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1 重 要 提 示： 请 务 必 阅读尾 页 分 析师承 诺 、 公司业 务 资 格说明 和 免 责条款 。 投 资 摘要 机 械 行 业 上 半 年 利 润 大 幅 增 长 ， 头 部 效 应 明 显 ， 经 营 质 量 大 幅 改 善 。 2018 年上半年机械行业实现收入 4588.01 亿元， 同比增长 20.37% ； 实现 净利润 286.87 亿元，同比增长 33.69% 。行业收入和利润大幅度增长， 单 季 度 来 看 ，Q2 的 收 入 和 利 润 依 然 较 高 增 长 ， 没 有 出 现 行 业 需 求 下 滑 的状况。行业的头部效应明显，前 20 家公司贡献了行业六成的收入和 利润 ，但个体公司的盈利能力也在提升， 上半年公司利润超 5000 万元 公司 的占比为 43.82% 。2018H1 行业的净利率为 6.25% ，较去年同期提 升 0.62pct ， 行业的费用率下降和经营质量 改善使得行业的盈利能力 持续 提升。 细 分 行业 经营状况 各有 千 秋 。 工 程机械： 收入快速增长， 利润爆发式 增长， 行业经营质量提升下利润弹性显现， 未来行业的看点在利润弹性。 轨交行业： 由于前 两年是动车组招标的低点， 行业的收入在下滑中， 行 业内公司主要通过收购或者 布局其他行业来保持 自身收入的稳定性， 行 业目前依然处在调整中。 工业机器人： 上半年行业收入实现高增长， 但 是在 Q2 由于下游客户放缓了投资导致行业的收入增速有所下滑，行业 的 竞 争 依 然 较 为 激 烈 ， 表 现 为 毛 利 率 下 滑 和 现 金 流 状 况 依 然 不 容 乐 观 。 3C 自动化： 2018Q2 收入增速低于 2018Q1 ， 国内消费电子需求不振成为 主因， 行业的毛利率和净利率维持高位。 半导体设备： 下游晶圆资本开 支高峰， 设备订单持续释放， 行业收入和利润高速增长， 但是行业目前 整体盈利能力不高。 锂电设备： 收入和利润保持高速增长， 预收账款和 存货增速 有所下降， 下半年主要看 下游 动力电池龙头企业的设备订单招 标 。 油 气 设 备 ：2018Q2 行 业 复 苏 明 显 ， 主 要 龙头 公 司 都 实 现 了 收 入 和 利润高增。 投 资 建议 建议 关注行业盈 利能力良好 ，下半年宏 观经济边际 改善带来估 值提升的 工程 机械行业； 行业复苏态 势明显的油 气设备行业 ；下游资本 开支高峰 期和 设备国产化 替代下高速 增长的半导 体设备行业 ；下半年有 望迎来大 规模设备招标的锂电设备行业。 风 险 提示 1 ） 、宏观经济需求放缓；2 ） 、行业竞争加剧。 中性 维持 日期：2018 年 9 月 17 日 行业：机械设 备 分 析师 ： 倪瑞超 Tel ： 021-53686 151 021-53686179 E-mail ： niruichaoshzq SAC 证书编号： S0870518070003 聂泉 64.05% 报 告 编 号：NRC18-IR25 首 次 报 告日期 ： 2018 年 9 月 17 日 相 关 报 告： 无 经 营 质 量 大 幅 度 提 升 ， 细 分 行 业 各 有 千 秋 机 械行 业 2018 年 中报分析 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究/专题 报告 行业 专 题 2 2018 年 9 月 17 日 目录 一、机械行业 2018 年上半年总体盈利状况 . 4 1 、盈利增速 ：利润大 幅增 长，头部 效应 明显 . 4 2 、盈利能力 ：经营质 量大 幅改善 . 5 二、重点细分行业经营状况 . 8 1 、工程机械 ：经营质 量大 幅度提升 ，盈 利弹性高 . 8 2 、轨交行业 ：行业依 然在 调整中 . 10 3 、工业机器 人：行业 高增 长但有所 下滑 ，竞争依 然激 烈 . 11 4 、3C 自动化 ：2018Q2 收 入增速下 滑， 毛利率维 持高 位 . 13 5 、半导体设 备：收入 和利 润保持高 速增 长 . 14 6 、锂电设备 ：收 入和 利润 保持高速 增长 ，预收账 款和 存货增速 下降. 16 7 、油气设备 ：2018Q2 行 业复苏明 显 . 18 三、投资建议 . 19 四、风险提示 . 19 图表 目录 图 1 机械行 业收入及 增速 . 4 图 2 机械行 业净利润 及增 速 . 4 图 3 前 10 家和 20 家公司 收入及占 比 . 5 图 4 前 10 家和 20 家公司 利润及占 比 . 5 图 5 不同利 润区间公 司数 量 . 5 图 6 不同利 润区间公 司数 量占比 . 5 图 7 机械行 业毛利率 . 6 图 8 机械行 业净利率 . 6 图 9 机械行 业三项费 用率 . 7 图 10 机械行 业销售费 用率 . 7 图 11 机械行 业管理费 用率 . 7 图 12 机械行 业财务费 用率 . 7 图 13 机械行 业存货周 转率 . 8 图 14 机械行 业总资产 周转 率 . 8 图 15 机械行 业资产减 值损 失 . 8 图 16 机械行 业经营活 动现 金流 . 8 图 17 工程机 械行业收 入及 增速 . 9 图 18 工程机 械行业净 利润 及增速 . 9 图 19 工程机 械行业毛 利率 及净利率 . 9 图 20 工程机 械行业费 用率 . 9 图 21 工程机 械行业应 收账 款和存货 周转 率 . 10 行业 专 题 3 2018 年 9 月 17 日 图 22 工程机 械行业资 产减 值和经营 现金 流 . 10 图 23 轨交行 业收入及 增速 . 10 图 24 轨交行 业净利润 及增 速 . 10 图 25 轨交行 业毛利率 及净 利率 . 11 图 26 轨交行 业费用率 . 11 图 27 轨交行 业应收账 款和 存货周转 率 . 11 图 28 轨交资 产减值和 经营 现金流 . 11 图 29 工业机 器人行 业 收入 及增速 . 12 图 30 工业机 器人行业 净利 润及增速 . 12 图 31 工业机 器人行业 业毛 利率及净 利率 . 12 图 32 工业机 器人行业 费用 率 . 12 图 33 工业机 器人行业 应收 账款和存 货周 转率 . 13 图 34 工业机 器人行业 资产 减值和经 营现 金流 . 13 图 35 3C 自动 化行业收 入及 增速 . 13 图 36 3C 自动 化行业净 利润 及增速 . 13 图 37 3C 自动 化行业业 毛利 率及净利 率 . 14 图 38 3C 自动 化行业费 用率 . 14 图 39 3C 自动 化行业应 收账 款和存货 周转 率 . 14 图 40 3C 自动 化行业资 产减 值和经营 现金 流 . 14 图 41 半导体 设备行业 收入 及增速 . 15 图 42 半导体 设备行业 净利 润及增速 . 15 图 43 半导体 设备行 业 毛利 率及净利 率 . 15 图 44 半导体 设备行业 费用 率 . 15 图 45 半导体 设备行业 应收 账款和存 货周 转率 . 16 图 46 半导体 设备行业 资产 减值和经 营现 金流 . 16 图 47 锂电设 备行业收 入及 增速 . 17 图 48 锂电设 备行业净 利润 及增速 . 17 图 49 锂电设 备行业毛 利率 及净利率 . 17 图 50 锂电设 备行业 费 用率 . 17 图 51 锂电设 备行业预 收账 款及增速 . 17 图 52 锂电设 备行业存 货及 增速 . 17 图 53 油气设 备行业收 入及 增速 . 18 图 54 油气设 备行业净 利润 及增速 . 18 图 55 油气设 备行业毛 利率 及净利率 . 18 图 56 油气设 备行业费 用率 . 18 图 57 油气设 备行业应 收账 款和存货 周转 率 . 19 图 58 油气设 备行业资 产减 值和经营 现金 流 . 19 行业 专 题 4 2018 年 9 月 17 日 本文选取 SW 机械成分股为研究对象， 研究期间为 2016 年2018 年 中报 ， 删除了部分数据缺少的标的， 删除 主业变化较大不再属于机械 行业范畴的标的 ， 删除部分收入和利润因为其他原因变化较大的标的 ， 剩余 267 个标的为本文的研究对象。 一 、 机 械 行业 2018 年 上 半 年 总 体盈 利 状 况 1、 盈 利 增速 ： 利 润 大幅 增 长 ， 头部 效 应 明 显 收入保持稳定增长。2018 年 上 半 年 机 械 行 业 实 现 营 业 收 入 4588.01 亿元， 同比增长 20.37% ， 去年同期为 20.75% ， 整体来看, 行 业收入保持稳定增长 。2018Q2 机械行业实现收入 2668.19 亿元，同 比增长 20.62% ，2018Q1 为 20.03%， 基本持平 ， 行业并没有出现在下 游终端客户对下半年经济谨慎下缩减资本开支 ， 从而导致收入增速下 滑的局面 。 利 润 大 幅度增 长 。2018 年上半年机械行业 实现净利润 286.87 亿 元， 同比增长 33.69%， 盈利创新高。 去年同期 同比增长 72.17% ，2017 年上半年盈利增长较快的原因 ： 主要 是部分 传统机械龙头公司在2017 年下游需求复苏的背景下 ， 盈利能力大幅度改善造成 ， 如： 中联重科、 中国一重、太原重工、中集集团等在 2017 年上半年利润都实现了大 幅度改善，从 2016 年上半年的亏损扭亏为盈。 单季度来看，2018Q2 行业实现 180.19 亿元，同比增长 31.20% ， 较 2018Q1 的 38.13% 有所 回落。 图 1 机 械行 业 收 入 及增 速 图 2 机 械行 业 净 利 润及 增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 收 入 和 利 润 头 部 效 应 明 显 ， 个 体 公 司 盈 利 能 力 在 提 升 。 从前 10 家公司和前 20 家公司的收入和利润占比来看，机械行业的头部效应 明显， 前 20 家公司为行业贡献了大部分 收入和利润。2018 年上半年 前 10 家公司收入 2472.48 亿元 ， 占行业收入比例为 53.89%，较 2017 年上半年的 54.26% 略有下降；前 20 家收入 2897.345 亿元，占行业 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 收入（亿元） yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 净利润（亿元） yoy 行业 专 题 5 2018 年 9 月 17 日 收入比例为 63.15% ，较 2017 年上半年的 63.87% 略有下降。2018 年 上半年前10 家公司净利润136.37 亿元， 占行业利 润比例为47.54% ， 较 2017 年上半年的 46.55% 上升 0.99pct；前 20 家净利润 171.04 亿 元 ， 占 行 业 利 润 比 例 为 59.62% ，较 2017 年上半年的 57.24% 上升 2.38pct 。 从利润分布区间来看， 机械行业部分公司的盈利能力在提升， 超 过 5000 万元的公司在增加，2018 年上半年净利润超过 5000 万元公 司为 117 家， 占比为 43.82%， 2016 年和2017 年上半年占比为25.09% 和 36.70% ， 占 比 在 逐 年 提 高 。 随 着 一 批 优 质 公 司 的 上 市 ， 以 及 部 分 公司 经营改善， 机械行业的公司利润规模在不断扩大， 个体盈利能力 在不断提升。 图 3 前 10 家和 20 家公 司收入 及 占比 图 4 前 10 家和 20 家公 司利润 及 占比 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 图 5 不 同利 润区 间 公司 数量 图 6 不同 利润区 间 公司 数量占 比 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、 盈 利 能力 ： 经 营 质量 大 幅 改 善 毛 利 率 略 有 下 降 ， 净 利 率 大 幅 度 改 善 。2018 上 半 年 机 械 行业 毛 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 前10 家收入合计 前20家收入合计 前10 家收入占比 前20家收入占比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 前10 家利润合计 前20家利润合计 前10 家利润占比 前20家利润占比 0 100 200 300 2016H1 2017H1 2018H1 大于等于1 亿元 5000 万元1 亿元 3000 万元5000 万元 03000 万元 亏损 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016H1 2017H1 2018H1 大于等于1 亿元 5000万元1 亿元 3000 万元5000 万元 03000 万元 亏损 行业 专 题 6 2018 年 9 月 17 日 利率 23.42%，较 2017H1 下降 0.06pct ； 单季度来看，2018Q2 行业毛 利率 23.48%，较 2018Q1 提升 0.14pct 。2018 年上半年机械行业毛利 率下滑， 我们判断主要受原材料涨价等因素， 导致行业毛利率有所下 滑。 2018 年上半年机械行业净利率 6.25%，较 2017H1 提升 0.62pct ； 2017H1 净利率为 5.63% ，较 2016H1 提升 1.68pct 。行业净利率大幅 度改善，但是改善力度低于 2017 年上半年， 主要是部分周期机械公 司 的 净 利 润 提 升 幅 度 低 于 去 年 同 期 。 从 单 季 度 来 看 ，2018Q2 净利率 为 6.75% ，较 2018Q1 的 5.56% 提升 1.20pct 。 图 7 机 械行 业毛 利 率 图 8 机 械行 业净利率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 三 项 费 用 率 持 续 下 降 ， 成 为 行 业 利 润 弹 性 的 来 源 。2018 年上半 年机械行业三项费用 （销售费用、 管理费用、 财务费用） 合计为 652.24 亿元， 三项费用率为 14.22%， 而去年同期三项费用合计为 627.53 亿 元 ， 三 项 费 用 率 为 16.46% 。 在 营 业 收 入 端 增 长 时 候 ， 三 项 费 用 却 增 长有限， 成为利润贡献的主要来源， 我们判断主要来自于行业规模效 应、 上市公司经营质量提升等。 单季度来看，2018Q2 改善最为明显， 2018Q2 行业三项费用率为 12.27%，较 2018Q1 下降 4.65pct 。 具体项目来看，2018H1 销售费用为 225.99 亿元， 销售费用率为 4.93%，较 去年同期下降 0.23pct ； 管理费用 360.73 亿元， 管理费用 率 7.86% ，较去年同期下降 1.52pct ；财务费用 65.52 亿元，财务费 用率 1.43% ，较去年同期下降 0.49pct 。 各项费用率都呈现出下降的 局面。 23% 23% 23% 24% 24% 24% 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 毛利率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 净利率 行业 专 题 7 2018 年 9 月 17 日 图 9 机 械行 业三 项 费用 率 图 10 机械 行业 销 售费 用率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 图 11 机械 行业 管 理费 用率 图 12 机械 行业 财 务费 用率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 经 营 质 量提升 。2018 年上半年机械行业存货周转率为 1,33，较 去年同期提升 ；总资产周转率 0.25，与去年同期持平。2018 年上半 年资产减值损失为 37.39 亿元，去年同期为 122.07 亿元，去年上半 年中联重科计提了 87.34 亿元的大额资产减值损失， 但是如果剔除中 联的因素， 资产减值损失 依然逐年下降， 行业内龙头公司资产负债表 持续 出清。 2018 年上半年机械行业经营性活动现金流为-97.24 亿元， 去 年 同 期 为-96.37 亿 元 ， 保 持 平 稳 。 整 体 来 看 ， 机 械 行 业 经 营 质 量 大幅度提升。 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 三项费用合计 费用率 4% 5% 5% 5% 5% 5% 0 50 100 150 200 250 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 销售费用 销售费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 管理费用 管理费用率 0% 1% 1% 2% 2% 3% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 财务费用 财务费用率 行业 专 题 8 2018 年 9 月 17 日 图 13 机械 行业 存 货周 转率 图 14 机械 行业 总 资产 周转率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 图 15 机 械行 业资 产 减值 损失 图 16 机械 行业 经 营活 动现金 流 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 二 、 重 点 细分 行 业 经 营状 况 1、 工程机械 ： 经 营 质量 大 幅 度 提升 ， 盈 利 弹性 高 收入 快 速增长 ， 利 润 爆发式 增 长 。 共选 取工程机械行业的 8 家公 司进行分析。2018H1 工程机械行业实现营业收入 827.19 亿元, 同比 增长 48.0% ，2017H1 同比增长 64.7% 。 单季度来看，2018Q2 收入增速 为 49.6% ，2018Q1 收入增速为 46.1% 。 受益于下游对 工程机械的旺盛 需求， 主要公司收入都实现了快速增长， 今年以来行业销量增速虽然 没 有 去 年 高 增 长 ， 但 是 依 然 维 持 在 高 位 。 从 净 利 润 来 看 ，2018 年上 半年共实现净利润 70.33 亿元，同比增长 98.2% ，其中 2018Q1 同比 增长 124.7% ，2018Q2 同比增长 81.5% ，行业利润增速高于营业收入 的增速，利润弹性显现。 1.18 1.20 1.22 1.24 1.26 1.28 1.30 1.32 1.34 1.36 2016H1 2017H1 2018H1 存货周转率 0.24 0.24 0.24 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 2016H1 2017H1 2018H1 总资产周转率 0 20 40 60 80 100 120 140 2016H1 2017H1 2018H1 资产减值损失（亿元） -100 -95 -90 -85 -80 -75 -70 2016H1 2017H1 2018H1 经营活动现金流（亿元） 行业 专 题 9 2018 年 9 月 17 日 经 营 质 量大幅 度 提 升。 从 盈利能力来看， 工程机械行业毛利率有 所上升，2018H1 行业毛利率为 25.69%，同比提升 1.27pct 。净利率 弹性最大，2018H1 行业净利率为 8.50% ， 同比提升 2.15pct ， 行业的 盈利弹性显现。 行业的三项费用率持续下降，2016H12017H12018H1 行业的 三 项 费 用 率 分 别 为 23.88%18.89%13.95% ， 持 续 下 降 ， 主 要 原因包括杠杆经营效应、 规模效应、 经营质量提高。 工程机械行业的 应 收 账 款 周 转 率 和 存 货 周 转 率 也 持 续 上 升, 经 营 活 动 现 金 流 大 幅 度 改 善，2018 年上半年为 99.52 亿元，2016H1 和 2017H1 为 23.09 、89.87 亿元。 总体来看， 工程机械行业的经营质量持续提升， 未来行业的看 点在于经营质量提升下的利润弹性。 图 17 工程 机械 行 业收 入及增 速 图 18 工程 机械 行业 净 利润及 增 速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 图 19 工程 机械 行 业毛 利率及 净 利率 图 20 工程 机械 行 业费 用率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 收入（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% -20 0 20 40 60 80 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 净利润（亿元） yoy -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016H1 2017H1 2018H1 2018Q1 2018Q2 三项费用合计（亿元） 费用率 行业 专 题 10 2018 年 9 月 17 日 图 21 工程 机械 行 业应 收账款 和 存货 周转率 图 22 工程 机械 行业 资 产减值 和 经营 现金流 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、 轨 交 行业 ： 行 业 依然 在 调 整 中 行 业 收 入微降 。 共选取轨交 行业的 9 家公司进行分析。 由于 2016 和 2017 年是高铁动车组招标的低点，整个轨交行业 公司经营压力增 大， 行业内公司通过拓展或者收购 加大在其他行业的布局来保证自身 收入的稳定。2018H1 轨交行业实现营业收入 933.27 亿元, 同比下降 2.2%,2017H1 同比下降 3.5% ， 行业收入逐步下滑， 主要公司经营压力 加大。2018H1 行业净利润为 44.96 亿元，同比增长 15.54% ，主要是 中车经营改善。 毛 利 率 和净利 率 保 持稳定 ， 现金 流 状况 恶 化。 轨交 行业的毛利率 和 净 利 率 基 本 保 持 稳 定 ，2016H12017H12018H1 行 业 的 毛 利 率 分 别 为 23.18%22.41%23.83%. 净利率分别为 4.42%4.08%4.82% 。但 是 行业的现金流状况恶化， 应收账款周转率 2018H1 为 0.71，较 2017H1 的 0.79 下降，2018H1 的经营活动现金流为-123.03 亿元。 图 23 轨交 行业 收 入及 增速 图 24 轨交 行业 净 利润 及增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2016H1 2017H1 2018H1 应收账款周转率 存货周转率 0 20 40 60 80
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