透过五年中报看中国文化传媒行业趋势.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 09 月 10 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuzghzq 透过五年 中报 看 中国文化传媒 行业趋势 传媒 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -6.9 -20.1 -39.7 沪深 300 -3.5 -13.3 -14.3 相关报告 传媒行业周报：游戏总量调控 文娱十字路口可选阅读和平台属性标的 2018-09-02 传媒行业周报：关注下半年业绩有望改善标的 (推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-08-27 传媒行业周报：音乐网综及古装剧驱动视频付费用户 全球动漫玩具公司业绩喜忧参半 2018-08-20 传媒行业周报：“九大”声明控片酬 上海书展带动阅读热度 (推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-08-12 传媒行业周报： CJ 传递新价值 新娱乐 新科技 7 月票房增加 37%(推荐 )传媒朱珠 -联系人 ,谭倩 -分析师 2018-08-05 投资要点： 2018 上半年行业营收、净利润增速下滑，商誉减少，但细分板块各有特色 2014-2018 年中报显示，文化传媒板块 130 家标的中营业总收入从 2014 年中报的 845.40 亿元增加至 2018 年中报的2176.04 亿元，四年营业总收入复合增速 14%；归母净利润从 2014年中报的 97.38 亿元增加至 2018 年中报的 278.83 亿元，四年归母净利润复合增速 16%。商誉部分，从 2014 年中报的 237.46 亿元增加至 2018 年中报的 2893.40 亿元，增速从 2014 年中报的 226.09%下滑至 2018 年中报的 15.21%。营业收入 同比增速、外延并购事件笔数以及商誉同比增速的曲线走势呈现正相关 。 游戏 板块 内忧外患进入洗牌期 2014-2018 年五年中报显示动漫游戏总营业收入及归母净利润增速峰值为 2016 年中报， 2016-2018年中报归母净利润及营业收入增速呈现下滑。归母净利润增速从2016 年中报的 118%下降至 2018 年中报的 -0.3%，营业收入增速从2016 年中报的 40%下降至 2018 年中报的 10%，伴随游戏内部的流量成本走高，人口红利减少，产品的爆款门槛提升以及外部的政策约束带来游戏板块在 2018 年中报的营收与净利润双降。 2018 年 1-6月中国游戏市场销售收入 1050 亿元，同比增长 5.2%。移动游戏市场仍为整体游戏市场增长的主要动力，但 由于整体用户增速放缓进而倒逼移动游戏 市场竞争的升级，细分市场的发展是移动游戏现阶段 高速增长的重要因素 。 影视板块净利润同比增速拐点向上 影视板块 18 家标的2014-2018 上半年 合计取得归母净利润分别为 11.3、 14.6、 20、 25.2、38.8 亿元，同比增速分别为 29.3%、 37.2%、 25.2%、 38.8%，占文化传媒 130 家标的总归母净利润比例从 2014 年中报的 11.6%提升至 2018年中报的 13.9%。 2018年上半年影视板块归母净利润为 38.8亿元，其中光线传媒 出售新丽传媒 贡献 21 亿元归母净利润，占比达到 54%，拉高影视内容板块净利润增速 。 2018 年上半年影视市场竞争格局有所改善，影视剧行业资本退潮及行业洗牌加速 头部影视内容公司优势逐步提升 。 广告 行业 头部效应显著 ，院线行业渠道下沉及集中度提升，广电用户流失下新媒体探索可借鉴芒果模式但难复制；出版 借助 阅读热度发新芽 。 13 家广告行业标的总收入占行业总收入比例从 2014 年-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%传媒 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 中报的 14.4%提升至 2018 年中报的 21.9%， 2016 年中报广告板块的收入与归母净利润均呈现较大增幅主要由于分众传媒的广告业务进入 A 股。销售毛利率中分众传媒在 2016-2018 年中报中分别为69.5%、 70.8%、 71.8%，连 续三年位居首位，相比， 2016-2018 年中报中位于尾部公司的销售毛利率分别为龙韵股份 7.5%、引力传媒的 7.9%、腾信股份的 1.6%，头部与尾部公司在销售毛利率与净利润率较大呈现冰火两重天趋势 。院线行业 ， 2018 上半年电影分账票房 299.68 亿元，同比增加 17.6%， 三四线拉动显著，渠道下沉带来增量市场 ， 2015-2018 年 Top8 院线合计票房占全年分账票房比例分别为 55.51%、 60.48%、 61.56%、 61.64%，比例逐年提升，票房逐渐向头部院线集中。 广电如何留住用户，出版如何发新芽。 2018 上半年 有线电视用户2.34 亿 ， 环比下降 2.15%， 可 借助 IPTV OTT 以及新媒体融合下的芒果超媒模式 获取用户 。 出版板块， 2015-2017 年部分出版公司外延增厚净利润，但 2017 年外延并购收紧后 2018 年中报出版板块归母净利润 仅 同比增加 3%，该增速是从 2015 年中报的 76%增速下滑而至。传统出版类公司外延部分倾向游戏、教育等， 2018 年游戏、教育均受政策影响较大， 2018 年下半年出版类公司业绩中含有游戏与教育业务的预计均有所影响，其中较为突出部分为以新经典为代表的阅读细分领域都受青睐 。 行业 评级及投资策略 行业 推荐评级 。 2018 年上半年文化传媒板块有喜有忧， 6 月国有背景视频平芒果 TV 并入快乐购（芒果超媒）顺利登陆资本市场，爱奇艺与 B 站顺利赴美资本化，行业洗牌下公司回归内容本身，文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是精神消费升级衍生的体验经济，“好玩、好看、好听”的三好文化升级顺应了中国用户的精神需求，进而给予行业推荐评级。投资策略上主要基于“好听、好玩、好看”三好内容在音频、视频媒介下价值提升，但由于政策影响，“好玩”系列的游戏板块影响较大 。选择标的路径主要自上而下看政策 内容 以及自下而上看用户， Z 时代、小镇青年的内容消费需求，阅读图书以及碎片化时间下知识付费作品；小镇青年看横店影视等。 内容端 ， 可关注 新经典 、 具备可持续推出影视作品的 光线传媒、华策影视 ；打造国产动漫 ip 并进行全产业链变现的 奥飞娱乐 ；版权市场改善后分享音乐与图片版权红利的 视觉中国、腾讯音乐 ；以及卡位线上视频赛道的爱奇艺、 Bilibili、 芒果超媒 以及音频赛道的 喜马拉雅 FM。 重点推荐个股 新经典 （ 603096.SH）： 2018 上半年新增 138 种自有版权图书，实践优质内容的发现者、创造者、守护者。公司高毛利率自有版权图书策划与发行业务收入占总营业收入比例持续提升。 2018 上半年公司自有版权图书中少儿与文学收入分布为 2.44亿元、 0.68 亿元，分布增加 1.77%、 2%，保持双增。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为 2.9/3.7/4.9 亿元（预计2018-2019 年公司净利润增速分别为 24.7%、 27.7%），对应 EPS证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 分别为 2.15/2.75/3.68 元 。 光线传媒（ 300251.SZ） ： 影视内容公司需要不断夯实主业，在其基础上 建立起行业品牌度，进而带动相关艺人经纪、编剧培养、投资项目的发展。作 为影视内容资深头部企业，经历行业冷热后其内部风控及项目把控更优 。 2018 年 Q1 公司出售新丽传媒获得投资收益，我们预计 2018-2020 年归属于母公司净利润 24.61/11.36/13.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.39/0.45 元。 横店影视（ 603103.SH） ：作为民营院线的头部企业之一，一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，另一方面2018 年整体电影市场复苏与质量提升下院线受益，叠加公司未来三四线城市院线票 房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.97 亿元、 4.95 亿元、 6.23 亿元，对应 EPS 分别为0.88/1.09/1.38 元 。 芒果超媒（ 300413.SZ） ： 作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性。 传统媒体和新媒体单位流量价值趋同，芒果 TV 基于优质内容拉动会员增长，通过内容创作的主导性带来广告营销服务的主动性。伴随“芒果 TV”平台影响力不断增强，通过广告代理商销售的最终客户数量也相应同步快速增长，芒果 TV 的广告变现能力是基于优质内容品质 。 我们预计 2018-2020 年公司合计预计取得净利润为 9.47 亿元、 11.84 亿元、 15.64 亿元， EPS 分别为 0.96/1.20/1.58元 。 奥飞娱乐（ 002292.SZ） 公司的成长、发展模式经历了文化传媒行业从热度到冰点，试水外延等资本动作 但 始终在主业动漫玩具方面以及围绕以“以 IP 为核心”领域推动多元化的内容变现。公司仍处于优化组织结构的阵痛期，叠加外部 TRU 的破产等因素致使上半年业绩下滑，但新品预计三季度末上线可期，我们预计 2018-2020 年公司归母净利润 2.14/3.22/4.59 亿元， eps 分别为 0.16/0.24 /0.34元 。 风险提示： 公司收购整合低于预期及业绩不确定风险；资产重组失败风险；重点推荐标的业绩不及预期、图书出版发行选题；作品适销性风险；新媒体竞争、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期；资本市场波动风险；商业模式不可行风险行业发展低于预期风险；宏观经济风险 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-09-07 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300413.SZ 芒果超媒 35.51 0.18 0.96 1.2 197.28 36.99 29.59 买入 603096.SH 新经典 75.37 1.73 2.15 2.75 43.57 35.06 27.41 买入 603103.SH 横店影视 24.29 0.73 0.88 1.09 33.27 27.6 22.28 买入 300133.SZ 华策影视 9.63 0.36 0.44 0.56 26.75 21.89 17.2 买入 300251.SZ 光线传媒 8.03 0.28 0.84 0.39 28.68 9.56 20.59 买入 002292.SZ 奥飞娱乐 6.5 0.07 0.16 0.24 92.86 40.63 27.08 买入 000681.SZ 视觉中国 28.21 0.42 0.55 0.72 67.17 51.13 39.06 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 内容目录 1、 整体看 2018 上半年营收、净利润整体增速下滑 . 7 2、 分行业：游戏业内忧外患进入洗牌期 . 9 2.1、 2018 年 1-6 月中国游戏市场销售收入 1050 亿元，同比增长 5.2% . 10 2.2、 移动游戏用户规模 4.6 亿人，同比增长 5.4%，用户增速放缓 . 10 2.3、 游戏总量调控，中长期促游戏精品化发展 . 11 3、 分行业：影视板块净利润同比增速拐点向上 . 12 3.1、 影视剧行业资本退潮及行业洗牌加速 头部影视内容公司优势逐步提升 . 12 4、 分行业：广告呈现一九现象 头部效应显著 . 13 4.1、 2018 年上半年全媒体广告刊例花费同比增幅 9.3% . 14 5、 分行业：院线行业渠道下沉增量市场 集中度提升 . 15 5.1、 2018 上半年电影分账票房 299.68 亿元，同比增加 17.6% 三四线拉动显著 . 16 5.2、 政策层面支持中西部影院建设 . 18 6、 分行业：广电如何留住用户 有线电视用户 2.34 亿 环比下降 2.15% . 18 7、 分行业：出版借助阅读发新芽 . 20 8、 政策层面 . 21 9、 2018 下半年文化传媒板块选择路径 . 23 9.1、 自上而下看政策：鼓励书店、中西部数字影院建设 . 23 9.2、 自下而上看用户： Z 世代、小镇青年的需求 . 24 10、 行业评级及投资策略 . 26 11、 重点推荐个股 . 26 12、 风险提示 . 28 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图表目录 图 1： 2014-2018 年文化传媒板块营业收入、归母净利润及同比增速 . 7 图 2： 2014-2018 年 6 月文化传媒股权及资产收购事件及同比增速 . 8 图 3： 2014-2018 年中报文化传媒板块商誉额及商誉同比增速 . 8 图 4： 2014-2018 中报动漫游戏总营业收入、归母净利润、同比增速及占行业总营业收入、净利润比例 . 9 图 5： 2008-2018 年 1-6 月中国游戏用户规模及同比增速 . 11 图 6： 2008-2018 年 1-6 月中国游戏市场实际销售收入及同比增速（左）、游戏细分市场占比（右） . 11 图 7： 2014-2018 年中报影视板块总营收及总归母净利润、同比增速、占行业比例 . 12 图 8： 2016-2018 年播放量前十的现实题材电视剧 . 13 图 9： 2014-2018 年中报广告板块总营收及总归母净利润、同比增速、占行业比例 . 14 图 10： 2017-2018 上半年中国各媒介广告刊例花费增速 . 15 图 11： 2014-2018 中报院线板块总营业收入、归母净利润、同比增速及占行业收入及净利润比例 . 16 图 12： 2016-2018 年电影影片豆瓣评分 Top10 现实题材影片 . 17 图 13： 2014-2018 中报广电行业归母净利润、营业收入、同比增速 及占行业总收入、总净利润比例 . 19 图 14： 2017Q2-2018Q2 中国有线电视用户发展情况 . 19 图 15： 2016-2017 以及 2018Q1-Q2 中国 IPTV、 OTT 用户发展情况 . 20 图 16： 2014-2018 中报出版行业归母净利润、营业收入、同比增速 及占行业总收入、总净利润比例 . 21 表 1： 2014-2018 年中报文化传媒板块营业收入前五公司及其营业收入列表 单位：亿元 . 8 表 2： 2014-2018 年中报文化传媒板块商誉前五公司列表 单位：亿元 . 9 表 3： 2018 上半年院线公司一至四线票房增速与全国票房增速对比 . 16 表 4： 2018 上半年院线公司一至四线票房增速与全国票房增速对比 . 17 表 5： 2015-2018 年 Top8 院线票房占比及主要院线公司票房占比 . 17 表 6： 2018 年 1-8 月文化传媒板块相关政策及内容 . 22 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、 整体看 2018 上半年营收、净利润整体增速下滑 2018 上半年行业营 收 、净利润增速下滑 ，商誉减少，但细分板块各有特色 截至 2018 年 8 月 31 日， 2014-2018 年中报显示，文化传媒板块 130 家标的中营业总收入从 2014年中报的 845.40亿元增加至 2018 年中报的 2176.04亿元，四年营业总收入复合增速 14%；归母净利润从 2014 年中报的 97.38 亿元增加至2018 年中报的 278.83 亿元，四年归母净利润复合增速 16%。从营业收入及归母净利润头部企业看， 2014-2018 年中报营业收入 冠军 分别为中文传媒、 东方明珠、乐视网、东方明珠、蓝色光标； 2014-2018 年中报归母净利润冠军分别为中南传媒、东方明珠、分众传媒、分众传媒、分众传媒。 2015-2017 年文化传媒板块三年归母净利润同比增速分别超过营业收入增速， 2018 年中报中营业收入增速超过归母净利润同比增速。 近 五 年，文化传媒板块中 外延并购发生峰值在 2015 年达到 84 笔，同比增加78.7%， 截至 8月， 2018 年 外延并购事件减少至 27 笔，同比减少 50%； 2014-2015年中报商誉排名第一标的均为蓝色光标， 2016-2018 年中报商誉排名 首位 标的均为万达电影。商誉部分，从 2014 年中报的 237.46 亿元增加至 2018 年中报的2893.40 亿元，增速从 2014 年中报的 226.09%下滑至 2018 年中报的 15.21%。营业收入同比增速 、 外延并购事件笔数 以及商誉同比增速 的曲线走势呈现正相关。 图 1： 2014-2018 年文化传媒板块营业收入 、归母净利润 及同比增速 资料来源： wind 资讯、国海证券研究所 845.4008 1,292.0139 1,688.3232 1,938.8161 2,176.0409 52.83% 30.67% 14.84% 12.24% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050010001500200025002014中报 2015中报 2016中报 2017中报 2018中报 2014-2018年传媒中报营业收入（亿元） 营业收入同比增速 97.3755 154.1696 220.2916 269.4881 278.8304 58.32% 42.89% 22.33% 3.47% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0501001502002503002014年中报 2015年中报 2016年中报 2017年中报 2018年中报 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 2： 2014-2018 年 6 月文化传媒 股权及资产收购事件及同比增速 资料来源： wind 资讯 、 国海证券研究所 图 3： 2014-2018 年中报文化传媒板块商誉额及商誉同比增速 资料来源： wind 资讯、国海证券研究所 表 1： 2014-2018 年中报文化传媒板块营业收入前五公司及其营业收入列表 单位：亿元 TOP5 标的 2014 中报收入前五 TOP5 标的 2015 中报收入前五 TOP5 标的 2016 中报收入前五 TOP5 标的 2017 中报收入前五 TOP5标的 2018 中报 收入前五 中文传媒 61.46 东方明珠 110.02 乐视网 100.57 东方明珠 87.97 蓝色光标 107.79 凤凰传媒 42.02 中文传媒 52.70 东方明珠 79.03 蓝色光标 66.17 联络互动 75.52 中南传媒 38.64 凤凰传媒 48.97 长江传媒 72.52 万达电影 66.15 万达电影 73.67 乐视网 29.39 乐视网 44.61 中文传媒 60.70 中文传媒 59.92 分众传媒 71.10 蓝色光标 26.28 中南传媒 43.96 万达电影 57.22 分众传媒 56.41 利欧股份 65.63 资料来源： wind 资讯、国海证券研究所 47 84 83 54 27 78.72% -1.19% -34.94% -50.00% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080902014 2015 2016 2017 截至 2018.9 外延并购事件（笔） 同比增速 237.4626 774.3396 1668.4309 2511.4931 2893.4046 226.09% 115.47% 50.53% 15.21% 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%05001000150020002500300035002014年中报 2015年中报 2016年中报 2017年中报 2018年中报 文化传媒商誉（亿元） 同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表 2： 2014-2018 年中报文化传媒板块 商誉 前五公司列表 单位：亿元 TOP5 标的 2014 中报 商誉前五 TOP5 标的 2015 中报商誉前五 TOP5 标的 2016 中报商誉前五 TOP5 标的 2017 中报商誉前五 TOP5标的 2018 中报 商誉前五 蓝色光标 32.30 蓝色光标 30.64 万达电影 58.93 万达电影 96.21 万达电影 96.00 掌趣科技 29.99 掌趣科技 29.90 掌趣科技 56.00 天神娱乐 84.84 世纪华通 70.71 浙数文化 28.05 浙数文化 28.85 捷成股份 55.54 掌趣科技 56.09 天神娱乐 65.41 华策影视 12.38 华闻传媒 28.29 蓝色光标 46.87 捷成股份 55.54 金科文化 63.77 博瑞传播 11.72 中文传媒 25.34 天神娱乐 36.64 蓝色光标 46.72 捷成股份 55.47 资料来源： wind 资讯、国海证券研究所 2、 分行业 ：游戏 业内忧外患进入洗牌期 2014-2018 年 五年 中报 显示 动漫游戏总营业收入及归母净利润 增速 峰值为 2016年中报， 2016-2018 年中报 归母净利润及营业收入 增速 呈现 下滑。 动漫游戏 板块26 家标的中 2014-2018 年中报总营业收入分别为 102.11、 121.21、 170.13、211.52、 232.67 亿元，占文化传媒 130 家标的中总营业收入比例分别为 12.08%、9.38%、 10.08%、 10.91%、 10.69%； 动漫游戏板块 26 家标的中 2014-2018 年中报 归母净利润分别为 10.7、 18.7、 40.9、 53.9、 53.7 亿元，占文化传媒 130家标的中总归母净利润比例分别为 11%、 12.2%、 19%、 20%、 19.3%。 游戏板块中归母净利润增速从 2016 年中报的 118%下降至 2018 年中报的 -0.3%，营业收入增速从 2016 年中报的 40%下降至 2018 年中报的 10%，伴随游戏内 因 的流量成本走高，人口红利减少，产品的爆款门槛提升以及外 因 的政策约束带来 游戏板块在 2018 年中报的营收与净利润双降。 图 4： 2014-2018 中报动漫游戏总营业收入、归母净利润、同比增速及占行业总营业收入、净利润比例 资料来源： wind 资讯、 国海证券研究所 10.74 18.74 40.95 53.93 53.77 74.52% 118.49% 31.68% -0.30% 11% 12% 19% 20% 19% -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%01020304050602014中报 2015中报 2016中报 2017中报 2018中报 动漫游戏板块总归母净利润（亿元） 同比增速 游戏归母净利润占总行业利润比例 102.11 121.21 170.14 211.52 232.67 18.70% 40.37% 24.32% 10.00% 12.08% 9.38% 10.08% 10.91% 10.69% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0501001502002502014中报 2015中报 2016中报 2017中报 2018中报 动漫游戏板块总营业收入 （亿元） 同比增速 游戏总收入占总行业收入比例 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 2.1、 2018 年 1-6 月中国游戏市场销售收入 1050 亿元，同比增长 5.2% 2018 年 1-6 月，中国游戏市场中，移动游戏市场实际销售收入 634.1亿元，同比增长 12.9%， 占中国游戏市场实际销售收入比重为 60.4%； 移动游戏市场仍为整体游戏市场增长的主要动力，但增速明显放缓。 客户端游戏市场实际销售收入 315.5 亿元，占 30.0%， 客户端游戏市场实际销售收入出现小幅回落，整体表现稳定，主要依靠老产品维持，表现出色的新产品较少 ；2018 年 1-6 月，中国客户端游戏用户规模 1.3 亿人，同比下降 4.0%。受移动游戏发展影响，中国客户端游戏用户规模出现持续下降，影响 端游戏的市场销售收入。但客户端游 依靠稳定 核心用户 及较强付费率与强度仍处于 不可取代的地位 。 网页游戏市场实际销售收入 72.6 亿元，占 6.9%；社交游戏市场实际销售收入 22.6 亿元，占 2.2%； 网页游戏 销售收入下降较快的原因，一方面，网页游戏产品迭代慢，同质化的问题严重；另一方面，更多用户倾向于利用碎片化时间使用更具优势的移动游戏 。 网页游戏用户规模达 2.2 亿人，同比下降11.0%。网页游戏用户获取方式仍然较为单一，用户获取难度大，获取速度低于流失速度。 2018 年 1-6 月，以王者荣耀 QQ 飞车梦幻西游楚留香为代表的动作角色扮演类、战术竞技类、回合制角色扮演类移动游戏的市场实际销售收入位居前三产品类。截至 2018 年 6 月，中国第三方应用商店中游戏类移动应用数量超 150 万款，约占移动应用总量的 37.2%。 2018年 1-6 月，收入排在市场前二十移动游戏中，腾讯、网易运营的游戏产品共计 16 款，其中腾讯 10 款，网易 6 款，二八效应明显。 2.2、 移 动游戏用户规模 4.6 亿人，同比增长 5.4%， 用户增速放缓 2018 年 1-6 月，中国游戏用户规模