钢铁行业2018年中报总结：行业上半年梳理，制造业投资独秀.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 09 月 14日 黑色金属 增持（维持） 钢铁 增持（维持） 邱瀚萱 执业证书编号： S0570518050004 研究员 qiuhanxuanhtsc 1黑色金属 : 全面解读统计局钢铁产量增长之谜 2018.09 2黑色金属 : 行业周报（第三十六周）2018.09 3黑色金属 : 行业周报（第三十五周）2018.09 资料来源： Wind 行业上半年梳理，制造业投资独秀 钢铁行业 2018 年中报总结 上半年钢企业绩佳，下半年仍有望维持高位 2018H1，钢铁行业供需继续好转，供给端受益于环保限产及去产能，需求端的三大投资中，制造业投资一枝独秀，需求总量获支撑，钢价保持高位，钢企维持高盈利，中报业绩继续向好，利润表继续改善，经营性现金流继续增加，带息债务及负债率下行。 2018 年下半年，制造业投资有望继续保持高增速，房地产建筑工程投资同比增速在 7 月转正，预计下半年需求总量同比扩张，且短期看，环保限产仍将持续，我们认为钢企在三、四季度盈利仍有望保持高位。中长期 看， 环保预期出现松动，钢铁股 或现 震荡。 上半年环保压力不减，产能净减少 1165 万吨 2018 年，采暖季“ 2+26”城市执行高炉限产 50%，根据我们测算，“ 2+26”城市粗钢产能 3 亿吨以上，全国占比大于 30%。 2018 年 5 月 31 日至 7 月7 日，中央环境保护督查组于实施第一批回头看，各地相继限产，两广、江苏及河北等地均受影响。同期，去产能压力不减，根据我们对新增产能及压减产能的额测算， 2018 年上半年粗钢产能净减少 1165 万吨。 行业上半年需求梳理，制造业投资一枝独秀 从固定资产投资三大部门增速看， 2018 年 上半年 制造业投资累计同比增速最强势，从前 2 月的 4.3%上升至前 6 月的 6.8%， 大于同期固定资产投资增速，并比去年同期、去年全年增速分别高 1.3 个百分点、 2 个百分点。且 2017 年制造业投资的体量比房地产投资、基建投资更大，其高增速对资本形 成、钢铁需求拉动更大。 房地产建筑工程投资表现不佳，上半年增速 -4.6%， 基建投资（不含电力）增速滑落，已从 2018 年前 2 月的 16.10%滑落至 2018 年前 7 月的 5.7%。 板块历史回顾：低估值不是钢铁股上涨理由 2000 年以来，宝钢股份 PE（ ttm）共有 5 次在 10 倍以下，分别是 2004年 10 月到 2006 年 10 月， 2008 年 8 月至 2009 年 2 月， 2010 年 8 月到2011 年 12 月， 2012 年 8 月 -2013 年 7 月， 2018 年 5 月至今。 在 低 PE区间， 宝钢股份 仅 2006Q1 到 2006Q4 是股价和盈利共同上行， 除 2018年 5 月至今的阶段外的其他低 PE 区间均以利润下行方式结束低 PE 区间。 2018Q4： 需求 总量或扩涨 ，限产预期 现 松动 2018 年 7 月国常会与 政治局会议基调一致， 均 强调基建补短板 ，下半年基建投资增速或好于上半年。下半年需求领域，制造业投资有望继续保持高增速，地产投资的建筑工程投资在 7 月已由负转正， 或与地产公司加快销售、加快资金回流有关，有望 继续保持正增速。我们整体判断 2018H2 需求好于上半年，同时短期环保限产仍将维持，钢企有望维持高盈利。但值得关注的是，环保限产预期出现松动，未来环保限产或不可持续，影响 钢企盈利，或加大板块震荡。 风险提示： 2018 年冬天环保限产执行不严，三大投资领域增速恶化等。 (29)(18)(7)41517/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07(%)黑色金属 钢铁 沪深 300行业 评级： 相关研究 一年内行业 走势图 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 利润表向好，反哺经营现金流、资产负债表 . 3 利润表：营业收入、盈利等同步向好 . 3 现金流量表：经营性现金流继续增加 . 7 资产负债表：带息债务及负债率下行 . 11 2018H1：环保压缩产能，钢价仍上行 . 14 去产能叠加环保限产，供给曲线左移 . 14 Q 0，需求曲线刚性，左移或不变 . 15 2018 年上半年，制造业投资一枝独秀 . 16 历史回顾：低估值是钢铁股上涨理由吗？ . 20 2018Q4：需求有望好转，限产预期松动 . 22 基建补短板，电力投资或成亮点 . 22 制造业投资已现拐点，符合预期 . 23 2018H2 地产建筑工程投资不悲观 . 23 环保限产预期松动，长看回归常态 . 24 风险提示 . 25 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 利润表 向好，反哺经营现金流、资产负债表 利润表： 营业收入、盈利等 同步 向 好 2018 年上半年， 25 家上市钢企 营业收入同比 普遍 上涨，仅新兴铸管营业收入出现下行，主要因公司分销配送业务减少，公司钢铁产品的营业收入同比 增长 17.5%。 图表 1： 25 家上市钢企半年报营业收入比较 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2018H1 同比增速 % 000709.SZ 河钢股份 548 507 424 379 545 562 3.15 000717.SZ 韶钢松山 90 101 55 58 113 121 12.22 000761.SZ 本钢板材 225 198 163 126 207 234 13.04 000778.SZ 新兴铸管 332 338 268 269 252 201 -20.21 000898.SZ 鞍钢股份 369 382 290 254 391 469 20.02 000932.SZ 华菱钢铁 283 291 215 219 350 435 24.14 000959.SZ 首钢股份 51 127 99 183 283 315 11.61 002075.SZ 沙钢股份 52 53 41 33 61 72 18.41 002110.SZ 三钢闽光 93 92 66 61 98 176 28.65 600010.SH 包钢股份 192 147 115 120 211 317 49.92 600019.SH 宝钢股份 961 976 808 780 1,699 1,485 2.17 600022.SH 山东钢铁 367 272 230 220 235 249 5.90 600126.SH 杭钢股份 81 78 54 94 128 132 3.11 600231.SH 凌钢股份 73 72 62 61 84 101 20.59 600282.SH 南钢股份 145 133 119 109 170 216 27.50 600307.SH 酒钢宏兴 447 545 338 184 193 230 19.22 600569.SH 安阳钢铁 121 138 112 115 115 158 36.80 600782.SH 新钢股份 170 163 123 123 226 252 11.41 600808.SH 马钢股份 370 289 234 210 352 401 13.86 601003.SH 柳钢股份 182 185 132 123 191 226 18.27 601005.SH 重庆钢铁 93 60 45 28 45 111 145.32 000708.SZ 大冶特钢 38 38 30 33 48 62 27.19 000825.SZ 太钢不锈 544 467 354 251 330 368 11.30 600507.SH 方大特钢 64 58 43 38 63 82 31.36 600581.SH 八一钢铁 120 108 61 37 71 82 15.95 合计 6,010 5,817 4,482 4,109 6,462 7,057 12.82 资料来源： Wind，华泰证券研究所；注： 单位：亿元； 宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁； 同比 口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家上市钢企毛利率 同比 普遍上行，仅有酒钢宏 兴、八一钢铁毛利率同比下行，主要因同期西北各省如新疆、青海、甘肃固定资产投资累计增速 分别 同比下行48.9%、 2.6%、 9.0%，且因祁连山事件后，西北诸省加大对自然风景保护区内的矿山整治力度，使得当地原料供应偏紧 、价格偏高 。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 2： 25 家上市钢企半年报毛利率比较 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增加（百分点） 000709.SZ 河钢股份 7.47 9.09 10.75 12.23 12.03 14.40 2.36 000717.SZ 韶钢松山 3.03 -1.07 -6.96 2.61 9.62 19.18 9.56 000761.SZ 本钢板材 6.04 8.45 8.83 13.58 9.87 11.25 1.38 000778.SZ 新兴铸管 5.15 4.68 3.46 5.40 7.50 16.21 8.71 000898.SZ 鞍钢股份 12.19 10.54 12.38 12.63 11.22 16.68 5.46 000932.SZ 华菱钢铁 5.35 7.81 9.15 6.56 9.78 16.84 7.06 000959.SZ 首钢股份 0.35 5.97 3.65 12.22 12.90 14.16 1.26 002075.SZ 沙钢股份 5.21 6.59 8.35 10.17 11.71 23.72 12.01 002110.SZ 三钢闽光 2.47 2.28 -0.49 11.74 16.53 26.54 9.30 600010.SH 包钢股份 7.17 8.50 4.68 5.14 11.95 15.29 3.34 600019.SH 宝钢股份 9.19 9.63 11.45 14.00 10.09 14.99 3.19 600022.SH 山东钢铁 3.53 2.13 5.55 5.74 6.85 10.95 4.10 600126.SH 杭钢股份 2.72 3.91 -0.40 9.03 6.02 14.18 8.15 600231.SH 凌钢股份 2.13 3.21 4.42 5.30 11.13 14.47 3.34 600282.SH 南钢股份 7.71 9.35 10.05 11.54 14.14 21.68 7.54 600307.SH 酒钢宏兴 7.37 5.63 3.94 15.82 14.39 9.63 -4.77 600569.SH 安阳钢铁 1.63 8.26 5.91 9.57 9.48 13.26 3.78 600782.SH 新钢股份 3.71 5.35 4.54 6.54 5.96 13.62 7.66 600808.SH 马钢股份 4.62 3.61 3.51 13.45 11.02 15.13 4.10 601003.SH 柳钢股份 4.05 6.52 1.38 5.58 3.75 13.13 9.38 601005.SH 重庆钢铁 -1.08 -4.98 -24.29 -23.06 2.41 15.76 13.35 000708.SZ 大冶特钢 9.15 10.23 13.32 11.78 11.33 13.45 2.12 000825.SZ 太钢不锈 6.78 7.34 8.85 14.88 11.31 17.05 5.75 600507.SH 方大特钢 12.98 14.89 14.38 19.23 24.95 31.36 6.42 600581.SH 八一钢铁 8.48 2.18 -2.63 10.76 13.96 11.11 -2.85 平均 5.50 6.00 4.55 8.90 10.80 16.16 5.27 资料来源： Wind，华泰证券研究所； 注：单位： %；宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁； 同比、平均 口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家上市钢企费用率 同比 普遍 下降，其中重庆钢铁下降最多， 主要因公司财务费用 同比下降 3.68 亿元。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： 25 家上市钢企半年报费用率比较 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增加（百分点） 000709.SZ 河钢股份 7.39 8.54 9.95 11.01 8.65 8.96 0.31 000717.SZ 韶钢松山 3.37 5.67 8.34 7.14 3.77 4.32 0.55 000761.SZ 本钢板材 4.83 7.10 7.63 10.84 6.40 7.60 1.19 000778.SZ 新兴铸管 3.60 4.70 4.95 4.53 4.55 6.01 1.46 000898.SZ 鞍钢股份 8.78 6.66 9.38 9.08 6.07 5.50 -0.57 000932.SZ 华菱钢铁 6.31 7.54 10.20 10.91 5.88 5.42 -0.46 000959.SZ 首钢股份 6.14 6.78 8.67 10.51 7.59 7.04 -0.55 002075.SZ 沙钢股份 4.32 4.08 3.61 4.29 2.51 1.78 -0.74 002110.SZ 三钢闽光 2.85 2.52 3.07 3.34 1.59 1.62 0.00 600010.SH 包钢股份 5.29 6.92 8.93 9.66 8.22 9.20 0.98 600019.SH 宝钢股份 3.67 5.09 6.08 7.10 4.79 6.40 0.80 600022.SH 山东钢铁 3.60 4.67 5.31 5.29 4.90 2.92 -1.98 600126.SH 杭钢股份 3.10 3.32 3.72 4.97 2.80 2.23 -0.56 600231.SH 凌钢股份 6.78 8.09 7.80 6.71 4.43 3.62 -0.81 600282.SH 南钢股份 7.23 8.29 9.37 9.24 6.03 5.22 -0.81 600307.SH 酒钢宏兴 6.71 6.22 9.37 13.83 11.91 6.91 -5.00 600569.SH 安阳钢铁 6.44 7.60 8.88 8.35 8.59 5.89 -2.70 600782.SH 新钢股份 4.63 4.81 5.57 5.09 2.59 1.75 -0.84 600808.SH 马钢股份 4.04 5.28 7.20 8.45 4.58 4.34 -0.24 601003.SH 柳钢股份 4.46 5.12 6.02 4.45 1.67 2.19 0.53 601005.SH 重庆钢铁 10.91 19.14 25.05 44.83 23.71 8.30 -15.41 000708.SZ 大冶特钢 5.55 5.42 7.12 6.18 5.60 6.97 1.37 000825.SZ 太钢不锈 5.53 5.96 7.50 11.40 8.03 7.18 -0.85 600507.SH 方大特钢 6.21 7.52 8.89 9.43 9.14 9.49 0.35 600581.SH 八一钢铁 7.46 8.99 11.21 15.30 7.21 8.12 0.91 平均 5.57 6.64 8.15 9.68 6.45 5.56 -0.92 资料来源： Wind，华泰证券研究所； 注：单位： %；宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁； 同比 口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家上市钢企扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润 同比 普遍 上涨，仅八一钢铁出现同比下降。我们前期在 八一钢铁首次覆盖报告新疆龙头钢企，地域主题性强中提示过公司 2018H1业绩不佳， 主要因 2018H1新疆固定资产投资增速 -48.9%，且新疆本地原料供应紧张 、价格偏高 。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 4： 25 家上市钢企扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增速 % 000709.SZ 河钢股份 0 3 3 4 13 18 42.89 000717.SZ 韶钢松山 0 -7 -9 -3 7 18 163.34 000761.SZ 本钢板材 2 2 1 2 5 7 42.46 000778.SZ 新兴铸管 3 0 0 1 4 12 169.44 000898.SZ 鞍钢股份 6 5 1 3 18 35 91.77 000932.SZ 华菱钢铁 -4 0 -2 -9 10 34 247.97 000959.SZ 首钢股份 -3 -1 -2 0 10 14 48.86 002075.SZ 沙钢股份 0 0 0 1 2 5 202.93 002110.SZ 三钢闽光 0 0 -3 4 11 24 124.19 600010.SH 包钢股份 1 0 -7 -3 4 14 260.15 600019.SH 宝钢股份 37 31 31 37 62 94 52.30 600022.SH 山东钢铁 -2 -8 0 0 4 17 355.63 600126.SH 杭钢股份 -1 0 -3 3 3 11 241.19 600231.SH 凌钢股份 -3 -3 -1 -1 4 7 93.12 600282.SH 南钢股份 1 0 0 1 11 22 103.18 600307.SH 酒钢宏兴 2 -3 -15 2 3 5 68.37 600569.SH 安阳钢铁 -6 0 -4 1 0 10 4,704.47 600782.SH 新钢股份 -2 0 -2 1 5 21 294.86 600808.SH 马钢股份 -4 -8 -13 5 15 31 99.64 601003.SH 柳钢股份 -1 2 -6 1 4 20 424.21 601005.SH 重庆钢铁 -11 -14 -22 -19 -10 7 - 000708.SZ 大冶特钢 1 1 1 1 2 3 27.62 000825.SZ 太钢不锈 3 4 0 3 7 28 300.69 600507.SH 方大特钢 3 3 1 3 7 13 83.59 600581.SH 八一钢铁 1 -7 -9 -3 4 2 -47.17 合计 23 0 -60 34 205 474 131.81 资料来源： Wind，华泰证券研究所；注： 单位 ：亿元 ；宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁；同比口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家 上市钢企 EBITDA、吨钢 EBITDA 同比 普遍 增 长 ，仅有酒钢宏兴吨钢 EBITDA 同比下行，或因西北钢铁需求不振、原材料价格上行。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 5： 25 家上市钢企 EBITDA 比较及吨钢 EBITDA 比较 EBITDA（亿元） 吨钢 EBITDA（元） 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增速 % 2017H1 2018H1 同比增速 %000709.SZ 河钢股份 45 38 43 44 61 77 25.19 453 658 45 000717.SZ 韶钢松山 8 1 -1 4 12 24 93.97 463 856 85 000761.SZ 本钢板材 14 16 15 17 20 24 22.62 207 - - 000778.SZ 新兴铸管 16 17 13 9 13 24 78.65 542 1,007 86 000898.SZ 鞍钢股份 35 35 28 27 42 71 69.85 416 673 61 000932.SZ 华菱钢铁 18 23 22 11 34 66 91.35 454 739 63 000959.SZ 首钢股份 0 13 9 35 50 61 22.06 699 863 23 002075.SZ 沙钢股份 3 4 2 4 8 18 139.63 - 532 - 002110.SZ 三钢闽光 3 3 0 7 17 47 92.57 550 953 73 600010.SH 包钢股份 15 18 15 25 28 49 72.36 481 676 40 600019.SH 宝钢股份 103 99 99 112 195 248 27.33 858 1,068 24 600022.SH 山东钢铁 14 6 15 10 13 25 89.95 197 577 193 600126.SH 杭钢股份 2 2 -1 9 10 21 124.13 439 952 117 600231.SH 凌钢股份 4 0 2 3 10 14 43.44 361 509 41 600282.SH 南钢股份 8 12 12 13 25 44 72.47 607 933 54 600307.SH 酒钢宏兴 23 8 -7 14 15 16 12.53 553 463 -16 600569.SH 安阳钢铁 2 12 7 12 12 22 80.54 362 561 55 600782.SH 新钢股份 8 9 6 9 15 34 135.10 358 735 105 600808.SH 马钢股份 23 18 11 26 46 67 45.14 488 706 45 601003.SH 柳钢股份 5 9 0 7 10 30 191.88 299 775 159 601005.SH 重庆钢铁 -5 2 -10 -6 2 13 556.52 131 443 239 000708.SZ 大冶特钢 2 3 3 3 3 4 20.55 332 366 10 000825.SZ 太钢不锈 25 26 26 30 31 56 80.75 609 1,046 72 600507.SH 方大特钢 8 8 6 7 12 20 66.14 623 901 45 600581.SH 八一钢铁 6 0 -1 2 6 8 40.63 275 370 34 合计 /平均 386 384 315 434 691 1,084 56.85 448 723 61 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 ； 注：宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商 ， 三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁， ebitda同比计算的口径已考虑 上市钢企并表情况 ；河钢股份、韶钢松山、本钢板材、新兴铸管、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光为钢材产量数据，太钢不锈为粗钢产量数据 现金流量表：经营性现金流继续增加 2018 年上半年， 25 家上市钢企销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入比例 的 同比 口径 维持稳定，南钢股份该比例下降较多，主要因销售商品提供劳务收到的现金平稳，而营业收入同比增加 46 亿元，应收票据同比增加 42 亿元。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 6： 25 家上市钢企销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增加（百分点） 000709.SZ 河钢股份 105 112 111 118 114 116 1.71 000717.SZ 韶钢松山 112 124 126 104 101 112 11.26 000761.SZ 本钢板材 70 71 72 79 70 68 (1.69) 000778.SZ 新兴铸管 66 75 70 72 79 83 4.40 000898.SZ 鞍钢股份 100 94 86 96 84 79 (4.99) 000932.SZ 华菱钢铁 108 114 106 125 113 111 (2.02) 000959.SZ 首钢股份 20 96 57 56 37 46 8.41 002075.SZ 沙钢股份 77 75 67 84 71 71 (0.11) 002110.SZ 三钢闽光 77 70 75 86 88 94 5.55 600010.SH 包钢股份 119 127 141 125 106 109 2.07 600019.SH 宝钢股份 115 116 115 118 110 113 2.83 600022.SH 山东钢铁 56 57 55 56 57 53 (4.45) 600126.SH 杭钢股份 109 114 131 119 117 111 (6.41) 600231.SH 凌钢股份 88 112 121 94 98 93 (5.68) 600282.SH 南钢股份 107 98 106 109 98 76 (21.53) 600307.SH 酒钢宏兴 85 85 90 94 95 80 (15.28) 600569.SH 安阳钢铁 112 103 109 121 124 106 (18.25) 600782.SH 新钢股份 48 47 61 54 46 58 11.78 600808.SH 马钢股份 117 123 122 117 111 105 (5.91) 601003.SH 柳钢股份 120 68 64 76 76 64 (11.82) 601005.SH 重庆钢铁 122 124 136 59 19 93 74.70 000708.SZ 大冶特钢 60 60 73 83 83 92 9.28 000825.SZ 太钢不锈 104 118 117 104 125 104 (21.33) 600507.SH 方大特钢 82 84 83 78 76 74 (1.89) 600581.SH 八一钢铁 29 23 72 71 100 91 (9.17) 平均 88 91 95 92 88 88 0.09 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 ； 注：单位： %；宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁；同比口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家上市钢企 经营活动产生的现金流净额普遍 同比 增加，仅少数钢企出现下行，如 重庆钢铁，主要因：公司 于 2018 年 6 月底按约定全额支付完毕司法重整程序中司法裁定的继续履行合同项下产生的供应债务和相关职工债权约 11 亿元，导致经营活动现金流出增加 ； 2018 年上半年，公司有效贯彻“满产满销”生产经营方针，产销规模进一步扩大，为保证生产稳定顺行，原燃料库存大幅上升，报告期末存货占用资金比期初增加约 6.74 亿元，导致经营活动现金流出增加 ； 为确保原燃料资源、品种和质量等，公司逐步与相关优秀供应商建立直接 合作关系，原燃料预付款比期初增加 1.51 亿元，导致经营活动现金流出增加。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 7： 25 家上市钢企经营活动产生的现金流量净额 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 同比增速 % 000709.SZ 河钢股份 -25 93 81 84 58 43 -25.52 000717.SZ 韶钢松山 13 19 -3 -2 0 20 3,396.31 000761.SZ 本钢板材 5 -12 -23 24 -40 7 - 000778.SZ 新兴铸管 -1 24 1 -5 11 19 69.00 000898.SZ 鞍钢股份 107 14 17 14 6 19 212.11 000932.SZ 华菱钢铁 6 24 15 13 34 61 79.50 000959.SZ 首钢股份 2 12 -6 11 13 59 361.42 002075.SZ 沙钢股份 3 5 3 3 9 12 38.23 002110.SZ 三钢闽光 -1 13 5 10 9 22 111.57 600010.SH 包钢股份 6 10 50 44 27 19 -30.78 600019.SH 宝钢股份 66 143 94 83 65 195 197.63 600022.SH 山东钢铁 -4 -5 2 -13 5 11 112.93 600126.SH 杭钢股份 1 1 4 15 15 20 110.67 600231.SH 凌钢股份 7 10 8 3 10 6 -44.64 600282.SH 南钢股份 16 25 9 23 7 16 147.78 600307.SH 酒钢宏兴 2 29 -15 8 1 13 1,349.98 600569.SH 安阳钢铁 1 43 17 13 24 29 23.93 600782.SH 新钢股份 2 0 -1 6 26 22 -17.52 600808.SH 马钢股份 38 14 46 5 15 42 186.41 601003.SH 柳钢股份 20 24 -9 12 20 1 -92.64 601005.SH 重庆钢铁 -4 16 -7 -5 -1 -13 - 000708.SZ 大冶特钢 0 1 1 0 -7 4 - 000825.SZ 太钢不锈 9 18 2 36 36 28 -20.51 600507.SH 方大特钢 12 -1 4 6 8 9 11.00 600581.SH 八一钢铁 10 2 1 4 1 8 501.61 合计 291 521 294 393 353 674 90.11 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 ； 注：单位： 亿元 ；宝钢股份自 2017 年年初起并表武钢股份，自 2017 年 8 月起不再并表欧冶云商；三钢闽光自 2018 年年初并表三安钢铁；同比口径考虑上市钢企并表情况 2018 年上半年， 25 家上市钢企 投资活动现金流净额多为负值，主要因购建固定资产等支付的现金项 目 较多 ， 如首钢股份正在进行京唐公司二期一步建设。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 8： 25 家上市钢企投资活动现金流净额比较 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 000709.SZ 河钢股份 -43 -42 -38 -40 -39 -27 000717.SZ 韶钢松山 -10 -6 -4 13 -2 -7 000761.SZ 本钢板材 -6 -10 -14 -9 -5 -2 000778.SZ 新兴铸管 -25 -8 -7 -9 -8 -17 000898.SZ 鞍钢股份 2 -14 -15 1 -7 -8 000932.SZ 华菱钢铁 -12 -4 -10 -9 -4 9 000959.SZ 首钢股份 -3 -4 -7 -11 -15 -38 002075.SZ 沙钢股份 0 -1 -1 -6 -6 -9 002110.SZ 三钢闽光 -1 -1 -1 -1 -6 -7 600010.SH 包钢股份 -29 -22 -172 -69 -2 -8 60