新资管格局下券商资产管理业务的布局研究.pdf

52中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS中国证券 年第 期本期专辑新资管格局下券商资产管理业务的布局研究 华宝证券有限责任公司 徐丰羽2012年，受益于银证合作的兴起和政策红利的释放，券商资管行业迎来了第一个爆发增长时期。同年，在“放松监管，鼓励创新”的政策引导下，各个资产管理子行业壁垒相继打破，管理规模不断攀升，资产管理行业同样迎来高速发展时期。经历五年的蓬勃发展，分业监管下的资管行业风险逐渐暴露，多层嵌套、杠杆不清、套利严重等问题层出不穷。2018年，监管层正式下发关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称“资管新规”），旨在规范资管行业的乱象，未来资管行业即将迎来统一监管的时代。在资管新规的指导下，券商资管也将重塑格局。一、券商资管的发展历程（一）2012年之前：探索中前行2001年，中国证监会下发关于规范证券公司受托投资管理业务的通知，首次界定了证券公司受托投资管理业务，证券公司资产管理业务由此起步。2003年，中国证监会颁布证券公司客户资产管理业务试行办法（以下简称办法），券商资管业务正式登上历史舞台。办法将证券公司资产管理业务范围划分为集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，并将集合资产管理业务划分为限定性和非限定性两类；确定获得资管牌照的证券公司可以开展定向资管业务，开展集合、专项资管业务还需获得中国证监会许可。2005年，光大证券发行首只券商集合理财产品“光大阳光集合资产管理计划”，券商资管业务正式扬帆起航。由于此时券商资管业务采取审批制，审批周期较长，且投资范围受限，多年以来，券商资管业务发展一直难有起色。与此同时，资产管理行业中其他子行业相继迎来高速发展时期。受益于市场上涨行情，2005年公募基金和阳光私募迎来发行小高峰。2008年，伴随着银信合作的兴起，在“四万亿”刺激下信托迎来爆发增长期。2011年底，公募基金管理规模达到2.17万亿元，信托资产规模达到4.81万亿元，而券商资管规模仅有0.28万亿元。53中国证券 2018年第 08期Highlights本期专辑中国证券 年第 期本期专辑（二）20122015年上半年：券商迎来资管元年，逐鹿大资管时代2012年，券商资管迎来发展元年，2012年底管理规模达到1.89万亿元，同比增长5.75倍。这一时期，券商资管的高速发展主要受益于两个原因：1. 政策红利释放，券商资管业务松绑2012年5月，券商召开创新大会，这次会议制定了证券行业改革创新的11个方面的举措，最大限度放松了行业管制，拉开了行业创新发展的序幕。在行业放松监管、鼓励创新的环境下，2012年10月，中国证监会颁布证券公司客户资产管理业务管理办法及配套实施规则证券公司集合资产管理业务实施细则及证券公司定向资产管理业务实施细则（也称“一法两则”），扩大了投资范围，调整投资限制，允许集合计划份额分级，并将审批制改为备案制，大大缩短了产品设立时间。政策红利的释放，奠定了这一时期券商资管繁荣的基础。2. 银证合作崭露头角，定向资管业务发力2008年，原中国银监会发布银行与信托公司业务合作指引，旨在规范银信合作。9月，金融危机风暴席卷全球，中国经济增速快速回落。为了防止经济“硬着陆”，政府决定推出扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，即“四万亿”计划。“四万亿”计划对经济的刺激效果显著，但经济过热也造成国家地产价格升高、融资平台债务等一系列问题。2010年起，原中国银监会开始限制商业银行信贷投放，房地产及地方融资平台的表内贷款受限，而项目的融资需求仍在，推动融资方通过信托和银行合作绕道进行表外融资，银信合作进一步加强。对于信托而言，仅依靠牌照即可收取通道费；对于银行来说，利用信托通道绕过监管投资高收益资产，从而赚取利差；利用表外资金购买信托计划，还能减少银行净资本金占用。银信合作契合了银行和信托双方的利益，在银行信贷投放收紧的背景下，成为实体企业绕道融资的优质渠道。2012年，券商创新大会召开后，中国证监会颁布券商资管“一法两则”，定向资管业务可以与信托合作，共同成为银行资产出表的工具。2010年，原中国银监会下发了关于规范银信理财合作业务有关事项的通知、信托公司净资本管理办法，建立以净资本为核心的风险监控指标体系，银信合作规模的高速发展受到监管抑制。因此，银证合作作为银信合作的替代品，迅速成为新型的融资工具。2012年，定向资管业务规模同比增长11.9倍，达到1.68万亿元。2014年底，央行宣布决定自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，时隔两年半再次降息，启动了2015年的市场上涨行情。在市场宽松的流动性下，银行间市场利率不断走低，依赖利差为主要收入来源的银行面临资产荒的境地。因此，银行（尤其是主动管理能力较弱的中小银行）将银行理财和自营资金以委外方式委托给非银机构，达到获得高收益的目的。在银行委外不断扩张的过程中，券商资管、基金子公司资管计划等均成为载体。在委外推动下，券商资管规模持续高速增长。54中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS中国证券 年第 期本期专辑（三）2015年下半年至今：严监管时期，资管行业或将步入大一统时代2015年股市巨幅震荡引起监管层高度重视，也拉开了本轮资管行业去通道、降杠杆的序幕。2012年起，政策红利不断释放推动了行业的繁荣，各子行业间壁垒相继打破，大资管格局逐步形成。在金融创新浪潮下，资管产品通过加杠杆、多层嵌套提高收益率，资管行业百花齐放，管理规模不断扩张，同时也在行业内积累了巨大的风险。2015年下半年起，在股市和债市相继走“熊”之后，监管思路由鼓励创新变为稳中求进，去杠杆、引导资金脱虚向实成为金融行业主旋律。2016年起，中国人民银行、中国证监会、原中国银监会和原中国保监会针对大量资金在金融体系内淤积、“金融热、实体冷”的现象，颁布了一系列政策，旨在引导资金脱虚向实，共同推进资管行业供给侧改革。“一行三会”的密集发声，体现了监管思路的趋同。2018年4月，资管新规正式出台；7月，资管新规实施细则发布。未来资管行业将面临大一统的时代。二、券商资管行业监管现状（一）“去通道、降杠杆”成为主旋律2012年，定向资管受益于政策红利疯长，规模持续攀升，2013年占资管业务总规模的93%。从2016年起，监管层密集颁布新政，“去通道、降杠杆”意图明显。在资管新规颁布前，“去通道、降杠杆”已经成为行业监管的主旋律，监管政策抑制了通道业务高速增长的态势，定向资管业务承压（见表1）。表 1： 2016年至今券商资管“去通道、降杠杆”部分政策时间 监管层 文件 内容2016年7月中国证监会、原中国银监会证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定其中股票类、混合类1倍；固定收益类3倍；其他类2倍2016年7月商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的140% ；银行投资非标只能走信托通道，券商通道业务承压2016年10月证券公司风险控制指标管理办法（修订版）将券商资管纳入表外业务，通道业务计入杠杆率约束；资管业务规模计入风险资本，定向资管计提比例大幅增加2017年5月中国证监会发言人进一步重申不得开展资金池性质的资管业务2017年5月中国证监会发言人首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任资料来源：中国证监会，原中国银监会，华宝证券研究创新部。根据统计，截至2017年底，券商资管规模达到17.98万亿元，同比增加0.40万亿元，增幅2.29%。2017年底，集合资管计划和定向资管计划规模均出现负增长。券商集合资产规模2.11万亿元，同比降低3.71%；定向资管规模达到14.39万亿元，同比降低2.00%。从分布看，以通道为主的定向资管计划规模仍占最大比例，占资管总规模的80%，较2016年底定向规模占比85%已有所降低（见图1、图2）。图1：2017年券商资产管理产品数量2500020000150001000050000集合资管计划（只）定向资管计划 专项资管计划2016年 2017年364337184429352019618298资料来源：中国证券投资基金业协会，Wind资讯，华宝证券研究创新部。55中国证券 2018年第 08期Highlights本期专辑中国证券 年第 期本期专辑图2：2017年券商资管规模160000140000120000100000800006000040000200000集合资管计划 定向资管计划 专项资管计划21938 21125110614315146857143938（亿元）2016年 2017年资料来源：中国证券投资基金业协会，Wind资讯，华宝证券研究创新部。（二）资管行业新规重塑券商资管格局2018年4月27日， 中国人民银行、中国银保监会、中国证监会及国家外汇管理局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，开启了大资管行业统一监管的时代。7月20日，中国证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）及配套细则证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）（下文统称“资管业务新规”）。资管业务新规延续资管新规的要求，进一步对证券期货经营机构私募产品运作进行了规范。对于券商资管，主要有以下影响：1负面影响：规范资金池，影响预期收益型业务资管新规和资管业务新规都强调“打破刚兑”，不得“承诺最低收益”，其中资管新规中提到规范资金池，主要影响券商预期收益型业务。目前证券公司集合理财产品中有相当大一部分是银行理财预期收益型产品和保证金货币类产品，此类产品一般通过资金池的形式滚动发行。资管新规要求“金融机构应当合理确定资产管理产品所投资资产的期限，加强对期限错配的流动性风险管理”，其中限制非标错配对券商此类产品的影响较大。消除多层嵌套和通道，定向通道资管业务承压。两份文件明确指出：“金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务”。未来通道业务被明令禁止，因此券商定向业务规模将持续下降。由于资管新规不仅明确了一层嵌套的规定，还增加了“所有资管产品需向上穿透至实际持有人”的条款。目前还不清楚该条款的具体执行细则，但若实行向上穿透至最终投资者，严格要求实际持有人和底层资产完全匹配的话，包括投资人数、投资范围等要素都需要完全匹配。按照最严的理解，可能意味着券商集合理财产品和定向业务都将无法再从银行理财接受资金（受到200人上限的限制）。如果按照较松的理解，公募银行理财将可以购买证券公司、基金专户及基金子公司、保险资管子公司、期货资管等持牌金融机构发行的私募性质资产管理产品，进行资金的一层委托管理，券商主动管理产品仍有对接公募银行理财资金的空间。不管最终口径如何，私募银行理财产品和券商的合作不受此条规则约束。2正面影响：资产证券化业务将迎来发展机遇此次资管新规对“资产管理产品”的定义中不包括ABS，因此ABS不受杠杆和嵌套等相关规定限制。在非标资产被动收缩的压力下，ABS可能成为非标转标途径。打破刚性兑付、消除监管套利后资56中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS中国证券 年第 期本期专辑管业务可能向正规金融机构回流。打破刚性兑付后，银行理财超额固定收益的制度红利不在，产品净值化有利于券商、基金等专业资管机构。此外，新政明确资产管理业务属于特许经营业务，非金融机构不得发行、销售资产管理产品。其中，除了私募基金管理人或将属于“国家另有规定”的除外情形外，其余各类地方金融资产交易所、P2P公司、各类互联网或线下财富管理公司预计均无法再开展资管业务。各类机构资管业务有望向券商、基金子公司回流。MOM开闸或为资管计划引入更多资金来源。资管业务新规中规定，“可以设立基金中基金资产管理计划”，但“资产管理计划接受其他资产管理产品参与，不得投资除公募基金之外的其他资管产品”，明确定义了FOF。值得注意的是，资管业务新规提到“证券期货经营机构可以设立管理人中管理人”，MOM业务有望开闸。考虑到券商资管采取MOM模式可节约一层嵌套，因此此项规定有望为券商资管业务引入更多资金来源。三、新资管格局下券商资管的转型方向（一）新格局下券商资管的职能定位在资管行业的新格局下，各类资管机构定位更加明晰，因此，资管机构及其发行产品和投资者会各自归位。对于券商资管，本文从下面4个方面具体阐述资管新规下的定位选择：1职能变迁过去的资管行业，由于分业监管，缺乏统一监管标准，监管套利现象频出；各资产管理机构为了开拓业务，在激烈的竞争中突围，产品趋向同质化，机构职能模糊化、交叉化。例如近期监管重点为通道业务，信托公司、基金子公司和券商资管开展通道业务时资金主要来源都是银行和理财，业务本质基本相同。在新的资管格局下，资产管理机构将以职能分工重新归类：直销、代销、主动管理和信贷。拥有广泛网点的银行仍然是最大的代销渠道，信托公司和保险子公司输出信贷类资产，公募基金、券商资管发挥自身投研优势，发力主动管理。根据资管和能力禀赋区分，提供主动管理业务的机构将做出以下分类：银行资管子公司会成为公募类固定收益投资的主要能力输出机构；公募基金则会发挥其在股票投资中的优势，成为市场上权益资产主动管理能力及投资工具的主要提供者；券商资管则会成为私募类主动管理能力的输出者（包括自主管理能力及私募基金投顾）。虽然券商资管相对于其他资管机构并没有绝对优势，但考虑到投资范围较广、激励机制灵活、渠道优势仅次于银行等特点，未来券商资管前景广阔。2资金特点中国证券投资基金业协会数据显示，截至2016年底，券商定向资管计划机构投资者委托规模达到14.63万亿元，占比99.7%（机构投资者+个人投资者）；集合资管中机构投资者委托规模占比57.1%（机构投资者+个人投资者），券商资管资金呈现了机构化的特点。另一方面，由于券商大集合产品的期限错配和滚动发行，券商资管资金同时具有短期化的特点。在新资管时代，这种资金形态将有所改变。首先，资金池的打破使得错配和滚动发行的57中国证券 2018年第 08期Highlights本期专辑中国证券 年第 期本期专辑模式不复存在，资金的运作周期自然拉长，投资者也会逐步接受这样的变化；其次，新规下银证信的模式被堵死，券商资管从银行获得的资金将大幅减少，考虑到取得公募牌照的券商较少而资管产品起购门槛较高，未来券商资管的资金来源很有可能向个人和私人银行部倾斜。3产品形态在非净值化时代下，券商定向资产管理产品以通道为主，集合资产管理产品主要分为四类：净值化产品（标准资管产品）、资金池模式下的预期收益型产品、对接资管（信托）计划最终投向非标资产的产品和货币型产品。但在后三种产品的冲击下，净值化产品发展势头缓慢。在净值化时代下，监管套利被打破，资管机构在统一标准下发行资管产品，未来不同机构发行的资产管理产品形态相同。券商资管将和资管子公司、基金专户等机构共同成为私募资管产品的主要提供方；私募基金作为投顾会将产品形态嫁接在券商资管等具有金融牌照的机构产品形态下。未来绝大多数券商通道业务会消失，净值化券商资管产品会形成四类不同风险收益特征的产品：首先是货币类，该类产品未来不再成为同业的通道，而是提供流动性较好、投资于货币市场工具的低风险高流动性产品，为投资者提供流动性管理工具；其次是以股票债券等交易性高流动性资产为标的的主动管理型产品；再次是以ABS等交易性但低流动性资产为主要投资标的的风险可控的私募性质产品；最后是以股权、非标等非交易性低流动性资产为主要投资标的的高风险私募性质产品。4渠道竞争新资管时代，流入券商资管的银行理财资金将大大减少，以往同业合作模式受到巨大冲击，资金委外将被代销合作模式代替。在一些违规的第三方平台被清除的环境下，券商销售渠道受到一定冲击，但较多分支机构会缓和部分冲击，因此券商资管受到的影响并没有信托那么大。未来同业业务收缩是大势所趋，券商资管想在激烈竞争中突围，必须发力零售端建设。首先，坚持互联网渠道和线下网点建设双轮并举；其次，顺势变化同业合作模式，以增加与县级中小银行的合作为重点，发挥自身投研能力优势开展投顾与代销业务。（二）券商资管业务转型方向1. 券商资管公募化布局财富管理从监管近两年的监管思路来看，券商资管去通道化已成为必然，过去依靠牌照优势冲规模、获得收入的时代难以为继。资管新规征求意见稿中也明确提到消除多层嵌套和通道业务，券商资管在飞速发展了5年之后，到了必须转型的关口。在金融体系去通道的大环境下，券商资管未来应逐渐将重点由通道业务转移到主动管理中，公募牌照的价值越发凸显。自2013年东证资管拿到第一张公募牌照，目前已有13家证券公司获准开展公募业务。2017年，中泰资管获得第13张公募牌照，这是中国证监会2017年批准的唯一券商公募牌照。截至2018年3月13日，13家证券公司中高华证券、中泰证券尚未发行公募基金。最早获得公募牌照的东证资管管理31只基金，规模819.52亿元，位列第一。中银国际和长江资管分别管理公募基金709.5158中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS中国证券 年第 期本期专辑亿元和129.03亿元，排名第二和第三（见表2）。表2：13家获得公募牌照的证券公司管理产品情况（截至2018年3月13日）获得公募牌照时间管理规模（亿元）基金数（只）上海东方证券资产管理有限公司2013年8月819.52 31华融证券股份有限公司2013年12月30.75 3山西证券股份有限公司2014年3月38.86 5浙江浙商证券资产管理有限公司2014年8月9.52 6国都证券有限责任公司2014年8月8.36 6渤海证券股份有限公司2014年11月6.62 4东兴证券股份有限公司2015年1月70.53 7北京高华证券有限责任公司2015年8月0 0中银国际证券有限责任公司2015年8月709.51 11财通证券资产管理有限公司2015年12月91.5 5长江证券资产管理有限公司2016年1月129.03 5华泰证券资产管理有限公司2016年7月55.62 4中泰证券资产管理有限公司2017年12月0 0资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部。2016年年中开始，券商公募迎来高速发展期，截至2017年12月31日，券商公募基金存续规模达到1888.42亿元，而2017年年中这一数字为1282.34亿元，半年涨幅达到47%。从产品类型来看，2017年券商新发公募基金以债券型和货币市场型为主；从产品收益率来看，混合型基金收益率表现较为亮眼，剔除2017年新成立的基金，平均收益率23.78%，表现远好于同期开放式基金平均收益水平（见图3图5）。图4：2017年券商新发公募产品规模250.00200.00150.00100.0050.000.00股票型基金 混合型基金货币市场型基金债券型基金6.1476.54201.46214.40（亿元）资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部。图5：2017年开放式基金和券商公募产品收益率对比25.0020.0015.0010.005.000.00（%）公募开放式基金 券商公募基金债券型基金1.59%3.22%货币市场型基金3.77%2.21%混合型基金10.20%23.78%股票型基金11.98%1.20%注：剔除2017年成立的基金。资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部。2017年，证券公司日均股基交易量5011亿元，同比降低11.73%，代理买卖证券收入同比降低22.04%。数据显示，券商传统业务代理买卖证券净收入占营业收入比重逐年降低，2013年占比达到47.68%，2017年底仅为26.37%。佣金战不断压低经纪业务的毛利润，代理买卖证券业务对于券商业绩支撑力量日渐薄弱，过去过多依靠牌照优势获得图3：券商公募基金历年发行规模600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0035302520151050发行规模（左） 发行数量（右）（年）（亿元） （只）2014 2015 2016 201748.13265.63536.63498.54资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部。59中国证券 2018年第 08期Highlights本期专辑中国证券 年第 期本期专辑经纪业务、通道业务收入的盈利模式难以为继。反之，信用业务、自营业务等重资产业务收入占比逐渐提升。在监管趋严的大趋势下，证券公司或依靠补充净资本发展重资产业务，或开展高附加值的轻资本业务，如开拓财富管理市场。2013年，中国证监会颁布资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定，将公募基金牌照申请资格拓宽至券商、保险等机构，同时规定证券公司“具有3年以上证券资产管理经验，最近3年管理的证券类产品业绩良好”、“资产管理总规模不低于200亿元或者集合资产管理业务规模不低于20亿元”。资格放开以来，多家券商递交申请材料，目前仅有13家获批；2018年4月，国泰君安转让国联安基金51%股权给太平洋资产管理公司，为其进军公募基金领域扫除了一项障碍。由此可见，证券公司对公募牌照热情不减，在监管发放牌照较为严格的情况下，已经获得资格的券商则会投入更多精力在公募业务，将规模做大做强。相比于网点及客户资源广泛的银行和保险，证券公司的优势在于投研能力和研究、投行、资管业务线的“全业务链”服务。在券商资管大集合受限、通道业务压缩的背景下，公募牌照将券商资金端由机构客户拓展到零售客户，大大拓宽了券商的资金来源。结合券商自身原有的投研优势，转型财富管理，将投研实力延伸至普惠金融领域，同样发挥不小的作用。2. 聚焦ABS，未来券商资管业务的发力点2017年，券商资管集合计划、定向计划规模均出现负增长，而券商资产证券化业务保持高速发展、创新迭代的态势。2017年企业ABS共发行8506.99亿元，同比增长70.33%。自2014年中国证监会发布证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定及配套规定，将企业ABS由审批制改为备案制以来，企业ABS迎来黄金发展时期。2014年发行规模仅为400亿元，2017年增长率超过20倍（见表3）。表3：20162017年ABS市场发行规模2017年 2016年 同比增长信贷ABS（亿元）5972.29 3908.53 52.80%企业ABS（亿元）8506.99 4994.5 70.33%ABN（亿元）574.95 166.57 245.17%保险ABS（亿元）10 33.49 -70.14%合计（亿元）15064.23 9103.09 65.48%资料来源：中国资产证券化分析网，华宝证券研究创新部。图6：2017年企业基础资产发行规模前十位小额贷款应收账款企业债权信托收益权租赁租金商业房地产抵押贷款不动产投资信托REITs基础设施收费保理融资债权融资债券债权（单位：亿元）2697.451442.29894.73818.73807.06431.57285.84207.94156.85130.00资料来源：中国证券业协会，华宝证券研究创新部。从基础资产来看，2017年企业ABS基础资产发行规模前三位为小额贷款、应收账款和企业债权，占比分别为33.55%、17.94%和11.13%。2017年，以蚂蚁金服消费贷款为代表的小额贷款类资产延续2016年高速增长态势，德邦证券凭借发行以消费贷款为基础资产的“借呗”、“花呗”系列ABS产品（共2366亿元），在所有券商中排名第一位。2017年12月，监管层出台关于规范整顿“现金贷”业60中国证券 2018年第 08期本期专辑HIGHLIGHTS中国证券 年第 期本期专辑务的通知，增加了“禁止通过互联网平台或地方各类交易场所销售、转让及变相转让本公司的信贷资产”，“以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定”等规定，旨在抑制规模无序增长的消费贷款，引导消费金融ABS健康发展。2017年12月，以小额贷款为基础资产的ABS当月仅发行91亿元，环比下降80%。预计2018年，小额贷款类ABS高速增长趋势有所抑制。值得注意的是，2017年商业房地产抵押贷款ABS共发行431亿元，同比增长108%。2016年底，国家逐渐收紧房地产融资，房企通过非标和信贷融资方式取得资金难度加大，同时房企发债门槛提高。在这种背景下，商业房地产抵押贷款ABS成为房企融资的新渠道，发行火爆，未来看好商业房地参考文献：1 李奇霖宏观研究券商资管展望：反求诸己，何处向生？R20182 孟祥娟去杠杆下的券商资管：成也萧何，败也萧何R20173 任泽平揭开信托业监管套利的面纱R20174 李奇霖券商资管的前世、今生与未来R20175 邱冠华银行委外：成因、规模、监管、展望R20176 任泽平券商资管崛起：“银行的影子”和监管套利R20177 孙婷，何婷金融供给侧改革，大资管重塑R20188 孙永文券商资产管理业务：问题与对策建议D天津：天津大学，20149 肖立强银证合作在创新中突围R201210 余海洋，崔继培券商资产管理发展研究J中国市场，606611 中国证券投资基金业年报R北京：2016产抵押贷款ABS的发展。2017年的金融工作会议明确提出金融业要“回归本源”和“服务实体经济”；党的十九大报告中，同样指出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”。2018年以来，中国证监会对于各种金融乱象的严惩，同样显示出监管层引领金融回归本质的决心。企业ABS正是金融服务实体经济的有力工具。发展ABS有利于提高直接融资比例，充分发挥资本市场融资功能，使金融更好地服务实体经济。对于实体企业来说，融资方式更加多样化，融资成本适当降低；对于证券公司来说，ABS则是在去通道背景下转型主动管理，发挥券商“全业务链”优势的重要推手。在资管新规背景下，银行理财不得投资非标，在交易所上市的ABS很有可能成为体量庞大的银行理财资金的新宠；限制非标资金池业务，同样会刺激作为非标转标重要工具的ABS的发展。未来ABS仍然是券商资管业务的发力点。