新能源汽车行业报告（总论篇）：电动车春秋.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 10 月 28 日 电气设备 行业 电动车春秋 新能源汽车 行业报告（总论篇） 行业深度研究 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 021-68865595 liuhuafengxsdzq 证书编号： S0280116120013 新能源汽车大变革催生十万亿市场空间 长期看，全球新能源汽车市场空间有望成长到 10 万亿元量级 ， 新能源汽车发展空间巨大，根据 BNEF 预测，到 2040 年 全球 销量有望达到 6000 万辆，渗透率提升至 55%，这是一个值得投资的行业。 三大动力驱动，未来有待于市场化需求的启动 行业的目前核心驱动力主要有以下三个 ： （ 1）政策：可以分为需求端政策和供给端政策，目前属于政策逐步退出的阶段。（ 2） 技术 进步：技术进步主要 体现 在电池上，成本的降低、能量密度和安全性的提升是三大方向，进入三元 时代 之后，未来 5-10 年 处于技术进步相对稳定阶段。（ 3）市场化需求：消费者购车三大痛点油电购车成本比较、续航里程、充电便捷性。从需求端来看，我们认为目前处在政府和商务需求向市场化需求的过渡期，有赖于优质整车企业推出能够吸引客户的优质车型。 与传统车产业链和手机产业链的比较 与传统车产业链相比，最大的差异是整车企业失去了核心部件动力系统的控制力，即电池企业成为独立的存在 。 手机产业链的启示是：技术快速迭代，路线未确定的时间占据优势的企业并不一定能最终胜出；产业链各环节企业的成长必须建立在整车标杆企业具备超强盈利 能力的前提下。 各环节核心要点 上游锂钴：资源稀缺性、行业集中度、资源成本曲线，企业竞争长期主要看成本（资源的天然优势），短期取决于企业对于行业趋势的把握能力。中游材料：两头受挤压、加工费模式、成本控制能力很重要，能赚取超额利润时间点主要是领先于国内其他厂商实现进口替代阶段以及新进入优质大客户快速放量阶段。下游电池：生产出安全、高能量密度、高品质、高一致性和低成本的获得优质车企认可的电池。下游零部件：进入优质大客户，随客户放量。下游整车：生产出符合市场需求的车子。 未来 5-10 年 最具备投资价值的是 优质整车、 电池和资源企业 在分析了电动车产业链各个环节特点之后，我们认为未来 5-10 年最值得投资的环节主要为： （ 1） 能持续生产出符合市场需求的优质电动车企业；（ 2） 优质的三元电池龙头企业； （ 3） 拥有低成本资源优势的上游企业。 短期最值得关注的是市场化需求和政策 目前电动车产业链处在盛宴之后的阵痛期，之前 高景气使得很多企业大规模扩产，行业面临产能过剩的问题，同时叠加了补贴的退坡。短期的风险来自于补贴的超预期下调，行业的好转需要观察 市场化需求的启动 。 风险 提示 ： 新能源汽车 发展 不及预期 ， 补贴退坡超预期 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 “风光”加速平价征求意见稿发布，丰 田 大 众 布 局 固 态 电 池 技 术 2018-09-16 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 电气设备 沪深 300 2018-10-28 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新能源汽车大变革催生十万亿市场空间 . 9 1.1、 长期看新能源汽车市场达到十万亿级别 . 9 1.1.1、 全球新能源汽车市场规模巨大 . 9 1.1.2、 我国是全球新能源汽车增速最快的市场 . 10 1.2、 中短期看全球汽车电动化浪潮来袭，车企纷纷抢占赛道 . 12 1.2.1、 国际汽车巨头发力新能源汽车，全球进入新能源汽车新阶段 . 12 1.2.2、 我国主流汽车厂商加速布局新能源汽车，强强联合加强自身地位 . 15 2、 新能源汽车发展之路：替代传统燃油汽车的产业变革 . 19 2.1、 全球汽车发展历程：电动汽车有望重现百年前辉煌 . 19 2.2、 我国新能源汽车发展历程 . 21 2.3、 发展新能源汽车是大势所趋和时代所向 . 23 2.3.1、 新能源汽车加大对石油的替代，保障国家能源安全 . 23 2.3.2、 移动污染源污染日益突出，新能源汽车有助于缓解环境压力 . 24 2.3.3、 新能源汽车助力汽车行业产业升级，带动全产业链发展 . 25 2.3.4、 新能源汽车促进电力消纳，降低并网难度，减轻调峰调频压力 . 25 3、 新能源汽车产业链分析 . 26 3.1、 上游 . 27 3.1.1、 钴 . 27 3.1.2、 锂 . 28 3.2、 中游：四大材料 . 30 3.2.1、 正极 . 30 3.2.2、 负极 . 33 3.2.3、 隔膜 . 36 3.2.4、 电解液 . 39 3.3、 下游：三电系统 . 41 3.3.1、 动力电池： 2018 年上半年头部效应愈发明显 . 41 3.3.2、 电机电控： 2018 年上半年集中度提升明显 . 43 3.4、 终端：新能源汽车竞争相对激烈，行业集中度有待提升 . 45 4、 行业发展核心要素 . 49 4.1、 驱动力之一：政策驱动 . 49 4.1.1、 各国纷纷出 台支持政策，推进新能源汽车全球发展 . 49 4.1.2、 禁售燃油车政策出台叠加停产燃油车计划，新能源汽车未来确定性强 . 53 4.1.3、 补贴退坡淘汰落后产能，助力龙头企业发展 . 56 4.1.4、 双积分政策开启市场化导入阶段 . 58 4.2、 驱动力之二：技术驱动 . 63 4.2.1、 新能源汽车：动力电池技术快速迭代导致新能源汽车产品换代改款频率加快 . 63 4.2.2、 动力电池：锂离子电池脱颖而出，技术进步迅猛 . 64 4.2.3、 正极材料： 2020 年后技术迭代速度变慢，高镍三元势不可挡 . 73 4.2.4、 负极材料：硅碳复合材料将成负极材料未来方向 . 77 4.2.5、 隔膜：陶瓷涂覆隔膜将成为主流，高安全性复合隔膜有望成为下一代隔膜 . 78 4.2.6、 电解液：中短期看高镍电解液开发是关键，长期看逐步向固态电解质过渡 . 79 4.3、 驱动力之三：市场驱动 . 81 4.3.1、 多因素影响消费者需求，购买价格为首要因素 . 81 4.3.2、 痛点一：成本 . 82 2018-10-28 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 4.3.3、 痛点二：续航里程 . 89 4.3.4、 痛点三：充电 . 92 5、 与传统汽车产业链比较研究 . 94 5.1、 纯电动汽车与传统燃油汽车结构对比 . 94 5.1.1、 动力传动系统 . 97 5.1.1.1、 动力传动系统主要差异 . 97 5.1.1.2、 动力电池供应模式 . 98 5.1.1.3、 电机电控供应模式 . 101 5.1.2、 热管理 系统 . 101 5.2、 动力电池竞争格局好于传统汽车零部件 . 103 5.3、 纯电动汽车更适合智能化发展趋势 . 106 5.4、 小结 . 108 6、 与手机产业链比较研究 . 109 6.1、 智能手机产业链分析 . 109 6.1.1、 智能手机的发展历程 . 109 6.1.2、 智能手机的技术迭代 . 112 6.1.3、 苹果手机产业链分析 . 114 6.2、 长期看，新 能源汽车产业链有望复制苹果产业链发展 . 118 6.2.1、 长期看新能源汽车市场规模大于智能手机行业 . 118 6.2.2、 智能手机的竞争格局要好于新能源汽车 . 119 6.2.3、 手机和新能源汽车行业龙头对比：苹果和特斯拉 . 119 6.2.3.1、 特斯拉与苹果的相似之处 . 119 6.2.3.2、 特斯拉与苹果的不同之处 . 122 6.3、 小结 . 124 7、 结论 . 124 图表目录 图 1： 2015-2040 年新能源汽车销量及渗透率发展趋势 . 9 图 2： 全球新能源汽车发展历程 . 9 图 3： 我国新能源汽车销量预测 . 10 图 4： 我国新能源汽车未来发展的四个阶段 . 11 图 5： 全球新能源汽车销量 . 14 图 6： 纯电动乘用车销量构成 . 15 图 7： 纯电动乘用车 A0 级以上以及 A 级销量占比 . 15 图 8： 插电混动乘用车销量构成 . 15 图 9： 插电混动乘用车 B 级以上销量占比 . 15 图 10： 全球汽车发展历程 . 19 图 11： 我国新能源汽车发展历程 . 21 图 12： 我国原油及油品合计产量、进口数量 . 24 图 13： 我国原油及油品合计自给率、对外依存度 . 24 图 14： 我国机动车、汽车保有量 . 24 图 15： 截至 2017 年底汽车保有量超过 300 万辆的城市 . 24 图 16： 我国乘用车市场占有率 . 25 图 17： 弃水弃风弃光电量 . 25 图 18： 新能源汽车产业链 . 26 图 19： 全球钴资源储量分布 . 27 2018-10-28 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 20： 2017 年钴矿 厂商市场份额 . 27 图 21： 2017 年锂盐产能占比结构 . 29 图 22： 2018 年锂盐产能占比结构 . 29 图 23： 我国正极材料产量占全球比例 . 30 图 24： 正极材料出货量（万吨）及增速（ %） . 31 图 25： 三 元材料占比呈上升趋势 . 31 图 26： 正极价格走势（万元 /吨） .