新能源汽车行业2020年中期策略：乘风破浪的新能源汽车.pdf

电气设备 |证券研究报告 行业深度 2020 年 7 月 14 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 宁德时代 300750.SZ 205.02 买入 亿纬锂能 300014.SZ 60.00 买入 新宙邦 300037.SZ 61.40 买入 先导智能 300450.SZ 50.23 买入 中科电气 300035.SZ 9.95 买入 拓普集团 601689.SH 34.96 买入 宁波华翔 002048.SZ 18.84 买入 银轮股份 002126.SZ 13.77 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 7 月 09 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 电新行业 2020 年度策略： 全球电动化风起云涌，光伏异质结初露头角 2019.12.18 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电气设备 Table_Analyser 证券分析师： 沈成 (8621)20328319 cheng.shenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517030001 证券分析师： 张咪 (8610)66229231 mi.zhangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519090001 证券分析师： 朱凯 (86755)82560533 kai.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518050002 证券分析师： 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 证券分析师： 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300514080001 Table_Title 新能源汽车行业 2020 年中期策略 乘风破浪的新能源汽车 Table_Summary 疫情冲击 新能源汽车 上半年销量，下半年需求有望 明显 回暖，长期高增长可期 ； 中游竞争格局持续优化，全球供应链 加速导入 ； 上游 锂钴 基本面筑底，供需格局有望持续优化 ； 维持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点 需求：全球电动车销量有望触底回升 ： 新冠疫情 冲击 国内一季度销量，二季度销量同比降幅逐月收窄、环比逐月增长，国内需求弱复苏；国内补贴政策延续到 2022 年，补贴退坡节奏放缓，下半年利好政策可期，新车型密集推出，需求有望 重回增长 ，预计 2020 年 国内销量 120 万辆 ；海外二季度疫情影响显现， 4 月预计为销量底部， 5 月欧洲需求率先复苏，有望带动全球需求回暖；欧洲利好政策不断， 特斯拉、大众等 主流车企电动化进程持续加速，下半年有竞争力的 新车型密集提出， 需求有望显著好转 ，预计 2020 年全球新能源乘用车 销量 220 万辆。 中游 ： 竞争格局持续优化，全球供应链加速导入： 动力电池形成国内一超多强、全球寡头垄断的格局， 宁德时代已经 进入 特斯拉、大众等海外主流车企供应链，具备全球竞争力 ； 孚能科技、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展， 有望实现突围；电池 材料环节竞争格局不断优化， 加速导入全球供应链，有望享受需求高增长红利。 动力电池龙头积极扩产， 绑定 电池 龙头的设备企业有望显著受益 。特斯拉 /大众 MEB 供应链国产零部件迎来重大机遇，建 议从配套价值量高、收入弹性大、潜在突破这三条主线进行布局。 上游 ： 锂钴基本面筑底，静待需求回暖： 动力电池需求 回暖 叠加 5G 手机占比提升， 钴需求有望逐步复苏 ； 短期疫情导致供给侧不确定性增加，长期供给侧增速有限，供需格局有望持续改善 。钴价整体处于底部区域，预计随着供需格局的改善，钴价有望触底反弹 。 我们 预测 2020 年 全球碳酸锂需求量约 30 万吨，同比基本持平 ， 2020-2022 年需求侧年均复合增速有望达到 23%； 供给侧 高成本产能加速出清， 全球供给增量相对有限，长期格局有望持续改善， 锂 资源价格 预计 持续筑底。 投资建议 国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入 ； 具备全球竞争力的动力电池与材料企业有望享受高增长红利，推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、星源材 质、杉杉股份、当升科技、中科电气、德方纳米、科达利等 ； 绑定国内外电池龙头的设备企业有望受益于其扩产，推荐先导智能； 新能源汽车零部件环节看好特斯拉、大众 MEB 供应链国产化的机会，推荐拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改 善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；产业链价格竞争超预期。 Table_Companyname 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 2 目录 需求：全球电动车销量有望触底回升 . 5 上半年景气度较低，全球电动车销量下滑 . 5 国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求 . 7 海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏 . 9 海外主流车企电动化进程持续加速 . 10 预计 2020 年全球新能源乘用车销量 220 万辆，欧洲成需求重要支撑 . 16 中游：竞争格局持续优化，全球供应链加速导入 . 18 电池与材料：具备全球竞争力的企业有望享受高增长红利 . 18 锂电设备：全球电池龙头积极扩产，锂电设备迎历史机遇 . 21 零部件：特斯拉 /大众 MEB 供应链国产零部件迎来重大机遇 . 24 上游：钴锂基本面筑底，静待需求回暖 . 27 钴：短期供需两弱，中长期格局有望改善 . 27 锂：产能加速出清，产品价格筑底 . 29 投资建议 . 31 风险提示 . 32 科达利 . 34 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 2019-2020 年国内新能源汽车分月度销量及增长率 . 5 图表 2. 2019-2020 年海外新能源乘用车分月度销量及增长率 . 6 图表 3. 2020.01-04 全球新能源 汽车分区域销售量占比 . 6 图表 4. 2019.01-2020.04 欧洲新能源汽车销量 . 6 图表 5. 2020 年 5-6 月国内锂电池材料排产情况预测 . 7 图表 6. 新能源乘用车 2020 年补贴政策和 2019 年补贴政策对比 . 7 图表 7. 2020 年国内市场推出的新能源车型（不完全统计） . 8 图表 8. 2019-2025 年国内新能源汽车销量、动力电池及材料需求量预测 . 9 图表 9. 近期海外新能源汽车支持政策汇总 . 10 图表 10. 2018-2020Q1 特斯拉分车型产量 . 10 图表 11. 2018-2020Q1 特斯拉分车型销量 . 10 图表 12. 2020Q1 全球畅销电动车车型 TOP10 销量 . 11 图表 13. 2020Q1 全球电动车品牌 TOP10 销量情况 . 11 图表 14. 特斯拉全球产能 汇总 . 12 图表 15. 特斯拉 Model 3 降价时间表 . 12 图表 16. 特斯拉电池及国产材料供应商 . 13 图表 17. 大众新能源汽车战略演 变 . 14 图表 18. 2015-2020.04 年大众集团新能源汽车销量 . 14 图表 19. 2020.01-04 大众集团主要车型销量占比 . 14 图表 20. 大众集团全球新能源车型规划 . 15 图表 21. 大众动力电池供应商及国产材料供应商 . 16 图表 22. 2018-2021 年全球新能源乘用车分区域销量预测 . 17 图表 23. 2019 年国内动力电池市场份额 . 18 图表 24. 2020 年 1-5 月国内动力电池市场份额 . 18 图表 25. 2019 年全球动力电池市场份额 . 18 图表 26. 2020Q1 全球动力电池市场份额 . 18 图表 27. 全球车企和动力电池企业供应链（不完全统计） . 19 图表 28. 2019 年国内正极材料竞争格局 . 19 图表 29. 2020Q1 国内正极材料竞争格局 . 19 图表 30. 2019 年国内负极材料竞争格局 . 20 图表 31. 2020Q1 国内负极材料竞争格局 . 20 图表 32. 2019 年国内隔膜行业竞争格局 . 20 图表 33. 2020Q1 国内隔膜行业竞争格局 . 20 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 4 图表 34. 2019 年国内电解液竞争格局 . 21 图表 35. 2020Q1 国内电解液竞争格局 . 21 图表 36. 进入全球主流供应链的中游材料企业（不完全统计） . 21 图表 37. 全球主要动力电池企业产能概况 . 22 续 图表 37. 全球主要动力电池企业产能概况 . 23 图表 38. 进入全球主要动力电池企业供应链的设备企业 . 23 图表 39. 特斯拉国产 Model 3 产业链配套及潜在供应商（不完全统计） . 24 图表 40. 大众新能源汽车中国市场的销量预测 . 25 图表 41. 大众 MEB 主要零件配套企业 . 26 图表 42. 大众 MEB 主要配套情况（不完全统计） . 26 图表 43. 国内手机月度出货量与环比增速 . 27 图表 44. 国内 5G 手机月度出货量与占比 . 27 图表 45. 2019-2024 年全球手机出货量预测 . 28 图表 46. 2019-2020 年国内钴原料进口量（折合金属吨） . 28 图表 47. 2016-2022 年全球钴供需情况 . 28 图表 48. 2018-2020 年钴精矿与钴价走势 . 29 图表 49. 2017-2022 年全球碳酸锂供需 . 30 图表 50. 2018-2020 年碳酸锂与氢氧化锂价格走势 . 30 附录图表 51. 报告中提及上市公司估值表 . 33 图表 52. 科达利动力锂电池结构件主要产品 . 35 图表 53. 科达利 2015-2019 年营业收入与盈利 . 36 图表 54. 科达利 2015-2019 年分业务营业收入 . 36 图表 55. 科达利 2015-2019 年毛利率和净利率 . 36 图表 56. 科达利 2015-2019 年分业务毛利率 . 36 图表 57. 三元电池系统成本构成 . 37 图表 58. 磷酸铁锂电池系统成本构成 . 37 图表 59. 2019-2025 年全球结构件市场空间测算 . 37 图表 60. 科达利 2015-2019 年研发投入及占比 . 38 图表 61. 科达利 2016-2019 年研发人员数量及占比 . 38 图表 62. 科达利主要产能基地概况 . 38 图表 63. 科达利营业收入与毛利率预测 . 39 图表 64. 科达利可比上市公司估值比较 . 40 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 5 需求： 全球电动车销量有望触底回升 上半年景气度 较低，全球电动车销量下滑 国内 ： 一季度受疫情影响，二季度 销量 环比回暖 疫情冲击一季度销量，二季度逐月环比增长。 新冠疫情对于我国 一季度 新能源汽车销量产生了较大的负面影响 ， 其中 2 月销量受疫情 冲击 最大，同比下降 70.68%至 1.3 万辆， 此后国内销量呈现出同比降幅逐月收窄、环比逐月增长的趋势。据中汽协数据， 3 月新能源汽车销量 5.3 万辆，同比下降 53.20%，环比增长 310.85%， 4、 5 月 的销量同比增速分别为 -25.77%和 -21.15%，环比增速分别为 35.85%和 13.89%，国内需求呈现出弱复苏的特点。 图 表 1. 2019-2020 年国内新能源汽车分月度销量及增长率 - 1 0 0 %-50 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %3 5 0 %0246810121416181 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2020 同比增长率 2020 环比增长率( 万辆 )资料来源： 中汽协，中银证券 海外 ： 二季度疫情影响显现，销量降幅较大 二季度疫情影响显现 ，销量降幅较大 。 海外疫情在 3 月 全面爆发， 疫情对于销量的影响相比国内有所滞后。据 EVSales 数据， 1-2 月海外新能源汽车销量分别为 10.89 和 10.47 万辆，同比分别增长 60.15%和 67.52%。 3 月疫情影响开始显现，海外销量 14.54 万辆，同比增长 4.60%，环比增长 38.87%。 随着疫情进一步蔓延， 到 4 月初全球停产的整车厂超过 150 家 ， 供给侧 和需求 侧 都受到了较大冲击， 4 月海外 销量 4.73 万辆，同比下滑 37.76%，环比 下滑 67.47%。 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 6 图表 2. 2019-2020 年 海外 新能源 乘用车 分月度销量及增长率 - 80%- 60 %- 40 %- 20%0%20%40%60%80%0246810121416181 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2020 同比增长率 2020 环比增长率( 万辆 )资料来源： EVSales，中汽协，中银证券 欧洲有望成为全球销量支撑 。 据 Marklines 数据， 2020 年 1-4 月，欧洲新能源汽车销量占全球市场的比重为 47%，同比提升 22 个百分点，占比提升的主要原因是 1-4 月欧洲新能源汽车累计销售 25.38 万辆，同比大幅增长 62.38%，而中国和美国受到新冠疫情影响， 1-4月累计销量分别同比下降 50.50%和 3.49%。4 月新冠疫情影响显现，欧洲新能源汽车销量 2.76 万辆，同比下降 23.65%，环比下降 64.95%。 随着欧洲国家的疫情防控取得阶段性成效，防疫措施也逐渐宽松，以大众、宝马、戴姆勒等为代表的部分汽车工厂在 4 月底到 5 月初陆续恢复生产。据 Markines 数据， 5 月德英法等欧洲 6 个主要国家新能源汽车合计销量 3.26 万辆，同比增长 19.94%，环比增长 41.66%，欧洲需求 快速 复苏。 下半年利好政策刺激叠加 大众等主要车企新车型推出，欧洲新能源汽车销量有望录得高增长，成为全球需求的重要支撑。 图表 3. 2020.01-04 全球新能源汽车分区域销售量占比 图表 4. 2019.01-2020.04 欧洲新能源汽车销量 中国30 %欧洲47%美国17%其他6 %-10 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %02468101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2020 同比增长率 2020 环比增长率( 万辆 )资料来源： Marklines， 中银证券 资料来源： Marklines， 中银证券 排产： 产业链二季度排产环比回暖 产业链中游排产环比回暖 。 据鑫椤资讯数据 ，新能源汽车产业链中游 6 月排产同比和环比均呈现出弱复苏的特点，其中磷酸铁锂材料 6 月排产同比 、 环比增幅分别为 112.06%、 24.20%，上游 资源企业排产恢复程度差于中游。预计 7 月随着下游需求的回暖，中游排产 环比 有望明显好转，带动中游材料 企业出货量的提升。 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 7 图表 5. 2020 年 5-6 月国内锂电池材料排产情况预测 产品名称 5 月排产（吨） 6 月排产预测（吨） 环比 (%) 同比 (%) 三元材料 12,890 14,260 10.63 7.46 三元前驱体 19,670 20,270 3.05 1.2 磷酸铁锂 9,630 11,960 24.20 112.06 负极材料 23,340 25,900 10.97 5.21 碳酸锂 12,100 11,750 (2.89) (6.08) 氢氧化锂 7,750 8,200 5.81 4.86 资料来源： 鑫椤资讯， 中银证券 国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激 需求 明确补贴退坡路径，设置补贴数量上限 。 2020 年 4 月 23 日，财政部等四部委发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知， 2020 年补贴政策尘埃落定。政策明确 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。城市公交、道路客运、出租（含网约车）等公共交通和特定领域用车 2020 年补贴标准不退坡， 2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%。原则上每年补贴规模上限为 200 万辆。 设置 3 个月过渡期，保证产业平稳发展 。 政策自 2020 年 4 月 23 日起实行， 4 月 23 日至 7 月 22 日为过渡期，符合 2019 年技术指标要求但不符合 2020 年技术指标要求的上牌车辆按照 2019 年对应补贴标准的 0.5 倍补贴，符合 2020 年技术指标要求的上牌车辆按照 2020 年标准补贴。 补贴政策延续，提振国内需求 。 我国将新能源汽车补贴政策延长两年至 2022 年底，并放缓补贴退坡力度和节奏，短期有望对冲疫情影响、促进新能源汽车消费、提振国内市场需求，预计二季度销量环比好转，三四季度销量反弹，全年销量有望重返增长，带动产业链需求增长 ；长期有望增强我国新能源汽车战略性新兴产业地位，提升行业长期发展质量，增强国际市场综合竞争 。 图表 6. 新能源 乘用车 2020 年补贴政策和 2019 年补贴政策对比 纯电动乘用车 分档 2019 2020 变化幅度（ %） 续航里程（ km） 300-400 1.8 1.62 (10) 400+ 2.5 2.25 (10) 能量密度（ Wh/kg） 125 0 0 - 125-140 0.8 0.8 - 140-160 0.9 0.9 - 160+ 1 1 - 百公里耗电量优于门槛值的比例 0%-10% 0 0.8 - 10%-20% 0.8 1 - 20%-25% 1 1 - 25%-35% 1 1.1 - 35%+ 1.1 1.1 - 插电混动乘用车 R50 1 0.85 (15) 资料来源：财政部，工信部，中银证券 新车型密集推出，有望带动销量增长 。 2020 年以来， 主流车企密集 推出新车型， 有望带动销量重返增长。 据我们统计， 2020 年上半年合计推出新车型 68 款，由于新冠疫情的影响，部分车企将新车型密集推出的时间推迟到了 2020 年下半年， 预计下半年新上市车型将多于上半年 。从车企来看 ， 自主品牌仍是新车型推出的主力，但上汽通用、北京现代、华晨宝马 、一汽大众 等合资品牌也开始发力 。从车辆类型来看 ，纯电动 仍为绝对主力，插混占比较低，虽然 改款车型占比仍超过一半，但是新车型占比超过了 40%。 从续航里程来看，纯电动车型续航里程大部分在 300km 以上， 400-500km 的车型占比为 48%， 500km 以上续航的车型占比为 31%， 续航里程区间明显上移 。 从价格来看， 10-20 万 元占比超过一半，达到 53%， 20 万 元 以上的占比为 34%，总体来看， 高性价比车型仍占主导 。 2020 年 7 月 14 日 新能源汽车行业 2020 年中期策略 8 图表 7. 2020 年 国内 市场 推出 的 新能源车型 （不完全统计） 车型 车厂 上市时间 车辆类型 带电 量 （ kWh） 电池类型 续航里程 （ km） 售价 （万元） 类型 CS75 长安新能源 2020.01 插电混动 12.9 三元 60 17.68 改款 帝豪 GSe 吉利新能源 2020.01 纯电动 53.1 三元 400 10.99 改款 威马 EX6 威马汽车 2020.01 纯电动 54 三元 408 23.99 新车 A6L 一汽 -大众奥迪 2020.01 插电混动 14.1 三元 54 50.80 新车 XC60 沃尔沃 亚太 2020.01 插电混动 11.6 三元 50 52.79 改款 宝马 i3 宝马（进口） 2020.02 纯电动 42.2 三元 340 30.58 改款 EX3 北汽新能源 2020.02 纯电动 三元 501 13.39 改款 畅巡 上汽通用雪佛兰 2020.02 纯电动 52.5 三元 410 15.99 新车 帝豪 Gse 吉利新能源 2020.02 纯电动 53.1 三元 400 10.99 改款 菲斯塔 北京现代 2020.02 纯电动 56.5 三元 490 17.38 新车 5 系新能源 华晨宝马 2020.02 插电混动 17.7 三元 95 49.99 改款 X5 新能源 宝马（进口） 2020.02 插电混动 24 85 84.99 改款 几何 A 几何 2020.03 纯电动 51.9 三元 410 15.00 新车 哪吒 U 合众汽车 2020.03 纯电动 三元 400 13.98 新车 Aion S 广汽新能源 2020.03 纯电动 58.8 三元 510 18.28 改款 江淮 Iev6e 江淮汽车 2020.03 纯电动 34,9 磷酸铁 锂 310 7.25 改款 荣威 Ei5 上汽集团 2020.03 纯电动 52.5 三元 420 13.08 改款 EU5 北汽新能源 2020.03 纯电动 三元 416 13.29 改款 Aion LX 广汽