2019年度基础化工行业投资分析报告.pptx

2019年度基础化工行业投资分析报告,发布日期：2018 年 11 月 16 日,关键要素：,受益于环保约束和行业供给侧改革的推进，今年以来化工行业延续了景气复苏的态势，行业利润增速和盈利能力维持在高位。未来化工行业的投资机会仍为结构性机会，部分供给端缺乏弹性、需求保持稳定的子行业供需有望继续好转，景气有望继续提升。此外部分成长空间大，估值合理的成长股进入配置区间。2019 年周期板块的投资策略建议关注磷化工、制冷剂行业，成长板块建议继续关注电子化学品行业。,投资要点:, 今年以来，受益于环保高压以及供给侧改革带来的行业供需格局改善，,化工行业维持了景气复苏的势头，行业利润增速和盈利能力整体维持在较高水平。受供给侧改革以及环保监管收紧等因素影响，化工行业固定资产持续负增长，行业产能扩张意愿较低，推动行业供给格局重塑。部分供给端去产能力度较大，需求相对较好的子行业供需关系有望继续好转，景气有望延续。由于各子行业供需结构分化，景气度差异较大，预计未来化工行业投资的机会以结构性机会为主。, 随着国家各项保护政策的推出，未来磷矿石资源的稀缺性有望提升。,在各主产区政策及环保限产等因素驱动下，我国磷矿石供给已开始大幅收缩，推动磷矿石价格上涨。下游磷肥等领域需求则总体稳定，叠加自身供给面的好转，磷化工产业链整体有望景气复苏。, 制冷剂行业在长期低迷之后，行业去产能初步展开。环保监管加强则,导致制冷剂行业开工受限，供需态势紧张，推动了行业景气的复苏。未来环保监管将长期约束制冷剂行业开工水平，下游空调、冰箱领域的需求则总体稳定，保障制冷剂行业景气保持在较高水平。, 我国是全球电子产业大国，对集成电路及上游电子化学品需求旺盛，,进口替代的空间广阔。在国家政策、资金的大力支持下，我国集成电路及配套的电子化学品产业有望迎来大发展。国内电子化学企业有望迎来市场突破，带来业绩的快速增长。, 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注周期板块的,磷化工、制冷剂行业以及成长板块的电子化学品行业。,风险提示：宏观经济大幅下滑；国家扶持政策力度低于预期；环保,政策力度低于预期。,内容目录,1. 前三季度化工行业回顾 .5,1.1. 化工行业景气延续，利润增速维持较高水平.51.2. 上市公司财务分析：盈利能力环比回调，子行业分化明显 .61.3. 化工行业 2019 年展望.61.3.1. 投资增速低位运行，产能过剩局面有望好转.61.3.2. 下游需求保持稳定.71.3.3. 环保监管长期趋严，重塑化工供给格局.8,2. 磷矿石价值回归，磷化工有望迎来景气周期.10,2.1. 政策推动，磷矿石资源稀缺性提升.102.2. 各地限产推动磷矿石供给收缩，价格上涨.112.3. 磷肥供需紧平衡，景气有望复苏 .13,3. 环保收紧推动供给收缩，制冷剂行业有望景气提升 .14,3.1. 行业去产能已经展开，集中度不断提升 .143.2. 制冷剂需求预计保持稳定.153.3. 环保高压推动产品涨价，行业景气提升 .17,4. 成长主线：继续看好电子化学品板块.18,4.1. 我国电子化学品需求旺盛.184.2. 电子化学品国产化空间广阔.194.3. 政策推动芯片国产化，电子化学品有望加速进口替代.20,5. 投资策略与重点公司.22,5.1. 维持行业“同步大市”的投资评级.225.2. 行业投资主线 .225.3. 重点公司.23,6. 风险提示.23,图表目录,图 1：GDP 增长态势.5图 2：工业增加值同比增速.5图 3：化学原料及制品业收入利润增速.5图 4：化学行业 PPI 指数.5图 5：化学原料与制品业毛利率.6图 6：化学纤维行业毛利率.6图 7：化工各子行业毛利率环比变化.6图 8：化工各子行业净利率环比变化.6图 9：化学原料及制品业固定资产投资增速.7图 10：房地产新开工面积与销售面积累计增速.7图 11：房地产投资累计增速 .7图 12：汽车产量累计增速.8图 13：彩电、空调产量增速.8图 14：冰箱、洗衣机产量增速.8图 15：布产量累计增速.8图 16：磷化工产业链简介.10图 17：全球磷矿石储量格局.10图 18：全球磷矿石生产格局.10图 19：我国磷矿石产量. 11图 20：我国磷矿石储量格局.12图 21：我国磷矿石产量格局（2017 年） .12图 22：磷矿石价格走势.13图 23：我国磷酸一铵产量.13图 24：我国磷酸二铵产量.13图 25：我国磷酸一铵二铵表观消费量.14图 26：全球磷酸一铵二铵表观消费量.14图 27：磷酸一铵价格走势.14图 28：磷酸二铵价格走势.14图 29：主要制冷剂品种市场集中度.15图 30：制冷剂企业盈利能力.15图 31：我国空调产量及增速.16图 32：我国冰箱产量及增速.16图 33：我国空调历年产量.16图 34：我国冰箱历年产量.16图 35：我国汽车月度产量及增速.17图 36：我国汽车历年产量及增速.17图 37：萤石价格走势 .17图 38：氢氟酸价格走势.17图 39：R22 价格走势.18图 40：R134a 价格走势 .18图 41：我国电子制造业维持较快增长.18图 42：主要电子化学品市场增速.18图 43：我国集成电路进口情况.19图 44：半导体材料市场构成.19,图 45：我国半导体材料市场情况.19图 46：化工行业整体估值.22图 47：中信一级行业估值对比.22,表 1：近年来我国出台主要环保政策与文件.8表 2：我国磷矿石产业相关政策. 11表 3：各磷矿石主产区政策及限产措施.12表 4：R22 淘汰时间表.15表 5：政策大力支持集成电路产业 .20表 6：2014 年以来地方政府对集成电路产业的扶持政策.20表 7：国家集成电路产业投资基金投资领域及涉及企业.21表 8：我国涉足半导体化学品企业 .22表 9：化工行业 2019 年投资策略.23表 10：重点公司估值分析表.23,2006-03,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-10,2011-03,2011-08,2012-01,2012-06,2012-11,2013-04,2013-09,2014-02,2014-07,2014-12,2015-05,2015-10,2016-03,2016-08,2017-01,2017-06,2017-11,2018-04,2018-09,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,1. 前三季度化工行业回顾1.1. 化工行业景气延续，利润增速维持较高水平受内需增长乏力、金融去杠杆、中美贸易摩擦等多方面因素影响，今年以来我国宏观经济面临较大的下行压力。今年前三季度我国的 GDP 增速为 6.7%，环比持平，增速较 2017 年前一季度下降0.2个百分点。从工业增加值来看，前9月份全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速同比下降 0.3 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。前 9 月份化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长 4.0%，增速同比提升 0.1 个百分点，环比提升 0.2 个百分点。,2016 年下半年以来，受益于国际油价的反弹和化工品价格的上涨，化工行业收入、利润增速均出现回升。2018 年 1-9 月，化学原料及化学制品制造业共实现营业收入 55232.7 亿元，同比增长 11.30%，实现利润总额 4076.2 亿元，同比增长 24.5%，行业景气大幅提升。受益于产品价格上涨，化工行业总体盈利能力持续改善，推动了利润的大幅增长。,图3：化学原料及制品业收入利润增速,图4：化学行业PPI指数,从盈利能力来看，三季度化学原料及化学制品制造业毛利率为 16.35%，同比提升 2.12 个百分点，环比提升 0.26 个百分点，盈利能力保持在 6 年来的高位。化工行业盈利能力的提升主要受益于化工产品价格的上涨，这主要受益于 2016 年下半年以来大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转。此外，受益于三季度以来聚酯产业链价格的上涨，化学纤维行业三季度毛利率 10.52%，同比提升 1.08 个百分点，环比提升 1.05 个百分点。,2%0%,图1：GDP增长态势16%14%12%10%8%,GDP:累计同比,5%0%,6%10%4%,图2：工业增加值同比增速30%25%20%15%,工业增加值:累计同比,工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比,200%150%100%50%0%-50%-100%,1000009000080000700006000050000400003000020000100000,化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比,-10%,-5%化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元）,15%10%5%0%,2010-01,2011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比,1999-03,1999-11,2000-07,2001-03,2001-11,2002-07,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07,2009-03,2009-11,2010-07,2011-03,2011-11,2012-07,2013-03,2013-11,2014-07,2015-03,2015-11,2016-07,2017-03,2017-11,2018-07,CS基础化工,CS农用化工,CS氮肥,CS钾肥,CS磷肥,CS复合肥,CS农药,CS合成纤维及树脂,CS涤纶,CS氨纶,CS粘胶,CS锦纶,CS树脂,CS化学原料,CS纯碱,CS氯碱,CS无机盐,CS氟化工,CS有机硅,CS磷化工,CS聚氨酯,CS其他化学原料,CS化学制品,CS日用化学品,CS民爆用品,CS涂料涂漆,CS印染化学品,CS橡胶制品,CS塑料制品,CS其他化学制品,2006-03,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-10,2011-03,2011-08,2012-01,2012-06,2012-11,2013-04,2013-09,2014-02,2014-07,2014-12,2015-05,2015-10,2016-03,2016-08,2017-01,2017-06,2017-11,2018-04,CS基础化工,CS农用化工,CS氮肥,CS钾肥,CS磷肥,CS复合肥,CS农药,CS合成纤维及树脂,CS涤纶,CS氨纶,CS粘胶,CS锦纶,CS树脂,CS化学原料,CS纯碱,CS氯碱,CS无机盐,CS氟化工,CS有机硅,CS磷化工,CS聚氨酯,CS其他化学原料,CS化学制品,CS日用化学品,CS民爆用品,CS涂料涂漆,CS印染化学品,CS橡胶制品,CS塑料制品,CS其他化学制品,1.2. 上市公司财务分析：盈利能力环比回调，子行业分化明显从上市公司的财务数据看， 2018 年三季度以来，中信基础化工板块整体盈利能力环比有所下滑，全行业整体毛利率环比下滑 0.27 个百分点至 22.09%。分板块看，各子行业的盈利能力分化明显。25 个中信子行业中，10 个子行业的毛利率环比有所提升,15 个子行业环比下滑。其中钾肥、粘胶、磷化工、涤纶和农药板块的毛利率提升幅度较大，分别提升 4.15、2.77、1.86、1.61 和 1.42 个百分点。民爆用品、聚氨酯、纯碱、无机盐和氮肥等行业的毛利率下滑幅度较大，分别下降 6.60、5.74、4.84、3.53 和 3.17 个百分点。净利率方面，2018 年三季度中信基础化工板块整体净利率为 7.89%，环比下滑 1.48 个百分点。 25 个子行业中， 7 个子行业的净利率环比提升,18 个子行业净利率环比下滑。其中钾肥、涤纶、氟化工、粘胶、日用化学品板块环比提升幅度较大，而纯碱、聚氨酯、无机盐、氮肥和民爆用品等子行业环比下滑幅度较大。,1.3. 化工行业 2019 年展望1.3.1. 投资增速低位运行，产能过剩局面有望好转2018 年 1-8 月，化学原料及化学制品制造业完成固定资产投资累计同比增长 1.7%。2009年以来，我国化工行业的固定资产投资快速增长，导致大宗化学品领域的产能严重过剩。2012年以来行业固定资产投资增速不断放缓，2016 年全年投资出现负增长，目前增速仍处于低位。,0%,15%10%,图5：化学原料与制品业毛利率25%,化学原料及化学制品制造业:毛利率:当季值,0%,4%5%2%,8%6%,12%20%10%,图6：化学纤维行业毛利率14%,化学纤维制造业:毛利率:当季值,图7：化工各子行业毛利率环比变化40%35%30%25%20%15%10%5%,2018Q2,2018Q3,0%-5%-10%-15%,图8：化工各子行业净利率环比变化20%15%10%5%0%,2018Q2,2018Q3,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2018-06,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2006-08,2007-08,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,2013-02,2014-02,2015-02,2015-08,2016-08,2017-08,2018-08,2006-02,2007-02,2008-08,2009-08,2010-08,2011-08,2012-08,2013-08,2014-08,2016-02,2017-02,2018-02,随着固定资产投资增速的下台阶，行业产能过剩的局面正在逐步好转，部分去产能初见成效的行业已开始景气复苏。未来随着各子行业供给侧改革的推进，行业供需有望继续呈现结构性的好转。图9：化学原料及制品业固定资产投资增速,