2018-2019年基础化工行业投资分析报告.pptx

2018-2019年基础化工行业投资分析报告,盈收增速回落，三费比率下降较为明显：2018 年前三季度，基础化工行业（申万化工剔除石化）实现营业收入 10873.43 亿元，同比增长 3.72%，实现净利润 895.12 亿元，同比增长 26.56%，营收及净利润增速同比去年三季度回落。 2018 前三季度化工行业净利率为 8.23%，去年同期为 6.75%；销售毛利率为 19.11%，去年同期为 19.04%，整体盈利增速回落。三费合计 8.45%，去年同期为 10.58%，三费比率继续降低。指数大幅下跌，行业估值接近历史底部：受中美贸易战等影响，今年三季度化工行业指数大幅下跌，截止 10 月 30 日，申万化工指数报收 2297.36点，年初至今累计下跌 29.71%，申万三级行业指数（剔除石化）中 29 个子行业全线下跌。截止2018年11月5日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法）为 14.32 X，市净率（整体法）为 1.52 X，接近十年以来低点，行业整体估值历史底部。产品价格涨跌互现，上涨品种数多于下跌数： 在我们跟踪的 122 种化工产品中，年初至今有 78 种价格上涨，39 种价格下跌，其中液氯、二甲醚、醋酐、柴油、R22、国际尿素等产品涨幅居前，均超过 40%，TDI、聚合MDI、环氧氯丙烷等产品价格下跌较大。竞争格局改善， PVA 行业景气度有望持续提升。截至 10 月 31 日，PVA市场价(安徽皖维)为 14500 元/吨，较去年同期增长 29.46%；维纶行业营业收入在经历连续三年负增长后，2018 年重回正增长，当前行业毛利率、净利率均处于历史中位线水平之上，当前行业有效产能为名义产能的 65%左右，行业竞争格局改善，景气度有望继续提升。橡胶价格低迷，轮胎盈利能力有望改善：截至 10 月 31 日，天然橡胶市场价格为 10300 元/吨，较去年同期下跌 9.65%，橡胶作为轮胎的主要制造成本，价格回落有望改善轮胎企业的盈利能力；另外，轮胎价格至 2017年以来，在去产能叠加环保的因素下，价格稳步在提高，综合来看，轮胎行业盈利能力有望改善。萤石、氢氟酸价格有望高位维持，建议关注制冷剂行业：截至 10 月 31日，国内氢氟酸现货价 14500 元/吨，同比去年上涨 15.08%；考虑到三代、四代制冷剂对氟含量的需求增多，而氟元素在制冷剂行业中的供给紧张，上游萤石和氢氟酸价格有望维持高位，建议关注制冷剂行业。投资建议： 伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域，我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入 2018 年化工产品景气度出现一定程度,核心观点,的分化，我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括：盈利触底回升，具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新 (600063); 随着国内汽车产业的发展和配套市场的逐步开拓，国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力，推荐关注玲珑轮胎（601966）；以及受环保趋严影响供给端持续收缩，需求端企稳回升，产业链景气度持续反转的制冷剂行业，推荐关注巨化股份(600160)；另外，新材料领域，建议关注传统反光膜销售稳定增长，积极布局功能膜多样性发展道路的道明光学（002632）。,风险提示：宏观经济下行；原油价格波动风险等风险；贸易摩擦升级的风险等。,目录,1.2.3.4.,行业回顾.5市场表现.8主要化工产品价格变化.12重点覆盖板块.15,4.14.24.34.4,维纶.15轮胎.16农药.18氟化工及制冷剂.20,5. 投资建议.216. 风险提示.21,图表目录,图 1：基础化工行业营业收入变动情况.5图 2：基础化工行业净利润变动情况.5图 3：基础化工行业毛利率及净利率变动情况.5图 4：基础化工行业三费率变动情况.5图 5：基础化工板块上市公司 2018 年前三季度业绩增速分布.7图 6：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.9图 7：今年以来申万三级行业指数涨跌幅情况（剔除石化）.10图 8：基础化工三级行业市盈率情况（申万化工剔除石化）.10图 9：基础化工三级行业市净率情况（申万化工剔除石化）.11图 10：2008 年以来化工板块市盈率变动情况.11图 11：2008 年以来化工板块市净率变动情况.11图 12：维纶行业营收（亿元）及同比.15图 13：维纶行业净利润（亿元）及同比.15图 14：维纶行业净利率及毛利率.16图 15：维纶行业三费率变化.16图 16：皖维高新营业收入(亿元)及同比增长率.16图 17：皖维高新净利率及毛利率情况(%).16图 18：轮胎行业营收（亿元）及同比.17图 19：轮胎行业净利润（亿元）及同比.17图 20：轮胎行业净利率及毛利率.17图 21：轮胎行业三费率变化.17图 22：玲珑轮胎营收(亿元)及同比增长率.18图 23：玲珑轮胎毛利率及净利率(%).18图 24：农药行业营收（亿元）及同比.18图 25：农药行业净利润（亿元）及同比.18图 26：农药行业净利率及毛利率.19图 27：农药行业三费率水平.19图 28：扬农化工营收(亿元)及净利润 .19图 29：扬农化工主营产品毛利及毛利率(%).19图 30：制冷剂行业营收（亿元）及同比.20图 31：制冷剂行业净利润（亿元）及同比.20图 32：制冷剂行业净利率及毛利率.20图 33：制冷剂行业三费率变化.20图 34：巨化股份营收(亿元)及同比增长率.21图 35：巨化股份净利率及毛利率(%).21,表 1：2018 年上半年基础化工（申万化工剔除石化）营收及归母净利润变动情况.6表 2：2018 年前三季度归母净利润增速超过 100%的基础化工行业上市公司名单.7表 3：2018 年以来申万化工板块（剔除石化）涨幅前五名（剔除新股）.11表 4：2018 年以来申万化工板块（剔除石化）跌幅前五名（剔除新股）.12表 5：主要化工产品价格变化.12表 6：重点推荐公司盈利预测.21,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,13Q1,13Q3,14Q1,14Q3,15Q1,15Q3,16Q1,16Q3,17Q1,17Q3,18Q1,18Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,13Q1,13Q3,14Q1,14Q3,15Q1,15Q3,16Q1,16Q3,17Q1,17Q3,18Q1,17Q3,18Q3,18Q1,18Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,13Q1,13Q3,14Q1,14Q3,15Q1,15Q3,16Q1,16Q3,17Q1,17Q3,18Q1,18Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,13Q1,13Q3,14Q1,14Q3,15Q1,15Q3,16Q1,16Q3,17Q1,1. 行业回顾2018 年前三季度，基础化工行业（申万化工剔除石化）实现营业收入 10,873.43 亿元，同比增长 3.72%，实现净利润 895.12 亿元，同比增长 26.56%。行业毛利率为 19.11%，同比增长 0.07 个百分点，净利率为 8.23%，同比增长 1.48 个百分点，受宏观经济下行压力及贸易战等影响，三季度行业营收增速回落，但整体毛利率、净利率仍处在近十年来较高的位置，行业前三季度盈利能力依旧良好。另外，行业期间费用率已下降至近十年以来最低点，其中销售费用率同比下降 0.26 个百分点至 3.43%，管理费用率同比下降 1.55 个百分点至 3.42%，财务费用率同比下降 0.33 个百分点至 1.60%，三项期间费用率合计同比下降 2.13 个百分点至 8.45%。,图 1：基础化工行业营业收入变动情况,图 2：基础化工行业净利润变动情况,图 3：基础化工行业毛利率及净利率变动情况,图 4：基础化工行业三费率变动情况,从子行业层面看，我们跟踪的 29 个三级子行业中，前三季度营收同比正增长子行业的有18 个，其中增幅前五的子行业分别为民爆用品、其他化学制品、其他橡胶制品、无机盐和涤纶，其中民爆用品的增幅达 278.80%；净利润除钾肥、粘胶、纺织化学用品和农药同比增幅为负以外，其他子行业净利润增幅均为正，净利润同比增长前五的子行业分别为：民爆用品、磷肥、日用化学产品、其他橡胶制品和涤纶。,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%,16,00012,0008,0004,0000,营业收入(亿元),同比(%),350%280%210%140%70%0%-70%,1,0008006004002000,净利润(亿元),同比(%),25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,净利率(%),毛利率(%),14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,30.0%16.00%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,三费率合计,表 1：2018 年上半年基础化工（申万化工剔除石化）营收及归母净利润变动情况,子行业,营收（亿元）,营收同比,归母净利润,（亿元）,归母净利润,同比,扣非后归母净,利润（亿元）,扣非后归母净,利润同比,SW 化学原料SW 纯碱SW 氯碱SW 无机盐SW 其他化学原料SW 化学制品SW 氮肥SW 磷肥SW 钾肥SW 复合肥SW 农药SW 日用化学产品SW 涂料油漆油墨制造SW 民爆用品SW 纺织化学用品SW 氟化工及制冷剂SW 磷化工及磷酸盐SW 聚氨酯SW 玻纤SW 其他化学制品SW 化学纤维SW 涤纶SW 维纶SW 粘胶SW 氨纶SW 其他纤维SW 塑料SW 合成革SW 改性塑料SW 其他塑料制品SW 橡胶SW 轮胎SW 其他橡胶制品SW 炭黑,1505.88303.271011.1081.05110.465932.10606.70400.7118.35482.07492.10298.16141.58631.34126.04163.40159.39799.17185.831427.262582.362303.0343.7498.1449.3288.13576.7138.51286.24251.96675.81501.2675.0399.51,11.49%-8.96%17.36%39.87%12.66%4.67%-11.28%-19.17%-76.02%12.57%-51.94%36.12%24.58%278.80%-63.79%-11.99%1.86%12.96%14.14%58.71%29.29%38.87%27.44%-0.72%-6.10%-42.49%10.97%21.97%22.85%-1.23%-28.92%-39.00%54.27%23.81%,1350.65333.11861.5557.9598.04500.9932.632.087.5323.4253.1910.7712.6035.9822.0323.915.00117.2229.81124.84137.33122.421.381.565.006.9748.252.9911.5233.7449.2230.6810.887.67,122.0833.0569.8210.159.0623.41%13.24%147.26%-187.68%17.55%-13.49%126.02%71.67%254.59%-39.77%68.78%10.69%15.39%24.14%24.34%66.31%82.10%24.59%-59.34%20.92%11.17%10.30%43.83%15.48%6.47%75.38%81.14%86.19%45.00%,25.42%14.18%33.17%85.44%-13.65%444.0531.900.187.4521.9153.2410.9310.9513.3020.8717.366.84111.0028.58109.54127.33115.700.97(0.26)4.896.0340.752.708.6029.4537.4719.1610.637.68,97.3428.9452.435.4710.5029.27%114.68%-102.39%-183.70%17.82%22.47%134.18%64.87%44.97%-30.85%43.10%59.20%10.75%23.96%18.24%67.77%85.70%3.81%-107.17%37.32%8.86%5.08%51.66%18.14%-0.91%59.29%43.88%109.18%49.86%,从公司层面看，申万化工（剔除石化）板块 308 家上市公司中，15 家归母净利润为负，有 212 家实现归母净利润增速为正，占比 68.83%，其中 45 家企业增速超 100%。,表 2：2018 年前三季度归母净利润增速超过 100%的基础化工行业上市公司名单,序号,名称,证券代码,营业收入（亿,元）,同比增长（%）,归母净利润,（亿元）,同比增长（%）,EPS（元）,12345678910111213141516171819202122,600985.SH300107.SZ600810.SH000819.SZ002274.SZ300192.SZ300398.SZ600596.SH600636.SH002453.SZ600623.SH000859.SZ601113.SH600096.SH000707.SZ300132.SZ300684.SZ300437.SZ300243.SZ600346.SH600426.SH600389.SH,淮北矿业建新股份神马股份岳阳兴长华昌化工科斯伍德飞凯材料新安股份三爱富华软科技华谊集团国风塑业华鼎股份云天化*ST 双环青松股份中石科技清水源瑞丰高材恒力股份华鲁恒升江山股份,448.280110.556186.412614.776245.52027.108711.003987.269513.491114.2591336.83228.745544.1754367.198427.00729.50145.676811.036210.8656438.3152108.487128.4314,6611.58%188.69%8.38%38.68%20.37%106.57%130.14%59.37%-67.51%30.84%-7.31%6.35%120.76%-20.12%-8.73%64.92%100.34%144.69%33.51%168.90%49.99%18.48%,24.63284.93585.64730.41701.22140.85952.548511.65715.43670.226115.97200.74622.36800.82931.14612.67421.07871.53850.809836.525225.34572.5952,3049.97%1337.33%708.49%622.70%558.79%466.21%416.62%403.18%350.62%346.84%315.42%310.23%307.99%294.72%269.23%268.86%263.08%262.51%254.71%231.48%198.95%197.34%,0.070.640.900.080.170.280.501.460.410.050.640.110.180.46-0.960.520.810.890.330.601.451.23,12,24,94,43,10,3,0,45,53,52,58,23,39,21,19,0,20,6040,10080,图 5：基础化工板块上市公司 2018 年前三季度业绩增速分布140124120,100%,50%-100%,20%-50%,0-20%,-20%-0%,-50%-20%,-100%-50%,-100%,营业收入,归母净利润,序号,名称,证券代码,营业收入（亿,元）,同比增长（%）,归母净利润,（亿元）,同比增长（%）,EPS（元）,2324252627282930313233343536373839404142434445,601058.SH000818.SZ002549.SZ300174.SZ300121.SZ603033.SH300538.SZ300261.SZ002226.SZ002409.SZ603086.SH300285.SZ000936.SZ600470.SH300637.SZ000830.SZ601233.SH000510.SZ600160.SH002254.SZ002632.SZ600500.SH603067.SH,赛轮金宇航锦科技凯美特气元力股份阳谷华泰三维股份同益股份雅本化学江南化工雅克科技先达股份国瓷材料华西股份六国化工扬帆新材鲁西化工桐昆股份金路集团巨化股份泰和新材道明光学中化国际振华股份,102.837528.04753.735012.968215.21177.91569.565413.142620.313810.956911.472212.690921.028128.67663.9369157.7200308.646716.2240119.746115.70238.6411448.815310.4386,0.21%19.96%22.74%118.45%33.06%19.87%31.29%52.39%86.07%33.55%34.24%41.23%-4.89%-10.97%21.63%42.54%32.44%29.94%19.47%24.85%61.92%28.32%21.52%,5.17193.30570.70890.83283.15540.72170.25981.20052.13891.15921.79303.94962.93190.38731.072223.514325.03230.844416.53051.41241.67017.72811.1806,185.28%176.63%172.86%149.49%146.65%142.26%139.45%137.86%133.17%130.92%128.90%127.88%125.91%125.57%123.56%119.39%118.16%113.93%104.66%103.84%101.27%100.65%100.65%,0.230.630.130.370.910.620.320.110.100.101.600.640.240.200.882.131.370.170.530.230.280.440.45,2. 市场表现截止 10 月 31 日，申万化工指数报收 2297.36 点，年初至今累计下跌 29.71%，跌幅跑输沪深 300 4.39 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 11。,图 6：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况,申万三级行业指数（剔除石化）中 29 个子行业全线下跌，涨幅最低的为涤纶子行业，年初至今跌幅达到 9.48%，除去涤纶，还有氨纶、轮胎、聚氨酯、农药等另外四个子行业指数虽然下跌但仍跑赢沪深 300。而跌幅最大的五个子行业分别为：钾肥、粘胶、磷化工及磷酸盐、氯碱及玻纤，其中钾肥以 41.89%跌幅居首。,-13.23%-16.71%-17.17%-20.76%-21.33%-22.27%-22.80%-22.84%-22.93%-25.90%-26.26%-27.23%-27.42%-27.87%-27.95%-28.12%-28.31%-30.23%-30.99%-34.47%-34.66%-34.71%-35.45%-36.37%-36.68%-37.70%-38.49%-39.05%-42.05%,-6.59%,-50%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,银行休闲服务非银金融钢铁计算机医药生物上证综指采掘沪深300食品饮料农林牧渔建筑材料化工房地产国防军工交通运输家用电器建筑装饰公用事业商业贸易汽车纺织服装机械设备通信电气设备轻工制造有色金属传媒电子综合,-22.27,-22.84,图 7：今年以来申万三级行业指数涨跌幅情况（剔除石化）0.00-10.00-9.48-20.00,35.39,29.11 28.51,26.59,25.35 25.12 24.77,21.89 21.84 21.57,20.43 20.15,18.87 18.79,16.91 15.99,15.20 14.43 14.32 14.14,13.15 13.13 12.71,11.21,9.80,9.51,8.22,7.87,0.00,20.0010.00,30.00,40.00,-30.00-40.00-41.89-50.00-60.00截止 10 月 31 日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法）为 14.32 X，市净率（整体法）为 1.52 X，均已接近十年以来最低点，行业整体估值处于历史底部。分子板块来看（剔除石化），粘胶板块估值最高，为 49.57 X，其后是维纶和合成革，分别为 41.60 X和 35.39 X，纺织化学用品、纯碱、氮肥和聚氨酯四个板块估值最低，市盈率不足 10 倍，分别为 9.80、9.51X、8.22X、7.87 X；此外，氟化工及制冷剂、农药、玻纤、炭黑和氯碱也是未来值得关注的板块，市盈率分别为 14.14 X、13.15 X、13.13 X、12.71 X、 11.21 X均低于行业平均市盈率图 8：基础化工三级行业市盈率情况（申万化工剔除石化）60.0049.5750.0041.60,