2019年纺织服装行业投资策略分析报告.pptx

2019年纺织服装行业投资策略分析报告,2018年11月22日,目录,2018年初至今行业回顾纺织制造：关注出口业务占比高且拥有海外产能布局的企业服装家纺：关注高景气度行业的企业及有望穿越周期的企业风险提示,1234,年初以来行业走势,1.1,纺织服装：绝对收益率-29.54%沪深300：绝对收益率-21.06%,2018年以来纺织服装行情走势,2018年以来纺织制造与服装家纺板块走势比较,2018年以来纺织服装行业整体表现,2018年以来纺织制造表现好于服装家纺,纺织制造：绝对收益率-27.45%服装家纺：绝对收益率-29.61%,注：截止日期为2018/11/22,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,500040003000200010000,Jan-18,Mar-18,May-18,Jul-18,Sep-18,Nov-18,累计超额收益率,申万纺织服装,沪深300,15%10%5%0%-5%,310029002700250023002100190017001500,Jan-18,Mar-18,May-18,Jul-18,Sep-18,Nov-18,累计超额收益率,纺织制造,服装家纺,银行,钢铁,房地产,建筑装饰,建筑材料,家用电器,采掘,汽车,化工,商业贸易,轻工制造,非银金融,交通运输,公用事业,纺织服装,食品饮料,传媒,电气设备,有色金属,机械设备,农林牧渔,电子,综合,休闲服务,医药生物,通信,计算机,国防军工,银行,纺织服装,钢铁,房地产,汽车,化工,采掘,公用事业,交通运输,建筑材料,通信,商业贸易,家用电器,传媒,非银金融,轻工制造,建筑装饰,农林牧渔,食品饮料,机械设备,电子,电气设备,休闲服务,综合,医药生物,有色金属,国防军工,计算机,120100806040200,4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,申万一级行业PE（TTM）,2017申万一级行业股息率,年初以来行业走势,1.1, 目前纺织服装行业PE(TTM)为20.28，在28个申万一级行业里面排第15位，属于中间水平；注：截止日期为2018/11/22 纺织服装行业2017年股息率为3.79%，在28个申万一级行业里面排第2位，位居前列。,行业经济数据回顾,1.2,纺织品出口金额（亿美元）,2015年至今人民币汇率,服装出口金额（亿美元）, 2018年纺织服装出口整体表现较好，增速高于2016年和2017年，尤其是纺织品出口增速前10个月达到了9.68%，主要受益于人民币贬值及海外经济的复苏，包括中国纺织制造企业经过多年发展竞争力强。 2018Q2开始人民币兑美元快速贬值，在一定程度上利好纺织服装出口企业的收入、毛利率，且产生,了较大幅度的汇兑收益。,1095.44-2.35%,1062.17-3.04%,1104.874.02%,-6%,12%9.68% 10%8%6%4%990.78 2%0%-2%-4%,900,1150110010501000950,2015,2016,2017,2018.1-10,纺织纱线、织物及制品,同比增速,1743.56-6.42%,1610.18-7.65%,1581.09-1.81%,1.19%1326.94,-10%,2%0%-2%-4%-6%-8%,0,200015001000500,2015,2016,2017,2018.1-10,服装及衣着附件,同比增速,7.207.006.806.606.406.206.005.80,15/1/5 15/7/5,16/1/5,16/7/5,17/1/5 17/7/5,18/1/5 18/7/5,中间价:美元兑人民币,行业经济数据回顾,1.2, 2017年棉花价格总体波动不大，维持在15000元以上的高位小幅震荡。 2018Q1棉花价格经历一轮快速上涨后，在2018年6月起逐步下行，目前仍有下探趋势。 棉花价格对于纱线价格的传导有一定滞后期，一般为1-2个月。2017年国内纱线价格虽波动起伏，但总体价格变化不大，围绕在23000元/吨的高位振荡。 2018年纱线价格滞后棉价，自9月起下行，主要由于企业采购偏保守。,中国棉花价格指数:328走势（元/吨）1800017000,1600015000140001300012000110001000015/1/4 15/7/4 16/1/4 16/7/4 17/1/4 17/7/4 18/1/4 18/7/4中国棉花价格指数:328（元/吨）中国纱线价格指数:C32S（元/吨）25000240002300022000210002000019000180001700015/1/4 15/7/4 16/1/4 16/7/4 17/1/4 17/7/4 18/1/4 18/7/4中国纱线价格指数:C32S（元/吨）,行业经济数据回顾,1.2,全国百家大型零售企业零售增速,限额以上服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）及增速, 2018年全国百家大型零售企业零售额增速持续放缓。2017年限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.8%，是2011年以来首次增长加速。2018年1-10月份限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长8.4%，较上年同期上升1.1个百分点。其中10月单月增速4.7%，一方面由于经济下行压力，零售终端不够景气，一方面也和去年10月中秋国庆双节使得基数较高，而今年中秋在9月有关。,2%0%,16%14%12%10%8%6%4%,0,200015001000500,Mar-15,Nov-15,Jul-16,Mar-17,Nov-17,Jul-18,服装鞋帽针纺织品类零售额,服装鞋帽针纺织品类当月同比,-10%,25%20%15%10%5%0%-5%,全国百家大型零售企业零售额同比增速,A股纺织制造板块业绩：18年前三季度净利润增速逐季加快,1.3,纺织制造板块整体营业收入（亿元）及增速,纺织制造板块整体净利润（亿元）及增速, 根据对A股纺织制造板块23家公司进行统计分析发现： 纺织制造板块 2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入152.5亿元/193.1亿元/185.6亿元，同比增长16.0%/11.3%/9.9%，收入增速前三季度放缓趋势收窄。 纺织制造板块 2018Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润9.6亿元/18.8亿元/15.7亿元，同比增长3.9%/9.0%/19.3%持续好转，净利润增速快速上升主要由于Q2开始人民币持续贬值，利好出口纺织企业的盈利。,553.0,152.5,11.6%,647.617.1%,16.9%,11.3%193.1,0%,9.9% 10%185.65%,15%,20%,0,400300200100,500,700600,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,纺织制造行业营业收入,同比增速,50.8,9.4,47.836.0%,6.1%,1.7%,19.010.1%,0%,19.3%20%15.710%,30%,40%,0,302010,40,6050,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,纺织制造行业归母净利润,同比增速,A股服装家纺板块业绩：18年前三季度营收和净利润增速放缓,1.4,服装家纺板块整体营收情况（亿元）,根据对A股服装家纺板块40家公司进行统计分析发现：服装家纺行业2017年营收增速达到6.9%，服装家纺板块2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入382.2亿元/352.3亿元/341.6亿元，同比增长12.5%/7.0%/1.0%。服装家纺板块2018Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润38.3亿元/27.1亿元/23.9亿元，同比增长16.0%/4.0%/-0.4%。收入净利润增速均呈下降趋势除了去年同期前低后高的基数原因外，主要受到经济环境影响，终端销售面临一定压力。,服装家纺板块整体归母净利润情况（亿元）,1319.16.7%,1410.56.9%,12.5%382.2,7.0%352.3,341.61.0%,14%12%10%8%6%4%2%0%,16001400120010008006004002000,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,服装家纺行业营业收入,同比增速,110.4-2.3%,108.2-2.0%,16.0%38.3,27.14.0%,20%15%10%5%23.9-0.4%0%-5%,120100806040200,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,服装家纺行业归母净利润,同比增速,25%,20.1%,20%,6.9% 3.2% 2.5%,5% 2.2%,12.1%,6.5%,21.0%,-17.3%,44.2%,55.1% 17.9%,2.8%,-0.1%,-14.4%,22.2%,20.8% 20.6% 7.8%,-28.2%,-37.4%,-22.8%,服装家纺细分行业归母净利润增速对比,服装家纺类各子行业（除休闲和童装）归母,净利润增速呈现逐季下滑的态势。女装行业主要受到中端平价女装公司拉夏贝尔和日播,时尚归母净利润下滑的影响，高端女装公司仍然保持增长的趋势。休闲和童装行业归母净利润增速呈现先升后降的趋势，并且仍然维持较高增长。休闲行业主要因为部分行业公司完成了渠道库存清理，在去年同期计提,了较大存货减值导致基数较低。,服装家纺板块各子行业（鞋帽和户外除外）2018Q1/Q2/Q3行业营收持续提升。从收入增速来看，多数行业Q3增速下滑。反映服装家纺板块各子行业公司受到经济下行的压力，消费端景气度下降，但相对来说男装、童装和休闲子行业比较稳定，龙,头公司在行业下行周期抵御风险能力较强，保持较好的增长。,1.8%,3.8%1.8%-1.0%,-2.0%,28.1% 28.0%22.0%21.2%18.3% 17.6%8.8%2.8%,21.7%20.9%13.6%8.5%5.1%3.3% 1.3%2.7%,24.4%20.0%19.3%16.8%20.0%-3.3%,-10%-15%-20%,10% 4.4%,15% 11.2%,35%30%0%-5%,男装,女装,休闲,-5.1% -6.1%鞋帽,家纺,内衣,-4.7%-15.0%-16.6%户外,童装,-4.9%-14.9%其他服装,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,58.8%36.1%-49.8%,158.7%,20.4% 24.9% 5.9% 4.1%11.8% -1.0%-10.5%,5.2% -20.0%-17.8%,71.8%30.4%26.6% 6.9%16.8% 14.6% 3.5%-5.8% -3.6% -17.8% -7.6%,25.1%-30.0% -33.7%-85.9% -173.1%-104.9%-128.9%,-200%,100%50%0%-50%-100%-150%,200%150%,男装,女装,休闲,鞋帽,家纺,内衣,户外,童装,其他服装,2016,2017,2018Q1,2018Q2,2018Q3,A股服装家纺板块业绩：18年前三季度营收和净利润增速放缓服装家纺细分行业营收增速对比,1.4,目录,2018年初至今行业回顾纺织制造：关注出口业务占比高且拥有海外产能布局的企业服装家纺：关注高景气度行业的企业及有望穿越周期的企业风险提示,1234,2.1,纺织制造板块投资建议投资建议1）关注出口业务占比高，同时有海外产能布局的企业。核心原因1）人民币持续走低，利好以出口业务为主的纺织制造企业。人民币贬值情况下，如果原材料在国内采购，订单以美元计价，收入和利润将显著提升。2）企业进行海外产能布局除了能够享受成本以及税收优势外，还能在一定程度上有效抵御中美贸易摩擦的风险（借道海外产能向美国出口，避免被征收惩罚性关税）。3）虽然很多纺织制造企业产品价格按照棉花成本加成定价，业绩和棉价正相关（受库存升值或跌价影响），虽然棉价近期有所下跌，但预计下行空间不大，整体影响有限。关注标的健盛集团、鲁泰A、华孚时尚、百隆东方,2.2,2015年至今人民币兑美元汇率,纺织品出口增长情况（美元计价）,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,关注出口业务占比高且拥有海外产能布局的企业人民币继续走低，出口业务占比高的企业受益,7.207.006.806.606.406.206.005.80,15/1/5 15/7/5,16/1/5 16/7/5,17/1/5 17/7/5,18/1/5 18/7/5,中间价:美元兑人民币 2018年1-10月，以美元计价的纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长9.68%，延续2017年增长态势。中国纺织品出口的增长背后主要是全球经济复苏，海外需求回暖。 自2018Q2以来，人民币兑美元开始贬值，一旦人民币汇率贬值趋势延续，将对整个纺织板块构成利好。一方面人民币贬值有助于纺织服装企业获得更多出口订单，并且增加企业收入，提升出口企业的毛利率；另一方面人民币贬值有助于拥有海外资产的企业获得汇兑收益。,国家人工成本（美元/人/月）工业用电（元/度）工业用水（元/吨）棉花进口配额,越南300-3200.52.76不受配额限制,柬埔寨180-2001.91.03不受配额限制,中国650-7000.82.8917年进口棉配额89.4万吨,关税,作为最不发达国家，享,对日本纺织品出口零关税；对欧美出口关 受美国给予的低关税、税低于20% 欧盟给予柬埔寨纺织品,零关税的待遇越南柬埔寨等东南亚国家拥有劳动力成本较低，工业用水电价格相对低廉，棉花进口不受配额限制，同时出口欧美日本等发达国家具备关税优惠等优势。除此之外，由于2018年中美贸易摩擦逐步升级，未来可能对国内纺织产品出口美国有一定影响。而在海外进行了产能布局的企业则可以通过海外工厂向美国出口产品，降低了由于中美贸易摩擦对业务带来的负面影响。,纺织品关税约30%,关注出口业务占比高且拥有海外产能布局的企业东南亚成本及税收优势明显，同时海外布局将有效降低贸易风险东南亚国家成本优势,2.2,A股公司中、鲁泰A、百隆东方、华孚时尚、健盛集团在东南亚国家均已布局了产能，而且未来还会进一步加大对于东南亚国家的投资。,关注出口业务占比高且拥有海外产能布局的企业东南亚成本及税收优势明显，同时海外布局将有效降低贸易风险部分纺织制造企业东南亚工厂享受的税收优惠,2.2,公司,国家,主要业务,税收优惠政策,减半期间对应税率,东南亚产能,总产能,鲁泰A,柬埔寨,衬衣加工、销售,3（3年启动期）+3（3年免税期）+1（1,年优惠期）的免企业所得税的税收优惠，,3年启动期内如果盈利则转入3年免税期,10%,600万件衬衫,2700万件衬衫（不,包括定制）；2.2亿米色织布,缅甸,衬衣加工、销售,7（7年免税）+5（5年税收减半）+5（将利润在一年内进行再投资，随后5年,继续享受税收减半）,12.50%,300万件衬衫,越南（子公司鲁泰（越南）,生产销售各类纱线、色织面料,3（3年启动期）+4免（4年免税期）+9,减半（9年减半期）， 3年启动期内任何一个年度实现盈利即转入免税期，自取得第1笔生产经营收入所属纳税年度起15年内享受10%的优惠税率,5%,已有产能：300万件衬衫，3000万米色织布在建产能：300万件衬衫,，4000万米色织布,越南（子公司鲁安成衣）,衬衣加工、销售,3（3年启动期）+2免（2年免税期）+4,减半（4年减半期）, 3年启动期内任何一个年度实现盈利即转入免税期，自取得第1笔生产经营收入所属纳税年度,起10年内享受17%的优惠税率,8.50%,百隆东方华孚时尚健盛集团,越南越南越南,生产各类纱线及其附属产品生产、加工、销售纱线及纤维、纱线染整生产、销售各类袜子,四免九减半四免九减半四免九减半,5%11%5%,60万锭16万锭产能基本建成2018年预计达到1.2亿双,130万锭左右188万锭2018年预计达到2.9亿双,2.3, 2018年上半年，棉花价格短期内快速上行，在5月底达到高点。6月起棉花价格开始逐步下跌，并且从9月底开始，棉价下降速度有所加快。 短期来看，由于下游消费景气度下行以及新棉上市的季节性因素，棉价存在一定的下行压力；长期来看，由于全球以及国内棉花供需情况仍然偏紧，预计下行空间有限。,棉花：长期供需偏紧，价格下行空间有限2018年6月以来，棉花期货以及现货价格逐步下跌棉花328价格指数及棉花期货价格情况（元/吨）19000180001700016000150001400013000120001100010000,Jan-15,Jul-15,Jan-16,Jul-16,Jan-17,Jul-17,Jan-18,Jul-18,棉花328价格指数,棉花期货结算价,服装类下游销售情况,郑棉期货价格情况（元/吨）, 2018Q3以来，终端服装消费景气度下行，7-10月服装鞋帽针织品零售额当月同比增速分别为8.7%/7.0%/9.0%/4.7%，同时叠加中美贸易摩擦，贸易环境不确定性增强，使得国内外品牌下单谨慎，导致棉花需求回落，价格出现下降。 季节性因素导致棉花价格下降。由于棉花生长特性，9月底到11月为新棉上市季节，大多数年份在9月以后郑棉价格均呈现下行主要由于新棉上市供给放量造成。,10000,14000,20000,22000,1/1,2/1,3/1,4/1,5/1,6/1,7/1,8/1,9/1 10/1 11/1 12/1,2014,2015,2016,2017,2018,120000,5,180001016000,15,20,Feb-15,Aug-15,Aug-18,Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%）,服装类零售额当月同比（%）,棉花：长期供需偏紧，价格下行空间有限短期：终端消费景气度下行以及季节性因素导致棉价走低,2.3,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018, 根据USDA最新11月预测，2018/2019年全球棉花库存消费比将降至57.2%，中国棉花库存消费比将降至70.3%，呈现持续下降的趋势，显示出全球和中国棉花供求关系持续改善，因此无论从全球还是中国情况来看，在棉花供需情况偏紧的背景下，棉价下行空间有限，中长期仍有望走强。,120%100%80%60%40%20%0%,全球棉花库存消费比情况全球棉花库存消费比,250%200%150%100%50%0%,中国棉花库存消费比情况中国棉花库存消费比,棉花：长期供需偏紧，价格下行空间有限长期：全球以及国内棉花供需状况仍然偏紧,2.3,纺织制造板块推荐标的,2.4,相关标的：健盛集团1）全球领先的棉袜制造企业，17及18前三季度业绩高速增长。健盛集团是国内棉袜制造行业唯一的上市企业，2017年成功收购俏尔婷婷，向全品类贴身衣物制造商迈进。2017/2018Q3，由于公司棉袜业务增长以及俏尔婷婷并表因素影响，营收增速分别达到71.4%/50.4%，扣非后归母净利润增速分别达到56.7%/67.6%。2）棉袜业务越南产能快速扩张，无缝内衣业务增厚业绩。公司与主要客户PUMA、迪卡侬等合作历史悠久，近年来开发新客户包括H&M、GILDAN等，订单充足。2017年国内外产能分别为1.67亿双/0.75亿双，目前公司国内杭州及江山产能正分别整合，越南产能快速扩张，2018国内外生产目标分别为1.8亿双/1.2亿双。公司目前越南棉袜产能占公司总体产能比例约40%，远高于出口美国市场的袜子产量，因此中美贸易摩擦对公司影响较小。2017年并购标的俏尔婷婷是国内领先的无缝贴身衣物生产商，生产经营情况良好，2018/2019年业绩承诺8000万/9500万，有望增厚公司净利润。3）公司公告回购股份预案，彰显对未来发展信心。公司公告回购股份预案，规模在1.5亿元到3亿元，回购价格不超过人民币13元/股。以回购规模上限3亿元，回购价格上限13元计，回购股份数量为2307.7万股，约占公司总股本的5.54%。风险提示：汇率波动风险；主要客户销售下滑风险；国际贸易环境剧烈变化风险产能扩张不及预期风险；,纺织制造板块推荐标的,2.4,相关标的：鲁泰A1）公司是全球高端色织全产业链龙头。公司是集棉花育种、纺纱、漂染、织布、整理、检验、制衣、营销为一体的具有综合垂直生产能力的纺织服装企业集团，主要生产销售中、高档衬衫用色织布面料、印染面料、成衣等产品。2）国内拥有较大产能规模，东南亚产能稳步扩张。公司拥有国内色织布产能1.9亿米，印染产能8500万米，衬衫产能1500万件（剔除定制），目前缅甸、柬埔寨、越南分别拥有衬衫产能300万件、600万件、300万件，越南2017年底已有3000万米色织布产能达产。此外，越南二期项目包括4000万米色织布及300万件衬衫产能在建中，预计2019-2020年投产。3）公司股利可观，分红率高。以2017年报公司每股分红0.5元计算，公司股息率为5.14%（11月14日收盘价），自2015年以来，公司历年分红率超过50%，且公司负债率极低，经营稳定，未来股息水平预计仍有上升空间。风险提示：汇率波动风险，海外产能投放不及预期风险,纺织制造板块推荐标的,2.4,相关标的：华孚时尚1）公司是全球中高端色纺纱龙头，业绩持续高增长。公司是全球最大色纺纱企业之一，2017/2018Q3公司营收增速分别为42.54%/21.01%，归母净利润增速分别为41.37%/20.98%，业绩呈现较快增长趋势。2）新疆产能持续扩张。随着国内棉纱产业逐步转移至新疆地区，公司对新疆地区进行了投资，在疆纱线产能逐年增长，截至2018H1，公司总产能188万锭，其中新疆产能110万锭，越南28万锭，新疆产能未来还将有一定增长。3）整合产业链，形成新增长点。公司近年来布局网链业务，业务布局向产业链上下游延伸，上游锁定新疆优质棉花资源，从供应、加工、流通到交易，深度参与棉花资源整合，下游打通织布、制衣等环节，截至2018H1，网链业务收入同比增长40.99%，占公司总收入比重已达38.09%，成为公司新的增长点。风险提示：产业政策变动风险，产能投放不及预期风险,纺织制造板块推荐标的,2.4,相关标的：百隆东方1）公司是全球中高端色纺纱龙头。公司纱线畅销全球，客户主要是优衣库、NIKE、GAP、H&M、李宁、安踏等世界知名服饰品牌。2）越南产能稳步扩张。公司在越南、江苏、山东、浙江、河北等地设有生产子公司，截至2017年公司纱线产能120万锭。近年来随着纺织服装产业链转移，公司在越南进行了产能扩张，2018年6月起，越南B区产能开始逐步投放，预计未来每年将有20万锭的产能增长。3）受益于人民币汇率贬值。随着中美贸易战的升级，人民币汇率持续贬值，汇率贬值一方面能够增加公司出口订单及收入，另一方面能够使得拥有海外资产的公司增加汇兑损益，增厚公司业绩。风险提示：汇率波动风险，海外产能投放不及预期风险,建议关注公司盈利预测及评级,证券代码,证券简称,PE,投资评级,2018/11/22股价 总股本 市值（元） （亿股）（亿元）,17A,EPS18E 19E,20E,17A,18E,19E,20E,603558.SH000726.SZ002042.SZ601339.SH,健盛集团鲁泰A华孚时尚百隆东方,9.239.706.135.75,4.169.2315.1915.00,38.4389.4993.1486.25,0.320.910.670.33,0.511.000.860.39,0.581.101.040.46,0.681.211.200.54,49.1612.0116.1616.18,18.109.707.1314.74,15.918.825.8912.50,13.578.025.1110.65,买入买入买入买入,纺织制造板块推荐标的,2.4,注：鲁泰A盈利预测数据为wind一致预期数据，其余公司预测数据为广发预测数据,目录,2018年初至今行业回顾纺织制造：关注出口业务占比高并拥有海外产能布局的企业服装家纺：关注高景气度行业的企业及有望穿越周期的企业风险提示,1234,3.1,服装家纺板块投资建议投资建议1）关注景气度较高的运动和箱包行业的龙头企业2）关注有望穿越周期的大众服饰、专业服饰和高端女装企业核心原因1）箱包和运动行业景气度较高。近年来我国箱包行业处于高速增长阶段，2010-2015人均行李开支增速领跑全球，但行业整体集中度较低，优势品牌将受益于市场的快速增长以及集中度的提升。运动行业规模快速增长，增速位居各服装子行业前列，重点公司在品牌、零售、供应链方面具备较强竞争力，市场地位有望迅速提升。2）借鉴日本经验，日本在1991年之后经济零增长，服装零售额连续多年负增长的情况下，依然涌现出一批服装企业（主要集中在大众服饰领域和专业服饰领域）业绩和股价均跑赢日本GDP和日经指数，行业集中度提升是其中最大的推动力，考虑到目前国内服装家纺市场前十名的市占率远低于美国和日本，各细分子行业龙头公司在整体竞争力方面较其他公司的差距正在逐步拉大，看好未来伴随行业集中度提升，这些细分行业的龙头公司穿越周期，成长为大市值公司。借鉴美国经验，轻奢公司虽然表现与经济有一定的相关性，但是整体表现仍然较为乐观，不会有断崖式下跌的情况，增长具有持续性。关注标的比音勒芬、开润股份、森马服饰、富安娜、歌力思,-3%,2012年-2017年中国运动鞋服市场规模（亿元）,中国服装行业各子板块市场规模增速, 中国运动鞋服行业市场规模逐步提升：2012年-2017年，我国运动鞋服行业市场规模逐步提升，年复合增长率为8.79%。2017年我国运动鞋服市场规模为2121.48亿元，同比增长12.5%。 运动鞋服板块增速居于中国服装行业各子版块前列：运动鞋服市场规模增速自2014年后基本维持稳定，并居于中国服装行业各子板块前列。,1669.12,1885.95,2121.48,10.1%1392.29 1346.83 1483.35,12.5% 13.0% 12.5%,-5%,0%,10%5%,15%,0,1000500,20001500,2500,2012,-3.3%2013,2014,2015,2016,2017,中国运动鞋服市场规模（亿元）,同比,15%10%,14%10%,13% 13%10%,14%13%12%,14%13%12%,8%,9%7%,6%,5%,5%,-5%,5%0%,15%10%,20%,2013,2017,2014运动服饰,2015童装,2016男装,女装,高景气度行业一：运动,3.2,相关标的：比音勒芬1）高尔夫服饰龙头，营收净利润高速增长。比音勒芬是国内高尔夫服饰龙头企业，目标客户为高尔夫爱好者及着装倾向高尔夫风格的中高端人群。2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达到30.31%/44.85%/45.70%，归母净利润增速分别达到41.55%/56.58%/56.72%，业绩持续高速增长。2）合理多元化布局，打造新业务增长点。公司主品牌定位高端，通过差异化竞争获得市场优势。产品分为生活系列、时尚系列以及高尔夫系列，分别从休闲与专业的不同角度推出产品。另外，公司针对追求高品质旅行生活的中产人群新推出度假旅游品牌“CARNAVAL DE VENISE”，指向功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大核心诉求，将依托公司原有渠道优势独立开店，有望成为公司新业务增长点。3）不同市场采取不同的渠道策略，渠道扩张和改造同时进行。公司采取直营与特许加盟相结合的销售模式，坚持在一二线城市高档商圈建设直营门店，以树立公司品牌形象并借此辐射周边城市，同时在其他区域通过加盟扩大销售终端覆盖面。截至2018年6月30日，公司拥有685个终端销售门店，较上年同期增加13.60%，渠道扩张成效显著。 “调位置、扩面积”店铺改造计划也处于进行中，主要侧重打造精品店和大型体验店，增强现有单店坪效及盈利能力。风险提示：新系列销售不及预期风险，供应链升级未达目标风险，零售业态变化风险,