2020年纺织服装行业投资前景研究报告.pptx

,2019.12.11,2020年纺织服装行业投资前景研究报告,主要内容,2,1. 板块走势和基本面回顾,2. 化妆品：景气度将持续，社媒助力国货黄金时代来临3. 电商服务：回归本源，发力下沉，催生代运营风起云涌4. 品牌服饰：运动服饰快速增长，持续高景气5. 盈利预测与估值,2010/1/8,2011/1/8,2012/1/8,2013/1/8,2014/1/8,2015/1/8,2016/1/8,2017/1/8,2018/1/8,2019/1/8,1.1 板块走势回顾：年初至今相对收益-25.3% 截至12月6日，纺织服装板块相对申万A指收益为-25.3%，位列全行业第26。,服装家纺板块：绝对收益-1.91%，相对收益-27.61%。纺织制造板块：绝对收益4.41%，相对收益-21.29%。,20%0%-20%-40%, 横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的下游。图2：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）图1：纺织服装行业超额收益走势80%60%40%18H1,弱复苏,1.2 近期线下零售不及预期，消费表现平淡 大众消费短期承压，表现平淡,社零总额：2019年1-10月累计同比增长8.1%，较去年同期下降1.1个百分点；10月同比增长7.2%，较去年同期下降1.4个百分点。百家零售总额：2019年1-10月累计同比下降0.3%，增速较1-9月份下降0.3个百分点。, 化妆品在去年高基数下仍保持较好增长,社零服装鞋帽：10月同比下降0.8%，较去年同期下降5.5个百分点。社零化妆品：10月同比增长6.2%，较去年同期下降0.2个百分点。社零金银珠宝：10月同比下降4.5%，较去年同期下降9.2个百分点。,表1：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况,当月同比（%）社零总额社零服装鞋帽社零化妆品社零金银珠宝,19/1、28.21.88.94.4,19/038.76.614.4-1.2,19/047.2-1.16.70.4,19/058.64.116.74.7,19/069.85.222.57.8,19/077.62.99.4-1.6,19/087.55.212.8-7.0,19/097.83.613.4-6.6,19/107.2-0.86.2-4.5,2019-02,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2019-08,2019-09,2019-10,1.3 线上零售保持快速增长，零售额占比持续提升 线上零售增速略有放缓,2019年1-10月，实物商品网上零售额累计同比增长19.8%，增速保持20%左右。, 电商地位持续提升，线上零售额占比不断上升,2019年1-10月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的累计比重达19.5%，较去年同期上升2个百分点。图3：线上零售累计增速保持20%左右，占零售总额比重近20%40%30%20%10%0%,20%15%10%5%0%,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值（左轴）,实物商品网上零售额累计增速(右轴),社会消费品零售总额累计增速(右轴),电商,运动装,童装,女装,男装,1.4 看好化妆品高景气，运动服饰与电商服务快速增长 我们持续看好化妆品行业高景气度，同时运动服饰以及电商服务继续快速增长。图4：各个子行业未来成长情况比较高化妆品,家纺,行业成长速度低,主要内容,7,1. 板块走势和基本面回顾,2. 化妆品：景气度将持续，社媒助力国货黄金时代来临3. 电商服务：回归本源，发力下沉，催生代运营风起云涌4. 品牌服饰：运动服饰快速增长，持续高景气5. 盈利预测与估值,图5：主要化妆品牌定位,2.1 中国化妆品市场发展阶段及当前格局,2017/05,2017/06,2017/07,2017/08,2017/09,2017/10,2017/11,2017/12,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,2018/09,2018/10,2018/11,2018/12,2019/03,2019/04,2019/05,2019/06,2019/07,2019/08,2019/09,2019/10,2.2 化妆品行业景气度较高，近年维持同比双位数增长 化妆品行业景气度较高，是社零增速最高的行业之一,根据国家统计局：2019年1-10月化妆品零售额2382亿元，同比增长12.1%。化妆品17年起回暖复苏，增长维持双位数。2019年1-10月社零总额同比增长8.1%；限额以上单位商品零售同比增长3.8%。化妆品增速明显高于社零总额增速。,图6：2019年1-10月社零子行业增速中化妆品类位列第二,图7：2019年1-10月社零化妆品同比增速持续超过社零整体增速,11709,1723,3173,2382 2134,4845,7195,4801,2531,1569,3813,1630,10624 12.1%,0%,4%,8%,12%,16%,0,5000,10000,15000,亿元,社会消费品零售额,YOY,5%0%,10%,15%,20%,25%,化妆品增速,社零总额增速,2.3 中国化妆品增速高于全球平均，规模仅次于美国,图8：09-18年中国化妆品及个护市场规模CAGR 9.5%,图10：化妆品零售额同比增速持续领先于商品零售额增速,图9：09-18年全球化妆品及个护市场规模CAGR 2.7%,图11：我国化妆品市场规模超日赶美，全球第二,0%,12%8%4%,16%,0,30001500,4500,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,亿元,中国化妆品市场规模,YOY,-10%,10%5%0%-5%,15%,0,40302010,50,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,万亿元,全球化妆品市场规模,YOY,0%,30%,限额以上企业商品零售总额增速,限额以上化妆品类商品零售额总额增速,0%,12%,0,200,80020%8%60010%4004%,1,000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,亿美元,中国,美国,日本,中国yoy,美国yoy,日本yoy,爱茉莉太平洋,爱茉莉太平洋,*上海家化,联合利华,雅诗兰黛,路易威登,*相宜本草,安利,宝洁,强生,完美,*迦蓝,汉高,雅诗兰黛,联合利华,*上海上美,路易威登,*上海家化,拜尔斯道夫,*云南白药,*迦蓝,欧莱雅,资生堂,高露洁,玫琳凯,*隆力奇,*珀莱雅,*无极限,拜尔斯道夫,LG生活健康,*百雀羚,玫琳凯,欧莱雅,资生堂,高露洁,*无极限,*环亚,宝洁,安利,强生,2.4.1 国外品牌强势，本土品牌市占率今年逐步提升 中国化妆品及个护市场国外品牌强势，本土品牌市占率逐步提升,海外品牌历史较长，较早进入中国市场完成消费者教育；本土品牌不到20年历史。市占率前20大品牌中，2012年本土占6席，合计市占率7.3%，2018年本土占7席，合计市占率12.9%，合计市占率逐步提升。,图12：2012年品牌市占率前20，本土占6席,图13：2018年品牌市占率前20，本土占7席,15%10%5%0%,15%10%5%0%,SK-II,Olay,HomeFacialPro,1908,YSL,MAC,Bobbi Brown,Hedone,2.4.2 护肤品类国际品牌领先，彩妆品类新锐品牌亮眼,0%,欧莱雅,兰蔻,雅诗兰黛,悦诗风吟,海蓝之谜,后,资生堂,修丽可,雪花秀,0%,自然堂,珀莱雅,百雀羚,薇诺娜,丸美,膜法世家,御泥坊,佰草世家,韩束,韩后,相宜本草,一叶子,0%,完美日记,卡姿兰,稚优泉,美康粉黛,健美创研,玛丽黛佳,安美,透真,珀莱雅,0%,2%5%1%,美宝莲,纪梵希,阿玛尼,雅诗兰黛,兰蔻,悦诗风吟,苏菲娜,娇兰,植村秀,伊蒂之屋,贝玲妃,图14：2019年1-10月，国际品牌护肤品市占率较高3%2%1%,图16：2019年1-10月，国际品牌彩妆市占率均低于3%3%,图15：2019年1-10月，本土品牌护肤品市占率不及国际品牌3%2%1%,图17：2019年1-10月，本土品牌彩妆市占率完美日记以7.4%领先10%,图18：2016年线上化妆品不同年龄人数分布,根据天猫美妆报告，2016年起，90后和95后在线上化妆品消费人数中占比过半，且消费规模首次超越80后人群。天猫数据显示，90、95后对奢侈品牌护肤彩妆购买力逐年增长，SK-II、Dior、Herme等受到青睐。唯品会数据显示，15-18年，90后用户购买抗衰精华类产品的销售额增速312%。,图19： 2016年线上化妆品不同年龄消费规模占比,2.5.1 中长期驱动：16年起90后和95后成消费主力 90后和95后已经成为化妆品核心消费群，用大牌比例高，接触抗衰等功能产品早,80后, 34%,90-95年, 30%,95后, 19%,70前70后80后,90-95年,95后,80后, 32%,90-95年, 27%,95后, 24%,70前70后80后,90-95年,95后,2.5.2 短期催化：新媒体营销直接催化本轮化妆品快速增长 伴随社交媒体爆发，社媒生态圈形成，化妆品市场规模快速攀升,借助新社媒平台，化妆品品牌利用内容营销、KOL达到社交裂变的效果，传播的内容层次更加丰富，从30s电视广告，到3000字微信软文及3分钟小视频，化妆品营销的层次有质的改变。图20： 社交电商产业图谱形成,2.6 19年双十一趋势：新增长 新格局 新国货 新流量 化妆品行业爆发，涌现10亿级品牌，国际品牌表现强势，国货新潮涌起,新增长：欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、Olay均进入10亿级俱乐部，较18年增长超100%。新格局：国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、OLAY、SK-II和后强势占领TOP1-6，大牌优惠力度空前，部分产品抵扣低于5折，带动消费升级。新流量：社交媒体平台和淘宝直播成网红带货重要阵地，为品牌预售造势，加速流量变现。新国货：新锐品牌完美日记力压魅可、雅诗兰黛等国际品牌位列彩妆/香水类目第一，花西子位列第7，两家品牌主打高性价比彩妆，凭借在95后年轻群体中的高渗透率崛起。表2：2019年双十一化妆品及其细分品类的品牌排名，国际品牌表现强势注： 标黄的为本土国货品牌,国内美妆领域优质集团，以多品牌+全渠道夯实龙头地位。以“珀莱雅”品牌为核心，多品牌+全渠道并进夯实市场地位，电商增速加快+单品牌店模式铺开驱动业绩稳健增长。公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团，强于新媒体营销，线上爆发力强，驱动业绩持续提升。预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元，对应PE为47/34/26倍，维持“买入”评级。（对应12月6日股价）。,图21：核心品牌“珀莱雅”多元化品牌发展战略,2.7.1 珀莱雅：美妆龙头保持高成长性，线上爆发力强 18年收入24亿元，净利2.9亿元；19前3Q收入21亿元，净利2.3亿元,图22：公司开拓了线上+线下全渠道立体营销网络,卡位高端化妆品眼部护理细分赛道，盈利能力领先行业。公司主品牌丸美定位较高，深耕眼部肌肤护理，具备稳定的高盈利水平，中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力。公司是中高端化妆品领军企业，持续优化品牌布局和产品结构，深耕眼部护理差异化定位，三大品牌梯度覆盖消费群，业绩稳健增长。预计19-21年实现归母净利润5.51/6.39 亿/7.38 亿元，对应PE为47/40/35倍，维持“增持”评级。（对应12月6日股价）。,2.7.2 丸美股份：深耕眼部护理，主打抗衰化妆品龙头 18年收入16亿元，净利4.1亿元；19前3季度收入12亿元，净利3.6亿元,图23：丸美三大品牌一览，丸美+春纪+恋火,图24：公司构建经销、直营和代销三种渠道,销售产品,原料产品,- 国内采用直接销售为主、经销商销售为辅的销售模式；- 境外市场，公司主要采用经销商销售的模式，最大程度覆盖境外客户。,医疗终端产品功能性护肤品,主要采用经销商销售模式，以卖断方式销售给经销商，经销商再另行向终端客户销售。线下采用经销为主，公司卖断给经销商再另行给终端客户结合线上、线下两种渠道线上直销+经销，直销主要为个人客户，经销主要对京东自营,2.7.3 华熙生物：以透明质酸技术为核心，构建全产业链体系 18年收入13亿元，净利4.2亿元；19前3季度收入13亿元，净利4.2亿元,图25：全产业链体系，从技术上游产品下游产品, 在技术+产业化+产业链等方面均具有突出优势,技术优势：公司依托微生物发酵和交联两大平台，实现四大核心技术突破。产业化优势：产量从2000年0.8吨到2018年近180吨，全球首次实现透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸规模生产。全产业链优势：全面掌握核心技术，拥有医药、化妆品及保健品三大领域生产原料和技术，打通全产业链。图26：原料、医疗终端和护肤品的销售渠道公司原料业务的目标市场是医药、化妆品、食品等行业的制造商。,2.7.3 华熙生物：透明质酸全球销量第一，龙头壁垒凸显,图27：全球透明质酸销量持续攀升,图28：18年华熙生物占据全球透明质酸原料销量36%的份额,表3：18年华熙生物的透明质酸原料销量情况稳居行业龙头,全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。公司作为全球透明质酸原料龙头，依托技术研发和渠道布局优势，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的全产业链体系，有望向透明质酸全产业链龙头迈进。预计19-21年归母净利润5.82/7.68/10.07亿元，对应PE为66/50/38倍，给予“增持”评级。（对应12月6日股价）。,主要内容,20,1. 板块走势和基本面回顾,2. 化妆品：景气度将持续，社媒助力国货黄金时代来临3. 电商服务：回归本源，发力下沉，催生代运营风起云涌4. 品牌服饰：运动服饰快速增长，持续高景气5. 盈利预测与估值,股票报告网整理nxny,3.1 社交电商是传统电商在社交时代的自我进化 社交电商重塑传统电商的零售基础要素，深刻改变中国电商结构与生态,社交电商是电商和社交媒介的融合，其中社交是手段，商业是目的。因此其本质要义包含两方面的内容：社交流量的商业化与电子商务的社交化。社交电商并非传统电商的对立或简单扬弃，而是传统电商在社交时代的自我扩容和进化。图29：社交电商通过社交流量商业化与电子商务社交化两方面进行革新,3.1.1 重塑零售基础要素：人 从用户生命周期视角来看，社交电商用户较传统电商用户更具成长空间,据尼尔森 2019泛社交电商深度研究报告报告显示，社交电商在网购人群渗透率已达80%。从用户生命周期来看，社交电商用户较传统电商用户更具成长空间。图30：传统电商的用户是“买家”，社交电商的用户包括“消费者、粉丝、会员、伙伴”等多种身份,3.1.2 重塑零售基础要素：货 从选品模式来看，社交电商用户较传统电商更能满足用户多元个性消费需求,传统电商的选品模式难以满足用户个性消费需求。主动赋予商品不同的意义，挖掘更具传播力的内容，利用情感、价值观等感性要素促进品牌溢价及推荐转化，是社交电商的一大创新。图31：传统电商物以类聚，社交电商的人以群分，挖掘并满足用户多元个性需求,3.1.3 重塑零售基础要素：场 从购物场景看来看，社交电商用户较传统电商的商业场景更丰富、多元,传统电商模式下，消费场景是依据商品特性设计的固定的展示界面。社交电商模式下，购物成为随时随地都能发生的事情，社交行为与购物行为的融合使得商业场景的内涵更加丰富多元。图32：传统电商千品千景，社交电商一品千景，社交行为与购物行为相融合,3.1.4 社交成为驱动电商发展的重要力量 社交成为电商发展的重要驱动力，电商平台和品牌凭借自有零售能力快速切入社交电商赛道,社交对零售全产业链的渗透融合将持续深化，社交电商成为标配，社交关系链朝向弱社交、泛参与扩容，用户关系运营全面转向用户生命价值运营，头部玩家跨越赛道在更高维度竞争。图33：通过价值创新，社交电商已经成为驱动传统电商发展的重要力量,+ISV、4A公司、达人机构等,天猫平台从四个方面指定服务商考核指标，评估服务商的硬件和软件实力：1. 运营能力2. 品牌BD能力3. 服务评价4. 发展潜力,天猫平台从六个能力维度和一个综,合能力维度对服务商进行能力评估：1. 店铺运营能力2. 品牌营销能力3. 消费者运营能力4. 渠道运营能力5. 新零售运营能力6. 数据运营额能力,7. 承接店铺规模,TEP规模(截至2019/2),认证服务商933家星级服务商310家,重新定义服务商，建立服务商生态，更丰富的服务商能力,TP（Tmall Partner)天猫整店代运营服务商,TEP（Tmall Ecological Partner)智能商业一站式解决方案提供者,3.2 TP华丽变身TEP，具备更丰富的服务商能力 TP（Tmall Partner）升级TEP（ Tmall Ecological Partner）,升级解读：天猫重新定义服务商，建立服务商生态，新的TEP具备更丰富的品牌服务能力。TEP=TP+ISV+4A公司+达人机构+,图34：TP与TEP前后对比图,3.3 代运营行业有三大业务模式，两类盈利模式,表4：品牌方和代运营的合作模式包括代运营、经销商和混合模式三种,表5：三种合作模式在参与环节、费用构成、毛利率高低和盈利模式等方面有所差异,3.4 主要代运营商服务行业和服务品牌一览, 14家主要代运营商基本实现行业全覆盖，美妆个护最受青睐，食品、母婴和保健品次之,表6：主要代运营服务商主要服务领域和合作品牌一览,3.4 主要代运营商服务行业和服务品牌一览,续表6：主要代运营服务商主要服务领域和合作品牌一览, 14家主要代运营商基本实现行业全覆盖，美妆个护最受青睐，食品、母婴和保健品次之,行业,天猫主要代运营商数（家）,星级排序TOP5,化妆品食品母婴居家日用服饰家用电器保健品及医药家装家居家纺3C珠宝配饰鞋类箱包运动户外汽车及配件,111948573696357512725241714,宝尊电商宝尊电商凯诘电商易辟电商宝尊电商宝尊电商宝尊电商宝尊电商兴长信达尚展电商百秋网络青木科技宝尊电商,壹网壹创凯诘电商碧橙电商凡宝商务百秋网络碧橙电商碧橙电商西网科技青木科技岩脉网络青木科技尚展电商兴长信达,丽人丽妆乐其电商若羽臣凯淳实业青木科技上佰电商若羽臣多赢科技鱼米士光晶科技行蕴科技奕尚网络联蔚科技,杭州悠可流翔电商乐其电商若羽臣古星商务凡臣优品乐其电商汇尚网络乐麦科技小朴熊梦鹿服饰伟伦运动贸腾商务,浙江东印商展电商商展电商思珀特网营科技新七天尚展电商佰网技术桑核商贸方橙吾语遵道贸易萨沙电商同创盛想,注：蓝色底纹为天猫六星级服务商，紫色底纹为天猫五星级服务商,3.5.1 供给端：化妆品 食品 母婴为代运营覆盖TOP3 六星级、五星级代运营商基本实现行业全覆盖；化妆品、食品、母婴为代运营商重点布局领域,代运营商数量TOP3：化妆品111家食品94家母婴85家；六星TEP最青睐行业：化妆品 服饰 家用电器；五、六星级覆盖最少行业：珠宝配饰。值得注意的是，珠宝配饰是淘宝直播成交额第二高品类，第一是服饰。表7：五、六星级代运营商覆盖主要行业，化妆品、食品和母婴成代运营重点布局领域,品类化妆品服饰3C家电结论,对电商代运营商需求比例50%-60%20%-30%10%-20%化妆品服饰3C家电,电商代运营商佣金比例15%-20%10%-20%2%-10%化妆品服饰3C家电,3.5.2 需求端：化妆品 服饰 3C家电为代运营需求TOP3 代运营需求比例、佣金比率和服务品牌数量TOP3：化妆品、服饰、3C家电,化妆品：线上运营特点复杂、运营技巧丰富，运营效,果突出，使用代运营服务比例和佣金率均相对较高。服饰：因1年中多次换季要求产品迭代速度很快，且消,费者需求变化加快，因此代运营服务需求较大、佣金,比例适中。,3C家电：客单价较高，品牌影响力大的品牌多选择自,建电商团队，因此需求和佣金比例低于化妆品和服饰。表8：化妆品品牌对电商需求更高、提供的佣金比率最高,化妆品22%,服饰20%,3C家电18%,食品饮料11%,家装家居9%,母婴8%,其它健康 8%0%,玩具 汽车车品2% 2%,图35：2019年代运营主要服务品类品牌数量占比,3.5.3 化妆品代运营供需均为TOP1，优质客户已被抢占, 美妆日化巨头客户竞争格局形成，壹网壹创、丽人丽妆、杭州悠可和乐其抢占绝大部分客户,图36：美妆日化巨头等客户资源分配图,3.6 重点代运营龙头企业业务情况 代运营龙头的合作领域、渠道布局、营收规模等相差较大,宝尊电商在合作品牌、营收规模、销售GMV等方面遥遥领先，为行业第一大代运营商，核心品类是服饰。壹网壹创、丽人丽妆和杭州悠可重点布局美妆；若羽臣和优壹电商重点布局母婴。,表9：重点代运营龙头企业基本情况介绍,公司是美妆代运营服务商领导者，由化妆品成功切入个护领域，品牌线上管理和分销服务逐渐发力，整体处于快速成长期，盈利能力领先于行业。公司助力国货百雀羚完成品牌重塑，与跨国日化巨头宝洁、爱茉莉等达成深度合作，在电商代运营行业景气向上的背景下，具备较突出的综合运营实力。,3.7.1 壹网壹创：美妆领域全链路代运营领军者 美妆代运营领军者，由化妆品成功切入个护，新合作多家日化巨头，构建多品牌服务矩阵,图38：高质量客户群为收入和利润增长奠定坚实基础,图37：15-18线上管理CAGR 110%，分销业务CAGR 54%,3.7.1 壹网壹创:“流量转换率客单价”的精细化运营 以精细化运营模式，直击线上运营痛点，形成“流量转换率客单件”的组合拳,业务收入：图39：公司“流量转换率客单件”组合拳，有效提升合作品牌的销售额和自身的业务收入,流量：资源整合营销获取高性价比流量,转化率：精细化运营模式提高流量转化,客单价：产品与赠品开发提升客单价,成功案例,3.7.2 宝尊电商：向非经销模式和技术驱动转型的龙头 18年营收54亿元，利润2.7亿元，GMV294亿元；2019年双11当天GMV100.6亿元,合作品牌数已达212家：截至19年Q2，品牌合作数达212家，成为中国品牌覆盖最广的代运营服务商。服装GMV占比50%：服装是最主要品类，GMV占比超50%；第二品类是3C；其次是家电、快消品等。从经销向非经销转型：16-18年向非经销模式转型，目前经销模式占GMV10%，主要是小家电品类。向技术驱动转型：打造轻资产宝尊云、ROSS运营自动化、SAAS等，技术创新是公司最主要的战略投入重点。,图41：宝尊部分合作品牌一览图,图40：宝尊全渠道IT技术支持驱动公司发展,3.7.3 南极电商：公司快速响应19年平台规则变化 头部规模、高转化率，搜索流量中公司马太效应不断强化：,2018年公司旗下品牌产生GMV205亿元，在阿里平台产生GMV146亿元，销售规模、访问规模、购买人次、产生的广告营销费用均位于平台内头部水平。品牌主打高频消费、大量访问流量提供基础，复购行为提升了总体转化率，品牌转化率远高于行业平均水平。转化率是平台GMV增长的重要驱动，搜索算法下高转化率品牌马太效应优势明显。, 多品类SKU规模领先、用户标签丰富，有望快速响应推荐流量趋势：,快速响应趋势变化，2019年重点打造大店战略，头部店铺SKU数量快速提升。供应链资源丰富，品牌SKU全面满足各类需求，2019年积极整合。,表10：南极电商分季度GMV与货币化率情况注：品牌货币化收入包括”品牌综合服务业务“、”经销商品牌授权业务“贡献的收入；部分季度的品牌货币化收入为我们的推算结果,3.7.3 南极电商：看好未来三年GMV保持稳健增长 预计公司未来三年GMV保持中高速增长。,预计公司2018-2021年GMV复合增速有望达到44%，GMV规模增长至约612亿元。其中，优势品类内衣、家纺、男装贡献较大部分增量，新兴品类形成有力补充。预计19-21年分别实现净利润12.4/16.1/20.2亿元，增速为40.1%/29.4%/25.7%，19-21年对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。（对应12月6日股价）图42：南极电商2018-2021年各品类增长预测,注：2021年各品类GMV规模为申万宏源研究预测值。,20%10%0%,70%60%50%,500,40%10030%,200150,内衣,家纺,男装,个护健康,童装,母婴用品,女装,箱包,鞋品,其他,GMV-2018,GMV-2021,增速-CAGR,亿元,主要内容,39,1. 板块走势和基本面回顾,2. 化妆品：景气度将持续，社媒助力国货黄金时代来临3. 电商服务：回归本源，发力下沉，催生代运营风起云涌4. 品牌服饰：运动服饰快速增长，持续高景气5. 盈利预测与估值,股票报告网整理nxny,运动时尚,综合训练,专业细分,4.1 运动服饰：两强林立，国货雄起 运动服饰品牌格局：,全球性两大巨头：Nike与Adidas保持全球前二规模，遥遥领先其他竞争者。全球国货崛起：安踏、李宁近年来通过对品牌营销和渠道的改善，消费者认可度不断提升。全球细分领域新秀亮眼：在专业运动细分领域，不少优质企业避开与巨头正面交锋，脱颖而出，如Lululemon等。图43：中国运动服饰格局价格高低,4.1运动服饰：市场潜力巨大，未来空间可期 运动服饰在中国异军突起，未来仍是是极佳的服饰赛道。,中国运动服饰市场快速成长，增速遥遥领先。2018年中国运动服饰市场超400亿美元，同比增长近20%，增速自2014年来不断加快。中国运动服饰市场年均复合增速明显高于其他国家。近十年间，中国运动服饰市场复合增速达9.8%，同期间英国增速6.4%，美国5.5%，日本2.6%，德国2.2%。,图44：中国运动服饰2018年市场规模达401亿美元,图45：近十年中国运动服饰市场增速遥遥领先,19.5%10.9%7.4%3.2%,20%10%0%,30%,-10%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,美国,中国,英国,日本,德国,401,30%20%10%0%-10%,40%,6004002000,800,中国运动服饰市场规模,YOY,亿美元,4.1 运动装：市场潜力巨大，未来空间可期 运动服饰在中国异军突起，未来仍是是极佳的服饰赛道。,预计2023年中国运动服饰市场将达到659亿美元，未来五年复合增速超10%，市场规模占整体服饰比例超16%。横向比较来看，未来运动行业符合增速业明显好于其他子行业，与童装是唯二两个预计复合增速超过10%的服装子行业，仍是服装最佳赛道之一。,图46：中国运动装在整体服饰中占比不断提升,12.7%,13.3%,14.0%,14.7%,15.4%,16.1%,12%6%0%,18%,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,0%,3%,6%,9%,12%,15%,睡衣内衣女装男装外套,童装运动装,图47：中国运动服饰未来五年复合增速仍领先于其他子行业,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,4.1 运动装：市场潜力巨大，未来空间可期 对标发达国家，中国运动服饰市场天花板尚远。,2018年中国人均运动服饰花费为28.9美元，约为2007年人均花费的三倍多，但仍只为全球人均花费的2/3、日本的1/4、德国的1/5、英国的1/6、美国的1/12，未来增长空间巨大。,图48：中国运动装2018年人均花费28.9美元,图49：中国人均运动服饰花费仍不到全球平均,28.9,-10%,20%10%0%,30%,40%,0,302010,40,50,人均花费,YOY,美元,28.9,0,100,300200,400,美国,英国,德国,日本,全球,中国,美元,1652,4.1.1 安踏：冉冉升起的行业巨头，持续提速成长 安踏多品牌策略成果显著，未来多点爆发可期。,安踏目前已经构建了一个多元化的产品矩阵，涉及时尚、运动、户外运动、童装等领域，在低端至高端、休闲至专业都有全面覆盖，各个品牌定位清晰，针对细分人群。渠道持续扩张：安踏主品牌稳步下沉，截至19H1安踏门店（包括安踏儿童）达到10223家；FILA品牌门店达到1788家，店效持续快速提升。销售火爆，零售流水持续快速增长。19Q3安踏品牌零售流水保持10%-20%中段增长，FILA品牌零售流水超50%增长，维持高增速。公司发布19年盈利预喜，业绩再超预期。公司预计19年归母净利润（不含合营公司亏损）同比增,