2020环保行业投资前景研究报告.pptx

2020环保行业投资前景研究报告,投资要点（行业评级：增持）2019年板块回顾：洗牌，调整,行业之前信用扩张太快，短债长投，资金错配，金融去杠杆和ppp清库下，贷款很难获取，使得公司资金链出现问题，故18年开始公司无法承接新项目业绩大幅下滑；经历2017-2018年阵痛后，上市公司2019年精选工程项目，并且重点转向运营业务；目前申万环保估值（ttm）25X，13%分位，处于底部区域。,2020年板块前瞻：看好壁垒偏高的运营资产,十三五考核节点（水十条、气十条、“十三五”生活垃圾处理设施建设规划等）将使行业保持高增长；利率下行，融资成本降低，环保企业普遍受益；央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利更低，凸显高壁垒业务的优势，2020年看好壁垒偏高的运营资产，以及设备龙头。,子行业及个股推荐：寻找确定性的运营资产,垃圾焚烧：垃圾焚烧替代填埋是中国解决市政固废的必由之路。焚烧龙头，如：瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等投产大年在即，业绩确定性高；水务：中国水务类型资产现金流稳定，分红可观，估值对比美股有显著优势；推荐估值底部，增长稳健的南昌市政公用平台洪城水业；危废处置：环保督察下，危废行业逐步规范。水泥窑协同处置安全高效，具有成本优势；海螺创业凭借其发达地区上百条可供改造的水泥线，享受行业红利。,一、 2019年，环保行业整体好转,二、 融资改善，现金流价值彰显,三、 精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废,目录,2017.11,2018.11,2017.1,2017.3,2017.5,2017.7,2017.9,2018.1,2018.3,2018.5,2018.7,2018.9,2019.1,2019.3,2019.5,2019.7,1.1环保行业2015-2018年受PPP模式影响，行业经营出现风险2015-2017年，垫资需求多，信用扩张快。2015-2017年，PPP模式兴起,企业杠杆率迅速升高，财政能力较弱地区的PPP项目成为主要风险来源。2018环保行业盈利大幅下滑。2018年全年，行业毛利率降低，期间费用特别是财务费用升高，同时商誉减值增幅扩大，申万环保2018年归母净利增速-76%，盈利能力大幅下滑。,2017-2019.8月PPP管理库项目金额/万亿,资产负债率（环保行业信用大幅扩张）,1614121086420,准备阶段,采购阶段,1.2 2019年前三季度，环保行业整体好转,2019年上市公司精选工程项目，并且重点转向运营业务，行业整体业绩好转。1、营收、净利润增速回升；,2、净利率回升、期间费用率降低；3、经营活动现金流同比改善。,1.3企业经营企稳，估值历史底部,2019年初估值见底，目前仍处于底部区域：, 行业层面：企业回归理性，环保需求持续高增长；, 估值层面：环保工程及服务PE估值25.4X，处于历史13.6%分位； 业绩层面：环保板块企稳，业绩回升。,SW环保工程及服务2010至2019/12/10行业整体估值（X）,2019年，环保行业整体好转融资改善，现金流价值彰显精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废,一、二、三、,目录,8,2.1十三五政策考核节点&环保督察，2020年行业保持高速增长1、2020年为十三五政策考核节点，环保行业增速不减,“十三五”节能减排综合工作方案：到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内；“十三五”全国城镇污水处理建设规划：城市污水处理率达到95%，县城不低于85%，建制镇达到70%；“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建：到2020 年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到100%，其他设市城市达到95%以上，县城达到80%以上，建制镇达到70%以上；国家发展改革委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见：到2020年，有利于绿色发展的价格机,制、价格政策体系基本形成，促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强。2、环保督察倒逼环境治理，2020年环保督察有望逐步增强2019年7月开始第二轮环保督察开启，要求2019-2021三年实现所有省份全覆盖，2020年环保督察力度有望加强。第一轮环保督察问责概况,时间2015.12 至 2016.22016.7 至 2016.112016.11 至 2016.122017.7.29 至 8.12017.8 至 2017.9,批次试点第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段,办结举报285613074153613129132277,关停、整改2009617120542187120561,立案查处2866631091765625,拘留123310265698285,约谈652176489671372914,问责3663287314567984129,2018.5 至 2018.7,环保督查“回头看 ” 28076,22561,5709,464,2819,4305,合计,122935,86864,29686,2145,20007,22030,2.2 利率下行，融资改善，利好环保板块利率下行，长期利好环保板块：1、横向对比主要发达经济体，美国、日本、德国，英国，由于各国的杠杆率上行及经济增速的下行，十年期国债利率一路下行，中国也是这样的过程。2、融资利率下行，长期利好有较大融资需求的环保行业。市场利率下行（%）,65432102017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月9,SHIBOR:1年,1年期国债收益率,10年期国债收益率,公司债到期收益率(AA+与AA):1年,2.3 行业竞争加剧，精选高壁垒赛道：运营资产,2019年，环保行业格局巨变。央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，民企融资利率降低，但总体行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利更低，凸显高壁垒业务的优势；展望2020年：运营资产有现金流支撑，增长稳健，业务壁垒高。经历前两年的金融去杠杆和“野蛮人”介入后，环保公司纷纷降低负债率，并逐渐转向运营/设备方向，业务壁垒和稳定性更好，且pe处于历史底部，看好稳健运营资产。国资介入环保公司情况,序号 公司名称,拟资产出售公告时间 资产受让方,出售股权比例 转让价格（元/股） 出售总价/亿元,方案进度,停牌/当前股价,溢价,12345678910111213141516,2019/5/21201810162018/12/1020152018/10/92016/4/122018/1/92018/10/162018/8/292018/12/242019/4/302019/5/232019/6/42019/6/102019/9/202019/8/6,新希望投资集团有限公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司中建启明（中建集团子公司）启迪控股湖南金阳投资集团（国有独资）广东省广晟广东省广晟广东省广晟江苏汇鸿无锡市政深投控、投控共赢基金广西环保产业投资集团有限公司中国城乡控股集团有限公司四川发展国润环境投资有限公司长江生态环保集团有限公司朝汇鑫,23.6%未公布27.0%29.8%30.0%7.0%6.9%5.0%5.7%8.8%5.0%未定10.7%25.3%15.0%5.0%,3.9未公布5.327.7未公布22.122.114.514.54.43.8未定9.59.112.75.9,14.5未公布9.770.0未公布13.413.56.47.35.74.4未定32.024.812.87.9,完成框架协议完成完成框架协议完成完成框架协议完成完成完成框架协议完成完成协议完成,3.412.664.28.714.588.588.588.588.583.233.0210.017.516.2410.724.73,-13.0%-21.3%-68.6%-61.2%-61.2%-40.8%-40.8%-26.9%-19.7%-20.6%-31.3%-16%-20%,数据来源：wind;当前股价截至2019年12月10日10,兴源环境天翔环境环能科技启迪桑德永清环保东江环保中金环境铁汉生态博世科碧水源清新环境国祯环保东方园林,11,威立雅2018年各业务收入占比,苏伊士2018年各业务收入占比,79%,13%,8%,0%,服务提供,建造业务,设备销售金融资产,4%,9%,9%,28%,11%,8%,8%,23%,水务-设计与建造水务-其他水务-设备/服务,水务-运营,固废-分类/回收固废-发电/再生,固废-处置固废-服务,54%,19%,9%,8%,收集,填埋转运回收,其他,74%,5%,12%,废物收集转运和处置废物填埋,其他,WM2018年各业务收入占比10%,共和服务2018年各业务收入占比9%,2.4海外环保龙头亦以运营企业为主海外龙头普遍已运营企业为主，现金流优于工程公司：海外龙头公司如威立雅、苏伊士、固废管理、共和服务，业务收入主要以运营类业务为主，工程类均占比较小，一般不超过15%。,2019年，环保行业整体好转融资改善，现金流价值彰显精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废,一、二、三、,目录,0.9 1.4,2.7 3.7,5.2 6.2,7.6,9.2,18.114.412.2,38.535.628.625.021.6,0,2015105,40353025,45,0.9,0.5,1.2 1.1 1.5 1.0 1.3,1.6,3.0,2.2,3.7,3.5 3.4 3.6,7.0,2.9,0,4321,8765,垃圾焚烧产能累计投运量（万吨/日）,垃圾焚烧每年新增产能（万吨/日）,3.1 垃圾焚烧行业增长确定性高垃圾焚烧行业成长确定性高，2019至2020是垃圾焚烧产能加速集中投放期。截至2018年5月，全国已投运垃圾焚烧产能规模约为38.5万吨/日，规划到2020还有21.5万吨的规划空间，预计2019至2020是行业产能集中投放期, 生活垃圾填埋让位于垃圾焚烧，行业高景气。,3.1 垃圾焚烧行业跨过低价竞争，盈利能力强垃圾焚烧行业盈利能力强：（1）吨垃圾发电量逐步提升；（2）行业经过低价竞争阶段，垃圾处理费回升；（3）龙头企业，如伟明、上海环境ROE提升。,30%25%20%15%10%5%0%,2016,2017,2018,中国光大国际上海环境,伟明环保粤丰环保旺能环境,瀚蓝环境绿色动力中国天楹,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2016,2017,2018,2019H,焚烧企业近三年资产负债率,粤丰环保瀚蓝环境,伟明环保上海环境绿色动力,旺能环境中国光大国际中国天楹,图：焚烧企业近三年ROE,图：焚烧企业近三年资产负债率,3.1 优质企业利润增速高，财务较优异,在手产能充沛，项目进度加快,瀚蓝环境,1、产能投放进度；公司目前投产垃圾焚烧项目14800吨/日，在建+代建产能16000吨/日（包含盛运合作的5个项目）。2、管理优异，项目进度加快：公司现金流好、管理层优秀（过去三年复合增速近30%），在手项目进度加快；3、估值：2020年PE估值12X。,产能丰富，盈利能力强,伟明环保,1、产能投放进度；截至2019年9月，公司在手焚烧项目3.1万吨，投运1.5万吨，目前9个项目在建，11个项目筹建。2、污水：吨发电量行业领先，ROE27.5%.3、估值：2020年PE估值18X。,单体项目规模大，盈利能力强,上海环境,1、产能投放进度；公司目前投产垃圾焚烧项目2.2万吨/日（含老港9000吨/日托管运营），在手产能约3.9万吨/日（含老港9000吨/日托管运营）。2、单体项目规模大：公司在建项目平均单体规模超过1000吨，盈利能力强；3、估值：2020年PE估值13X。注：瀚蓝环境、伟明环保、上海环保2020年PE估值基于报告预计外发日12月17日的收盘股价PE值。,3.2 水务：高股息，低估值,估值仅为10X，ROE提升至11%,洪城水务,1、供水：供水量每年预计2-3%增长，2018年9月完成提价；2、污水：受益于污水提标，产能、水价、工程量均有望提升；3、燃气：销售及接驳业务保持稳定，气化率提,股息率超过5%,重庆水务,1、目前股价对应股息率5%。公司章程要求每年分红,率不低于净利润60%，2018年分红0.28元/股，目前股价5.5元，股息率5.1%。2、业绩稳定。2018供水/污水产能536万吨，2020规划产能569万吨，公司利润在18-19亿之间。,升空间仍然很大。注：盈利预测使用wind一致预期。,城市/县城污水处理能力及处理率,2020年规划污水处理/再生水设施规模,3.3 环境监测2020年行业增速有望回升,2019年政府采购短期回落，2020有望重回高增长,市场,预计监测行业2018-2020复合增速16%,环境监测年均市场空间415亿元,1、2019年政府采购回落，2020行业增速有望回升。环境监测行业从2010的93亿增长到2015年的223亿元，增长来源于大气、水质、工业源监测的高速增长。2019年受制于地方政府债务规模，监测设备采购短期回落，预计2020-2021年行业重回高增长。2、省级垂直管理、环境税征收带来行业增量。2018年环保体制改革，环保系统由省级统筹管理，监测数据需求提升。同时，2019年环境税开始征收，带动企业端监测需求释放。,3.3 环境监测,环保行业龙头ROE（%）,监测行业CR5占比CR60销售额逐步提升,1、监测龙头ROE持续提升，研发投入构筑行业壁垒。监测行业龙头依靠对监测设备的研发投入，逐步实现零部件的国产替代，同时不断提高产品的稳定性、准确性，获得政府和企业的认可，构筑行业壁垒。相比于水处理、垃圾焚烧、固废处理行业的龙头，监测龙头的ROE（ttm）持续提升。2、监测龙头品牌溢价，行业集中度提升。监测龙头CR5（聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星）占比前60家企业的销售额由2011年的32%提升至2017年的48%，龙头集中度明显。监测数据是各级政府环境治理的重要依据，数据真实性和有效性是生命线，环境监测行业品牌溢价能力超过其他环保子行业。预计在十三五末期，龙头集中度会进一步提升，行业龙头聚光科技、先河环保率先受益。,监测行业集中度提升，龙头持续受益,竞争格局,3.4百废待兴，危废行业空间大,行业供需不平衡，亟需新产能填补，预计到2020年，市场空间近1800亿：,1、产能不足：我们预计危废的真实年产量近1亿吨，但2017年危废经营单位核准规模仅8178万吨;2、有效产能（无害化 ）更为稀缺：2017年实际经营规模2252万吨，产能利用率仅27%;3、资质种类与危废种类错配：2018年我国资源化与无害化资质比为2：1而美国为1：2。,3.4 监管趋严，危废行业需求释放,监管趋严当年危废量大幅升高，政策及督查影响显著，推动行业高景气,1、2011年，企业危废申报下限由10kg提升至1kg；,2、2013年，两高司法解释出台，危废倾倒最高可定罪，环保行业唯一处罚入刑子板块；3、2016年，第一轮环保督查倾倒漏倒、游离于监管之外的危废，当年产量显著增高；4、2018年，“清废行动”持续高压监管态势，暴露供需不匹配等问题。,3.4 水泥窑协同处置优势明显,水泥窑协同处理危废优势明显：, 排放标准：水泥窑协同处置危废环保排放标准比传统焚烧低2-10倍 成本低：单位投资成本仅为传统焚烧工艺的1/4-1/3 建设周期短：整体时间周期为焚烧工艺的一半。,水泥窑龙头【海螺创业】有望率先受益：, 水泥业务优异：海螺水泥是中国最大的水泥企业，能为海创布局危废提供优质的水泥生产线和充裕,资金。, 潜在改造水泥线丰富：目前国内1400多条水泥生产线，仅20%符合4000吨/天的条件，至多300多条,生产线可以进行改造，其中海螺就有100多条。, 产能利用率高：凭借高效运营管理，产能利用率一般在80%-90%之间，超过行业50%的平均水平。,风险提示：,1、环保政策及督查力度不及预期：环保行业政策及督查依赖度高，政策不及预期市场释放不足，环保订单释放不及预期；,2、融资信用及客户支付能力风险：前期受紧信用影响较大，虽融资好转但企业融资及地方财政情况仍有不确定性；,3、细分领域竞争加剧：部分热门行业如危废、垃圾焚烧等竞争加剧，高盈利有下滑风险。,THANK YOU,