建材与建筑行业2020年度投资前景研究报告.docx

建材与建筑行业 2020年度投资 前景研究报告 正文目录 一、政策利好促投资，基建板块有望回暖 7 1、补短板效果显现，固投增速弱复苏 7 2、资金面边际改善可持续，多渠道缓解融资压力 9 （ 1）财政收支运行平稳，城投债融资规模上升 10 （ 2）土地出让收入恢复正增长，地方财政减压 10 （ 3）贷款上浮利率占比持续下降，融资成本下降 11 （ 4）专项债提速扩容，利于撬动基建投资 12 3、政策促进有效投资，经济逆周期调节再加码 14 4、建筑央企拿单加速，审批投资迎高峰 16 5、估值来到历史低位，配置价值显现 18 二、地产投资有所下滑，消费建材商受益精装修大趋势 22 1、地产融资政策收紧，新开工出现下滑 22 （ 1）地产投资增速下滑，国家调控政策收紧 22 （ 2）开工竣工相背离，新开工或将持续走低 23 （ 3）销售均价下降，房企销售改善 24 2、玻璃行业：供给端无产能明显增加，需求好转价格回升 25 （ 1）供给端扩产情况，库存从阶段性高点回落 25 （ 2）玻璃成本下降，玻璃价格逆势回升 27 3、装饰行业：净利率下降，现金流吃紧 28 （ 1）营收增长放缓，上半年净利率下降 明显 28 （ 2）回款情况边际改善，现金流依旧承压 29 （ 3）垫资比处于高位，订单增速出现放缓 30 4、地产商集中度持续提升，消费类建材受益于精装修大趋势 32 （ 1）房企集中度进一步提升，政策驱动精装修和全装修全面升级32 （ 2）消费类建材受益于精装修趋势，市场集中度快速提升 33 （ 3）产品 +服务 +渠道模式构成构建隐蔽工程公司的护城河 35 三、水泥：需求有望持续回升，行业景气度保持高位 37 1、基建投资回暖，行业处于景气高位 37 2、熟料增速弱波动，供给端政策仍呈收紧态势 39 四、玻纤：行业产能待消化，风电纱需求强劲 40 1、玻纤下游需求增速分化，风电纱需求或超预期 40 2、产能释放待消化，玻纤价格持续下跌 42 五、投资建议 43 1、建材行业推荐标的 43 2、建筑行业推荐标的 45 六、风险提示 45 图表目录 图 1： 2019 年 9 月固定资产投资增速为 5.40% 7 图 2：房地产、制造业和基建投资固投累计同比（ %） 7 图 3：广义基建投资增速累计同比持续回升 7 图 4： 9 月第三产业基建投资（不含电力） 4.50% 7 图 5： 9 月基建投资增速为 3.44% 8 图 6： 9 月电热气水投资增速为 0.4% 8 图 7： 9 月交通仓储邮政投资增速为 4.7% 8 图 8： 9 月水利、环境和公共设施投资增速为 3.5% 8 图 9： 9 月道路运输业投资增长 7.9%，增速上升 0.2pp 9 图 10：铁路投资增速回落 5.2 个 pp 至 -2.8%9 图 11： 2019 年公路投资增速低位持稳， 8 月增速为 3.85% 9 图 12： 9 月社融规模同比增长 21.21% 9 图 13：前 9 个月新增人民币贷款累计同比 8.60% 9 图 14： 2019 年财政收入增速低于支出增速（ %） 10 图 15：城投债发行体量波动情况（当月值） 10 图 16： 9 月城投债净融资额 960.45 亿元，较上月略减 10 图 17： 2018 年土地出让为政府性基金主要收入来源 11 图 18： 2019 年国有土地使用权出让收入增速上升 11 图 19： 2019 年 6 月基准利率上浮贷款占比达 66.2% 11 图 20： 2019 年 6 月基准利率上浮 30%以内占比达 33.0% 11 图 21： 9 月专项债净融资额达标，累计达 2.17 万亿元 12 图 22： 2019 年新增专项债发行时间大幅提前 12 图 23： 2019 年前三季度 GDP 增速持续下滑 14 图 24：中部地区成为补短板效果显著 15 图 25：中部地区公路建设投资加速 15 图 26： 2019 年建筑央企订单增速低位回升 16 图 27： 2017-2019 年各建筑央企订单增速情况（ %） 16 图 28：建筑央企的基建工程订单增速普遍改善 17 图 29：全国基建意向总投资维持负增长 18 图 30：全国基建审批总投资由负转正，审批速度加快 18 图 31：各板块涨跌幅情况对比（ 2018/12/28-2019/10/22） 18 图 32：建筑子行业涨跌幅（ 2018/12/28-2019/10/22） 18 图 33：基建行业 PE 估值变化情况（截至 2019/10/18） 19 图 34：基建行业 PB 估值变化情况（截至 2019/10/18） 19 图 35：建筑行业相对 PE 估值水平（截至 2019/10/18） 19 图 36：建筑行业相对 PB 估值水平（截至 2019/10/18） 19 图 37： 2019 年各板块 PE(TTM)变化 20 图 38： 2019 年各板块 PB(LF)变化 20 图 39： 2019 年各板块相对 PE(TTM)变化 21 图 40： 2019 年各板块相对 PB(LF)变化 21 图 41：建筑行业平均 ROE 维持在 11%左右 21 图 42： 2018 年基建行业平均 ROE 为 10.37% 21 图 43：基建行业平均 ROE 水平维持在 10%左右 22 图 44： 2014-2018 年建筑央企加权平均 ROE 水平 22 图 45：房地产开发投资累计值及累计同比 22 图 46：房屋新开工累计面积及同比 24 图 47：房屋竣工累计面积及同比 24 图 48： 2011-2019 年住宅百城价格及同比 24 图 49： 2009-2019 年商品房销售面积及同比 24 图 50：一、二、三线百城价格同比变化 25 图 51：玻璃行业产能情况及产能利用率情况 25 图 52：库存从 2019 年 6 月开始回落 27 图 53：近 5 年浮法玻璃库存量 27 图 54： 2019 年纯碱价格相对稳定 27 图 55： 2019 年重油价格波动不大 27 图 56：玻璃现货价格持续上涨 28 图 57：装饰行业营收增速下降 5.12pp 28 图 58：装饰行业单季营收增速放缓趋势明显 28 图 59： 19H1 装饰行业毛利率与去年同期持平 29 图 60： 19H1 装饰行业净利率下降 1.79pp 29 图 61：装饰行业各类费用率均呈现上升趋势 29 图 62：装饰行业 19H1 收现比下降 4.23pp 30 图 63：装饰行业 19H1 付现比下降 6.56pp 30 图 64：装饰行业 19H1 经营净现金流占收入比为 -5.14% 30 图 65：装饰行业 19H1 产业链占用资金比例为 224%30 图 66：装饰行业 19H1 占用产业链资金比例为 136%30 图 67：装饰行业 19H1 垫资比维持 87%高位 31 图 68：装饰企业垫资比与拿单速度负相关 31 图 69：全国房地产行业销售额占比（ %） 32 图 70：全国房地产销售面积占比（ %） 32 图 71： 20162018 年全装修交付住宅数量及占比 33 图 72：东方雨虹销售体系 35 图 73：伟星新材渠道销售与传统管材销售体系 36 图 74：全国水泥累计产量及累计同比 37 图 75：各区域水泥累计产量增速趋缓 37 图 76： 2019 全国水泥价格维持高位 38 图 77：三季度全国水泥库容比 (%)持续下降 38 图 78： 2014-2019 年水泥库容比 (%) 38 图 79：北方地区 PO42.5 水泥均价（元 /吨） 39 图 80：南方地区 PO42.5 水泥均价（元 /吨） 39 图 81： 2009-2019 年全国熟料产量情况 40 图 82： 2019 年全国熟料库容比 (%)波动下降 40 图 83： 2018 年玻纤行业下游需求分布 40 图 84：国内复合材料产量及同比 41 图 85：热塑性复合材料占比 41 图 86：国内乘用产量及同比（万辆） 41 图 87：国内新能源汽车产量及同比（万辆） 41 图 88：国内风电机装机容量（万千瓦） 42 图 89：全球风电装机容量（万千瓦） 42 图 90：全国玻纤产量及增速 42 图 91 ：无碱玻璃纤维纱均价从高点持续下跌 43 表 1： 2020 年地方政府专项债务预计将新增 3 万亿 12 表 2：专项债相关文件与政策发布 13 表 3：专项债资本金落地项目 14 表 4：补短板相关政策 15 表 5：建筑央企订单情况 17 表 6：建筑工程及各子行业 PE(TTM)估值水平（ 2009/10/23-2019/10/18） 19 表 7：建筑工程及各子行业 PB(LF)估值水平（ 2009/10/23-2019/10/18） 20 表 8：建筑央企加权平均 ROE 水平 21 表 9：金融监管部门通过多方面政策保证执行“房住不炒”政策 23 表 10： 2019 年增加冷修生产线 17 条，产能减少 6900 万重箱 26 表 11： 2019 年冷修复产生产线共 15 条，产能恢复 6120 万重箱26 表 12：装饰行业各公司 19H1 新签订单及垫资比情况 31 表 13：国家颁布精装修、全装修相关政策 32 表 14： 2018 年中国住宅精装开盘比率（按区域划分） 33 表 15：地产 500 强企业涂料品牌首选率 34 表 16： 2015-2018 年房地产协会统计管材前十大品牌首选率 34 表 17： 20152019 年房地产企业 top500 强首选防水材料企业 34 表 18： 2019 年秋冬季错峰生产政策 39 表 19： 2018 年及 2019 年玻纤行业产能扩张明显 42 政策利好促投资，基建板块有望回暖。 从政策端来看，从 2018 年下半年开始， 基建补短板成为关键，政策重心向逆周期调控偏移，基建有望成为经济稳增 长重要手段之一。从货币端来看， 2019 年国内进行四次降准，企业融资成本降低。从财政端来看，减税降费政策快速落地，地方专项债扩容增速，专项 债作为重大项目资本金有利于促进未来基建项目落地，发挥引导有效投资作 用。在政策催化下，短期内，基建板块有回暖迹象。 基建项目审批加速，低估值央企具有配置价值。 基建审批投资在 9 月份由降 转增，三季度起项目审批速度加快，基建审批投资增速回升至 10.30%，迎来 项目审批小高峰。截至 2019 年 10 月 21 日，国家发改委网站已公布 22 个基 建工程项目的获批信息，项目投资总额超 7643 亿元。估值来看，基建子板块 目前 PE（ ttm） 为 8.37 倍，历史中位数为 12.98 倍，现值 /中位数为 64.5%， 基建板块估值已到历史低位， ROE 仍保持 10%左右水平，配置价值凸显。 精装修大趋势下， B 端业务成为增长动力。 全国房企 TOP3、TOP5、 TOP10 和 TOP100 销售金额占比持续提升，行业集中度进一步提升。特别是在 2018 年国内资金面趋紧的情况下，前 100 的市场份额出现了相比 2017 年提升超过 10%。 2018 年全装修交付住宅数量达 253 万套，同比增长 59.92%， 2019 年预计全装修住宅数量达 336 万套，全装修住宅渗透率有望达到 32.8%。 受益于精装修趋势以及地产商集中度的持续提升，消费建材产品在地产 500 强给的首选率集中度呈现出持续集中的状态，我们认为接下来消费类建材品 牌主做 B 端业务的公司仍有快速成长的空间。 水泥板块：需求有望持续回升，行业景气度保持高位。 基建投资作为逆周期 调节的重要工具，有望在 2019 年下半年持续发力，基建政策的回暖提升水泥需求，而供给端收缩的趋势不变，保证行业持续处于景气高位。从区域来看， 南强北弱格局难以扭转，看多华东、中南和西南地区水泥需求，关注华北、 西北投资反转潜力。我们认为行业供给收缩逻辑有望延续，具备定价权和发 展权的龙头公司有望持续受益，同时建议关注区域投资潜在超预期标的。 投资建议： 建材行业推荐东方雨虹、亚士创能、伟星新材、坚朗五金、中材 科技；建筑行业推荐中国铁建、苏交科；重点推荐关注：蒙娜丽莎。 风险提示：基建投资不及预期，销量、价格不及预期，原材料大幅上涨风险。