2020年A股投资前景研究报告.pptx

,2019年12月,2020年A股投资前景研究报告,1,核心观点,回顾2019，西南策略团队当初提出：2019年宏观经济前高后低，流动性前松后紧， 公司业绩增速总体前高后低（不同板块有分化），国家政策前松后紧，因此市场亦将 前高后低。在2018年11月，我们看多市场到3200点，到2019年4月，又提示经济与 流动性的收缩，对市场转为谨慎。展望2020，西南策略团队再次指出：2020年将是A股面临巨大出清压力的一年，不 破不立，大破大立，出清之后更有大机会。从策略分析四因子上看，宏观经济走势呈 现“脉冲式反弹弱势震荡库存见底反弹“过程，新增社融增速前低后高，无风险 利率先升再降，公司业绩增速先降再升，国家政策保持定力，中美谈判有望突破。尽管如此，如果看得长远一些，中国经济在2021年以后，仍然面临着持续下台阶的风险。投资布局：从行业上看，在经济增速下行阶段，A股核心资产优势凸显，结构牛在路 上。必选消费、医药、可选消费中的奢侈品，成为对抗经济增速下行压力的抱团品种，出现业绩拐点的某些细分领域，如电子、传媒、通信、竣工产业链（包括家居、家 电）等，也将持续受资金追捧。在未来年末经济阶段性触底回升，大金融、房地产等 板块，则有估值修复与提升的机会。风险提示：经济增速下行时间超预期，中美矛盾重新激化。,目录2020：关键词2020：经济脉冲式反弹，整体弱势2020：流动性前紧后松，微刺激托底2020：政策托底有限，结构多于总量2020：投资机会展望,2,3,2020年关键词,2020：2019镜像经济：脉冲式反弹，整体弱势，三季度后有望接近库存底市场：先调整后回升，先抑后扬未来：康波周期未见底，结构牛是新常态终局：不破不立，先破后立，出清方有大机会2020上半程：结构行情继续2020下半程：指数行情可期,2019年宏观经济：上半年向上超预期，下半年向下超预期2019年资本市场：上半年指数牛，下半年结构牛,经济增速前高后低,资本市场前高后低,2019年回顾,5.8,6.26.16.05.9,6.3,6.56.4,2019年一季度,2019年四季度（预测）,2019年二季度2019年三季度不变价GDP当季增速（%）,经济增速前高后低,4,5,2020：2019镜像,新增社融增速前低后高，无风险利率先升再降，市场先抑后扬2020上半程：结构行情继续2020下半程：指数行情可期,6,我们的框架,A股分析四因子框架：一、宏观经济波动 二、流动性松紧三、公司业绩起伏 四、国家政策调整市场情绪与风险偏好内生于这些基本面因素。,目录2020：关键词2020：经济脉冲式反弹，整体弱势2020：流动性前紧后松，微刺激托底2020：政策托底有限，结构多于总量2020：投资机会展望,7,8,宏观经济波动,短周期：经济指标先有脉冲式反弹，之后持续探底，三季度后有 望见库存底；长周期：康波周期未见底，五大因素制约中国经济潜在增长率提 升：产能过剩有可能重新再来、房地产库存有可能重新再来、杠 杆率高居不下、劳动人口加速负增长、劳动生产率提升放缓，是 制约经济潜在增速提升的五大因素。,9,2020年宏观展望：脉冲式反弹，整体仍疲弱,短周期：经济有反弹，但并不持续，整体仍然疲弱。中周期：2020年三季度后库存周期有望阶段性见底。相应的，2020年的宏观经济走势预计将呈现“脉冲式反弹弱势震荡库存见底反弹”走势。从各个分项来看：投资方面，房地产投资有望微幅反弹后逐步走弱，固定资产投资增速有望 企稳回升，基建投资略微托底；内需方面，消费趋势长期向下，但幅度放缓；外需方面，进出口同比增速，也呈现弱势震荡格局。,中国经济前瞻指标：PMI有一定反弹,制造业PMI,非制造业PMI,数据来源：Wind，西南证券整理,53,54,55,56,57,58,59,2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,中国非制造业PMI（5个月移动平均）,48,49,50,51,52,53,54,55,56,2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08,中国制造业PMI（5个月移动平均）,中国制造业与非制造业的PMI值在11月份都有比较大的反弹。当前这两个指标出现见底回升的迹象。,10,投资：投资仍有向下压力,房地产开工、施工强度变化房地产开发投资当前高位徘徊,通用设备制造业投资增速先抑后扬,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06,制造业投资增速,制造业投资增速有 望低位徘徊后回升,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,2005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-06,通用设备制造业投资增速,通用设备制造 业投资增速有 望先抑后扬,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09,房地产施工面积单月同比房屋新开工面积单月同比制造业投资增速有望探底回升,-5%-10%,0%,10%5%,15%,25%20%,30%,40%35%,2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-10,减去土地购置费后的房地产开发投资额（单月同比）,11,全社会用电量增速反弹后逐步回落,经济其它指标：脉冲式反弹，趋势性向下,出口有隐忧居民贷款增速增长乏力,121086420-2-4-6-8-10,-5,0,5,10,15,20,25,30,35,1997-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02,工业企业:产成品存货:累计同比,PPI:全部工业品:当月同比（右轴）,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,50,44,46,48,50,52,54,56,58,2009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-04,新兴经济体PMI均值中国出口增速（%，右轴）工业库存与PPI走势,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-11,全社会用电量同比增速,12,13,康波周期下行期：远未见底,长周期：康波周期未见底，五大因素制约中国经济潜在增长率提升：产能过剩有可能重新再来；房地产库存有可能重新再来；劳动人口加速负增长；杠杆率高居不下；劳动生产率提升放缓。,长期隐忧：康波周期未见底,警惕黑色系产能过剩警惕房地产库存积压,-15,-10,-5,0,5,10,15,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06,黑色冶炼业投资增速PPI（%，右轴）劳动年龄人口负增长且不断加速,黑色冶炼业投资增速快速上,行再次带来了PPI的加速回落,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,2007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-07,住宅竣工面积单月同比施工面积单月同比杠杆率水平不断提升,历史上的三次施工与竣工面积剪刀差,78000,80000,82000,84000,86000,88000,90000,92000,94000,96000,76000740001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国15-64岁劳动人口数量（已剔除在校生，万人）,中国劳动人口总 量在2016年达到 历史峰值9.35亿 后开始快速下降,0,50,100,150,200,250,300,1993-121995-021996-041997-061998-081999-102000-122002-022003-042004-062005-082006-102007-122009-022010-042011-062012-082013-102014-122016-022017-042018-062019-08,中国实体经济部门杠杆率（%）,三季度杠杆率继续 创出历史新高。,14,目录2020：关键词2020：经济脉冲式反弹，整体弱势2020：流动性前紧后松，微刺激托底2020：政策托底有限，结构多于总量2020：投资机会展望,15,流动性：2020年有望前紧后松,流动性有望前紧后松,信用利差仍然保持较高水平,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,2.5,3,3.5,4,4.5,5,2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11,10年期国债收益率（%）,单月社融增速（右轴）,2020年，上半年无 风险利率上行，社 融增速下行，下半 年反之。,0,50,100,150,200,250,300,350,400,信用利差(中位数):产业债AA,16,信用利差有一定 程度降低，但仍 在高位徘徊,流动性：2020年有望前紧后松,-40%,-20%,0%,20%,60%40%,80%,100%,120%,140%,2.5,3,3.5,4,4.5,5,2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11,2020年，上半年无 风险利率上行，社 融增速下行，下半 年反之。,10年期国债收益率（%）单月社融增速（右轴）数据来源：Wind，西南证券整理,17,通胀：CPI与PPI有望交叉相反走势,50-5-10,10,15,1086420-2-4,2002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-05,CPI（当月同比，%）,PPI（当月同比，%，右轴）,CPI有望先升 后降，PPI有,望先降后升,18,目录2020：关键词2020：经济脉冲式反弹，整体弱势2020：流动性前紧后松，微刺激托底2020：政策托底有限，结构多于总量2020：投资机会展望,19,“不把房地产作为短期刺激的手段”，政府坚决不会强刺激。有待经济自然出清， 下行趋势不改变。,土地财政净收入大幅度转负,居民杠杆率持续提升,政策将保持定力,-6000,-5000,-4000,-3000,-2000,-1000,0,1000,2000,3000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020,国有土地出让净收入（亿元）,0.0,0.2,0.4,0.6,0.8,1.0,1.2,1.4,1.6,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美：家庭负债占比DPI中：家庭金融机构贷款占比DPI,2017年，中国 家庭的债务压 力，第一次超 过了美国。,20,但股权融资的规模扩大，也会造成相应的后果。主要是两个方面：其一，市值的增长与股指的增 长越来越不匹配，综合指数失真严重。2007年上证综指6124点时，A股总市值仅有30万亿，8年 后的2015年，尽管上证综指只上到了5178点，但A股总市值却升到65万亿，翻了一倍还多。10 年前上证3000点时，A股市值为22万亿，如今上证依然是3000点左右，A股市值却有近60万亿， 涨了近两倍。其二，结构性行情演绎更加极值，龙头呈现资金集聚，估值溢价。由于股票供给加 速扩大，而资金增量有限，因此有限的资金将不断追逐优质的资产。,首发家数及募资情况,增发家数及募资情况,债权融资无空间，股权融资不断放开,0,50,100,150,200,250,300,350,400,450,500,0,10,20,30,40,50,60,2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11,首发家数(家),首发募集资金(亿元，右轴),0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,100,2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05,增发家数(家),增发募集资金(亿元),21,主板业绩增速仍在下行，预计2020年中左右才能见到底部。创业板、中小板业绩底部初步显现。,不同板块各个季报归母净利润增速（%）,不同板块各个季度归母净利润增速（%）,公司业绩增速分化较为明显,-80,-60,-40,-20,0,20,40,60,80,2011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报2016年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季报2017年年报2018年一季报2018年中报2018年三季报2018年年报2019年一季报2019年中报2019年三季报,主板,创业板,中小板,-100,-80,-60,-40,-20,0,20,40,60,80,全部主板,中小企业板(含ST),创业板,22,创业板单季度 利润增速波动,2019年，主板业绩增速呈现明显的前高后低走势。当前主板业绩增速仍在下探过程中，预计要到2020年中才有望见底。,主板各个季报归母净利润增速（%）,主板各个季度归母净利润增速（%）,主板业绩增速有待进一步探底回升,-10,-5,0,5,10,15,20,25,30,2011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报2016年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季报2017年年报2018年一季报2018年中报2018年三季报2018年年报2019年一季报2019年中报2019年三季报,主板,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,2011年一季度2011年二季度2011年三季度2011年四季度2012年一季度2012年二季度2012年三季度2012年四季度2013年一季度2013年二季度2013年三季度2013年四季度2014年一季度2014年二季度2014年三季度2014年四季度2015年一季度2015年二季度2015年三季度2015年四季度2016年一季度2016年二季度2016年三季度2016年四季度2017年一季度2017年二季度2017年三季度2017年四季2018年一季度2018年二季度2018年三季度2018年四季度2019年一季度2019年二季度2019年三季度,主板,23,目录2020：关键词2020：经济脉冲式反弹，整体弱势2020：流动性前紧后松，微刺激托底2020：政策托底有限，结构多于总量2020：投资机会展望,24,25,2020：投资机会展望,2020上半程，布局与经济周期相关度弱的板块，如医药、电子、传媒、 通信、计算机，以及有一些行业细分逻辑的板块，如竣工逻辑的家居、 家装、家电等板块的龙头标的。2020下半程，布局与经济周期相关度高的低估值板块，有望迎来估值修复，如地产、金融等板块。从主题上看，要谨防科创企业供应过度带来的科技类企业稀缺性下降， 估值压缩的情形。,投资机会展望：医药,医药是非周期行业， 老龄化和消费升级 背景下市场份额持 续扩大,医改政策预期已被 消化，核心资产不 受政策影响,部分子行业景气度 持续高涨，长期投 资价值显著如受益于格局重塑的创 新药、受益于行业发展 的消费和医疗服务板块、 受益分级诊疗扩容和产品技术升级的器械等,26,推荐标的：医药,27,投资机会展望：电子,28,推荐标的：电子,29,投资机会展望：计算机,5G商用开启自主可控提速,安全可控,30,云,金融信息化,安全信息化,推荐标的：计算机,31,投资机会展望：通信,5G进入 全面建 设期,设备端,应用端,云时代,32,IDC,云计算,VR/AR,物联网,云通信、云 游戏,基站,天线、滤波 器、PCB,光模块,推荐标的：通信,33,投资机会展望：传媒,5G,国潮,估值,34,5G助力云游戏加速配 置，超高清视频产业链 同样迎来机会,哪吒横空出世，国 潮动画电影市占率有望 提升,传媒行业估值已处历史 低位，景气度提升同时 期待戴维斯双击,推荐标的：传媒,35,投资机会展望：家电,家电下乡 十年，刚 需性置换,新零售渠道崛起,房产竣工边际回暖,36,推荐标的：家电,37,38,附录：未来一年关键事件梳理,THANKS,