基础化工行业2018总结及2019投资分析报告.pptx

基础化工行业2018总结及2019投资分析报告,2018.12.06,主要内容,1. 2018年基础化工行业回顾,2. 贸易战对于化工各领域的影响3. 细分周期精彩不断4. 成长龙头王者归来5. 投资策略,2,01/02/18,01/12/18,01/22/18,02/01/18,02/11/18,02/21/18,03/03/18,03/13/18,03/23/18,04/02/18,04/12/18,04/22/18,05/02/18,05/12/18,05/22/18,06/01/18,06/11/18,06/21/18,07/01/18,07/11/18,07/21/18,07/31/18,08/10/18,08/20/18,08/30/18,09/09/18,09/19/18,09/29/18,10/09/18,10/19/18,10/29/18,11/08/18,1.1 18年1月-18年10月回顾：化工指数跑输沪深300指数，表现优于中小板指 18年1-10月Brent油价震荡上行，截止10月底，较年初以来累计上涨13.36%，油价的上涨带动整体化工产品价格中枢的上移。18年1月-18年10月化工指数跑输沪深300指数6.87个百分点；跑赢中小板指4.78个百分点。,18年1月-18年10月表现较好的子行业包括：日用化学产品（-20%）、农药（-23%）、民爆用品（-25%）、聚氨酯（-25%)、轮胎（-25%）；较差的子行业包括：合成革（-53%）、玻纤（-50）、磷化工及磷酸盐（-44%）、粘胶（-41%）、涂料油漆油墨制造（-39%） 。10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%,申万化工指数涨跌幅,中小板指数涨跌幅,沪深300指数涨跌幅,1.2 18年以来回顾：油价上涨，化工品涨跌分化，细分行业龙头表现优异 油价上涨，但受制于下游需求以及自身产能的扩张周期，化工品涨跌分化，细分行业龙头表现优异。 产品价格上涨： 尼龙66、农药、甲醇、醋酸、染料、橡胶助剂等 主题性： 半导体相关的电子化学品、大炼化,公司,涨跌幅 解读,公司,涨跌幅 解读,建新股份,125%,受益于ODB-2热敏染料及其原料间氨基苯酚价格大幅上涨 强力新材,15%,电子化学品，受益于PCB光刻胶光引发剂的持续增长,神马股份青松股份,75%57%,受益于尼龙66行业景气，己二腈、尼龙66产品大幅上涨受益于松节油产业链景气上升，公司业绩大幅增长,江山股份荣盛石化,10%9%,烧碱、草甘膦价格上涨，业绩超预期受益油价上涨，PTA加工费持续扩大，向上游拓展大,炼化,利安隆蓝晓科技新安股份安迪苏宏大爆破美联新材,36%36%34%27%27%23%,国内抗老化助剂龙头，产能扩张配合全球营销系统，预计业绩将迎来快速上涨吸附分离技术龙头，受益于盐湖提锂产业化发展受益于有机硅行业高景气，有机硅和草甘膦涨价蛋氨酸竞争优势强，受益于维生素涨价转型布局军工业务国内色母粒龙头，高送转、投建动力锂电池隔膜、重组,收购农药中间体相关企业,新宙邦利尔化学华谊集团嘉化能源扬帆新材诺普信,7%6%5%2%1%-3%,高镍三元电解液龙头，电子化学品逐渐放量受益于草铵膦量价齐升，业绩高速增长受益于醋酸涨价业绩稳定增长，供气量稳定扩张，公司磺化业务新增产能达产引发剂涨价，医药中间体放量，业绩高增长主业稳定增长，转型田田圈控股经销商快速增加,恒力股份,16%,受益油价上涨，PTA加工费持续扩大，向上游拓展大炼化 日科化学,-3%,细分子行业龙头，业绩稳定增长,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2003/1/1,2003/7/1,2004/1/1,2004/7/1,2005/1/1,2005/7/1,2006/1/1,2006/7/1,2007/1/1,2007/7/1,2008/1/1,2008/7/1,2009/1/1,2009/7/1,2010/1/1,2010/7/1,2011/1/1,2011/7/1,2012/1/1,2012/7/1,2013/1/1,2013/7/1,2014/1/1,2014/7/1,2015/1/1,2015/7/1,2016/1/1,2016/7/1,2017/1/1,2017/7/1,2018/1/1,2018/7/1,2018-01,2018-07,5,Brent油价和动力煤价格（ 单位：美元/桶，元/吨）,1.3 PPI：油价高位震荡，煤价缓慢下跌，全部工业品、化学工业PPI高位回落 国际油价在地缘政治以及美国制裁伊朗的影响下持续上涨，煤价缓慢下行，纺织服装需求支撑，化学纤维制造业PPI继续上升；全部工业品、化学工业PPI同比高位回落。化工各子行业自高点回落（ 单位：%）2520151050(5)(10)(15)(20),PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比,PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学工业:当月同比,PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:全部工业品:当月同比,160140120100806040200,120010008006004002000,市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛（元/吨）,Brent油价(右轴）美元/桶,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,1-3Q2018,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4,13Q1,13Q2,13Q3,13Q4,14Q1,14Q2,14Q3,14Q4,15Q1,15Q2,15Q3,15Q4,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,1.4 模拟报表：企业经营改善，负债率下降,15年-3Q18年化工板块（剔除石化）整体毛利率、净利润率均值分别为19.6%、5.7%，18Q3单季分别为20.3%、7.6%，毛利率环比上涨0.2个百分点，净利率环比下滑0.6个百分点，整体盈利情况位于历史均值之上。15年-3Q18年化工板块（剔除石化）整体资产负债率均值为55.5%，18Q3单季度资产负债率同比继续上涨1.6个百分点至53.1%；18Q3在建工程同比环比分别上涨57%、27%。,200%150%100%50%0%-50%-100%,400350300250200150100500,净利润（亿元）,yoy,26%24%22%20%18%16%14%12%10%,毛利率,62%60%58%56%54%52%50%48%46%,资产负债率,22%20%18%16%14%12%10%,存货/收入（%）,-30%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,70%,0,200015001000500,2500,在建工程（亿元）,yoy,60%40%20%0%-20%-40%,80%,2000150010005000,2500,在建工程（亿元）,在建工程（亿元，剔除大炼化四家公司恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份）yoy,yoy（剔除）6,1.5 2019年展望：供给慢收缩，一铵、MDI、农药等基无新增产能部分化工品产能（单位：万吨）,备注：红色表示2019年基本没有新增产能，黄色代表19年新增产能增速超过5%7,万吨/年尿素DAP钾肥MDITDI,20096300131346311436.5,yoyyoyyoyyoyyoy,201067006.3%157620.0%56221.4%14426.3%4420.5%,201170004.5%181215.0%5823.6%1440.0%7059.1%,201273004.3%204412.8%540-7.2%17420.8%8014.3%,2013807010.5%20440.0%62515.7%1845.7%822.5%,201480700.0%22148.3%6778.3%25940.8%820.0%,201584554.8%22240.5%77013.7%30116.2%898.5%,20168297-1.9%24349.4%92019.5%3010.0%84-5.6%,20177950-4.2%24340.0%9604.3%3123.7%896.0%,2018E80701.5%24340.0%9600.0%35513.8%11933.7%,2019E80700.0%24340.0%9602.0%3550.0%1190.0%,119150,环氧丙烷yoy钛白粉yoy,15026.1%19932.1%,17013.3%25930.5%,19112.4%2828.8%,23020.4%31612.1%,27218.3%3459.1%,32519.5%3604.3%,311-4.3%3712.9%,3275.1%355-4.2%,3393.7%3652.8%,3647.4%3855.5%,79.8,草甘膦吡虫啉,85.26.8%2.97,yoyyoy,99.216.4%2.970.0%,100.21.0%2.970.0%,100.20.0%2.79-6.1%,100-0.2%2.790.0%,1000.0%2.790.0%,1000.0%2.790.0%,PVC,1712,yoy,206820.8%,21303.0%,22887.4%,24557.3%,24540.0%,2224-9.4%,22772.4%,24035.5%,24532.1%,25283.1%,1.5 2019年展望：供给慢收缩，纯碱、玻纤等基无新增产能部分化工品产能（单位：万吨）,备注：红色表示2019年基本没有新增产能，黄色代表19年新增产能增速超过5%8,万吨/年纯碱PXPTA,200923067301496,yoyyoyyoy,2010265011.6%82512.9%15564.0%,201127142.4%8250.0%200628.9%,201228705.7%8958.5%326662.8%,201331008.0%115729.3%32930.8%,201431030.1%12225.6%436032.4%,20152940-5.3%137212.3%44692.5%,201629670.9%13830.8%47396.0%,201729870.7%14837.2%50697.0%,2018E30271.3%164310.8%52894.3%,2019E30270.0%249351.7%55394.7%,1910.519737239198293,2078.58.8%2117.1%396.5%316820.9%15456.6%33514.3%61,涤纶长丝yoy粘胶短纤yoy氨纶yoy甲醇yoy有机硅单体yoy玻纤R22yoy,237514.3%29037.4%4617.2%400026.3%21036.8%37211.0%667.1%,266612.3%3189.7%509.8%483620.9%2121.0%330-11.3%706.1%,29048.9%3448.2%511.9%552114.2%2256.1%3403.0%8521.5%,31287.7%3594.4%556.9%676622.5%26015.6%3482.4%75-12.1%,32564.1%3692.8%6112.1%67630.0%2807.7%3675.5%69-7.4%,33894.1%3782.4%678.5%747710.6%280-0.2%3875.4%64-7.0%,37249.9%4087.9%65-2.5%7205-3.6%30810.2%4075.2%63-1.9%,38744.0%47416.1%7515.4%75775.2%3234.9%4377.4%653.2%,40344.1%52410.6%795.0%77772.6%3539.3%4370.0%684.6%,主要内容,1. 2018年基础化工行业回顾,2. 贸易战对于化工各领域的影响3. 细分周期精彩不断4. 成长龙头王者归来5. 投资策略,9,清单税则 清单剔除,产品所属HS章节,产品类别,7月10日 9月17日个数 个数,中国对美出 中国总出口 对美出口占口（亿美元） （亿美元） 总出口比例,2,肉及其它可食用杂碎,7,0.0,9.2,0.0%,8,37171920,水产品使用蔬菜、根及块茎糖及糖食谷物、粮食粉等蔬菜、水果、坚果等,27214356139,17.07.71.81.810.9,132.6111.717.616.576.9,12.8%6.9%10.2%10.9%14.2%,212829,其它食品无机化学品等有机化学品,3261790,3097,4.312.474.5,34.1150.3497.0,12.6%8.3%15.0%,3638,炸药，烟火制品杂项化学品,1147,5,2.811.2,8.3162.8,33.7%6.9%,1344,44485267848586,木及木制品纸及纸板棉花已加工羽毛、羽绒及其制品；人造花等核反应堆，机器及零件电机，电气设备及零件铁道及电车道机车、车辆极其零,18022323322002181,36.528.72.822.8916.41068.931.9,137.6188.1151.561.03833.56002.9109.7,26.5%15.3%1.8%37.4%23.9%17.8%29.1%,888997,件航空器，航天器及其零件船舶及其它浮体艺术品、收藏品等,187,7,12.61.20.4,36.7229.11.4,34.3%0.5%28.6%,2.1 中美贸易战事件概览美国第二轮对中国加征10%关税的2000亿商品分类,产品类别,6月清单税则 中国对美国出口 中国总出口（亿 对美出口在中国号个数 （亿美元） 美元） 总出口占比,机电、音像设备及其零件光学、照相、医疗等设备及零附件车辆、航空器、船舶及运输设备塑料及其制品;橡胶及其制品贱金属及其制品陶瓷、玻璃及制品化学工业产品,670145113149816,353.050.632.321.78.50.22.3,9281.6705.51047.9906.81650.6458.11144.9,3.8%7.2%3.1%2.4%0.5%0.0%0.2%,美国第一轮对中国加征25%关税的500亿商品分类,美国第一轮加征关税的主要目标为“包含重大工业技术的产品”，其中包含与“中国制造2025”战略有关的产品。美国第二轮加征关税的清单仍主要集中在科技含量相对较高的行业，且剔除了玩具、鞋靴等对美国国内消费市场影响较大的行业。化学品、塑料橡胶制品在两轮清单中共涉及约125亿美元商品。,2.2 从500亿美元贸易清单看化工行业的影响 我国化工产业对美国的依赖度更高,中美化工贸易基本收支平衡,美国约占我国化工品出口贸易12%份额,项目,金额（百万美元） 项目,百分比,美国化工品总出口额,159,775,中国对美国出口化工品占美国化工品进口份额,7.09%,美国化工品总进口额美国总出口额美国总进口额中国化工品总出口额中国化工品总进口额中国总出口额中国总进口额,196,7651,546,7332,342,905114,490132,5512,263,3491,843,793,中国对美国出口化工品占美国总进口份额中国对美国出口化工品占中国化工品出口份额中国对美国出口化工品占中国总出口份额美国对中国出口化工品占中国化工品进口份额美国对中国出口化工品占中国总进口份额美国对中国出口化工品占美国化工品出口份额美国对中国出口化工品占美国总出口份额,0.60%12.18%0.62%11.00%0.79%9.12%0.94%,中国出口美国化工品金额中国进口美国化工品金额,13,94714,577,中美化工贸易的宏观格局,2017年我国化工品进出口总额2470亿,美元，而美国为3565亿美元。,美国对中国出口化工品占美国化工品出口份额9%，而中国对美国出口占份额12%；中国自美国进口化工品占进口份额11%，而美国自中国进口占份额7%。我国化工行业在总产值和国际竞争力上,都和美国仍存在较大差距，中国对美国的依赖度要高于美国对中国的依赖程度。,产能,产量,表观消费量,进口量 出口量,出口金额,对美出口量,对美出口金额,出口/产量,对美出口量对美出口量对美出口额/出口量 /产量 出口总金额,PEPPPVC,169921382393,155419791790,270822671784,1179317.890.56,24.6929.5996.92,360813923280114,0.210.640.04,582.001091.61120.99,1.59%1.50%5.41%,0.85%2.16%0.04%,0.01%0.03%0.00%,1.61%2.78%0.15%,塑料其他,PSPCPA6PA66PET环氧树脂有机硅中间体PTFE苯胺PVAPOMEVAABS润滑油,3548837449865228308113611454797380852,21863244285641161965.45242692555357579,283.8172.7269.947.73552.2136.51863.58224.360.2752.42152.6532.4856.5,71.01138.536.4527.0719.8227.4812.100.630.004.1130.94103.5178.9281.7,5.5328.8410.517.6431.877.1521.372.5017.9513.273.296.363.534.34,10437.280071.123909.222435.8033237.216935.563445.519655.4720456.14706.566451.8810739.78312.3234.5,0.423.060.210.030.210.672.580.302.270.430.080.010.040.00,1011.225980.72438.59126.78242.961334.527011.12504.002598.02143.99164.6217.97106.230.00,2.53%45.78%4.31%27.00%5.65%6.15%10.92%45.91%7.41%19.11%13.28%11.47%0.99%0.75%,7.59%10.61%2.00%0.39%0.66%9.37%12.07%12.00%12.65%3.24%2.43%0.16%1.13%0.00%,0.19%4.86%0.09%0.11%0.04%0.58%1.32%5.51%0.94%0.62%0.32%0.02%0.01%0.00%,9.69%7.47%1.83%0.57%0.73%7.88%11.05%12.74%12.70%3.06%2.55%0.17%1.28%0.00%,航空器用的充气轮胎（万条）*,367.4,16.20,0.05,0.31%,总计,331.55,476455.52,11.25,23475.27,4.93%,2.2 从500亿美元贸易清单看化工行业的影响 美国大幅增加对华化工品征税，以石化、塑料产品为主。美方在6月的清单中增加了烯烃产业链（PEPPEVAPIBPSABSPVC丙烯酸）、PTFE、PVAc、PVA、PMMA、环氧/酚醛树脂、PC、PET、POM、PLA、PA6/12/66、PU、有机硅等行业。在上述化工品中，除了PTFE和PC的出口产量比约5%以外，其他产品的出口产量比基本在1%以下，短期内对行业影响较小。6月美国对中国500亿加税清单中涉及的化工品出口明细（单位：万吨，万美元）,2.2 从500亿美元贸易清单看化工行业的影响,产品,产能,产量,表观消费量 进口总量,进口总金额,出口总量,进口依存度,自美国进口量,自美国进口金额,美国进口量/ 美国进口金额 美国进口量/进口总量 /进口总额 产量,能源油气,原油石脑油柴油,19150340118342,60621406516691,4195766775,1607509333189636149,48631726,68.4%16.3%-9.9%,765.041.60.0,314884.819963.33.3,2%6%0%,2%6%0%,4.0%1.2%0.0%,汽油天然气,1325710599,1220313387,23043,876852338,1055256,-8.6%20.8%,0.00.0,11.21.8,0%0%,1%0%,0.0%0.0%,LPG润滑油溶剂油,3677852380,232957944,404285746,18452822,9209022113162725,13240,42.4%32.4%4.1%,353.86.50.5,184831.95476.6682.6,19%2%22%,20%3%25%,6.6%1.1%1.2%,液化丙烷,1337,666456,337.5,176253.6,26%,丙烯,3422,2839,3149,310,283985,0,9.8%,0.7,742.9,0%,0%,0.0%,烯烃产业链初级石化产品塑料其他,乙烯丁二烯丙烯腈粗二甲苯粗甲苯粗苯苯酚石蜡萘PEPPPVCPSPCPA6PA66PET瓶级环氧树脂有机硅中间体非离子表面活性剂聚醚卤化丁基橡胶1,2-二氯乙烷,2330371195202712866122421832101698213823933548837449837225308313540200,1822265173129172043118713912615541978179021763244286961161961072908110,20373011991334770432217881272,7082,2661,7842831732704848513718611529148,21636274351137111179318917113937274271219532138,25070256189398022939334307606328451555549142152938434286786104241404950779448449366109168075689479886452010145,101.00006520253097629118216721110.60,10.6%11.9%13.1%3.2%6.6%0.2%14.2%-58.3%1.0%42.6%12.7%-0.4%23.2%63.5%9.6%40.8%-43.7%14.9%-9.9%7.1%19.3%71.0%25.4%,6.92.26.00.00.50.09.60.10.058.010.631.00.810.30.74.70.23.22.54.98.35.526.1,7667.22597.28089.713.8318.18086.8240.11.972455.713610.827515.71447.733093.61722.514419.7210.710050.115885.011513.616879.87199.9,3%6%22%0%1%0%26%11%0%5%3%34%1%7%2%17%4%12%21%26%16%26%69%,3%5%20%0%1%0%25%15%0%5%4%32%1%8%2%17%3%11%21%24%26%71%,0.4%0.8%3.5%0.0%0.1%0.0%5.2%0.0%0.0%3.7%0.5%1.7%0.3%16.3%0.3%16.7%0.0%2.8%2.5%4.6%2.9%65.7%23.7%,总计,22688598,1698,955872,我国提高能源进口关税，维持对新材料行业的关税保护。6月的清单中包含原油、汽柴油、天然气、LPG等上游油气资源，以及石脑油、粗苯、二甲苯、苯酚在内的石化产品，有机硅、PC等新材料产品。考虑到清单涉及品种多为进口依赖度较高的产品，从长期来看，进口关税提高将为国内企业赢得进口替代的时间和空间。6月中国对美国500亿加税清单中涉及的化工品进口明细（单位：万吨，万美元）,2.3 细分领域贸易战：轮胎“双反”影响,2009-2015年期间我国轮胎外胎多次遭遇美国反补贴和反倾销调查，并且往往以征收高额惩罚性关税结尾，给我国轮胎行业在发展过程中造成重大负面影响。2014年美国对我国半钢子午线实施“双反”调查并且终裁裁定征收高额惩罚性关税之后，我国轮胎出口美国数量大幅缩减，我国轮胎行业进入大规模洗牌期。但是2016年我国卡客车及轿车轮胎总出口已恢复或者再创新高，而出口到美国轮胎比例维持低位。“双反”实施后，我国轮胎行业已经历了一轮萧条-复苏的周期。对商品的“双反”是贸易战的一种方式，会在短期内对行业造成较大冲击。但从长期来看，化工行业本来就是一个全球定价的行业，贸易战将倒逼企业增强产业的全球竞争力。,我国轮胎出口及对美出口量,2017年我国轮胎出口目的地更分散出口美国占比持续降低 (万条，左）,2.4 贸易战的危与机：化工品进口替代进程有望加速, 我们认为进口关税的提升或将加速国内化工品的进口替代进程。随着对进口产品加征关税，国内聚碳酸酯、乙二醇、聚酰胺、芳烃等从美国进口的金额较大、对进口依赖度较高，以上,产品的进口关税提高，可以帮助国内市场抵御海外石油深加工产品的低成本冲击，刺激国内的产能投资热情、提高自给率。 贸易壁垒倒逼国内企业从成本竞争转向技术竞争，新材料行业将加速成长。关税的提高对于依靠成本优势抢占市场的中国企业有明显的影响，贸易壁垒在淘汰低端产能的同时，也在倒逼化工企业走向高技术壁垒、高附加值的新材料领域。在贸易摩擦风险放大的国际环境下，实现高端新材料的国产化有着愈发重要的战略意义。,PX乙二醇PPPC苯酚甲醇乙烯丁基橡胶丙烯腈EVAPA66正丁醇新戊二醇1,4-丁二醇SBRPOM环氧树脂丁二烯BR二乙二醇PA6ABS溴素脂肪醇丁腈橡胶,9445711979631874444182214173552816624122110251162659249244357112817,1444875318139378142162827.110327282121413127362765361795349,2384144522671732175245203740199.1153481913813614952137301115112270532166225,60%60%13%64%14%15%11%65%13%64%41%13%36%10%26%53%15%12%20%57%10%33%32%55%34%,25.6218.2710.5510.39.637.886.896.716.025.674.724.293.283.283.243.233.212.241.831.010.740.520.360.240.21,2%2%3%7%26%1%3%24%22%5%17%15%16%16%8%10%12%6%7%2%2%0%7%1%2%,