2019年度中国期货市场投资报告：“政策市”向“宏观市”转变，经济下行压力主导黑色.pdf

2019 年度中国期货市场投资报告 投资有风险 理财请匹配 1 “政策市”向“宏观市”转变 经济下行压力主导黑色 黑色产业链 内容提要： 2019 年的经济形势仍然不容乐观，固定资产投资结构将有所变化，房地产投资增速很难维持 2018 年的高位，基础设施建设投资有望企稳，供给侧改革持续深入将支撑制造业投资回升，居民可支配收入增加， 社会消费品零售总额仍将保持平稳增长 ， 出口将面临下行压力，但稳外贸政策将继续实施， 预期能够保证出口运行在合理区间。 钢铁行业化解过剩产能、清除地条钢、环保限产等 政策均是从钢材供给端出发，以优化产业结构为目的，近三年确实取得了较好的效果。随着各项政策目标的逐步实现，预计 2019 年钢材供给端受政策影响而收缩的力度减弱。 2018 年 1-10 月全国粗钢产量已经高达 78245.80 万吨，预计全年产量将达到 9.40 亿吨。在 2019 年政策影响趋弱的背景下，粗钢产量应当以市场调节为主，产量或达到 9.5 亿吨，较 2018 年同比温和增长。 2019 年的经济形势仍然不容乐观，固定资产投资结构将有所变化，房地产投资 增速很难维持 2018 年的高位，基础设施建设投资有望企稳，供给侧改革持续深入将支撑制造业投资回升， 出口将面临下行压力 。整体而言，钢材下游需求将受到经济下行压力的制约。 今年秋冬季环保限产的力度较 2017 年有所放松，焦化企业开工率 相对平稳，并未出现明显回落 ，焦炭产量 也维持高位 ，但钢厂限产同样减弱， 对焦炭的需求良好， 因此焦炭价格 仍维持高位震荡 。 2018 年预期粗钢产量仍有小幅增长空间，焦炭的供需格局较为稳定，焦化利润回归正常区间。四大矿山 2019 年将进一步增产 30000-40000 千吨，而 2019 年中国粗钢产量也预期有小幅增加，铁矿石供需两端均有所增长， 同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本不断攀升， 价格重心有望延续上移之势。 2019 年“去产能”政策粗钢产量持稳略有小幅增加，但需求端受经济下行压力加大的制约，房地产投资增速难维持高位，项目赶工之后库存增加而销售滞缓，拖累 2019 年新开工进展，基建投资或企稳回升，但对钢铁需求的拉动难以弥补地产端需求的下移，出口形势也较为严峻。因此我们认为 2019 年螺纹钢价格重心应当较 2018 年有所下移，呈现 2600-4000元 /吨的宽幅震荡；焦炭价格或呈现 1700-2500 元 /吨之间的波动；铁矿石交投重心有望小幅上移，价格区间或报于 430-600 元 /吨。 风险点： 利好： 新的行业政策出炉、秋冬季大气污染防治计划从严等 ; 利空： 宏观经济超预期下行、中美贸易战升级、国际油价剧烈波动。 石 磊 黑色产业链分析师 从业资格证： F0270570 投资咨询证： Z0009331 TEL： 0516-83831165 E-MAIL： shileineweraqh 苏州大学数学与应用数学专业理学学士，新加坡国立大学计量金融专业理学硕士。新纪元期货研究所主管，主攻黑色产业链研究。 近期报告回顾 供给高位、需求不佳 黑色系维持高位震荡 20181101 秋冬季错峰生产开启 黑色系维持高位震荡 20181001 螺纹、焦炭技术调整 后市仍由政策指引 20180901 环保限产为主旋律 黑色上演“强者恒强” 20180801 环保限产短期提振黑色 警 惕 供 给 释 放 需 求 回 落 20180601 投资有风险 理财请匹配 2 2019 年度中国期货市场投资报告 2 第 一 部分 前言 回顾 2018 年黑色系商品的走势，整体来看维持高位震荡，各商品均未能刷新 2017 年末创造的近十年高点，波动呈现较为显著的趋势性，大致分为四个阶段 ： 2018 年初 -2018 年 2 月底，螺纹钢、焦炭、铁矿石价格 得益于冬储热情的高涨， 均延续 2017 年四季度的上涨行情 ；春节之后，房地产开工的滞后导致冬储带来的虚拟需求向下游实际需求转移滞缓，加之宏观市场遭遇中美贸易战的重挫，黑色系商品在 2018 年 3 月快速回落；随着房地产投资增速意外回升，房屋新开工突飞猛进，出口订单良好，螺纹钢及炉料迎来二、三季度的需求驱动，价格自4 月持续攀升至 8 月中旬； 8 月底 ， 2018/2019 年度 “ 采暖季 限产 政策 ” 出炉，环控目标较前期意见稿进一步 下调 ， 同时取消“一刀切”的限产 方式， 对钢铁和焦化企业 不作具体限产比例的要求，采用差异化错峰生产方案，市场对此解读为限产宽松，期价开始显著回落 ，尽管 10 月行情有所修复 ， 但在 房屋新开工 面积 再次见顶收缩 、钢材 出口显著下滑、基建尚未好转、冬储迟迟未启动等重重利空之下，黑色系商品期价引领现货价格 自 11 月快速下挫， 钢材利润自 1000 元 /吨 回归至 300-400 元 /吨，焦化利润也自 700-800 元 /吨的高位调整至 300-400 元 /吨。 2019 年， 在“去产能”政策几近完成、环保限产调控趋于宽松的政策背景下， 黑色系商品自身供需格局将回归市场自主调节，预计吨钢毛利润的重心将自 2018 年的千元左右下移至 500 元一线，粗钢供给或小幅增长，而钢材下游需求的“三驾马车”中，房地产投资增速难维持 2018 年的高位，基建投资增速或企稳 ， 接棒房地产投资来支撑固定资产投资，出口水平整体与 2018 年相当。“政策市”逐渐退出 ，“宏观市”即将显现， 2019 年宏观经济整体下行压力不减，国际市场扰动纷纭，将令黑色系商品呈现宽幅震荡、高点下移的表现。 图 1. 2018 年 螺纹钢、焦炭、铁矿石期货主力合约表现（元 /吨） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 投资有风险 理财请匹配 3 2019 年度中国期货市场投资报告 3 第二部分 宏观： 2019 年 国内 经济 下行压力加大 2018 年 中国经济形势已经面临显著的下行压力， 制造业采购经理指数自 5 月开始逐步下滑，表明制造业增速持续放缓，有跌破枯荣分水岭的风险 ， 通胀水平 稳中有升 ， 工业品出厂价格指数涨幅持续回落 ， 固定资产投资增速下滑 ， 其中房地产表现好于预期而基建投资持续下滑 ， 消费 对经济增长的贡献率有所提升，中美贸易战不断升级对 进出口 带来巨大压力 。 2019 年的经济形势仍然不容乐观， 固定资产投资结构将有所变化，房地产投资增速很难维持 2018 年的高位，基础设施建设投资有望企稳，供给侧改革持续深入将支撑制造业投资回升，居民可支配收入增加， 社会消费品零售总额仍将保持平稳增长 ， 出口 在中美贸易战的升级中 面临下行压力，但稳外贸政策将继续实施， 预期能够保证出口运行在合理区间。 制造业采购经理指数 回落至临界点 ， 新订单和进出口显著下滑 。 2018 年 11 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.0%，比上月小幅回落 0.2 个百分点，处于临界点 。 制造业总体增速 持续放缓，有步入枯荣分水岭之下的风险 。 从分项数据来看 ， 11 月 生产指数为 51.9%，比上月微落 0.1 个百分点 ； 新订单指数为 50.4%，比上月回落 0.4 个百分点 ，两者均 延续 自年内相对高位 以来的 下滑态势；新出口订单指数仍为 47.0%，较 10 月 微弱回升 0.1 个百分点 ， 但已经 连续 六 个月 维持在枯荣分水岭之下 ；进口指数 较 10 月下滑 0.5 个百分点报于 47.1%；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数 依次 为 50.3%和 46.4%， 分别较上月 大幅下降 7.7 个百分点和 5.6 个百分点 。 图 2. 2018 年 PMI 逐步回落 （ %） 图 3.PMI 分项回落至枯荣分水岭 （ %） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 资料来源： WIND 新纪元期货研究 CPI 同比涨幅 处四年高位 、 PPI 同比涨幅 延续 回落 。 2018 年一季度， CPI 同比受春节翘尾因素的影响冲高回落，随后 CPI 逐月平稳回升 ， 整体 涨幅 水平 较去年同期有所扩大。 2018 年 10 月 ， CPI 同比上涨 2.5%，较去年同期提高 0.6 个百分点； 1-10 月份 CPI 平均增长 2.14%，高于去年同期 0.63 个百分点。在 CPI 的主要构成中，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果等食品所占权重较大，今年台风、暴雨等自然灾害较去年偏多，蔬菜、水果等农产品受灾严重，一段时间内出现供应短缺， 价格大幅上涨，推动 CPI 涨幅重心抬升 。 2018 年 10 月 PPI 同比上涨 3.3%，较去年同期下降 3.6 个百分点。 1-10 月 PPI 平均涨幅 3.9%，低于去年同期 2.6 个百分点。 2017 年 2 月份以来， PPI呈现逐渐下滑的态势，主要受有色、黑色金属冶炼等工业价格涨幅回落的影响。随着去产能政策进入尾声， 工业投资有风险 理财请匹配 4 2019 年度中国期货市场投资报告 4 品价格上涨难以持续，预计 2018 年 PPI 将延续回落态势，全年平均涨幅在 3%左右。 工业生产增速 微弱回升，黑色金属冶炼和压延加工业增速平稳 。 国家统计局数据显示， 2018 年 10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比 9 月份加快 0.1个百分点；环比增长 0.48%。 1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.4%，与 1-9 月份持平。分三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长 3.8%，增速较 9 月份加快 1.6 个百分点；制造业增长 6.1%，加快 0.4 个百分 点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.8%，回落 4.2 个百分点。 从具体行业来看，黑色金属冶炼和压延 加工业增长 10.1%，增速与上月相同。 图 4.CPI 处于近四年高位 （ %） 图 5. PPI 同比增速 震荡回落 （ %） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 资料来源： WIND 新纪元期货研究 从拉动经济的三驾马车来看 ： 1、投资增速降幅收窄，仍将承担稳增长的重任。 2018 年前三季度，受基建投资持续下滑的影响，固定资产投资增速大幅回落，是拖累经济增速放缓的主要原因。展望 2019 年，随着基础设施补短板项目的加快落实，基建投资有望企稳。供给侧结构性改革继续深化，中国制造业 2025 战略规划有序推进，制造业投资将继续回升。租售并举的住房制度进一步完善，房地产投资稳中有降，但整体并不悲观。 2、消费保持平稳增长，对经济增长的贡献不断上升 。 2018 年 1-10 月社会消费品零售总额同比增长 9.2%，较去年同期放缓 1.1 个百分点，创 2004 年以来新低。 2015 年以来，社会消费品零售总额始 终保持 10%左右的增速，对经济增长的贡献不断上升。国家统计局公布的数据显示，今年上半年消费对经济增长的贡献率为 78.5%，同比提高 14.2个百分点，成为经济增长的主要拉动力，表明中国经济结构调整正在稳步推进。关税总水平下调，以及个人所得税改革逐步实施，有利于提高居民可支配收入，增加消费支出。预计 2019 年社会消费品零售总额仍将保持平稳增长，全年增速维持在 10%左右 。 3、 出口存在下行压力，稳外贸政策有望继续实施 。 按美元计价， 2018 年 1-10月进口同比增长 20.3%，高于去年同期的 17.41%； 出口同比增长 12.6%，较去年同期加快 5.46 个百分点。 1-10月份实现贸易顺差 2542.02 亿美元，较去年同期大幅收窄 22.33%。外贸依存度从 2006 年的 64%降至 2017 年的33%，低于世界平均水平 42%，说明 我国经济结构转型正在有序进行，经济增长由主要 依靠 外需向依靠内需拉动转变。 2018 年 3 月 22 日，美国宣布对华 500 亿美元进口商品加征 25%关税以来，中美贸易摩擦 不断 升级，全球贸易形势日益严峻 ， 2019 年我国出口将面临下行压力，将在一定程度上拖累经济增长。为应对出口下行风险，国务院已出台多项稳外贸的举措 ， 如降低 进口增值税率 ， 降低药品、汽车及其零部件、日用消费品等进口关税 ；投资有风险 理财请匹配 5 2019 年度中国期货市场投资报告 5 进一步扩大开放，打造世界一流的营商环境，加强知识产权保护，增加外商在中国投资的信心 ； 加大出口退税的力度，从降低出口成本方面鼓励出口 ； 加强与“一带一路”沿线国家经贸合作与交流，实现出口多元化发展 等，稳外贸政策 的 实施，能够保证出口运行在合理区间，预计 2019 年出口 增长 8%左右。 一、 行业政策对钢材 供给 的影响 趋弱 图 6. 2018 年 螺纹钢、焦炭、铁矿石期货主力合约表现（元 /吨） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 2016 年 -2018 年这三年时间里 ，钢铁行业产能利用率逐步提升，钢材价格结束长达五年的熊市步入三年牛市，钢铁企业利润水平显著好转 ，这主要得益于国家主导的政策端发力。 2015 年 12 月，中央经济工作会议定调“三去一降一补”； 2016 年 2 月，国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见提出从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1-1.5 亿吨； 2017 年 1 月，发改委指出 2017 年 6 月 30 日前必须彻底清除“地条钢”；2017 年 10 月初 -2018 年 3 月底，北方“ 2+26”城市执行采暖季限产政策； 2018 年 10 月，“ 2+26”城市开展秋冬季差异化错峰 生产 。 这些政策 均是从钢材供给端出发， 以优化产业结构为目的，近三年确实取得了较好的效果。随着 各项 政策目标的逐步实现， 预计 2019 年 钢材供给端受政策影响而收缩的力度减弱 ，钢材的供给将逐渐回归市场自主调节 。 1、 钢铁行业供给侧改革目标基本达成 2015 年 12 月 18 日至 21 日，中央经济工作会议在京举行。会议提出， 2016 年经济社会发展主要是抓好 “ 去第三部分 钢材 供给：产量高位、利润下移 投资有风险 理财请匹配 6 2019 年度中国期货市场投资报告 6 产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 ” 五大任务。 2016 年 1 月 26 日中央财经领导小组第十二次会议，习近平总书记强调，供给侧结构性改革的根本目 的是提高社会生产力水平，落实好以人民为中心的发展 思想 。 2016年 2 月 4 日，国务院发布了关于化解钢铁行业过剩产能的具体要求，目标 为 从 2016 年开始，用 5 年时间实现压减 1-1.5 亿吨钢铁 过剩 产能的任务。 从实际完成情况来看 ， 2016 年全国 实际 压减粗钢产能 6500 万 吨 ， 超额完成年初 制定 的 4500 万吨 的 任务 ； 2017 年的去产能目标是 5000 万吨， 实际上 仅用 8 个月的时间已经完成 ，还不包括 1.4 亿吨的地条钢 ， 2016-2017 年我 国累计完成钢铁去产能超过 1.2 亿吨以上，已超过 “ 十三五 ” 钢铁去产能目标 1 亿吨的底线 ； 2018 年 前 7 个月 ， 全国 压减粗钢产能 累计 2470 万吨， 完成全年任务 3000 万吨的 80%以上。总体来看， “ 十三五 ” 钢铁去产能 1.5 亿吨 的上限 目标 已经基本完成 。 表 1. 化解钢铁行业过剩产能任务目标及完成情况 时间 目标 实际 2016 年 4500 万吨 6500 万吨 2017 年 5000 万吨 1-8 月已完成全年目标 ，外加 1.4 亿吨地条钢 2018 年 3000 万吨 1-7 月已经完成 2470 万吨 合计 1.25 亿吨 约 1.5 亿吨 资料来源： 新闻整理 新纪元期货研究 2、 彻底 清除地条钢 表外产量回归表内 “ 地条钢 ” 常 指 “ 以 废钢铁 为原料、经过 感应炉 等熔化、不能有效地进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的 钢材 。地条钢由于其成分难以控制， 抗拉和延伸性都很差， 90%均为不合格品 。地条钢多数是假冒正规厂家的品牌，价格低廉，严重扰乱市场。 2017 年 10 月份，在去产能的高压态势之下， 1.4 亿吨“地条钢”产能终于被彻底清零。这部分隐藏在统计数据之外的实际供给消失，也消除了“劣币驱逐良币”、环境 污染、建筑安全隐患等毒瘤。 3、 2017-2018 年度 环保限产 和 2018-2019 年度 差异化错峰生产的对比 2017 年是“大气十条”第一阶段的收官之年。环保部、发展改革委、财政部、能源局和北京、天津、河北、河南、山东、山西 6 省市 联合 公布京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案，明确“ 2+26”城市 2017-2018年度 的大气污染治理任务。“ 2+26”城市是指京津 冀大气污染传输通道，包括北京，天津，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳。在水泥、铸造等行业继续全面实施错峰生产的基础上，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%。以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。 2017 年 8 月 31 日，环保部召开座谈会，贯彻落实京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案及六个配套方案。次日 ，环保部召开专题发布会，宣布攻坚战启动。攻坚的主要目标是，在全面完成大气十条考核指标的基础上，自 2017 年 10 月至 2018 年 3 月，京津冀大气污染传输投资有风险 理财请匹配 7 2019 年度中国期货市场投资报告 7 通道城市 细颗粒物 (PM2.5)平均浓度同比下降 15%以上，重污染天数同比下降 15%以上。石家庄、唐山、邯郸、安阳、天津、淄博、长治、焦作和晋城九座城市明确钢铁产能限 50%。其他城市基本会根据实际情况实行“一城一策”“一户一策”，而不是采用“ 50%”的标准“一刀切”。 表 2. 化解钢铁行业过剩产能任务目标及完成情况 资料来源： 新闻整理 新纪元期货研究 2018 年 8 月 生态环境部例行新闻发布会披露， 8 月 29 日的专题工作会议审议通过了京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案。文件要求 2018 年 10 月 1 日至 2019 年 3 月 31 日，京津冀及周边地区细颗粒物 (PM2.5)平均浓度同比下降 3%左右，重度及以上污染天数同比减少 3%左右。方案的实施范围为京津冀及周边地区共 “ 2+26”城市。 2018 年的行动目标较前期的征求意见稿有所放宽，此前的目标为京津冀及周边地区细颗粒物 (PM2.5)平均浓度同比下降 5%左右，重度及以上污染天数同比减少 5%左右。 9 月 16 日，唐山市已经率先印发唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见，取消“一刀切”的限产模式，为钢铁行业和焦化行业等制定差异化指标，钢铁行业的差异化指标主要分为排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面，而焦化行业的差异化指标主要分为排放水平、熄焦方式、运输结构三个方面，根据指标将钢铁企业与焦化企业进行分类，坚持质 量导向、分类实施、因地制宜和错峰生产与重污染应急响应相结合的四项原则，对企业进行不同程度的限产要求，减排标杆企业甚至可以不限产。 2018-2019年度的秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 与 2017-2018 年度相比，涉及的城市范围大体相同，压减产能的目标略有下降，重点差异在两点： 1、 2018-2019 年度的环控目标是 细颗粒物 (PM2.5)平均浓度同比下降 3%和重度及以上污染天数同比下降 3%，去年的环控目标是 细颗粒物 (PM2.5)平均浓度同比下降 15%和重度及以上污染天数同比下降 15%； 2、 2018-2019 年度 的行动方案 取消了“一刀切”的限产模式，甚至对各城市限产比例投资有风险 理财请匹配 8 2019 年度中国期货市场投资报告 8 不作具体要求，而是根据钢铁企业和焦化企业的指标 评级 进行差异化错峰生产 。整体来看， 2018-2019 年度的差异化错峰生产方案对钢铁企业和焦化企业开工率的影响远弱于去年，对粗钢产量的抑制作用也 并 不显著。 4、环保督查回头看 “环保督查回头看”行动自 2018 年 6 月 11 日开始，预计将持续到 2019 年 4 月 28 日 。 第一阶段： 6 月 11日 -8 月 5 日， 主要 对 “2+26” 城市 “ 散乱污 ” 企业整治、燃煤锅炉淘汰、部督办问题整改以及京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案规定的其他措施落实情况开展 “ 回头看 ” 。自 8 月20 日以来进入 第二阶段：对 “2+26” 城市、汾渭平原 11 城市开展全面督查 ，已于 11 月 11 日结束。第三阶段将紧接着展开， 重点督促 “2+26” 城市、汾渭平原 11 城市、长三角地区落实秋冬季减排措施，排查错峰生产及重污染天气各项应对措施落实情况 。整个环保督查行动不仅涵盖 2017 年的“ 2+26”城市，更增加汾渭平原 11 城以及长三角地 区三省一市，时间跨度长达 11 个月，国家打赢蓝天保卫战之心可见一斑。 图 7.粗钢年度产量 （万吨） 图 8.粗钢月度产量 （ 万吨 ） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 资料来源： WIND 新纪元期货研究 二、 粗钢产量 维持高位 中国的钢铁产能在 2015 年以前经历了近 10 年的快速增长，自 2011 年逐渐显现 出 产能过剩的问题，钢材价格一落千丈跌入长达五年的漫漫熊市。 2016 年初 国务院制订了 钢铁行业淘汰落后产能的任务 ，经过三年时间 基本完成 ， 全国实现淘汰钢铁产能 1.5 亿吨， 钢铁产能利用率从 70%逐渐提升至近 90%， 但 “去产能” 并不等同于去产量 ， 2016 和 2017 年全国粗钢累计 产量 均维持在 8 亿吨之上，单月产 量 的峰值显著上移， 2018 年 1-10 月全国粗钢产量已经高达 78245.80 万吨，预计全年产量将达到 9.40 亿吨 。 粗钢产量的超预期增长主要受高企的利润水平所驱动 ， 同时 今年的限产力度弱于预期，对粗钢产量的制约效果并不理想 。 除此之外， 粗钢产量 的 增加与统计口径变化也有一定关系 ，过 去非法的 “ 地条钢 ” 产量并未在官方的粗钢产量统计 之 内 ， 2017 年我国全面出清“ 地条钢 ” ， 产生的需求缺口由 合规钢厂增加产量 来满足，因此年度统计数据出现“大幅增长”，而产量 1.1 亿吨的增幅 恰好对应着去年地条钢清除的数量，钢材的实际供给在 2017-2018 年度变化不大。 在明年政策影响趋弱的背景下，粗钢产量应当以市场调节为主， 产量或达到 9.5 亿吨，较 2018 年同比温和增长。 三、 吨钢毛利润重心将显著下移 投资有风险 理财请匹配 9 2019 年度中国期货市场投资报告 9 2016 年 -2018 年这三年时间里，钢材价格结束长达五年的熊市 逐渐 步入牛市，钢铁企业利润水平显著好转。2016 年以前， 螺纹钢的 吨钢利润始终维持在（ -400,400）元 /吨的区间中，随着供给侧改革的深入，吨钢利润在2016 年底触及谷值随后不断攀升， 不仅完全修复亏损 ， 波动重心更上移至 500-1000 元， 2017 年末 甚至一度 出现近 2000 元的极端水平 。 2018 年 4 月 下旬 -10 月 末 ， 吨钢利润维持在 1000 元一线窄幅波动， 由于 采暖季差异化错峰生产政策效果不显著 以及冬储迟迟未启动， 11 月开始 螺纹钢价格快速回落，吨钢利润也被压缩至 300 元 /吨。预计 2019 年螺纹钢的利润水平将逐渐回归正常区间。 四、 螺纹钢 库存：出货放慢、冬储尚未启动 受房地产、基建等项目开工的提振，钢材需求自三月下旬开始呈现季节性回升，螺纹钢社会库存 自 3 月 9 日当周的 1082.39 万吨快速 回落， 至 6 月初已经跌破 500 万吨大关，近四个月维持小幅震荡回落之势，仅国庆假期前后短暂回升，截至 11 月 30 日当周，全国螺纹钢社会库存报于 295.08 万吨，跌破 300 万吨关口，较上月同期下降 82.60 万吨，较年内高点 大幅缩减 787.31 万吨，降幅高达 72.7%；再关注螺纹钢厂库库存， 2018 年上半年的主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存在 3 月 30 日当周报于 361.92 万吨，随后连续震荡回落， 至 8 月 3 日当周报于 165.35 万吨后拐头小幅增加， 11 月 30 日当周 已经回升至 208.39 万吨 。 钢材产量高企， 厂库库存止跌反弹显示钢厂目前出货开始放慢 ， 而社会库存拐点还未出现， 由于螺纹钢价格 在 2017-2018 年度冬储季（ 11 月 -2 月）大幅冲高回落 ， 令贸易商承受了较大亏损，抑制今年的冬储热情。 预期社会库存的拐点应当与钢材价格的拐点相匹配 ，但今冬贸易商的囤货量将远不及去年，对价格的拉动作用减弱 。 钢材需求自 3 月以来显著回升，在二季度传统旺季节节攀升，即使进入 6-7 月仍显现出“淡季不淡”的格局 ，8 月 开始， 拉动钢材需求的“三驾马车”稍显动力不足。 房地产投资增速 仍维持相对高位，但从 7 月以来增速小幅回落 ，房地产企业土地购置面积增速和成本增速 结束加快的步伐，近两月增速较为平稳 ， 单月 房屋新开工面积自 9 月 以来逐渐下降，钢材 出口订单 快速缩减 ， 7-10 月 的 钢材 出口量 维持 600 万吨之下 ， 固定资产投资增速和图 9. 吨钢利润 回归正常区间 （ 元 /吨 ） 图 10. 螺纹钢社会库存 （元 /吨） 资料来源： WIND 新纪元期货研究 资料来源： WIND 新纪元期货研究 第四 部分 钢材需求： 受经济下行压力所制约 投资有风险 理财请匹配 10 2019 年度中国期货市场投资报告 10 基建投资增速仍维持双双下滑之势 。 2019 年的经济形势仍然不容乐观，固定资产投资结构将有所变化，房地产投资增速很难维持 2018 年的高位，基础设施建设投资有望企稳，供给侧改革持续深入将支撑制造业投资回升，出口将面临下行压力 。整体而言，钢材下游需求将受到经济下行压力的制约。 一、 房地产 投资难维持高位 新开工高企带来销售压力 在资金偏紧的背景下， 2018 年房地产企业加快周转节奏， 房地产投资增速 整体高于 2017 年，房地产企业土地购置面积增速和成本增速均持续加快，单月房屋新开工面积也高于去年同期水平，在 2018 年前三季度对钢材消费带来显著的 拉动作用 。但 这种节奏难以长期维持， 从 7 月 开始，房地产投资 增速小幅回落 ，房地产企业土地购置面积增速和成本增速 结束加快的步伐 ， 近两月增速较为平稳 ， 单月 房屋新开工面积 自 9 月 以来逐渐下降 ，但房屋新开工面积增速仍然大幅领先于商品房销售面积增速， 房地产市场销售压力将进一步加剧 ，销售规模无法有效扩大会拖累房企回笼资金和融资，影响后续投资 。 因此整体而言， 2019 年房地产投资难以维持高速增长，房屋新开工对钢材消费的驱动力或将下滑。 1、 房价增速出现回升 2016 年 9 月份开始，房地产调控政策由宽松转向收紧，“房住不炒”的政策理念逐渐深入，一、二线城市房价 过热 的势头得到遏制 ，但今年下半年房价增速再次加快 。 一线城市新建商品住宅价格指数同比增速自 2016 年4 月开始逐步回落，经过 24 个月的调整 增速在 2018 年 4 月触及 -1.00%的阶段低点，随后小幅回升， 10 月同比增速报于 1.20%；二线城市新建商品住宅价格指数同比增速的拐点比一线城市晚 7 个月，自 2016 年 11 月开始 17个月的快速下滑，截至 2018 年 4 月增速回落至 4.00%后止跌回升， 10 月同比增速已经回升至 8.7%； 而三线城市在新建商品住宅价格指数同比增速在 2016 年 4 月才刚刚回归零轴之上，随后增速小幅提升至 2017 年 7 月达到阶段高点报于 8.7%，拐点较一线城市和二线城市分别晚 15 个月和 8 个月 ，经过近一年的平稳运行后，增速自 2018年 5 月再次见低点随后拐头向上， 10 月同比增速高达 10.80%，远超一线和二线城市增速 。 2、 房地产投资增速 难 维持高位 年初 项目 集中投放 ，房地产企业资金 到位 情况好转， 房企加快周转节奏， 全国房地产 开发 投资 完成额增速自图 11.70 个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 （ %） 图 12.房地产开发投资完成额累计同比 （ %） 来源： WIND 新纪元期货研究 资料来源： WIND 新纪元期货研究