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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 16 日 机械行业 “机器换人”时代，“智”造未来 行业深度 全球工业机器人市场规模不断增长，我国成最大消费市场。 2016 年全球工业机器人销量达 29.4 万台，同比增长 13.78%。 其中 ABB、发那科、安川、库卡“四大家族”垄断了超过 50%的市场份额。 2016 年，中国工业机器人销量为 8.7 万台，同比增长 26.9%，占全球销售量的 30%， 已连续三年成为全球最大的工业机器人消费市场。 服务机器人前景广阔，家庭化发展成重头戏，医疗机器人或成下一风口。2016 年全球服务机器人销量为 684 万台， 同比 增长 25%； 2016 年中国服务机器人销售额 为 16.6 亿美元，占全球服务机器人销售额 的 22%，未来前景广阔。 工作节奏的加快、老龄化越来越严重等原因激发 家庭服务机器人需求； 医疗服务机器人价格 最高、销量增长迅速，有望成为下一风口。 多因素共同驱动，工业机器人需求有望爆发。 （ 1） 人口老龄化程度加深，制造业成本上升； （ 2） 中国制造 2025 等相关政策支持，推 动 机器人需求增长、技术进步； （ 3） 制造业转型升级， “机器换人” 需求 迫切 ； 机器人下游应用不断拓展。 目前最主要的应用领域为汽车行业和 3C 行业，受益于下游应用行业的发展，对自动化的需求会越来越大。 产业链上游核心零部件 方面 国外垄断严重，国内 机器人企业大多从事下游系统集成。 上游核心零部件毛利率最高。 其中控制器与国外技术上差距最小；伺服系统 有所突破但仍存在差距；减速器技术壁垒最高，严重依赖进口。 产业链中游本体方面，经济型本体是国产机器人的发展方向。 2016年初 ， 我国机器人系统集成企业约 600 家，占国内工业机器人行业 企业数量的 70%以上， 下游系统集成是我国企业的发展重点。 借他山之石，突破核心技术是我国机器人企业崛起的关键。 全球来看，核心技术突破、政府政策支持是日、欧、美的共同经验。 对比日本的机器人崛起之路，上世纪 80 年代日本机器人进入普及期的情况与我国目前的情况高度吻合。探究机器人“四大家族” ABB、发那科、安川、库卡的称霸不倒之道，发现“ 先发优势、技术领先、产业链完善、全球化布局 ”是他们的共同特点。由此可见突破核心技术是我国机器人企业崛起的关键。 投资建议 ： 重点关注 拥有核心技术、 稳定下游客户的机器人企业，推荐 巨星科技、克来机电 、上海机电 。 风险分析： 相关政策实施低于预期，不能有效的推动机器人行业的发展；下游应用不景气 ，影响对机器人的需求； 关键 零部件从国外厂商采购的风险， 如采购部件不能按时到货、采购部件价格上升等风险。 证 券 代码 公司 名称 股价（元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 002444 巨星科技 12.81 0.58 0.55 0.77 22 23 17 买入 603960 克来机电 29.70 0.34 0.48 0.84 86 62 35 买入 600835 上海机电 22.44 1.42 1.46 1.56 16 15 14 买入 资料来源： wind，光大证券研究所预测，股价为 2018 年 3 月 14 日收盘价 买入（维持） 分析师 王锐 (执业证书编号： S0930517050004) 010-56513153 wangrui3ebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%1 2 - 1 6 0 3 - 1 7 0 6 - 1 7 0 9 - 1 7机械行业 沪深 300 2018-03-16 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球机器人市场规模持续增长，我国成最大市场 . 6 1.1、 全球机器人市场 规模持续增长，欧日占据半壁江山 . 6 1.2、 中国机器人市场 销量大密度低，前景广阔 . 8 2、 人口、政策、产业推动，机器人持续高景气 . 9 2.1、 人口红利消失、劳动力成本提高，自动化需求旺盛 . 9 2.2、 政策春风助推机器人扬帆起航 . 10 2.3、 制造业升级推动需求升级 . 11 3、 机器人：“机器换人”时代，“智”造未来 . 12 3.1、 上游：核心零部件国外垄断严重，期待国产突破 . 13 3.2、 中游：经济型本体是国产机器人本体的发展方向 . 15 3.3、 下游：系统集成是国内工业机器人企业发展的重点 . 16 3.4、 工业机器人：汽车和 3C 行业是最主要的应用领域 . 16 3.5、 服务机器人：机器人的新蓝海 . 19 4、 借他山之石，探索中国机器人行业的未来 . 21 4.1、 从日、德、 美发展模式中找寻中国模式 . 21 4.2、 对比日本机器人发展周期，中国或将进入普及期 . 22 4.3、 探寻机器人“四大家族”称霸之道 . 26 5、 投资建议 . 32 5.1、 巨星科技，积极布局智能装备的手工具龙头 . 32 5.2、 克来机电，柔性自动化稀缺标的 . 37 5.3、 上海机电，多元化布局的电梯制造龙头 . 42 6、 风险分析 . 47 2018-03-16 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 图 1： 2012 年以来全球工业机器人销量持续增加 .6 图 2：金融危机后全球工业机器人保有量持续增长 .6 图 3： 2014 年各国（地区）工业机器人保有量 .7 图 4： 2016 年外资品牌工业机器人市场份额占比 .7 图 5：全球个人 /家用服务机器人销量及增速 .8 图 6：全球专业服务机器人销量及增速 .8 图 7：我国工业机器人销量（台）连续三 年居全球首位 .8 图 8：我国工业机器人销量增速高于全球销量增速 .8 图 9：我国工业机器人密度（台 /万人）低于其他市场 .9 图 10：我国工业机器人保有量（台）及占全球比重 .9 图 11：中国服务机器人销售额逐年增长 .9 图 12： 2017 年 7 月我国服务机器人专利数全球第一 .9 图 13： 2011 年以来 65 岁以上人口占总人口比例增加 . 10 图 14：我国制造业平均工资持续增长 . 10 图 15： 2011 年以来工业对 GDP 增长贡献呈下滑趋势 . 11 图 16： GDP 增速连续九季保持在 6.7%6.9%区间内 . 11 图 17：工业机器人产业链 . 12 图 18：服务机器人产业链 . 12 图 19：控制器、伺服电机、减速器三大零部件占成本大头（ 2017 年） . 13 图 20：中国伺服电机市场规模逐年增长 . 14 图 21：国内伺服电机产量无法满足需求 . 14 图 22： IFR 预测全球本体市场规模 2018 年将达到 328.8 亿元 . 16 图 23： 2016 全球工业机器人各行业销量占比 . 17 图 24： 2016 年国内市场工业机器人应用领域分布情况 . 17 图 25：全球汽车行业工业机器人销量及增速 . 17 图 26：各国汽车行业工业机器人密度（台 /万人） . 17 图 27： 2016 年我国汽车销量占全球比重为 29.77% . 18 图 28：我国汽车产量及增速 . 18 图 29：我国成全球最大智能手机生产市场 . 18 图 30： 2016 年我国 3C 机器人密度与日韩差距较大 . 18 图 31：全球两类服务机器人销售额增速对比 . 19 图 32：中国两类服务机器人销售额增速对比 . 19 图 33： 2016 年全球个人 /家用服务机器人应用结构图（按销量） . 20 图 34：全球各类专业机器人销量对比 . 20 图 35： 2014 年国防应用机器人的销量最大，占比最高 . 20 图 36：全球各类专业机器人销售额对比 . 21 2018-03-16 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：各类专业机器人平均价格水平（万美元） . 21 图 38：日本机器人发展历程 . 23 图 39： 1960-1990 年间日本劳动力人口增长放缓 . 23 图 40：日本劳动力增速远低于经济增速 . 24 图 41： 1980-1990 年间日本雇员薪金持续增长 . 24 图 42：日本工业机器人订单额及工业生产指数 . 25 图 43：日本工业机器人年产量走势及万人台数 . 25 图 44：日本机器人产业群与汽车企业相匹配 . 25 图 45：“四大家族”净利率，发那科始终保持高位 . 27 图 46：“四大家族”营业收入（万元 :CNY） . 27 图 47：“四大家族”营业收入增速， 2016 年发那科增速为负 . 27 图 48：发那科、安川电机进入机器人产业以来的产品更新情况 . 30 图 49：截至 2016 年 9 月“四大家族”取得专利数量 . 30 图 50：“四大家族”全球布局过程 . 31 图 51：巨星科技股权结构（截至 2016.12.31） . 33 图 52： 2010 年以来巨星科技 营业收入持续增长 . 33 图 53： 2016 年归母公司净利润同比增长 30% . 33 图 54：公司 2016 年货币资金占流动资产比重达 58% . 33 图 55：公司不断拓展外延提升竞争力 . 33 图 56：巨星科技手工具营业收入近年来持续增长 . 34 图 57： 2016 年巨星科技收入构成 . 35 图 58：克来机电发展历程 . 37 图 59：克来机电股权结构（截至 2016.12.31） . 38 图 60：克来机电营业总收入及同比增长 . 38 图 61：克来机电归母净利润及增速 . 38 图 62： 2016 年前五名大客户营业收入占比 . 38 图 63： 2016 年克来机电收入构成 . 39 图 64：上海机电控股股东公司一览（截至 2017 年三季报） . 42 图 65：上海机电营业收入及增速 . 43 图 66：上海机电归母净利润及增速 . 43 图 67：上海机电分业务应收占比 . 43 图 68：上海机电电梯产量及占全国比重 . 43 图 69：中国电梯市场竞争格局 . 44 图 70：公司与日本纳博的合作方式示意图 . 44 图 71： 2016 年上海机电营业收入构成 . 45 2018-03-16 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 1：四大家族业务、优势、机器人品种对比 .
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