保险行业2018年概况：行业稳步发展，寿险公司保费实现正增长.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 Table_Page 跟踪分析 |保险 证券研究报告 Table_Title 保险行业 2018 年概况 行业稳步发展，寿险公司保费实现正增长 Table_Summary 核心观点： 寿险公司保费全年实现同比正增长，财险增速稳中趋降 根据银保监会公布数据， 2018 年全年，保险行业整体实现原保费收入38,016.62 亿元，同比增长 3.92%。 寿险公司规模保费同比增长 6.62%，规模达 34,547.46 亿元； 其中，原保费收入约为 26,260.87 亿元， 同比增长 0.85%， 环比增长 5.93%， 占比为 76.01%。 产险公司原保费收入 11,755.69 亿元，同比增长 11.52%。 资产配置结构基本稳定，权益投资占比呈新低 截至 2018 年末，行业资金运用余额为 164,088.38 亿元，较上年末增长 9.97%；股票和证券投资基金占比较上年末下降 0.59 个百分点、环比下降 0.71 个百分点 ， 由于权益市场的不利变动，权益资产的配置比例在 2018年末创出近年来新低 （ 11.71%） 、接近 2015 年初水平；其他投资占比较上年末下降 1.11 个百分点。 产险龙头公司 优势明显， 人身险市场集中度保持提升 截至 2018 年末， 产险 市场前三的 公司 共占有 64.039%的市场份额，较去年同期上升了 0.550 个百分点 ； 市场份额前十的公司占有 85.208%的市场，较同期下降了 0.134 个百分点。 人身险市场份额前五的公司 共占有 55.837%的原保费市场，较同期提升了 7.600 个百分点；市场份额前十的公司占有 73.493%的市场，较同期提升了 7.613 个百分点。 投资建议 经过前期调整，板块估值水平处于低位；当前监管政策鼓励险资增持优质上市公司股票和债券，如能有效参与化解资本市场风险，也将有助于自身估值提升，看好长期配置价值。 风险提示 寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险；产险行业受商业车险费率市场化改革影响，利润下行风险；资本市场具有不确定性，投资收益的波动会给公司业绩造成影响。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-01 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 陈福 SAC 执证号： S0260517050001 0755-82535901 chenfugf 分析师： 鲍淼 SAC 执证号： S0260518020001 010-59136635 baomiaogf 分析师： 商田 SAC 执证号： S0260516050001 SFC CE No. BMV314 021-60750634 shangtiangf 请注意，陈福 ,鲍淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 保险行业 :鼓励险资长期资金入市，维护资本市场稳定 2019-01-29 新华保险（ 601336.SH） :掌舵人卸任，关注公司后续发展策略 2019-01-17 估值底部负债端与资产端的探戈 :保险行业 2019年投资策略 2018-11-27 Table_Contacts -31%-24%-18%-11%-5%2%01/18 03/18 05/18 07/18 09/18 11/18 01/19保险 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) P/EV (x) ROE(%) 2019/1/31 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 中国平安 601318.SH 买入 人民币 62.98 - 5.99 6.96 10.51 9.05 1.17 1.00 19.53 19.77 中国太保 601601.SH 买入 人民币 30.82 - 2.21 2.69 13.95 11.46 0.84 0.72 13.16 13.84 新华保险 601336.SH 买入 人民币 42.1 - 2.72 3.67 15.48 11.47 0.73 0.59 11.28 12.64 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险目录索引 一 、 寿险公司保费 实现 正增长，权益投资占比下降 . 5 （一）寿险公司保费全年实现同比正增长，财险增速稳中趋降 . 5 （二）资产配置结构基本稳定，权益投资占比呈新低 . 7 二、市场集中度同比提升， 龙头 公司更显优势 . 9 （一）产险龙头公司集中度提升，大中型公司份额有所下降 . 9 （二）人身险市场集中度保持提升，公司格局相对多变 . 9 投资建议 . 10 风险提示 . 10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险图表索引 图 1：各类业务原保费收入及赔款规模情况（亿元） . 5 图 2：各类业务原保费收入及赔款同比增长情况 . 6 图 3：人身险保费收入同比增速变化情况 . 6 图 4：各类业务原保费收入及赔款占比情况 . 7 图 5：人身险规模保费结构情况 . 7 图 6：保险资金运用占比情况 . 8 图 7：保险资金配置结构情况 . 8 表 1：相关上市公司 2018 年财险原保费收入情况 . 9 表 2：相关上市公司 2018 年人身险原保费收入情况 . 9 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险一 、 寿险公司 保费 实现 正增长， 权益投资占比下降 （一） 寿险公司 保费 全年实现同比正增长 ，财险 增速稳中趋降 根据银保监会公布数据， 2018年 全年 ，保险行业整体实现原保费收入 38,016.62亿元，同比 增长 3.92%。 寿险公司规模保费同比增长 6.62%，规模达 34,547.46亿元；其中，原保费收入约为 26,260.87亿元、同比 增长 0.85%、环比增长 5.93%、占比为 76.01%，保户投资款新增交费规模约为 7,953.73亿元、同比增长 34.98%、环比增长 9.72%、占比为23.02%，投连险独立账户新增交费规模约 332.85亿元、同比下降 29.24%、环比增长 5.39%、占比为 0.96%。 产险公司原保费收入 11,755.69亿元、 同比增长 11.52%， 财产险业务同比增长9.51%； 较年初 20.79%、 17.63%的同比增速有较明显收窄 。 赔款和给付支出 12,297.87亿元，同比增长 9.99%。 图 1： 各类业务原保费收入及赔款规模情况（亿元） 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 在业务同比增长方面，寿险业务全年依然为 负增长 、 但负增长的幅度保持逐月收窄 ，寿险公司的保费收入实现了正增长 。 健康险业务 依然保持着强劲增长 ，随着理财型护理险等产品的逐步退出，保费增速将更加真实体现保障型产品的增长。（剔除和谐健康 2018和 2017年同期原保费，则 2018全年 的健康险保费同比增速约为 35.15%）。 随着中短期寿险产品规模逐步收缩，寿险给付支出情况得到改善， 全年实现 负增长。伴随健康险业务近年来的快速发展，相关的赔付影响也开始逐步显现，赔付增速也保持在了一个较高水平。 10,770.08 20,722.86 5,448.13 1 ,0 7 5 .5 5 5,897.32 4 ,3 8 8 .5 2 1,744.34 267.70 -5 ,00 01 0,0 0 01 5,0 0 02 0,0 0 02 5,0 0 0产险业务 寿险业务 健康险业务 意外险业务原保费收入 赔款给付支出识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险图 2： 各类业务原保费收入及赔款同比增长情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 寿险行业规模保费同比增速 在下半年开始逐步恢复并保持正增长 ，原保费收入增速 也在 12月实现了全年累计转正 ，万能险保费 增速 除一季度外基本保持 平稳，投连险 增速在下半年 出现 同比 负增长。 图 3： 人身险保费收入同比增速变化情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 9 .5 1 %- 3 .4 1 %24.12%19.33%1 5 .9 2 %- 4.07%34.72%19.68%- 10 %- 5%0%5%10 %15 %2 0 %25 %30 %3 5 %40 %产险业务 寿险业务 健康险业务 意外险业务原保费收入 赔款给付支出- 100%- 50%0%50 %10 0%15 0%20 0%25 0%30 0%201412201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811原保险保费收入 保户投资款新增交费 投连险独立账户新增交费 规模保费识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险寿险业务依然是保费收入的主体，健康险业务的占比也持续提升、较 2017年提升了 2.3个百分点 。 图 4： 各类业务原保费收入及赔款占比情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 人身险 2018年 各项保费收入的占比稳定 ，万能和投连险的占比较 2017年之前有较明显下降，较 2017年则有一定幅度的提升 。 图 5： 人身险规模保费结构情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 （二）资产配置结构 基本 稳定， 权益投资占比呈新低 截至 2018年 末 ， 行业 资金运用余额为 164,088.38亿元，较上年末增长 9.97%；28.3%54.5%14.3%2.8%48.0%35.7%1 4 .2 %2.2%0%10 %20 %3 0 %40 %50 %60 %产险业务 寿险业务 健康险业务 意外险业务原保费收入 赔款给付支出0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%201312 201501 201503 201505 201507 201509 201511 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811原保险保费收入 保户投资款新增交费 投连险独立账户新增交费识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险股票和证券投资基金占比较上年末 下降 0.59个百分点、环比下降 0.71个百分点；其他投资占比较上年末下降 1.11个百分点。 图 6： 保险资金运用占比情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 行业 资产配置结构总体保持稳定 ，由于权益市场的不利变动，权益资产的配置比例在 2018年末创出近年来新低、接近 2015年初水平 。 图 7： 保险资金配置结构情况 数据来源： 银保监会、 广发证券发展研究中心 行业总资产达 183,308.92亿元，较上年末增长 9.45%；行业净资产达 20,154.41亿元，较上年末增长 6.95%、环比 增长 1.25%。 14.85%34.36%11.71%39.08%12.92%34.59%12.30%40.19%0%5%10 %15 %20 %25 %30 %35 %40 %45 %银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资2 0 1 8 2 0 1 70%10 %20 %30 %40 %5 0 %6 0 %70 %80 %90 %10 0%201312 201501 201503 201505 201507 201509 201511 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险二、市场集中度同比提升， 龙头 公司更显优势 （一）产险龙头公司集中度提升 ，大中型公司 份额有所下降 截至 2018年 末 ， 产险 市场前三的 公司 共占有 64.039%的市场份额，较去年同期上升了 0.550个百分点；市场份额前十的公司占有 85.208%的市场，较同期下降了0.134个百分点。 表 1： 相关上市公司 2018 年财险原保费收入情况 公司 累计 单月 金额（亿元） 同比 环比 金额（亿元） 同比 环比 人保财险 3,880.03 11.08% 10.23% 360.09 8.14% 17.00% 平安财险 2,474.44 14.57% 10.98% 244.90 7.65% 11.86% 太保财险 1,186.01 12.85% 10.95% 117.04 9.77% 20.25% 大地财险 424.15 14.26% 8.63% 33.71 0.42% -7.03% 天安财险 151.03 6.57% 9.16% 12.68 -4.75% 9.13% 太平财险 242.30 9.79% 10.38% 22.78 -4.42% 17.21% 众安在线 112.23 88.40% 10.31% 10.49 53.14% -3.85% 数据来源：公司公告 、 广发证券发展研究中心 （二）人身险市场集中度保持提升，公司格局 相对多变 人身险市场前五的公司 共占有 55.837%的原保费市场，较同期提升了 7.600个百分点；市场份额前十的公司占有 73.493%的市场，较同期提升了 7.613个百分点。部分中小型公司保费结构调整效果明显，原保费收入排名有较大提升。 表 2： 相关上市公司 2018 年人身险原保费收入情况 公司 累计 单月 金额（亿元） 同比 环比 金额（亿元） 同比 环比 平安人寿 4,468.85 21.13% 7.83% 324.31 24.43% 20.10% 平安养老 211.12 20.23% 7.39% 14.52 79.29% 12.53% 平安健康 37.03 72.46% 7.64% 2.63 56.14% -11.85% 太保人寿 2,013.43 15.73% 2.91% 56.88 25.54% -34.96% 新华保险 1,222.86 11.89% 5.31% 61.64 15.02% -7.01% 中国人寿 5,362.00 4.67% 4.67% 239.00 8.64% 17.73% 太平人寿 1,236.19 8.51% 5.78% 67.55 32.14% 23.64% 太平养老 48.63 5.62% 9.62% 4.27 72.37% 16.76% 人保寿险 937.17 -11.78% 3.51% 31.77 -1.34% 7.48% 人保健康 147.98 -23.13% 6.89% 9.54 18.22% 38.66% 国华人寿 345.25 -25.16% 3.49% 11.65 -18.07% -11.50% 数据来源：公司公告 、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 12 Table_PageText 跟踪分析 |保险规模保费市场 同比增速稳步提升，受存量因素影响，部分公司的市场排名暂时保持稳定 。随着近两年保费结构的持续调整，大部分公司的保费结构得到优化， 少数 原保费收入占比依然较低 的 公司则仍有待改善 。 投资建议 中长期来看，政策支持保险服务实体经济，保险产品和服务、包括资金在内的供给将更加丰富和完善，保险市场增长点将更加丰富；潜在健康、养老市场有广阔空间等待开发，将成为促进保费持续增长的重要动力。 寿险行业面临外部环境及自身转型的压力，行业步入实质性分化期，粗放式成长难以维系。 经过 2018年的调整，公司对行业形势有了更清晰的认识，对行业变化有了更充分的准备 ； 大型公司有 深厚的销售渠道积淀，综合经营、管理水平更高，具备较强的竞争优势 。 产险行业短期内依然是车险为主体的格局 ， 商业车险费率市场化的深入推进带来的车均保费的下 降 ， 将给综合成本率带来考验 ； 大型公司规模优势明显 、 固定费用率低 ， 在监管持续规范的环境下将进一步享有竞争优势 。 经过前期调整，板块估值水平处于低位；当前监管政策鼓励 险资增持优质上市公司股票和债券， 如 能有效参与化解资本市场风险，也将有助于自身估值提升， 看好长期配置价值 。 风险提示 寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险；产险行业受商业车险费率市场化改革影响，利润下行风险；资本市场具有不确定性，投资收益的波动会给公司业绩造成影响。