云计算行业报告IaaS篇（下）：产业链上游：盛宴下的阴影.pdf

行业研究 行业深度 2019 年 01 月 29 日 Table_Title 云计算行业报告 IaaS 篇 （下） 产业链上游：盛宴下的阴影 Table_Summary 云计算高速发展，产业链上游景气复苏 。云计算需求催生整个产业链的繁荣。服务器行业连续四个季度实现两位数增长， 2018Q3 营业收入创历史新高。 2017年全球数据中心网络设备收入 137 亿美元，同比增长 13%。 2017 年全球 IDC 市场规模达 534.7 亿美元，增速 18.3%，其中亚太地区同比增长 32.4%，市场规模达 946.1 亿元，全球超大规模数据中心资本支出维持历史高位。 服务器行业经营毛利率和资金周转承压 。服务器行业，下游云计算厂商话语权随着业务占比提高而日重，因此，白牌服务器和新兴国产服务器厂商在攫取原品牌服务器厂商市场份额的同时，必须付出相应的代价：一方面需要大幅扩产以满足云计算厂商的产能需求，一方面要承受较低的毛利率和资金周转压力。 产业链上游中长期受到龙头云计算厂商渗透的威胁 。亚马逊近一年先后发布自研处理器芯片和 AI 芯片，制造白牌网络设备，发布混合云服务器 Outposts 产品，分别对应上游的芯片领域、网络设备领域和服务器领域。阿里等也在研发自己的芯片。 虽然 短期内影响有限，但中长期有可能改变整个产业链格局。 传统硬件厂商积极转型云计算，前景难料 。以网络设备厂商为代表的硬件制造厂商不甘心在云计算时代落后，积极通过各种方式转型。思科与谷歌结盟开拓混合云市场；华为采取云 +AI 战略加码硬件领域。从美国 历史经验 看，硬件制造厂商转型云计算没有非常成功的案例，华为和思科的另类转型之路有待观察。 重点关注产业链企业的扩产需求和资金周转需求 。纵观整个国民经济，即使云计算产业链上游存在种种问题，其景气度仍远超传统 IT 行业和其他行业。服务器厂商和 IDC 厂商有较大的扩产需求，两者通常和主流互联网云计算厂商深度绑定，下游客户非常优质，因此可以通过发放经营贷款，发行债券、应收账款保理等各种形式提供金融服务，可重点关注以下企业：国产服务器厂商浪潮信息、中科曙光；第三方 IDC 厂商光环新网、数据港、网宿科技、宝信软件、万国数据、世纪互联等。同时可以积极关注头部云计算厂商阿里、腾讯、华为；云计算独角兽厂商 Ucloud、青云、七牛云和三大电信运营商的 IDC 建设需 求。 注意全球经济下滑和贸易战风险 。华为 CFO 孟晚舟加拿大被拘留，加大了中美两国贸易战风险。美国经济增速放缓，中国经济和企业利润 19 年面临增速下滑风险，可能对整个市场 IT 支出造成严重影响，影响云计算厂商和产业链增速。 Table_Author 罗擎 IT 行业分析师 行业及区域研究所 ： 0755-83195378 ： luoqing0704cmbchina Table_Author 相关研究报告 云计算行业报告 IaaS 篇（上） 几处早莺争暖树，谁家新燕啄春泥 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目 录 1 云计算驱动产业链公司新一轮繁荣 . 1 1.1 云计算高速发展，份额向龙头企业集中 . 1 1.2 产业链上游企业享受新一轮繁荣 . 2 服务器：营收创历史新高， ODM 与国产厂商攫取市场份额 . 3 网络运营：三大电信运营商的云计算增速力压传统业务 . 4 网 络设备：数据中心建设推动营收增长 . 5 第三方 IDC：行业重回增长，超大规模数据中心资本开支再创新高 . 5 2繁荣下的阴影：白牌化、新技术、新玩家三重冲击 . 6 3服务器行业盈利能力承压 . 7 3.1 服务器行业白牌化的驱动力 . 8 3.2 国产服务器厂商：高营收、低毛利下的周转问题 . 9 4产业链中长期受到亚马逊为首的云计算厂商渗透威胁 . 11 4.1 发布 ARM 架构自研处理器芯片和 AI 芯片 . 12 4.2 自制白牌网络设备，未来或将影响主流市场 . 13 4.3 发布 Outposts 产品进军混合云，威胁传统 IT 厂商 . 13 5上游产业链企业积极转型云计算，但前景难料 . 15 5.1 思科结盟谷歌，尚未逆转两者云计算颓势 . 15 5.2 华为选择 “ 云 +AI” ，但面临外部贸易战风险和与客户竞争的障碍 . 16 业绩亮眼，但传统业务增速下滑 . 16 陷入中美贸易战旋涡中心 . 18 提升云计算为一级 BU，试图迎头赶上 . 19 重注 AI， 同样面临挑战 . 19 6小结 &潜在的投资机会和风险点 . 20 6.1 银行应该关注的投资机会 . 20 基础设施领域： . 21 IDC 领域： . 21 云计算厂商： . 21 6.2 主要的风险点 . 22 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图目录 图 1 ：中国公有云市场规模及预测（ 2015-2021E） . 1 图 2 ：中国云计算 IaaS 服务市场份额（ 2015-2017） . 2 图 3 ：云计算产业链 . 2 图 4 ：全球服务器市场营业收入（ 2017Q1-2018Q2） . 3 图 5 ：全球服务器出货量季度统计（ 2008Q4-2018Q1） . 4 图 6 ：中国电信 (0491.HK)营业收入构成 (2017) . 4 图 7 ：中国电信（ 0941.hk）主要业务增速（ 2017） . 4 图 8 ：全球超大规模数据中心资本开支（ 2015Q4-2018Q3） . 5 图 9 ： Intel 数据中心业务（ 2012-2017） . 5 图 10：全球超大规模数据中心资本开支（ 2015Q4-2018Q3） . 6 图 11： 2016 年我国数据中心市场份额 . 6 图 12：产业链所面临的威胁 . 6 图 13：服务器生产模式 . 8 图 14：服务器白牌化各方的利益消长 . 9 图 15：浪潮信息营业收入（ 2014-2018Q3） . 10 图 16：浪潮信息扣非净利润（ 2014-2018Q3） . 10 图 17：浪潮信息 ROE、毛利率、净利率（ 2014-2018Q3） . 10 图 18：浪潮信息应收账款、票据、存货及周转（ 2015H1-2018H1） . 10 图 19：亚马逊的产业链布局 . 11 图 20： Annapurna Labs 芯片 . 12 图 21： AWS Outposts . 14 图 22：思科云 . 16 图 23：华为财务摘要（ 2013-2017） . 17 图 24：全球移动基础设施市场份额（ 2017） . 18 图 25：华为 AI 解决方案 . 19 附 目录 附录 1 ： 云计算行业相关公司 . 23 附录 2 ： 华为 2018 金牌供应商 . 25 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/26 我们在报告上篇中讨论了云计算行业和头部云计算厂商的发展情况。本篇报告中，我们将重点研究云计算产业链上游特别是相关基础 IT 设备供应企业的经营情况，并探讨其未来发展趋势和一些存在的问题。 1 云计算驱动产业链公司新一轮繁荣 1.1 云计算高速发展，份额向龙头企业集中 2017 年，全球公有云市场规模为 1384 亿美元，到 2021 年，全球公有云市场规模将达到 3283 亿美元，四年复合增长率 24.1%。中国公有云市场规模17 年为 264 亿元，到 2021 年将达到 902 亿元，四年复合增长率高达 35.8%，远超同期全球 IT 支出增速（不足 5%），将直接驱动相关 IT 公司的新一轮繁荣。 云计算市场份额日益向龙头企业集中。亚马逊和阿里成为全球和中国云计算风向标，占据了所在市场半壁江山，并仍在以 40%/100%左右的季度同比营收增速高速成长。 图 1： 中国公有云市场规模及预测（ 2015-2021E） 资料来源： 信通院，招商银行研究院 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/26 图 2： 中国云计算 IaaS 服务市场份额（ 2015-2017） 资料来源： IDC，招商银行研究院 1.2 产业链上游企业享受新一轮繁荣 云计算产业链的上游供应商主要有基础设备供应商和第三方 IDC（ Internet Data Center，互联网数据中心）企业。基础设备供应商包括服务器厂商、网络运营商和网络设备厂商。 图 3： 云计算产业链 资料来源： 招商银行研究院 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 3/26 基础设备供应商中，服务器厂商的代表企业有惠普、戴尔、联想、华为，浪潮信息、中科曙光等，它们向云计算厂商和第三方 IDC 提供服务器；中国的网络运营商主要指三大电信运营商：中国移动、中国联通和中国电信，他们向云计算厂商和第三方 IDC 提供宽带；网络设备厂商提供路由器、交换机等网络核心设备，代表企业有华为、思科、爱立信、中兴、新华三等。 第三方 IDC 同样向基础设备供应商采购硬件，再向云计算厂商提供机房、机柜等产品和灾备等服务。主要玩家仍然是三大电信运营商，但是近年来，世纪互联、光环新网、数据港等一大批民营企业的营收规 模也在迅速扩大。 服务器：营收创历史新高， ODM 与国产厂商攫取市场份额 整个服务器产业受益于云服务商不断增长的需求和企业更新周期，呈现量价齐升的态势。 2018 年第二季度，全球服务器市场收入同比增 43.7%达到 225亿美元，出货量同比增长 20.5%达到 290 万台。这是全球服务器市场连续第四个季度实现两位数的收入增长，同样也是历史最高单季度收入。 图 4： 全球服务器市场营业收入（ 2017Q1-2018Q2） 资料来源： IDC，招商银行研究院 服务器厂商可分为 ODM 厂商与品牌厂商。 ODM 全称 Original Design Manufacture（原始设计制造商），即所谓的白牌服务器厂商，简单而言就是没有自有品牌的的代工厂。根据 IDC 报告， ODM 服务器制造商市场份额从 2016年 Q4 的 15.6%上升到 2018 年 Q2 的 24.9%。品牌厂商中，国内部分服务器制造厂商近两年发展也非常迅猛。浪潮信息的公告显示，公司 2017 年实现营业收入 254 亿，增速高达 400%， 2018 年 Q1 至 Q3 营业收入 335.96 亿元，同比增长102.6%。 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 4/26 图 5： 全球服务器出货量季度统计（ 2008Q4-2018Q1） 资料来源： IDC，招商银行研究院 网络运营：三大电信运营商的云计算增速力压传统业务 图 6： 中国电信 (0491.HK)营业收入构成 (2017) 图 7 ： 中国电信（ 0941.hk ）主要业务增速（ 2017） 资料来源： 中国电信年报，招商银行研究院 资料来源： 中国电信年报，招商银行研究院 云计算时代，受益于通信和数据需求的爆发式增长，三大电信运营商的IDC 业务和云计算业务保持了高于语音等传统通信业务的增速，并随着数据中心的陆续投入使用呈现加速增长态势。中国电信 2017 年 IDC 业务同比增长20%，云业务收入同比增长 62%； 2018 年上半年， IDC 业务同比增加 56.8%，市场份额提升 3.5%；云和大数据业务收入同比增长 70%。中国移动 2017 年实现应用及信息服务收入 607 亿元，同比增长 15.3%，其中 IDC 收入大幅增长85.9%。 2018 年上半年，中国联通产业互联网业务收入规模达到 117 亿元，同比增长 39%，其中云计算收入同比增长 39%。 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 5/26 网络设备：数据中心建设推动营收增长 同样受到云计算和超大规模数据中心建设浪潮的正面影响，网络设备厂商整体市场继续扩大。 2017 年全球年数据中心网络设备收入总计 137 亿美元（包括数据中心以太网交换机、应用程序交付控制器 ADC 和 SD-WAN 的销售），较 2016 年增长13%。 IHS Markit 近日发布的以太网交换机的季度分析报告表明，在数据中心和园区升级的推动下， 2018 年第一季度，全球以太网交换机收入总计 61 亿美元，同比增长 12%。排名第一的思科同比增长 7%，华 为同比增长 43%，惠普同比增长 2%，阿里斯塔同比增长 40%。高端的 100GE 设备同比增幅翻倍。 第三方 IDC：行业重回增长，超大规模数据中心资本开支再创新高 2017 年全球 IDC 市场规模达到 534.7 亿美元，增速为 18.3%，以亚太地区IDC 市场增长最为显著。云计算所需的超大规模数据中心资本开支在 2018 年Q3 达到单季度 260 亿美元， 2018 年前三季度总资本开支较 2017 年同比增长53%，达到创纪录的水平。值得注意的是，云计算厂商经常和第三方 IDC 企业深度合作，由第三方 IDC 企业代建超大规模数据中心。因此实际的资本开支可能更高。得益于此， Intel 数据中心业务增速经过了两年的下滑后重回两位数增长，显示了下游的旺盛需求。 图 8： 全球超大规模数据中心资本开支（ 2015Q4-2018Q3） 图 9： Intel 数据中心业务（ 2012-2017） 资料来源： Synergy Research，招商银行研究院 资料来源： Intel 财报、招商银行研究院 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 6/26 中国 IDC 市场继续保持稳定增长，市场总规模为 946.1 亿元人民币，同比增长 32.4%。我国数据中心行业已经形成了由中国电信、中国联通、中国移动三大运营商为主，众多网络中立的第三方供应商为辅的格局。 图 10 ： 全 球 超 大 规 模 数 据 中 心 资 本 开 支（ 2015Q4-2018Q3） 图 11： 2016 年我国数据中心市场份额 资料来源： 科智咨询 ，招商银行研究院 资料来源： 科智咨询 、招商银行研究院 2 繁荣下的阴影：白牌化、新技术、新玩家三重冲击 太过耀眼的光芒往往会掩盖事物的阴影。虽然产业链在云计算的带动下处于景气历史高点，我们也必须认识到，还有一些因素可能影响到未来。 图 12： 产业链所面临的威胁 资料来源： 招商银行研究院 行业研究 行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 7/26 整个上游产业链目前主要有三个威胁：新技术的冲击、新进入者的挑战和随之而来的白牌化下的低毛利。新技术短期内看不到效果，但是会影响行业中长期演进。新技术的冲击降低或者绕开原来的行业壁垒，中长期吸引了新的进入者。众多参与者之间的激烈竞争将在长期降低原有产品的毛利率，最后在行业成熟时期形成新的竞争格局。 以服务器行业为例，虚拟化技术和云计算架构已经产生了巨大影响。两者极大提高了资源复用率和容错率，让原来质量较差的白牌服务器也能够进入大型互联网数据中心。在云计算厂商的集中度提高的趋势下，原品牌服务器制造商的份额被白牌 服务器厂和国产服务器厂迅速蚕食，整个行业毛利率继续维持在低位，营收的迅速扩大还带来了一系列资金周转的问题。网络设备行业目前仍在被新技术冲击的早期。 SDN（软件定义网络）未来有可能使网络设备走上服务器的白牌化老路。 产业链面临的最可怕的新进入者就是上下游一体化的云计算厂商。以亚马逊为首的龙头云计算厂商纷纷选择自制硬件，包括 AI 芯片、 ARM 框架处理器芯片、网络设备等，从长远看，必将对整个产业链产生巨大的冲击。包括Intel、 AMD 等处理器厂商，思科、华为等路由器厂商、惠普、戴尔等品牌服务器厂商的市场空间和盈利能力可能被进一步压缩。 对于上游企业来说，显然不愿意轻易沦为云计算厂商的附庸和代工厂。那么，趁着自身经营尚好的时候转型云计算显然成了必然选择。在转型的策略上，除了常见的转型政务云，部分 IT 巨头也根据自身资源禀赋做了一 些独特的选择，如思科和谷歌的渠道 &产品式结盟，以及华为的“云计算 +AI”战略。至少从目前来看，思科和谷歌并没有扭转颓势，而华为尽管在 2018 年交出了一份非常优秀的答卷，但是面临内忧外患，能否克服困难成功转型还有待继续观察。 3 服务器行业盈利能力承压 在上文中提到，白牌厂商和国产服务器厂商分到了最大的一块蛋糕。所谓的白牌化，指的是生产厂家从品牌商到无自有品牌商的转变。产品无品牌，意味着生产厂家没有品牌溢价，纯粹进行代工，因此白牌化和低毛利率经常联系在一起。 云计算厂商高速增长且集中度迅速增加，对上游企业意味 着需求增加的同时对客户议价能力大幅削弱。是承接低毛利率的新增大订单，从而沦为代工环