个人不良资产处置行业调研报告：金融科技在不良资产处置行业的应用.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 02 月 19 日 金融服务 个人不良资产处置行业调研报告 -金融科技在不良资产处置行业的应用 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： daizfr.qlzq 分析师：陆婕 执业证书编号： S0740518010003 电话： Email： lujier.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 行业总市值 (百万元 ) 行业流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.02.12 2019.01.31 2019.01.17 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 Table_Summary 投资要点 个人不良资产处置行业迎来发展机遇。 （ 1）个人不良资产处置不同于企业不良资产处置，资产具有户数多、金额小的特点；发展阶段处于早期，法律制度有待完善；处置方式标准化；处置机构门槛较低，对技术有一定要求。（ 2）个人不良资产规模占比较小，但增速较快，银行零售转型，个人资产规模增长；互联网金融激活长尾市场，小额高频的消费金融增加个人不良资产处置业务量供给。（ 3）市场化程度提升，参与机构增加，包括处置方、资金方和第三方服务机构，处置能力提高，专业化趋势明显。（ 4）技术赋能。 互联网降低信息不对称，定价能力增强，借款人失联几率下降。基于大数据分析和人工智能，催收策略模型及不良资产处置流程不断优化。 催收业务的商业模式创新。 （ 1）催收外包成为行业发展方向。催收业务盈利能力稳定，具有规模效应。行业格局分散，竞争优势包括业务承载能力、服务网络覆盖、催收效果以及合规性等。（ 2）平台分发模式赋能中小催收公司。除了委案，平台会提供一揽子解决方案，实现业务快速上线，并提升外访催收的效率及合规性，降低管理难度。（ 3）智能催收是利用大数据和人工智能提升催收业务的作业效率，实现业务流程自动化。智能催收主要应用于短账期的催收，综合效果能达到人工坐席的 80%左右。 拍卖行业的商业模式创新。 （ 1）网络司法拍卖。人民法院依法通过互联网拍卖平台，以网络电子竞价方式公开处置财产。目前指定平台包括淘宝网、京东网、人民法院诉讼资产网、公拍网及中拍网 5 家，其中淘宝网市占率超 90%。网络拍卖可提高 拍卖效率、提 升成交价格、信息公开透明，使大众受益。（ 2）综合拍卖服务平台。平台通过系统和技术打通各家拍卖公司，实现全网联拍，同时保持各家拍卖公司独立的网站和品牌，实现对这些拍卖渠道的赋能，平台方可以整合上下游的资源，加速交易撮合，实现共赢。 行业展望。 （ 1）市场空间处于成长期。经济增速正在经历一个放缓的过程，不良资产的供给充分，处置需求增加，不良资产处置的行业前景向好。（ 2）对标海外上市的个人不良资产处置公司，盈利能力比较稳定，规模增速具有一定的波动性，对于不良资产处置这个具有周期属性的行业，根据市场环境调整业务发展节 奏事关重要。（ 3）规范化、多元化发展。催收行业将出台明确的法律规范，不良资产处置行业有资产来源多元化、处置方式多元化和公司业务多元化的趋势。 投资建议。 （ 1）从行业角度自上而下来看， 2019 年不良资产处置行业所处的市场环境较为有利 ， 业务规模增速和收益率有望提升。 建议关注四大 AMC 中的港股公司中国信贷和中国华融、地方 AMC 持牌公司海德股份以及民营 AMC 相关标的吉艾科技和摩恩电气。（ 2）从个人不良资产处置这个细分领域来看，目前仍处于发展初期，受个人信贷业务加速发展和金融科技赋能的催化，预计增速高于行业平均水平。 二级市场上尚无直接的投资标的，建议关注传统 AMC 和金融服务外包商等上市公司的业务扩张和外延式并购，以及一级市场创业公司的潜在投资机会。 风险提示： 宏观经济周期带来的业务波动性、金融监管对资产供给方和催收机构的影响、金融科技的落地效果不及预期。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 个人不良资产处置行业迎来发展机遇 . - 4 - 个人不良资产处置行业 VS.传统 AMC 行业 . - 4 - 上游的个人不良资产供给增加 . - 6 - 中下游行业生态不断完善 . - 8 - 技术赋能：信息互通、效率提升 . - 8 - 催收业务的商业模式创新 . - 8 - 传统的人工坐席模式 . - 8 - 平台分发模式 . - 9 - 智能催收模式 . - 10 - 拍卖行业的商业模式创新 . - 11 - 网络司法拍卖 . - 11 - 综合拍卖服务平台 . - 12 - 案例分析 . - 12 - 资易通 . - 12 - 催米科技 . - 13 - 锦创合生 . - 15 - 360PAI . - 16 - 为睿资产 . - 17 - 行业展望 . - 17 - 市场空间处于成长期 . - 17 - 他山之石：盈利能力稳定 . - 18 - 规范化、多元化发展趋势 . - 19 - 投资建议 . - 20 - 风险提示 . - 21 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：个人不良资产处置与企业不良资产处置的区别 . - 4 - 图表 2：不良资产管理行业的参与方 . - 5 - 图表 3：不良资产的分类 . - 5 - 图表 4：商业银行不良贷款余额及个贷占比（亿元） . - 5 - 图表 5：个人贷款余额及同比增速（亿元） . - 6 - 图表 6：个人贷款余额的结构 . - 6 - 图表 7：信用卡人均持卡量（张） . - 6 - 图表 8：信用卡信贷总额和应偿余额（亿元） . - 6 - 图表 9：个人贷款的不良率水平（ 2017 年） . - 7 - 图表 10：信用卡逾期半年信贷余额及增速（亿元） . - 7 - 图表 11：互联网消费金融和 P2P 贷款的交易量（亿元） . - 7 - 图表 12：维信金 科线上产品的逾期率 . - 7 - 图表 13：催收公司业务流程 . - 9 - 图表 14：电催呼叫中心的功能介绍 . - 10 - 图表 15：外访催收工具的功能 . - 10 - 图表 16：智能催收的优势 . - 11 - 图表 17：网络司法拍卖的流程 . - 12 - 图表 19：资易通的产品架构 . - 13 - 图表 20：催米科技的智能催收产品 . - 14 - 图表 21：锦创合生的智能贷后平台 . - 15 - 图表 22： 360PAI 服务平台的功能 . - 16 - 图表 23：商业银行不良贷款余额（ 亿元） . - 18 - 图表 24：信托风险项目规模及个数（亿元） . - 18 - 图表 25： PRA Group 的净资产收益率（ %） . - 18 - 图表 26： PRA Group 的收入和净利润（百万美元） . - 18 - 图表 27： PRA 的现金回收和费用收入（百万美元） . - 19 - 图表 28： PRA 预计 剩余回收金额的区域分布 . - 19 - 图表 29：公平债务催收作业法概要 . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 个人不良资产处置行业迎来发展机遇 个人不良资产处置行业 VS.传统 AMC 行业 个人 不良资产 处置与企业不良资产处置的区别 （ 1）资产属性不同。 企业类贷款户数少、金额大，一般具有抵押物。个人类贷款户数多、金额小，有抵押类贷款，也有信用类贷款。 （ 2）发展阶段不同。 我国不良资产管理的历史主要围绕企业不良资产，产业链成熟、法律框架完善。目前国内对于个人破产尚未界定，相关法律有待完善。 （ 3）处置方式不同。 企业不良资产的处置方式比较多样化，包括正常清收、诉讼追偿、 债权转让、资产重组、债转股、资产证券化等，需要专业能力较强的团队进行定制化的处理。个人不良资产处置方式趋于标准化，主要包括催收和抵押物的处置等，可通过技术手段固化流程，提升效率。 图表 1： 个人不良资产处置与企业不良资产处置的区别 个人不良资产处置 企业 不良 资产处置 资产属性 户数多、金额小，有抵押类贷款，也有信用类贷款。 贷款户数少、金额大，一般具有抵押物。 发展阶段 发展初期，法律不完善 产业链成熟，法律完善 处置方式 标准化 定制化 处置机构 中小 AMC、非持牌机构 大中型 AMC 核心能力 门槛相对较低 ，对技术有一定要求。 综合能力要求高，人才、资源和资金。 资产规模 较小，增速快 较大 来源：中泰证券研究所 传统 AMC 主要处置企业不良资产 经过多年发展市场日渐成熟。 1999 年，政府为了应对亚洲金融危机分别设立了中国华融、中国长城、中国东方和中国信贷四家资产管理公司分别承接来自于四大行及国开行的不良贷款，中国的不良资产管理行业就此开启。 目前行业市场化程度不断提高，已从最初的政策性业务时期转型至全面商业化时期。 不良资产管理行业已建立完整产业链。 上游主要是不良资产的供应方，包括银行、非银金融机构和非金融机构。中游主要是不良资产处置的主体，包括持牌的 AMC 公司、非持牌的 AMC 公司等。下游主要是不良资产的买方，包括 私募基金、保险公司、产业资本、上市公司等 。此外不良资产行业还有许多第三方服务机构，包括 评级 公司、律师事务所、资产评估公司 、拍卖公司、催收公司等。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 2： 不良资产管理行业的参与方 来源： 中国信达招股书、 中泰证券研究所 企业不良资产占九成，个人不良资产占比有所提升。 不良资产以银行贷款为主，也包括非金融机构的应收账款。不良贷款分为企业类和个人类，个人贷款又可分为抵押贷款和信用贷款 。 2017 年末商业银行不良资产余额为 1.7 万亿元，其中个人不良贷款为 1914 亿元，占比 11.2%。从趋势来看，个人不良贷款的占比呈现缓慢上升的趋势。截止 2018Q3，商业银行不良贷款余额超过 2 万亿元。 图表 3： 不良资产的分类 图表 4： 商业银行 不良贷款 余额及个贷占比（亿元） 来源：中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 传统的不良资产管理行业主要处置的是企业类的不良资产。 其中四大AMC 的经营范围最广、处置方式最全；银行系 AMC 专注于债转股的处置方式；地方 AMC 只能直接承接省内的不良资产。目前只有少数地方AMC 和民营 AMC 参与处置个人不良资产，以个人按揭贷款和质量较好的信用卡贷款为主。 传统的不良资产处置机构需要较强的综合能力。 （ 1） 专业团队 。 需要法律、财务、金融等专业人才的配合 工作 。（ 2）资源。上游要及时获得不良资产供给的信息，在处置过程中涉及多个政府部门、行政机构 ，需要高效地打通处置流程，下游要对接各类资产需求方，进行最 优化的资产配置。（ 3）资金实力。需要大金额、持续的资金来源，满足大额的不良卖方 银行 非银金融机构 非金融机构 收购处置方 四大 AMC 地方 AMC 民营 AMC 外国投资者 买方 债务人企业及其关联方 财务投资者 其他参与方 不良资产评估师 债务人评级机构 拍卖机构 律师事务所 不良资产交易平台 . 不良资产 金融类 银行 企业贷款 个人贷款 抵押贷款 信用贷款 非银行 非金融类 企业 应收账款 0.0 %2.0 %4.0 %6.0 %8.0 %10 .0%12 .0%14 .0%02,00 04,00 06,00 08,00 010 , 0 0012 , 0 0014 , 0 0016 , 0 0018 , 0 00不良贷款余额 个人不良贷款余额 个人不良贷款占比请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 资产收购，适应较长时间的资产处置周期。 上游的个人不良资产供给增加 银行零售转型，个贷资产规模增长 国内宏观经济处于缓慢下行通道中，商业银行加大了零售业务的发展力度，个人贷款，尤其是短期消费贷款和信用卡的业务增速加快，个人贷款余额持续增长。 截止 2018 年 12 月，个人贷款余额达到 47.88 万亿元，同比增速 18.22%；其中，长期消费贷款占比 60.54%，短期消费贷款占比 18.38%。 图表 5： 个人贷款余额及同比增速（亿元） 图表 6： 个人贷款余额的结构 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 信用卡发卡量爆发式增长， 2017 年发卡量达到 1.23 亿张， 2018 年前三季度发卡量为 7100 万张，截止 2018Q3，人均持卡量达到 0.47 张。 信用卡贷款余额增速较快，截止 2018Q3，信用卡总授信额度为 14.69 万亿元，贷款余额为 6.61 万亿元。 图表 7： 信用卡人均持卡量（张） 图表 8： 信用卡信贷总额和应偿余额（亿元） 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 资产质量总体稳定，信用卡逾期贷款增长较快。 个人贷款中的中长期按揭贷款的占比最高，这类贷款的资产质量较高，不良率保持在低位 ， 2010年以来不良率均在 0.4%以下 。信用卡逾期半年的贷款余额总量保持增长，增速在 2018Q3 有所加快， 余额达到 881 亿元， 预计主要受 2017 年 11月现金贷监管政策对消费金融市场的影响；逾期贷款占比为 1.34%，亦0.0 0%5.0 0%10 .00%15 .00%20 .00%25 .00%30 .00 %010 0,00 020 0,00030 0,00040 0,00050 0,00060 0,00 02017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12个人贷款余额 同比增速0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%短期消费 短期经营 中长期消费 中长期经营0.470.0 00.0 50.1 00.1 50.2 00.2 50.3 00.3 50.4 00.4 50.5 02013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07020 , 0 0040 , 0 0060 , 0 0080 , 0 0010 0,00012 0,00 014 0,00 016 0,0002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09信用卡期末信贷总额 信用卡期末应偿信贷总额请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 有所上升。 图表 9： 个人贷款的不良率水平（ 2017 年） 图表 10： 信用卡逾期半年信贷余额及增速（亿元） 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 互联网金融 激活长尾市场 P2P 平台和互联网消费金融的交易量高速增长。 智能终端的普及降低了金融服务的门槛，使获得性大幅提升。互联网金融的信贷资产具有客户渠道下沉、小额、高频的特征，不良率水平总体高于传统的银行个人贷款业务。 互联网消费金融包括银行、持牌消费金融公司、 电商系、消费分期平台、 P2P 平台及其他各类互联网消费金融公司 ，不同类型的平台有不同的客户分层，逾期率水平差异较大。以客户质量相对较好的信用贷代偿平台为例，逾期率通常也在 10%以上。 图表 11： 互联网消费金融和 P2P 贷款的交易量（亿元） 图表 12： 维信金科线上产品 的逾期率 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： 维信金科 招股书、 中泰证券研究所 个人不良资产的出表方式 个人贷款的核销要求严格， 信用卡 贷款 逾期 1 年以上 且 半年内没 有回款才能核销。 逾期 1 年内可以转让收益权， 例如 将 20 亿元的信用卡不良贷款以 2 亿元的价格打包出售 ， 出售的是 三年的催收回款权，第 1 年 催回金额的 100%归资产包的 买方，第 2 年 比例为 60%，第 3 年 为 40%，3 年后没催回的 部分银行收回 。 持牌的 消费金融公司 的不良贷款 可以 实现较快的 出表， 逾期 3 个月就能核销。互联网 平台产生的不良资产在处置上 限制 较少 。 P2P 网贷平台由于债权人比较分散 ， 所以需要在 业务结构 上进行 设计。 0.70 1.6 0 1.50 0.30 1.40 0.0 00.2 00.4 00.6 00.8 01.0 01.2 01.4 01.6 01.8 0个人贷款 信用卡 汽车贷款 住房按揭贷款 其他0.0 010 .0020 .0030 .0040 .0050 .0060 .0070 .0080 .00010 020 030 040 050 060 070 080 090 01,00 02013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09信用卡逾期半年未偿信贷总额 信用卡逾期半年未偿信贷总额 :同比0.0 05,00 0.0010 , 0 00.0015 , 0 00.0020 , 0 00 .0025 , 0 00.0030 , 0 00.0035 , 0 00.0040 , 0 00.0045 , 0 00 .0050 , 0 00.0020 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17交易规模 :互联网消费金融 交易规模 : P 2P 贷款请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 中下游行业生态不断完善 市场化程度提升，参与机构增加 （ 1）处置方： 国内不良资产处置行业经过多年发展，市场化程度不断提高，从专业处置机构来看，从四大国有 AMC 发展 到地方 AMC、民营AMC 等，不良资产处置也在向长尾市场渗透，对于小型机构来说，差异化、特色化经营是生存之道，个人不良资产的处置机构数量在增加。 （ 2）资金方：更多的资金投向不良资产处置。市场透明度和开放度提高，不良资产处置的高收益率吸引各类机构资金入场，包括保险、资管、信托、私募和海外投资机构等，市场交易更加活跃。（ 3）第三方服务机构：行业成熟的另一标志是专业化程度提高，各类机构专业分工，从各个业务环节提升运作效率，包括在催收和拍卖领域的技术创新。 不良资产的 处置 的参与 方式 灵活 个人不良资产具有小额分散的特点 ，与传统的不良资产处置有较大区别。不良资产的 处置大致可分为转移和消除。 从个人不良资的具体处置方式来看， 转移包括 核销、收益权转让、资产证券化 等 ； 消除包括 催收、抵押物处置 等 。 对于个人不良资产第三方处置机构来说，可以通过催收外包服务、数据咨询服务、催收评分卡合作或者购买资产包的方式参与处置。 技术赋能：信息互通、效率提升 互联网降低信息不对称 信息的易获取性对行业产生以下影响：（ 1） 不良资产包的定价 更加市场化，捡漏的概率越来越低，对于收包方来说，处置能力的要求提高，需要通过运营管理提升不良资产的价值，而不是简单的赚差价。（ 2）借款人失联的概率降低。通过智能终端设备 指纹 、社交图谱分析等技术手段，客户信息得到修复， 解决催收业务中借款人失联的痛点。 大数据和 人工智能降本增效 基于大数据分析的策略模型及流程优化。（ 1）催收数据的处理，运用自然语言处理技术对催收录音数据进行结构化处理，为催收策略模型提供语料，经过机器学习，不断优化催收策略。催收业务的历史数据分析可实现正向反馈，此外 也会接入政府、运营商、征信机构等数据源 ，以及人工调试的补充。（ 2）催收业务 流程自动化 ， 提高系统的响应能力， 减少不良资产处置的时间周期 。 智能语音交互，减少人工成本。 （ 3） 通过大数据分析预测催收的回款率， 从而实现 信用风险的 精准 定价 。 催收业务的商业模式创新 传统的人工坐席模式 催收业务的外包 的原因 银行的资产保全部一般对短账龄的逾期贷款进行催收，银行会将催收未果、账期较长的贷款外包给独立的专业催收机构进行后续催收。 催收外包的原因包括以下几点：（ 1）长账期 逾期贷款的回收率较低，自己催收的成本率较高，缺乏经济性。（ 2） 专业催收公司的运营效率更高 ，投入请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 专门的设备 ，不断优化工作流程和催收策略；完善的招聘、培训、考核、激励机制等人事管理体系；坐席数量较多的催收公司具有规模效应。（ 3）长账期逾期贷款催收的力度更强，还 涉及到线下催收，银行 可能 会 担心侵略性的催收政策带来 的 声誉风险。 图表 13： 催收公司业务流程 来源：一诺银华公开转让说明书 、 中泰证券研究所 传统催收公司的盈利模式 传统催收公司属于劳动密集型行业。 坐席数量从几十到上万不等，通常超过 500 人的催收公司能产生一定的规模效应。 由于客户主要是银行的信用卡中心，催收公司需要在全国各地建立分支机构，以提升服务渗透能力，满足银行客户的外访催收需求。传统的催收公司会建立一套完整的人力资源管理体系，包括测评、培训、入职、考核、日常管理等。 催收行业的利润率水平比较稳定，举例来说，一个催收员一个月能产生12000 元的佣金收入，较为优秀的可达到 18000 元，人力综合成本在6500 元左右，毛利率水平约在 50%，减去其他运营成本开支等，净利率水平在 10%左右。 传统催收行业的市 场格局 国内的催收行业历史与银行信用卡业务发展息息相关，大致经历了 10多年的发展。 目前规模较大的催收外包公司主要为银行的信用卡中心服务，进行信用卡逾期的催收。行业格局比价分散， 有 2000 个以上催收席位的催收 公司约有 几十 家， 足够的承载能力才能 满足银行的催收业务量需求。 长期来看，催收行业的市场格局会持续分散，业务量较大的银行会外包给数家公司，市占率达到 5%可称为头部公司。 催收公司的竞争优势包括 业务承载能力、服务网络 覆盖、催收效果以及 合规性 等 。 平台分发模式 赋能中小催收公司 催收行业市场分散，数千家中小催收公司遍布全国，业务具有一定的区请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 域性。 这些小公司的业务承接能力有限，客户资源不足，通过分发平台可从全国的委托方获取案件，专注于所在区域内的借款人，发挥本地催收的优势，提升行业运营效率。 平台方会通过大数据分析匹配上游的委托案件和下游的催收公司，提高回收率。 电催的技术支持 除了委案之外，平台公司会提供一揽子解决方案，催收公司只需要提供办公地点和招聘人员， 平台方会提供催收系统、通讯线路、员工培训 等全面的服务，实现新公司业务的快速上线。 图表 14： 电催呼叫中心的 功能介绍 来源： 资产 360 官网、 中泰证券研究所 外访催收的技术支持 外访催收是电催的 有力补充。 外访催收的痛点包括催收员工作安排、催收历史信息查询、催收行为合规性、催收委托方监控等。通过智能终端的使用能有效提升外访催收的效率， 加强对催收员的行为管理， 减少不必要的纠纷。 图表 15： 外访催收 工具的功能 来源： 资产 360 官网、 中泰证券研究所 智能催收模式 案件管理：案件批量上传，按条件筛选、查询；实施查询案件催收进展 外呼：页面拨号，手机、固话双向接听；页面发送短信、通话录音、回呼弹屏 统计分析：图形化分析结果、呼叫详单；跟进策略建议 记录管理：云端存储、支持多种检索及导出；通话录音可在线试听及下载 催收监控：实时监控催收员工作；及时优化、有效进行人员管理 回收查询：实时查询案件回收金额 快速筛选案件、自动定位； 过程拍照、录音、录像一键上传记录； 移动端免费外呼。 催收员 随时随地案件分配，催收员第一时间开始作业； 随时随地案件查询，进度管理跟进； 随时随地人员账号分配、管理。 管理员 随时随地查询案件催收进度； 随时随时掌握回收情况。 委托方