油服行业深度报告：油价回升+政策支持，国内油服行业景气向上.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 石油天然气设备与服务 Table_IndustryInfo 油服行业深度报告 超配 2019 年 01 月 22 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 油价回升 +政策支持 ， 国内 油服行业 景气向上 油服行业位于油气产业链上游，具有周期性 油服行业位于油气 产业链上游， 受油价影响呈现明显的周期性，随着 油价回升，油服 行业 也呈现出底部复苏的态势， 2017 年油服市场规模达到 2335.2 亿美元，同比增长 5.5%。 竞争格局方面，国外油服行业 竞争充分 ，行业集中度较高；国内 三桶油旗下油服公司主导，民营企业快速成长。 油价短期有望反弹，未来 将 保持在合理高位 基于供给端和需求端的分析，我们认为 2019 年 国际油价呈现宽幅震荡走势， 上半年 供 给端的缩减叠加需求端的温和增长，将对短期内的油价产生强力支撑； 下半年美国基础设施瓶颈解除后将对油价产生较大压力， 全年油价 区间 在 60-65 美元 /桶。 中长期看， 石油开采的盈亏平衡成本成为决定油价的关键 ， 预计 中 长期内将 形成“上顶下底”格局 ， 油价有望保持在 50-60 美元 /桶 的合理高位 。 油价回升向上游传导，全球油服行业迎来复苏 油服行业景气度直接受油价影响 。 油价对油服公司的传导存在一定的时滞， 随着油价回升，油气公司业绩大幅增长，资本开支回升，油服行业迎来复苏。 从 国内油服 企业的复苏情况来看，陆上油服公司和设备类公司率先复苏，海外收入占比较高的民营企业复苏弹性强于国有企业。 能源安全形势严峻，国内油服行业迎来景气周期 我国 是全球最大能源消费国，但 油气供需格局 却 严重不匹配， 油气 进口依赖度 不断提升 ， 截止 2018 年底分别达到 71.1%/44.5%， 能源安全问题刻不容缓。国家政策大力支持 下 ，三桶油加大勘探开发力度，国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外，随着技术水平的不断提升，我国页岩气开发加速， 大规模商业化已现曙光，为 油 服 行业 带来新的需求 增量。 投资 建议 ：推荐 掌握关键技术 、设备 +服务全面布局的 公司 受益于油价回升以及国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期，我们认为油服行业在 2019 年会获得绝对和相对收益，给予“ 超配 ”评级。推荐掌握 核心 技术 、 设备服务全面布局的民营油服 龙头公司 杰瑞股份 ， 其他 建议关注 石化机械、通源石油等 。 风险提示 原油价格波动风险；全球经济增速放缓；新能源替代风险；石油公司资本开支不及预期；页岩气开采进度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002353 杰瑞股份 买入 17.72 16,973 0.56 0.83 31.6 21.3 000852 石化机械 增持 7.83 4,684 0.19 0.35 42.0 22.4 300164 通源石油 增持 6.75 3,046 0.30 0.44 22.2 15.3 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezeanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2J/18 M/18 M/18 J/18 S/18 N/18沪深 300石油天然气设备与服务请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 受益于油价回升以及国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期，我们认为油服行业在 2019 年会获得绝对和相对收益，给予“ 超配 ”评级。 基于不同类型的公司在复苏过程中的表现，以及在国内油气开采尤其是页岩气开采受益程度两个角度， 推荐掌握 核心技术 、 设备 +服务全面布局的民营油服龙头公司 杰瑞股份 ，其他建议关注 石化机械、通源石油 等 。 核心假设或逻辑 第一，原油市场供需再平衡，油价保持合理高位； 第二，政府对于油气开发的相关政策能够落地实施且不发生大的变化； 第三，石油公司资本支出增加 ，油服行业规模继续回升； 第四，油服公司 2018 年订单量提升， 2019 年服务价格提升。 与市场预期不同之处 市场认为 油价难以继续上涨或是会回落，我们认为： 2019 年上半年 OPEC+再次减产，伊朗、委内瑞拉等国产能被动下降，美国页岩油受运力影响增产困难，供给端的缩减叠加需求端的温和增长，将对短期内的油价产生强力支撑， 19 年上半年油价有望反弹。 中长期看 ，在供给端宽松、需求端难有大起色的情况下，石油开采的盈亏平衡成本成为决定油价的关键，预计中长期内将形成“上顶下底”格局， 合理价格区间在 50-60 美元 /桶 。 在油价保持合理高位的情况下，油气公司资本开支大概率提升，油服行业将持续温和复苏。 市场认为油服行业复苏完全取决于油价，我们认为：随着我国油气进口依赖度不断提升，能源安全问题形式严峻，国家在政策方面大力支持，三桶油加大勘探开发力度，油价回升叠加政策支持，国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外，随着技术水平的不断提升，我国页岩气开发加速，大规模商业化已现曙光，为油服行业带来新的需求增量。 其次， 经过行业低谷 期，行业产能出清，一些优质的油服公司通过 降本增效、 外延并购、拓展新业务以及 开拓海外市场，不断增强自身实力。未来即使油价维持在 50-60 美元 /桶 左右 ，也可能比历史同样油价水平实现更好的盈利。 股价变化的催化因素 第一，油价上涨超预期。如果美国页岩油管道建设低于预期、伊朗石油出口全部中断、委内瑞拉石油产量超预期减少、利比亚和尼日利亚两国局势动荡导致石油供应锐减，则全球石油市场可能出现供不应求， 国际油价将进一步提升 ； 第二， 国内页岩气产量超预期 ， 国内页岩气发展迅速，已进入商业化开发初始阶段，中石油、中石化计划持续加大开发力度，为油服行业带来新的需求增量。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，原油价格 波动 风险。 如果未来石油价格继续下跌或长期保持在较低的水平，则可能对行业带来不利影响。 第二， 全球经济增速放缓。 宏观经济的好坏对于全球原油的需求会产生直接影响，从而影响原油的供需结构 。 第三， 新能源替代风险 。 世界能源结构的变化将是未来发展的趋势，由此影响包括油气设备及服务在内的整个石油行业。 第四， 石油公司资本开支不及预期 。 第五， 页岩气 开采 进度不及预期 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 油服行业概况 . 7 油服行业位于油气产业链上游 . 7 市场规模：油服行业具有周期性，行业波动较大 . 8 竞争格局：国外充分竞争，国内国企主导 . 9 油价： OPEC+减产推动供需再平衡，未来有望保持在合理区间 . 11 油价影响因素及历史回顾 .11 供给端： OPEC+减产推动供需再平衡，美国页岩油产量持续增加 . 13 需求端：全球经济下行压力增大，石油需求担忧升温 . 21 供需总结与油价展望：原油供需紧平衡，边际变化影响增大 . 22 油价回升向上游传导，全球油服行业迎来复苏 . 24 油价对油服行业影响的传导路径 . 24 石油公司业绩大幅改善，资本开支逐渐回升 . 25 行业复苏，油服公司业绩回暖 . 26 油价波动向油服行业传导过程存在一定的时滞 . 29 能源安全形势严峻，国内油服行业迎来景气周期 . 32 我国油气供需格局严重不匹配，能源安全形势严峻 . 32 国家政策推动产业发展， “三桶油 ”资本开支提速 . 34 页岩气进入爆发期，国内油服企业迎来发展良机 . 35 投资建议：看好掌握关键技术、设备服务全面布局的公司 . 42 杰瑞股份：优质民营油气设备龙头，设备 +服务双轮驱动 . 43 石化机械：中石化旗下油气装备公司，受益于页岩气开发和管网建设 . 44 通源石油：复合射孔领军企业，打造国际化油服企业 . 46 风险提示 . 48 国信证券投资评级 . 50 分析师承诺 . 50 风险提示 . 50 证券投资咨询业务的说明 . 50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1： 油服行业位于油气产业链上游 . 7 图 2： 2017 年油服市场五大板块占比 . 8 图 3： 油气勘探开发中的主要装备 . 8 图 4：全球油服市场规模（亿美元） . 9 图 5： 国内三大石油公司勘探开发投资（亿元） . 9 图 6：国际五大油服巨头占据大部分市场份额 . 9 图 7： 三大油服巨头在细分领域的市场份额分布 . 9 图 8：原油价格影响因素 . 11 图 9： 2000 年以来国际油价趋势及重要影响事件 . 13 图 10：全球石油日产量前十的国家（万桶 /天） . 13 图 11： OPEC 在原油市场的地位举足轻重 . 14 图 12： OPEC 国家原油产量（ 2018 年 11 月，万桶 /天） . 14 图 13： OPEC 原油产量（万桶 /日）及减产执行率 . 15 图 14： OPEC 执行减产后 OECD 月均库存持续下降 . 15 图 15：沙特原油产量（万桶 /日） . 15 图 16：海湾产油国财政预算平衡油价（美元 /桶） . 15 图 17：伊朗原油产量（万桶 /天） . 16 图 18：伊朗原油出口量（万桶 /天） . 16 图 19：委内瑞拉原油产能持续下滑 . 16 图 20：美 国页岩油成为原油供给的重要增量（千桶 /天） . 17 图 21：美国已成为全球最大产油国（万桶 /天） . 18 图 22：美国石油净进口量持续下降（万桶 /天） . 18 图 23：美国页岩油七大产区分布 . 18 图 24：美国七大页岩油产区产量（千桶 /日） . 18 图 25： Permian 地区原油管道分布情况 . 19 图 26： Permian 盆地管道运力及投产计划（千桶 /日） . 19 图 27：美国页岩油产区 DUC 数量持续增加（单位：口） . 20 图 28：美国各页岩油产区 DUC 数量（单位：口） . 20 图 29：主要产区页岩油井衰减曲线 . 20 图 30：主要页岩油产区盈亏平衡油价（美元 /桶） . 20 图 31：全球原油日消费量前十的国家（万桶 /天） . 21 图 32：原油需求增速与全球 GDP 增速相关 . 21 图 33： OECD综合领先指标 . 22 图 34：主要经济体 GDP 增速（不变价， %） . 22 图 35：权威能源机构下调 2019 年全球石油需求（万桶 /天） . 22 图 36：全球原油供需长期维持紧平衡状态 . 23 图 37：油价对油服公司影响的传导路径 . 25 图 38：不同国家 /地区石油生产成本（美元 /桶） . 25 图 39：不同产地类型的原油开采成本（ 2015 年，美元 /桶） . 25 图 40：国际三大石油公司利润变化（亿美元） . 26 图 41： 国内三大石油公司利润变化（亿元） . 26 图 42：国际三大石油公司资本开支（亿美元） . 26 图 43： 国内三大石油公司资本开支（亿元） . 26 图 44：斯伦贝谢营收与增速情况（亿美元） . 27 图 45：斯伦贝谢净利润与增速情况 （亿元） . 27 图 46：哈里伯顿营收与增速情况（亿美元） . 27 图 47：哈里伯顿净利润与增速情况 （亿元） . 27 图 48：斯伦贝谢和哈里伯顿的毛利率情况 . 27 图 49： 埃克森美孚资本开支与油价的关系 . 30 图 50： 雪佛龙资本开支与油价的关系 . 30 图 51： 中石油资本开支与油价的关系 . 30 图 52： 中石化资本开支与油价的关系 . 30 图 53： 斯伦贝谢营收增速与油价的关系 . 30 图 54： 斯伦贝谢净利润与油价关系 . 30 图 55： 哈里伯顿营收增速与油价的关系 . 31 图 56： 哈里伯顿净利润与油价关系 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 57： 中海油服营收增速与油价的关系 . 31 图 58： 中海油服净利润与油价关系 . 31 图 59： 海油工程营收增速与油价的关系 . 31 图 60： 海油工程净利润与油价关系 . 31 图 61： 杰瑞股份营收增速与油价的关系 . 32 图 62： 杰瑞股份净利润与油价关系 . 32 图 63： 中国和美国一次能源消费量（百万吨油当量） . 33 图 64：中国一次能源消费结构（单位： %） . 33 图 65： 中国原油年消费量（百万吨） . 33 图 66：中国天然气年消费量（百万吨油当量） . 33 图 67：中国 原油进口依赖度持续上升（万吨） . 34 图 68：中国 天然气进口依赖度持续上升（亿立方米） . 34 图 69：中国原油进口量及 进口平均单价 . 34 图 70：中国 原油进口量和进口金额对比 . 34 图 71：各类油气资源分布图 . 36 图 72：油气资源分布三角图 . 36 图 73：全球可开采的页岩油气资源分布图 . 36 图 74：中国页岩气可开采储量世界第一 . 36 图 75：美国页岩气产量及占比逐年攀升（十亿立方英尺） . 37 图 76：页岩气革命推动美国成为天然气净出口国 . 37 图 77：中古页岩气资源分布情况 . 37 图 78：美国页岩气资源分布情况 . 37 图 79：中国页岩气页产业发展历程 . 38 图 80：中国页岩气在天然气中占比逐渐提升（亿立方米） . 39 图 81： 水平井及水力压裂示意图 . 41 图 82： 美国页岩气开发成本结构（以 Marcellus 页岩区为例） . 41 图 83： 2018H1 杰瑞股份营收结构 . 43 图 84：杰瑞股份海外收入占 比 . 43 图 85：杰瑞股份营业收入情况 . 44 图 86：杰瑞股份净利润情况 . 44 图 87：杰瑞股份盈利能力大幅改善 . 44 图 88：杰瑞股份期间费用率显著降低 . 44 图 89：石化机械三大主营业务 . 44 图 90：石化机械营业收入情况 . 45 图 91：石化机械净利润情况 . 45 图 92：石化机械盈利能力逐渐改善 . 45 图 93：石化机械期间费用率显著降低 . 45 图 94： 2013-2017 年通源石油营收结构 . 46 图 95：通源石油海外收入占比 . 46 图 96：通源石油营业收入情况 . 46 图 97：通源石油净利润情况 . 46 图 98：通源石油盈利能力逐渐改善 . 47 图 99：通源石油费用率情况 . 47 表 1：油服行业包括五大板块 . 7 表 2：国内油服市场参与者 . 10 表 3：国内外主要油服公司产业布局情况 .