锂电设备专题报告：锂电设备景气度提升，看好行业优质龙头.pdf

汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 锂电设备景气度提升，看好行业优质龙头 锂电设备专题报告 专题研究小组成员 ： 郑连声 2019 年 1 月 25 日 Table_Summary 投资要点： 新能源汽车销量持续增长，动力电池扩产计划逐步推进 1） 全球新能源汽车正处于快速发展的大浪潮 ， 2018 年中国 新能源汽车销量125.6 万辆，同比增长 61.7%， 2020 年 产销 200 万辆 的 目标有望超额完成 。主要新能源汽车企业积极扩产， 仅 25 家国内主要车企 2020 年 产能 规划已经超过 680 万辆 。 2） 2018 年动力电池 装机量 56.98GWh，同比增长 56.4%， CR10 份额 提升至 83%，其中 宁德时代 和比亚迪合计份额达到 61%， 头部效应愈加凸显 。国内外 动力电池企业 逐步 推进扩产计划 ， 我们 估计 20182020年 动 力 电 池 产 能 分 别 增 加 60/75/80GWh ， 累 计 产 能 分别达到190/265/345GWh。 锂电设备国产化 率提升， 高精度、全自动化 是 发展趋势 国产锂电设备的技术已有了较大进步 ， 高工 锂电 数据显示， 2017 年前端、中端、后端 锂电 设备的总体国产化率分别达到 88%、 90%以上、 95%以上 ，已逐步打入 日韩锂电池企业的生产线 。目 前我国动力电池制造生产线的自动化水平偏低，较国际龙头 企业 85%以上的自动化率存在较大差距 ，在动力电池性能要求越来越高的趋势下，锂电设备的全自动化和高精度化成为发展趋势。 锂电设备企业致力于设备高端化和整线布局，看好绑定动力电池龙头的企业 目前主流锂电设备企业在设备高端化和整线布局上同时发力， 企业通过收购和加大研发 的方式提 升 设备高端化 水平 ，如赢合科技已有突破；赢合科技、先导智能已完成整线布局，科恒股份、璞泰来等正加速布局。 锂电设备行业集中度提升，根据高工锂电数据， 2018 年锂电设备企业 Top 10 的市占率超过 60%，预计明后年将超 80%。 看好与积极扩产能和提升技术的动力电池龙头绑定的优质锂电设备企业 。 根据动力电池产能 预测， 我们预计 20182020年锂电设备市场空间将分别为 168/195/192 亿元，累计市场空间约 550 亿元 。 投资 逻辑与推荐标的 新能源汽车快速发展 的大趋势下 ，动力电池的需求快速增长 ， 全球各大动力电池龙头先后公布扩产计划，产能扩张逐步推进，锂电设备将率先受益于动力电池的产能扩张。 推荐标的： 布局锂电设备全业务链、 打造锂电设备优质龙头 的先导智能（ 300450）； 率先完成锂电 设备整线布局、 单机设备竞 争力提升 的赢合科技（ 300457） 。 建议关注高端涂布机制造商璞泰来（ 603659） 。 . 风险提示： 新能源汽车发展低于预期；新能源汽车补贴退坡超预期；锂电设备降价幅度超预期；原材料价格波动风险。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 证券分析师 郑连声 SACNO:S1150513080003 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 锂电设备 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 先导智能 增持 赢合科技 增持 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 2 of 26 目 录 1.新能源汽车销量持续增长，动力电池扩产计划逐步推进 . 5 1.1 新能源汽车销量持续增长，各大车企积极扩产 . 5 1.2 动力电池企业稳步推进扩产计划，头部效应愈加凸显 . 9 2.锂电设备高端化趋势明显，锂电设备企业整线布局 . 12 2.1 锂电设备国产化率提升，高精度、全自动化是发展趋势 . 12 2.2 锂电设备企业致力于设备高端化和整线布局，看好绑定动力电池龙头的企业 . 16 2.3 补贴退坡对锂电设备行业影响有限，预计 20182020 年锂电设备市场空间约 550 亿元 . 19 3.公司推荐 . 21 先导智能（ 300450）：布局锂电设备全业务链，打造锂电设备优质龙头 . 21 赢合科技（ 300457）：率先完成锂电设备整线布局，单机设备竞争力提升 . 22 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 3 of 26 图 目 录 图 1：全球新能源汽车正快速发展 . 6 图 2：中国新能源汽车销量快速 增长 . 6 图 3： 2012-2022E 年中国动力电池的产量（ GWh） . 9 图 4： 2018 年不同类型动力电池占比情况 . 9 图 5： 2017 年全球动力电池企业销量排行（ GWh） . 9 图 6： 2018 年中国动力电池市场份额情况 . 9 图 7： 20152020E 中国动力电池产量和产能（ GWh） . 10 图 8：中国动力电池企业数量逐年减少（家） . 10 图 9：锂电池的生产工艺流程 . 13 图 10：国内锂电设备成本占比 . 13 图 11： 2017 年锂电设备国产化率 . 15 图 12：国内外动力锂电池生产线自动化水平对比 . 15 图 13：截至 2018 年底，锂电设备企业的设备生产能力 . 16 图 14：国内锂电设备细分设备集中度 . 17 图 15： 2018 年三种动力电池装机量占比情况 . 18 图 16：国内从事叠片设备的锂电设备企业 . 18 图 17：各大锂电设备企业历年研发支出情况（万元） . 19 图 18：各大锂电设备企业研发支出占营业收入的比重 . 19 图 19：锂电设备企业的锂电设备业务的毛利率变化情况 . 19 图 20：锂电设备企业的应收账款周转率情况 . 20 图 21：锂电设备企业的现金流情况 . 20 图 22：先导智能的营收和扣非后归母净利润情况 . 21 图 23：先导智能历年的净利率和 ROE 情况 . 21 图 24：先导智能的营业收入结构 . 22 图 25：先导智能的锂电设备业务毛利率小幅提升 . 22 图 26：赢合科技的营收和扣非后归母净利润情况 . 23 图 27：赢合科技历年的毛利率和净利率情况 . 23 图 28：赢合科技的涂辊分一体机 . 23 图 29：赢合科技 MAX 卷绕系列 -圆柱制片卷绕一体机 . 23 表 目 录 表 1：国内主要车企的新能源汽车产能规划及建设进展 . 7 表 2：跨国车企新能源汽车产能规划 . 8 表 3： 2018 年国内动力电池企业的产能规划 . 10 表 4：四大日韩动力电池企业启动在华投资 .11 表 5：锂电池主要工艺、相关设备及生产企业情况 . 14 表 6：上市锂电设备企业 2018 年以来签订的重要订单 . 17 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 4 of 26 表 7： 2018E2020E 锂电设备市场空间预测 . 20 表 8： 20152017 年先导智能为宁德时代前五大供应商 . 22 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 5 of 26 1.新能源汽车销量持续增长， 动力电池扩产计划逐步推进 全球正处于新能源汽车快速发展的大浪潮 ，带动动力电池的需求快速增长；全球各大动力电池龙头 先后公布扩产计划， 产能扩张逐步推进，锂电设备将率先 受益于 动力 电池的产能扩张。 1.1 新能源汽车 销量 持续增长 ，各大车企 积 极扩产 双积分政策 建立产业发展反哺机制 ，助力新能源汽车独立成长。 2017 年 9 月，工信部 等 五部委联合发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，并自 2018 年 4 月 1 日起施行。双积分政策的施行有利于建立取之于车（传统汽车）、用之于车（新能源汽车）的产业发展反哺机制， 加大新能源汽车产业的投资建设， 推动新能源汽车在 后 补贴 时代的 独立 长效发展 ； 并与 汽车产业投资管理规定“双剑合璧”，整肃新能源汽车投资乱象，避免重复投资、抑制盲目建设 ； 同时双积分政策有利于择优扶强 ，推动高能量密度、高续驶里程新能源 汽 车 的发展。 全球新能源汽车正处于快速发展的大浪潮。 在各国强力推动新能源汽车发展的背景下， 新能源汽车加速发展， 2017 年全球新能源汽车 销量达到 162.1 万辆 ， 同比增长 77.35%； 2018 前 11 月全球主要国家的新能源汽车 销量为 174.9 万辆，同比增速超过 50%，今年全球销量大概率会超过 200 万辆 ，预计至 2020 年全球新能源汽车销量将超过 400 万辆 。 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 6 of 26 图 1： 全球 新能源汽车 正快速发展 1 1 .617.936.45 4 .691.41 6 2 .11 7 4 .90%20 %40 %60 %80 %10 0%12 0%14 0%02040608010 012 014 01 6 01 8 02 0 0销量（万辆） Y oY资料来源： 宁德时代 招股书 ， 中汽协， 渤海证券 注： 2018 年前 11 月 的 数据 为 全球主要国家的新能源汽车销量，包括美国、意大利、法国、加拿大、 西班牙 、 英国 、 荷兰 、 挪威 、 瑞典 、 丹麦 、 德国 、 韩国 、 日本 。 中国新 能源汽车销量持续快速增长。 2018 年我国新能源汽车销量 125.6 万辆，同比增长 61.7%， 占新车销售比例已从 2017年的 2.69%上升至 4.47%。截至 2018年末，我国新能源汽车保有量 261 万辆 ，较 2017 年底增长 70.6%。 汽车产业中长期发展规划 提出“ 到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆 ”，这一目标有望超额完成。 图 2： 中国 新能源汽车销量快速增长 125.661.7%- 1 0 0 %- 5 0 %0%50 %10 0%15 0%2 0 0 %25 0%30 0%35 0%40 0%02040608010 012 014 020 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18新能源汽车销量（万辆） y oy资料来源： wind，渤海证券 主要新能源汽车企业积极扩产，跨国车企 入场占位。 在补贴退坡预期以及双积分政策的引导下，各大车企 纷纷 发布新能源汽车产能规划并推进建设进程 。 经不完汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 7 of 26 全统计， 25 家国内主要车企（传统车企和造车新势力）预期投资金额超过 2900亿元，到 2020 年预计产能将超过 680 万辆；据汽车之家统计，未来两年十大外资 车企将推出超 75 款新能源 汽车。 在产能布局加速的情况下，各大车企继续提质降本、提升产品性价比，一方面持续推出中高端车型，另一方面降低零部件成本，我们认为新 能源汽车将保持持续快速增长的趋势。 表 1： 国内主要车企的新能源汽车产能规划及建设进展 分类 车企 工厂地点 投资额（亿元） 产能 投产时间 传统车企 北汽集团 九江市 130 一期 5 万辆，总规划 10 万辆 2017 年 北汽新能源 青岛市 50 一期 5 万辆，二期 15 万辆， 2020 年 20 万辆 2015 年 北京采育 未知 2 万辆 已投产 常州市 100 一期 5 万辆；二期 15 万辆；三期局部改造，总产能提升至 30 万辆 2018 年 重庆市 30 一期 10 万辆 ,总规划 30 万辆 2019 年 比亚迪 长沙市 30 现有产能 10 万辆，改扩建后 30 万辆 2020 年 西安市 20 现有产能 10 万辆，扩产后 30 万辆 未知 广汽新能源 广州市 46.94 一期 20 万辆，总规划 40 万辆 2019 年 吉利 湘潭市 35 30 万辆 2017 年 宁波杭州湾 145 30 万辆 2018 年 金华市 72 10 万辆 2018 年 贵阳市 未知 30 万辆 2018 年 杭州市 80 一期 10 万辆 2019 年 湖州市 224 30 万辆 2019-2020 年 成都市 138 10 万辆 未知 西安市 201.6 10 万辆 2020 年 江淮汽车 安庆市 15 5 万辆 2016 年 武汉市 17.6 2 万辆 2017 年 江铃新能源 昆明市 24.46 一期 5 万辆 ,年产 10 万辆 2020 年 奇瑞新能源 合肥市 30 10 万辆 2017 年 齐河市 10 10 万辆 2017 年 石家庄市 30 一期 10 万辆 ,总规划 20 万辆 2018 年 上汽通用 青岛市 0.37 8 万辆 2019 年 长安汽车 重庆市 33.7 24 万 辆 2017 年 北京市 4.39 16 万辆 2020 年 众泰汽车 重庆璧山 100 10 万辆 2017 年 金坛市 85 30 万辆 2015 年 襄阳市 33 20 万辆 2016 年 造车新势力 拜腾汽车 南京市 116 30 万辆 2019 年 车和家 常州市 50 一期 20 万辆，总规划 30 万辆 2019 年 重庆两江 110 40 万辆 2021 年 电咖汽车 绍兴市 55 18 万辆 2019 年 FMC 南京市 116 一期 15 万辆，总规划 30 万辆 2019 年 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 8 of 26 合众新能源 桐乡市 11.56 8 万辆 2018 年 零跑汽车 金华市 25 一期 5 万辆，总规划 25 万辆 2019 年 奇点汽车 铜陵市 80 20 万辆 2018 年 苏州市 150 一期 5 万辆，总规划 20 万辆 未知 前途汽车 苏州市 20 5 万辆 2018 年 威马汽车 温州市 67 20 万辆 2018 年 蔚来汽车 上海嘉定 16 2020 年产能 10 万辆， 2025 年 30 万辆 2020 年 合肥市 100 10 万辆 2017 年 小鹏汽车 肇庆市 100 一期 10 万辆，总规划 20 万辆 2019 年 新特汽车 贵州贵安 70 15 万辆 2019 年 游侠汽车 湖州市 115 一期 10 万辆，年产 20 万辆 2019 年 云度汽车 莆田市 18.9 6.5 万辆 2017 年 资料来源： 第一电动网，新浪汽车等，渤海证券 表 2： 跨国车企新能源汽车产能规划 公司 车型规划 新能源汽车工厂在华布局 电池配套 大众汽车 2020 年推出 30 款电动化车型 佛山二期以及安亭新能源 MEB 工厂建设 中 与 LG 化学和宁德时代签署电池供应合同，并拟在欧洲自建工厂生产固态电池 通用汽车 2020 年投产 10 款电动化汽车 上海金桥基地负责新能源汽车生产，武汉基地在规划中 上海金桥建设锂电池组装工厂，并加速电驱动生产布局 日产汽车 2022年前推出 40款电动化车型 郑州工厂：年产能 26 万辆 花都工厂：年产能 55 万辆（不限于新能源汽车） 轩逸纯电搭载宁德时代动力电池；未来将实现中国动力电池本地化生产 丰田汽车 2025 年所有车型均配备电动化版本 泰达工厂：年产能 12 万辆 零部件自主生产 本田汽车 2025年推至少 20款电动化车型 第三工厂：年产能 17 万辆 与宁德时代签约开发电动 车 福特汽车 2025年底推出超 50款电动化车型 金华工厂：年产能 30 万辆 签约国轩高科为福特众泰首款车提供三元动力电池 PSA 未来两年推出 15 款电动化车型 襄阳工厂：投产 EP6FADT PHEV 发动机 与日本电产合作生产电动牵引马达 宝马汽车 2025 年推出 25 款电动化车型 常州金坛工厂：与长城合作投产光束汽车 在沈阳成立动力电池中心，计划 2020年启动生产 戴 姆 勒 集团 2022年以前发布超过 50款电动化汽车 与北汽合作建立纯电动生产基地 与北汽合作建立电池工厂 雷诺集团 2020 年推出 20 款 电动化车型 武汉工厂：年产能 15 万辆 与宁德时代签约合作 特斯拉 在中国生产 Model 3和 Model Y 上海 Gigafactory 3：一期 25 万辆，2-3 年建设后年产 50 万辆 包括松下在内的多家厂商 资料来源： 汽车之家等，渤海证券 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 9 of 26 1.2 动力电池 企业稳步推进扩产计划，头部效应愈加凸显 新能源汽车的发展带来动力电池弯道超车的机会。 2018 年动力电池产量65GWh， 同比 增长 46.1%，高工锂电预测 2022年产量将达到 215GWh， CAGR为 37%。 2018 年动力电池装机量 56.98GWh，同比增长 56.4%，其中三元电池装机量已超过磷酸铁锂电池， 2018 年装机量为 30.70GWh， 占比从 2017 年的44.28%提升至 57.00%；而 磷酸铁锂电池 则跌落至 40.05%。 图 3： 2012-2022E 年中国动力电池的产量（ GWh） 图 4： 2018 年不同类型动力电池占比情况 1.244.5652150%50 %10 0%1 5 0 %20 0%2 5 0 %30 0%05010 015 020 025 0产量 y oy三元57.00%磷酸铁锂40.05%锰酸锂2.02%钛酸锂0.93%资料来源：宁德时代招股书，高工锂电，渤海证券 资料来源：高工锂电，渤海证券 动力电池行业头部效应凸显，市场集中度进一步提升 。 2017 年 ，全球销量前十排名中，中国占据七席，宁德时代凭借 12GWh 的销量超过松下跃居第一，主要归于中国新能源汽车的快速发展 ；电池中国预测 2018 年宁德时代将大概率保持冠军席位 。从中国竞争格局看， 2018 年动力电池市场集中度进一步提升 ， CR10份额由 2017 年的 74%提升至 83%， CR2 份额由 44%提升至 61%，其中 宁德时代 以 23.52GWh 的装机量夺得魁首 ， 市占率达到 41%；第二名 比亚迪 的装机量为 11.44GWh， 市占率 提升至 20%。动力电池行业 头部效应愈加凸显。 图 5： 2017 年全球动力电池企业销量排行（ GWh） 图 6： 2018 年 中国动力电池市场份额情况 12107.25 .54.53.2 2.81 .9 1 .61 .302468101214宁德时代41%比亚迪20%国轩高科6%力神4%孚能科技3%比克电池3%亿纬锂能2%国能电池2%中航锂电1%卡耐新能源1%其他17%资料来源：宁德时代招股书，高工锂电，渤海证券 资料来源：高工锂电，渤海证券 汽车 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 10 of 26 动力电池企业推进扩产计划 ， 落后产能将被淘汰。 智研咨询数据 显示 ， 2017 年动力电池产能 130GWh， 但总体产能利用率仅 不到 40%；统计 2018 年投产 /扩产/新增的动力电池项目后，我们 估计 20182020 年动力电池产能分别增加60/75/80GWh，分别达到 190/265/345GWh（未 剔除预计将被淘汰的落后产能）。我们认为，在目前 高端优质产能供应不足 的情况下，预计新增加的产能中大部分是高端产能， 2019/2020 年大批落后产能将被淘汰。高工锂电 数据显示，中国动力电池企业已从 2016 年的 155 家降到了 2018 年 底 的 90 家， 42%的企业已经被淘汰出局 ，后续中小企业生存将更加艰难 。 图 7： 20152020E 中国 动力电池产量和产能 （ GWh） 图 8： 中国动力电池企业数量逐年减少（家） 16.930.844.56510514633.0577.1513019026534505010 01 5 020 02 5 030 03 5 040 020 15 20 16 20 17 20 18 E 20 19 E 20 20 E产量 产能155 1359002040608010 012 01 4 01 6 018 020 16 20 17 20 18动力电池企业数量资料来源：高 工锂电， 智研咨询， 渤海证券 注 ： 2018 年动力电池产量为实际产量，非预测数 资料来源：高工锂电，渤海证券 表 3： 2018年 国内动力电池企业的产能规划 公司 时间 项目 规模（ GWh） 投资金额（亿元） 地点 预计投产时间 宁德时代 2018/6/22 湖西锂电子动力电池生产基地项目 24 98.6 宁德 建设周期 36 个月，分三期 ，2020/8/31 投产 2018/7/4 与东风汽车合资电池公司东风时代建成 9.6 未知 武汉 2019 年完成 3 条生产线，2020 年 产量 实现 9.6GWh 2018/7/9 德国图林根州埃尔福特市电池生产基地及智能制造技术研发中心 14 18.7 德国图林根州 2021 年投产， 2022 年达产 2018/11/27 全资子公司江苏时代投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（三期） 未知 74 溧阳 建设周期 24 个月 2018/12/14 控股子公司时代广汽拟在广州投资建设动力电池项目 未知 42.26 广州 建设周期 24 个月 比亚迪 2018/6/27 青海比亚迪将在西宁经济开发区增资投建 14GWh 动力电池生 产项目和在海东投资建设 8GWh 动22 90 西宁、海 东 未知