锂电设备掘金系列：动力电池扩产正当时，物流设备需求抬升.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 Table_C ontacter 本报告联系人： 孙柏阳 021-60750636 sunboyanggf Table_Page 行业专题研究 |机械设备 2020 年 2 月 23 日 证券研究报告 Table_Title 锂电设备 掘金系列 动力电池扩产 正当时 ， 物流设备 需求抬升 Table_Author 分析师： 罗立波 分析师： 王珂 分析师： 刘芷君 SAC 执证号： S0260513050002 SAC 执证号： S0260517080006 SAC 执证号： S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021-60750636 021-60750636 021-60750802 luolibogf gfwangkegf liuzhijungf 请注意，罗立波 ,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 国内 +欧洲动力电池迎来新一轮扩建周期： 全球动力电池需求向上， SNE Research 的数据， 2019 年全球锂离子动力电池出货量 116.6GWh，同比增长 16.6%，排名前 10 位企业的出货量总和占据全球市场份额的 85%，头部效应显著。近期工信部提出，到 2025 年我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右，锂电设备中期需求得以明确。我们统计了宁德时代、比亚迪等国内 17 家动力电池龙头企业的未来扩产计划，假设扩产计划全部按期实现，则到 2022 年我国动力电池企业总产能将接近 700GWh。在国外市场方面，欧洲地区出台了多项碳减排法规，政策因素为欧洲汽车工业的电动化提供了强大推力。我们统计了诸如 LG 化学、宁德时代和 Northvolt等代表性电池企业扩产规划，假设未来单位设 备投资金额在 18 年基础上年降 5%，未来两年欧洲新增设备需求将在 60-80 亿元。 深耕智能物流，中鼎集成受益下游扩产： 在人力成本提升、设备价格下滑的背景下，制造业企业开始以物流端为切入点进行自动化转型升级。从市场需求方面看，根据 GGII 的数据， 2018 年中国智能仓储市场规模 797.69亿元，同比增长 16.45%， 2014-2018 年均复合增长率 18.81%，下游市场以烟草、医药和零售为主。当前，新能源行业已开始进入高速发展期，对智能仓储的需求日益凸显。而中鼎集成则深耕智能物流行业，下游客户包括 CATL、比亚迪、 LG 化学、松下、 muRATA(村田 )、孚能科技、亿纬锂能等。根据年报的披露， 2018 年公司收入 6.98 亿元，同比增长 52%；净利润 7683 万元，同比增长 60%。从存量订单来看， 截止 2019 上半年，中鼎集成累计在手订单 26.3 亿元，相比 2018 年增长 39.5%；其中，新能源领域的订单比例在 56%左右。 受益下游锂电扩产，公司在该领域相继突破大客户，实现订单结构的优化。 19H1 公司新签订单 11.2 亿元， 68%来自于新能源行业。 投资建议： 经过过去几年快速发展，中国锂电设备企业在技术、效率、稳定性等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业，并拥有性价比、售后维护等方面的优势。目前国内锂电设备企业集群已经形成，并成为中国高端装备名片进入国际市场。随着锂电龙头纵向结盟与出海扩产，锂电设备受益下游扩产迎来快速增长的全新机遇期。重点推荐锂电物流自动化领域龙头诺力股份，同时重点推荐先导智能、赢合科技，建议关注杭可科技。 风险提示： 原材料价格波动风险、经济下行导致行业需求波动带来的销量增速波动、下游锂电池行业投资变化、国家新能源汽车产业政策变化、行业竞争加剧 的风险。 Table_Report 相关研究 ： 光伏设备行业跟踪 :下游产能竞赛开启，设备是投资首选 2020-02-18 半导体设备行业系列研究十 :存储器扩产浪潮已至，国产设备千帆竞发 2020-02-18 光伏设备行业跟踪 :三大趋势助力光伏设备进入新时代 2020-02-11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 先导智能 300450 CNY 50.85 2019/12/23 买入 49.52 1.12 1.65 45.40 30.82 32.13 24.32 22.3 24.7 诺力股份 603611 CNY 22.23 2020/02/19 买入 23.71 0.95 1.15 23.40 19.33 17.44 14.13 12.8 13.5 赢合科技 300457 CNY 53.60 2019/02/22 买入 33.81 0.88 1.28 31.71 21.78 26.83 19.72 23.3 22.4 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 目录索引 一、整体需求向上，动力电池迎来新一轮扩建 周期 . 5 （一）动力电池需求整体向上，头部效应显著 . 5 （二）发展规划明确中期目标，动力电池迎来新一轮扩产周期 . 6 （三）政策叠加需求，欧洲市场崛起 . 9 二、 智能物流 空间 可观，锂电自动化有望提升 . 12 （一）智能物流快速增长，市场空间可观 . 12 （二）锂电物流自动化率有望提升 . 15 三、 深耕智能物流， 中鼎集成受益锂电扩产 . 18 （一）深耕智能物流行业，产品布局全面 . 18 （二）受益下游锂电扩产，在手订单充足 . 19 四 、投资建议 . 22 五 、风险提示 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 图表索引 图 1：我国新能源汽车销量（万辆）及增速 . 5 图 2：德国新能源汽车政策不断加码 . 9 图 3：欧洲代表性企业动力电池产能布局 . 11 图 4：我国智能仓储市场规模及增速 . 12 图 5：自动化立体仓库下游行业应用 . 13 图 6：锂电池生产工艺流程图 . 15 图 7：国内锂电设备企业产品矩阵对比 . 17 图 8：无锡中鼎集成收入（万元） . 19 图 9：无锡中鼎集成净利润（万元） . 19 图 10：三家锂电物流设备公司营收对比（万元） . 19 图 11：无锡中鼎集成业绩对赌完成情况 . 20 图 12：无锡中鼎集成累计在手订单（亿元） . 20 图 13： 2018H1 中鼎集成新增订单应用领域 . 21 图 14： 2019H1 中鼎集成累计在手订单领域 . 21 表 1： 2019 年全球动力电池出货量前十企业（ GWh） . 5 表 2：宁德时代在建工程统计 . 6 表 3：比亚迪各动力电池工厂产能规划 . 7 表 4：国内动力电池龙头企业产能规划（假设所有企业如期完成扩产规划） . 8 表 5：欧洲动力电池产能规划和设备需求测算 . 10 表 6：智能仓储系统简介 . 12 表 7：国内主要智能物流厂商 . 14 表 8：锂电池生产过程主要设备及供应商 . 16 表 9：公司主要产品及用途 . 18 表 10：公司智能物流业务在手订单情况（截止 2019 上半年，金额单位：万元）. 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 一、 整体需求向上 ，动力电池 迎来新一轮扩建周期 （一） 动力电池需求整体向上，头部效应显著 全球动力 电池 需求向上 。 根据 韩国 SNE Research发布的数据 ， 2019年全球 锂离子动力电池出货量 116.6GWh， 同比增长 16.6%， 前 五 的企业分别为宁德时代 、 松下电池 、 LG化学 、 比亚迪和三星 SDI，其中 宁德时代连续 3年位居出货量第一。 排名前 10家企业的出货量总和占据全球市场份额的 85%，头部效应显著。 国内受政策补贴退坡影响 ， 新能源汽车销量出现下滑 。 根据 中国汽车工业协会的数据 ， 2019年我国 新能源汽车销量 120.61万辆 ， 同比下降 3%；其中，纯电动式销量96.64万辆 ， 同比下降 1%，插电式混动销量 23.70万辆 ， 同比下降 11%。 动力电池是电动汽车最核心部件， 也受到一定影响。根据 OFFWEEK锂电网的数据 ， 2019年我国新能源汽车动力电池装机总量为 62.2GWh，同比 增长 9.3%。 表 1： 2019年全球动力电池出货量前十 企业 （ GWh） 排名 企业 国家 出货量 同比 全球市场份额 1 宁德时代 中国 32.5 38.89% 27.87% 2 松下电池 日本 28.1 31.92% 24.10% 3 LG 化学 韩国 12.3 64.00% 10.55% 4 比亚迪 中国 11.1 -5.93% 9.52% 5 三星 SDI 韩国 4.2 20.00% 3.60% 6 远景 AESC 中国 3.9 5.41% 3.34% 7 国轩高科 中国 3.2 0.00% 2.74% 8 PEVE 日本 2.2 15.79% 1.89% 9 力神电池 中国 1.9 -36.67% 1.63% 10 SKI 韩国 1.9 137.50% 1.63% 数据来源： SNE Research， 广发证券发展研究中心 图 1：我国新能源汽车销量（万辆）及增速 数据来源： 中国汽车工业协会， 广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402014 2015 2016 2017 2018 2019纯电动 插电式混动 燃料电池 YoY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 （二） 发展规划明确中期目标 ，动力电池迎来新一轮扩产周期 12月 3日，工业和信息化部发布新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035年）（征求意见稿）向社会公开征求意见，为推动新能源汽车产业高质量、可持续发展，工业和信息化部会同有关部门起草了该发展规划。此次征求意见稿以“市场主导、创新驱动、协调推进、开放发展”为基本原则，力争经过十五年持续努力，使我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平，纯电动汽车成为主流，燃料电池汽车实现商业化应用，公共领域用车全面电动化，高度自动驾驶智能网联汽车趋于普及，有效促进节能减排水平和社会运行效率提升。 此次征求意见稿提出到 2025年我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右 ，智能网联汽车新车销量 占比达到 30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，锂电设备中期需求得以明确。 我们梳理了我国主要动力电池厂商的扩产计划 ： 包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、孚能科技、比克电池、亿纬锂能、国能电池、中航锂电、卡耐新能源等。 宁德时代： 公司最早从 2012年开始展开与华晨宝马的新能源汽车品牌合作，正式进入动力电池领域 。 近年来 公司 在国内各地不停建厂投产，以保证产能充足。 2017年6月，公司宣布在溧阳建设江苏时代一二三期项目；一年后的 18年 6月，公司进行 IPO募投以推进宁德湖西区项目建设； 2019年又追加投资 20亿元进行湖西项目扩建；2019年 12月又宣布四川宜宾动力电池项目开工建设，产能规划为 30GWh。 同时，公司分别与上汽、广汽、东风、吉利等整车厂合资建厂 。 根据 我们 的 测算， 截止到 2019年 12月底 ，宁德时代 已经公布的在建规划产能总计为 202.6GWh，当前产能为40GWh，意味着未来 3年内宁德时代将有超过 3倍产能提升空间。 表 2：宁德时代在建工程统计 项目名称 所在地 规划产能（ GWh） 投资金额（亿元） 投产时间 当前产能（ GWh） 18 年报中累计投入占预算比例 19 半年报中累计投入占预算比例 工程进度 湖东园区 福建宁德 22 130 22 89.84% 基本全部投产 时代锂动力 2 11 2 89.53% 基本全部投产 湖西基地一期 8 100 2019 4 13.55% 33.40% 湖西基地二期 8 2020 湖西基地三期 8 2021 湖西园区扩建 10 46 2022 时代一汽 14 44 2022 西宁园区 青海西宁 5 20 4 77.00% 基本全部投产 江苏时代溧阳一期 江苏溧阳 10 46 2020 3 8.59% 25.90% 江苏时代溧阳二期 2020 江苏时代溧阳三期 20 74 2023 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 时代上汽一期 18 100 2018 5 9.01% 30.81% 时代上汽二期 18 2020 时代广汽 广东广州 10 46 2021 时代吉利 浙江杭州 10 2021 东风时代 湖北武汉 9.6 2020 四川时代 四川宜宾 30 100 2022 合计 202.6 40 数据来源：宁德时代公司公告，第一电动网，高工锂电，广发证券发展研究中心 比亚迪 ： 长期以来，比亚迪对于动力电池业务始终保持自给自足的状态； 2018年 ，比亚迪开始转变 发展策略，开启动力电池外销之路。 从产能扩充角度看，比亚迪动力电池工厂分布 5个地区，深圳宝龙工厂和惠州坑梓工厂产能合计 16GWh； 2019年开工的重庆和长沙工厂，还包括青海西宁工厂计划产能 24GWh；西安电池工厂计划投资金额超过 120亿元，预计全部投产后产能将达到 60GWh。 按照已拟定的产能计划，我们测算到 2022年比亚迪动力电池年产能将达到 150GWh。 表 3：比亚迪各动力电池工厂产能规划 工厂所在地 规划年产值（ GWh） 投资（亿元） 产能和投资信息 广东深圳 14 已有产能的惠州工厂年产 2GWh，深圳工厂产能是 14GWh。 广东惠州 2 已有产能的惠州工厂年产 2GWh，惠州工厂产能是 2GWh。 青海西宁 24 新设的有青海工厂，它的产能规划为 24GWh。 2018 年 6 月 27 日，比亚迪规划产能 24GWh 的青海动力电池工厂正式下线，预计 2019 年全部投产。 重庆璧山 20 100 18 年 8 月份，比亚迪投资 100 亿元，年产能 20GWh 动力电池项目落户重庆璧山区。建设 8 条锂离子电池生产线，采用全自动化锂电生产工艺，生产动力电池电芯、模组等核心产品并发展相关配套产业。项目计划一年内建成一期工程并投产，全部建成后将形成年产动力电池 20GWh 能力。 重庆两江 10 2018 年 7 月 5 日，比亚迪与长安汽车签署战略合作协议，将在重庆两江新区设立合资公司，进行动力电池生产、销售，产能按照 10GWh 规划，分阶段实施，一期达成 5-6GWh，二期达成 4-5GWh。 湖南长沙 20 60 19 年 5 月 28 日，比亚迪长沙宁乡动力电池生产基地项目在高新区开工建设。此次开工建设的宁乡动力电池生产基地一期，总投资超过 60 亿元，年产能为 20GWh。此次项目主要包括动力电池电芯、模组以及相关配套产业等核心产品的制造 陕西西安 60 124 18 年 9 月份，比亚迪 30GWh 动力电池项目落户西安，该项目计划投资 124 亿元。按照已拟定的产能计划，到 2020 年动力电池产能将达到 60GWh。 合计 150 数据来源：高工锂电，第一电动网，广发证券发展研究中心 除了宁德时代和比亚迪两家企业外，我们还分别整理了其他 15家动力电池龙头企业未来的扩产计划。通过我们的测算， 如果这 17家企业的扩产计划全部按期实现，则到 2022年我国动力电池企业总产能将接近 700GWh。 考虑到部分企业未必能够按期完成扩产目标，因此我们将这 15家企业的扩产规划乘以 0.5的系数，测算出到 2022年我国动力电池企业的产能总计将超过 500GWh。 加之日韩等外资电池企业纷纷在华布局扩产， 到 2022年我国动力电池总产能将更加客观，预计在 2025年之前我国动力电池总产能将始终保持高速增长态势。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 表 4：国内动力电池龙头企业产能规划（假设所有企业如期完成扩产规划） 2019 2020 2021 2022 规划产能 GWh 比亚迪 150 广东深圳 14 14 14 14 14 广东惠州 2 2 2 2 2 青海西宁 12 24 24 24 24 广东汕尾 重庆璧山 20 20 重庆两江 10 10 湖南长沙 20 20 陕西西安 40 60 60 60 60 四川广安 宁夏银川 宁德时代 202.6 湖东园区 11.15 22 时代锂动力 10 2 湖西基地一期 36 8 8 8 湖西基地二期 24 8 8 8 湖西基地三期 8 8 8 湖西园区扩建 10 时代一汽 14 西宁园区 5 江苏时代溧阳一期 10 江苏时代溧阳二期 江苏时代溧阳三期 5 10 20 时代上汽一期 2 6 10 18 时代上汽二期 18 时代广汽 10 时代吉利 10 东风时代 9.6 四川时代 30 国轩高科 19 30 50 50 天津力神 14 30 30 30 30 孚能科技 10 20 35 比克 8 15 15 15 15 亿纬锂能 12.5 18.5 18.5 18.5 18.5 北京国能 11 20 20 20 20 中航锂电 11 30 30 30 30 卡耐新能源 6 11 11 11 11 鹏辉能源 4 6 6 6 6 万向一二三 8.3 20 80 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 星恒电源 3.5 10 10 10 10 哈尔滨光宇 3 5 5 5 5 四川国联 8 10 10 10 蜂巢 2 13 13 13 欣旺达 2 10 10 10 10 合计 696.1 数据来源： 各公司年报，高工锂电， OFFWEEK 锂电网 ，广发证券发展研究中心 （三）政策叠加需求，欧洲市场崛起 放眼国际市场，汽车电动化已成全球汽车产业发展的趋势，大型车企纷纷加大电动化布局，尤其是锂电池产能建设，从而提升了锂电设备市场的容量，中国锂电设备开始从国内走向全球。 根据人民日报 2019年 6月 11日报道， 德国交通部长朔伊尔表示德国需在 2030年前将电动汽车保有量提升至 1000万辆，并且新增 50万辆电动卡车以及 30万个充电桩，才能实现预期的减排目标。 路透社 11月 4日报导，德国政府将自 2020年起展开扩大电动车补贴的五年计划，对插电式混合动力车（ PHEV ）的补贴将从 3000欧元增加至4500欧元，对于售价超过 40,000欧元的车款，补助金额将增至 5000欧元。 图 2：德国新能源汽车政策不断加码 数据来源：欧洲环境署 EEA，广发证券发展研究中心 2019年 4月 17日，欧洲议会和理事会通过了法规（ EU） 2019/631，为 2020年后的欧盟新乘用车和货车制定二氧化碳排放性能标准，于 2020年 1月开始启动。从 2025年开始，制造商将不得不满足为特定日历年登记的新车和货车的全车队平均排放设定的新目标，从 2030年开始实施更严格的目标： 乘用车：从 2025年开始减少 15%（即降至 80.8g/km），从 2030年开始减少 37.5%（即降至 59.4g/km）；轻型商用车：从 2025年开始减少 15%，从 2030年开始减少 31%。 2030年之前，欧洲汽车企业和消费者为规避碳减排法规的处罚必然会越来越多地从传统燃油车转向碳排放量更低的新能源汽车。 欧洲的碳减排政策因素为欧洲汽车工识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |机械设备 业的电动化提供了强大推力。 全球动力电池企业已经纷纷在欧洲各地投资建厂，扩大自身品牌在欧洲本地产能。目前在欧洲积极扩产的动力电池企业主要分为三类：日韩系传统电池巨头、中国动力电池龙头和欧洲本土动力电池企业。除了代表性的 LG化学、宁德时代和 Northvolt外，还有 SKI、三星、 巴斯夫 以及国内的 BYD、孚能等。根据我们的整理统计，预计到 2022年 /2025年，欧洲动力电池的产能将分别超过 150/250GWh。 仅统计代表性电池企业扩产规划， 我们假设 未来单位设备投资金额在 18年基础上年降 5%，未来两年欧洲新增设备需求将在 60-80亿元 。 表 5：欧洲动力电池产能 规划 和设备需求测算 电池企业 2018 年 2019E 2020E 2021E 2022E 宁德时代 1 4 8 14 LG 化学 5 10 25 45 70 三星 SDI 1.5 2 3 3 SK 创新 4 7.5 12 17.5 Northvolt 0 8 16 32 孚能科技 2 6 10 巴斯夫 4 10 16 产能规模总和（ GWh） 5 17.5 52.5 100 170.5 新增产能 （ GWh） 12.5 35 47.5 70.5 电池售价（元 /Wh） 1.3 1.2 1.1 1 0.9 电池 产值（亿元） 65 210 577.5 1000 1534.5 单位设备投资（亿元 /GWh） 2 1.9 1.81 1.71 1.63 当年新增设备需求（亿元） 23.75 63.35 81.23 114.92 数据来源：各公司官网，广发证券发展研究中心