2018年Q3投资市场展望.pdf

星展银行投资总监办公室CIO洞察18年3QLorem Ipsum图片来源：法新社3Q18CIO 洞察乘风破浪 扬帆远航波动幅度加大市场充满着对政策紧缩，欧元区政治以及贸易战争的担心。对证券持中立立场; 增持现金 在资 产组合中， 我们从股票中筹集现金用于未来投资机会。在股票市场中，继续偏重美国而非欧洲。 亚洲由增持转为中立。在债市里看到收益 通 过一系列多元化信贷持有债券，以增加现金存款收益率。BBB-/BB-评级债券 在 风 险调整后的回报上更受欢迎。在收益率曲线平坦的背景下, 将投资组合的持续时间维持在3至4年之间。投资结构趋势的受益者 借亚洲旅游热潮和老龄化人口的长期增长趋势的东风, 继续投资新数字经济的结构性优胜者。只限认可投资者2018年6月18日制作:星展银行投资总监办公公室 go.dbs/sg-ciofacebook/dbscio郑绮文主编于果 编辑韩思莹编辑星展银行投资总监办公室CIO洞察18年3Q目录图片来源：法新社CIO 洞察4 前言5 行政摘要6 资产配置23 全球宏观经济34 美国股市39 欧洲股市44 日本股市48 亚太(除日本外)股市53 发达市场政府债券58 发达市场公司债券和新兴市场债券63 货币68 另类投资: 黄金72 投资专题 I: 亚洲旅游业 78 投资专题 II: 结构性优胜者85 投资专题 III: 人口老龄化90 特别策划 I: 波动性差异94 特别策划 II: 新动向产品100 证券119 固定收益132 基金136 样本投资组合星展银行投资总监办公室CIO洞察18年3Q4前言尊敬的客户，在我们投资总监办公室和100多名研究分析师团队的共同努力下，我们很高兴为您呈献2018年第3季度的CIO洞察，这份一体化的投资指南将能助您在动荡的市场行情中寻找方向和抓住潜在机遇。在本期的报告中，您将了解我们针对现有风险所调整后的资产配置构成，以及跨不同资产类别的最佳投资理念。由于您的支持，星展集团的财富管理业务在过去几年中实现了持续的增长。我们在成功地收购澳新银行的亚洲零售和财富管理业务后，也在印度尼西亚和台湾等主要市场增添了大量客户特许经营权。我们在5月公布了一个大胆创新的品牌承诺。过去十多年，星展银行立足亚洲，致力于 ”亚洲生活,亚洲脉动（Living, Breathing Asia)” 并发扬了我们的优秀亚洲传统。 但我们没有停下转型的步伐，我们的下个目标是让我们的客户切身感受 “人为生活而理财，非为理财而生活 (Live more, Bank less)”的品牌理念。这不仅是口号，它反映了我们的坚定信念：在现今的数字时代，我们需要不断地化繁为简，提供无缝接轨的隐形银行业务，以便客户能有更多时间在专注生活，拥抱所爱。但是，虽然星展银行已经开始进行这种数字化转型，我们依旧坚信建立在信任和尊重基础上的长期的人际关系力量。这就是为什么我们真诚地希望能够与您一起继续这条发展道路，并长期成为您值得信赖的财富管理合作伙伴 - 风雨同舟。 我们期待在这个崭新的银行业时代为您提供更好的服务。感谢您加入我们的转型之旅！陈淑珊董事总经理零售银行兼财富管理部门星展银行投资总监办公室CIO洞察18年3Q5行政摘要尊敬的客户, 与 2017年的平稳旅程形成鲜明对比的是，由于对于通胀和贸易战的担忧导致金融市场在2018年上半年的过山车。在我们的2018第1季度的CIO洞察中，我们乐观地认为已经维持9年的牛市趋势将继续。随着季度的展开，这观点确实受到了挑战。但我们坚持观点，并在我们2018年第2季度的洞察中提醒客户前面道路崎岖不平“Mind The Bends”。回顾过去，我很高兴地汇报我们的投资决策已经达到了其目标。在资产类别中，股票表现优于债券。 在区域分配方面，我们对美国的偏好得到了回报。 亚洲股市与世界指数一致。关于投资主题，我们对美国科技的高度信任是一个明显的赢家。 然而，全球金融业却稍有滞后。那么，我们该如何打好2018年的下半场呢？尽管市场波动剧烈，我们依然在多元化的全球投资组合中继续持有风险资产。随着通胀得到控制，世界经济继续保持良好基础。由于强劲的盈利增长和牛市趋势的暂停，信贷息差仍然具有弹性，股票估值已经正常化。但是，我们认识到日渐加大的风险。其中包括持续的贸易战恐慌以及意大利政治惨败带来的不确定性这可能引发更广泛的欧盟(EU)危机。因此，我们将本期刊物命名为“乘风破浪”。对于下一季度，我们将股票从增持评级转为中性评级，并将现金上调至增持立场。在股票方面，我们采用主题投资方法 寻找明显受益于大趋势的公司。例如，我们看到亚洲旅游热潮，老龄化人口和结构性优胜者（谁是我们现在生活的新数据世界的冠军）的长期增长轨迹。我们继续在美国股票，科技，金融和亚洲红利股方面持有增持态度。本季度，我们还包括了两个特别专题 “波动性差异”和“新现实”。祝您阅读愉快。侯伟福, CFA投资总监图片来源：法新社资产配置 | 3Q18中立证券 ;增持现金CIO过往投资建议一览来源：彭博，星展银行我们的上半年专题建议为：（a）美国科技股; （b）全球金融; 和（c）亚洲红利股。 平均而言，我们的主题篮子跑赢大盘1.5个百分点。 美国科技市场表现突出，因其表现强劲，收于12.7个百分点。我们在年初通过增持股票和对债券维持中性，采取了风险偏好稍高的立场。这一策略进展相当顺利，全球股票今年迄今的回报超越债券4.0个百分点（截至2018年6月15日）。在股票板块，美国股市跑赢欧洲6.5个百分点，因此我们看涨美国股票和看跌欧洲股票的策略也获得回报。2.1-1.9-2.5-2.0-1.5-1.0-0.5-0.51.01.52.02.5国际股票 国际债券(%)969810010210410610817年12月 18年1月 18年2月 18年3月 18年4月 18年5月MSCI 美国净总回报 (美元计)MSCI 欧洲净总回报 (美元计)(正常化)14.8-3.92.10.0-10-5051015美国科技 国际金融 亚洲股息 国际股票(%)17年12月 18年1月 18年2月 18年3月 18年4月 18年5月95100105110115美国科技板块 国际股票宏观展望货币政策从现在到2019年底，美联储有望每季度加息。但加息幅度还未被利率市场充分定价。股市经济前景和公司盈利强韧，我们对美股保持建设性态度。但收益率上升和美元走强使我们下调对亚洲评级。通货膨胀美国通货膨胀率将保持在约1.8%。尽管如此,美联储不太可能等实际通胀意外上涨才持鹰派立场。信贷美元强势和利率上升,使我们减持新兴市场债券。但亚洲新兴市场仍有价值。在发达市场中,我们倾向于高收益多过于高评级。地缘政治美中贸易战风险徘徊,局势依然不稳。民粹主义在意大利抬头,将对欧元区有更广泛的影响。利率美国10年期国债收益率继续升高的空间扩大。美联储涨息,收益率曲线将趋平。欧洲和日本央行对宽松货币政策的热衷也在减退。经济增长由于美国经济增长前景保持乐观, 18年第2季度的疲软增长将是暂时性的。但亚洲面临的外部压力正在上升。货币鉴于美国宏观前景强劲,美元或有继续上涨的空间。疲弱的欧盟数据却使欧元承压。财政政策随着政府开始实施税制改革和基础设施支出,美国将维持积极的财政政策助力经济增长。专题选择收益于亚洲旅游热潮和老龄化趋势,以及在数字经济占有优势的公司股票。市场展望CIO投资专题亚洲旅游潮 随着中国，印度和东南亚地区收入水平的提高，亚洲旅游业呈上升趋势。增持受益于这趋势的公司股票敞口。结构性优胜者 全球技术大跃进导致整个行业经历巨大的结构性转变, 并扰乱现有商业模式。买入将可能成为结构性优胜者的公司股票。老龄化趋势 随着人们的寿命越来越长，全球人口日趋老龄化。 年龄人口比重将成为推动未来几十年社会需求模式的关键因素。优质投资 市场波动率上升的时候，可添加优质股票。我们的选择标准是: (a) 强劲的资产负债表; (b) 良好的现金流量产生; (c)乐观的盈利增长前景; (d)合理的估值。新专题 | CIO 洞察 3Q18新专题 | CIO 洞察 3Q18新专题 | CIO 洞察 3Q18现有专题 | CIO 洞察 2Q18图片来源：法新社星展银行投资总监办公室CIO洞察18年3Q10资产配置侯伟福, CFA投资总监郑迪伦策略师证券市场暂时调整，而非熊市的开始 人会遭遇中年危机 一个经常有情绪波动的阶段。金融市场也是如此，从上半年的高波动性就可以看出。在长达九年的牛市以后，有这样的表现诚然在意料之内。大起大落的波动反应了现今投资者对于市场看法的两极分化。而美国政府经常发声显然没有起到帮助作用，市场经常随着特朗普的推特在规避风险和追逐风险的投资情绪之间浮动! 在我们走进2018年下半年，同时也是一个波动更大的时期之际，我们需要全面审视现有的投资，并确定一些基本假设是否依然保持正确。首先，是一些阻力： 阻力 1: 利率上升对证券的影响 阻力 2: 估值不再“便宜” 阻力 3: 上升的通胀压力接下来，还有一些助力: 助力 1: 收益的上升趋势很坚挺 助力 2: 较低的经济衰退风险 助力 3: 债券息差保持收紧阻力：那些可能会让证券走势徒增变数的因素 阻力1: 增长的利率是否阻止证券价格保持上涨? 在3月的美国联邦公开市场委员会议（FOMC）上，美联储对于美国经济的预期表现了明确的乐观。看好“劳动力市场持续的增强（和）经济活动一直以稳健的速度增长”。这个乐观的估计和我们的经济学家的看法一致。我们的经济学家们预计美联储将会到2019年年末为止每个季度进行加息，在2018年年末把联邦资金利率推高至2.5%，到2019年末则能达到3.5%（而美联储的预期分别是2.1%和2.9%）。 更高的利率是否对证券市场有负面影响?图1显示，从过去的情况来看并非如此，尤其是在通胀属于可控范围内时。我们相信现今的情况也是如此，因此3-3.5%的美国10年期国库券利率仍属正常。事实上，图2显示企业盈利才是美国证券市场的主要推动力，而非利率。阻力2: 美国证券估值是否偏高? 现在，标普500指数的平均市盈率为17倍，总体来说符合其长期的平均值16倍。最近的市场回调和对于未来预期的上调都使得美国证券估值降至一个更有吸引力的水平。