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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 精选品种， 守正待时 2018 年 12 月 21 日 评级 同步大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 纺织服装 -5.44 -5.86 -32.67 沪深 300 -4.69 -7.33 -23.89 陈博 分析师 执业证书编号： S0530517080001 chenbocfzq 0731-84403422 刘 鋆 研究助理 liuyun2cfzq 0731-84403397 相关报告 1 纺织服装：纺织服装 11 月行业跟踪：关注基本面较好的子板块超跌龙头 2018-12-04 2 纺织服装：纺织服装 2018 年 10 月行业跟踪：板块盈利能力修复受到考验，中长期配置为宜 2018-11-06 3 纺织服装：纺织服装 2018 年 9 月行业跟踪：关注质地优秀、成长逻辑得到业绩持续验证的个股 2018-10-09 重点股票 2018E 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 海澜之家 0.78 10.96 0.84 10.18 0.90 9.50 推荐 天创时尚 0.57 18.23 0.69 15.06 0.75 13.85 推荐 新野纺织 0.45 8.00 0.55 6.55 0.66 5.45 推荐 开润股份 0.84 37.30 1.13 27.73 1.53 20.48 推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 板块年内行情分化，估值历史胜率提升。 年初至今板块下跌 29.19%，申万 28 个行业排名第 18， 在 消费类板块中表现靠后。年内行情表现分化， 6 月之前连续数月跑赢大盘，体现出一定的防御属性， 6月后调整幅度较大。制造端表现优于品牌端，成分股区间涨跌幅中位值水平高于 全 A。 板块整体估值回调幅度超 30%，历史胜率进一步提升，整体法估值已位于历史后 4.16%分位，中位法估值已位于历史后 8.32%分位。 内外消费承压明显，行业景气指数波动回落。 社零增速放缓，全国纺织服装类消费金额同比降幅较大；出口未能延续 2017 年的增长势头，终端纺织消费品的出口比例及金额双降。行业 CPI 当月同比数据波动较大，且跌幅明显； PPI 当月同比数据相对平稳，但表现也不及上年同期；企业景气指数以及企业家信心指数在 Q2/Q3 下滑明显。 2019 年消费形势 及板块表现 预判。 关于 2019 年的消费形势，我们的预判是内部消费增量空间相对有限，不同类型的消费表现趋于分化，具备需求刚性的必选消费预计有相对较好的表现；外部整体的消费风险大于内部，但纺织服装商品出口形势预计相对平稳。对于板块在2019 年的表现，我们的预判如下： 1）整体表现好于 2018 年，但内部表现会继续分化，结构性走强态势不变； 2）整个板块 盈利增速 预计在Q2 或 Q3 见底， 2019H2 业绩表现预计好于 2019H1，板块全年营收增速预计 10%左右，归母净利润增速预计 4%左右。 2019 年投资主线。 基于对板块目前各项情况的分析，以及对未来消 费形势、板块走势的研判，我们归纳出了 2019 年纺服板块四条投资主线：1）布局深耕产业链，规模效应突出的制造端龙头； 2）品牌、渠道、产品具有优势的品牌端精选个股； 3）具有一定安全边际，收益较为稳健的品种； 4）政策类、事件类机会。 维持 行业 “同步大市”评级。 重点标的：海澜之家、天创时尚、新野纺织、开润股份。 风险提示： 内外消费疲软；原材料价格剧烈波动；汇率、政策风险等。 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2017-12 2018-04 2018-08 2018-12纺织服装 沪深 300行业定期策略 纺织服装 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2018 年回顾 . 5 1.1 板块整体跑输大盘，年内行情分化 . 5 1.2 板块估值继续回调、幅度相对较小，男装板块估值提升 . 6 1.3 二级市场成交较为活跃，流动性在消费类板块中处于中游水平 . 8 1.4 行业数据 . 9 1.4.1 原材料数据跟踪 . 9 1.4.2 内外消费承压明显 . 13 1.4.3 行业景气指数波动回落 . 15 1.5 板块整体利润增速放缓，盈利能力继续向上修复受到一定考验 . 16 1.5.1 板块整体利润增速放缓，休闲服装子板块业绩规模及占比提升 . 16 1.5.2 控费水平提升，但整体盈利能力有所降低，各子板块表现分化 . 17 1.5.3 资产周转水平整体表现良好，现金流表现提升 . 18 1.5.4 成分股营收增速中位数降低，归母净利润增速中位数提升 . 19 2 2019 年展望 . 20 2.1 内外消费形势研判 . 20 2.1.1 居民收入增速预计有所 放缓，支出结构预计变动不大 . 20 2.1.2 能够穿越周期的必选消费预计有相对较好的表现 . 21 2.1.3 海外消费风险预计大于国内消费风险 . 21 2.1.4 纺织服装出口形势预计相对平稳 . 22 2.2 主要原材料价格走势判断 . 23 2.3 板块表现预估及盈利预测 . 26 3 投资策略 . 26 3.1 主线一：布局深耕产业链，规模效应突出的制造端龙头 . 26 3.2 主线二：品牌、渠道、产品具有优势的品牌端精选个股 . 28 3.3 主线三：具有一定安全边际的，收益较为稳健的品种 . 29 3.4 主线四：政策类、事件类交易机会 . 30 3.5 “同步大市 ”评级 . 30 3.6 重点标的 . 31 3.6.1 海澜之家（ 600398.SH）：收益空间相对确定 . 31 3.6.2 天创时尚（ 603608.SH）：品牌运营能力强 . 33 3.6.3 新野纺织（ 002087.SZ）：具备一定安全边际 . 34 3.6.4 开润股份（ 300577.SZ）：深耕出行场景 . 35 4 主要风险提示 . 36 图表目录 图 1：申万 28 个行业 2018 年以来区间涨跌幅及相对全 A 变动幅度（总市值加权平均）. 5 图 2：消费类板块 2018 年分阶段区间涨跌幅（总市值加权平均） . 6 图 3：申万纺织服装子板块区间涨跌幅（总市值加权平均） . 6 图 4： SW 纺织服装板块历史（周）估值情况（截至 12 月 20 日） . 7 图 5： SW 纺织服装子板块估值回调情况（截至 12 月 20 日） . 7 图 6：全 A 估值与业绩增速匹配情况 . 8 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7： SW 纺织服装估值与 业绩增速匹配情况 . 8 图 8：消费类板块近 2 年首发募集金额占比情况 . 8 图 9：消费类板块近 2 年 IPO 家数 . 8 图 10：消费类板块周换手率情况 . 9 图 11： SW 纺织服装板块月成交量及成交金额占比情况 . 9 图 12： SW 纺织服装板块的基金持仓情况 . 9 图 13：消费类板块股份质押比例及股份质押绝对数量 . 9 图 14：内棉 2018 年价格走势 . 10 图 15：外棉 2018 年价格走势 . 10 图 16： 32 支内外棉纱现货 2018 年价格走势 . 10 图 17：棉纱 期货 2018 年价格走势 . 10 图 18： PTA、 MEG2018 年价格走势 . 11 图 19：主要化纤产品 2018 年价格走势 . 11 图 20： EMI 周价格走势 . 11 图 21：我国羊毛进口平均月单价 . 11 图 22：干茧、生丝均价走 势 . 12 图 23：中国嘉兴茧丝综合指数表现 . 12 图 24：海宁皮革价格指数表现 . 12 图 25：皮革进出口价格指数表现 . 12 图 26：分散染料、活性染料月均价走势 . 13 图 27：分散染料、活 性染料出口月均价走势 . 13 图 28：限额以上纺织服装社零累计值及累计增速 1 . 13 图 29：限额以上纺织服装社零累计值及累计增速 2 . 13 图 30：社零数据累计增速对比情况 . 14 图 31：纺织服装商品出口金额及贸易差额 . 15 图 32：纺织服装商品出口交货值 . 15 图 33：终端纺织消费品出口及进口金额占比情况 . 15 图 34：终端纺织消费品出口金额增速 . 15 图 35：行业 CPI 及 PPI 同比情况 . 16 图 36：行业固定资产投资完成额累计同比情况 . 16 图 37：企业景气指数季度表现 . 16 图 38：企业家信心指数季度表现 . 16 图 39：纺服子板块 2018Q1-Q3 营收规模及增速 . 17 图 40：纺服子板块 2018Q1-Q3 利润增速 . 17 图 41：纺服子板块 2018Q1-Q3 成本、费用、营收增速 . 17 图 42：纺服子板块 2018Q1-Q3 期间费用率及变动情况 . 17 图 43：纺服子板块 2018Q1-Q3 毛利率及同比变动情况 . 18 图 44：纺服子板块 2018Q1-Q3 净利率及同比变动情况 . 18 图 45：纺服子板块 2018Q1-Q3ROE 及总资产周转情况 . 18 图 46：纺服子板块 2018Q1-Q3 存货 /应收账款周转变动 . 18 图 47：纺服子板块 2018Q1-Q3 负债结构 . 19 图 48：纺服子板块 2018Q1-Q3 短期偿债能力指标 . 19 图 49：纺服子板块 2018Q1-Q3 销售收现比及变动 . 19 图 50：纺服子板块 2018Q1-Q3 销售现金比率及变动 . 19 图 51： GDP 名义增速与居民收入增速情况 . 20 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 52：政府消费支出与居民消费支出占比情况 . 20 图 53： 2018 年以来不同种类消费支出占比情 况 . 20 图 54：必选消费图示 . 21 图 55：农村居民人均消费支出增速 . 21 图 54：经济发展、社会融资与可选消费关系 . 21 图 57： IMF 预测 GDP 增速情况 . 22 图 58：我国出口金额累计同比情况 . 22 图 59：我国贸易差额增速情况（美元计） . 22 图 60：纺织服装商品出口金额增速变动幅度小于总出口金额增速变动幅度（美元计） 23 图 61：棉花消费量增速情况 . 23 图 62：棉花产量增速情况 . 23 图 63：澳洲东部市场指数表现 . 24 图 64：羊毛进口平均月单价情况 . 24 图 65：国内厂丝单价情况 . 25 图 66：生丝出口月单价情况 . 25 图 67：制造端资本性支出情况 . 26 图 68：制造端研发费用情况 . 26 图 69：制造端盈利情况 . 27 图 70：品牌端业绩规模占比 . 28 图 71：品牌端公司营收增速区间分布情况 . 28 图 72：品牌端公司归母净利润区间分布情况 . 28 图 73：现阶段板块相关品种表现（数据截至 12 月 20 日） . 29 图 74：全市场及消费类板块质押比例情况 . 30 图 75： SW 纺织服装与全市场年度股息率情况 . 30 表 1： SW 纺织服装板块上市公司区间涨跌幅 TOP5. 6 表 2：居民消费支出结构图示 . 14 表 3：主线一之投资支线 . 27 表 4：主线二之投资支线 . 29 表 5：主线三之投资支线 . 30 表 6：主线四之投资支线 . 30 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 2018 年回顾 1.1 板块 整体跑输大盘， 年内 行情分化 2018 年以来（截至 12 月 20 日） ， 大盘各指数与申万 28 个行业区间涨跌幅 （总市值加权平均） 均为负， SW 纺织服装板块下跌 29.19%，申万 28 个行业排名第 18 位，跑输全 A 指数 5.01 个百分点，跑输沪深 300 指数动态成分 0.51 个百分点，跑赢中小企业指数3.86 个百分点。 图 1： 申万 28 个行业 2018 年以来区间涨跌幅及相对全 A 变动幅度 （总市值加权平均） 资料来源： wind、 财富证券 消费类板块在 6 月之前表现出了较强的 防御属性， 2018 年 1-5 月，消费类各板块 除SW 汽车之外， 均跑赢大盘， SW 纺织服装板块 上涨 2.28%，申万 28 个行业排名第 5，跑赢全 A 指数 8.72 个百分点 。 6 月起，由于内外消费疲软，中美贸易摩擦导致市场避险情绪浓厚，大盘出现单边下行行情 ，相对而言 周期类板块 由于基建提振等原因表现较为亮眼，消费类板块 大都下跌 了 20%以上， SW 纺织服装板块 在申万 28 个行业中，回撤幅度排名 第 2，达到 31.42%。 子板块方面，制造端（ -28.37%）表现要优于品牌端（ -29.61%）， 12 个三级子板块区间涨跌幅均为负，跌幅较小的是棉纺、男装、丝绸板块，分别下跌了 14.44%、 20.94%、22.41%，跌幅较大的是印染、女装、 辅料 板块 ，分别下跌了 43.09%、 42.33%、 36.18%。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002
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