2019石油化工年度策略：产业链不断延伸，中国民营化工逆势崛起.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 行业深度研究 2019 年投资策略报告 产业链不断延伸 ， 中国民营化工逆势崛起 原油由 供应不足向供应过剩转变，预计 19 年油价将处于中低价位 ： 供给端 由于美国原油 产量不断攀升 ， 美国对伊朗制裁有所缓解 ， OPEC 减产力度存疑以及 俄罗斯减产情绪微弱 等因素使得明年原油市场供应量充足； 需求端 由于全球经济增速下滑 ，煤头 、气头路线制备化工产品的 兴起 以及新能源汽车火热发展等因素使得原油需求 下滑 。预计 2019 年油价将处于中低价位， WTI 原油价格将在 5060 美元 /桶， Brent 油价将在 5570 美元 /桶区间波动为主。 天然气行业进入黄金发展期，关注 LNG 产业链投资机会： 随着能源 结构升级以及环保需求日益提升，我国天然气需求保持高速增长，而天然气供需格局偏紧， 整个行业将进入黄金发展时期，进口 LNG 由于其灵活便利的特点预期将成为补充国内天然气需求缺口的重要来源，而 LNG 接收站是整个 LNG 进口产业量上最为稀缺，盈利能力最为丰厚的资产。 原料轻质化大势所趋，乙烷裂解 制乙烯 、 PDH 项目比翼齐飞：页岩气革命推升 乙烷、丙烷供给，催生烯烃原料轻质化浪潮； 伴随着美国页岩气革命， 全球乙烷、 LPG 供应不断增加 ， 乙烷和丙烷等轻质化原材料生产烯烃相对于现有主流生产 烯烃路径 成本优势显著， 当前 PDH 迎来盈利不断提高，未来乙烷裂解制备乙烯盈利前景可期。 中低油价下利好即将投产的炼化 一体化 项目 ： 国内一批化纤产业相关民营企业（主业为 PTA 和涤纶长丝等）目前都处在大炼化项目投产前夕，待大炼化项目投产后，这些民营化纤企业不仅可以实现产业链向原油延伸，而且炼化带来了丰富的原材料，叠加这些公司经历了 20 余年的技术和人才储备，这批民营化纤企业的产品线也有望不断丰富起来，抗风险能力不断增强，盈利上有数倍，长期看 乃至上十倍以上的提升空 间。当前油价处于中等偏下水平， 利好即将投产的炼化一体化项目 。 随着产业链的不断延伸，中国民营化工企业正当逆势崛起。 未来 1-2 年 “ PX PTA、乙二醇聚酯”产业链利润有望向中下游 PTA和聚酯转移： 国内大量 PX、 MEG产能即将投放， 2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理，供需结构也趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅，产业利润有望 向中下游 PTA 和聚酯转移。 风险分析 ：宏观经济波动，油价上行或下行超预期。 维持 买入 邓胜 dengshengcsc 021-68821600 执业证书编号： S1440518030004 于洋 010-86451150 执业证书编号： S1440518080001 郑勇 zhengyongcsc 13811910975 执业证书编号： S1440518100005 发布日期： 2018 年 12 月 10 日 市场 表现 相关研究报告 20180410 “大炼化 -化纤”产业重磅深度：中国化工四小龙强势崛起 20180830 卫星石化深度报告：丙烯酸龙头 C3产业链产能翻倍， C2 业务蓄势待发 20181204 “炼化 -化纤”产业链周报： PTA 低位运行，涤纶长丝震荡下跌 -25%-15%-5%5%15%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/11石油化工 上证指数石油化工 行业深度研究 报告 石油化工 请参阅最后一页的重要声明 目录 1 供应不足向供应过剩转变，预计 19 年油价将处于中低价位 . 1 1.1 2018 年原油价格走势回顾 . 1 1.1.1 2018 年油价走势分为两大阶段 . 1 1.1.2 2018 年油价趋势 180大反转原因几何 . 2 1.2 2019 年油市展望 . 5 1.2.1 供给端：利空情绪浓厚 . 5 1.2.2 需求端：需求低于预期 . 8 1.2.3 供应不足向供应过剩转变，预计 19 年油价将处于中低价位 .11 2 天然气行业进入黄金发展期，关注 LNG 产业链投资机会 . 12 2.1 能源结构升级 +环保需求，中国天然气需求保持高速增长 . 12 2.2 天然气供需格局测算：格局持续偏紧，加大 LNG 进口是必然选择 . 13 2.3 LNG 进口产业链价值分布：接收站利润空间最为丰厚 . 17 2.4 我国 LNG 接收站产能增长有限，产能稀缺日益显现 . 17 3 原料轻质化大势所趋， PDH 和乙烷裂解制乙烯比翼齐飞 . 19 3.1 丙烷 丙烯产业链：看好 PDH 盈利不断向好 . 19 3.1.1 LPG：亚太 LPG 需求增长快于供给，美国成为 LPG 重要出口国 . 19 3.1.2 丙烷国内供需：液化丙烷进口主要来自于中东和美国： . 20 3.1.3 全球丙烯供需基本平衡，国内丙烯供需稳定 . 20 3.1.4 全球聚丙烯需求增速加快，国内聚丙烯产能消费上涨 . 23 3.2 世界乙烷供需 格局：美国乙烷供应加大，中国乙烷裂解制乙烯前景可期 . 23 3.2.1 页岩气革命推升美国乙烷供给 . 23 3.2.2 乙烷裂解制乙烯大势所趋 . 26 4 中低油价下看好新投产炼化一体化项目 . 31 4.1 全球炼油 状况与发展 : . 31 4.2 中国炼油工业发展现状与趋势 . 32 4.2.1 炼油能力重回增长，布局有所调整，过剩继续加剧 . 32 4.2.2 中国炼油工业进一步发展，民营炼化将改变市场格局 . 32 4.2.3 中国成品油从进口国向出口国转变，中国炼厂积极拓展国外市场。 . 34 4.3 从海外化工巨头崛起看中国民营炼化企业企业崛起 . 35 4.3.1 台塑集团和印度信诚产业链一体化发展之路 . 35 4.3.2 国内化纤企业已处于大炼化投产前夕，业绩有望大爆发 . 38 5 国内 PTA 和涤纶长丝格局向好 . 40 5.1 国内 PX、 MEG 加速投产，利好下游 PTA 和长丝 . 40 5.2 PTA 供需格局好转，高盈利 19 年有望依旧 . 40 5.3 长丝供给有序，集中度提升， 19 年盈利 不悲观 . 42 6 投资建议和标的公司 . 44 6.1 民营大炼化投产前夕，低油价下化工产品下游传导顺畅。 . 44 6.2 化纤产业链结构日趋合理，看好长丝龙头企业 . 44 6.3 原料轻质化大势所趋，相关标的潜力无限 . 45 行业深度研究 报告 石油化工 请参阅最后一页的重要声明 6.4 天然气行业快速发展，看好 LNG 产业链相关标的 . 45 图表目录 图表 1： 20142018 年国际原油期货走势图 . 1 图表 2： 2018 年国际原油期货走势图 . 1 图表 3： 20162018 年 WTI 走势对比图 (美元 /桶 ) . 1 图表 4： 减产协议 . 2 图表 5： 11 个减产国减产情况 . 2 图表 6： 20152018 年中国原油加工量 (万吨 ) . 3 图表 7： 20142018 年美国石油需求量 (百万桶 /天 ) . 3 图表 8： 特朗普已四次发推打击高油价并喊话欧佩克增加产能 . 4 图表 9： 伊朗原油、凝析油出口及占比 . 4 图表 10： 全球三大产油国产量 (百万桶 /天 ). 5 图表 11： 美国原油产量变化趋势 . 5 图表 12： 美国原油钻井平台数季度变化 . 6 图表 13： 美国原油库存变化情况 . 6 图表 14： 俄罗斯原油产量水平已恢复至减产前 (百万桶 /天 ) . 7 图表 15： 先前的制裁措施导致伊朗原油产量锐减 . 8 图表 16： 委内瑞拉国内原油产量 . 8 图表 17： 2018 年国际原油期货走势图 . 8 图表 18： 中国煤化工产能布局现状 . 9 图表 19： 美国天然气产量变动情况 (亿立方米 /月 ) . 10 图表 20： 美国天然气消费量 (亿立方米 /月 ). 10 图表 21： 中国新能源汽车产量 (万辆 ) . 10 图表 22： 油价走势与炼化企业盈利相关性 . 11 图表 23： 2017 年全球及主要国家一次能源结构对比 . 12 图表 24： 天然气重要指标发展预期目标 . 13 图表 25： 国内 LNG 市场价上升趋势明显 . 13 图表 26： 天然气需求高速增长（单位：亿方） . 13 图表 27： 中国天然气供需结构 . 14 图表 28： 用气人口增长 . 14 图表 29： 城市化率增长 . 14 图表 30： 居民生活用气量增长 . 14 图表 31： 燃气普及率增长 . 15 图表 32： 2015 年气电装机量占比 . 15 图表 33： 2020 年气电装机量发展目标 . 15 图表 34： LNG 重卡产量增长情况（单位：万辆） . 15 图表 35： 国产气产量乐观预期情景之下 LNG 进口量预测 . 16 行业深度研究 报告 石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图表 36： 国产气产量中性预期情景之下 LNG 进口量预测 . 16 图表 37： 国产气产量悲观预期情景之下 LNG 进口量预测 . 16 图表 38： 美国进口 LNG 价值分布（单位：元 /吨） . 17 图表 39： 2015 年 -2020 年 LNG 接收站产能增长率、 LNG 进口增长率及国产气乐观、中性、悲观时 LNG进口增长率预测 . 18 图表 40： 世界各地区 LPG 供需格局（供给量 -需求量，万吨 /年 ) . 19 图表 41： 美国 LPG 供需及净出口情况情况（万吨 /月） . 19 图表 42： 20052017 年我国 LPG 产消量变化趋势图 (单位：万吨 /年 ) . 20 图表 43： 近年我国液化丙烷进口量 (万吨 ) . 20 图表 44： 世界丙烯产能变化情况 . 21 图表 45： 2017 世界丙烯产能分布 . 21 图表 46： 国内丙烯产能产量及开工情况 . 21 图表 47： 国内丙烯供需情况 . 22 图表 48： 中国丙烷脱氢项目盈利测算表 . 22 图表 49： 全球聚丙烯供需状况 . 23 图表 50： 轻质化原料来源及分离过程 . 24 图表 51： 页岩气是天然产量扩张的核心驱动力 . 24 图表 52： 2017 年美国天然气出口量反超进口 . 24 图表 53： 全球主要国家或地区乙烷产量、消费量及净出口情况 . 25 图表 54： 美国乙烷出口合约情况（含预测） . 25 图表 55： 2010 年全球乙烯原料结构 . 26 图表 56： 2017 年全球乙烯原料结构 . 26 图表 57： 全球乙烯供需关系 . 26 图表 58： 乙烯产能产量及开工率变化趋势 . 27 图表 59： 乙烯及对应主要下游当量进口量 (万吨 /年 ) . 27 图表 60： 2017 年中国乙烯主要下游产品供需形势 . 28 图表 61： 乙烯供需变化 . 28 图表 62： 乙烯下游市场格局 . 28 图表 63： 2010 年乙烯下 游市场格局 . 28 图表 64： 2017 年乙烯下游市场格局 . 28 图表 65： 全球聚乙烯供需情况 . 29 图表 66： 国内聚乙烯需求及增速 . 29 图表 67： 中国拟在建的乙烷裂解制乙烯项目 . 30 图表 68： 世界炼油能力变化情况（亿吨） . 31 图表 69： 世界炼厂平均开工率 (%) .