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LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 table_subject 2018 年 11 月 20 日 证券研究报告 年度策略 经济有下行压力 市场有政策利好 2019 年度宏观策略年度报告 table_date Table_Author 证券分析师 ： 胡少华 执业证书编号： S0630516090002 电话： 021-20333748 邮箱： hushlongone 证券分析师 ： 刘思佳 执业证书编号： S0630516080002 电话： 021-20333778 邮箱： liusjlongone 联系人： 施杨扬 电话： 021-20333923 邮箱： shiyylongone 联系人： 李沛 电话： 021-20333403 邮箱： lplongone table_product table_main 东海策略研究类模板 投资要点： 经济增速小幅回落 的可能性较大 。 中国投资、消费以及净出口均存在一定的下行压力 ， 基建重心 在 补短板 ，大规模增加投资的可能性较小； 房地产 行业出现下行苗头， 继续回落的可能性较大 ； 减税降费 可 刺激消费增长，但房贷压力拖累消费，汽车 市场 低迷 ，总消费存在一定的下行压力；进出口受贸易摩擦影响不确定性较大 。 估计 2019年 GDP增速 小幅 回落 至 6.2%。 国家政策更有针对性 。 经济下行 风险 得到中央重视，估计国家稳增长措施会有所加强，但重启大规模货币刺激、投资刺激和房地产刺激的可能性不大， 预计会 以问题为导向， 更有针对性地 稳经济 、 防风险，政策出台将更及时、更迅速。 重点 解决民企融资难、融资贵等问题 ， 坚定支持民营 企业 发展。进一步加大对外开放力度， 促进 进口，引 入 外资 ，保护外资企业权益 ，努力营造更好的外部环境 。 估计货币政策将保持稳健中性略偏宽松，市场流动性相对充裕 。 积极的财政政策 重点在 减税降费，降低企业成本，增加居民收入 。 估计通胀低位运行 ， 汇率宽幅波动。 估计 2019 年 CPI 总体稳定， 价格 中枢 可能 在 2.0-2.5%之间。大宗商品缺乏继续大幅上涨的动力， PPI 可能会回落至低位。受美 联储加息 、 中美货币政策背离等影响，人民币 汇率 或宽幅波动， 存在一定的贬值压力 ，但总体可控 。 关注美国加息缩表、贸易保护和经济增速放缓的风险 。 考虑到减税效应已经 得到 体 现 ，预计 2019 年 美国消费支出增速可能会有所放缓，住宅 和库存 投资 增速 可能会有所下降 ， 美国经济 增速可能 会 稳中 有 降 ， 估计 上半年高 ， 下半年低 。预计 2019 年 美联储 加息 2 次，预计缩表规模会进一步扩大。需关注 美国 加息缩表、 贸易保护主义 和经济增速放缓的 风险。 股市 有 政策利好 。 中央前所未有地重视资本市场发展， 股市 政策环境非常好 ； 上市公司 估值处于历史低位，加上国内和海外 有 增量资金入场，从中长期来看 A 股已经具有较好的投资价值。但是 ， 短期来看，对经济增速放缓、股 权 质押风险、美联储加息 、 美国 贸易 摩擦 等多个因素的担忧，仍会造成市场 的 震荡和反复。建议关注 5G 通讯、电子、计算机、生物医药等行业中的 高技术企业和创新型企业，优质的创投企业、参股科创板企业的上市标的，天然气等 供给有缺口的 行业，机构青睐的银行、保险等大盘蓝筹，以及交运、环保等 PPP 相关上市公司。 相关研究报告 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 正文目录 1. 经济增速估计将小幅回落 . 6 1.1. 经济下行趋势未变 . 6 1.2. 基建重心在“补短板” . 7 1.3. 房地产估计趋势性下 滑 . 8 1.4. 消费增长有压力 . 10 1.4.1. 消费拉动经济的比重逐步上升 . 10 1.4.2. 居民消费能力受到限制 . 11 1.4.3. 汽车消费下滑 . 12 1.4.4. 减税降费有利多 . 12 2. 国家政策更有针对性 . 13 2.1. 经济下行压力引发中央关注 . 13 2.2. 民营经济得 到高度重视 . 13 2.3. 货币政策中性略偏宽松 . 16 2.4. 财政政策更积极 . 18 2.5. 对外开放力度继续加大 . 19 3. 估计通胀低位运行，汇率宽幅波动 . 20 3.1. CPI 总体 稳定 . 20 3.2. PPI 回落至低位 . 21 3.3. 人民币汇率或宽幅震荡 . 22 4. 关注外部风险 . 24 4.1. 美国经济稳中有忧 . 24 4.1.1. 美国居民消费有隐忧 . 24 4.1.2. 美国投资增速或稳中有降 . 25 4.1.3. 对外贸易不确定性较大 . 26 4.2. 美国加息缩表有风险 . 27 4.2.1. 预计美联储将继续加息 . 27 4.2.2. 加息缩表风险逐步累积 . 29 4.2.3. 加息或 影响美国房地产 . 30 4.2.4. 新兴市场风险增加 . 31 4.3. 美国贸易保护不确定性很大 . 33 4.3.1. 中美贸易摩擦主要时间节点 . 33 4.3.2. 中美贸易摩擦进展 . 35 4.3.3. 美国与欧盟 等国的贸易争端 . 36 4.3.4. 贸易摩擦对美国的消极影响 . 37 5. 股市有政策利好 . 37 5.1. 国家支持资本市场发展 . 38 5.2. 市场估值比较低 . 40 5.3. 有增量资金入场 . 41 5.4. 一些风险因素不容忽视 . 42 5.5. 关注可能的投资机会 . 44 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 图表目录 图 1 (GDP 不变价当季同比增速， %) . 6 图 2 (统计局制造业 PMI 及财新制造业 PMI， %) . 6 图 3 (大中小型企业制造业 PMI， %) . 7 图 4 (工业增 加值当月同比及累计同比， %) . 7 图 5 (基建投资累计同比增速， %) . 7 图 6 (基建投资占 GDP 比重， %) . 7 图 7 (固定资产投资中央项目累计值及同比，亿元， %). 8 图 8 (固定资产投资地方项目累计值及同比，亿元， %). 8 图 9 (房地产投资及销售累计同比增速， %) . 9 图 10 (房屋新开工及竣工面积累计同比增速， %) . 9 图 11 (PSL 余额及同比增速，亿元， %) . 9 图 12 (棚改计划及实际执行情况，万套 ). 9 图 13 (70 大中城市新建商品住宅价格指数当月同比， %) . 10 图 14 (70 大中城市新建商品住宅价格指数环比， %) . 10 图 15 (上海二手房指数及挂牌出售面积，万平方米， %). 10 图 16 (北京、深圳二手房成交面积，平方米 ). 10 图 17 (三大产业对 GDP 的贡献率， %) . 11 图 18 (三大产业对 GDP 同比的拉动，百分点 ) . 11 图 19 (三大需求对 GDP 的贡献率， %) . 11 图 20 (三大需求对 GDP 同比的拉动，百分点 ) . 11 图 21 (居民部门债务占 GDP 比重， %) . 12 图 22 (城镇居民人均可支配收入实际累计同比， %). 12 图 23 (乘用车累计销量及同比，辆， %) . 12 图 24 (SUV 累计销量及同比，辆， %). 12 图 25 (民间固定资产投资完成额及累计同比，亿元， %). 13 图 26 (民间固定资产投资完成额占比， %). 13 图 27 (国有控股工业企业利润总额及累计同比， %). 14 图 28 (私营工业企业利润总额及累计同比， %). 14 图 29 (国企、民企营业收入累计同比， %). 14 图 30 (国企、民企利润总额累计同比， %). 14 图 31 (温州民间借贷综合利率， %) . 15 图 32 (国企 贷款余额 /民企贷款余额，亿元 ) . 15 图 33 (M2 及 M1 同比， %) . 17 图 34 (外汇占款，亿元 ) . 17 图 35 (R007 及 DR007 利率， %) . 17 图 36 (Shibor 隔夜及一周利率， %). 17 图 37 (当月新增人民币贷款及同比增加金额，亿元 ) . 17 图 38 (人民币存款准备金率， %). 17 图 39 (当月新增社会融资规模及存量同比，亿元， %) . 18 图 40 (当月表外融资新增规模及同比增加，亿元，亿元 ) . 18 图 41 (财政收入与 GDP 累计同比增速， %) . 19 图 42 (政府性基金收入累计值及累计同比， %). 19 图 43 (各类税收占比， %) . 19 图 44 (税收收入总额 及同比，亿元， %) . 19 图 45 (批准外商直接投资项目累计值及同比，个， %) . 20 图 46 (实际使用外资金额累计值及同比，亿美元， %) . 20 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 图 47 (进口及出口金额
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