折叠屏系列报告之三：华为MateX发布，折叠屏打开OLED新空间.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 Table_Page 跟踪分析 |电子 证券研究报告 Table_Title 电子行业 ：折叠屏系列报告之三 华为 Mate X 发布 ， 折叠屏 打开 OLED 新空间 Table_Summary 核心观点： 华为首款 5G 折叠屏手机 Mate X 发布，外折式创新设计惊艳眼球 前期我们已发布折叠屏专题报告以及三星发布 Galaxy Fold 的点评分析报告。 2019 年 2 月 24 日晚间，华为正式发布其首款折叠屏手机“ Mate X”，具备 5G 通信功能，定价 2299 欧元（对应人民币一万七千元以上），预计今年 6月正式发售，今年预定产量在 20 万台左右。 发布会后，华为 Mate X 得到业界普遍好评，在消费者群体中也获得极高关注度。综合来看，我们认为华为 Mate X 的外折式产品形态设计和以此为基础的多项实用功能使得其外观吸晴同时也为消费者带来较佳的用户体验。我们认为，三星 Galaxy Fold 和华为 Mate X 在本月相继面世后，虽然均定价较高并且产量有限，但有望点燃消费者对于折叠屏设计的关注度。在磨合用户的需求痛点并且产业链配套成熟之后，折 叠屏设计有望在高端智能手机市场全面渗透，开启智能手机外观形态的新纪元。 柔性显示新纪元开启，柔性 OLED 产业链迎来新机遇 目前来看，各大厂商的积极规划布局显示“折叠屏”将是下一代智能手机产品的确定性迭代发展方向 。 自 2017 年 iPhoneX 采用以来，柔性 OLED 面板产能快速增加，供给格局优化，良率不断爬升，产业链上游也不断成熟，成本有望不断下降，供给端已经具备了良好的基础。需求端来看，折叠屏手机单机所需的屏幕面积翻倍，并且由于创新更为显性有望在智能手机市场快速渗透，未来 甚至有望对整体手机销量带来提振。供需共振下，我们认为柔性 OLED 产业链将迎来高景气周期，面板厂商以及上游的设备和材料相关企业迎来发展契机。 折叠屏设计使得智能手机多个零组件环节发生变化 相较于原有的直面或是固定曲面形态的柔性 OLED 屏幕，“可折叠” OLED屏幕在盖板层、触控层、 OCA 胶、偏光片等多个环节出现了较大的变化，并且为了配套折叠屏设计，智能手机需配置全新设计的折叠转轴，产业链多个环节迎来新机遇。目前来看，日韩厂商在以上折叠屏产业链环节中占据了主导地位，但国内各环节亦有相关厂商布局。 投资建议 我们建议关注智能手机折叠屏创新趋势为柔性 OLED 产业链带来的投资机会。产业链相关标的包括：面板制造领域的京东方 A、维信诺；金属件领域的宜安科技、长盈精密；发光材料领域的万润股份（广发化工团队联合覆盖）、濮阳惠成；新型材料领域的新纶科技；设备领域的大族激光、精测电子（广发机械团队联合覆盖）、劲拓股份；偏光片领域的三利谱； FPC 领域的东山精密、鹏鼎控股、弘信电子；驱动 IC 领域的中颖电子；溅射靶材领域的阿石创等。 风险提示 智能手机销量大幅下滑的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品市场接受度不及预期的风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-25 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514050002 021-60750532 xuxingjungf 分析师： 余高 SAC 执证号： S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugaogf 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 面板行业月度观点： :部分尺寸 LCD TV 面板价格短期企稳，可折叠手机为 OLED 产业链打开空间 2019-02-24 电子行业：折叠屏系列报告之二 :三星发布折叠屏新机，柔性显示新纪元开启 2019-02-21 电子行业 :折叠屏专题报告：柔性显示新纪元， OLED 产业链新机遇 2019-02-12 Table_Contacts 联系人： 王昭光 021-60750609 wangzhaoguanggf -41%-31%-21%-12%-2%7%02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18电子 沪深 300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 东山精密 002384.SZ 买入 CNY 15.95 15.00 0.51 1.01 31 16 11.24 7.57 9.8 16.5 精测电子 300567.SZ 买入 CNY 62.53 75.30 1.77 2.51 35 25 21.07 15.82 23.6 25.1 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 。注：精测电子为广发机械团队联合覆盖。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子目录索引 华为首款 5G 折叠屏手机 MATE X 发布，外折式创新设计惊艳眼球 . 5 华为发布 5G 折叠屏新机 MATE X，售价 2299 欧元 . 5 外折式设计惊艳眼球，多项实用功能优化用户体验 . 6 突破屏幕尺寸瓶颈，创新显性，折叠屏成为智能手机下一发展方向 . 7 柔性显示新纪元开启，柔性 OLED 产业链迎来新机遇 . 7 多环节零组件发生变化，折叠屏相关供应链全 解析 . 9 折叠屏设计带来手机多环节零组件变化 . 9 日韩厂商主导，国内各环节亦有厂商布局 . 10 投资建议 . 11 风险提示 . 11 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子图表索引 图 1：华为 Mate X 采用外折式产品形态设计 . 5 图 2：华为 Mate X 折叠处采用铰链式设计 . 5 图 3：华为 Mate X 展开后屏幕无开孔无刘海 . 6 图 4：华为 Mate X 双电池设计总容量 4500mAh . 6 图 5：华为 Mate X 可实现分屏浏览多任务协同操作 . 6 图 6：华为 Mate X 被拍摄对象可以从副屏中看到自己 . 6 图 7： OPPO 的 2019MWC 纸质邀请函采用折叠设计 . 7 图 8：林斌在微博上展示的小米双折叠工程样机 . 7 图 9： LG 已发布可卷曲电视 “OLED TV R” . 8 图 10：可卷曲设计使得电视具备可移动性 . 8 图 11： OLED 面板结构 . 9 图 12：柔性 OLED 面板物料成本结构（ 6.2 英寸， 2960*1440） . 9 表 1：折叠屏手机所涉及的零组件变化以及供应链分析 . 10 表 2：产业链相关标的估值比较表 . 11 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子华为 首款 5G 折叠屏 手机 Mate X 发布， 外折式 创新设计 惊艳 眼球 前期我们已发布折叠屏专题报告 柔性显示新纪元， OLED产业链新机遇 以及三星 Galaxy Fold的点评 分析 报告 三星发布折叠屏新机，柔性显示新纪元开启 ，对折叠屏这一智能手机发展的新趋势以及所涉及到的产业链投资机会进行了 介绍。 本篇报告作为我们折叠屏系列报告第 三 篇，主要是对 华为 最新发布 的 5G折叠屏新机“ Mate X”这一事件进行点评分析，并 再次对折叠屏 手机 创新趋势 为 柔性 OLED产业链带来的 发展机遇及相应的投资机会进行 系统性 梳理 。 华为发布 5G 折叠屏新机 Mate X， 售价 2299 欧元 2019年 2月 24日晚间，华为正式发布其首款折叠屏手机“ Mate X”，具备 5G通信功能，定价 2299欧元（对应人民币一万 七 千元以上），预计今年 6月正式发售。 根据 DigiTimes报道， 华为 Mate X今年 预计 产量在 20万台左右 ， 偏向属于 概念性机型 。 图 1： 华为 Mate X采用外折式产品形态设计 图 2： 华为 Mate X折叠处采用铰链式设计 数据来源： 华为 官网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 华为 官网 ，广发证券发展研究中心 从 华为 Mate X参数配置来看 （信息来自 华为 2月 24日 晚间 新品 发布会内容） ： （ 1） 屏幕方面： 折叠时，正面主屏幕尺寸为 6.6英寸，背面副屏幕尺寸为 6.38英寸，展开后，主副屏合并成一块 8英寸大屏 ， 采用无开孔无刘海设计，分辨率为 2480*2200。 （ 2） 机身方面： 折叠处采用 铰链 设计， 折叠时可实现 背对背 完全贴合不留缝隙。 折叠后的整体机身厚度在 11mm，展开后厚度为 5.4mm。 （ 3） 通信方面： 搭载 巴龙 5000基带芯片，可以同时支持 NSA和 SA组网方式实现 5G通信功能， 传输速率 理论峰值达到 4.6Gbps，最快可实现 3秒下载一部 1G的视频。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子（ 4） 续航方面： 双电池设计，总容量为 4500mAh， 支持 55W超级快充 （目前业界最快） ， 30分钟可充电 85%。 （ 5） 其他方面： 搭载 后 置 徕卡三 摄， 麒麟 980处理器芯片， 8G RAM和 512G ROM，侧边 电源键 指纹识别功能。 图 3： 华为 Mate X展开后屏幕无开孔无刘海 图 4： 华为 Mate X双电池设计总容量 4500mAh 数据来源： 华为官网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 华为官网 ，广发证券发展研究中心 外折式设计惊艳眼球， 多项实用功能 优化 用户体验 发布会后 ， 华为 Mate X得到业界普遍好评， 在消费者群体中也 获得极高关注度 。综合来看， 我们认为 华为 Mate X的外折式 产品 形态 设计 和以此为基础的 多项实用功能 使得 其 外观吸晴同时也为消费者带来较佳的用户体验 ： 图 5： 华为 Mate X可实现 分屏浏览多任务协同操作 图 6： 华为 Mate X被拍摄对象可以从副屏中看到自己 数据来源： 华为官网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 华为官网 ，广发证券发展研究中心 （ 1） 设计 方面： 外折式设计使得在折叠状态时，华为 Mate X的正面主屏尺寸可以达到 6.6英寸，远远大于三星 Galaxy Fold（内折式） 的 外置小屏 4.6英寸。 通过将摄像头等重要零组件置于 机身后侧边缘的柱体内，华为Mate X实现了 折叠和展开时屏幕的无开孔无刘海设计 。另外，通过对折叠铰链的精心设计，华为 Mate X实现了完全无缝的 背对背 机身对折， 使得折叠后机身厚度控制在了 11mm，带来纤薄的外形 特征 。 （ 2） 功能 方面： 华为 Mate X展开后 的 8英寸 超大屏幕能够一分为二，在实现识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子分屏浏览的同时，双屏间亦可多任务协同操作 。 拍照方面，外折式 折叠屏设计， 使得拍 照 时被拍摄对象可以 从副屏 中 看到自己， 并且 后置摄像头可以作为前置摄像头 用来 自拍 。 突破屏幕尺寸瓶颈，创新显性，折叠屏成为智能手机下一 发展 方向 屏幕尺寸增大是智能手机产品迭代发展的一条关键主线。然而，在经历了最新一轮的全面屏迭代之后，主流旗舰机型的屏占比普遍已在 80%以上，可提升空间已十分有限，机身尺寸也已经达到挑战便携性和可操作性的极限。目前来看，沿着屏幕尺寸持续增大这条主线， 并且由于创新显性可以刺激消费者换机需求， 折叠屏设计将会是智能手机产品较为明确的下一代发展方向。 我们认为， 三星 Galaxy Fold和 华为 Mate X在本月相继面世后，虽然均 定价较高并且产量有限，但有望点燃消费者对于折叠屏设计的关注度。在磨合用户的需求痛点并且产业链配套成熟之后，折叠屏设计有望在高端智能手机市场全面渗透，开启智能手机外观形态的新纪元。 柔性显示新纪元开启，柔性 OLED 产业链迎来新机遇 除了三星 和华为 以外，我们观察到 OPPO、小米、苹果等主流手机厂商均在“折叠屏”这一方向上加码布局。 OPPO的首款折叠屏手机产品预计 也将于 本月底 的 巴塞罗那 MWC大会上 亮相 ；小米已公开展示其“双折叠”工程样机；苹果也已申请多项与折叠屏相关的专利。 图 7： OPPO的 2019MWC纸质邀请函采用折叠设计 图 8： 林斌在微博上展示的 小米 双折叠工程样机 数据来源： 太平洋电脑网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 小米联合创始人、总裁林斌微博 ，广发证券发展研究中心 目前来看 ， 一方面， 各大手机厂商对于折叠屏手机产品的积极规划布局 显示 “折叠屏”将是下一代智能手机产品的确定性迭代发展方向 ；另一方面， LG在 2019年 1月初的 CES展上发布全球首款可卷曲电视，带动柔性 OLED登陆大尺寸应用。 折叠屏识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子手机叠加可卷曲电视， 2019年将是柔性显示爆发元年。 图 9： LG已发布 可卷曲电视“ OLED TV R” 图 10： 可卷曲设计使得电视具备可移动性 数据来源： LG官网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： LG官网 ，广发证券发展研究中心 自 2017年 iPhoneX采用以来，柔性 OLED面板 产能快速增加，供给格局优化，良率不断爬升，产业链上游也不断成熟，成本有望不断下降， 供给端已经具备了良好的基础。需求端来看， 折叠屏手机单机所需的屏幕面积翻倍，并且由于创新更为显性有望在智能手机市场快速渗透 ， 未来 甚至有望 对 整体 手机销量带来提振 。 供需共振下，我们认为柔性 OLED产业链将迎来高景气周期，面板厂商以及上游的设备和材料相关企业迎来发展契机。 在面板制造环节，我们认为在柔性 OLED领域有所布局的面板厂商将 迎来较大的业绩弹性。 在 三星和 LG之外，近年来国内面板厂商纷纷加码布局柔性 OLED产线，目前来看京东方已经规划了成都 B7、绵阳 B11、重庆B12和福州 B15四条 G6产线，维信诺已经规划了固安 V2和合肥 V3两条 G6产线，华星光电已经规划了武汉 T4一条 G6产线，另外深天马 A也在武汉规划了柔性 OLED产线。我们看好在柔性 OLED领域有所布局的面板厂商充分有益于折叠屏所带来的高景气周期。 在面板设备环节，伴随面板厂商持续加码建设柔性 OLED产线，国内相关设备厂商也迎来黄金机遇期。 总体来看， 柔性 OLED上游设备尤其是 Array和 Cell段的核心设备主要仍由国外企业把控，但大陆面板厂商的 产线投资正在 产生大量设备配套需求，并推动设备的国产化。以京东方为例，已与多家企业合作，共同促进面板生产设备国产化，国内 相关 设备厂商 如大族激光（激光设备）、精测电子（检测设备）、劲拓股份（模组段设备）等有望迎来 黄金机遇期 。 在材料环节，发光材料、 FPC和驱动 IC在柔性 OLED面板的物料成本结构中的占比较大，国内相关企业也将受益。 根据 IHS Markit数据， 以 6.2英寸的 2960*1440柔性 OLED手机面板为例 （ 2017Q4数据），在其物料成本结构中， FPC、驱动 IC和 OLED发光材料占据了绝大部分，比例分别为47%、 22%和 21%。我们认为国内的 FPC、驱动 IC和发光材料厂商也将充分受益于未来可能的柔性 OLED高景气周期的配套需求。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子图 11： OLED面板结构 图 12： 柔性 OLED面板物料成本结构 （ 6.2英寸， 2960*1440） 数据来源： AUO，广发证券发展研究中心 数据来源： IHS Markit， 广发证券发展研究中心 多环节零组件 发生 变化 ， 折叠屏 相关 供应链全解析 折叠屏设计带来手机多环节零组件变化 我们在 前期 发布的折叠屏专题报告中，已对可折叠手机所涉及的零组件供应链变化进行了详细的分析，概括来讲主要体现在以下几个方面 （信息来自 DigiTimes报道 及产业链调研 ） ： （ 1） 面板制造 ： 可折叠手机需采用柔性 OLED屏幕。相比于原有的 直面（例如 iPhone X）或是固定曲面（例如 Galaxy S9）形态的柔性 OLED屏幕 ，可折叠 OLED屏幕在工艺制程上需要进行一定的调整（主要集中在中后段制程），但并无本质性的变化，无需另设产线。 （ 2） 触控层： 由于 氧化铟锡 （ ITO） 材料的抗弯折能力有限 ，折叠屏需要采用金属网格（ Metal Mesh）或是纳米银线的触控电极材料方案。 （ 3） 盖板层： 虽然将玻璃厚度降低到一定程度之后也可以实现动态弯曲功能，但目前尚不支持实现小半径的反复折叠且十分易碎，因此目前折叠屏手机需采用 CPI（ Colorless Polyimide，无色聚酰亚胺）薄膜 +表面硬质涂层（ Hard Coating）方案。 （ 4） OCA光学胶： 折叠屏所采用的 OCA胶必须承受 20万次以上的弯折而功能不受影响，在弯折和摊开过程中需具备一定的流动性同时又要保持黏性，因此技术难度相比于以往大幅提高。 （ 5） 偏光片： 出于力学设计上的考虑，为了实现可折叠的功能 ，必须尽可能降低 OLED屏幕模组的厚度，因此折叠屏所采用的偏光片需要大幅降低厚度，对工艺提出了更高的要求。三星在其 2018年 11月的 SDC大会上披露， Galaxy Fold所采用的偏光片的厚度相比于以往降低了 45%。 （ 6） 结构件： 为了实现手机的可折叠功能，需要在机身配置折叠转轴（ Hinge）。O L E D 结构O LE D ITO 阳极 公用层 有 机发光层 金 属阴极T F T 玻璃 /薄膜玻璃基板 /薄膜偏光片L C D 结构背 光模组 点 灯器 主控制 板 背光板 光源 ( L E D )T F T 玻璃液晶 层彩 色滤光片玻璃基板水平偏光片垂直 偏光片Array M aterial4%O LED M aterial21%Encapsulation M aterial0%D river IC22%Retardtion Film6%FPC47%识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 Table_PageText 跟踪分析 |电子由于需要将屏幕折叠部分的弯曲曲率半径保持在设定值，因此折叠屏手机所采用的转轴与传统电子设备上（翻盖式功能机或是笔记本电脑）的转轴结构完全不同，需要进行全新设计，并且为了降低厚度有望采用高弹性高强度的液态金属作为材料方案。 日韩厂商主导，国内各环节亦有厂商布局 根据 DigiTimes报道及产业链调研，我们对三星 Galaxy Fold的供应链关键环节（华为 Mate X供应链公开信息较少） 、产业链中其他的成熟供应商以及国内对应有所布局的厂商做出如下梳理： 表 1： 折叠屏手机所涉及的零组件变化以及供应链分析 零组件环节 所需变化 三星 Galaxy Fold 供应商 海外其他成熟供应商 国内相关厂商 面板制造 工艺制程上需要进行一定的调整（主要集中在中后段制程），但并无本质性的变化，无需 另设产线 SDC 韩国 LGD、台湾 AUO等 京东方、维信诺 触控层 触控电极材料方案需由氧化铟锡（ ITO）材料转换为金属网格（ Metal Mesh）或是纳米银线 SDC， On-cell Y-OCTA触控方案（ Metal Mesh 电极材料） 台湾 TPK 等 欧菲光 盖板层 由玻璃转换为 CPI 薄膜 +硬质涂层方案 日本住友化学 韩国可隆工业，韩国SKC 等 新纶科技 OCA 光学胶 技术难度相比于以往大幅提高 SDI 美国 3M、日本三菱 等 新纶科技 偏光片 需要大幅降低厚度 日本日东电工 日本住友化学 等 三利谱 结构件 需要在机身配置折叠转轴 韩国 KHVatec 长盈精密、宜安科技 数据来源： DigiTimes，广发证券发展研究中心 （ 1） 面板制造 ： 三星 Galaxy Fold采用自家 SDC所生产的“ Infinity Flex Display”可折叠 OLED屏幕，产业链中其它成熟供应商包括韩国 LGD、台湾 AUO，以及国内在柔性 OLED方面布局领先的京东方和维信诺。 （ 2） 触控层： 三星 Galaxy Fold采用 On-Cell的 Y-OCTA触控方案（ Metal Mesh电极材料），在 OLED面板制程中完成触控层 的制作。产业链中，在外挂式触控方面的成熟供应商包括台湾 TPK以及国内厂商欧菲光。 （ 3） 盖板层： 三星 Galaxy Fold的 CPI薄膜盖板供应商为日本厂商住友化学，产业链中其它成熟供应商为韩国可隆工业，韩国 SKC。国内厂商新纶科技亦有相关布局。 （ 4） OCA光学胶： 三星 Galaxy Fold的 OCA光学胶供应商为自家 SDI，产业链中其它成熟供应商包括美国 3M、日本三菱。国内厂商新纶科技亦有相关布局。 （ 5） 偏光片： 三星 Galaxy Fold的 OCA光学胶供应商为日本日东电工，产业链中还具备生产能力的主要为日本住友化学。国内相 关企业为三利谱。