猫眼娱乐公司深度报告：围绕“在线票务+内容服务”的超级娱乐服务平台.pdf

投资评级：增持(首次) 深 度 报 告市场数据 2019-03-06 收盘价（元） 16.80 一年内最低/最高(元) 13.02/16.82 市盈率（TTM） -250.0 市净率 基础数据 净资产收益率(%) -1.86 资产负债率(%) 38.09 总股本(亿股) 11.26 最近12月股价走势 -27% -20% -13% -7% 0% 7% 13% 20% 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 猫眼娱乐 香港恒生指数 2019年03月8日 表 1： 公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 13.78 25.48 39.45 48.64 59.81 增长率 130.84% 84.97% 54.85% 23.29% 22.95% 归属母公司股东净利润（百万） (5.08) (0.76) (0.61) 1.58 4.54 增长率 -60.8% -85.0% -20.2% -360.6% 187.3% 市盈率(倍) N/A NA NA 102.25 35.59 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 看好猫眼多元化业务发展，给予公司“增持”评级 我们对未来收入端核心参数进行预测，进而获得猫眼娱乐的利润预 测。 我们预计猫眼将于2019年实现盈利，我们给予公司2019年目标 价18.20港元，对应市值为 204.93港元，对应19、20 年的 PE分别 是129.7、45.1倍，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 增量红利时代将尽，猫眼寡头地位稳固 猫眼于后增量时代拥有稳固寡头地位，股东流量与内容生态加持下拥 有高用户粘性。2018年 1-9 月猫眼电影票交易额 256.2亿元，市占率 61.3%。连接影迷和影院且匹配双方供需是猫眼服务模式，2C 端猫眼 通过O2O模式消除影院位置、场次余票的信息不对称，优化了用户观 影体验，并构建想看、点评等内容生态以提高用户粘性，并且已利用 “票补+多入口”迅速抢占市场。关于未来， 我们预计于 2019年-2021 年：中国电影大盘将以中枢为 10%的增速增长，线上化率以每年 2%小 幅提升，受益于品牌优势、腾讯美团流量加持及自身优秀内容生态， 猫眼的市占率将小幅提升。 互联网宣发造就影视内容新势力，资本手段加速内容端布局 猫眼借助渠道优势， 猫眼重点发力电影宣发。 猫眼拥有大量 C端流量、 大数据沉淀和成功的资源整合三大优势，依靠“预售+票补”的互联 网宣发模式实现弯道超车：猫眼首部主发行电影于 2016 年上映，在 经过短短两年后，猫眼 2018年主发行电影票房已达到了 67.8亿元， 成为中国第三大主发行方（仅次于拥有政策壁垒的中国电影与华夏电 影） 。目前，猫眼正通过资本手段加速内容端布局，进军全产业链最 后一环内容制作。于 2018 年 7 月 2 日，猫眼与欢喜传媒集团有 限公司订立合作协议，拟认购其约15%的股权（按摊薄基准） 。猫眼流 量入口与欢喜传媒导演 IP 强强联手，打通“渠道+内容”全产业链， 猫眼向内容制作端布局或将提速。 风险提示:与腾讯及美团战略合作无法延续风险；针对服务费率及互 联网票补政策监管；产业链拓展不及预期；中国电影大盘增长不 及预期。 证 券 研 究 报 告围绕“在线票务+内容服务”的超级娱乐服务平台 猫眼娱乐(01896)公司深度报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC 证书编号：S016051711002 taoyectsec 汪哲健 联系人 wangzhejianctsec 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公 司 研 究财 通 证 券 研 究 所以才聚财，财通天下 目标价:18.20港元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 深度报告 内容目录 1、 我们的观点： . 4 1.1 关于在线票务行业与猫眼 . 4 1.2 估值 2019年全年目标价为 18.20港元 . 5 1.3 投资风险 . 6 2、 猫眼起家于在线票务，收入结构趋于多元化 . 7 2.1 美团内部孵化，光线、腾讯先后入股 . 7 2.2 背靠光线、腾讯和美团三大股东 . 8 2.3 猫眼营业收入增长迅猛，尚未扭亏但亏损额收窄明显 . 8 2.4 IPO 募资 19.59 亿港元，主要用于提升平台实力、研发与潜在的投资并 购 . 10 3、 在线票务：增量红利时代将尽，猫眼寡头地位稳固 . 12 3.1 在线票务颠覆传统电影行业产业链，分享中国电影行业红利 . 12 3.2 百舸争流到二分天下，行业进入理性阶段 . 14 3.3 内容生态保证用户留存,股东流量加持拓宽使用场景 . 15 3.4 两强相争：猫眼占据品牌+流量+内容三重优势 . 18 3.5 未来驱动因素分析 . 21 4、 娱乐内容服务：互联网宣发造就影视内容新势力，资本手段加速内容端布局. 22 4.1 宣发业务换挡提速，内容制作挂挡起步 . 22 4.2 独特宣发模式弯道超车，占据主控发行榜首位置 . 23 4.3 流量+数据+资源 整合共同助力 互联网+宣发 . 24 4.4 资本手段加速内容端布局，猫眼进军全产业链最后一环 . 25 4.5 未来驱动因素分析 . 27 5、 其他业务 . 29 5.1 电商 . 29 5.2 广告服务 . 29 5.3 大数据 . 31 6、 财务分析：营收高速增长，销售费用高企导致亏损 . 34 7、 前景展望与盈利预测 . 37 7.1 估值与投资建议 . 38 图表目录 图 1：猫眼主要业务发展里程碑概要 . 7 图 2：猫眼采用VIE 结构 . 8 图 3：猫眼在线票务业务状况 . 9 图 4：现场娱乐票务（演唱会、赛事等）占比较小 . 9 图 5：猫眼营收拆分 . 10 图 6：猫眼营业收入 . 10 图 7：猫眼净利润状况 . 10 图 8：资金用途一览 . 11 图 9：在线票务平台能在多方面助力影片票房 . 12 图 9：中国电影市场快速增长 . 13 图 9：在线票务平台经历百舸争流时代 . 14 图 9：在线票务平台进入两强争霸时期 . 15 图 9：猫眼提供了影院推荐、场次余票信息和预定支付结算功能 . 15 图 10：猫眼打造预告片、想看、评分、内容介绍、主创点评和影评的内容生态 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 深度报告 . 16 图 11：平均月活跃用户状况（百万人） . 17 图 12：在线电影票务交易用户数（百万人） . 17 图 13：猫眼拥有自有程序、美团、大众点评、微信钱包、微信小程序、QQ 等多 种入口 . 17 图 14：猫眼与腾讯及美团战略合作主要条款一览 . 18 图 15：淘票票亦拥有淘票票自有 app、支付宝应用、支付宝生活号及服务号、口 碑等多重入口 . 19 图 9：近三年猫眼市场份额快速提升 . 19 图 16：猫眼影视内容服务业务营收明细一览 . 22 图 16：猫眼依靠“预售+票补”的策略实现宣发业务弯道超车 . 24 图 16：猫眼建立“互联网+宣发” . 25 图 17：猫眼电商业务发展迅速，但营收占比小 . 29 图 18：娱乐电商服务收入结构（单位百万元） . 29 图 19：猫眼广告业务营收占比较小 . 30 图 20：猫眼平台广告示例 . 30 图 21：不同娱乐内容表现统计数据的示意性截图 . 32 图 22：电影院管理服务系统示例 . 33 图 23：猫眼营业收入 . 34 图 24：猫眼净利润状况 . 34 图 25：销售费用高企是其亏损的主要原因 . 34 图 28：情景讨论 . 39 表 1：公司财务及预测数据摘要 . 1 表 3：未来驱动因素分析一览 . 21 表 4：猫眼宣发和出品的标志性电影 . 23 表 5：欢喜传媒围绕股东导演出品多部优质作品 . 26 表 6：欢喜传媒以股权或签约形式绑定徐峥、宁浩等数十位知名导演 . 26 表 7：猫眼影视内容服务领域历史业绩一览 . 27 表 8：未来驱动因素分析一览 . 28 表 9：成本拆分 . 35 表 10：销售费用拆分：广告及推广开支中的用户激励占销售费用比例约 99% 35 表 12：猫眼娱乐利润预测 . 38 表 13：DCF 估值关键假设表与结果 . 39 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 深度报告 1、 我们的观点： 1.1 关于在线票务行业与猫眼 猫眼是国内电影产业链中相对强势的在线票务平台， 亦是中国电影行业蓬勃发展 伴随着中国移动互联网大潮的特殊产物。 说起在线票务行业， 则先必须谈谈票补。 对用户做补贴是互联网电商常用的逻辑思路， 用低价刺激和方便的线上购票体验 逐步培育了我国观影人群线上购票的习惯。 但票补的规模伴随着在线票务市场竞 争格局的稳定逐步缩减，主体也从平台转为片方。在线票务平台做票补的初衷是 用补贴吸引用户，让线下用户逐渐迁移至线上；而站在目前时点，在线票务渗透 率已经接近 90%（19 年春节档甚至超过 90%） ，票补最初的“使命”已经完成， 平台便可以开始大幅缩减投入（但片方仍有动力进行票补） 。 可以说，目前在线票务已经是一个后增量时代了。于后增量时代，猫眼拥有稳固 寡头地位， 2018年1-9月猫眼电影票交易额 256.2亿元， 市占率达 61.3%。 同时， 依靠股东旗下微信、 美团等app的流量与内容生态加持， 猫眼拥有较高用户粘性。 我们认为猫眼的价值来自于： 在票务线上化大潮中，猫眼掌握了用户画像数据，将用户与影院割裂开 来，影院排片已经依赖于在线票务平台提供的想看数据、预售数据等； 同时院线（及影投）相对较低的集中度以及目前消费者已经形成消费习 惯将使得院线无法自建票务平台以摆脱对猫眼的依赖。 对于片方来说， 不做票补则会被做票补的竞争对手抢夺排片影响自己的 票房表现，而票补可以实现“增加预售票房及首日票房、增加排片、增 加总票房” ，这一现象于春节档等热门档期尤为明显，因此片方有主动 与在线票务平台合作进行票补。而由于在线票务领域较高的市场份额， 猫眼对片方议价能力较强。 猫眼并未止步于在线票务业务，依靠其海量用户数据，逐步延伸触角至 产业链上游， 为发行和投资制作提供基于用户数据的参考和指导。 目前， 猫眼已成为中国最大的国产电影发行方与第三大电影发行方 （仅次于中 影与华夏） ；通过资本与股东背景，猫眼有机会快速实现投制片领域的 拓展。 具体到业务层面，我们认为在电影在线票务方面： 中国电影大盘将以 5%-10%的增速范围增长; 中国电影票务的线上化率将继续小幅提升预计(每年上升2pct); 受益于品牌优势、股东流量加成（猫眼将持续受益于微信、美团等向低 频率观影用户的拓展） 、优秀的内容生态，猫眼于在线票务领域市场份 额将会小幅提升。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 深度报告 猫眼的服务费率将会维持目前水平； 猫眼提供的用户激励（即票补）维持目前水平。 于其他领域，我们认为： 现场娱乐票务领域：不同于猫眼于在线电影票务领域的发展轨迹，现场 娱乐票务领域信息不对称、 （用户使用）交易频率较低、产业下游举办 活动不规律，猫眼无法透过票补迅速扩展业务规模，因此我们判断在线 票务虽将保持较高速度增长，但未来绝对规模相较电影票务比较有限。 影视内容领域：我们认为随着猫眼借助渠道优势、与光线系的协同、内 部大数据的支持， 我们认为猫眼有望进一步扩大其影视宣发层面的优势， 同时我们看好猫眼于影视投制片领域的尝试。 电商领域：随着用户习惯的养成，我们认为猫眼将逐渐成为观影者预定 卖品（爆米花） 、购买衍生品及影院服务的优选。 广告领域：我们认为随着用户消费大数据的沉淀，猫眼有望进一步精准 匹配流量与广告。 1.2 估值2019 年全年目标价为 18.20 港元 我们预计猫眼在线票务业务 2018 年-2021年营收规模分别为 23.03亿元、27.46 亿元、33.02亿元、40.22亿元，影视娱乐业务2018年-2021年营收规模分别为 12.01亿元、14.77亿元、18.29亿元、22.60亿元。基于在线票务及影视内容服 务等领域的长期潜力，我们选择使用 DCF方法对猫眼娱乐进行估值。基于DCF估 值法， 我们给予公司2019年目标价18.20港元， 对应合理市值为204.81亿港元， 对应 19、20 年的 PE 分别是 129.58、45.10倍。并基于三种情景假设，对未来目 标价进行讨论： 乐观情景：目标价 20.66港元,对应21.79x 2020 年 EPS； 假设：于 2018 年-2021 年，中国电影票房大盘年增速提速(yoy +15.0%)、猫眼 市占率提升明显(yoy +2pct)、主控发行影片表现优秀、各项其他业务均稳健发 展，2019年-2022年在线票务业务营收年复合增速为24.0%，影视娱乐服务业务 营年复合增速为 27.2%，猫眼娱乐保持目前相对优势的竞争格局且行业票补力度 明显减弱(销售费用率降至40.0%)。 中性情景：目标价 18.20港元，对应 45.10x 2020年 EPS 假设：于 2018 年-2021 年，中国电影票房大盘年增速稳步(yoy +10%)、猫眼市 占率小幅提升(yoy +1 pct)、 主控发行影片表现较好、 各项其他业务均稳健发展， 2019年-2022年在线票务业务营收年复合增速为20.4%，影视娱乐服务业务营收 年复合增速为 23.5%，猫眼娱乐保持目前相对优势的竞争格局且行业票补力度有 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 深度报告 所减弱(销售费用率降至50.0%)。 悲观情景：目标价 7.24港元，对应 21.28x 2020 年 EPS 假设：于 2018年-2021年，中国电影票房大盘保持个位数增长(yoy +5%)、猫眼 市占率保持不变、 主控发行影片表现一般、 各项其他业务增速有限， 2019年-2022 年在线票务业务营收年复合增速为 10.7%，影视娱乐服务业务营收年复合增速为 16.0%， 猫眼娱乐无法保持目前相对优势的竞争格局且行业票补力度保持高位(销 售费用率降至 46.1%)。 1.3 投资风险 与腾讯及美团战略合作无法延续风险；针对服务费率及互联网票补政策监管；产 业链拓展不及预期；中国电影大盘增长不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 深度报告 2、 猫眼起家于在线票务，收入结构趋于多元化 猫眼由美团内部孵化，此后经历光线入股、猫眼微影合并、腾讯投资后成为了如 今的在线票务领跑者。 目前， 猫眼主业由在线票务、 内容服务、 电商和广告构成， 收入结构趋于多元化，其中在线票务仍贡献主要毛利。近年来，猫眼营业收入增 长迅猛，3 年复合增长率达 78.2%。截至 18 年 Q3，猫眼净利润尚未扭亏为盈， 但亏损额与亏损率均已明显收窄。关于本次IPO，猫眼娱乐定价区间为每股 14.8 港元至 20.4 港元，最终招股价为 14.80 港元，位于定价区间低位，募集资金主 要用于提升平台实力、研发与潜在的投资并购。 2.1 美团内部孵化，光线、腾讯先后入股 猫眼由美团内部孵化，此后经历了光线传媒入股、猫眼微影合并、腾讯入股等重 要事件。 2011 年美团推出在线购票业务，后更名猫眼。为满足用户高频次、便捷的 电影购票需求， 2010年美团上线在线票务业务， 2011 年销售额超1.2 亿元， 成为美团内部仅次于餐饮的明星业务。 2012年美团电影 APP 开始上线， 2013 年1月更名猫眼，并增加“在线选座”功能。 2016、2017 年光线系以“股权+现金”两次入股猫眼：1）2016 年 5 月光线 传媒以股票对价收购猫眼28.8%股份，并且光线控股以 16.83 亿元现金收购 猫眼38.4%股份。此轮猫眼投后估值达 82亿元，光线系以 67.2%成为第一大 股东； 2） 2017年8月光线控股再次以 17.75 亿元现金收购猫眼 19.7%股权， 投后估值90亿元，光线持有猫眼 77.1%股份。 2017年猫眼微影合并，腾讯正式入股猫眼：1）2017年9 月猫眼和微影进行 了合并，其中微影时代以其持有的微格时代 100%股权（作价人民币 39.74 亿元） ，林芝利新（腾讯指定代名人）以其持有的瑞海方圆 100%股权（作价 人民币8.9亿元）对猫眼进行增资，分别获猫眼 6.6%和27.6%股权，投后估 值 137 亿元；2）2017 年 11 月林芝利新以 10 亿元现金“收购+增资”获猫 眼4.9%股权，投后估值攀升至 208亿元。 图 1：猫眼主要业务发展里程碑概要 2012 年 开始作为美团的娱乐部门开展在线电影票务业务 2013 年 推出具有在线选座功能的猫眼应用程序 2014 年 开展基于互联网的娱乐内容服务 2015 年 成为美团点评平台的独家娱乐票务渠道 推出猫眼专业版应用程序 2016 年 引入光线作为战略投资人。 光线控股与光线传媒以作价 31亿光线传媒股份与 16.83 亿现金收购， 猫眼投后估值 83亿元。 开始担任电影的主控发行方 2017 年 与腾讯达成战略合作伙伴关系并成为腾讯社交网络平台的独家娱乐票务渠道 9 月，收购北京微格时代。微格时代以 100%股权（作价 39.74 亿元）+瑞海方圆股权（作价 8.9 亿元），猫眼投后估值为 139 亿元 11月，腾讯以 10 亿元现金“收购+增资”，猫眼投后估值为 202 亿元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 深度报告 以总交易额及售票量计，占中国在线电影票务业务市场份额的 60%以上 2018 年 2018年前三季度，向占中国综合票房超过 90%的电影提供娱乐内容服务。 2018年前三季度，按中国综合票房计，成为排名第一的国产片主控发行方。 数据来源：猫眼招股说明书，财通证券研究所 2.2 背靠光线、腾讯和美团三大股东 经过多轮收购和增资，截至 2018 年 9 月，猫眼主要由光线系、美团、腾讯和微 影持有。光线系（光线传媒+光线控股）是猫眼第一大股东，光线系持有 48.8%， 微影持有 20.62%，腾讯持有 16.27%，美团持有8.56%，其他 5.75%股份由包括华 谊兄弟在内的其他公司和投资机构持有。 IPO后， 各大股东所持股份有一定摊薄， 截至2019年2月4日， 光线系持有41.86%， 微影持有17.18%， 腾讯持有13.96%， 美团持有 7.34%。 猫眼采用 VIE（Variable Interest Entities）结构，猫眼科技以“协议控制” 方式控制猫眼业务、财务以及收益。受国内电信增值服务、电影发行、广播电视 节目制作和演出经纪服务的行业准入限制 （电信增值业务与演出经纪服务业务的 外资出资比例不得超过 50%，外国投资者不得从事电影发行与广播电视节目制作 业务） ，美团采用 VIE 结构，即在中国境内成立外商独资企业“猫眼科技” ，通过 协议来控制后者的业务和财务，并且享有后者利益。天津猫眼科技持有电影发 行经营许可证和营业性演出许可证 ，且拥有猫眼 APP、美团 APP 以及大众 点评 APP等网络平台权限。 图 2：猫眼采用VIE 结构 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 2.3 猫眼营业收入增长迅猛，尚未扭亏但亏损额收窄明显 猫眼主业由在线票务、内容服务、电商和广告构成，收入结构趋于多元化，在线 票务贡献主要毛利。2015 年 99%营业收入来源于在线娱乐票务，2018 年 1-9 月 内容收入占比提升至 29.7%，电商和广告收入亦增至 10.5%。具体拆分来看: 1） 在线娱乐票务：为电影以及现场娱乐（音乐剧、戏剧、体育赛事等）提 供在线票务服务，并且通过向影院、现场娱乐主办方收取服务费来获得 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 深度报告 营业收入，电影票务服务费为票价 4%-8%，现场娱乐票务服务费为票价 3%-30%。2015-2017年和 2018年1-9月，猫眼在线娱乐票务业务营业收 入分别为5.9亿元、9.6亿元（yoy +61.6%）、 14.9亿元（yoy +55.2%） 和18.3亿元 （yoy +85.8%） ， 占总营业收入99.5%、 69.7%、 58.5%和59.8%； 毛利分别为 3.1亿元、6.0亿元、9.6亿元和12.4亿元。在线电影票务 渗透率和市占率提升带动猫眼在线票务收入高速增长，规模效应驱使其 毛利率逐年攀升。 图 3：猫眼在线票务业务状况 图 4：现场娱乐票务（演唱会、赛事等）占比较小 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 2） 娱乐内容服务：为电影、电视剧、网剧、综艺等内容节目从出品和宣发 服务，通过收取宣发费、发行费和票房分账来获得营业收入。目前猫眼 娱乐内容服务收入主要来自于电影宣发。2016、2017 年和 2018 年 1-9 月， 猫眼娱乐内容服务营业收入分别为 3.4亿元、 8.5亿元 （yoy +152.8%） 和9.1亿元 （yoy +121.5%） ， 占总营业收入分别为24.5%、 33.4%和29.7%。 需要特别说明的是，猫眼娱乐内容服务收入包含片方票补投入，即“业 务伙伴投资的用户激励” ，2016、2017 年和 2018 年 1-9月该收入达 2.3 亿元、5.4亿元和4.4 亿元。 3） 娱乐电商服务：向影城提供卖品在线预订、IP衍生品和影城会员卡推广 等服务，并且通过收取服务佣金来获取营业收入。2015-2017 年和 2018 年 1-9 月猫眼娱乐电商营业收入分别为 139 万元、1547 万元（yoy +1013.0%）、 1.27 亿元（yoy +722.4%）和 1.60 亿元（yoy 83.0%）， 该 业务佣金几乎不产生营业成本。 4） 广告及其他服务： 主要利用平台庞大的用户流量向广告主提供广告服务， 猫眼设置了开屏广告和横幅广告两种形式。2015-2017 年和 2018年1-9 月猫眼广告收入分别 87 万元、6468 万元（yoy +7334.5% ）、 7842 万元 (yoy+21.2%)和1.6亿元（yoy +216.6%） 。与电商服务佣金相似，广告收 5.94 9.60 14.90 18.32 61.5% 55.2% 85.9% 99.6% 69.7% 58.5% 59.8% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015 年 2016年 2017年 2018年Q3 票务销售（亿元/左轴） yoy( 右轴） 营收占比（右轴) 593.9 958.1 1,472.7 1,781.3 0.60 2.00 17.30 50.30 61.3% 53.7% 81.5% 233.3% 765.0% 1097.6% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2015年 2016年 2017年 2018 年Q3 在线电影票务营收（百万元/左轴） 在线现场娱乐票务营收（百万元/左轴） 在线电影票务yoy（右轴） 在线现场娱乐票务yoy（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 深度报告 入几乎不产生营业成本。 图 5：猫眼营收拆分 数据来源：财通证券研究所 2015-2017年，猫眼营业收入分别为 5.97亿元、13.78亿元和 25.48亿元，年复 合增速达 78.2%。2018 年 Q3 猫眼营业收入高达 30.63 亿元，同比增长 99.6%。 现阶段猫眼尚未扭亏为盈，但亏损额与亏损率均已明显收窄，2015-2017年以及 2018年前三季度分别亏损12.97亿元、5.08亿元、0.76 亿元和1.44 亿元,2017 年亏损率已收窄至 2.96%。 图 6：猫眼营业收入 图 7：猫眼净利润状况 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 2.4 IPO募资19.59 亿港元，主要用于提升平台实力、研发与潜在的投资并购 关于本次 IPO，猫眼娱乐在 1 月 23 日至 28 日公开招股，2 月 4 日正式在港交所 挂牌交易。猫眼定价区间为每股 14.8 港元至 20.4 港元，约合人民币 12.8 元至 18.0 元，最终招股价为 14.80 港元，位于定价区间低位，募资净额为 19.59 亿 港元，约合 15.58亿人民币，猫眼拟将募集资金用作以下用途： 约 30%（即约 4.44 亿港元）预期将用于为提升公司的综合平台实力提供资 5.94 9.60 14.90 18.32 3.37 8.52 9.10 0.01 0.15 1.27 1.60 0.01 0.65 0.78 1.60 0 5 10 15 20 25 30 35 2015 2016 2017 2018Q3 广告服务费及其他(亿元) 电子商务服务(亿元) 影视娱乐(亿元) 票务销售(亿元) 5.97 13.78 25.48 30.63 130.8% 85.0% 99.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 2015 年 2016年 2017年 2018年Q3 营业收入（亿元/左轴） 同比增加（右轴） -12.97 -5.08 -0.75 -1.43 -217.42% -36.89% -2.96% -4.66% -250% -200% -150% -100% -50% 0% -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2015年 2016年 2017年 2018年Q3 净利润（亿元/左轴） 净利润/营业收入（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 深度报告 金，来丰富内容供应及加强服务、拓阔用户群并提升其参与度以及加强线下 资源，更好地为用户及业务合作伙伴服务。 约 30%（即约 4.44 亿港元）预期将用于研发以及技术基建，以提升公司的 技术及数据分析实力及能力。 约 30%（即约 4.44 亿港元）预期将用于为公司拓展业务营运而可能不时寻 求的潜在投资及收购提供资金，包括拟议收购欢喜传媒的少数股东权益。 约10%（即约1.96亿港元）预期将用作运营资金及一般公司用途。 图 8：资金用途一览 数据来源：招股说明书，财通证券研究所 30% 30% 30% 10% 用于丰富内容供应及加强服务、拓展用 户群提升其参与度 研发及技术基础建设 潜在投资及收购 运营资金及一般公司用途 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 深度报告 3、 在线票务：增量红利时代将尽，猫眼寡头地位稳固 伴随着移动互联网大潮与中国电影市场高速增长， 在线票务平台行业从早期的百 舸争流，发展至票补激烈空前而众多中小票务平台纷纷出局，最终随着猫眼与微 影的合并，猫眼、淘票票二分天下的格局形成。在此章节，我们将复盘在线票务 市场短暂却波澜壮阔的发展历程，并阐释猫眼将持续伫立于行业顶端。 3.1 在线票务颠覆传统电影行业产业链，分享中国电影行业红利 在电影产业链中，在线票务平台以数据和渠道切入电影行业，并逐渐成为售票的 最主要渠道。具体来看，在线票务平台主要从事四个方面的工作：一是在线售票 服务，包括负责电影票线上销售，并提供支付结算业务等，通常会获得综合票房 4%-8%的服务费；二是互联网宣发，借助用户大数据，平台可以快速精准锁定电 影目标客户并进行精准营销； 三是协助影院经营， 主要是通过汇总上座率等数据， 描绘用户画像，协助影院排片，提升影院在订单管理、客户体系以及广告展示等 方面的经营管理效率；四是指导影片制作，通过数据评估影片项目和剧本，并避 免电影制作过程中的基础性错误，为影片工业化生产提供支撑。 图 9：在线票务平台能在多方面助力影片票房 数据来源：财通证券研究所 经过数年发展，中国电影市场规模已位居世界