燃料电池产业链系列报告之八：基础设施先行，加氢站和氢气产业链率先受益.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018A/E 2019E 2020E 2018A/E 2019E 2020E美锦能源 5.63 230 0.44 0.48 0.53 17 12 11 膜电极、整车、副产氢、加氢站厚普股份 8.5 31 -0.01 -7 - - 加氢站设备雪人股份 9.08 61 0.03 0.06 0.10 377 144 83 站内低温冷冻机、空压机、系统富瑞氢能 加氢站设备和车载储氢系统滨化股份 5.18 80 0.45 0.70 0.76 11 7 7 氯碱副产氢东华能源 8.93 147 0.66 0.94 1.29 14 10 7 丙烷脱氢、加氢站京城股份 6.00 21 - - - - - - 储氢瓶，加氢站设备和空压机PE证券简称 氢能业务当前股价（元）市值（ 亿元）eps （元）未上市市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 4658.66 沪深 300 指数 3698.49 上证指数 2990.69 深证成指 9417.93 中小板综指 9396.26 相关报告 1. 重载领域 FCV 成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 2.产业核心环节、国产化初见成效 燃料电池电堆行业分析 3.成本下降路径：国产化、规模经济和技术进步 -PEMFC 4燃料电池车用氢安全性分析 -氢气安全吗？ 5.燃料电池的氢气来源分析 -负荷中心附近的氯碱副产氢是最优选择 6.氢气储存运输问题分析 -气氢拖车能够解决目前需求、其他方向潜力大 7.燃料电池系列研究之加氢站 -中期看用户绑定，长期看低成本氢获取能力 张帅 分析师 SAC执业编号： S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai gjzq 彭聪 分析师 SAC执业编号： S1130518070001 pengcong gjzq 基础设施先行 ，加氢站和 氢 气产业链 率先受益 基本结论 燃料电池汽车由于能量密度高的优势被普遍认可将成为中国交通领域电动化的重要组成部分，尤其在重载 +高续航领域，而随着越来越多关键零部件的国产化，燃料电池成本迅速下降，经济性逐渐显现，行业爆发就在最近两年。 加氢站和氢气为代表的基础设施的完善是燃料电池产业发展与普及的前提 ： 氢气：便捷地获得低成本的氢气成为燃料电池行业能否顺利发展的关键，行业早期的采用氯碱工业副产氢加上气氢拖车运输可以解决需求 ；随着需求增加，天然气与煤炭制氢未来也将成为重要的过渡解决方案；而未来随着光伏等可再生能源 发电成本逐渐下降，光伏 +燃料电池反向制氢或高效电解水装置将成为主流，将大大改变整个能源结构。 目前氢气供应商区域性强，相对分割，未来随着氢气需求增加、氢气按照能源气体管理，大型能源巨头将在其中扮演重要角色，届时氢将成为像现在的石油一样重要的大宗能源品。目前有氢气的企业主要是氯碱化工企业和焦化企业，如华昌化工、美锦能源、滨化股份等 。 加氢站是燃料电池产业发展的关键基础设施，目前有大型公共加氢站和小型自制氢加氢站两种方案， 而以前者为主，后者包括本田的 SHS 系统目前由于成本问题还未能普及。加氢站行业发展需 要解决资金、法规、盈利模式三方面问题，目前都已经初步有了解决方案。 加氢站设备： 目前国内 2018年已经建设了 35Mpa加氢站十几座，出货量超过 20 个站， 70Mpa 站也具备生产能力，设备方面，除部分核心零部件从国外进口外，基本都可以国产化。主要加氢站供应商包括富瑞氢能、华气厚普等， 加氢站建设运营的有上海氢枫等企业。 投资建议 加氢站和氢气作为燃料电池产业的关键基础设施，具备长期投资价值，我们认为加氢站及关键设备、加氢站运营、氢气都将成为巨大的市场，短期设备机会更大，长期看氢气市场规模惊人。 相关公司方面，推荐年产 5 亿方焦化副产氢气的 美锦能源 （ 000723.sz）、加氢站供应商 厚普股份（ 300471.sz）、国内加氢站主要供应商 富瑞氢能 （未上市），建议关注 京城股份 （ 600860.sh）、 滨化股份 （ 601678.sh） 。 风险提示 燃料电池产业发展不达预期的风险。 1）燃料电池相关关键技术研发进度和国产化水平不及预期，造成成本下降缓慢，影响行业发展； 2）加氢站等基础设施建设进度和数量不及预期，影响下游车辆落地； 3）国家对产业支持力度不及预期风险。 114312391335143115271623180315180615180915181215国金行业 沪深 300 2019年 03月 15 日 燃料电池产业链系列报告之八 行业深度研究 证券研究报告 新兴产业中心 燃料电池产业链系列报告之八 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 中国燃料电池进入产业化阶段，万亿级产业拉开序幕 .5 氢燃料电池技术满足产业化需求，能源革命开启 .5 国家政策循序渐进，地方政府积极推动 .5 中国燃料电池浪潮开启，远期万亿规模可期 .8 基础设施是产业痛点，加氢站搭台奠定基础 . 11 加氢站引发重视，业界呼吁推动基础设施发展 . 11 加氢站工作原理和建设模式 .12 加氢站核心设备依赖进口，国产化逐步开启 .13 大规模低成本氢气是产业关键，氯碱制氢 +气氢拖车是当下合理路线 .15 制氢分析：氯碱制 氢可满足当前下游需求，化石燃料制氢成本低廉，可再生能源电解水助力实现未来零排放 .16 氯碱工业副产氢：目前最现实的大规模燃料电池用氢气的来源 .18 水电解制氢：利用可再生能源电解水制氢助力未来实现零排放 .22 石化资源制氢：天然气裂解制氢为主，水煤气法对脱硫技术要求高 .27 化工原料制氢：甲醇制氢技术应用于众多特定场所，但成本较高 .30 氢气储运：气氢拖车满足现阶段要求，液化氢技术是发展方向 .32 投资建议 .33 风险提示 .33 图表目录 图表 1：燃料电池下游应用场景广泛 .5 图表 2：燃料电池顶层规划循序渐进 .6 图表 3：地方政府积极推动 .6 图表 4：商用车带动产业起步，乘用车奠定未来 .9 图表 5：中国燃料电池汽车产量 .9 图表 6：燃料电池汽车运营现状 .9 图表 7： FCV 销量和车用燃料电池系统市场规模预测 .10 图表 8：燃料电池成本预测 .10 图表 9：中国在运营加氢站 . 11 图表 10：两会代表多维度议案有望促行业发展全面提速 .12 图表 11：站内制氢加氢站工艺和外供氢加氢站工艺流程对比 .13 图表 12：外供氢加氢站的工作原理 .13 图表 13：加氢站建设成本构成 .14 图表 14：隔膜压缩机 .14 图表 15：不同制氢方式和运氢方式配合所得到的氢气成本范围 .15 图表 16：几种制氢方 式理论产能与经济产能（经济产能指上海和江苏 周边某特定范围内的产能） .16 燃料电池产业链系列报告之八 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：我国氢气售价构成 .17 图表 18：各制氢方式综合对比 .17 图表 19：氢能全面替代传统能源后市场规模将超 4 万 亿美元 .18 图表 20：氢能体系 .19 图表 21：主流制氢方法 .19 图表 22：全球制氢主要来源 .20 图表 23：日本不同制氢方法产能占比 .20 图表 24：氯碱工业制氢流程 .21 图表 25： PSA 技术流程 .21 图表 26：国内氯碱产能分布（ 2012） .21 图表 27：我国氯碱厂产能和产量变化 .21 图表 28：我国氯碱行业进出口量及表观消费 量情况 .21 图表 29：氢能、标煤、原油、汽油与电的热值和能量值比较 .22 图表 30：中国电解制氢技术领域专利申请区域分布 .22 图表 31：中国电解制氢专利申请个数 .22 图表 32：热化学循环水分解制氢 .23 图表 33：热化学硫碘循环水分解制氢原理 .23 图表 34：美国电解水成本构成及预测 .24 图表 35：各地大工业谷电价格（ 2015） .24 图表 36： 2016 年调整后的燃煤发电 标杆上网电价 .24 图表 37：水电解氢初步测算（假设能耗水平为 5.5kwh/Nm3，运维、固定投资和其他成本占成品总价的 25%） .24 图表 38：江苏省不同类别的峰、谷、平电价及对应的制氢总成本（假设运维、固定投资和其他成本占 25%） .25 图表 39：江苏省风电项目分布 (2014) .26 图表 40：全国弃风限电统计 .26 图表 41：风电制氢相关的国家政策 .26 图表 42：风能太阳能互补制氢原理框图 .26 图表 43：天然气裂解制氢反应原理及流程工 艺 .27 图表 44：天然气裂解制氢技术指标 .27 图表 45：天然气制氢的几种技术 .27 图表 46：天然气裂解制氢成本测算 .28 图表 47：不同制氢方法与天然气、石油价格比较 .28 图表 48：不同制氢方法的能量转换效率 .29 图表 49：甲醇制氢的三种技术 .30 图表 50：甲醇裂解制氢工艺流程示意图 .30 图表 51：甲醇重整燃料电池系统 .30 图表 52：甲醇裂解制氢主要的经济指标 .31 图表 53：不同运输规模和运输距离下的三种运氢模式成本比较 .32 燃料电池产业链系列报告之八 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 54：涉及加氢站与氢气制储运相关标的 .33 燃料电池产业链系列报告之八 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 中国燃料电池进入产业化阶段，万亿级产业拉开序幕 氢燃料电池技术满足产业化需求，能源革命开启 目前的燃料电池从寿命、性能、资源和成本等方面已经达到产业化条件，满足下游交通和备电等 领域应用：（ 1）燃料电池车辆寿命和运营里程达到传统汽柴油车水准，在英国和美国均有燃料电池公交车（ FCEB）运营寿命超过 2.9 万小时，无需大修或更换燃料电池组；（ 2）低温启动温度可以达到 -30；（ 3）铂金催化剂用量较小，未来不会引起铂金资源短缺，目前国际先进催化剂耗铂水平可达到 0.125g/kW，未来单车铂金用量可以低于 5g，与传统柴油车尾气催化剂铂用量相当，并且催化剂在往低铂和无铂方向发展；（ 4）成本快速下降，日韩燃料电池汽车预计 2025 年能达到传统内燃机车成本水平；（ 5）氢耗与油耗成本持平，并且随着规模 扩大，氢气成本存在较大下行空间。 氢燃料电池具有零排放、零污染的特性，被认为是未来清洁环保的理想技术，是终极新能源动力解决方案。燃料电池本质上是发电机，下游应用场景广泛，可以应用于交通领域和发电领域等。我们认为燃料电池发展将掀起一轮能源革命，氢将取代一部分石油，成为能源体系中的重要一环，未来氢燃料电池市场规模可达万亿级别。 图表 1：燃料电池下游应用场景广泛 来源： 中国氢能源网 国金证券研究所 国家政策循序渐进，地方政府积极推动 中国对于燃料电池发展支持处于循序渐进状态，我国从 2001 年就确立了“ 863 计划电动汽车重大专项”项目， 确定三纵三横战略， 以纯电动、混合电动和燃料电池汽车为三纵，以多能源动力总成控制、驱动电机和动力蓄电池为三横。近期随着燃料电池产业发展逐渐成熟，中国在燃料电池领域的规划纲要和战略定调已经出现苗头，支持力度逐渐加大，政策从产业规划、发展路线和补贴扶持全方位支持燃料电池产业发展。 产业规划： 2016 年 11 月 29 日，“十三五”国家战略性新兴产业发展规划提出系统推进燃 料电池汽车研发和产业化。加强燃料电池基础材料与过程机理研究，推动高性能低成本燃料电池材料和系统关键部件研发。加快提升燃料电池堆系统可靠性和工程化水平，完善相关技术标准。推动车载储氢系统以及氢制备、储运和加注技术发展，推进加氢站建设。到 2020 年，燃料电池产业链系列报告之八 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 实现燃料电池汽车批量生产和规模化示范应用。 发展路线： 2016 年 10 月，汽车工程年会发布的节能与新能源汽车技术路线图中指出，到 2020 年燃料电池汽车在公共服务领域的示范应用要达到 5000 辆的规模；到 2025 年，实现氢燃料电池汽车的推广应用， 规 模达到 5 万辆； 到 2030 年， 实现氢燃料电池汽车的大规模推广应用， 氢燃料电池汽车规模超过百万辆。 补贴扶持： 2016 年 12 月 30 日财政部、科技部、工业和信息化部和发改委发布的新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求中规定除燃料电池汽车外，各类车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%，对燃料电池汽车补贴延续至 2020 年不退坡，对于燃料电池乘用车，给予 20 万元 /辆补贴；对于燃料电池小型货车、客车，给予 30 万 /辆补贴；对于燃料电池大中型客车 ，中重型货车，给予 50 万 /辆补贴。 2018 年发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，燃料电池汽车补贴基本保持不变。 图表 2：燃料电池顶层规划循序渐进 来源：发改委 工信部 财政部 人民日报 证券报 国金证券研究所 地方政府中，富氢优势、弃电较多或者产业领先为代表的地区重视燃料电池发展。 多地市兴建氢能产业园区，氢能小镇和产业集群等，推动燃料电池公交、物流车 示范运营，截至目前超过 20 地市明确推动氢燃料电池产业发展。目前仅上海、武汉、山东、苏州、张家口、佛山、盐城和大同等地规划显示，到 2020 年燃料电池汽车数量将超过 1.5 万辆。 图表 3：地方政府积极推动 省份 地市 规划 /项目时间 燃料电池规划 /项目 上海 上海 2017.9 上海市燃料电池汽车发展规划提出到 2020 年建设加氢站 5-10 座、乘用车示范区 2 个，运行规模达到 3000 辆；到 2025 年建成加氢站 50 座，乘用车不少于 2万辆、其它特种车辆不少于 1万辆；在到 2030 年，实现上海燃料电池汽车全产业链年产值突破 3000 亿元。 广东 广州 2018.2 广州开发区管委会与鸿基创能科技有限公司签署战略合作框架协议，国内重要的氢燃料电池膜电极产业化项目正式落户黄埔区、广州开发区，签约项目总投资约 8 亿元， 2019 年实现年产 10 万平米膜电极的规模， 佛山 2017.12 12 月，佛山市在第二届氢能与燃料电池产业发展国际交流会提出将在 2019 年投入使用 10 座加氢站，力争实现 1000 辆的氢能公交车示范运营项目 2018.11 佛山市氢能源产业发展规划 (2018-2030 年 )提出到 2020 年，氢能累计产值达到 200 亿元，加氢站达到 28 座； 2025 年产业产值 500 亿元，加氢站达到 43 座； 2030 年产业累计产值 1000 亿元，加氢站达到 57座 湖北 武汉 2018.1 2018 2020 年，燃料电池汽车全产业链年产值超过 100 亿元；建设 5 20 座加氢站，燃料电池公交车、通勤车、物流车等示范运行规模达到 2000 3000 辆。到 2025 年，建成加氢站 30-100座，实现乘用车、公交、物流车及其他特种车辆总计 1-3 万辆的运行体量，氢能燃料电池全产业链年产值力争突破 1000 亿元 燃料电池产业链系列报告之八 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 江苏 如皋 2017.5 如皋市城市总体规划（ 2013-2030）成为全省重要的新能源汽车产业基地，成为联合国开发计划署在中国的首个“氢经济示范城市” 盐城 2017.10 2018 年盐城市计划运营 10 辆燃料电池公交车。“十三五”期间，力争实现 1500 辆以上的客车、物流车、专用车、乘用车等多种燃料电池汽车的示范应用，形成一定的规模效应 苏州 2018.3 到 2020 年 ,氢能产业链年产值突破 100 亿元 ,建成加氢站近 10 座 , 氢燃料电池汽车运行规模力争达到 800 辆 ;到 2025 年 ,氢能产业链年产值突破 500 亿元 ,建成加氢站近 40 座 , 燃料电池车运行规模力争达到 10000 辆。 张家港 2019.1 到 2020 年氢能年产值要突破 100 亿元，未来 3 年，在张家港市建成加氢站 10 座，公交车等示范运行路线 10 条以上，运行规模达到 200 辆。 南京 2019.1 南京市打造新能源汽车产业地标行动计划指出，要重点推进燃料电池汽车、纯电动汽车、插电式混合动力汽车开发，积极布局智能网联汽车产业，着力提升新能源汽车产业自主创新和核心竞争能力。 常熟 2019.2 常熟市氢燃料电池汽车产业发展规划提出近期（ 2019-2022 年）目标是，围绕氢燃料电池汽车的应用和推广示范建成一批市场优化运营的公共加氢站，推广示范一批公交、客车、物流配送车、环卫车等应用车辆；积极申报国家试点示范城市；快速推进核心技术开发和产品攻关，积极招引国内外创新研发机构落户；初步形成相对完整的产业链条。中期（ 2023-2025 年）目标是，实现氢燃料电池汽车核心技术的重点突破，集聚 5 至 10 家领先的研发机构；实现 1至 2家具有影响力的整车企业量产，关键零部件企业达到 50 家以上，产业规模突破百亿；建成更 完善的加氢设施。远期（ 2026-2030 年）目标是，打造成为更具影响力的产业技术创新中心，引领氢燃料电池汽车创新发展；形成千亿级产业集群；成为具有区域影响力的氢燃料电池汽车应用城市。 浙江 台州 2017.12 台州市委市政府提出通过“氢能小镇”先行先试带动区域社会经济和产业转型升级的发展模式，将台州打造成“氢能产业第一城”。小镇将不仅覆盖氢能全产业链，还将构筑全国首个完整的集“产业 +资本 +技术 +服务”为一体的氢能源产业生态体系，建设氢能产业园区，在技术创新、运营模式、发展业态和体制机制等方面深入探索。规 划中的台州氢能小镇项目位于台州湾循环经济集聚区核心区，分为平台和产业两个区块。预计台州氢能小镇五年内总体投资将达到 160 亿元，以期培育一批氢能产业的龙头企业。其中，产业投资占总投资的 60%，科技平台研发占总投资的 10%，小镇配套基础建设占总投资的 30%。 宁波 2019.1 宁波市人民政府办公厅关于加快氢能产业发展的若干意见提出到 2022 年建成加氢站 10 15座 ,探索推进公交车、物流车、港区集卡车等示范运营 ,氢燃料电池汽车运行规模力争达到 600 800辆；到 2025 年 ,建成加氢站 20 25 座 ,氢燃料电池汽车运行规模力争突破 1500 辆。 山东 山东 2019.1 山东省氢能源产业发展路线图建议稿提出初步发展目标，到 2020 年，燃料电池汽车数量达到2000 辆，加氢站达 20 座；到 2025 年，燃料电池汽车数量达到 5 万辆，加氢站达 200 座；到 2030年，燃料电池汽车数量达到 10 万辆，加氢站达 500 座 聊城 2017.7 聊城经济技术开发区、大洋电机、中通客车“氢燃料电池产业化”项目 滨州 2017.6 滨化股份与拥有氢燃料电池技术的北京亿华通科技股份有限公司（新三板上市公司）达成合作协议，共同投资 5000 万元设立氢能源公司 淄博 2018.2.4 淄博高新区在火炬大厦举行了氢能新能源汽车产业集群项目签约仪式。投资方浙江枫桐特种能源科技有限公司董事长王方成、淄博京科电气有限公司董事长董义鹏出席了签约仪式。淄博高新区工委委员、管委会副主任申佃军代表高新区管委会与王方成签署了投资协议。达产后年生产乘用车 10 万辆、 物流车 5万辆、大巴车 1万辆。投产后年实现销售额 500 亿元。 济南 2018.1 2018 政府工作报告提出开展燃料电池大规模应用及产业化试点，推进“中国氢谷”项目规划建设； 2017.8 中国重汽集团投资 500 亿在济南高新区建设氢动能汽车产业园项目，主要涉及氢能源汽车创新中心、整车制造和动力总成 ; 2017.8 世能氢电公司计划在济南投资 100 亿元，建设氢燃料电池项目，主要生产氢燃料电池关键材料及部件、氢燃料电池电堆引擎、氢燃料电池等。 潍坊 2018.2 潍柴未来 5-10 年，将以氢燃料电池作为技术攻关主要方向，打造涵盖氢燃料电池、固态锂电池、电机 、 混合 动 力总 成系 统 、整 车整 机 的新 能源 动 力产 业链 ，建 设 新能 源动 力 产业 园 。 新能源动力产业园初步规划建设中国最大的新能源驱动电机制造基地、世界领先的氢燃料电池制造基地、商用车新能源动力总成系统制造基地、世界一流的新能源叉车制造基地、新能源轻型商用车制造基地和世界一流的新能源虚拟创新中心等六大基地 。目前，虚拟创新中心建设初步完成了功能与布局设计，计划 6 月份开工建设。预计新能源动力产业园建设总投资额 500 亿元 山西 大同 2018.1 雄韬股份拟与大同市人民政府签订投资合作协议，在大同市投资建设雄韬氢能大同产业园项目，项目投资金额不少于 30 亿元，项目计划 3 年之内建成年产能不少于 5 万套的氢燃料发动机系统生产基地； 2 年之内全市范围内推广不少于 3000 辆氢燃料整车，全省范围内推广不少于 5000 辆氢燃料整车。项目全部投产后，可实现产值不少于 150 亿元，上缴税收不少于 15 亿元。 燃料电池产业链系列报告之八 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 河北 张家口 2017.9 张家口亿华通燃料电池生产基地正式下线，年产能为 2000 台。亿华通动力科技有限公司生产的氢燃料电池发动机将装配福田公司生产的欧辉氢燃料电池客车上，首批百辆氢燃料电池客车年内将在张家口批量上线运营，助力 2022 年冬奥会。 2018.1 张家口 74 辆燃料电池公交完成招标， 2018 年率先启动百辆运营，未来公交全部实现氢燃料电池替换可达 2000 辆；张家口市将加速建设地区氢能综合利用产业体系，建设京张奥运氢能高速公路，以及多个风光电氢综合 能源利用示范项目，并将于今年率先启动百辆级燃料电池客车示范运营，最终实现 19个区县加氢站全覆盖，公交车全部实现氢燃料电池化 霸州 2018.3 中国交通建设集团股份有限公司下属全资子公司中国公路车辆机械有限公司与霸州市政府签署协议，在该市建设以生产氢燃料电池为主的新能源汽车产业基地，项目计划总投资 100亿元。，该项目计划总投资 100 亿元，占地 2600 亩，其中企业总部、科技研发及生活配套占地 600 亩，生产区占地2000 亩。先期启动新能源汽车主机厂，占地约 1000 亩，计划分两期建设，一期 2019 年年底前建成，年产客车 10000 辆，二期建成后客车总产量达 20000 辆，年产值 350 亿元。 安徽 六安 2017.12 安徽明天氢能产业园奠基仪式在六安示范园区举行。明天氢能产业园占地 700 亩、总投资 25 亿元，主要建设氢燃料电池研发生产中心、加氢站研发及运营中心、燃料电池厂、电堆工厂、热电联供厂、双极板工厂、 MEA 工厂等。 四川 成都 2018.2 2月 28 日下午，成都市郫都区工业港，两辆 9 米长的氢燃料电池城市客车开始试运营 江西 定南 2017.3 2017 年 3 月 19 日，定南氢燃料电池发动机项目签约仪式在定南县迎宾馆举行，由三硕科技（赣州）有限公司投资 5 亿元的氢燃料电池发动机项目正式落户定南，生产经营规模为年生产 3 万台氢燃料电池发动机，项目预计今年 10 月投产，年产值可达 90亿元以上。 陕西 西安 2016.5 陕西省发改委公布 2016 年重点建设项目计划科技创新与战略性新兴产业培育工程西安氢燃料电池生产线 2018.1 西安的新青年控股集团有限公司 ,以 400 辆氢燃料电池物流车运营、 8座加氢站投建计划的实际行动 来源：搜狐网、地方政府网站 国金证券研究所 中国燃料电池 浪潮开启 ，远期万亿规模可期 中国燃料电池产业目前与 2012 年锂电池极为相似，政策自上而下支持，技术达到产业化条件，产业链国产化进程开启，企业加快布局速度，资本市场投融资热度持续上升。 中国燃料电池汽车发展路径明确：前期通过商用车发展，规模化降低燃料电池和氢气成本，同时带动加氢站配套设施建设，后续拓展到私人用车领域。优先发展商用车的原因在于：一方面公共交通的平均成本低，而且能够起到良好的社会推广效果，形成规模后带动燃料电池成本和氢气成本下降；另一方面商用车行驶在固定的线路上且车辆集中，建设配套的加氢站比较容易。当加氢站数量增加、氢气和燃料电池成本降低时，又会支撑更多燃料电池汽车。 2017 年是中国燃料电池汽车元年，全国燃料电池汽车产量达到 1272 辆。2018 年燃料电池汽车商业化运营的元年， 产量达到 1619 辆，目前国家补贴到 2020 年不退坡，在国家和地方补贴的支持下，燃料电池汽车产业开启以补贴为基石的内生性增长时代。 燃料电池产业链系列报告之八 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：商用车带动产业起步，乘用车奠定未来 图表 5： 中国燃料电池汽车产量 来源：国金证券研究所 来源：中汽中心 国金证券研究所 截止 2018 年底，全国投入运营车辆约 694 辆，其中公交 234 辆左右，物流车 约 300 辆，轻客 160 辆。其中，燃料电池物流车在上海已经开展商业化运营，目前在运营数量达到 300 辆左右，运营里程超过 400 万 km，用户包括京东、申通快递、盒马鲜生、宜家等物流用户。 图表 6：燃料电池汽车运营现状 城市 运营情况 佛山 2017 年 6月，全国首条商业化载客运营的氢能源公交示范线（ Q101 线） 28 辆公交，在佛山