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银行 行业 | 证券研究报告 板块最新信息 2018 年 2 月 14 日 Table_IndustryRank 增持 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 兴业银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 贵阳银行 杭州银行 江阴银行 无锡银行 常熟银行 吴江银行 张家港行 601398.CH 601939.CH 601988.CH 601288.CH 601328.CH 600036.CH 601998.CH 600016.CH 601166.CH 600000.CH 601818.CH 600015.CH 000001.CH 601169.CH 601009.CH 002142.CH 600919.CH 601997.CH 600926.CH 002807.CH 600908.CH 601128.CH 603323.CH 002839.CH 6.80 8.42 4.28 4.15 6.56 30.91 6.81 8.39 17.8 12.51 4.32 9.29 11.94 7.32 9.06 20.05 7.52 15.17 11.65 7.6 7.7 7.24 8.34 9.06 买入 买入 未有评级 买入 增持 买入 未有评级 中性 买入 增持 增持 未有评级 增持 增持 买入 增持 未有评级 中性 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 资料来源：万得，中银 证券 以 2018年 2月 13日当地货币收市价为标准 相关研究报告 1 月金融数据点评 20180213 银行行业周报 20180212 银监会四季度 数据点评 20180212 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 金融 : 银行 Table_Analyser 励雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 袁喆奇 (8621)20328590 zheqi.yuanbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517110001 Table_Title 银行业调研报告 Table_Summary 量控价增，基本面向好趋势延续 我们在年 度策略报告中提出 2018 年行业基本面边际改善的判断，本报告将结合近期我们近期调研反馈，从量、价、质三个维度对 2018 年银行业的潜在变化进行展望。 支撑评级的要点 信贷投放：新增信贷预计高于去年，需求旺盛 信贷资源稀缺 我们预计 18 年新增一般性贷款的规模在 14-14.5 万亿，高于 17 年 13.8 万亿 ，同比增速下行 0.7 个百分点至 12%。需要注意的是，虽然新增信贷绝对量大概率高于 17 年，但我们认为今年银行信贷资源并不宽裕。主要原因在于 1）经济企稳背景下企业融资需求保持旺盛，且监管对表外融资的收紧将引导部分资金需求 回流表内 ，加大了对表内信贷的需求 。 2）17 年银行通过表内票据（全年负增 1.6 万亿）和地方债臵换填补了部分信贷 增长 缺口，但在 18 年上述两类渠道可操作空间下降。从信贷结构来看，我们认为今年对公贷款增长会保持强劲，而零售贷款受居民去杠杆政策趋严的影响，预计增量会有所下降。 生息资产： 总规模增速慢于信贷 ，中小行结构调整压力缓释 我们认为在稳健中性的货币政策环境以及金融去杠杆背景下 ，行业生息资产 构成中的非标资产将会继续压降，从而导致总规模 增速 慢于表内信贷增速。 但 从边际调整压力看， 考虑到监管压力 自 17 年下半年 以来 有所缓 释，因此 总规模 增速降幅 将 较 17 年将有所 放缓 。我们预计 18 年全年上市银行生息资产规模的增速在 7-8%（ vs17 年 8.3%）。 息差：资产端收益率上行带动行业净息差走阔 从我们草根调研了解的情况看，银行对于息差的展望均较为乐观。一方面， 企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将推动银行贷款收益率的上行 ，虽然存款成本也会受竞争加剧的影响而出现上行，但幅度慢于资产端。另一方面，资金利率 18 年大幅提升空间有限，我们判断17 年困扰诸多中小银行的同业负债压力边际缓释。总体而言，我们判断全年行业息差较 17 年将小幅走阔 5-10BP，个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。 资产质量：不良生成速度持续放缓，拨备对利润正弹性增强 结合本次调研情况来看，我们认为在宏观经济企稳背景下，行业不良生成率将延续改善趋势，预计 18 年不良生成率将在 0.8%左右。 随着供给侧结构性改革的不断推进 以及去杠杆的进行减轻实体经济债务负担 ，实体经济经营情况改善，将有助于行业资产质量进一步修复 。 投资建议： 我们认为板块 近期 出现较大调整主要源自市场因素影响，海外市场大幅波动以及春节临近使得市场避险情绪明显升温 。行业 基 本面 没有变化，息差回升以及资产质量转好背景下 行业景气度 平稳上行 。 目前行业估值回落至 18 年 1xPB 附近，下行空间十分有限，建议投资者稳健持有并逢低买入。 个股 推荐 基本面 稳健 的大行 、 成长性优异 的 宁波 银行和招商银行 以及 调整压力缓释 的南京 银行 。 风险提示： 经济下行超预期。 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 2 目录 投资要点 . 5 信贷投放：新增信贷预计高于去年，需求旺盛信贷资源稀缺 . 6 生息资产：总规模增速慢于信贷，中小行结构调整压力缓释 . 9 息差：资产端收益率上行带动行业净息差走阔 . 12 资产质量：不良生成速度持续放缓，拨备对利润正弹性增强 15 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 3 图表 目录 图表 1. 企业家信心持续修复，融资需求改善 .6 图表 2. 新增人民币信贷预计 14-14.5 万亿 .6 图表 3. 2017 年票据规模负增 .7 图表 4. 2017 年末票据总额余额为 3.9 万亿元 .7 图表 5. 2017 年银监会主管 ABS 发行规模增长 .7 图表 6. 信贷 ABS 发行规模下半年以来快速增长 .7 图表 7. 2017 年新增居民贷款增量提升 .8 图表 8. 新增居民贷款短期贷款占比提升 .8 图表 9. 30 大中城市商品房月成交量平稳 .8 图表 10. 预计 18 年新增对公信贷占比约为 65% .8 图表 11. 中小行同业资产同比增速压降 .9 图表 12. 中小行同业资产占比处于历史地位 .9 图表 13. 同业资产同比增速 （ 2017Q3） .9 图表 14. 同业资产占生息资产比重（ 2017Q3） .9 图表 15. 应收款项类投资占生息资产比重（ 2017Q3 vs 2016） . 10 图表 16. 非标规模压降拖累证券投资规模同比增速 . 10 图表 17. 行业整体资产规模增速放缓 . 11 图表 18. 中小行同业资产对总规模增长负贡献度高 . 11 图表 19. 上市 16 家银行规模增长因子拆分 . 11 图表 20. 预计上市银行 2018 年生息资产规模增速为 7-8% . 11 图表 21. 上市 16 家银行规模同比增长因子分解 . 11 图表 22. 金融机构加权平均贷款利率企稳回升 . 12 图表 23. 各类信贷收益率均呈上行趋势 . 12 图表 24. 上市 16 家银行存款成本率变化 . 13 图表 25. 上市 16 家银行存贷利差变化 . 13 图表 26. 央行货币政策操作以对冲为主 . 13 图表 27. M0 增速下行 . 13 图表 28. SHIBOR 利率今年以来不断上行 . 14 图表 29. 同业存贷利率维持高位 . 14 图表 30. 上市银行同业资产收益率 . 14 图表 31. 上市银行同业负债成本率 . 14 图表 32. PMI 数据 17 年以来保持在荣枯线上方 . 15 图表 33. 银监会不良 +关注率下降 . 15 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 4 图表 34. 不良净生成率边际改善 . 15 图表 35. 上市 16 家银行资产质量改善情况 . 15 图表 36. 信贷成本每变化 5BP，影响净 利润增速 2 个百分点左右 . 16 图表 37. 上市 16 家银行逾期 90 天以上 /不良 . 16 图表 38. 上市 16 家银行信贷成本 vs 不良贷款生成 . 16 图表 39. 银行拨备覆盖率整体达标 . 16 图表 40. 行业拨备覆盖率略有提升 . 16 附录图表 41. 报告中提及上市公司估值表 . 17 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 5 投资要点 我们在年度策略报告中提出 2018 年行业基本面边际改善的判断，本报告将结合近期我们近期调研反馈，从量、价、质三个维度对 2018 年银行业的潜在变化进行展望。 信贷投放：新增信贷预计高于去年，需求旺盛 信贷资源稀缺 我们预计 18 年新增一般性贷款的规模在 14-14.5 万亿，高于 17 年 13.8 万亿（加回非银贷款）的水平 ，同比增速下行 0.7 个百分点至 12%。需要注意的是，我们认为虽然新增信贷绝对量大概率高于 17 年，但今年银行信贷资源并不宽裕。主要原因在于 1）经济企稳背景下企业融资需求保持旺盛，且监管对表外融资的收紧将引导部分资金需求回流表内。 2） 17 年 银行通过表内票据（全年负增 1.6 万亿）和地方债臵换填补了部分信贷 增长 缺口，但在 18 年上述两类渠道可操作空间下降。从信贷结构来看，我们认为今年对公贷款增长会保持强劲，而零售贷款受居民去杠杆政策趋严的影响，预计增量会有所下降。 生息资产： 总规模增速慢于信贷 ，中小行结构调整压力缓释 我们认为在稳健中性的货币政策环境以及金融去杠杆背景下，行业生息资产 构成中的非标资产将会继续压降，从而导致总规模 增速 慢于表内信贷增速。 但 从 边际 调整压力看， 考虑到监管压力 自 17 年下半年 以来 有所缓释，因此 估计 总规模 增速降幅较 17 年将有所 放缓 。我们预计 18 年全年上市银行生息资产规模的增速在 7-8%（ vs17 年 8.3%）。 息差：资产端收益率上行带动行业净息差走阔 我们认为行业净息差在 2018 年将延续 17 年下半年以来的改善趋势。从我们草根调研了解的情况看，银行对于息差的展望均较为乐观。一方面，企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将推动银行贷款收益率的上行，虽然存款成本也会受竞争加剧的影响而出现上行，但幅度慢于资产端，因此整体来看存贷利差将小幅走阔。另一方面，在偏紧的货币政策环境下， 资金利率 18 年预计仍将维持高位，但大幅提升空间有限，我们判 断 17 年困扰诸多中小银行的同业负债压力边际缓释，对息差的负面扰动降低。总体而言，我们判断全年行业息差较 17 年将小幅走阔 5-10BP 左右，个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。 资产质量：不良生成速度持续放缓，拨备对利润正弹性增强 结合本次调研情况来看，我们认为在宏观经济企稳背景下，行业不良生成率将延续改善趋势，预计18 年不良生成率将在 0.8%左右。 随着供给侧结构性改革的不断推进 以及去杠杆的进行减轻实体经济债务负担， 实体经济经营情况改善 ，将有助于行业资产质量进一步修复 。 2017 年以来资产质量向好的趋势缓解拨备计提压力，提升 2018 年业绩弹性。 进一步，我们对 18 年上市银行信贷成本与净利润增速进行了敏感性分析 ，以判断银行释放信贷成本所能够获得的业绩弹性。根据计算我们发现，信贷成本一般每变化 5BP 对净利润影响在 2 个百分点左右，信贷成本的下行将带来银行业绩的进一步释放。 个股来看，招商银行、宁波银行、兴业银行等更信贷成本释放的空间更大。 投资建议： 我们认为板块 近期 出现较大调整主要源自市场因素影响，海外市场大幅波动以及春节临近使得市场避险情绪明显升温 。行业基本面没有变化， 息差回升 以及资产质量转好背景下 行业景气度 平稳上行 。目前行业估值回落至 18 年 1xPB 附近，下行空间十分有限，建议投资者稳健持有并逢低买入。 个股推荐 基本面 稳健 的大行 、 成长性优异 的 宁波 银行 和招行 银行 以及 调整压力缓释 的南京 银行 。 风险提示 ： 经济下行超预期 。 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 6 信贷投放：新增信贷预计高于去年，需求旺盛 信贷资源稀缺 我们预计 18 年新增一般性贷款的规模在 14-14.5 万亿，高于 17 年 13.8 万亿（加回非银贷款）的水平 。需要注意的是， 我们认为 虽然新增信贷绝对量 大概率高于 17 年， 但今年银行 信贷资源 并不宽裕。主要原因在于 1）经济企稳背 景下企业融资需求保持旺盛，且监管对表外融资的收紧将引导部分资金需求回流表内。 2） 17 年银行通过表内票据（全年负增 1.6 万亿 ） 和地方债臵换填补了部分信贷 增长缺口，但在 18 年上述两类渠道可操作空间下降。从信贷结构来看，我们认为今年对公贷款增长会保持强劲，而零售贷款受居民去杠杆政策趋严的影响，预计增量会有所下降。 预计 18 年 新增 信贷 高于 17 年 ， 但对信贷资源的争夺将更为激烈 从对企业家与银行的调查来看，信心修复明显，融资需求持续回暖 。在 融资需求表现向好背景下，我们 预计 2018 年新增人民币信贷规模较 2017 年 增 加 ，约 为 14 万亿元 -14.5 万亿元 ，人民币贷款余额同比增速约为 12%（ vs 2017 年 12.7%） 。从贷款投放 节奏 来看，信贷投放节奏 整体与 2017 年相近 ，或将更加 考虑季节之间的均衡性。 图表 1.企业家信心持续修复，融资需求改善 图表 2.新增人民币信贷预计 14-14.5 万亿 40455055606570758085902010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09贷款需求指数 企业家信心指数10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002012 2013 2014 2015 2016 20172018E新增人民币信贷（左轴） 余额同比增速（右轴）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 但需要注意的是， 17 年 银行通过压降表内 票据 和地方债臵换额外调剂出了部分信贷额度，但 18 年上述两类渠道可操作空间下降，可能会影响实际的信贷投放量。 2017 年 经济企稳向好 背景下 ， 商业银行压缩票据规模 ，全年票据规模负增 1.58 万亿元 。截至 17 年末，表内票据占全部人民币信贷投放的比重回落至 3.2%，已接近近年来的底部水平（ 2012 年占比为 2.7%）， 18 年进一步压降空间有限。 此外， 2017 年地方债臵换规模为 2.8 万亿元， 2018 年待臵换债务规模为 1.7 万亿元，预计 2018 年地方债臵换规模下降。 因此， 考虑 票据 压降规模有限以及 地方债臵换 规模下降两方面因素 ， 银行体系 18 年实际 可用于信贷 投放 的资金量或将少于 17 年 。 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 7 图表 3.2017 年 票据 规模负增 图表 4. 2017 年末 票据总额余额为 3.9 万亿元 5 ,3 0 1 - 896 9,574 16,631 8,947 - 15 , 800 ( 40 ,00 0)( 20,00 0)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002012 2013 2014 2015 2016 2017新增企业贷款 新增居民贷款 新增票据贴现（亿元）010,00020,00030,00040,00050,00060,0000%1%2%3%4%5%6%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017票据融资余额（右轴） 票据贴现占贷款比重（左轴）（亿元）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 另外 ， 经济企稳带来 的 实体融资需求持续回暖 ， 在 2018 年 金融强监管背景下 ， 其他融资渠道挤出的需求向银行信贷 转移的趋势 将会 延续 ，加剧对信贷资金的争夺。 在此背景下，我们认为 18 年 资产证券化 （ ABS） 产品 发行规模 将进一步扩大 。 过去资产荒情况下银行发行 ABS 动力不足，但 2017 年 ABS 发行规模有明显提升，尤其是信贷 ABS，下半年以来发行规模明显提升。 2017 年前 11 个月 信贷资产证券化发行规模达到 4528 亿元，同比增长 58%，预计 ABS 发行规模 在 18 年将进一步放大。 图表 5.2017 年银监会主管 ABS 发行规模增长 图表 6. 信贷 ABS 发行规模下半年以来快速增长 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013 2014 2015 2016 2017发行 偿还 净融资（亿元）01002003004005006007008009001,0002015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092017-012017-042017-072017-10信贷资产支持证券发行规模( 亿元 )资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 信贷结构： 对公贷款 强劲 ，居民贷款受去杠杆影响 增量 下降 18 年企业融资需求回暖背景下，对公贷款需求 将 延续 17 年向好趋势。 我们 预计 18 年企业贷款增量预计 较 2017 年上行 1 万亿 （扣除票据后的企业贷款新增量约为 9.4 万亿元）， 占贷款增量 65%左右。 居民 端来看 ， 我们认为 18 年居民去杠杆 将 成为重要任务，预计 18 年新增居民贷款量较 17 年 下降 1 万 亿元至 6.1 万亿元。从短期居民贷款来看， 2017 年 短期 居民贷款 明显 放量，主要的原因 在于银行 积极 拓展消费贷业务。银监会工作会议表示 2018 年将抑制居民杠杆率，继续打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市 。居民中长期贷款来看，我们认为 2018 年房地产调控将持续，并且 从 30 大中城市商品房成交数据来看， 整体成交量呈 平稳 趋势 ， 预计 2018 年 居民中长期贷款增量较 2017 年 下降 。整体来看，居民 2018 年新增贷款规模较 2017 年降低 。 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 8 根据上述分析 并且 结合我们前期草根调研情况，我们认为 2018 年新增信贷结构 中， 新增对公贷款占比 较 2017 年 的 60%提升 至 65%； 新增居民贷款占比 从 52%降低 到 42%。 图表 7.2017 年新增居民贷款 增量提升 图表 8. 新增居民贷款 短期 贷款 占比提升 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002012 2013 2014 2015 2016 2017中长期 短期( 亿元 )47%39 %32%21%10%26 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017短期占比 中长期占比资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 图表 9.30 大中城市商品房月成交量 平稳 图表 10. 预计 18 年新增对公信贷占比 约为 65% 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-0130 大中城市商品房成交套数34%51 % 52%42%51%42 %60 %65%- 20%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018E票据贴现 企业贷款 居民贷款资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 9 生息资产 ： 总规模增速慢于信贷 ，中小行 结构 调整 压力缓释 我们认为在稳健中性的货币政策环境以及金 融去杠杆背景下，行业整体生息资产增速可能会继续下行，但考虑到监管压力在 2017 年下半年有所缓释，因此增速降幅较 17 年将有所 放缓 。我们预计 18年全年上市银行生息资产规模的增速在 7%-8%（ vs17 年 8.3%）。 同业资产：紧平衡格局下占比维持低位 在 18 年 资金面紧平衡状态 下 ， 银行 间流动性压力难有明显缓释，到考虑到目前中小银行同业资产占比已经处于历史低位，进一步下行空间有限，预计 18 年各家银行同业资产的比重维持低位。 2017 年以来，超储率一直处于 1.5%以下的位臵，市场整体流动性紧张， 相对而言， 大行的流 动性较中 小行宽裕。在流动性趋紧背景 下，中小银行压降同业资产规模。截至 2017 年 3 季末，大行、股份行、城商行的同业资产占生息资产比重分别为 6.10%、 4.11%、 7.44%，中小行的同业资产占生息资产比重已经处于历史地位。 图表 11.中小行同业资产 同比增速 压降 图表 12.中小行同业资产 占比 处于历史地位 - 50 %0%50%100%150%200%2007 2009 2011 2013 2015 20 17 Q3行业 大行 股份行 城商行0%5%10%15%20%25%30%20102011Q32012H2013Q120132014Q32015H2016Q120162017Q3行业 大行 股份行 城商行资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 具体来看， 2017 年以来同业资产规模 压降最为明显的是华夏 银行 （ -73% YoY， 2017Q3）、民生 银行 （ -37% YoY， 2017Q3）、兴业 银行 （ -37% YoY， 2017Q3）、光大银行（ -33% YoY， 2017Q3）、浦发银行（ -28% YoY， 2017Q3）、南京银行（ -10% YoY， 2017Q3）。上述几家银行 3 季末的同业资产占生息资产比重基本在 5%以内。 与之形成鲜明对比的是大行与招行的同业资产规模保持相对稳定，其中，工行、建行和中行同比均为正增长，体现其相对传统的负债结构所带来的优势。 图表 13.同业资产同比增速 （ 2017Q3） 图表 14.同业资产占生息资产比重（ 2017Q3） - 80 %- 60 %- 40 %- 20 %0%20%40%60%工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波同业资产 ( Y o Y ,2017Q3)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波2016 2017Q 3资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 10 非标规模压降促使证券投资规模增速下行， 2018 年非标调整压力缓释 根据调研反馈，尽管受监管影响非标业务在 2018 年仍将继续压降，但调整压力较 2017 年缓释。 从 各家银行非标业务调整情况来看，非标规模占生息资产比重较高的银行（例如兴业、南京）， 2017 年以来已积极进行结构调整， 3 季末大部分中小银行该比重已降至 15%水平。非标规模的压降也成为影响证券投资业务规模的主要因素。 2017 年以来的非标资产结构调整为 2018 年资产结构调整减轻了压力，预计 2018 年非标业务降幅边际放缓。 图表 15.应收款项类投资占生息资产比重 （ 2017Q3 vs 2016） 图表 16.非标规模压降 拖累证券投资规模 同比 增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波2016 2017Q3- 40 %- 30 %- 20 %- 10 %0%10%20%30%40%50%60%- 40 %- 30 %- 20 %- 10 %0%10%20%30%40%50%60%工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波非标（左轴） 债券投资（左轴）证券投资（ 2017 Q3 ， 右轴）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 资产规模扩增速 放缓，增速变化趋势存分化 结构调整逐步到位， 预计 2018 年 资产规模增速 降幅 边际 改善。 我们在前文分析到， 2018 年 贷款增量规模较 2017 年提升， 同业 资产 规模与 2017 年持平，非标业务规模 继续压降 但降幅收窄 ， 因此 我们预计 18 年 整体规模增速将放缓 至 7-8%，但增速 降幅 较 2017 年边际改善 。 中小行同业业务规模负贡献度高。 根据 银监 会公布数据， 2017 年 商业银行资产同比增速下降至 8.3%，其中大行、股份行、城商行和农商行的同比增速分别为 7.2%、 3.4%、 12.3%、 9.8%，中小行规模增速下降幅度最为明显。我们进一步对 16 家上市银行 2016 年 3 季末至 2017 年 3 季末生息资产规模增长进行因子拆分。整体来看，贷款规模、同业资产、证券投资资产的贡献分别为 6.0%、 -0.1%、 2.2%。其中，大行的三类业务贡献分别为 5.6%、 0.7%、 2.4%；股份行的三类业务贡献为 7.2%、 -1.2%、 0.9%；城商行的三类业务贡献分别 7.2%、 -0.6%、 9.9%。 整体来 看 ， 在 2018 年 稳健中性的货币政策环境以及金融去 杠杆背景下，行业整体生息资产增速可能会继续下行，但 监管 对规模扩张带来的压力存 边际 缓释 。 我 们 预计 18 年全年上市银行生息资产规模的增速 约为 7-8%（ vs2016/2017 年为 16.6%/8.3%） 。个体来看， 银行之间 规模增速变化趋势不尽相同 ，中小行在 2017 年积极进行结构调整，因此增速下降明显， 在 2018 年调整压力边际缓释 背景下 ， 部分中小银行的 扩张 能力 将 有所回升 。 2018 年 2 月 14 日 银行业调研报告 11 图表 17.行业整体资产规模增速放缓 图表 18.中小行同业资产 对总规模增长 负贡献度高 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q2金融机构 大行 股份行 城商行 农商行- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%行业 大行 股份行 城商行非标资产（左轴）债券投资（左轴）同业资产（左轴）贷款（左轴）生息资产同比增速（ 2017 Q3 ， 右轴）资料来源：万得数 据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 图表 19.上市 16 家银行规模增长因子拆分 图表 20.预计上市银行 2018 年生息资产规模增速为 7-8% - 15 %- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%- 15 %- 10%- 5%0%5%10%15%20%25%工行 建行 中行 农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波债券投资（左轴）同业资产（左轴）贷款（左轴）非标资产（左轴）生息资产同比增速（ 2017 Q 3 ， 右轴）0%5%10%15%20%25%30%2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E行业 大行 股份制 城商行资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 图表 21.上市 16 家银行规模同比增长因子分解 上市银行不同资产对生息资产同比增速贡献拆分 生息资产 同比增速（ 2017Q3） 非标占生息资产 比重（ 2017Q3） （ %） 贷款 同业资产 债券投资 非标资产 工行 5.01 2.36 0.99 (0.13) 9.27 1.19 建行 6.03 0.14 1.18 0.70 8.06 2.22 中行 5.40 0.10 3.13 3.04 8.67 2.24 农行 5.49 (0.21) 4.02 4.41 9.99 3.32 交行 4.92 1.02 3.94 4.53 10.38 4.64 招行 7.92 (0.01) 2.38 2.39 10.46 8.71 中信 5.76 0.85 3.32 (5.86) 0.06 10.77 民生 5.97 (2.91) 3.10 (1.38) 1.11 15.61 兴业 6.88 (1.54) 4.17 3.61 9.44 31.70 浦发 9.47 (1.71) 11.06 0.94 8.69 13.30 光大 6.76 (3.26) 5.00 0.50 3.94 12.74 华夏 6.38 (8.05) 6.42 8.34 7.40 10.34 平安 7.97 2.10 4.03 4.13 13.29 13.83 北京 8.83 (11.18) 3.73 13.03 11.20 16.60 南京 6.04 (0.72) 7.59 5.33 11.65 22.04
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