健身产业高峰论坛深度报告：直面产业风口，资本浪潮助力健身行业秀出肌肉.pdf

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服装 2017 年 03 月 08 日 直面产业风口，资本浪潮助力健身行业秀出肌肉 看好 健身产业 高峰论坛 深度报告 相关研究 “纺织服装行业周报：健身产业高峰论坛反响热烈；业绩快报大批出炉，跨境通145%高增长，持续推荐！ “ 2017 年 3月 6 日 “纺织服装行业周报 涨价预期下，新零售新消费投资机会显现 “ 2017 年 2月 27 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglpswsresearch 研究支持 唐宋媛 A0230117010003 tangsyswsresearch 联系人 王昊哲 (8621)232978187480 wanghzswsresearch 本期投资提示： 我们 于 3 月 3 日 举办了“全民健身：进击中的身材经济”健身产业高峰论坛， 数位 行业重磅嘉宾悉数出席 ， 反响热烈。 一兆韦德董事长金宇晴、光猪圈健身董事长王锋、青鸟体育董事长卞光明、浩沙健身总经理吴承翰、 Chinafit 主编潘睿、青籁优体总经理孙童童、乐动天下董事长余军涛，“我是超人” IP 创始人等行业大咖分享了精彩的观点。 健身产业容量巨大，保持稳定增长，对标海外市场，未来发展空间可期。 1） 我国健身 行业空间达 300 亿元规模 。 目前国内 成规模的健身俱乐部数量约 1 万家，小型健身工作室超2 万家。 考虑 到私教课程客单价更高以及 健身行业 的上 下游， 行业 实际 空间将达到甚至超过 500 亿。 2015 年我国健身市场规模增长 14%，健身俱乐部数量增长 20%，国家职业资格持证教练数量增长 77%。 2）对标中美市场，健身行业有 4 倍以上发展空间。 中国健身持卡人约 1500 万，不足美国的 1/4；市场容量 300 亿元，仅为美国的 1/6；中国俱乐部会员渗透率只有 1%，远低于美国的 22%，供需两端均存在一定的缺口。 3）国内俱乐部 盈利模式单一， 未来结构将更加多元化 。 我国健身行业中会籍 +私教收入占比超 90%，而在国外食品、补剂、减肥消费、服装器材等合计收入占比超 70%，是我国俱乐部未来发展的方向。 健身产业格局分散，看好优质龙头 俱乐部 。 1）国内健身行业前十大品牌市场份额仍不足20%，而 美国前十大品牌的市场份额早已超过 30%，同时各大俱乐部区域化显著， 尚未形成跨区域扩 张的格局 。 2） 龙头俱乐部注重用户体验， 利用其品牌优势，有望通过外延成长不断提高市场份额。 “政策东风 +消费升级 +社交媒体”三驾马车，拉动健身产业勇往直前。 1） 政策利好，大众健身已是国家战略。 2016 年体育总局与国务院分别颁布体育发展十三五规划、全民健身计划（ 2016-2020），目标每周参加 1 次及以上体育锻炼的人数达 7 亿，经常参加体育锻炼的人数达 4.35 亿，体育消费总规模达 1.5 万亿元等，将全民健身打造成国家名片。 2）消费升级促使健身收到热捧。 大众对健康关注提升以及各类衍生需求，如减肥降脂、塑形美体，以及社交性需求使得健身成为时尚热题；并且健身群体也从年轻男性延伸到白领女性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等，同时用户更加认同团课、私教等额外付费的附加值服务。 3）移动互联网与社交媒体为健身产 业注入新活力。 随微博、微信、 QQ 等社交工具大发展，社交媒体晒健身照、晒运动装备、比较运动排名等已成常态， 健身运动逐渐成为新时尚 。 互联网 +健身日新月异，线上流量多渠道变现，线下实体智能化升级。 1）线上 新潮 涌动 ：Fittime 等优质的在线社区已经开始多方位探索变现； “ 暴走的萝莉 ” 等优质健身网红已实现电商较好变现；“我是超人”打造时尚健康版块综艺 IP，覆盖食品、健身、达人等，形成规模效应和品牌效应。 2）线下 大咖论剑 ： 光猪圈 健身 将 互联网与物联网 有机结合 ， 通过 简化管理架构 、 细分收费 等 措施 积极 改革传统健身管理模式 ；浩沙健身率先 采取数字化设计，着力 解决 用户 体验 和 标准化问题， 开启 行业发展新纪元 ；乐动天下采用虚拟现实技术，通过大屏幕营造沉浸式感受，提升消费者体验，并利用智能化技术解决俱乐部管理问题；青籁优体细分客群，专注于中高档消费，利用互联网精细化管理，提供优质、舒适的体验。 A 股上市公司相关标的： 1） 贵人鸟 ：动域资本已投资多个互联网 +健身项目， 另 已公告 拟收购 国内健身俱乐部 龙头 威康健身（旗下 有威尔士 品牌 ） 100%股权 。 2） 探路者 ：旗下体育产业基金已投资国内最大健身社区 Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等。 3）中体产业 ：控股中体倍力连锁健身店，休闲健身收入稳健增长。 4） 莱茵体育 ：子公司已收购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局；打造赛事 +场馆两大平台，体育全产业布局。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 近年来健身行业发展火热，市场加速成长 ，但 国内健身市场相较于欧美成熟的健身市场仍处于发展初期，需求端 、供给端均存在缺口，未来增长空间巨大。另外随着国家政策不断推动全民健身，给予市场极好的预期，同时消费升级和社交媒体也促进 了 国内健身需求日益旺盛，使得健身行业迎来发展风口。健身行业发展迅速， 但 总体格局 仍较分散，尚未形成跨区域扩张的格局，未来集中度有望提升。健身俱乐部发展的核心在于“产品 +体验”，行业资本化正在 加速，优秀企业 陆续 以 A 股上市、挂牌新三板、接受上市公司投资等多种方式对接资本。看好健身 行业， 建议 关注 二级市场 切入健身领域机会 。 关键假设点 1、 宏观经济发展平稳，消费服务行业 占 GDP 比重 持续提升， 消费 升级换代加速 。 2、国家政策大力推动全民健身，促进健身行业加速发展 。 有别于大众的认识 市场可能担忧，健身俱乐部收入确认方式模糊，预付费模式 尤其终身 卡制 难以匹配收入成本 ，以预付费维持俱乐部野蛮式圈地扩张，使得俱乐部内部财务混乱，因此可能导致俱乐部后期压力过重没有足够的现金流维持正常运营。同时传统健身俱乐部主要依靠会籍和私教课程，盈利模式单一，同质化严重，缺乏核心竞争力。但是我们认为，健身行业经过粗放式发展的初期，行业将进一步规范，新型的月卡、季卡模式将逐步取代传统年卡、终生卡模式，使得俱乐部有更加灵活稳定的现金流。同时互联网、物联网以及智能化设备将推动行业转型，降低运营成本，改善管理模式，使得俱乐部经营更“轻”更“准”。另外随着健身行业不断成熟，收入结构将更加多元化，借鉴 海外经验，俱乐部未来将以食品、补剂、减肥消费、服装器材等衍生消费为主要收入来源，保证了健身俱乐部能够长期稳定发展。所以健身产业痛点将会被逐个击破，未来发展前景光明。 股价表现的催化剂 1、 宏观 经济 复苏 ， 消费升级，增强了健身需求 。 2、 政策大力支持健身产业发展，市场信心十足 。 3、 社交媒体传播与交流推动健身行业火热 。 核心假设风险 1、 宏观 经济复苏不及预期，消费整体持续低迷 。 2、 政策扶持力度不明显，对产业发展没有实质性推动 。 3、 社交媒体的影响短暂，热捧之后迅速遇冷 。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 1.健身运动兴起，朝阳产业潜力无限 . 7 1.1 健身产业容量巨大，增长稳定，对标海外市场，未来发展空间可期 . 7 1.2 借鉴海外经验，健身行业天花板尚远，收入结构有望更加多元化 . 7 2.“三驾马车”驱动产业转型升级，龙头企业异军突起 . 9 2.1 我国健身产业格局分散，看好龙头俱乐部，“互联网 +”带动产业升级 9 2.2“ 政策东风 +消费升级 +社交媒体 ” 三驾马车，拉动健身产业勇往直前 10 3.ChinaFit 主编潘睿：健身消费领域的八大模式与成功案例 11 3.1 行业周期与商业模式周期理论：由创新引导的 S 型曲线 . 11 3.2 健身消费领域八大模式 . 15 3.3 从杜邦公式角度分析案例 . 16 3.4 四大商业模式驱动力 . 17 4.大咖论剑：国内健身俱乐部巨头 探讨 . 18 4.1 金宇晴：一兆韦德的 “ 成功之道 ” . 18 4.2 青鸟体育的发展战略 . 18 4.3 光猪圈模式的痛点 . 19 4.4 中国内地健身行业所处阶段 . 19 4.5 健身行业未能出现全国性巨头的原因分析 . 19 5.全民健身计划 -健身行业的危机与升级之道 . 20 5.1 行业弊端 :传统健身俱乐部痛点凸显 . 20 5.2 光猪积极改革传统健身管理模式 . 20 5.3 升级健身房具体实施方法 . 20 5.4 光猪目前店铺营业情况 . 21 5.5 光猪对加盟商的支持政策 . 22 5.5.1 加盟商存在选址和管理不齐问题 . 22 5.5.2 光猪目前加盟店铺实施情况 . 22 6.健身俱乐部数字化时代来临 . 22 6.1 传统健身俱乐部粗放式发展，出现六大发展难题 . 23 6.2 数字化健身俱乐部设计，开启行业发展新纪元 . 24 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 7.新潮 涌动：行业新秀的崛起探索 . 26 7.1 ChinaFit：中国健身产业专业网络媒体 . 26 7.2 乐动天下：健身智能化解决方案提供商 . 27 7.3 青籁优体：创新健康方式综合会馆 . 28 7.4“我是超人”： 时尚健康版块综艺 IP . 29 7.5 尚雅投资：风口行业模式转型，看好细分领域龙头 . 30 8.上市公司相关标的与投资建议 . 31 8.1 相关标的一：贵人鸟（ 603555.SH） . 31 8.2 相关标的二：探路者（ 300005.SZ） . 31 8.3 相 关标的三：中体产业（ 600158.SH） . 32 8.4 相关标的四：莱茵体育（ 000558.SZ） . 32 8.5 相关标的估值对比 . 33 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：我国行业年产值稳健增长 . 7 图 2：我国健身俱乐部数量近年来有加速趋势 . 7 图 3：中美两国健 身市场规模对比 . 8 图 4：美国运动人口在成年人中占比 . 8 图 5： 2012 年健身行业产值构成 . 8 图 6： 2012 年美国健身行业产值构成 . 8 图 7：国内龙头俱乐部 . 9 图 8：健身行业市场集中度 . 9 图 9：我国经常参加体育锻炼人数稳步提升 . 10 图 10：体育行业相关文件 . 10 图 11：我国健身场馆供给近年来迅速增加 . 11 图 12：百度指数 “ 健身 ”11 年后不断提升 . 11 图 13：运动健身类 APP 活跃用户规模保持快速增长 . 11 图 14：微博健身晒照 . 11 图 15:创新的 S 型曲线 . 12 图 16：欧美行业整合与再造 S 型曲 线 . 12 图 17： 2010-2015 年美国健身俱乐部市场增长情况 . 13 图 18：美国健身行业发展状态 . 13 图 19：行业体验生命周期 . 14 图 20：过去健身行业主要驱动力为 每平米利润率 . 14 图 21：目前健身行业主要驱动力为每会员收入 . 14 图 22：健身消费领域八大模式 . 15 图 23： PlanetFitness 店面 . 16 图 24： Orangetheory 开拓 80%健身市场 . 16 图 25： Peloton 精品数字化健身工作室 . 17 图 26：四大商业模式驱动力 . 17 图 27：一兆韦德成功之道 . 18 图 28：青鸟体育发展战略 . 18 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 图 29：大咖论剑：国内健身俱乐部巨头探讨 . 19 图 30：多样化的 盈利收入 . 21 图 31：浩沙智能健身馆原理 1 “动 ” . 24 图 32：浩沙智能健身馆原理 2 “量” . 24 图 33：浩沙科技健身馆 1.0 门店入口形象 . 24 图 34：充满科技 感、现代感的体测系统 . 25 图 35：体测分项评分界面友好 . 25 图 36：体测界面动画代入感十足 . 25 图 37：体测形成 9 项成绩综合报告 . 25 图 38：显示个人运动数据并自动切换运动场景的全新跑步机 . 26 图 39：智能模特试穿选购运动衣 . 26 图 40：提供健身智能化解决方案 . 27 图 41：乐动健身馆，家庭健身中心 . 27 图 42：“青籁优体”综合会馆 . 28 表 1：光猪圈各店铺营业数据 . 21 表 2：外生政策利好健身俱乐部行业发展 . 22 表 3：相关上市公司估 值对比表 . 33 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 1.健身运动兴起，朝阳产业潜力无限 1.1 健身产业容量巨大， 增长 稳定 ，对标海外市场，未来发展空间可期 健身行业空间可观，达 300 亿元；市场增长较快， 15 年市场规模增长 14%。 1）健身行业产业链中上下游相对比较简单、透明，中间环节主要围绕俱乐部。从俱乐部的角度来看，行业空间达 300 亿元规模， 成规模的健身俱乐部数量约 1 万家，小型健身工作室超 2 万家。目前健身卡持卡人数约 1500 万，按照平均年费 2000 元，则保守估计也达到 300 亿元，同时考虑到有近 1/3 健身人群会请私教，客单价更高以及健身行业的上下游，如健身器材、营养补剂和服装等，则行业实际空间将达到甚至超过 500 亿。 2）健身行业处于发展阶段，保持持续快速增长，根据国家体育总局 2016 年健身教练职业发展研究报告， 2015 年健身市场规模增长 14%，健身俱乐部数量增长 20%，国家职业资格持证教练数量增长 77%。 图 1： 我 国行业年产值 稳健增长 图 2： 我国健身俱乐部 数量近年来有加速趋势 资料来源：前瞻 产业 研究院 ，申万宏源研究 资料来源： AASFP， 申万宏源研究 1.2 借鉴海外经验，健身行业天花板尚远，收入结构有望更加多元化 需求端和供给端缺口明显，对标中美市场，行业增长空间高达 4 倍。 1）需求端： 中国健身卡持卡人数占比约 1%（ 1500 万），而美国健身人口占比为 22%左右（ 7000 万）；中国健身服务行业市场容量目前 300 亿元，美国大约为 1800 亿元（ 2015 年为 258 亿美元），综合会员数量以及行业规模， 国内健身服务行业应有至少 4 倍以上发展空间。 2）供给端： 我国健身行业俱乐部数量增长 20%，但俱乐部会员渗透率仅 1%，而美国健身俱乐部约 3.6 万个，健身人口渗透率达 22%。如果剔除中国农村人口，则国内平均每 7.7 万人对应 1 家健身房，而美国 1 万人对应 1 家健身房，所以供给端缺口也十分明显。 691818968 10681176 12720%5%10%15%20%0500100015002009 2010 2011 2012 2013 2014我国健身行业年产值 YoY亿元3234 3346 3379366244253%1%8%21%0%8%16%24%0250050002011 2012 2013 2014 2015中国健身俱乐部数量 YOY行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 图 3： 中美 两国健身市场规模 对比 图 4： 美国 运动人口在成年人中占比 资料来源：尼尔森 ，中国知网，申万宏源研究 资料来源： chinafit 健身网 ，申万宏源 研究 盈利模式单一，未来结构有望更加多元化。 1）我国健身行业中会籍 +私教收入占比超90%。 中国健身行业主要收入来源为会员卡与私教课程，盈利模式相对单一，场地 +教练在产值结构中占比超八成，而服装、补剂销售之类占比偏小。 2）美国健身行业结构更加多元化，食品补剂、减肥消费、服装器材等都是重要组成部分。 美国健身行业场地 +教练的产值占比不到 20%，食品（健康餐）、补剂（膳食营养补充剂）、减肥消费（降脂课程与训练营）、服装器材（一线品牌及自主品牌）等合计占比超 70%。这与美国健身产业成熟度密切相关，也是国内未来的发展方向。 图 5： 2012 年健身 行业产值构成 图 6： 2012 年 美国健身行业产值构成 资料来源： statista， 申万 宏源研究 资料来源： statista， 申万 宏源研究 300150018007000040008000健身行业规模（亿） 健身人口数量（万）中国 美国0% 20% 40% 60%有运动习惯参与健身房运动健身俱乐部会员使用健身器材使用健身教程86%11% 3% 场地 +教练服装食品 +补剂30%24%23%16%5% 2%食品 +补剂减肥消费服装 +器材场地 +教练医疗药物APP行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 2.“三驾马车”驱动产业转型升级，龙头企业异军突起 2.1 我国健身产业格局分散，看好 龙头俱乐部，“互联网 +”带动产业升级 我国健身产业集中度较低，龙头企业品牌优势收益多多。 1）国内健身行业前十大品牌市场份额仍不足 20%， 而美国前十大品牌的市场份额早已超过 30%。同时各大俱乐部区域化显著，尚未形成跨区域扩张的格局，没有出现真正全国化的品牌。所以未来会有优秀的俱乐部逐步脱颖而出，行业市场份额和集中度会逐渐提升。 2）我们看好具备很强品牌影响力的龙头俱乐部， 注重用户体验，有望通过外延成长不断提高市场份额。目前国内规模较大的健身俱乐部包括浩沙、威尔士、一兆韦德、英派斯、中体倍力、青鸟、中航等。强调精品化与标准化的新型健身俱乐部（超级猩猩、乐刻运动、光猪圈等）也在崛起。 图 7： 国内龙头 俱乐部 图 8： 健身行业 市场集中度 资料来源：懒熊 体育 ， 申万宏源研究 资料来源：虎嗅 ，申万宏源研究 互联网 +健身日新月异，线上流量多渠道变现，线下实体智能化升级。 1） Fittime 等优质的在线社区已经开始多方位探索变现。 Fittime 利用 付费教程与内容电商探索变现，打造健身达人的商业价值： “ 口袋减脂营 ” 项目，女性用户达 80%，通过微信号提供在线减肥服务； 通过营养师和达人们的建议， FitTime 为用户引进国外知名品牌的运动补剂。有望延伸至健康餐；帮助平台上的健身达人孵化、导流、变现等，本质 上类似网红经纪公司模式。2） “ 暴走的萝莉 ” 等优质健身网红已实现电商较好变现。 “ 暴走的萝莉 ” 原有的淘宝女装店转型销售女性健身服饰， 2 年时间内年销量翻两番。 “ 暴走的萝莉 ” 金冠淘宝店客单价在180 元左右， 15 年旺季月销售额达 850 万元；有固定设计团队与对接工厂，增加产品的时尚度，并向运动休闲类服饰适度拓展以丰富 SKU，价格比传统运动品牌便宜一半以 上。 3）光猪圈等新型连锁俱乐部引入智能硬件系统完善管理体系。 光猪圈利用互联网 +物联网 +智能化系统改变传统经营模式，力求小而精、标准化，单价相对更低，并且提升服务质量，增强客户体验，降低成本的同时保证高效率。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 2.2“ 政策东风 +消费升级 +社交媒体 ” 三驾马车，拉动健身产业勇往直前 政策利好，大众健身已是国家战略。 目前我国经常参加体育锻炼人数为 4 亿，近年来稳步提升，政府目标是 2020 年提升至 4.35 亿。 从 95 年国务院推出全民健身计划纲要开始，多年来政府不断推动，尤其是 14 年 10 月的 46 号文颁布以来，我国体育产业发展进入新的快车道，大众健身尤其受益。 2025 年 5 万亿目标的落实，大众健身首当其冲，受众面广且有消费意愿。 2016 年体育总局与国务院分别颁布体育发展十三五规划、全民健身计划（ 2016-2020），勾勒出到 2020 年的宏伟蓝图，包括每周参加 1 次及以上体育锻炼的人数达 7 亿 ，经常参加体育锻炼的人数达 4.35亿，体育消费总规模达 1.5万亿元等，目标是把全民健身打造成国家名片。 图 9： 我国 经常参加体育锻炼人数稳步提升 图 10： 体育 行业相关 文件 资料来源：国家 体育总局， 申万宏源 研究 资料来源：国务院 ， 国家 体育总局， 申万宏源 研究 健身是体育领域大众消费升级的必然选择。 1）大众对健康关注提升是根本 ，同时其他衍生需求也逐渐显露，包括减肥降脂、塑形美体，以及社交性需求。 2）健身房能够有效满足白领的碎片化休闲时间 ，以及有教练与同伴的场景化锻炼需求，可选择的课程与运动方式多样化，健身效果能够得到更好的保障。 3）健身群体不断扩大，消费观念不断提升。 从年轻男性延伸到白领女性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等，同时用户更加认同团课、私教等额外付费的附加值服务，付费意识在提升。 37186 37777 3837239120 3996443500300003500040000450002011 2012 2013 2014 2015 2020E中国经常参加体育锻炼的人数万人