平价上网及技术升级趋势下，光伏电池设备迎来黄金发展期.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 上调 ） 报告日期： 2019 年 03 月 22 日 分析师：曲小溪 S1070514090001 010-88366060-8712 quxxcgws 分析师：刘峰 S1070518080003 0755-83558957 liufengcgws 分析师：张如许 S1070517100002 0755-83559732 zhangruxucgws 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 021-31829812 wangzhijiecgws 联系人（研究助理）：牛致远 S1070117070015 021-31829703 niuzhiyuancgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-12-17 2018-05-30 2017-07-28 平价上网及技术升级趋势下，光伏电池设备迎来黄金发展期 机械设备行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 捷佳伟创 1.26 1.56 28.17 22.76 迈为股份 5.75 6.94 30.46 25.24 资料来源：长城证券研究所 光伏 产业景气向上， “去补贴”及“平价上网”是行业趋势 。 近年来，全球光伏新增装机容量 及 累计装机容量 稳步 增长， 尽管中国 531 光伏新政产生了重大影响，但全球市场依然强劲。根据欧洲贸易机构 SolarPower Europe 发布的数据， 2018 年全球新增太阳能发电容量为 104.1GW,而 2018年 全球累计 装机容量 为 506.1GW，十 年复合增长率高达 42%。 中国 新增光伏装机容量 在 2014 年有 短暂 停滞， 2015 年起恢复高速增长态势 。 2018年 11 月国家能源局 修正政策预期 ， 指出 “十三五 ”210GW 的装机容量规划目标有望调整至超过 250GW，甚至达到 270GW” 。 2018 年全国电力工业统计数据 显示， 2018 年 中国光伏市场新增光伏装机容量 约 44.1GW，十年符合增长率超 100%。 “ 531”新政以来，中国 大力推动行业去补贴，光伏组件价格开始进入调整期。除了停止安排新增补贴配额外，还在年中调低度电补贴，加快去补贴进程。未来预计产业链各环节将持续推进降本增效，逐步摆脱对补贴的依赖，走向健康发展。 光伏 电池技术不断进步 ，电池设备迎来发展机遇期 。 太阳能光伏电池片 依据不同的结构和不同的制造技术，分为 AL-BSF、 PERC、 PERT、 HJT、IBC 及 TOPCON 等种类。 BSF 电池目前仍占据大部分市场份额， 2017 年占比达 83%，随着新技术的发展，占比将逐年降低。 PERC 电池是当前最高效的电池， 2017 年市场份额占比达 15%， 2018 年预计将达 40%以上。未来随着各厂家产能建设完成及逐渐释放， PERC 电池市场占比将逐年增加。而双面 N 型 PERT 电池、背接触（ IBC）电池、异质结（ HJT）电池等新兴高效电池也将逐步提高市场份额。 PERC 电池片 大部分 工艺与常规铝背场工艺相同， 新增 背面钝化镀层与激光开槽两道工序 。目前 PERC 电池片 在 生产中 大规模应用 ，主要因为 常规铝背场电池生产线进行 部分 工艺流程改造 ，即可用于 PERC 电池片 生产。 目前国内光伏电池主流建线同时采购国产和进口设备，其中国产设备已经占 近 70%的比例 ，未来仍有提升空间。 我们测算 PERC 电池带动光伏电池设备 年新增市场空间超百亿，国内设备厂商迎来巨大发展机遇。未来随着新型光伏电池片技术的应用，光伏电池片设备厂商有望在已有技术积累的基础上，突破新的技术瓶颈，实-20%-10%0%10%20%30%机械设备 沪深 300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 机械设备行业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现新型电池片设备的进口替代。 重点推荐国内优质的 光伏电池 设备供应商： 我国 光伏产业保持快速发展势头，产业的崛起于成熟将为国内 设备供应商带来更多的发展机会。 补贴 退坡及平价上网为国内光伏企业健康发展带来良好契机 。 光伏 电池片的 转换效率是 实现 平价上网的关键 影响 因素 ， 2020 年之前， PERC 将 仍是 光伏市场 主流路线 ， PERC 电池 厂商也将加大 扩产 力度。我们重点推荐： 捷佳伟创 及迈为股份。 捷佳伟创 是 光伏 电池 设备国产替代的纯正标的， 下游客户均为一线 光伏 厂商。随着国内 光伏技术路线的更迭换代 ，公司作为行业内布局最全面的设备厂商， 有望迎来 黄金 发展期 。 迈为股份 是国内领先的光伏 电池片 核心 设备供应商，公司生产的 太阳能电池丝网印刷生产线成套设备 市场份额不断扩大，下游客户均为优质的 一线 光伏 厂商。随着国内 光伏 产业景气周期的延续 ， 公司立足于 强大 的研发实力 ， 积极横向及纵向 布局 激光及 OLED 装备领域 ，未来将成为新的业绩增长点 。 投资建议： 随着全球光伏行业景气度持续提升，我国光伏行业保持高速发展势头，带动电池生产投资不断加大，产能不断向中国大陆转移。光伏电池设备处于光伏产业链的中游， 在 产业链 中起着举足轻重的作用 ，已经具有国际先进水平的优秀设备商有望加速进口替代进程，迎来黄金发展期，我们给予光伏电池设备行业 推荐评级，建议重点关注优质光伏电池设备供应商捷佳伟创及迈为股份。 风险提示： 光伏行业政策变化；进口替代 不及预期 ；技术升级不及预期。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 光伏产业景气向上， “去补贴 ”及 “平价上网 ”是行业趋势 . 5 1.1 光伏新增及累计装机容量稳步增长 . 5 1.2 光伏组件呈现供需两旺格局 . 7 1.3 “531”新政推动 “去补贴 ”， “平价上网 ”促进高质量发展 . 8 2. 光伏电池技术不断进步，电池设备迎来发展机遇期 . 9 2.1 太阳能光伏电池技术及 工艺不断进步 . 9 2.2 PERC 电池产能高速增长，占比逐步提升 . 11 2.3 N 型电池片尚未成熟， TOPCON 及 HJT 有望引领未来 . 14 2.4 PERC 带动电池设备高速发展，年均市场空间达百亿 . 15 3. 重点关注国内优质光伏电池片设备供应商 . 18 3.1 捷佳伟创：国产光伏电池设 备龙头，进口替代最先受益 . 18 3.2 迈为股份：光伏电池核心装备龙头，国产化趋势下加速崛起 . 22 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 光伏全产业链 . 5 图 2： 全球光伏新增及累计装机容量稳步增长 . 5 图 3： 中国光伏新增及累计装机容量保持稳增长态势 . 6 图 4： 2019 年全球光伏组件需求 有望复苏到 112GW 以上 . 7 图 5： 531 后晶硅光伏组件现货平均价格维持下降趋势 . 8 图 6： 第三轮 “领跑者 ”项目首批中标情况 . 9 图 7： 2017-2025 年各类太阳能电池所占比例 . 11 图 8： 2015-2018 年全球 PERC 产能及产量趋势 . 11 图 9： PERC 技术方案在 第三批光伏领跑者项目中占比 72% . 12 图 10： PERC 电池与常规铝背场电池结构 . 13 图 11： 2015-2023 年 N 型电池产能及预测 . 14 图 12： PERC 电池生产线可由常规电池基础上增加两道工序改造而成 . 15 图 13： 全球光伏电池片产能及预测 . 17 图 14： 太阳能电池产业链对应关键设备及材料 . 18 图 15： 捷佳伟创 20132018Q3 营业收入及净利润 . 19 图 16： 捷佳伟创 2013-2018Q3 毛利率及净利率 . 19 图 17： 捷佳伟创 2017 年各主营业务占比 . 20 图 18： 捷佳伟创 2013-2018Q3 存货及预收账款变化 . 21 图 19： 迈为股份的主要设备应用工序 . 23 图 20： 迈为股份 20142018 营业收入及净利润 . 23 图 21： 迈为股份毛利率基本维持在 40%的高位 . 24 图 22： 迈为股份创 2018 年各主营业务占比 . 25 图 23： 迈为股份 2014-2018 年存货及预收账款变化 . 25 表 1： 2018 年全球光伏组件出货量排名前十厂商 . 7 表 2： 太阳能电池结构分类 . 9 表 3： 太阳能电池转换效率及趋势 . 10 表 4： 2018 年全球光伏电池片出货量排名前五厂商 . 12 表 5： P 型及 N 型技术比较 . 14 表 6： 电池片生产工艺及对应设备厂商 . 16 表 7： 2018-2020 年光伏电池设备市场空间预测 . 17 表 8： 捷佳伟创主要产品销 售情况 . 18 表 9： 捷佳伟创盈利预测 . 22 表 10： 迈为股份丝网印刷成套设备组成 . 23 表 11： 迈为股份盈利预测 . 27 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 光伏 产业景气向上， “去补贴”及“平价上网”是行业趋势 光伏产业链包括硅料、 铸锭 (拉棒 )、切片、电池片、 电池组件 、应用系统等 6 个环节。上游为硅料、硅片环节 ， 中游为 电池片 、电池组件环节 ， 下游为应用系统环节。其中 ， 光伏 电池片的生产过程是将硅片生产为能够实现光电转换的太阳能电池片的过程 ， 该过程对光伏下游应用端产品的性能 、 成本等关键指标起着至关重要的作用 。光伏电池片的生产过程设计众多工序，前序工序主要为硅片的工艺处理环节，后序工序主要为硅片的印刷、烧结和测试分选环节。 图 1： 光伏全 产业链 资料来源： 迈为股份 招股说明书 ，长城证券研究所 1.1 光伏 新增及累计装机容量稳步 增长 近年来，全球光伏新增装机容量 及 累计装机容量 稳步 增长， 尽管中国 531 光伏新政产生了重大影响，但全球市场依然强劲。根据欧洲贸易机构 SolarPower Europe 发布的数据，2018 年全球新增太阳能发电容量为 104.1GW,而 2018 年 全球累计 装机容量 为 506.1GW，十 年复合增长率高达 42%。 图 2： 全球 光伏 新增及累计装机容量 稳步 增长 行业深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源： SolarPower，长城证券研究所 中国 新增光伏装机容量 在 2014 年有 短暂 停滞， 2015 年起恢复高速增长态势 。 2018 年 上半年发展速度较快，但 “531 新政 ”后 有所放缓 。 2018 年 11 月国家能源局 修正政策预期 ，指出 “十三五 ”210GW的装机容量规划目标有望调整至超过 250GW，甚至达到 270GW” 。近日 国家能源局发布 的 2018 年全国电力工业统计数据 显示， 2018 年 中国光伏市场新增光伏装机容量 约 44.1GW。 这一数字比中国光伏行业协会公布的 43.6 吉瓦高出约 0.5GW，约占全球增量的 42%， 2009-2018 年复合增速达 82%。 则 2018 年中国累计光伏装机容量为 175.1GW， 2009-2018 年复合 增速 超 100%。 图 3： 中国光伏 新增及累计装机容量 保持稳增长态势 资料来源： 国家 能源局 ，长城证券研究所 行业深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 光伏 组件 呈现 供需两旺格局 从需求方面考虑， 2018 年整体供应链现货价格从 531 至今各都下降了 30%左右，也让过热的光伏行业 有所 降温。在全年组件需求跌至 88GW 的低谷后， “十三五 ”规划提出正向预期修正 ， 中国内需预期乐观，同时印度、美国两大国的需求预计也有回暖，加上其他新兴市场的助力，预 计 2019 年全球需求有望复苏到 112GW 以上 ， 其中 ， 中国占比有望维持在 38%以上 。 图 4： 2019 年全球光伏组件需求有望复苏到 112GW 以上 资料来源： PV Infolink，长城证券研究所 从供给端考虑， 531 过 后 ， 2018Q3 整体出货量较 Q2 衰退，但 TOP 10 厂 商 在 Q3 大多仍能保持高于行业平均的开工率 ， 而 Q4 受中国内需以及海外市场 同步回温 影响 ，前十名厂商 几乎都重回九成以上的高开工率， 多家 厂 商 季度出货量再创新高，推升 TOP 10 厂家的2018 年总出货达到 66 GW，在全球 91.5GW 中占到近七成的出货。 2018 年 晶科 出货超过11GW，远高于其他组件生产厂商，亦稳居 2018 全球组件排名龙头，后续依序是 晶澳 ，而 韩华 Q-Cells 与 天合光能 并列第三。第五名开始为 隆基乐叶 、 阿特斯 、 东方日升 、 协鑫集成 、 尚德 、而 正泰 与 中利腾晖 并列第十。 表 1： 2018 年 全球 光伏 组件出货量排名前十厂商 排名 公司 1 晶科 2 晶奥 3 韩华 Q Cells 4 天合 5 隆基（乐叶） 6 阿特斯 7 东方日升 8 协鑫集成 9 尚德 10 正泰 10 中利腾晖 行业深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源： PV Infolink，长城证券研究所 1.3 “ 531”新政推动“去补贴” ， “平价上网”促进高质量发展 中国光伏产业有今天的发展成就，离不开政府持续的产业补贴，但行业发展至今，延续高额补贴在财政上已不可持续。 2018 年 5 月 31 日，国家发改委、财政部和国家能源局联合下发关于 2018 年光伏发电有关事项的通知，大力推动行业去补贴，光伏组件价格开始进入调整期。除了停止安排新增补贴配额外，还在年中调低度电补贴，加快去补贴进程。未来预计产业链各环节将持续推进降本增效，逐步摆脱对补贴的依赖，走向健康发展。 531 新政推动光伏产业高质量发展的意义在于：一是有利于缓解财政补贴的压力，适当调低需要补 贴的新增建设规模，将避免形成系统性风险，长远看有利于产业发展；二是有利于解决消纳问题，通过调整发展节奏，有助于解决光伏消纳问题，减少弃光；三是有利于激发企业内生动力，光伏发电补贴的下降，将倒逼企业从依靠国家政策向更多依靠市场转变，通过降本增效提高发展质量，实现光伏行业优胜劣汰，遏制非理性扩张，进一步巩固光伏产业在全球的领先地位，培育一批世界级光伏制造领军企业；四是有利于促进地方降低非技术成本，改善营商环境，补贴下调之后，为保证光伏发电项目经济性，一方面企业通过技术进步降低成本，另一方面也利于促进地方政府落实 支持光伏产业发展的各项政策，降低非技术成本。 图 5： 531 后晶硅光伏组件现货平均价格维持下降趋势 资料来源： wind，长城证券研究所 2019 年初，国家发改委、国家能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知（发改能源 2019 19 号），提出推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。光伏上网的标准价是光伏电站在不需要补贴的情况下，上网电价等行业深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 于当地燃煤标杆上网电价。不同地区由于燃煤标杆上网电价不同，平价上网的基准也有所 不同 。 2015 年国家能源局提出 “领跑者 ”计划， 主要目标是促 进先进技术的推广，通过市场手段获得低电价，推动光伏上网电价降低 。 2018 年第三轮 “领跑者 ”项目首批基地中标上网电价已经接近所在地火电标杆上网电价。从第三轮第一批 8个领跑者基地的中标情况来看，平价上网将成未来趋势，其中白城最低中标电价为 0.41 元，仅高于当地脱硫煤标杆电价不足 0.037 元 ，接近平价上网 。 随着后续项目的推进，平价上网将在更大范围内实现推广。 图 6： 第三轮 “领跑者”项目首批中标情况 资料来源： 索比光伏网 ，长城证券研究所 2. 光伏 电池技术不断进步 ，电池设备迎来发展机遇期 2.1 太阳能光伏电池技术及工艺不断进步 太阳能光伏电池片依据不同的结构和不同的制造技术，分为 AL-BSF、 PERC、 PERT、 HJT、IBC 及 TOPCON 等种类。其中 AL-BSF 电池仍占据当前较大部分市场， PERC 电池的产能最为高效， PERT 电池在 PERC 电池的技术上进行了部分技术改造。预计随着技术及工艺的不断进步， HJT、 IBC 及 TOPCON 等电池将不断扩大应用规模。 表 2： 太阳能电池结构分类 名称 不同电池结构和制备技术 缩写 常规电池：铝背场（ Aluminium back surfacefield） 为改善太阳能电池的效率，在 p-n 结制备完成后，在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备 P+层，成为铝背场 AL-BSF 行业深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 发射极钝化和背面接触（ Passivated emitter and rear contact） 利用特殊材料在电池片背面形成钝化层作为被反射器，增加长波光的吸收，同时增大 P-N 极间的电势差，降低电子符合，提高效率。 PERC 发射极钝化和背面扩散（ Passivated emitter rear totally-diffused） PERC 技术的改进型，在形成钝化层技术上进行全面的扩散，加强钝化层效果。 PERT 具有本征非晶层的异质结（ Heterojunction with intrinsic thin layer） 在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好地实现钝化效果。 HJT 交指式背接触（ Interdigitated back contact） 把 正负电极都置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失。 IBC 隧穿氧化层钝化接触（ Tunnel oxide passivated contact） 在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层参杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。 TOPCON 资料来源： 中国光伏产业发展路线 2018 ，长城证券研究所 在 光伏制造行业规范条件和“领跑者计划”的推动下，各种晶硅电池生产技术进步迅速。 2017 年，规模化生产的普通结构铝背场单晶和多晶硅电池的平均转换效率分别达到 20.3%和 18.7%的水平。使用 PERC 电池技术的单晶和多晶硅电池则进一步使效率提升至 21.3%和 20.0%。未来双面 N 型 PERT 电池和异质结（ HJT）电池进入量产，并且会成为发展的主要方向之一。 表 3： 太阳能电池 转换效率及趋势 太阳能电池平均转换效率 量产效率 2017 2018E 2019E 2020E 2022E 2025E BSF P 型多晶硅电池 18.7% 18.9% 19.2% 19.3% 19.5% 20.0% 黑硅 P 型高效多晶电池 19.0% 19.2% 19.5% 19.9% 20.5% 21.2% 黑硅 +PERC P 型高效多晶电池 20.0% 20.3% 20.5% 20.8% 21.5% 22.0% BSF P 型单晶电池 20.3% 20.6% 21.0% 21.3% 21.5% 22.0% PERC P 型单晶电池 21.3% 21.6% 22.0% 22.4% 22.6% 23.0% PERT 双面 N 型电池（正面） 21.7% 22.0% 22.4% 22.6% 23.1% 24.0% HJT N 型单晶电池（正面） 22.0% 22.5% 23.0% 23.5% 24.0% 25.0% 中试线效率 2017 2018E 2019E 2020E 2022E 2025E PERC P 型类单晶电池 20.8% 21.1% 21.5% 21.9% 22.1% 22.5% N 型类单晶电池 - 21.0% 21.4% 21.8% 22.0% 22.4% IBC N 型单晶电池（正面） 23.1% 23.4% 23.6% 23.8% 24.2% 25.0% TOPCON N 型电池 22.0% 22.8% 23.3% 23.9% 24.4% 25.0% 资料来源： 中国光伏产业发展路线 2018 ，长城证券研究所 BSF 电池目前仍占据大部分市场份额， 2017 年占比达 83%，随着新技术的发展，占比将逐年降低。 PERC 电池是当前最高效的电池， 2017 年市场份额占比达 15%， 2018 年预计将达 40%以上。未来随着各厂家产能建设完成及逐渐释放， PERC 电池市场占比将逐年增加。而双面 N 型 PERT 电池、背接触（ IBC）电池、异质结（ HJT）电池等新兴高效电池也将逐步提高市场份额。