2019股市资金结构全景分析报告.pptx

,2019股市资金结构全景分析报告,1,A股的投资者大致可以分为散户、产业资本、境内机构投资者以及外资四种类型。我们分析了 过去各项资金的结构演绎，重点研究本轮行情资金结构的变化情况，并借鉴一些海外市场投 资者结构的发展路径，判断出未来A股市场投资者结构可能出现的变化趋势。整体来看，A股 散户的地位正在下降，产业资本的主导地位逐渐强化。短线资金的持股比例有所下降，长线 资金的持股比例有所提高。外资的话语权也在逐渐提升。从本轮春季行情的资金面情况来看，各项资金反应速度并不一致。外资、游资等反应相对迅 速，成为春季行情的重要驱动因素；散户、公募、私募等反应相对较慢，2月以后大规模入场。 当前市场各项资金的活跃程度已明显高于去年，但是和历史高点（15年牛市等）相比仍有较 大差距，两融余额、新增投资者数量、公募/私募发行规模等指标仍有继续上升的空间。未来长线资金和外资在A股的话语权有望持续上升。2018年以来，监管层频繁出台相关政策鼓 励保险、银行理财、社保基金和养老金等机构投资者进入股市，发挥其稳健的投资优势，为 市场提供优质长期资金，促进金融市场健康发展。随着中国金融市场的不断开放，A股国际化 程度提高，再加上MSCI扩容以及即将纳入富时罗素指数体系，未来外资将持续流入A股市场。美国经历了漫长的“去散户化”过程，逐渐发展成相对成熟的机构主导型市场。借鉴美国的 经验，中国也正在经历自己的“去散户化”，政策和制度逐渐向机构投资者和长线资金倾斜， A股市场资金结构已经出现了边际变化。在当前金融供给侧改革以及注册制试点的背景下，投 资者结构改善有利于促进股市稳定健康发展，减少“追涨杀跌”现象，使金融服务更加契合 实体经济发展的需要。风险提示：监管政策变化风险； 市场大幅波动风险。,主要结论,各项资金对本轮行情的反应速度并不一致散户：相对后知后觉，新增投资者数量和两融余额均在二月中旬后明显增加。游资：反应相对迅速，活跃度持续增加，推动本轮行情持续演绎。2019年至今，排名前两位的 游资活跃席位的总交易金额均达到了去年全年总金额的200%以上。场外配资：今年以来场外配资死灰复燃，我们认为本轮监管会参考2015年的经验教训。公募基金：反应相对落后，主动股票型基金2、3月份波动中显著加仓，4月中旬出现回调。其中 混合偏股型基金、灵活配置型基金仓位上升比较明显。主动股票型基金份额一季度整体增长， 四月份大幅减少。ETF一季度持续净赎回，但4月份出现短期较大净申购后，份额已回到年初水 平。私募基金：2月以来大幅加仓，整体平均仓位迅速放大到过去一年的最高水平。外资：今年年初北上资金大规模集中流入，是春季行情的重要驱动因素之一。2月底以来北上资金净流入有所放缓，4月出现净流出情况，外资逐渐进入短期收益兑现的阶段。总结面对春季行情的持续深化演绎，各项资金反应速度并不一致。外资、游资等反应相对迅速，成 为春季行情的重要驱动因素；散户、公募、私募等反应相对较慢，2月以后大规模入场。当前市 场各项资金的活跃程度已明显高于去年，新增投资者数量、两融余额、新基金发行规模等指标 已出现明显上涨，但是和历史高点（15年牛市等）相比仍有较大差距，两融、公募/私募发行规 模仍有继续上升的空间。北上资金暂时进入收益兑现阶段，随着MSCI分三步扩容、以及A股初 步纳入富时罗素指数，今年北上资金净流入规模仍将持续扩大。,年初支撑本轮行情的资金面情况,个人投资者：我们认为后续A股仍存向上空间，散户数量、两融余额、游资活跃度均有望继续提升。参考15年股灾后的两融高点，预计两融余额规模可能达到12000亿左右。公募基金：今年以来基金发行的量级处于历史相对较低的水平，与2014年上半年情况 类似。参考2014年下半年的基金发行增加情况，预计2019年主动股票型基金发行份额 有望达到3000亿份左右。私募基金：2019年前两个月私募基金发行维持低位，当前中国对冲基金经理A股信心 指数已回升至去年10月、11月的水平，结合看来私募基金发行规模有望回升至500-1000亿元。股票回购： 2018年股票回购规模占A股流通市值的比重约为0.29%，预计2019年股票回购达到1696-1889亿。外资：若今年MSCI完成对A股的扩容，合计可能带来约4310亿人民币的海外增量资金。 再加上A股初步纳入富时罗素指数可能带来120亿美元的被动增量资金，今年外资潜在 流入规模约为5000-6000亿人民币。,4,2019全年增量资金判断之一,保险：2018年底保险资金运用余额16.4万亿，2017、2018年同比增速分别为11.4%、9.97%。近年来保险持股市值占保险资金运用余额的比重维持12.5%左右。假设保险资 金运用余额增速8%-10%，预计2019年险资入市规模可能增加大约1312-2025亿元。银行理财：我们估算投资A股的银行理财资金约为6400亿元。随着银行理财新规出台 以及理财子公司的批准设立，直接投资二级市场的规模有望增加。短期投入股市的增 加规模可能相对有限；长期随着理财子公司设立门槛逐渐降低以及投资逐渐成熟。参 考2018年银行理财规模32万亿元，假设投资A股占比从2%增加至5%，将给股市带来万亿 规模的增量资金。社保基金、年金和养老金：当前社保基金持股规模约2500亿，企业年金持股规模16.4 亿，养老金持股规模约为937亿。按照社保基金资产规模增速维持8%左右，持股比例 12%-20%，预计2019年社保基金持股规模有望增加200-400亿元，预计企业年金持股规 模增加5-10亿元。2019年将增加9个省份委托投资养老基金（当前有17个省市委托投 资），预计今年养老金入市规模有望增加约500亿元。,2019全年增量资金判断之二,A股投资者结构现状分析,参考WIND数据，散户持股市值占比逐渐下降，产业资本的主导地位正在逐渐强化。 短线资金的持股比例有所下降，长线资金的持股比例有所提高。外资的话语权也在逐 渐提升。,A股的投资者结构正在朝多元化的方向发展,0.00%,2.00%,4.00%,6.00%,8.00%,12.00%10.00%,14.00%,16.00%,25.00%,30.00%,35.00%,40.00%,45.00%,50.00%,55.00%,60.00%,一般法人（产业资本）散户境内机构投资者（右轴）外资（陆股通+QFII）（右轴）,CELLRANGE,值,CELLRANGE,值,CELLRANGE,值,值,CELLRANGE,值,值,CELLRANGE,值CELLRANGE, CELLRANGE,值,CELLRANGE, CELLRANGE,CELLR值ANGE, 值 CELLRANGE,值,CELLRANGE,值CELLRANGE,值,值,A股投资者结构变化情况,2018年三季度各类投资者持股占比,A股的投资者结构正在朝多元化的方向发展,自然人投资者：2015年来持股市值占比和 交易占比均稳步下降。自然人投资者换手 率较高，持有周期较短，盈利能力相对较 低。一般法人：持股市值占比最大且相对稳定，2017年达到61.53%。交易占比最低，换手率很低，倾向于长期持有。专业机构：2015年来持股市值占比和交易 占比均稳步上升。2017年，专业机构的持 股市值占比和交易占比分别为16.13%和 14.76%。,沪股通：开通以来持股市值占比和交易占 比均持续上升。当前所占比重较小，但增 速较快。预计未来外资将持续流入，沪股 通持股市值占比和交易占比仍将继续提升。,上交所的投资者结构变化,各类投资者盈利金额（亿元）,2010,海外股市投资者结构经验借鉴,美国：机构主导型市场，散户占比持续下降,美国股市开始发展之际，经历了19世纪末-20世纪初内幕交易和操纵股市泛滥的不规范发展期，但1950年以后随着机构投资快速发展，目前已经发展成为较为成熟的股票市场。1950年之前，美国的个人投资者持股比例高达90%以上，近70年来持续下降至2018年的37.6%。机构投资者持股比例持续攀升，1950年仅为8.4%，2005年以来超过60%。其中，各类养老基金持股 比例超过30%，共同基金持股比例1990年以来显著提高，私人养老基金持股比例先升后降；外资持 股比例近年来维持15%左右。,个人投资者VS机构投资者,1950-2018持股比例变化,美国：“去散户化”原因-专业化趋势+税收劣势,股市投资的专业化趋势机构投资者在投资品种方面具有优势，可以更加灵活地进行配置，专业投资技术使得投资回报相 对更高。注册制和退市制度实行，股市估值进行重估，增加了股民选股难度并降低了赚钱概率，机构投资 者具有较强的信息优势及风控能力。个人投资的税收劣势美国投资股票的资本利得和分红收益税收较高。通常高收入阶层的资本利得税率达到35%左右，中 低收入的资本利得税在10%-20%，且短期投资税率高于长期投资。个人投资者去购买基金，只需支付交易佣金，基金公司产生的投资收益缴纳公司所得税，部分共 同基金公司达到条件可以具有免税资格。个人投资者税收,美国：“去散户化” 原因-更重要在于补充养老金发展,美国补充养老金规模从上世纪80年代以来持续增长，特别是1981年401K计划推出，核心优势在于税收优惠 及延迟缴税，成为美国养老体系的中流砥柱。第二支柱：雇主养老计划DB计划（雇主养老计划）：待遇确定型计划，养老金福利由工资水平、工作年限等因素决定，具有不可携带性。DC计划（雇主养老计划）：待遇不确定型计划，雇主委托机构投资者管理，雇员退休后账户中的本金和投资收益归雇员所有， 雇员承担资产投资风险。401K计划在DC计划中的占比接近70%，员工自主选择不同风险偏好的养老产品，雇主缴纳缴费能在税前 扣除，雇员可以延迟缴税且退休账户增值部分免缴资本增值税。第三支柱：个人储蓄养老计划IRA（个人退休金计划）：有收入的个人即可开立。传统IRA在存入金额时可抵税，但提款时则须缴交所得税；罗斯IRA在存款 时先交个人所得税，领出时则无需再交税。美国养老金体系,美国：“去散户化” 原因-更重要在于补充养老金发展,美国补充养老金的分项占比,2017年末，美国补充养老金规模达到28.3万亿美元。按养老金计划类型来看，其中个人退休 账户IRA占比32.5%，DC计划占比27.3%，私营、地方政府、联邦政府的DB计划占比32.3%， 个人年金占比7.9%。,300002500020000150001000050000,个人退休账户,DC计划,私营DB计划,私人和州地方政府DB计划,联邦政府DB计划,年金,美国DC计划和IRA计划主要通过共同基金进行投资，两者所持有的共同基金规模占美国共同基金总规模的50%。DC计划投资共同基金的比例持续提升，2017年末达到58.87%。其中DC计划共同基金之中， 投资国内股票和国外股票市场的金额占比达到60%。IRA计划投资共同基金的比例维持在50%左右，2017年末为46.7%。其中IRA计划共同基金之中，投资国内股票和国外股票市场的金额占比约56%。,DC计划的证券投资,美国：退休养老资产的壮大推动共同基金的发展,IRA计划的证券投资,香港：机构投资者占优的成熟市场,根据市场交易量统计，2006年香港机构投资者和个人投资者的比例就已经达到67:33，成为 机构投资者占优势的成熟市场。2016年香港机构投资者占比77%，个人投资者占比23%。与2014年相比，机构投资者占比整体呈现上升趋势，个人投资者占比整体下降。,香港市场投资者结构变化,韩国：纳入MSCI后机构投资者占比提升,1992年首次纳入MSCI（比例20%）；1996年随着外资持股比例的放宽，纳入比例增加至50%；1998年随着外资对上市股份的投资限制消除，完全被纳入MSCI指数。伴随股市国际化水平提升，韩国个人投资者占比从1992年的83%持续下降至50%左右； 机构投资者占比从1992年的17%持续上升，2008年以后维持50%左右。韩国市场投资者结构变化,本轮行情的资金结构演绎情况,今年以来新增投资者数量二月中下旬显著增加2019年增量情况：年初以来新增投资者数量10.8万人，2.18-2.22当周增加31.6万人，周环 比大幅增加53%。2019年3月，沪深合计新增开户数637万户，较2月实现翻番。历史情况：2015.5.22有数据以来，最高周度新增164万人（2015.5.29），2016年以来均 值31万人，当前仍处于历史均值左右水平。旧统计口径去看，新增股票账户数，类比2014年中，6月以来新增股票账户数开始持续增加，2014.6.13（73.4%）、2014.10.10（61%）、2014.10.17（56.9%）及2015牛市开启后多次周环比超过50%。,个人投资者：散户相对后知后觉，二月中下旬入场,2015年以来新增投资者数量,2015年之前新增股票账户数,180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00新增投资者数量（万人）,500450400350300250200150100500(停止)沪深合计:新增股票账户数,个人投资者：散户相对后知后觉，二月中下旬入场,2月中旬以来两融余额加速上升,目前接近万亿大关2019年增量情况：年初以来两融余额增加2287亿元，1月下降，2月中旬加速上升。2月18日 之前一直处于均值-1倍标准差之下，2月26日突破均值，3月5日突破均值+1倍标准差。两融 余额与2014年6月中旬、2017年7、8月较为类似，均短时间加速冲到均值+1倍标准差之上。2月中旬以来两融余额持续上升，截止至4月22日，两融余额已涨至9895.66亿。场内杠杆资金：融资买入占交易额的比重情况。2015年高点在2月，而两融余额在6月见顶。 后续两融余额走势可密切关注“融资买入占交易额的比重”这一领先指标的变化。19年2月 之前基本在7%、8%左右震荡，19年2月中旬开始波动中上升，3月份至今则在9%至11%区 间附近震荡，4月8号曾到达11.07%的最高点。历史经验显示“融资买入占交易额的比重” 相对领先于两融余额。融资融券余额突破1倍标准差融资买入/成交总额,0.00,5,000.00,10,000.00,15,000.00,20,000.00,25,000.00,2013-02-222013-04-222013-06-222013-08-222013-10-222013-12-222014-02-222014-04-222014-06-222014-08-222014-10-222014-12-222015-02-222015-04-222015-06-222015-08-222015-10-222015-12-222016-02-222016-04-222016-06-222016-08-222016-10-222016-12-222017-02-222017-04-222017-06-222017-08-222017-10-222017-12-222018-02-222018-04-222018-06-222018-08-222018-10-222018-12-222019-02-222019-04-22,融资融券余额（亿元）,均值+一倍标准差,60日移动平均均值-一倍标准差,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,2013-01-042013-03-042013-05-042013-07-042013-09-042013-11-042014-01-042014-03-042014-05-042014-07-042014-09-042014-11-042015-01-042015-03-042015-05-042015-07-042015-09-042015-11-042016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-04,坐标轴标题,单位：亿元,融资融券交易金额,融资买入/成交金额（右轴）,两融相关政策边际有所放松2019年1月31日，证监会指导沪深交易所抓紧修订融资融券交易实施细则，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提 高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所 正在研究扩大标的证券范围。当前市场的预警线通常都是150%，平仓线一般都是130%，当信用账户的维持担保比例 低于130%时，客户应按照约定如期追加保证金。信用账户维持担保比例低于110%时， 部分券商将直接实施强制平仓。2019年两融余额预测两融余额与市场走势密切相关，年初以来市场回暖情况下，两融余额持续增长但仍处于 历史较低水平。我们认为后续A股仍存向上空间，两融余额有望继续增加，参考2015股 灾以后的两融高点，预计两融余额可能达到12000亿左右。,个人投资者：散户相对后知后觉，二月中下旬入场,受金融监管趋严及市场调整影响，2018年游资整体活跃度下降剔除掉机构专用、沪深股通专用账户，2018年排名前20的游资营业部总买卖金额为1404.6亿元，排名第一的东财拉萨团结路第二营业部总买卖金额133.23亿元，排名第二的华泰深圳益田路营业部总买卖金额123.43亿元，远低于2017年排名第一营业部的两百 多亿元。部分2017年排名靠前的游资营业部在2018年榜单中消失，包括光大证券佛山季 华六路营业部，这与监管层2017年以来加强游资监管并开具巨额罚单有关。2018年下半 年以来监管层逐渐释放减少对交易环节不必要干预的信号，部分游资又开始逐渐活跃。2019年以来游资活跃度持续增加，推动行情持续演绎以东方通信为代表的股价暴涨的公司开始增多，2019年以来游资活跃度持续增加，2月 的整体活跃度不断升高。市场题材和概念热点不断，也带动散户新开户和两融余额的提 升。截止至2019年4月23日，排名前20的游资活跃席位的总买卖金额达到1378.97亿元； 排名第一的东财拉萨团结路第二营业部的总交易额达到405.82亿元，已经超过2018年全 年的3倍，上榜次数也在持续快速增加；排名第二的银河绍兴营业部的总交易额已经超 过去年全年交易金额的2倍；排名第三的华泰深圳益田路荣超商务中心营业部的总交易 金额已经达到去年规模的86.8%。,个人投资者：游资活跃度上升，推动本轮行情演绎,个人投资者：游资活跃度上升，推动本轮行情演绎,场外配资助推2015年牛市行情2015年，流入A股市场的资金可以轻易通过场外配资加杠杆，杠杆倍数极高，配资以万 亿计，场外配资对2015年牛市行情起到推波助澜的作用。场外配资的主要形式是民间配 资+伞形信托，特别是伞形信托，由于其一带多的证券子账户、灵活的投资范围及较高 的杠杆率，短期内迅速发展。2015年6月股指快速下跌，市场情绪崩溃，证监会和证券 业协会先后要求证券公司严控外部信息系统接入端口，对场外配资进行清理，重点清理 伞形信托。2015年以后，场外配资业务整体处于偃旗息鼓的状态。今年以来场外配资有死灰复燃迹象，监管层关注配置风险2019年以来，伴随监管态度的边际变化及市场反弹，场外配资又有死灰复燃的迹象。2 月1日证监会就证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定向社会公开征求意见， 被误解为放开场外配资的限制，但相关人士表示“本次的征求意见稿对券商和私募机构 的监管都更加严格。种种要求都是在防范场外配资风险的再次发生。”2月25日，证监 会发言人罕见表示“注意到近期有关场外配资的报道增多，对此，证监会密切关注，指 导有关方面依法加强对交易的全过程监管”。3月8日，中证协召集符合外部接入条件的 券商举行了专题会议，主要强调了“严格规范外部接入”“不得为场外配资提供任何便 利”的要求，同时表示要“深刻反思并吸取2015年市场异常波动的教训”。我们认为本 轮监管思路会参考2015年牛市，会尽量避免出现暴涨之后的一地鸡毛。,个人投资者：场外配资,公募基金：一季度大幅加仓，四月有所回调,主动股票型基金2、3月份大幅加仓，四月中旬回调2019年以来普通股票型基金、混合偏股型基金、灵活配置型基金的仓位总体呈现出一月震 荡，2、3月份显著加仓，4月中旬回调的变化趋势。变化趋势相似但又有区别。普通股票型基金仓位总体稳定，明显的大幅加仓发生在3月底，4月中旬时又回调下落，回到加仓前水平。混合偏股型基金和灵活配置型基金仓位上升相对更显著，经过多次加仓和调整，目前仓位水平较年初分别增长6.30和5.93个百分点。公募基金仓位变化情况,56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00,95.0090.0085.0080.0075.0070.00,普通股票型基金仓位,混合偏股型基金仓位,灵活配置型基金仓位(次轴),公募基金：新基金发行规模,新基金发行规模后续有望增加2019年以来，新发行普通股票型基金111.74亿份，偏股混合型基金514.28亿份，灵活配 置型基金66.81亿份。其中发行份额较大的基金有前海开源优质成长（65.14亿份）、睿 远成长价值（58.75亿份）。主动股票型基金发行总计约626.02亿份。从历史上股票型基金和混合型基金的发行情况来看，2019年以来基金发行的量级处于历 史相对较低的水平，与2014年上半年情况类似。2014年下半年牛市逐渐开启，基金发行 规模2014年10月开始有所上升，2015年3月-6月显著增加。伴随市场行情回暖，后续基金 发行规模有望增加。2019年以来各类基金发行份额股票型基金和混合型基金发行份额,214.45,799.66,260.34,11.48,2.72,49.12 66.81,514.28,61.3824.94,111.74,15.32,405.00,0.00,100.00,200.00,300.00,400.00,500.00,600.00,700.00,800.00,900.00,0.00,500.00,1,000.00,1,500.00,2,000.00,2,500.00,3,000.00,股票型基金,混合型基金,ETF基金份额一季度整体下降，四月份大幅回升至年初水平2019年非货币ETF基金份额整体出现下滑，2019.1.2共2210.16亿份，2019.4.1共1945.20亿 份，2019.4.23共2278.59亿份。一季度净赎回264.96亿份，四月份以来净申购333.39亿份。 目前总体份额已回到年初水平之上。,公募基金：ETF份额情况,ETF基金份额变化情况（2019年）,2111.27,2016.95,1945.20,2278.59,1900.001800.001700.00,2000.00,2100.00,2210.162200.00,2300.00,2400.00,1月2日,2月1日,3月1日,4月1日,4月23日,ETF基金份额,私募基金：三月发行数量大增,截至2018.12.31，私募证券投资基金规模21385.06亿元，2018年以来持续下降；私募证券投资基金只数维持35000左右。私募股票型基金发行数量来看，2018年下半年虽有回升，但总体呈现下降趋势。2019年前两个月发行数量持续下降，但3月大幅倍增，达到12个月以来最高点；,私募证券基金规模变动,私募股票型基金规模变动,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,50000,10000,15000,2500020000,30000,35000,40000,私募证券投资基金只数,截止日资产净值(亿元)（右轴）,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,50.00.0,100.0,200.0150.0,250.0,350.0300.0,400.0,450.0,2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03,私募股票型基金发行总数（右轴）,发行规模(亿元),私募基金：二月以来大幅加仓，仓位升至一年最高,2019年4月初，股票策略型私募基金的平均仓位为74.87%，连续三个月出现上行，整体平均仓位迅速放大到过去一年的最高水平。4月初34.19%的私募目前处于满仓状态；90.6%的私募基金在5成仓或者5成仓以上，高仓位的私募占 比再次大幅增长；仅9.4%的私募基金处于半仓以下，创近一年新低。按照私募证券投资基金规模21385.06亿元，仓位增加17.9%计算，2019年以来私募基金的股票 投资金额增加了3821.5亿元。,私募基金具体仓位分析,股票策略型私募基金平均仓位,外资：近期北上资金净流入有所放缓,外资往往先知先觉，短期净流入有所放缓，中长期持续流入趋势未变2019年初北上资金大规模集中流入，外资成为春季行情的重要驱动因素之一。1月北上 资金净流入607亿元，2月净流入604亿元。一方面的原因是MSCI宣布提高A股纳入比重 之前，市场对此已形成普遍预期，外资提前布局相关标的；另一方面由于年初A股估值 处于价值洼地，政策监管边际放松。 3月份净流入43.56亿元，4月份截止至4.23已净流出157.09亿元。随着A股持续反弹以及MSCI扩容预期落地，北上资金净流入有所放缓，3月份净流入规 模大幅减少，4月份（截止4.23）呈现整体净流出态势。外资逐渐进入短期收益兑现的阶段 。中长期来看，外资持续流入的趋势未变。MSCI今年内将完成5%到20%的A股纳入比重提升，可能带来大约4310亿人民币的海外增量资金。北上资金每月净流入,700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00陆股通当月买入成交额（亿元）,产业资本：减持压力有所增加,2018年以来至2019.4.23，除18年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份均呈现净 减持状态。产业资本往往倾向于“高抛低吸”，历史上减值高峰都发生在市场火热的时候，如07年初-08 年1月，14年末-15年6月。2019年伴随股市升温，2月以来产业资本减持有所增加，关注年中限售股解禁高峰的减持压力，但在减持新规作用下负面影响有限，历史经验显示减持对市场走势的信号意义并不强。产业资本增减持市值产业资本增减持公司数量,-1600.00,-1100.00,-600.00,-100.00,400.00,900.00,-1600.00,-1100.00,-600.00,-100.00,400.00,900.00,增持（亿元）,减持（亿元）,净增持（亿元）,1000100080080060060040040020020000-200-200-400-400-600-600-800-800,增持（家）,减持（家）,净增持（家）,产业资本：限售股解禁对减持的影响,限售股解禁情况影响产业资本减持，但更重要的因素还包括企业自身意愿和对市场的判断。2014-2016年是A股定增的高峰期，锁定期一般1-3年，面对定增解禁压力，2017年5月有关部门出台 了减持新规以保护中小投资者的利益。新增限制减持情况：“通过大宗交易受让大股东或特定股东减持的股份后，6个月不得转让所受让的股份”；预披露制度：“上市公司大股东、董监高拟在6个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次 卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划”；限售股减持比例限制：“大股东减持或者特定股东减持，在任意连续90日内，通过集中竞价交易减持股份不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份不得超过总股本的2%，合计不得超过3%”。限售股解禁情况,100500-50-100-150-200-250-300-350,5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,限售股解禁市值（亿）,净增持（亿元）,产业资本：股票回购规模提升,2018年四季度以来，股票回购规模大幅提升。 截止至4.23，2019年股票回购规模总计已经达 到925.09亿元，2018年全年回购规模1017.3亿元，2017年之前全年仅100多亿。历史上股份回购高峰大多发生在股市低迷时期，2012.10-2013.6，2015.8-2016.6及2018年以 来。2018年10月修改公司法，股份回购制度改革中最重要的一项变化是引入“库存股制度”，此外包括“回购股份占已发行股份总额的比重由原来的5%提升到10%”，“回购股份可用于员工持股计划或者股权激励、转换可转债、市值管理”等。回购规模与股指走势,5000450040003500300025002000150010005000,300250200150100500,2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03,已回购金额（亿元）,上证综指（右轴）,产业资本：2019年股票回购预计16961889亿元,2018年股票回购规模占2018年底A股流通市值的比重约为0.29%，与美股2%左右的比重还有 较大差距。考虑到2016年以来股票回购预案规模上限是3067.84亿元，已经实施回购规模2437.84亿元， 两者差距有630亿元，加上2019年已经实施的规模，保守估计至少1695.8亿元，占当期A股流 通市值（4.23日）比重为0.36%。如果假设A股流通市值维持当前水平，回购占比达到0.4%，那么2019年回购规模将达到16961889亿元。股票回购预案规模 VS 股票回购规模,