全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2000亿美元.pdf

跨行业 行业深度研究 2019年2月15日 目录 2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 2 持续的多元化将会伴随市场增长 4 市场对于可持续发展的普遍关注将支持其他类别债券的增长 7 全球绿色债券标准的协调一致会推动市场增长 7 项目影响报告的标准化有助于维持市场增长及成熟 8 附录：穆迪GBA汇总 (截至2019年1月31日) 11 穆迪相关研究 13 分析师联系人 Matthew Kuchtyak +1.212.553.6930 分析师 matthew.kuchtyakmoodys Anna Zubets-Anderson +1.212.553.4617 副总裁null高级分析师 anna.zubets-andersonmoodys Ram Sri -Saravanapavaan +44.20.7772.5492 助理分析师 ram.saravanapavaanmoodys Jim Hempstead +1.212.553.4318 董事总经理null公用事业 james.hempsteadmoodys 客户服务 美洲 +1.212.553.1653 亚太 +852.3551.3077 日本 +81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454 全球绿色债券 2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 2019年全球绿色债券市场发行规模将达到2,000亿美元，同比预计增长20%。尽管2018年发行增长放缓，但我们认为多个因素可支持2019年及此后绿色债券的发行增长。市场对于可持续发展的普遍关注也会推动社会责任、可持续发展和其他类别绿色债券的增长。全球绿色债券标准与环境影响报告的长期协调一致将进一步支持该市场的发展。 2019年绿色债券市场发行规模将达到2,000亿美元。我们预计今年绿色债券市场将增长约20%，2018年增速为6%的较低水平，发行额为1,670亿美元。2019年及此后绿色债券发行增长的推动因素包括投资者需求旺盛、政府注重应对气候变化、再次发行绿色债券的发行人数量增加。2018年发行额低于我们最初预计的2,500亿美元，主要原因是全球债券整体发行规模下降。 持续的多元化将会伴随市场增长。发行多元化将会持续，长期来看有助于市场发展成熟。绿色债券市场最初由超国家开发银行占主导地位，现在涉及的发行人类型、地区和资金用途方面多元化程度越来越高。 市场对于可持续发展的普遍关注将支持其他类别债券的增长。近年来社会责任与可持续发展债券的发行快速增长，2018年发行额分别为135亿美元和168亿美元。2018年绿色债券、社会责任与可持续发展债券合计发行额为1,980亿美元，高于2017年的1,770亿美元。发行人和投资者也逐渐将其投资和影响与联合国可持续发展目标挂钩。 全球绿色债券标准的协调一致会推动市场增长。市场参与者对全球一致的绿色债券标准的呼声越来越高，从而维持并加快市场长期增长。欧盟委员会目前在着手创建一套可持续金融标准及相关分类，这可能会成为绿色债券通向全球标准一致的重要一步。 项目影响报告的标准化有助于维持市场增长及成熟。我们预计投资者会持续要求提高项目影响披露的可比性、准确性及质量。国际资本市场协会 (International Capital Market Association) 和其他机构开展的工作将在此领域逐步推动市场前进。 穆迪报告Green Bonds Global: Global green bond issuance to hit $200 billion in 2019 的中文翻译本，英文报告于2019年1月31日发表 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 2 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 穆迪绿色债券数据来源简介 我们以气候债券倡议组织作为全球绿色债券市场数据的主要来源。气候债券倡议组织数据为市场所广泛采用，且涵盖了全球绿色债券交易的详细信息。我们的分析以截至2019年1月22日的数据为基础。 气候债券倡议组织相关绿色债券数据包括符合该组织绿色债券标准的贴标债券。数据剔除了不符合该组织标准的债券，例如5%以上的募集资金用于“非绿色”用途的债券，以及所支持项目与气候债券标准不符的债券。 尽管本报告的分析以气候债券倡议组织数据为基础，但穆迪绿色债券评估 (GBA) 相关评估因素保持独立，并区别于气候债券标准。 气候债券倡议组织是世界上唯一致力于调动最大的资本市场 (即100万亿美元的债券市场) 以应对气候变化的国际组织1。穆迪投资者服务公司已加入气候债券倡议组织合作伙伴计划，支持气候债券倡议组织推动全球气候与绿色债券市场的增长和发展，该市场的增长与发展依赖于利用债券资本市场提供气候解决方案。 2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 继2018年市场增长减缓之后，我们预计2019年全球绿色债券发行额将达到2,000亿美元左右 (图表1) ，较2018年增长20%，而去年绿色债券市场发行仅增长了6%。继2016年和2017年的发行额几近翻倍后，我们对2019年的预测显示连续第二年市场增速相对较低。从2007年绿色债券市场形成到2018年底，发行人累计发行了5,150亿美元绿色债券。 图表1 2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 *2019年数据代表穆迪对全球绿色债券总发行额的预测。 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 2018年市场增长放缓是一系列因素叠加的后果，最终导致市场发行规模低于我们最初预测的2,500亿美元。首先也是最重要的一点是利率上升造成2018年全球债券发行整体下降7.6% (数据来自Dealogic) 。这也可能影响了绿色债券发行人，因为影响传统债券发行人的经济因素往往同样会影响绿色债券发行计划。虽然具有挑战性的市场环境抑制了2018年的市场增长，但绿色债券仍然是全球债券市场中不断增长的一个板块，在全球债券发行总额中的占比从2017年的2.2%升至2018年的2.5%。2018年第四季度，绿色债券在全球债券发行总额中的占比为4.4% (图表2) 。 $11$37$44$86$158$167$200$0$50$100$150$200$2502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*绿色债券发行总额(十亿美元)跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 3 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 图表2 绿色债券在全球债券发行总额中的占比不断上升 资料来源：气候债券倡议组织、Dealogic、穆迪投资者服务公司 全球绿色债券发行增长放缓的第二个原因是社会责任、可持续发展及其他类型债券的增长，详情请见下文。随着市场日益通过可持续发展的宏观角度审视债券，发行人力图扩大其投资的影响范围。虽然目前社会责任与可持续发展债券市场的规模不及绿色债券市场，但过去几年其增速更快。根据Dealogic的数据，2018年社会责任与可持续发展债券的发行总额为304亿美元，较2017年的190亿美元增长了60%。尽管此类市场的增长并不是绿色债券发行增长放缓的唯一原因，但我们认为部分发行已从绿色债券市场分流出去。 对2018年绿色债券增长放缓造成潜在影响的其他因素包括某些发行人等待全球绿色债券标准和分类更加清晰 (参见下文) 、市场经过高速增长后自然回落、缺乏市场动力或明确的一级市场定价效益。由于绿色债券价格优于传统债券的证据并不确凿，因此部分发行人也持续认为发行绿色债券的财务和时间成本过高2。 2019年和此后的绿色债券发行将继续取决于整体市场环境，但我们认为多个因素将支持该市场的长期增长。首先，投资者对绿色和可持续发展投资产品的需求持续增长，并远远超过此类产品的供应。例如在美国，采用可持续、负责任和有影响力 (SRI) 的投资战略的受管理资产从2016年初的8.7万亿美元增至2018年初的12万亿美元，增幅为38%3。虽然其规模依然较小，但近年来投向绿色债券的基金也在增长。根据网络新闻与分析服务机构Environmental Finance的数据，2018年8月全球38只绿色债券基金管理的资产总额为53亿美元，较2017年7月的水平增长一倍多4。近几个月新的绿色债券共同基金或交易所交易基金已经面市，包括Allianz Global Investors、黑石和Teachers Advisors成立的基金5。 其次，政府为应对气候变化及实现巴黎气候协定的目标而加大投入，这将支撑绿色债券市场的增长。随着政府越来越多地为支持减缓及适应气候变化的项目提供资金，绿色债券将发挥重要作用。自巴黎协定签署以来，主权绿色债券发行实现增长，全球9个主权发行人目前共发行了290亿美元绿色债券 (图表3) 。我们认为此类发行将支持这些国家在巴黎协定下的承诺，并激励当地其他公共和私营部门发行人发行绿色债券。 最后，越来越多的发行人再次发行绿色债券，这将支持该市场的增长，原因是此类发行人克服了市场准入的挑战，并更加频繁地利用投资者对绿色债券的旺盛需求。在2018年11月的报告中，我们发现虽然仅有34%的绿色债券发行人的发行超过一次，但其在发行总额中的占比达到四分之三，说明此类发行人已成为全球绿色债券发行的主要推动力量。随着绿色债券新发行人的数量继续增长，再次发债的发行人数量也会上升，从而进一步推动绿色债券市场的增长。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018绿色债券在全球债券发行总额中的占比跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 4 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 图表3 9个主权发行人共发行了290亿美元绿色债券 发行人 主权评级 金额 (折合百万美元) 币种 发行时间 募集资金用途 波兰 A2/稳定 779 欧元 12/20/2016 能源、交通运输、土地利用 法国 Aa2/正面 7,559 欧元 1/31/2017 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 法国 Aa2/正面 1,922 欧元 6/5/2017 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 斐济 Ba3/稳定 49 斐济元 11/1/2017 能源、交通运输、水务、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 法国 Aa2/正面 1,254 欧元 12/11/2017 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 尼日利亚 B2/稳定 30 尼日利亚奈拉 12/21/2017 能源、土地利用 波兰 A2/稳定 1,244 欧元 2/7/2018 能源、交通运输、土地利用 印尼 Baa2/稳定 1,250 美元 3/1/2018 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 比利时 Aa3/稳定 5,548 欧元 3/5/2018 能源、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 法国 Aa2/正面 1,345 欧元 4/9/2018 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 立陶宛 A3/稳定 24 欧元 5/3/2018 建筑 法国 Aa2/正面 4,664 欧元 7/3/2018 能源、建筑、交通运输、废弃物处理、土地利用、适应气候变化项目 爱尔兰 A2/稳定 3,459 欧元 10/17/2018 能源、建筑、交通运输、水务、土地利用、适应气候变化项目 塞舌尔 未评级 15 美元 10/29/2018 土地利用 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 持续的多元化将会伴随市场增长 除了预计2019年绿色债券市场实现增长之外，我们也认为随着市场的成熟，近年来发行呈现的多元化趋势将会持续。5年前在绿色债券市场上占主导地位的是超国家开发银行，而目前该市场在发行人类型、地区和资金用途方面的多元化程度日益提高。例如，55个不同国家/地区的发行人已经发行了绿色债券。 自2007年和2008年欧洲投资银行 (Aaa/稳定) 和世界银行 (Aaa/稳定) 分别首次发行绿色债券以来，这一市场已逐步实现多元化，不再由开发银行发行独占鳌头。如图表4和5所示，过去5年市场的上述变化非常明显，开发银行在年发行规模中的占比从41%降至2018年的9%。2014年金融机构的发行占比仅为4%，而2018年已升至30%的领先地位。 该比例大幅高于2017年金融机构14%的占比，也远高于2016年19%的上一个高点。2018年金融机构发行额增至496亿美元，其中中资银行 (不包括开发银行) 的发行规模为212亿美元，高于2017年的116亿美元。单是11月中资银行就发行了逾120亿美元绿色债券。2018年中国之外的大型金融机构绿色债券发行包括5月份 美国银行 (A3/列入上调的观察名单) 发行的22.5亿美元，以及11月荷兰国际集团 (Baa1/稳定) 发行的两批次近30亿美元绿色债券。 2018年绿色债券发行规模仅次于金融机构的板块是非金融企业 (占比18%) 及资产支持证券 (ABS，占比15%) 。2018年仅有3笔非金融企业交易超过10亿美元，并且全部由公用事业企业发行： 1月份Enel S.p.A. (Baa2/稳定) 和ENGIE SA (A2/稳定) 分别发行12.5亿欧元 (合15亿美元) 和10亿欧元 (合12亿美元) ，11月Duke Energy Carolinas, LLC (A1/稳定) 发行10亿美元。公用事业公司是美国和欧洲最积极的非金融企业绿色债券发行人，我们预计该趋势会持续。 跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 5 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 联邦国民抵押贷款协会 (房利美，Aaa/稳定) 继续主导ABS绿色债券发行，其绿色抵押贷款证券 (MBS) 计划使之成为全球最大的绿色债券发行人。继2016年发行35亿美元之后，2017年和2018年房利美的绿色债券总额分别为275亿美元和201亿美元。如果不计入房利美，2018年全球ABS绿色债券总额仅为52亿美元。 我们预计结构融资各板块的绿色债券发行有一定的增长机会，但增长前景各异。绿色资产证券化发行增速将受到下列因素的影响：技术发展、公众对环保问题的敏感度、政府鼓励可再生能源生产和节能消费的政策，以及投资者对绿色债券和其他绿色债务工具的兴趣。 图表4 2014年开发银行占主导地位 2014年全球绿色债券发行比例 图表5 但2018年发行更加多元化 2018年全球绿色债券发行比例 分类数据由气候债券倡议组织提供 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 分类数据由气候债券倡议组织提供 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 2017年地方政府和其他政府支持的发行人合计发行占比为21%，但2018年该比例仅为15%，主要因为美国此类发行规模下降，从2017年的117亿美元降至2018年的32亿美元。造成这一局面的部分原因是美国税法变化导致多家发行人在2017年第四季度加快发行计划，单季就发行了56亿美元绿色债券。 尽管2018年地方政府发行下降 (尤其是美国) ，但我们仍认为该领域绿色债券发行具有长期潜力。公共部门处在抵御气候变化和应对环境冲击的前沿，并将加大力度利用绿色债券募集的资金支持减缓及适应气候变化的项目。我们预计特别是交通运输和水务项目会得到公共部门发行人的资助。 我们也预计2019年和此后其他绿色债务产品具有发展的潜力。例如，继12月银团贷款及交易公会 (Loan Syndications and Trading Association，LSTA) 、贷款市场公会 (Loan Market Association，LMA) 和亚太区贷款市场公会 (Asia Pacific Loan Market Association，APLMA) 发布扩充的绿色贷款原则后，绿色贷款市场可能会增长6。 2018年可持续发展相关的贷款达到360亿美元7，由于银行和发行人更加关注可持续发展，未来几年此类贷款可能也会继续增长。 自2016年中国绿色债券发行兴起以来，全球发行主要集中在欧洲、北美和亚太区发行人。2018年欧洲发行人处于领先地位，在全球发行中占40%，略高于2017年的37%。紧随其后的是亚太区和北美发行人，2018年占比分别为29%和23%。拉丁美洲发行人的绿色债券发行规模仍然最小，在2018年全球绿色债券发行中的占比不足1%。 拉丁美洲最大的绿色债券发行人是Mexico City Airport Trust NAFIN F/80460 (MEXCAT，Baa3/稳定) ，其合计发行的60亿美元绿色债券已从气候债券倡议组织的绿色债券数据库中剔除。我们于2018年12月下调了对MEXCAT债券的绿色债券评估，从GB1 (优) 下调至GB5 (差) ，原因是我们原本预计会在未来几个月推出的新特斯科科机场项目被取消。理论上债券募集资金仍可能重新分配到其他合格的绿色项目中，但目前我们并无此预期。 按照国家/地区来看，2018年美国和中国在全球绿色债券发行中位居前列，发行额分别为345亿美元 (占比21%) 和313亿美元 (占比19%) ，不过美国近三分之二的发行额来自房利美。除了美国和中国以外，另外7个国家/地区的发行人各自发行了至少50亿美元绿色债券，其中包括法国 (142亿美元) 、超国家开发银行 (127亿美元) 、德国 (76亿美元) 、荷兰 (74亿美元) 、比利时 (63亿美元) 、瑞典 (61亿美元) 和西班牙 (58亿美元) 。 ABS7%开发银行41%金融机构4%政府支持的机构5%地方政府10%非金融企业33%ABS15%开发银行9%金融机构30%政府支持的机构10%地方政府4%非金融企业18%其他债务工具3%主权11%跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 6 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 2018年绿色债券市场的参与范围扩大仍是趋势所在，46个国家/地区的发行人发行了绿色债券，超过2017年的38个和2016年的28个国家/地区，数量创下新纪录。我们预计近年来发行人所在国家/地区的多元化程度提高的趋势会在2019年及此后延续 (图表6) 。 图表6 绿色债券发行人所在国家/地区呈多元化 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 2019年需要关注的主要领域是中国发行人的绿色债券发行规模。2016年中国携229亿美元绿色债券进入该市场，2017年发行额略降至224亿美元。2018年前3个季度发行持续低迷，但第四季度中国发行人共发行了165亿美元绿色债券，使2018年全年发行额达到313亿美元。鉴于我们预计中国去杠杆步伐将会随着经济增长趋弱而放缓，2019年中国绿色债券发行有望继续增长。 2018年绿色债券募集资金用途也继续呈现多元化，能源、建筑、交通运输和水务各占资金配置至少12% (图表7) 。随着更多行业的发行人进入市场，过去几年绿色债券项目逐渐从能源转向其他领域。例如，2014年和2018年相比，能源项目占比从半数降至不足三分之一，而建筑、交通运输及水务占比均实现增长。 由于越来越多样的发行人参与绿色债券发行，我们预计多元化的趋势将会持续。同时侧重减减缓适应气候变化的项目也会逐步增加绿色债券支持的适应气候变化项目的数量。 图表7 2018年募集资金主要投向能源和建筑 资料来源：气候债券倡议组织、穆迪投资者服务公司 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018绿色债券年发行额占比美国中国法国超国家机构德国荷兰比利时瑞典西班牙所有其他地区适应气候变化项目2%建筑28%能源32%土地利用4%交通运输18%废弃物处理4%水务12%跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 7 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 市场对于可持续发展的普遍关注将支持其他类别债券的增长 过去3年其他类型的主题性固定收益工具 (例如社会责任与可持续发展债券) 发行也随着绿色债券市场的发展一同增长。社会责任债券通常根据国际资本市场协会的社会责任债券原则8发行。与绿色债券相似的是，社会责任债券对募集资金用途、管理和报告有专门承诺。可持续发展债券将项目与绿色和社会因素相结合，通常根据国际资本市场协会的可持续发展债券指引发行9。 近年来社会责任与可持续发展债券的发行快速增长，Dealogic的数据显示2018年发行额分别为135亿美元和168亿美元 (图表8)。尽管近期绿色债券发行增长出现周期性下滑，但越来越多的发行人和投资者注重可持续发展，这表明该市场具有强大的长期增长潜力。例如，去年年初欧洲某些自治区域政府发行了两只最大的可持续发展债券，其中德国北莱茵-威斯特法伦在2018年3月发行了20亿欧元，西班牙马德里自治区 (Baa1/稳定) 于2018年2月发行了12亿欧元。 跨国开发银行在推动社会责任与可持续发展债券市场的初期增长方面发挥了关键作用，这与绿色债券市场初期的趋势相类似。2018年9月，欧洲投资银行 (European Investment Bank) 发行了5亿欧元可持续发展认知债券 (SAB) ，为与气候无关的可持续发展项目提供资金。2018年8月，世界银行根据洁净水相关的联合国可持续发展目标发行了1.5亿美元债券。2018年10月，塞舌尔共和国发行了首只主权“蓝色”债券，这是用于支持可持续海洋和渔业发展项目的主题固定收益工具。我们预计多类发行人的主题性固定收益工具将会稳步增长，并且对于衡量其影响的定义会不断标准化。 图表8 近年来社会责任和可持续发展债券的发行快速增长 资料来源：Dealogic、穆迪投资者服务公司 随着负有责任的投资逐渐增长，投资者和发行人越来越多地采用联合国可持续发展目标，作为协调金融投资与环境和社会长期目标的手段。可持续发展目标于2015年出台，包含了17个目标及169个子目标，勾勒出到2030年有待实现的全球相互依存的发展目标10。 上述目标范围很广，从消除贫穷到粮食安全均涵盖在内，其中多个目标的主要内容与应对气候变化和其他环境风险相关。 实现这17个目标需要大量投资。根据联合国贸易和发展组织的统计，仅仅是发展中国家实现可持续发展目标将需要每年投资3万亿至5万亿美元11，用于基础设施、粮食安全和减缓气候变化。联合国估计目前用于可持续发展目标的年投资额为1.4万亿美元，每年产生的资金缺口为2.5万亿美元。有鉴于此，广泛采用可持续发展目标可能会扩大全球潜在的可持续发展投资机遇，包括扩展新类别债券产品。 许多发行人将当前和未来的业务目标与可持续发展目标挂钩。2018年6月，澳大利亚国民银行 (Aa3/稳定) 更新了其绿色债券框架，以解决低碳融资如何实现可持续发展目标的问题12。2016年5月，星巴克股份有限公司 (Baa1/负面) 发行了5亿美元与可持续供应链管理相关的可持续发展债券。次年该公司发布了指导性文件，说明其计划未来如何对可持续发展目标作出贡献13。 我们预计未来会有更多投资框架吸纳可持续发展目标。 全球绿色债券标准的协调一致会推动市场增长 迄今为止全球绿色债券标准的开发 在很大程度上支持了市场增长。不过市场参与人士正在寻求更具有全球一致性的绿色债券标准和分类，从而加速市场的长期增长。范围广泛的绿色债券标准可能会产生重大影响，特别是若成为全球其他$0.0$2.4$10.0$13.5$1.2$5.2$9.0$16.8$0$2$4$6$8$10$12$14$16$182015 2016 2017 2018年发行额(十亿美元)社会责任债券可持续发展债券跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 8 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 标准示范之后更是如此 (例如欧盟委员会的相关工作) 。尽管此类标准推出的时间和最终内容尚不明朗，但我们预计2019年全年围绕欧盟委员会的相关工作将展开大量讨论。 例如在2016年，欧盟委员会成立了一个可持续金融问题高级别专家组 (HLEG) 。该专家组由20名来自民间团体、金融界、学术界的高级专家和欧洲和国际机构的观察员组成。HLEG于2018年1月发表了最终报告，提出了一系列其认为能够为有意义的可持续金融行动奠定必要基石的优先行动计划14。该优先行动计划包括： 建立欧盟可持续发展分类法，以减缓气候变化为起点，确定投资需求最为迫切的领域 明确投资者有责任延长投资期限，以及在其投资决策中更为重视环境、社会与治理 (ESG) 因素 更新升级相关信息披露，使可持续发展机遇和风险更为透明 使个人投资者能够投资可持续金融机遇 以绿色债券为起点，为部分金融资产制定正式的欧洲可持续发展标准 成立“Sustainable Infrastructure Europe”，以部署欧盟成员国实现经济可持续发展所需基础设施的开发建设能力 将可持续发展理念彻底融入金融机构治理与金融监管中 在高级别专家组工作的基础上，欧盟委员会于2018年3月发布了“可持续金融行动计划”，该计划提出了欧盟可持续金融发展战略，并确定了金融体系相关行动人进一步工作和未来行动的路线图15。该行动计划主要内容包括： 建立可持续金融分类 在该分类法基础上创建欧盟绿色金融产品标签 明确资产管理机构和机构投资者有责任在其投资流程中考虑可持续发展 要求保险及投资公司依据客户的可持续发展偏好提供建议 将可持续发展纳入审慎要求，包括探索重新调整银行可持续发展投资资本金要求的可行性 (即所谓的“绿色支持因素”) 增强企业信息披露的透明度 行动计划发布后，欧盟委员会成立了可持续金融技术专家组 (TEG) ，由社会团体、学术机构、企业和金融领域相关专家组成，为各欧盟委员会各项立法工作提供专业技术协助16。TEG的工作重点是创建一个绿色分类法，旨在确定有助于减减缓适应气候变化这两个目标的经济活动，同时不会对任何其他环境目标造成损害17。 2018年12月TEG发布了说明该专家组迄今工作的顾问报告 18。该顾问报告涵盖了其首轮工作要分析的一系列经济活动，包括农业、林业和渔业、制造业、电力、燃气、供热以及空调系统、交通运输与仓储、建筑和房地产活动。上述经济活动构成其分析的首轮减缓气候变化的相关活动。未来将进行分析的第二轮经济活动包括减缓气候变化相关活动、适应气候变化活动以及“不会严重受损”评估。 欧盟委员会分类法对绿色债券市场的最终影响取决于该分类法的最终形式。若该分类法严格限定合格的绿色项目数量，则可能会打击发行人发行绿色债券的热情。但若该分类法具有足够的灵活性，并涵盖丰富多样的绿色项目和新技术，同时缓解市场对于项目“洗绿”的担心19，则该分类法最终可能会对市场市场发展产生正面影响。 鉴于市场对于提振投资者信心的全球绿色债券标准抱有兴趣，我们认为欧洲的绿色项目分类法的制定可能推进全球标准的协调一致。我们发现其他地区同样有意推进全球标准的一致化。例如中国方面希望与其他全球组织携手制定统一的全球绿色债券标准，从而推动跨境投资。2017年11月，中国金融学会绿色金融专业委员会和欧洲投资银行共同推出多项绿色债券标准的全球比较白皮书20。值得注意的一点是中国的绿色债券标准分类可能移除“洁净煤”项目21。 项目影响报告的标准化有助于维持市场增长及成熟 绿色债券市场标准协调一致的另一主要领域是项目影响报告。随着绿色债券市场持续发展成熟，投资者越来越关注如何衡量绿色债券募集资金所支持项目的环境影响。因此，我们预计随时间推移投资者会继续要求提高项目影响披露的可比性、准确性及质量。 跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 9 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 但投资者可获得用于评估绿色项目有效性的信息仍存在重大局限性 。正如我们在2018年12月穆迪报告中所讨论的，我们迄今已评估的绿色债券的影响披露存在很大差异，原因包括绿色债券支持的项目的多样化以及缺乏普遍适用的影响衡量标准。由于市场越来越关注投资符合联合国可持续发展目标，而这些目标同时关注环境与社会因素，因此使影响披露更为复杂。 在穆迪2018年12月发表的报告中，我们试图将穆迪评估的所有绿色债券支持的项目的环境影响进行加总，得出的结论是上述项目每年可实现约260万吨的碳减排。受评组合中，绿色债券支持的可再生能源项目包括新增超过4,600兆瓦装机容量的风电场、200兆瓦的水电站以及超过1,600兆瓦的太阳能发电，每年的二氧化碳减排量约800,000吨 (图表9) 。 图表9 穆迪绿色债券评估覆盖的可再生能源装机容量每年可实现二氧化碳减排约800,000吨 交易 发行金额 (折合百万美元) 可再生能源发电类型 测算项目成本 可再生能源装机容量 (兆瓦) 项目每年可减少的温室气体 (二氧化碳吨) 项目每投入1,000美元每年可减少的二氧化碳吨数 发行每年所减少的二氧化碳吨数 Hannon Armstrong (2016-2过手票据) $84 太阳能和能源效率 $91 18 24,400 0.27 22,400 Hannon Armstrong (2017-1可持续发展收益债券) $164 太阳能 $2,649 1,520 1,350,000 0.51 83,640 Latvenergo AS $54 水电 $260 不适用 18,000 0.07 3,738 Arise AB $72 风电 未披露 139 2018年报告应披露该数据 不适用 不适用 Banco Nacional de Costa Rica $500 水电(197兆瓦) 和风电 (112兆瓦) 未披露 309 未披露 不适用 不适用 Jacinta Solar Farm Finance, Ltd. $65 太阳能 $100 50 55,829 0.56 36,289 尼日利亚政府 $30 太阳能 $24 37 29,774 1.24 29,774 TenneT Holding B.V $1,120 风电 $8,176 4,356 4,250,000 0.52 580,000 Naranjal/Litoral Uruguay Issuers 1 and 2 $104 太阳能 $132 66 55,552 0.42 43,768 总计 $2,193 6,495 5,783,555 0.50 799,609 Latvenergo As项目支出用于现有可再生能源装机容量的升级改造。 资料来源：发行人备案材料、穆迪投资者服务公司 我们在继续关注多个组织的工作，包括国际资本市场协会、可持续会计准则委员会 (SASB) 和金融稳定理事会 (FSB) 气候变化相关财务信息披露工作组 (TCFD) 。这将有助于各司法管辖地和行业的项目环境影响披露实现协调一致及标准化。该项工作将有助可持续投资战略保持公信力这一重要任务，从而使投资继续流向可持续发展主题相关资产。 国际资本市场协会发布的绿色债券原则获市场人士广泛认可，并为绿色债券发行最佳实务提供全面指引。除绿色债券原则自身之外，绿色债券原则影响披露工作组发布了绿色项目环境影响指标建议。迄今为止，该工作组已发布了适用于可再生能源与能源效率的指引 (2015年) 、可持续水资源与废水管理指引 (2017年) 、废弃物管理和资源效率项目指引 (2018年) 和清洁交通项目指引 (2018年) 22。现阶段其他类别项目环境影响指标指引在开发之中。 除国际资本市场协会的绿色债券原则影响披露工作组外，其他组织也在向着绿色债券影响报告协调一致的目标共同努力。例如，10个北欧公共部门发行人于2017年10月发表了联合意见书，提出了绿色债券投资环境效益披露纲要23。 另外，我们认为持续开发标准年度财务报告对ESG因素所造成业务风险的披露要求将有助于支持绿色债券市场。从发行人角度来看，绿色债券发行面临的主要障碍之一是需要为额外的信息披露要求配备行政管理资源。不过，标准化年度财务报告中ESG相关披露的不断完善有望令相关企业掌握相关专业知识，并使得额外的绿色债券披露工作不再成为痛点。 跨行业 MOODYS INVESTORS SERVICE 10 2019年2月15日 全球绿色债券：2019年绿色债券市场发行规模有望达到2,000亿美元 在ESG披露领域，包括TCFD和SASB在内的机构正持续取得进展。TCFD的最终目标是国际社会普遍接受其气候相关的有效财务披露建议。2017年6月，该组织发布了建议披露框架24，并于2018年9月就现有披露惯例与该组织的建议进行对比25。TCFD预计将于2019年年中向金融稳定理事会提供第二份工作进度报告。该组织的工作得到了全球政府和金融监管机构的支持。 美国方面的相关工作同样在推进。独立标准设置组织SASB的任务是维护证券交易委员会公开申报人的可持续性会计标准。2016年3月，SASB发布了79 个行业的暂行可持续发展标准，目前正在研究并咨询利益方意见，从而最终设定标准及批准相关更新26。