医疗美容深度报告：美容大王，让你变得更美.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 46 Table_Main 行业研究 |医疗保健 |医疗保健设备与服务 证券研究报告 医疗 保健 行 业研究报告 2019 年 06 月 08 日 Table_Title 美容大王，让你变得更美 医疗美容深度报告 Table_Summary 报告要点： “ 美容大王 ”千亿市场值得期待，微整市场引领高增长 全球医美市场进入稳步增长阶段， 2017 年市场规模为 1258 亿美元，预计 2018-2022 年复合增速为 7.2%。 2018 年中国医美市场规模为 1220 亿元，随着人口老龄化进程加剧、人均可支配收入提升以及医美接受度 和渗透率 提升等驱动，预计仍将维持约 24.2%的高增长。 到 2021 年，中国有望 超越美国，成为医美第一大市场。 其中，微整形市场玻尿酸和肉毒素填充位列最受欢迎医美项目，引领微整市场快速增长， 2018-2023 年年复合增速 为 26.3%。 透明质酸应用广泛，原料 +医药终端市场已突破百亿规模 上游 -原料提供商： 中国透明质酸原料产率已达世界领先水平，全球 86%的透明质酸原产于中国，但高附加值医药级原料占比仍较低 。原料 市场规模为 31 亿元， 2014-2018 年市场年复合增速达到 15.5%。原料提供商较为集中，且前五大均为中国品牌，华熙生物以 36%的市占率全球领先。 中游 终端产品： 终端产品根据原料分级为三个市场：医药、化妆品和食品，其中医药级 还可分为 医美、骨科治疗、眼科治疗及手术防黏连市场，整体终端医药级规模约为 80 亿元。透明质酸填充市场规模为 37 亿元，年复合增速维持在 15%+，注射用产品已有 23 种，归属于 14 家企业，交联技术是不同品牌产品的核心差异。 下游 医美服务提供商： 玻尿酸注射下游分散，正规医美机构约有 9500家， 90%为民营医院或诊所，“黑诊所”预计超过 60000 家。医美 App 的出现连通分散的消费者和医美服务提供商，实现精准营销、降低获客成本、增强信息透明度。 国内肉毒毒素市场发展平稳，全球主要依赖治疗适应症拉动 全球范围来看，已经有超过 10 个品类肉毒素产品，而国内仅有艾尔建的 Botox(保妥适 )和兰州所的衡力。全球肉毒毒素整体市场规模超过 30亿美元，主要依赖临床适应症范围扩大维持两位数增长。国内肉毒毒 素市场预计在 15 亿元，尽管保妥适晚于兰生所的衡力上市，市场份额逐年递增， 2018 年超过 53%。 投资建议 医美材料 提供商 ： 华熙生物 （拟科创板上市） ，透明质酸原料产率处于国际领先地位，终端医美和护肤化妆产品品牌逐步建立。 昊海生 科（ 6826.HK，拟科创板上市） ，透明质酸治疗用产品龙头。 医美服务提供商： 华韩整形 （新三板上市 430335.OC） ，大型连锁医美龙头，以高标准、高品质服务客户。 香港医思集团（ 2138.HK） ，香港最大医美连锁服务提供商。 医美 App 服务商： 新氧 （ SY.O） ， 中国最具规模 医美 App 平台 。 风险提示 医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；行业监管政策出台低于预期；行业乱象不能得到有效控制。 Table_Invest 推荐 |首次 Table_PicQuote 过去一年 市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 金红 执业证书编号 S0020515090001 电话 021-51097188 邮箱 jinhonggyzq 联系人 刘慧敏 电话 021-51097188 邮箱 liuhuimingyzq 联系人 刘巧 电话 021-51097188 邮箱 liuqiaogyzq -35%-24%-13%-2%9%6/8 9/6 12/5 3/5 6/3医疗保健设备与服务 沪深 300目 录 1.“ 美容大王 ” 千亿市场值得期待 . 6 1.1 美丽消费伴随一生 . 6 1.2 中国即将成为 “美容大王 ”最大国家 . 6 1.3 向 “25 岁变老 ”“30 岁贬值 ”say NO 还看玻尿酸和肉毒素 . 9 2.保持水润的秘密 透明质酸 . 13 2.1 透明质酸是一种天然的保湿因子，是理想的医美填充材料 . 13 2.2 上游：中国透明质酸原料生产工艺已达国际领先水平 . 14 2.3 中游：医美填充拉动整体终端市场高增长 . 19 2.3.1 医药级 -医疗 美容市场 . 19 2.3.2 医药级 -骨科市场 . 27 2.3.3 医药级 -眼科市场 . 28 2.3.4 医药级 -手术防黏连市场 . 29 2.3.5 化妆品级产品 . 30 2.3.6 食用级产品 . 30 2.4 下游：医美 App 连通分散医疗美容机构，足不出户尽知美好 . 31 3.永葆青春无皱纹 肉毒毒素 . 35 4.医疗美容相关上市公司分析 . 40 4.1 医美材料供应商 . 40 华熙生物（港交所退市，拟科创板上市） . 40 昊海生物（ 6826.HK，拟 科创板上市） . 41 4.2 医美服务提供商 . 42 华韩整形（ 430335.OC） . 42 医思医疗集团（ 2138.HK） . 43 4.3 医美 APP 服务商 . 44 新氧（ SY.O） . 44 图表目录 图 1. 医美项目伴随消费者生命周期 . 6 图 2. 全球医疗美容服务市场总收入 . 7 图 3. 全球医疗美容治疗项目量 . 7 图 4. 中国手术类和非手术类医疗美容 市场规模及增速 . 7 图 5. 医美疗程主要国家渗透率 . 8 图 6. 2019 年中国医美渗透率有望提升到 3.6% . 8 图 7. 中国人均可支配收入数据 . 8 图 8. 中国人口老龄化率持续提升 . 9 图 9. 25 岁以上人群是医美主力军 . 9 图 10. 香港地区预计 2020 年微整形达 1097 万例 . 11 图 11. 中国地区非手术类项目案例数和市场规模增速高 . 11 图 12. 面部美容有望成为第一大细分医美领域 . 11 图 13. 全球范围非手术项目肉毒毒素和玻尿酸案例数最多 . 12 图 14. 最 受中国消费者欢迎的医美项目 . 12 图 15. 透明质酸医美产业链 . 14 图 16. 从提取法到发酵法的演变 . 15 图 17. 医药级透明质酸原料生产工艺较复杂 . 16 图 18. 2014-2018 年全球透明质酸原料市场情况 . 17 图 19. 2018 年各级别透明质酸原料销量与销售额关系 . 17 图 20. 2014-2018 年我国透明质酸原料销量情况 . 18 图 21. 2014-2018 年我国透明质酸原料市场规模 . 18 图 22. 2018 年全球透明质酸原料销量市场格局 . 18 图 23. 中国医药级透明质酸原料产量比例较低 . 18 图 24. 华熙生物的微生物技术平台 . 19 图 25. 华熙在全球医药级透明质酸原料市场占据一定份额 . 19 图 26. 透明质酸终端产品应用 . 19 图 27. 透明质酸随着年龄增长而流失 . 20 图 28. 透明质酸注射填充部分应用 . 20 图 29. 透明质酸填充抗皱原理 . 20 图 30. 透明质酸在交联剂作用下发生交联 . 21 图 31. 不同透明质酸产品适用于不同医美项目 . 21 图 32. 单相和双相交联产品状态 . 21 图 33. 不同交联程度的透明质酸状态 . 22 图 34. 乔雅登单相交联透明 质酸制备过程 . 22 图 35. 不同交联状态的透明质酸和交联剂 . 23 图 36. 2014-2018 年我国医药级透明质酸终端市场情况 . 24 图 37. 2017 年透明质酸填充项目全球完成例数 . 24 图 38. 透明质酸填充项目我国渗透率有提升空间 . 24 图 39. 2018 年 我国透明质酸填充销量市场竞争格局 . 25 图 40. 2018 年我国透明质酸填充销售额市场竞争格局 . 25 图 41. 水光仪器工作原理 . 26 图 42. 骨关节治疗市场药物 . 28 图 43. 2018 年我国骨关节炎注射玻璃酸钠市场规模 . 28 图 44. 2017-2018 年我国骨关节炎注射玻璃酸钠竞争格局 . 28 图 45. 2014-2018 年我国眼科粘弹剂市场规模 . 29 图 46. 2018 年我国眼科粘弹剂竞争格局 . 29 图 47. 我国住院病人手术人次 . 30 图 48. 我国透明质酸纳 +医用几丁糖市场规模 . 30 图 49. 下游医美机 构分类和代表机构 . 31 图 50. 公立医院和民营机构的对比 . 32 图 51. 我国正规医美机构以小型民营诊所为主 . 32 图 52. 医美 APP 带来变革 . 34 图 53. 医美 APP 打通医美产业链上下游 . 34 图 54. 肉毒毒素除皱原 理 . 35 图 55. 全球肉毒毒素市场表现 . 37 图 56. 治疗用 BOTOX 占主导地位 . 37 图 57. 2010-2015 中国肉毒素发展趋势 . 38 图 58. 中国市场样 本医院肉毒素销售金额 . 38 图 59. 公司主营产品营收情况 . 41 图 60. 华熙生物分产品的毛利率情况 . 41 图 61. 昊海生物分产品收入情况 . 42 图 62. 昊海生物在眼科、骨科透明质酸产品均占比第一 . 42 图 63. 华 韩整形发展历程 . 43 图 64. 华韩整形目前拥有 6 家连锁医美医院 . 43 图 65. 华韩整形营收情况 . 43 图 66. 华韩整形净利润情况 . 43 图 67. 中国大陆门店情况和分布 . 44 图 68. 中国香港内门店情况和分 布 . 44 图 69. 香港医思医疗集团营收和净利情况 . 44 图 70. 香港医思医疗集团净利率、 ROA、 ROE . 44 图 71. 新氧的 “ 社区 +电商 +点评 ” 商业模式 . 45 图 72. 新氧的营收和净利情况 . 45 图 73. 新氧的营收主要来自信息服务 费 . 45 表 1. 医疗美容分类 . 9 表 2. 医疗美容分为手术类和微整形类 . 10 表 3. 医疗美容手术类和微整 形类部分项目收费情况 . 10 表 4. 透明质酸的分类和主要功能 . 13 表 5. 每个部位透明质酸的用量范围 . 14 表 6. 提取法与发酵法制备透明质酸的对比 . 15 表 7. 透明质酸的分类和主要功能 . 16 表 8. 分级透明质酸国家标准对比 . 17 表 9. 单相和双相产品性能对比 . 22 表 10. 大、中、小分子透明质酸产品区别 . 23 表 11. 国内透明质酸填充产品名录 . 25 表 12. 用于水光针项目的医美产品 . 26 表 13. 用于水光针的玻尿酸产品品牌和价格 . 27 表 14. 主要大型连锁医 疗美容机构名单 . 33 表 15. 主流医美 App 平台 . 34 表 16. 不同国家和地区批准的适应症 . 36 表 17. 全球肉毒素产品名录 . 36 1.“ 美容大王 ”千亿市场值得期待 1.1 美丽消费伴随一生 美容可以分为生活美容和医疗美容。 根据商务部的定义，生活美容指的是运用手法技术、器械设备并借助皮肤护理、形象设计、化妆、膳食保健、健美运动等非医学手段，为消费者提供人体表面无创伤性、非侵入性的皮肤护理、美体塑身、 SPA、化妆修饰等服务。与之对应的是医疗美容， 医疗美容与生活美容的区别主要是真皮层是否破损。 医疗美容对人体有创伤性和侵入性的改变。 根据卫生部的定义，医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及具有其他具有创伤性或入侵性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复或再塑。医疗美容可以继续细分为美容外 科、美容皮肤科、美容牙科和美容中医科。美容外科中的项目可以分为四个等级，四级高等项目只能在三级整形外科医院或设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院才能开展。 美丽消费伴随一生，医美渗透方方面面。 医美用户人群从 18 岁到 50 岁，都能找到对应的需求解决方案。 20 岁左右较多关注轮廓整形， 30 岁左右关注美白、祛斑、局部填充等， 40 岁以上关注抗衰老、除皱等，人们对美的追求伴随一生。 图 1. 医美项目伴随消费者生命周期 资料来源： 华韩整形招股说明书， 国元证券研究中心 1.2 中国即将成为“ 美容大王 ”最大国家 全球医美市场 近万亿规模， 已经步入稳定增长阶段。 根据国际美容整形外科学会（ ISAPS）统计数据， 2017 年全球医疗美容总治疗项目量为 2339 万例，同比 2016年的 2347 万例略有下降，其中手术治疗量和非手术治疗量分别为 1077 万例和 1262万例，同比 2016 年分别增长 5%和下降 4%。（ ISAPS 基于各类国家的整形外科医生调研数据，不涵盖中国数据，仅供参考）。根据国际调研机构数据显示， 2017 年全球医疗美容服务市场规模为 1258 亿美元，预计 2018-2022 年复合增速为 7.2%，到 2022年将进一步增长为 1782 亿美元，折合约为 1.2 万亿元。 30 岁 40 岁 50 + 岁20 岁面部轮廓修饰眼部 鼻部 耳部保湿、祛斑、美白、产后修复、隆胸、形体修饰等抗衰老、除皱图 2. 全球医疗美容服务市场总收入 图 3. 全球医疗美容治疗项目量 资料来源： ICMA, ISAPS, Frost&Sullivan, 国元证券研究中心 资料来源： ISAPS, 国元证券研究中心 中国 有望 成为医美第一大国。 根据新氧招股说明书披露， 2018 年中国医美市场规模为 1220 亿元， 2014-2018 年复合增速为 23.6%。中国在 2017 年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一。预计 2018-2023 年，中国医美市场仍将保持 24.2%的高年复合增速，有望在 2021 年超越美国，成为医美第一大市场，于 2023年市场规模达到 3600 亿元。非手术类项目的风险相对较低、起始花费较低，爱美人士的接受度较高，年复合增长率较手术类项目更高，达到 26.3%。 图 4. 中国手术类和非手术类医疗美容市场规模及增速 资料来源： Frost&Sullivan, 新氧招股说明书， 国元证券研究中心 我国医美渗透率仍低于世界发达国家，仍具有显著提升空间。 医疗美容疗程渗透率以每千人接受医疗美容疗程为单位。根据 ISAPS 在 2015 年的统计数据显示，每千人接受医美疗程为 1.7，同比美国为 12.6，巴西为 11.6，韩国为 8.9，渗透率对标成熟市场仍然有 5 倍的发展空间。以 2017 年世界银行数据为参考，巴西的人均收入为8839 美元，是中国（ 6568 美元）的 1.3 倍，医美渗透率达到中国 5.8 倍；与印度对比，印度的人均收入（ 1678 美元）为中国的 0.26 倍，医美渗透率达到中国的 0.35倍。根据香港医思医疗集团和 Frost&Sullivan 数据测算， 2019 年中国内地医美市场渗透率有望从 2009 年的 1.5%提升到 2020 年的 3.6%。中国的渗透率与人均可支配收入的水平还尚未匹配，仍然具有可提升空间。 02004006008001000120014001600180020002013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E年复合增速 8.6% 年复合增速 7.2%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02010 2011 2013 2014 2015 2016 2017x10000手术类项目 非手术类项目32 39 4759 7289109133164200202531405064801011281610501001502002503003504002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E手术类 非手术类图 5. 医美疗程主要国家渗透率 图 6. 2019 年中国医美渗透率有望提升到 3.6% 资料来源： Technavio，德勤，更美白皮书， 国元证券研究中心 资料来源： 香港医思招股书 , 国元证券研究中心 人均可支配收入的快速提升带动医美消费。 根据国家统计局数据，中国人均可支配收入从 2014 年的 20167 元提升到 2018 年的 28228 元，年复合增长率为 8.77%。根据 Frost&Sullivan 的预测，中国人均可支配收入仍将维持 7.7%的年复合增长率。世界银行资料显示，当一个国家的人均可支配收入超过 2000 美元之后，即进入到中等发达的小康社会，对医疗整形美容行业的需求预计增加 10%左右，且每年预计将持续递增。 图 7. 中国人均可支配收入数据 资料来源： 国家统计局， 国元证券研究中心 人口老龄化催化医美服务的快速发展。 中国老龄化进程加剧，当前老龄化率水平已经达到 17%，仍然低于欧洲和日本，老龄化率还将进一步提升。皮下注射填充和肉毒杆菌毒素等微整形项目能够丰满组织，修复因衰老而丢失的胶原蛋白，预计将催生更多希望通过医美减缓衰老的消费者。尽管医美的接受逐年提升，越来越多年轻00 后和 95 后成为医美用户，但根据更美 2018 年白皮书数据， 90 后、 80 后和 70 后仍然以 77.0%的占比稳坐“ C 位”。 1 2 . 6 0 %1 1 . 6 0 %8 . 9 0 %2 . 0 0 %0 . 7 0 %美国巴西韩国中国印度0 . 0 00 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 1 00 . 1 20 . 1 40 . 1 60 . 1 80 . 2 00500010000150002000025000300002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全国居民人均可支配收入 y o y图 8. 中国人口老龄化率持续提升 图 9. 25 岁以上人群是医美主力军 资料来源： 国家统计局 , 国元证券研究中心 资料来源： 更美 , 国元证券研究中心 另外，西方和日韩文化潮流渗透、医美新技术推出、医美商业保险及分期付款等金金融保障，进一步壮大医美用户数量和行业规模。 1.3 向“ 25 岁变老”“ 30 岁贬值” say NO 还看 玻尿酸和肉毒素 医疗美容主要分为两大类：手术类及微整形类（即非手术类）。 手术类医疗美容按照部位又可分为五官医疗美容、美体医疗美容、皮肤医疗美容、口腔医疗美容、其他医疗美容等，比较经典的项目包括眼部手术、鼻部手术、胸部手术和瘦身等。非手术类医疗美容可分为微创美容类（注射玻尿酸、肉毒素等）、皮肤美容类（激光、热玛吉、磨皮等）等。 表 1.医疗美容分类 类别 名称 包含项目 手术类医疗美容 眼部整形 眼睑整形术，填补泪沟，眉间纹去除术，填充下眼睑 鼻整形术 隆鼻，歪鼻矫正，矫正鼻孔（朝天鼻），重建鼻，重塑鼻，鹰钩鼻矫正 胸部整形 丰胸，乳房下垂矫正，乳头乳晕整形 吸脂手术