首批科创板企业发行情况图鉴.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 16 证 券 研 究报告 | 策略研究 联讯科创板 【联 讯 科创 板 策略 深度 】 首 批科 创板 企业发行情况图鉴 2019 年 07 月 16 日 投资要点 分 析 师 ：彭 海 执业编号：S0300517030001 电话：010-66235721 邮箱：penghailxsec 研 究 助 理： 王婧 瑶 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyaolxsec 科 创 板 首批 25 家 vs 创业板首批 28 家 科创板首批 25 家企业与创业板首批 28 家企业基础数据相比较， 科创板 首批具有 首发市盈率略低、发行规模大、首发市值高、行业集中度强、盈利 能力强、研发投入大 等特点。25 家企业中有 20 家按照对于盈利要求较高的 标准一进行申报， 剩余按其他标准申报的企业 大多数企业均也符合上市标准 一。 所以市盈率这一考察指标的分析 短期 依然 是 大家的关注重点。 25 家科创板企业首发市盈率中位数为 46.2 倍， 平均 值为 53.4 倍，21 家 企业出现超募，科创板公司取消直接定价发行方式，采用市场化询价方式， 从预估价格到最终发行价反映市场供需关系。从目前询价后的发行价来看， 整体比受理时预估的价格高，意味着新股定价的市场化询价规则在科创板首 批企业受到的追捧度较高。 从 短 期 来看 ，预 计科 创板 开板 后短 期内 将 较活跃 2009 年 10 月 30 日，创业板开板首日，由于没有涨跌幅限制，创业板 单日成交额高达 219.08 亿元 ， 占全 部 A 股成交额的 10.1% 。 此后 的一 个月 内， 创业板成交额约占市场总体成交额的 1% 2% 左右 ， 可见 创业 板创 立之 初交 易相当活跃。因此，我们预计科创板开板后的初期，成交也或将相当活跃。 由于科创板上市后前 5 日无涨跌幅限制， 第 6 日开 始 20% 涨跌 幅限 制， 对短 期存量 市场的流动性 短期内 有小幅的冲击。 由于科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制， 不会造成整体供不应求的现 象， 除部 分非 常优 质的 企业 外， 预计 首批 上市 整体 涨跌 幅会 低于 目前 创业 板 股票的整体累计涨跌幅。 主要原因包括： 首先，发行价不在限定为 23 倍市 盈率 。 首批 上市 科创 板的 25 家企业首发市盈率平均值为 53.4 ， 中位 数为 46.2 ， 仅有中国通号市盈率低于 23 倍。 其次，在原先核准制下，机构在热门股上 的获 配比 例低 ， 散户 占绝 对主 导。 而科 创板 新股 上市 后可 卖出 方以 机构 投资 者为 主， 以至 于科 创板 次新 股持 续被 爆炒 的可 能性 远低 于原 先的 创业 板。 此 外， 科创 板新 股均可作为 融券 标的 ， 大幅 增加 了新 股炒 作资 金的 潜在 风险 （尤 其在前 5 个交 易日 ） 。 从 中 长 期来 看科 创板 投资 终将 回归 理性 ， “年报季” 或将 成为 分水 岭 根据创业板首批 28 家企业 上市 一年间的累积涨跌幅，并对其取平均值。 可以看出，在 2010 年 2 月 3 日时，28 家企业平均累计涨跌幅达到最低点 ， 时间点正好与网下发行 锁定 3 个月 解禁 和 “年 报季 ” 重合 。2010 年 2 月 3 日 到 4 月 30 日首批 28 家企业股价分化较为明显 ，不到两个月时间机器人、爱 尔眼科、华星创业涨幅居前，除了市场情绪影响因素外我们看到涨幅靠前的 公司最终 2009 年、2010 年年报数据均保持高速增长。这或许意味着，随着 对于 年报的预期 ， 市场 对于 创业 板炒 作的 热情 已过 ， 市场 逐渐 回归 理性 ， “年 报行情”开始逐渐显现。 而科创板网下打新抽签 10% 的锁定期同样与“年报 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 16 季”时间点重合，或许“年报季”将成为分水岭。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 16 目 录 一、科创板 PK 创业板：首发市盈率略低、发行规模大、首发市值高、行业集中度强、盈利能力强、研发投入大 . 4 1 、大多数企业首发市盈率高于预估情况；与创业板首批、A 股目前对比，预计科创板首批企业上市初期有一 定的上涨空间. 4 2 、首批科创板企业发行规模 2 倍于创业板首批企业 . 5 3 、相比于创业板行业的分散化，科创板企业行业主要集中于新一代信息技术和高端设备领域. 6 4 、25 家过会企业整体盈利水平强于创业板，目前尚未有未盈利企业过会 . 7 5 、研发 投入高，研发人员数量占比高是科创板企业的典型特点 . 7 二、从短期来看，预计科创板开板后短期内将较为活跃 . 8 1 、创业板的成立对 A 股整体市场产生了一定的刺激作用，后期刺激大于前期. 8 2 、创业板成立初期 28 只股票撬动市场超过 1% 的成交份额 . 9 3 、创业板上 市后一个月内，上证综指和中小板指有所上涨 . 10 4 、预计首批上市整体涨跌幅会低于 A 股上市之初的累计涨跌幅.11 三、从中长期来看，科创板投资终将回归理性 . 12 四、风险提示 . 14 图表目录 图表 1 ： 首批 25 家上市企业首发市盈率与预估首发市盈率情况对比. 4 图表 2 ： 创业板首批首日表现（% ）. 4 图表 3 ： 科 创板 首 批 25 家企 业 首发 市盈 率与 创 业板 首批 企业 、所 属行 业 A 股 整体 市盈 率情 况对 比图 （取 20190711 收盘市盈率） . 5 图表 4 ： 科创板首批 25 家过 会企 业 VS 创业板首批 28 家企业首发情况一览. 6 图表 5 ： 科创板首批企业行业分布 VS 创业板首批企业行业分布 . 6 图表 6 ： 科创板首批 25 家企业所属领域分布情况一览. 6 图表 7 ： 科创板首批 28 家企业. 7 图表 8 ： 创业板首批中签率与涨跌幅关 系（% ） . 8 图表 1 ： 创业板开板前后 A 股全市场合计成交金额变化情况. 9 图表 9 ： 创业板开板前后 A 股市场换手率（算术平均）情况. 9 图表 2 ： 创业板开板后一个月内创业板成交额占全市场比例情况 . 10 图表 3 ： 创业板开板后一个月内创业板成交量占全市场比例情况 . 10 图表 4 ： 创业板成立前后半年上证 综指和中小板指走势情况 . 10 图表 5 ： 25 家首批科创板企业首发市盈率分布情况 .11 图表 6 ： 首批登陆创业板企业行业、市盈率等情况 . 12 图表 10 ： 创业板首批 28 家企业上市一年内每日平均累积涨跌幅变化图 . 13 图表 11 ： 创业板首家企业特锐德上市初期走势图 . 14 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 16 7 月 5 日 ， 上交 所发 布消 息， 在中 国证 监会 领导 下和 市场 各方 的共 同努 力下 ， 经 过 8 个多月高效有序的精心筹备，科创板首 批公司上市的条件和时机 已经基本具备和成熟， 将于 7 月 22 日（周一）举行科创板首批公司上市仪式。届时目前已经完成注册的 25 家 企业都有望首批上市。针对这 25 家企业，我们从不同角度进行了深度分析： 一、科创 板 PK 创业板： 首发市盈率略低、发行规 模大、首发市值高、行业 集 中 度 强、 盈利 能 力强 、研 发投 入大 1 、 大多 数企 业首 发市 盈率 高于 预估 情况 ； 与创 业板 首批 、A 股目 前对 比 ， 预计 科创 板首 批 企 业 上市 初期 有一 定的 上涨 空间 25 家企业中有 20 家按照对于盈利要求较高的标准一进行申报， 容百科技 、中国通 号、中微公司和虹软科技按照标准四进行申报，仅天准科技 1 家企业在科创板申报时采 用了标准三。由于大多数企业均按照标 准一进行申报，且未按照 标准一进行申报的企业 也均符合上市标准一。 对于科创板首批上 市的 25 家企 业而 言， 市盈 率这 一考 察指 标的 分 析依然 大家的关注重点 。 25 家科创板企业首发市盈率中位数为 46.2 倍 ，平均值为 53.4 倍 ，除 华兴 源创 、容 百科 技、 西部 超导 和铂 力特 4 家企业外 ，21 家企业出现超募， 科创板公司取消直接定价 发行方式，采用市场化询价方式，从预 估价格到最终发行价反映 市场供需关系。从目前 询价后的发行价来看，整体比受理时预 估的价格高，意味着新股 定价的市场化询价规则 在科创板首批企业受到的追捧度较高。 短期企业股价反应市场的 供需关系的结果，中长 期高估值的消化将会回归到企业的基本，企业的快速增长或者股价下 跌来消化。 图表1 ： 首批 25 家上市企业首发市盈率与预估 首发市盈率情况对比 资料来源:Wind 、 联讯证券 创业板首批上市的 28 家企业首发市盈率中值为 53.5 倍。 从市盈率角度来看，科创 板 首批企业市盈率水平略低于创业板， 参考创业板首批首日的表 现， 上市后尚存在一定 的上涨空间。 图表2 ： 创 业 板 首批 首日 表现 （% ） 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 华兴源创 睿创微纳 天准科技 容百科技 杭可科技 光峰科技 澜起科技 中国通号 福光股份 新光光电 中微公司 交控科技 心脉医疗 乐鑫科技 安集科技 方邦股份 瀚川智能 沃尔德 南微医学 天宜上佳 航天宏图 虹软科技 西部超导 铂力特 嘉元科技 首发市盈率 预估首发市盈率 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 16 资料来源: 联讯证券 对于各企业所属行业（证监会二级行业）的 A 股市盈率情况，可以看出 25 家企业 中 16 家企业的首发市盈率低于 2019 年 7 月 11 日所属行业全部 A 股的市盈率中值（剔 除负值） ，这依然意味着科创板首批企业上市后存在一定的上涨空间。 图表3 ： 科创板首批 25 家企业 首发市盈率与 创业板首批企业、 所属行业 A 股整体市盈率情况对比 图 （取 20190711 收 盘 市 盈率 ） 资料来源:Wind 、联讯证券 从市值来看，科创板首批企业首发市值中位数为 65.25 亿元，而创业板当年首批上 市企业首发市值的中位数仅为 16.31 亿元。 2 、 首 批 科创 板企 业 发行规模 2 倍于 创 业板 首批 企业 从发行规模的角度来看，25 家上市的科创板企业合计募资规模为 370.18 亿元，远 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 所属证监会二级行业全部A 股20190711 市 盈 率 中 值 ， 剔 除 负 值 首发市盈率 创业板首批企业市盈率中 位数 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 16 远超过创业板当年的 155 亿元的募资规模。但由于 25 家上市企业中存在规模超大的中 国通号，其在一定程度上拉高了平均值 和总规模水平，因此我们 取中位数进行判断将更 具备说服力。25 家科创板企业首发募资的中位数为 10.78 亿元 ， 依然 为创 业板 首批 企业 募资规模中位数 4.12 亿元的 2 倍有余。 图表4 ： 科 创 板 首批 25 家过会企业 VS 创业板首批 28 家企业首发情况一览 合计募资规模（亿元 ） 募 资 规 模（亿元） 发行股数 （万股） 科创板首批 25 家企业中位数 370.18 10.78 4,010.00 创业板首批 28 家企业中位数 154.78 4.12 2,050.00 资料来源：Wind 、联讯证券 3 、 相 比于 创业 板行 业的 分散 化 ， 科创板企业行业主要集中 于新一代信息技术和高端设备 领域 从行业分布来看， 科创板上市企业主要集中于软件和信息服务业， 专用设备制造业， 铁路、船舶、航空航天 和其 他运 输设 备 制造 业 ， 计算 机、 通信 和 其他 电子 设备 制造 业 四 大行业。对于之下，创业板首批企业的行业分布则更加分散化。 图表5 ： 科创板 首批 企业 行业 分布 VS 创业 板首 批企 业行 业分 布 资料来源:Wind 、联讯证券 从领域分布来看，25 家首批上市企业 分布于新一代信息技术、 高端设备、 新材料和 生物医药四大领域，新一代信息技术占据了半壁江山。 图表6 ： 科 创 板 首批 25 家 企业所属领域分布情 况一览 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天和 其他运 输设备 制造业 软件和信息技术服务业 通用设备制造业 纺织服装、服饰业 专业技术服务业 卫生 橡胶和塑料制品业 租赁业 创业板 科创板 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 16 资料来源 ：Wind 、联讯证券 4 、25 家 过会 企业 整体 盈利 水平 强于 创业 板， 目前 尚未 有未 盈利 企 业过 会 首批 25 家企业 2018 年净利润中位数为 12297.03 万元，较 2017 年净利润中位数 水平增长了 91.1% 。首批创业板上市企业 的 2008 年净利润中位数为 3447.55 万元，较 2007 年净利润中位数水平增长 了 36.6% 。 而即 使是 全部 创业 板企 业的 2018 年净利润中 位数也仅有 7781.50 万元。 可见， 尽管科创板允许尚未盈利的企 业登陆，但 首批 科创 板 企业 的 整体盈利水平依 然强于创业板，而且截止至目前尚未有未盈利的企业正式过会。 5 、 研 发 投入 高 ，研发 人员 数 量占 比高 是科 创板 企业 的典 型特 点 研发 水平较高 ， 研发投入较大是科创板企业的典型特点。这 25 家已过会企业近三年 合计 研发 投入 占合 计 营收 的 比例 中位 数 为 10.2% ，而 与之 对应 的 创业 板 这一 指标 仅为 5.2% 。此外，25 家企业研发人员的数量占比中位数为 28% ，而创业板仅有 18.2% 的研 发人员（取中位数） 。可以见得，科创板企业的研发投入远高于创业板企 业。 图表7 ： 科 创 板 首批 28 家企业 序 号 证券代码 证券简称 三 年研 发投 入占 比 2018 年营业收 入 （ 亿 元） 序 号 证券代码 证券简称 三年研发投入 占比 2018 年 营业收入 （亿元） 1 688088.SH 虹软科技 32.6% 4.58 14 688020.SH 方邦股份 8.6% 2.75 2 688012.SH 中微公司 32.2% 16.39 15 688015.SH 交控科技 8.1% 11.63 3 688016.SH 心脉医疗 25.7% 2.31 16 688122.SH 西部超导 8.0% 10.88 4 688019.SH 安集科技 21.7% 2.48 17 688028.SH 沃尔德 6.6% 2.62 5 688003.SH 天准科技 18.5% 5.08 18 688010.SH 福光股份 6.1% 5.52 6 688002.SH 睿创微纳 18.3% 3.84 19 688033.SH 天宜上佳 6.0% 5.58 7 688018.SH 乐鑫科技 17.8% 4.75 20 688006.SH 杭可科技 5.8% 11.09 8 688008.SH 澜起科技 17.3% 17.58 21 688029.SH 南微医学 5.3% 9.22 9 688066.SH 航天宏图 13.4% 4.16 22 688022.SH 瀚川智能 5.3% 4.36 10 688007.SH 光峰科技 11.7% 13.86 23 688388.SH 嘉元科技 4.0% 11.53 11 688011.SH 新光光电 11.4% 2.08 24 688005.SH 容百科技 3.9% 30.41 13 5 2 5 新一代信息技术 高端设备 生物医药 新材料 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 16 序 号 证券代码 证券简称 三 年研 发投 入占 比 2018 年营业收 入 （ 亿 元） 序 号 证券代码 证券简称 三年研发投入 占比 2018 年 营业收入 （亿元） 12 688001.SH 华兴源创 9.7% 10.05 25 688009.SH 中国通号 3.5% 400.13 13 688333.SH 铂力特 9.4% 2.91 资料来源：Wind 、 联讯证券 二 、 从 短期 来看 ， 预计 科创 板开 板后 短期 内将 较为 活跃 价值是价格的基础 ，价格 受供 求关 系 影响。新股发行中签率 在供求关系上的一个重 要指 标， 新股 发行 中签 率低 的说 明发 行股 份少 （供 给） 或者 申购 数量 多 （需 求） 。 创业板 首批首日表现与中签率成一定的线性关系。 由于创业板首批当时网下 配售 需要锁定 3 个 月，所以价格主要与网上中签投资者的博弈。 目前科创板实行 网下打新抽签 10% 股份锁 定 6 个月，首批 25 只个股除中国通号外，网上中签率区间为 0.0464%-0.0613% ，网下 A 类投资者 中签率区间为 0.2346%-0.4503% ， 网下 中签 率的 波动 幅度 大于 网上 中签 率的 幅度 。 与创业板数据比较看，网上中签率比现阶 段发行的创业板接近 100% 的提升，网 下中签率有接近 20 倍的提升。 加上与创业板不同的是， 科创板企业网下发行的所占比例 更多，预计 科创板企业短期价格 与网 上 、网 下投 资者 共同 博弈 ， 但 网下配售 的投资者将 占主流 。我们 复盘了 2009 年创业板上市前后 A 股市场的 指数、 成交额、成交量及换手 率情况： 图表8 ： 创 业 板 首批 中签 率与 涨跌 幅关 系 （% ） 资料来源: 联讯证券 1 、 创 业 板的 成立 对 A 股整 体市 场产 生了 一定 的刺 激作 用 ，后期 刺激 大于 前期 从图中我们可以看出，在创业板开板的 2009 年 10 月 30 日前十个交易日左右，A 股总成交额开始放大，10 月 30 日后的一个月时间内，全市场总成交金额远远超过了创 业板开板以前： 2009 年10 月 9 日 10 月 29 日全部 A 股日均总成交额为 1945.03 亿元， 2009 年 11 月 1 日 11 月 30 日全 部 A 股日均总成交额为 3026.07 亿元 ， 为创 业板 上市 前期日均成交额的 1.5 倍。即使排除创业板上市后创业板成交额的影响，除创业板以外 其余 A 股在 11 月 1 日 11 月 30 日的日均总成交额也高达 2886.67 亿元 。 从换 手率 （算 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 安科生物 金亚科技 大禹节水 莱美药业 华星创业 探路者 银江股份 华谊兄弟 立思辰 硅宝科技 亿纬锂能 天海防务 新宁物流 乐普医疗 北陆药业 特锐德 机器人 爱尔眼科 宝德股份 吉峰科技 网宿科技 红日药业 汉威科技 鼎汉技术 中元股份 南风股份 神州泰岳 华测检测 上市首日涨跌幅 单位 % 网上发行中签率 单位 % 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 16 术平均）来看，创业板开板后市场换手 率有显著提升。可见无论 是从成交额角度还是从 换手率角度而言，创业板的开板在开板前十个交易日左右起就对于 A 股产生了一定的刺 激作 用， 开板 后的 刺激 作用 大于 开板 前。 因此 ， 我们 预计 近期 ， 在科 创板 即将 开板 前后 ， A 股市场将一如十年前，再次受到刺激，成交得以进一步活跃。 图表1 ： 创 业 板 开板 前后 A 股 全市 场合 计成 交金 额变 化情 况 资料来源:Wind 、联讯证券 图表9 ： 创 业 板 开板 前后 A 股 市场 换手 率（ 算术 平均 ）情 况 资料来源:Wind 、联讯证券 2 、 创 业 板成 立初 期 28 只股票撬动市场 超过 1% 的 成 交份 额 2009 年 10 月 30 日， 创业 板开 板首 日 ， 由于 没有 涨跌 幅限 制， 创业 板单 日成 交额 高 达 219.08 亿元，占全部 A 股成 交额 的 10.1% 。此后的一个月内，创业板成交额约占市 场总体成交额的 1% 2% 左右 ， 尽管所占比例相对较低，但是彼时创业板股票的数量仅 为其他板块股票数量的 1/500 ，28 只个股总市值占 A 股总市值的比例为 0.5% 。凭借 28 只股票占据了 2009 年 11 月由 1600 余只股票组成的市场的 超过 1% 的份 额， 可见 创业 板 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 全部A 股成交金额合计（亿元 ） 除创业板外其他A 股成交金额 合计（ 亿元） 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2009-10-9 2009-10-11 2009-10-13 2009-10-15 2009-10-17 2009-10-19 2009-10-21 2009-10-23 2009-10-25 2009-10-27 2009-10-29 2009-10-31 2009-11-2 2009-11-4 2009-11-6 2009-11-8 2009-11-10 2009-11-12 2009-11-14 2009-11-16 2009-11-18 2009-11-20 2009-11-22 2009-11-24 2009-11-26 2009-11-28 2009-11-30 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 16 创立之初交易相当活跃。因此，我们预 计科创板开板后的初期， 成交也或将相当活跃， 一如十年前的创业板。 由于科创板上市后前 5 日无涨跌幅限制， 第 6 日开 始 20% 涨跌幅 限制，对短期市场的流动性 会形成一定的冲击 。 图表2 ： 创 业 板 开板 后一 个月 内创 业板 成交 额占 全市 场比 例情 况 资料来源:Wind 、联讯证券 图表3 ： 创 业 板 开板 后一 个月 内创 业板 成交 量占 全市 场比 例情 况 资料来源:Wind 、联讯证券 3 、 创 业 板上 市后 一个 月内 ， 上证 综指 和中 小板 指有 所上 涨 我们取创业板开板的 2009 年 10 月 30 日以前半年和以后半年（即 20090501 20100430 ） 的上 证综 指和 中小 板指 的情 况， 可以 看出 ， 在 2009 年 10 月 30 日以 后， 指 数迎来了一定幅度的上涨，尽管股指上 涨原因较为复杂，与多种 因素相关，但创业板的 成立不失为其中一个积极因素。 图表4 ： 创 业 板 成立 前后 半年 上证 综指 和中 小板 指走 势情 况 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 16 资料来源:Wind 、 联讯证券 4 、 预 计 首批 上市 整体 涨跌 幅 会低 于 A 股 上市 之初 的累计涨跌幅 就 目前创业板上市前期的平均涨幅 来看 ， 2018 年年初至今上市的创业板企业前期平 均涨幅为 233.75% ， 2009 年首批创业板企业首 日平均涨幅为 106.23% 。 由于 科创 板 前 5 个交易日不设涨跌幅限制，不会造成整 体供不应求的现象，除部 分非常优质的企业外， 预 计首批上市整体涨跌幅会低于 目前 创业板 股票 的 整体 累计涨跌幅。 主要原因有如下几方面： 首先，发行价不在限定为 23 倍市盈率。首批上市科创板 的 25 家企业首发市盈率平 均值为 53.4 ，中位数为 46.2 ，仅有中国通号市盈率低于 23 倍。 图表5 ： 25 家 首 批科 创板 企 业首 发市 盈率 分布 情况 资料来源 ：Wind 、联 讯证券 其次， 在原先核准制下，机构在热门 股上的获配比例低，散 户占绝对主导。 而 科创 板新股上市后可卖出方以机构投资者为主，占新发股本的 70% 以上 。这样容易产生科创 板新股上市后可卖出方之间的博弈会比 原先核准制下的次新股更 加激烈，以至于科创板 次新股持续被爆炒的可能性远低于原先的创业板。 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 上证综指 中小板综（右侧坐标轴） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 平均值 中位数 23 倍市盈率 首发市盈率 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 16 此外， 科创板新股均是融券标的，而 且由于战略投资者在限 售期内就可以将股份出 借给证金公司，卖空券源要比原先 A 股市场更为充足，大幅增加了新股炒作资金的潜在 风险（尤其在前 5 个交 易日 ） 。 三、从 中长 期来 看 ，科 创板 投资 终将 回归 理性 我们远观以中长期投资为主的美股市 场： 作为全世界公认的 创新型、成长型公司最 好的投资市场之一的纳斯达克，其始终 立足于服务科技型反传统 商业模式的新兴企业， 定位为科创落地的实现板块。 成功培育孵化了一批， 如微软、FACEBOOK 、 苹果 、 英特 尔等 这样 ， 具有 “硬 核科 技” 的成 功企 业。 美国 10 年牛 市， 从大 的背 景来 说与 宏观 经济 有关，但背后 作为资本市场重要力量的 纳斯达克在培育新兴产业 ，助推美国转型中起到 关键 性作 用， 也因 此被 市场 誉为 “美国新经济的摇篮 ” 。 而我国科创板的建立的主要目的 正是成为能够支持实体经历的金融体系 ， 特别是 成为 支持 实体 经 济向 科技 创新 发展 的重 要载体。 科 创型企业投资具备投资风险 大、投资周期长、投资回 报高的特征，股权投资 和融资将能够提供资金需求。 因此 说， 科创 板将 逐渐 发展 为 机构 投资 者为 主的 相对 理性 的市场。 近观创业板市场，我们可以看到： 20092012 年的市场化定价阶段的创业板 中， 新股定价偏高 最终依然会致 使上 市后 股 价承 压。 而随 着破 发率 提 高和 预期 变化 ，网 下询 价机构有效报价的估值区间 最终都 会逐 步回 归理 性。 时至 今日 ， 我们 回头 再看 创业板首 批 28 家企业 ：最高者如爱尔眼科十年间股价上涨 了 12 倍之多，而境遇最糟糕的金亚科 技甚至面临着退市的风险 。 28 家企业十年来 累积涨跌幅大相径庭 。 因此 ， 从中 长期 来看 ， 无论是创业板还是科创板抑或是任何资 本市场，其股价都与企业 的基本面有着最直接、 最根本的关系，短期的炒作只是一时，长期的理性投资才是根本。 图表6 ： 首 批 登 陆创 业板 企业 行业 、市 盈率 等情 况 证券代码 证券简称 所 属 证 监会行业名称 首 发 市 盈率 上 市 首 日涨跌幅% 上市首日 至 20190711 累积 涨 跌幅 300001.SZ 特锐德 制造业 52.76 84.87 216.71% 300002.SZ 神州泰岳 信息技术业 68.80 77.41 -43.92% 300003.SZ 乐普医疗 制造业 59.56 118.62 72.63% 300004.SZ 南风股份 制造业 71.53 75.84 -51.00% 300005.SZ 探路者 批发和零售贸易 53.10 152.88 -7.12% 300006.SZ 莱美药业 制造业 47.83 116.97 9.50% 300007.SZ 汉威科技 制造业 60.54 80.41 2.27% 300008.SZ 天海防务 社会服务业 40.12 82.77 -26.00% 300009.SZ 安科生物 制造业 46.83 194.59 251.96% 300010.SZ 立思辰 信息技术业 51.49 87.50 44.46% 300011.SZ 鼎汉技术 制造业 82.22 86.51 -20.43% 300012.SZ 华测检测 社会服务业 59.95 77.97 345.12% 300013.SZ 新宁物流 交通运输、仓储业 45.48 106.41 41.49% 300014.SZ 亿纬锂能 制造业 54.56 140.44 567.99% 300015.SZ 爱尔眼科 社会服务业 60.87 85.36 1201.58% 300016.SZ 北陆药业 制