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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 补贴后周期，政策如何托底销量 政策支持 力度不减，中长期定调“加速发展” ： 7 月世界新能源车大会，习主席定调中国新能源车行业进入“加速发展新阶段”。随 着产业链的逐步成熟、市场化需求的启动，补贴政策的退出已是必然 。 中长期看，政策 支持力度不会削弱 ， 只是 更多 的 从顶层设计角度对产业发展做出指导与托底。 当前， 2021-2023 年双积分制修正意见稿已经出台 ，指引车企车型与战略规划，根据积分要求， 2021-2023 年销量下限预计在 236、 261、 289 万辆 。 此外 ， 2021-2035 年长期发展规划也在 编制 中 ，根据过往经验 ，产业规划的制定 贴近市场现状 ，能够很好的激励产业链共同完成阶段性的目标，是指引行业有序发展的重要政策 手段 。 B/C 端双管齐下 ， 短期政策 助力 “ 冲量 ” ： 短期来看，刺激政策陆续出台，有望直接拉动下游需求 。 公共领域方面，出租车、网约车、快递用车等均为政策重点鼓励电动化领域， 其中营运载客车辆新增及替换空间超 230 万辆 、 快递用车替换空间超千 万 辆 。 今年以来，北京、深圳的等多地市下发促进公共领域用车油改电政策，同时随着网约车平台竞争的白热化，近两年将成为车型重要投放期，有望在短期累积新能源汽车 高需求。 在私人领域方面，广深两地相继放开牌照指标，同时随着合资 /外资车型的上市，更多层次需求将被 激发 。 目标 有望 实现，拆解全年 160 万辆产销 ： 1） 营运 载客车辆 （出租 +网约） 市场空间 超过 500 万辆 ， 预计 带动 52 万辆的年需求量 ； 2） C 端私人消费考虑限购政策的放松，以及进入下半年旺季带来的增长，预计全年需求量可达 90 万辆 ； 3）专用车考虑电动三轮车带来的替换增量，预计年需求量 9 万辆 以上 ； 4） 客车每年贡献稳定需求量 ， 约 11.3万辆 。 合计来看 ， 全年新能源车销量 有望 达 162 万辆 ，考虑 后续各省市推广政策的出台 ， 超过 全年 160 万辆 规划目标 。 投资建议 ： 预计 8 月行业基本面见底， 9 月销量环比复苏，全年产销维持 160 万辆（ YOY+28%），电池装机预计 75GWh（ YOY+35%）。重点推荐： 1）电池环节：参与全球配套的电芯龙头 宁德时代 ，建议关注亿纬锂能、欣旺达 ； 2）材料环节：盈利改善的负极龙头 璞泰来 和结构件龙头 科达利 、 格局向好的隔膜环节 恩捷股份、星源材质、中材科技等，建议关注 旭升股份 、 宏发股份 和 三花智控 ； 3） 锂电设备与 基础设施： 2019/20 年全球电池企业集中扩产，重点推荐锂电设备龙头 先导智能 ；发展充电桩列入顶层设计，重点推荐日充电量突破 650 万度、地补政策持续扶持的 特锐德 。 风险提示： 短期政策力度不及预期，下游需求不及预期等 Table_Tit le 2019 年 08 月 19 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 90.00 买入 -A 603659 璞泰来 70.00 买入 -A 002812 恩捷股份 65.00 买入 -A 300568 星源材质 37.50 买入 -A 002850 科达利 30.00 买入 -A 300001 特锐德 24.00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.73 -10.19 -29.78 绝对收益 -6.29 -8.50 -14.89 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 吴用 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518070003 wuyong1essence 彭广春 报告联系人 penggcessence 丁肖逸 报告联系人 dingxyessence 相关报告 新能源车销量见底，光伏风电稳步向好 2019-08-18 装机量符合预期，单晶有望触底反弹 2019-08-11 公共领域电动化加速，风光维持高景气 2019-08-04 电动车迎底部拐点，风光 H1 发展平稳 2019-07-28 风光 Q2 基金持仓上行，电动车长短期政策组合催化 2019-07-22 -11%-4%3%10%17%24%31%38%2018-08 2018-12 2019-04电力设备 沪深 300 行业深度分析 /电力设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 补贴渐退但支持力度不减，中长期定调“加速发展” . 5 1.1. 政策定调：行业进入加速发展的新阶段 . 5 1.2. 定海神针：双积 分制延续，考核要求趋严 . 6 1.3. 长效机制： 2021-2035 产业发展规划编制中 . 9 1.3.1. 规划（ 2012-2020 年）带来了从 0-1 的高速发展 . 9 1.3.2. 新规划为中长期高质量发展保驾护航 .11 2. B/C 端双管齐 下，短期意在 “冲量达标 ” . 13 2.1. To B 端：公共领域用车电动化加速 . 13 2.1.1. 出租车 深圳模式料将被复制 . 13 2.1.2. 网约车 新运力投放以新能源车为主 . 16 2.1.3. 专用车 存在巨大的替换潜力 . 17 2.2. To C 端：限购放开激发私人需求 . 19 2.2.1. 政策释放消费刺激信号 . 19 2.2.2. 车型决定最终需求 . 20 3. 不可能完成的任务？ “160 万辆 ”产销拆解 . 23 3.1. 乘用车： C 端 90 万辆 +B 端 52 万辆 . 24 3.2. 专用车：全年销量预期 9 万辆 . 26 3.3. 客车：城市公交为主 ，有望与 18 年持平 . 27 4. 投资建议 . 29 4.1. 投资建议 . 29 4.2. 重点公司分析 . 30 4.2.1. 宁德时代：最具全球竞争力的中国动力电池龙头 . 30 4.2.2. 璞泰来：石墨化自供，成本优势凸显 . 31 4.2.3. 恩捷股份：隔膜全球龙头，海外扩展加速 . 32 4.2.4. 星源材质：盈利能力环比提升，客户持续拓展 . 33 4.2.5. 科达利：结构件龙头，盈利能力大幅改善 . 34 4.2.6. 特锐德：跨过盈亏平衡点，充电运营景气向上 . 35 5. 风险因素 . 36 图表目录 图 1： 2013-2019H1 中国新能源车销量（万辆） . 5 图 2：全球乘用车销量预测（分动力类型，单位：万辆） . 6 图 3：中国新能源汽车渗透率（万辆） . 6 图 4：全球新能源乘用车渗透率（万辆） . 6 图 5： 2019 年第 7 批推广目录 EV 乘用车续航里程分布 . 7 图 6： 2019 年 各批次推广目录 EV 乘用车续航里程分布 . 7 图 7： 2012-2018 年目标完成情况（万辆） . 10 图 8： 2012-2018 累计销量情况（万辆） . 10 图 9：第六批免征购臵 税目录中纯电动乘用车续航里程分布（ 2015 年 11 月） . 10 图 10：中国纯电动汽车市场化路线图展望 .11 图 11： 2014-2018 年新能源公交车渗透率（万辆） . 13 图 12：公共领域将率先实现电动化 . 13 图 13：深圳市出租车电动化进程 . 13 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14：北京市出租车更新为纯电动车资金奖励政策 . 15 图 15：全国分省市公共充电桩与出租车保有量比例（ TOP10） . 15 图 16：我国专用载货汽车保有量（万辆） . 18 图 17： 2009-2016 年中国电动三轮车销量及增速 . 19 图 18：我国乘用车销量同比增速（ %） . 19 图 19：广深地区 2019-2020 年中小客车配额指标增加（万个） . 20 图 20：我国新能源乘用车销售结构（按城市） . 21 图 21： 我国新能源乘用车销售结构（按车型） . 21 图 22： 2019 年月度销量数据（万辆） . 23 图 23：分产品类型 2019 年 月度销量情况（万辆） . 23 图 24： 2019 年 160 万辆销量拆分（万辆） . 24 图 25： 2017-2019H1 非营运车辆上牌数（万辆） . 24 图 26： 2018-2019 年分牌照类型乘用车销量（万辆） . 25 图 27：我国出租车保有量（万辆） . 25 图 28： 我国主要省市出租车保有量（万辆） . 25 图 29：主要国家 /地区人均营运车次（辆 /万人） . 26 图 30：我国新能源专用车上牌数量（万辆） . 26 图 31：我国历年客车上牌量（万辆） . 27 图 32： 2019 年新能源汽车月度产量预测 . 28 表 1： 2035 年全球汽车产业基本实现电动化转型 . 5 表 2：新能源车车型积分比例 . 6 表 3：新能源乘用车车型积分计算方法 . 7 表 4：不同续航里程纯电动乘用车型的积分变化 . 7 表 5：可拿到 1.2 倍电耗调整系数的电耗要求 . 8 表 6：新能源车及节能车型核算数量优惠倍数 . 8 表 7：双积分的作用在于设定下 限 . 9 表 8：两版规划政策的不同 .11 表 9：电动乘用车充电方式预测 . 12 表 10：深圳市关于新能源车推广应用政策 . 14 表 11：深圳市关于出租车纯电 动化的奖励措施 . 14 表 12：各地市出租车电动化推广进程 . 16 表 13：车企抢滩网约车市场 . 16 表 14：部分城市要求网约车强制 /优先采用新能源车型 . 17 表 15：部分城市要求网约车强制 /优先采用新能源车型 . 17 表 16：新能源物流车在多地享有路权优惠（不完全统计） . 18 表 17：限购城市保有量情况 . 20 表 18： 2018 年乘用车销量 ToP 10 . 21 表 19： 2019 年新上市 合资车型 . 21 表 20：国内自主品牌也纷纷瞄准主流需求领域 . 22 表 21：新能源客车需求以城市公交为主 . 27 表 22： 160 万辆产销目标完 成可能性测算 . 28 表 23：重点推荐标的盈利预测与估值 . 29 表 24：宁德时代盈利预测及估值 . 30 表 25：璞泰来盈利预测及估值 . 31 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 26：恩捷股份盈利预测及估值 . 32 表 27：星源材质盈利预测及估值 . 33 表 28：科达利盈利预测及估值 . 34 表 29：特锐德盈利预测及估值 . 35 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 补贴渐退 但 支持 力度不减， 中长期定调 “加速发展” 1.1. 政策定调：行业进入加速发展的新阶段 中长期定调：新能源车进入加速发展阶段。 在 2019 年 7 月初的 首届 世界新能源汽车大会（ WNEVC） ，习近平主席发表贺信， 提出 “新能源汽车正进入加速发展的新阶段” 。 回顾上一次 领导讲话是在 2014 年 5 月 24 日 ， 习主席 在上汽集团考察时强调 “ 发展新能源汽车是迈向汽车强国的必由之路 ” 。 2014 年亦是我国新能源汽车发展元年 ， 当年实现年销量 7.5 万辆 ，同比增长 317%； 14-18 年 ， 4 年 销量 复合增速 102%。 图 1： 2013-2019H1 中国新能源车销量 （ 万辆 ） 资料来源： 中汽协， 安信证券研究中心 到 2035 年，全球汽车产业基本实现电动化转型。 在 7 月初的 WNEVC 大会上 ， 除 “ 加速发展 ”的中长期定调之外，在销量目标方面达成了以下共识： 力争到 2035 年全球新能源汽车的市场份额达到 50%，全球汽车产业基本实现电动化转型 。 表 1： 2035 年 全球汽车产业基本实现电动化转型 2035 年是初步进入成熟阶段的重要节点 2035 年将基本上全面实现汽车动力电气化 。 各种新能源汽车技术全面成熟，新能源汽车市占率超过 50%， 加上各种常规混合动力 ， 基本占领全部市场 （ 扣除轻度混合动力 ， 占 90%以上 ）。 新能源汽车保有量超过 1 亿辆。 2035 年将基本上全面安实现能源低碳化 。 可再生能源技术全面成熟 ， 尤其是效率大于 30%的光伏技术大规模推广 ， 新能源发电成本低于煤电 ， 新能源发电量占总发电量比例 50%左右 。 2035 年将基本上全面实现整车智能化 。 驾驶智能化 、 制造智能化 （ 工业 4.0）、 能源智能化技术全面成熟 ，带有不同等级自动驾驶功能的汽车将基本占据全部市场 。 资料来源： WNEVC，安信证券研究中心 根据 JATO Dynamics 统计数据， 2018 年全球乘用车销量约 8,178 万辆，新能源 乘用车 销量为 184 万辆，渗透率约 2.7%。 BNEF 预测，到 2035 年全球乘用车销量将达到 9,500 万辆；按照新能源 50%的渗透率测算测算，当年 新能源乘用车销量或将达到 4,800 万辆。这意味着着， 2018-2035 年间全球新能源乘用车销量 CAGR 将达到 21%。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1销量 YoY行业深度分析 /电力设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 全球乘用车销量预测（分动力类型，单位：万辆） 资料来源： BNEF， 安信证券研究中心 综合考虑当前的低渗透率 （ 国内 4.5%、 全球 2.7%）、 汽车工业技术发展趋势及产业政策导向等内外部因素的 高确定性 ， 我们认为， 新能源汽车是 未来 20-30 年里 为 数不多的 能够保持长期 20%增长的高成长行业 。 图 3： 中国新能源汽车渗透率 （万辆） 图 4： 全球新能源乘用车渗透率 （万辆） 资料来源： 中汽协， 安信证券研究中心 资料来源： GGII， 国际汽车制造商协会 ， 安信证券研究中心 1.2. 定海神针： 双积分制延续 ，考核要求 趋严 7 月 9 日，工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿） ， 根据现行政策的实施效果，做出相应的规则修改，并制定了 2021-2023年 的积分 考核 标准 。 总体而言，这一政策的出台表明政府 在补贴逐渐退出后持续支持 新能源车的导向，政府的角色在减弱但不会消失。 此次积分制存在以下几大重点变化 ： 1、 更新 2021-2023 年积分比例要求 2021-2023 年 ， 新能源汽车积分比例要求分别为 14%、 16%、 18%。 2024 年及以后年度另行公布 。 表 2：新能源车车型积分比例 年份 新能源汽车积分比例 2019 10% 2020 12% 2021 14% 2022 16% 02000400060008000100002015 18 20 25 30 35 40燃油车 HEV BEV0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%05001000150020002500300035002013 2014 2015 2016 2017 2018新能源车销量 汽车总销量 渗透率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0100020003000400050006000700080002013 2014 2015 2016 2017 2018新能源乘用车销量 汽车总销量 渗透率 行业深度分析 /电力设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2023 18% 2024 及以后 另行公布 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 2、 车型积分计算方法趋严，强化能耗指标 纯电动乘用车方面 ， 现行管理方法按照续航里程的积分计算公式为 0.012*R+0.8， 修正版减半 ， 同时积分上限由 5.0 降低至 3.4。 表 3：新能源乘用车车型积分计算方法 车辆类型 现行积分算法 修正案积分算法 纯电动乘用车 0.012*R+0.8 0.006*R+0.4 插混乘用车 2 1.6 燃料电池乘用车 0.16*P 0.08*P 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 按续航里程划分区间来看，现行方案 350km 以上车型均可拿到 5 分 /辆的 上限积分， 但经过修正后 350-500km 区间纯电动车型的积分实现差异化 ， 而 500km 以上车型统一适用 3.4 分 /辆 的上限值 。 我们认为 ， 这是对车型不断升级后 ， 更加符合实际情况的合理修正 。 表 4：不同续航里程纯电动乘用车型的积分变化 续航里程区间 现行积分 修正案积分 降幅 150km以下 0.012*R+0.8（ 上限为 2.6 分 ） 统一为 1.0 分 50% 150-350km 0.012*R+0.8（ 2.6-5.0 分 ） 0.006*R+0.4（ 1.3-2.5 分 ） 50% 350-500km 统一为上限 5.0 分 0.006*R+0.4（ 2.5-3.4 分 ） 32-50% 500km以上 统一为上限 5.0 分 统一为上限 3.4 分 32% 资料来源：工信部，安信证券研究中心 根据 19年 第 7批推广目录数据显示，续航里程在 300km以上车型占比达到 80%， 其中 400km以上车型占比提升明显 ， 达到 56%， 较第 6 批次提升 10pcts。 预计至 2021 年 ， 大部分车型续航里程超过 500km 难度不大 。 因此该 方案 将 500km 作为一个分界线 ， 也体现了不盲目追求过高续航里程 、 更加注重 整体性能提升的意志 。 图 5： 2019 年第 7 批推广目录 EV 乘用车续航里程分布 图 6： 2019 年各批次推广目录 EV 乘用车续航里程分布 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 结合电耗 系数指标 ，本次修正案 亦有重要调整 ： 现行管理办法的电耗调整系数分为三档： 0.5倍 、 1 倍、 1.2 倍 ； 修正案调整为两档 ： 0.5 倍 、 1-1.5 倍 。 尽管上限由 1.2 倍上升至 1.5 倍 ， 但是核算标准趋严 。 举例 ， 按照现行方法 ， m 1000 时，Y 0.0098 m+0.35 可拿到 1.2 倍系数；修正版中， Y 0.0093 m+0.33 才可拿到 1.2 倍及以上系数。 250-299km 20% 300-399km 24% 大于 400km 56% 0%20%40%60%80%100%1 2 3 4 5 6 7大于 400km 300-399km 250-299km200-249km 150-199km行业深度分析 /电力设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 5：可拿到 1.2 倍电耗调整系数的电耗要求 整备质量 （ m， kg） 现行办法 （ Y， kWh /100km） 修正案 （ Y， kWh /100km）
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