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医药 3.0时代，聚焦医药子行业龙头 西南证券研究发展中心 医药研究团队 2018年 3月 1日 医药 行业 2018年春季投资 策略 核 心 观 点 2017年医药工业收入 、 利润增速分别约 12.5%、 17.8%， 相对 2016年 、 2015年均有明显提升 。主要原因 2010年安徽唯低价模式效应的减弱 及消费升级拉动创新药获 批后放量 ， 尤其是 2017年版新医保目录的执行 ， 行业分化明显 、 龙头效应显著 。 医药科技股 ：当前 医药产业环境发展趋势明显 ， 医药科技股 将畅享十九 大鼓励创新发展红利 。 未来 10年创新药发展环境很像美国 90年代 ， 只不过发展路径不同而已 ； 医药消费股 ：一线 城市消费升级推动下及二三线城市健康意识的提升 ， 医保之外的大消费领域发展空间极大 ； 医药高端制造 ：通过一致性评价难度高 ， 医药高端制造业近 3年收益明显 。 选股思路 ：畅享医药产业发展红利 ， 锁定行业龙头；寻找行业拐点及估值洼地 ， 左侧配置 。 具体如下 ： 医药进入 3.0时代，创新药受益最为显著。 重点推荐：恒瑞医药（ 600276） 、安科生物（300009）、关注长春高新（ 000661）、 复星医药（ 600196） 。 消费 升级 及健康意识提升， 推动品牌 中药、医疗服务需求 持续增长。 重点推荐：片仔癀（ 600436），关注云南白药（ 000538）、东阿阿胶（ 000423）； 医 改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。 重点推荐：美年健康（ 002044）、爱尔眼科（ 300015）。 一致性 评价进入收获期，药品供给侧改革利好龙头。 重点推荐：华海药业（ 600521）、华东医药（ 000963），关注上海医药（ 601607）、信 立泰（ 002294）等 。 兽用抗生素需求侧、供给侧迎来共振，供不应求龙头公司受益显著。 重点推荐鲁抗医药（ 600789），政策推动其兽专用抗生素需求大增，环保趋严导致最大竞争对手停产，自身产能扩张，业绩弹性高。 风险 提示： 药品招标降价的风险；药品审批进度低于预期的风险；一致性评价进度低于预期的风险。 1 目 录 2 医药行业 回顾 从医保支出结构演变视角，看创新药机遇 2018年医药投资 策略及重点推荐标的 2018年 1-2月申万医药指数下跌 4.58%， 跑输沪深 300指数 约 4.40个 百分点 。 2018年 1-2月医药行业所有子板块均表现为下跌 ， 其中医疗服务板块跌幅最小为 -1.5%， 医疗器械板块跌幅最大为 -6.3%。 不 考虑次 新股 ， 期间板块内涨幅最大的 为鲁抗医药 （ +44%） 、 富祥股份 （ +25%） ， 医药周期股和消费股走势强劲； 跌幅最大的 为华仁药业 （ -47%） 、 千山药机 （ -33%） 。 3 2018年 1-2月医药行业二级市场回顾 数据来源 :Wind，西南证券整理 医药指数相对沪深 300走势 医药子行业二级市场涨跌幅 医药行业涨跌幅前五个股 -15%-10%-5%0%5%10%Jan-18 Jan-18 Jan-18 Jan-18 Jan-18 Jan-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18Feb-18沪深 300 申万医药 -1.5% -3.3% -3.8% -3.9% -5.2% -6.1% -6.3% -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%医疗服务 医药商业 化学制剂 化学原料药 中药 生物制品 医疗器械 44% 25% 20% 20% 18% -27% -29% -30% -33% -47% -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 横向看：医药行业 PE(TTM)为 35倍 ， 在申万行业中处于中位数 水平；预测 18年行业 PE估值约 28倍 。 纵向看：医药行业 PE环比 下降 0.92， 估值 接近 过去 2年的最低点；医药行业相对于 A股估值溢价率为 92%， 略 有 提高 。 从子行业来看 ， 医疗服务 （ 67倍 ） 和医疗器械 （ 50倍 ） 的市盈率最高 ， 医药商业 （ 25倍 ）和中药 （ 29倍 ） 的市盈率最低 。 4 2018年 1-2月医药行业二级市场回顾 数据来源 :Wind，西南证券整理 申万一级行业市盈率（ TTM整体法） 申万医药市盈率及与 A股溢价率 申万医药子行业市盈率（ TTM整体法） 35 010203040506092% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404550Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17医药生物市盈率（历史 TTM） 溢价率（右轴） 67 50 46 42 35 33 29 25 01020304050607080 2017年 1-12月份 医药制造业实现主营业务 收入 28186亿 （ +12.5%） 和 利润 3314亿 （ +17.8%） ，与 2016年同期 +9.7%的收入增速和 +13.9%的利润增速相比均有明显提升 。 2017年 12月 单月的收入 为 2238亿 （ +14.9%） 和利润 为 316亿 （ +12.4%） 。 西南医药观点： 医药 工业迎新变化周期 ， 2018年 10%是医药工业增速的底部区域 ， 或有望达到13%-15%： 1） 医保控费缓和迹象 ， 另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起 ，医药工业增速可能进一步复苏； 2） 摒弃唯低价中标 、 2017年为执行新标大年 ， 处方药价格进入相对稳定期； 3） 优先审评等创 新药审批环境优化等 。 5 医药制造业主营业务收入及增长率 医药 制造业利润总额及 增长率 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理 0%2%4%6%8%10%12%14%050001000015000200002500030000主 营业务 收入累 计值 （ 亿 元） 主 营业务 收入累 计值 YOY 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030003500利 润总额 累 计值 （ 亿 元） 利 润总额 累 计值 YOY 医药行业回顾：工业数据持续超预期 目 录 6 医药行业 回顾 2018春季医药行业投资方向：创新药 2018年医药投资 策略及重点推荐标的 7 医保结余压力缓解，预计医保支出增速维持在 15% 城镇基本医疗保险 收入增速反超支出增速 医药 制造业与 城镇基本医保支出 增速稳定相关 数据来源 ： Wind，卫计委，西南 证券整理 2016年各省城镇基本医疗保险结余 增速 （省份按照医保支出大小排序） 2015-2016年医保累计结余增速超过医保支出增速，医保结余压力有所缓解； 2016年城镇基本医疗保险收入与支出增速重回 15%以上； 2016年大部分省份的医保结余增速均在 15%以上，仅辽宁、山西的医保 结余增速低于 15%； 医 保支出占医疗机构收入比重持续升高，从 2000年的 3-4%提升至 2015年的 55%，对医药行业增速影响大。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016城镇基本医疗保险收入 YOY 城镇基本医疗保险支出 YOY 城镇基本医疗保险累计结余 YOY 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016城镇基本医疗保险支出 YOY 医药制造业主营业务收入（累计 YOY） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%广东 山东 江苏 浙江 北京 上海 河北 四川 辽宁 重庆 湖北 湖南 黑龙江 河南 福建 天津 安徽 新疆 云南 陕西 山西 内蒙古 江西 广西 吉林 贵州 甘肃 宁夏 海南 青海 西藏 城镇基本医保结余增速 8 中国专利药占比低 ，医保政策落地有利于创新药放量 2016年中国专利药支出占比低 数据来源 ： IMS，西南 证券整理 2016年美国和日本用药以专利药为主 中国的专利药占比远 低于发达国家， 2016年中国占比为 13%，而同期美国和日本分别为 63%和44%； 中国专利药放量发展缓慢受到多种因素的影响： 1）药审速度慢：新药审批时间长，上市时间平均 比欧美晚 5-7年； 2） 医保对接慢：中国医保目录调整频率慢， 原则上一般为 5年 /次 ，影响可及性； 3）合理用药机制不完善 ：药品 滥用 现象严重， 辅助用药、非临床必需药品占用医保 额度； 2016年以来众多政策落地，尤其是医保支付改革将从医保目录动态调整、谈判机制、按病种付费等途径催生创新药放量。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 63% 44% 37% 56% 0%10%20%30%40%50%60%70%美国 日本 专利药 仿制药 13% 68% 15% 4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%西药 -专利药 西药 -仿制药 中成药 中药饮片 9 疗效不确切、易滥用的品种具备“腾笼”空间 全球市场用药结构 数据来源 ： EvaluatePharma， PDB，中康 CHM，西南 证券整理 中国市场用药结构 全球药品市场上销售额靠前的品种则主要由肿瘤用药 、糖尿病及风湿等等 刚需药品为主 ；但中国 药品市场则以大输液 、辅助治疗等用药 为主，其中疗效不确切、易滥用的药品更是占据了 半壁江山； 2016年中国销售额 前十的药品中 ，输液溶媒、抗 感染、抑制胃酸、营养神经、中药注射剂等易滥用领域大品种频 出。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 15.3% 11.4% 10.3% 10.0% 8.6% 8.1% 6.0% 5.6% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%产品 适应症 销售额 医保 1 氯化钠 输液溶媒 158.53 国家甲类 2 葡萄糖 输液溶媒 103.7 国家甲类 3 氯吡格雷 中风 、 心肌梗死 92.44 国家乙类 4 泮托拉唑 抗酸及抗溃疡药 92.3 国家乙类 5 奥美拉唑 胃溃疡 、 十二指肠溃疡 、 89.36 国家 医保 6 头孢唑肟 抗感染 83.28 国家乙类 7 人血白蛋白 危重病人扩容 82.05 国家乙 类 8 血栓通 活血祛 瘀 80.35 国家甲类 9 单唾液酸四己糖神经节苷脂 中枢神经系统 损伤 78.02 12省乙类 10 头孢西丁 抗感染 75.01 国家乙类 10 国家医保目录调整：新增 限制品种规模 :谈判目录品种规模 =4:1 医保受限品种的 PDB销售额为谈判品种的 4倍 数据来源 ： PDB，西南证券整理 2017年版国家医保目录调整，药品品种增加15.4%，其中心血管、代谢、血液和 肿瘤用药新增品种数量最多，而易滥用的抗感染类和中枢神经类的重要性有所下调； 结合国家谈判品种，可见医保出现明显的结构性转变，大力支持 创新 药的同时，严格 限制中药注射剂、辅助用药、存在滥用的 药品。 2016年 PDB样本医院销售额的比例分别为 5.1%和 4.5%；国家医保谈判品种占 PDB销售额的比例为 2.3%；也就意味着新增受限品种的 PDB销售额为谈判入选创新药的 4倍，如考虑谈判降价，则为 6-7倍 。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 5.1% 4.5% 2.3% 0%2%4%6%2017年版医保目录新增品种情况 数据来源 ： IMS，西南证券整理 11 各省出台合理用药 目录，加快用药结构转变 2015年以来多个省市已出台文件限制辅助用药限制，促进 合理用药 ，已有 104个品种在至少 1个省份进入限制 /重点监控目录， 42个品种在至少 3个省份进入限制 /重点监控 目录； 各省受限品种存在滥用情况 ，至少 进入 1个省份限制 /重点监控目录的 104个品种占 2016年 PDB样本医院销售额的比例为 22.5%，至少进入 3个省份限制 /重点监控目录的 42个品种 占 比为 10.7%。 随着各省 限制 /重点监控 目录出台，易滥用品种将得到限制，更多医保支出将投向创新药。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 4 5 13 42 68 104 0204060801001206省 5省 4省 3省 2省 1省 各省受限品种 占 PDB销售额比例 各省省级 目录限制品种数 10.73% 22.50% 0%5%10%15%20%25%3省 1省 数据来源 ： PDB，西南证券整理 12 国家医保目录 +省市级合理用药将推动 创新 药放量 在国家医保目录新增限制和省市级合理用药目录的共同作用下，医保的结构调整正在加快落地 速度，医保支出结构“腾笼换鸟”，将推动创新药快速放量； 假设 2017年医保药品支出为 100，其中受限品种占比为 15%、专利药占比为 10%，其他品种占比为 75%； 2017-2022医保药品支出增速为 15%、受限品种增速为 5%、其他品种增速为 10%。则未来 5年专利药复合增速为 40-45%， 5年后占医保的比例有望达到 30%， 占全市场药品支出的比例有望达到 25%。 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 数据来源 ：西南证券 2018-2022年专利药将迎来快速放量 2017销售额 2017占比 2022销售额 2022占比 CAGR 医保药品 医保药品支出 100 100% 201 100% 15% 受限品种 15 15% 19 10% 5% 专利药 10 10% 61 30% 43.7% 其他品种 75 75% 121 60% 10% 全市场药品 全市场药品支出 167 100% 268 100% 10% 受限品种 15 9% 19 7% 5% 专利药 22 13% 67 25% 25.3% 其他品种 130 78% 182 68% 7% 医保支出结构“腾笼换鸟”，创新药迎投资机会 医保支出结构转变 +商 保收入高增长 +非医保消费升级：创新药放量值得期待 国家医保 +地方合理用药推动医保支出结构腾笼换鸟，创新药将获得更多医保支持； 商业保险收入规模快速增长， 2016年同比增长 68%达到 4043亿，波士顿咨询估计 2020年将突破 1.1万亿，医保总收入大幅度增加； 支付 能力提升 +消费水平升级推动非医保专利药快速放量，如恒瑞医药的阿帕替尼上市 2年收入就突破 10亿。 阿帕替 尼 2年收入突破 10亿 我国健康险保费收入快速增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030003500400045002012 2013 2014 2015 2016健康险保费收入（亿元） 增速（右轴） 02468101214162015 2016 2017E阿帕替尼收入（亿元） 13 目 录 14 医药行业 回顾 2018春季医药行业投资方向：创新药 2018年医药投资 策略及重点推荐标的 2018年春季医药行业投资策略 15 2017年医药工业收入 、 利润增速分别约 12.5%、 17.8%， 相对 2016年 、 2015年均有明显提升 。主要原因 2010年安徽唯低价模式效应的减弱及消费升级拉动创新药获批后放量 ， 尤其是 2017年版新医保目录的执行 ， 行业分化明显 、 龙头效应显著 。 医药科技股 ：当前医药产业环境发展趋势明显 ， 医药科技股 将畅享十九 大鼓励创新发展红利 。 未来 10年创新药发展环境很像美国 90年代 ， 只不过发展路径不同而已； 医药消费股 ：一线城市消费升级推动下及二三线城市健康意识的提升 ， 医保之外的大消费领域发展空间极大； 医药高端制造 ：通过一致性评价难度高 ， 医药高端制造业近 3年收益明显 。 选股思路：畅享医药产业发展红利 ， 锁定行业龙头；寻找行业拐点及估值洼地 ， 左侧配置 。 具体如下： 医药进入 3.0时代，创新药受益最为显著。 重点推荐：恒瑞医药（ 600276） 、安科生物（300009）、关注长春高新（ 000661）、 复星医药（ 600196） 。 消费升级及健康意识提升，推动品牌中药、医疗服务需求持续增长。 重点推荐：片仔癀（ 600436），关注云南白药（ 000538）、东阿阿胶（ 000423）； 医改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。 重点推荐：美年健康（ 002044）、爱尔眼科（ 300015）。 一致性评价进入收获期，药品供给侧改革利好龙头。 重点推荐：华海药业（ 600521）、华东医药（ 000963），关注上海医药（ 601607）、信立泰（ 002294）等。 兽用抗生素需求侧、供给侧迎来共振，供不应求龙头公司受益显著。 重点推荐鲁抗医药（ 600789），政策推动其兽专用抗生素需求大增，环保趋严导致最大竞争对手停产，自身产能扩张，业绩弹性高。 风险提示： 药品招标降价的风险；药品审批进度低于预期的风险；一致性评价进度低于预期的风险。 恒瑞医药（ 600276）：创新提升盈利能力，国际化拓展加快 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 11093.72 13377.48 16431.09 营业收入增长率 19.08% 20.59% 22.83% 净利润（百万元） 2588.95 3113.59 3902.22 净利润增长率 19.22% 20.26% 25.33% EPS（ 元） 0.91 1.10 1.38 P/E 82 68 54 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券 投资逻辑： 1） 以艾瑞昔布和右美为代表的多个产品进入新版医保 ， 未来即将获批品种也将获益于本次目录调整 ，19K、 黄达肝葵钠 、 帕立骨化醇三个品种也进入本次目录； 2） 阿帕替尼快速放量 +制剂出口将迎来爆发期为公司业绩增长亮点； 3） 创新 步伐加快 ， 19K、 瑞格列汀等多个创新药研发进展顺利 。 业绩预测与投资建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 31.1亿 、 39.0亿 ， 对应 PE分别 为 68倍 、 54倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 新药获批进度或低于预期 ， 药品销售或低于预期 ， 药品降价风险 。 16 - 3 %15%33%50%68%86%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2恒瑞医药 沪深300长春高新（ 000661）：基因工程药物龙头，金赛药业有望快速增长 业绩预测和估值指标 指标 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4102.26 5384.47 6648.66 营业收入增长率 41.58% 31.26% 23.48% 净利润（百万元） 661.95 890.18 1154.95 净利润增长率 36.53% 34.48% 29.74% EPS（ 元） 3.89 5.23 6.79 P/E 43 32 25 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券 投资逻辑： 1） 公司是国内生长激素龙头 ， 粉针为国内第一家上市 ， 独家水针为亚洲第一家 ， 独家长效为全球第一家 ， 拥有全球最强生长激素产品梯队； 2） 销售队伍扩大 +生长激素新适应获批 +促卵泡激素上量 ，金赛药业有望延续高速增长态势； 3） 疫苗业务受益流通变革 ， 毛利率和净利率有望同步提升 。 业绩预测与投资建议： 预计 2018-2019年 净利润分别 为 8.9亿 、 11.5亿 ， 对应 PE分别 为 32倍 、 25倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 药品招标或降价的风险 、 产品销售或不达预期的风险 。 17 - 3 %14%31%48%65%82%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2长春高新 沪深300安科生物（ 300009）：主业快速增长， CAR-T为代表的精准医疗龙头 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 849.22 1066.14 1351.24 营业收入增长率 33.58% 25.54% 26.74% 净利润（百万元） 197.30 300.06 400.15 净利润增长率 44.80% 52.08% 33.36% EPS（ 元） 0.28 0.42 0.56 P/E 84 56 42 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券 投资逻辑： 1） 生长激素放量高速增长 ， 随着水针制剂在 2018年获批上市 ， 预计 2017-2019年收入复合增速达55%； 2） 高强度研发投入进入收获期 ， 生长激素水针 、 生长激素长效制剂 、 替诺福韦片 、 HER2单抗等重磅产品陆续获批在即 ， CAR-T、 PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列 。 业绩预测与投资建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 3.0亿 、 4.0亿 ， 对应 PE分别为 56倍 、 42倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 生长激素收入增速或低于预期的风险；新产品获批进度或低于预期的风险； CAR-T研发进度或低于预期的风险；市场估值波动风险 。 18 - 8 %9%25%42%59%76%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2安科生物 沪深300华东医药（ 000963）：历史新机遇下，实现工业收入百亿新目标 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 25379.67 29666.13 33888.35 营业收入增长率 16.81% 16.89% 17.24% 净利润（百万元） 1446.59 1880.00 2320.32 净利润增长率 31.88% 29.96% 23.69% EPS（ 元） 1.49 1.93 2.39 P/E 38 29 24 股价表现 数据来源： Wind，西南证券 投资逻辑： 1） 分级诊疗有利基层市场快速放量 ， 阿卡 、 百令胶囊等有望超过百亿； 2） 新版医保目录调整受益显著 ， 阿卡波糖由乙类调整为甲类 ， 吲哚布芬 、 达托霉素 、 地西他滨新进医保； 2017年业绩增速 30%，估值仅 25倍 ， PEG显著小于 1， 现金流充裕为外延式发展护航 。 业绩预测与投资建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 18.8亿 、 23.2亿 ， 对应 PE分别为 29倍 、 24倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险 。 19 数据来源： Wind，西南证券整理 - 3 %7%18%29%40%51%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2华东医药 沪深300片仔癀（ 600436）：收入持续高增长，销量增速超预期 投资逻辑： 1） 管理 层战略清晰 ， 体验店等模式已使片仔癀产品从福建 、 华南逐步走向华中 、 华北乃至全国； 2）稀缺 性强化提价逻辑 ， 且上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显 ， 预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间； 3） 在 营销领域不断加强 ， 以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售 。 盈利预测及建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 7.9亿 、 10.5亿 ， 对应 PE分别 为 57倍 、 43倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 原材料价格波动风险 ， 产品销售不及预期风险 。 20 数据来源 ： Wind，西南证券 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2308.95 3724.92 4653.80 营业收入增长率 22.45% 61.32% 24.94% 净利润（百万元） 536.13 792.03 1047.42 净利润增长率 14.88% 47.73% 32.25% EPS（ 元） 0.89 1.31 1.74 P/E 84 57 43 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 - 3 %9%22%35%48%60%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2片 仔 癀 沪深300美年健康（ 002044）：由体检龙头向大健康平台蜕变 投资逻辑： 1） 体检 中心数量扩张速度快 ， 在全国 30多个省 、 100多个核心城市拥有 300余家医疗及体检中心 ，预计今年年底达 400家分院吗 ， 计划 5年布局 1000家体检机构 。 2） 大 健康入口 ， 产业链延伸与平台效应值得期待 。 公司已启动产业链并购 ， 特别是具有技术壁垒 、 且依靠体检入口可以快速成长的领域 ， 比如先进诊断 、 基因检测 、 慢病管理 、 专科医疗 、 远程医疗等 。 盈利预测及建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 6.3亿 、 9.5亿 ， 对应 PE分别 为 94倍 、 61倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 门店扩张速度及盈利能力不及预期风险 、 并购企业业绩实现或不及承诺 。 21 数据来源 ： Wind，西南证券 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3081.86 6019.12 8424.69 营业收入增长率 46.65% 95.31% 39.97% 净利润（百万元） 338.91 630.60 954.18 净利润增长率 30.21% 86.07% 51.31% EPS（ 元） 0.13 0.24 0.37 P/E 174 94 61 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 - 3 %15%34%53%71%90%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2美年健康 沪深300爱尔眼科（ 300015）：增长确定的眼科龙头 投资逻辑： 1） 增长 引擎已向非前十大医院转移 。 目前上市公司和并购基金旗下共有 200余家门店开业 ， 其中省会已全面布局 ， 随着公司次新医院成熟周期的到来 ， 内生发展潜力仍显广阔 。 2） 多角度 布局眼健康管理 ， 新业务酝酿新增长点 。 目前正在着力布局社区 、 乡村眼健康 e站 、 视光门诊 ， 开发大数据和云服务 ， 并积极研发眼科可穿戴设备 ， 在健康管理领域的后续布局值得期待 。 盈利预测及建议： 预计 2017-2018年净利润分别为 7.5亿 、 9.8亿 ， 对应 PE分别 81倍 、 62倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 核心业务增速不及预期风险 、 并购基金资产注入进度不及预期风险 。 22 数据来源 ： Wind，西南证券 业绩预测和估值指标 指标 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4000.40 5555.94 7304.82 营业收入增长率 26.37% 38.88% 31.48% 净利润（百万元） 557.47 746.08 979.20 净利润增长率 30.24% 33.83% 31.25% EPS（ 元） 0.34 0.46 0.60 P/E 109 81 62 股价表现 数据来源： Wind，西南证券整理 - 5 %11%27%44%60%77%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2爱尔眼科 沪深300鲁抗 医药（ 600789）：兽 用抗生素行业大洗牌 ，量价齐升业绩高增长 投资逻辑： 1） 农业部停止人畜 共用抗菌药使用 ， 要求 2020年全部退出市场 ， 公司 产品为 专业 兽 用抗生素 ， 需求持续增长； 2） 主要 竞争对手宁夏泰瑞于 17年 12月停产 ， 其泰乐菌素 和替米考星市占率分别为63%和 54%， 供不应求推动 价格上涨 ， 报价分别从 17年初的 200多元 上涨到 500元 左右； 3） 制剂 业务搬迁完成 ， 效率大幅度提高 ， 产能增加且成本 降低 。 盈利预测及建议： 我们预计 2017-2018年 归母净 利润 1.2亿和 2.8亿 元 ， 对应 PE分别 为 63倍和 26倍 ， “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 兽药产品降价的风险；产能释放进度或低于预期的风险 。 股价表现 23 资料来源： Wind，西南证券整理 资料来源： Wind，西南证券整理 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2505.59 2660.44 3281.59 营业收入增长率 3.95% 6.18% 23.35% 净利润（百万元） 29.10 117.53 281.20 净利润增长率 268.51% 303.85% 139.26% EPS（ 元） 0.05 0.20 0.48 P/E 251 63 26 - 2 8 %- 1 7 %- 6 %5%16%27%1 7 / 2 1 7 / 4 1 7 / 6 1 7 / 8 1 7 / 1 0 1 7 / 1 2 1 8 / 2鲁抗医药 沪深300分析师：朱国广 执业证号： S1250513070001 电话： 021-68413530 邮箱： zhuggswsc 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来 6个月内 ， 个股相对沪深 300指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6个月内 ， 个股相对沪深 300指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6个月内 ， 个股相对沪深 300指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避：未来 6个月内 ， 个股相对沪深 300指数涨幅在 -10%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内 ， 行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上 跟随大市：未来 6个月内 ， 行业整体回报介于沪深 300指数 -5%与 5%之间 弱于大市：未来 6个月内 ， 行业整体回报低于沪深 300指数 -5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 ， 报告所采用的数据均来自合法合规渠道 ， 分析逻辑基于分析师的职业理解 ， 通过合理判断得出结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 。 分析师承诺不曾因 ， 不因 ， 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017年 7月 1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海 重庆 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166号中国保险大厦 20楼 地址：重庆市江北区桥北苑 8号西南证券大厦 3楼 邮编： 200120 邮编： 400023 北京 深圳 地址：北京市西城区金融大街 35号国际企业大厦 B座 16楼 地址：深圳市福田区深南大道 6023号创建大厦 4楼 邮编： 100033 邮编： 518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsfswsc 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyiswsc 邵亚杰 机构销售 021-68416206 15067116612 syjswsc 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayiswsc 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hljswsc 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqwswsc.
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