新能源设备行业中期策略：能源革命，势在必行.pdf

huajinsc/ 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 09 月 02 日 行业 研究 证券研究报告 新能源设备 行业中期策略 能源革命，势在必行 投资要点 新能源汽车：补贴下坡，技术上坡，钴价反弹： 下半年 新能源汽车补贴继续下行 ，但双积分政策（修订版）对积分要求的提升是在 2021-2023 年， 全年产销量下调至150-160 万辆， 行业整体盈利能力下行在所难免。子行业（电芯、正极、负极、隔膜）仍在洗牌出清的过程中，行业龙头市占率持续攀升（宁德时代 7 月单月市占率达66%）。车型目录中 电池能量密度中位数几乎不再增长，技术进步仅存在于头部的几家公司中。未来海外电池巨头三星、 LG、松下进入国内市场，行业洗牌仍将持续，进入海外供应链或者绑定宁德时代的中游公司有望脱颖而出。长期来看，我们认为电池包价格降至 0.7 元 /Wh 时，新能车将具备性价比优势， 新能源车销量将 出现 由市场驱动的第二波高增长。 原材料方面， 由于电池上游钴产品新增供给远大于需求， MB钴价较去年高点下降近 70%。 MB 钴在 12-15 美金 /磅的成本区间内，钴业巨头嘉能可也无法盈利，计划年底维护全球最大钴矿 Mutanda，影响全球钴矿供给约 17-20%，钴过剩幅度大幅减小，钴价中枢有望回升至 20 美金 /磅。 光伏：平价开启，供需两旺： 2019H1 国内的光伏平价和竞价项目指标相继落地，据光伏行业协会预测，全年国内新增装机量有望达 40-45GW。今年竞价项目指标总共22.8GW，平价指标 14.8GW（今年的指标约 4.8GW）。这些项目将集中在 9 月 -12月装机并网，将导致 19Q4 将迎来国内装机的高峰。 13 类资源 区地面电站竞价投标申报电价，较当地脱硫煤电价分别只高了 0.057 元 /kWh、 0.022 元 /kWh、 0.055 元/kWh，我国明后年的平价装机项目数量有望超预期。海外 光伏 市场持续呈现高增长状态，主要是由于欧洲地区“双反”和“ MIP” 措施到期终止，以及组件价格持续下行刺激了装机需求，荷兰、 西班牙、乌克兰、葡萄牙、德国、比利时等国家出口量同比明显增长。东南 亚地区以越南为代表出现“ 630”抢装，上半年装机 4.3GW，同比增长约 400 倍。我国海外组件出口额同比增长 32%，出口 GW 级别的国家达到 10个，同 比增长 1.5 倍。产业链上硅料、硅片、电池片、组件产量均有不同程度的增长，整体供大于求，价格持续下行 ，需求恢复后或将反弹 。 产业链上 硅片供需格局较好，价格相对坚挺，行业龙头盈利有望持续超预期。 风电：抢装增长，盈利向上： 风电自年初开始就迎来了抢装行情，主要是因为存量风电项目 指标 约 105GW， 2019 年底前不开工， 2020 年底前不并网将无法享受既定补贴 （部分项目 2021 年底前），我们 预计全年风电新增装机同比增速达 30%。国内风机龙头在手订单持续创历史新高，国内外风机龙头的投标价均出现底部回升的现象，行业整体盈利能 力增强。风电中游包括风塔、法兰、轴承、机舱壳等零部件公司产品吨毛利与钢价负相关，钢价如果下行，全年业绩有望持续超预期。 投资建议： 风电光伏板块推荐（ 晶盛机电、隆基股份、天能重工 ），关注（ 金风科技、天顺风能、通威股份、阳光电源、泰胜风能、振江股份、恒润股份 ）。新能源汽车板块重点推荐（ 当升科技、华友钴业、恩捷股份 ），关注：（ 宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、璞泰来、道氏技术、合纵科技、天齐锂业、星源材质 ） 。 风险提示： 新能源车产销量不达预期；风电光伏新增装机不及预期；重大政策变化 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601012 隆基股份 买入 -A 300316 晶盛机电 买入 -A 603799 华友钴业 买入 -B 300073 当升科技 买入 -A 300569 天能重工 买入 -A 002812 恩捷股份 买入 -A 300750 宁德时代 增持 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 6.38 2.25 26.14 绝对收益 4.31 6.34 39.25 分析师 肖索 SAC 执业证书编号： S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 相关报告 新能源设备：第 35 周周报：上半年光伏新增装机11.4GW， PERC 电池片价格筑底 2019-08-26 新能源设备： WTO 裁定美国违反世贸规则，四季度有望迎来光伏需求高峰 2019-08-22 新能源设备：新能源汽车产销量分析： 7 月乘用车产销同比下滑，商用车抢装销量同比增长 2019-08-18 新能源设备：第 34 周周报： 7 月新能源车产销量见底，MB 钴价持续上行 2019-08-18 新能源设备：第 33 周周报：嘉能可计划年底关停Mutanda， MB 钴价加速反弹 2019-08-12 -16%-6%4%14%24%34%44%2018!-08 2018!-12 2019!-04新能源设备 沪深 300 行业中期策略 huajinsc/2 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源汽车：补贴下坡，技术上坡 . 5 1.1 核心变化 . 5 1.1.1 变化一：补贴边际减少，双积分要求提升 . 5 1.1.2 变化二： 电池技术水平分化，市场份额向龙头集中 . 6 1.1.3 变化三：嘉能可 Mutanda 计划停产，钴价出现反弹 . 9 .自 2018Q2 以来 MB 钴价持续下行至行业成本区间 10-15 美金 /磅 . 9 .钴产品进口量下行，无锡不锈钢交易钴库存处于历史低位 . 10 .全球最大钴矿 Mutanda 年底开始维修， 2020 年钴过剩比例大幅缩减 . 12 1.2 行业预测 . 14 1.2.1 全年我国新能源车产销量有望达到 150-160 万辆 . 14 1.2.2 新能源车有望在 2021 年 -2022 年具备性价比优势 . 15 二、新能源发电：光伏平价，风电抢装 . 17 2.1 光伏：平价开启，供需两旺 . 17 2.1.1 平价和竞价项目相继落地， 2019Q4 国内需求将明显恢复 . 17 2.1.2 海外市场依旧火热，全球新增装机有望达 120GW . 22 2.1.3 供应端持续放量，电池片、组件价格筑底 . 23 2.2 风电：抢装增长 ，盈利向上 . 27 2.2.1 风电新增装机高增，季度公开招标容量创新高 . 27 2.2.2 风机龙头提价，中游盈利能力上行 . 29 三、重点推荐公司 . 31 3.1 华友钴业：供给剧变，钴价反弹 . 31 3.2 当升科技：将受益于 MB 钴价上涨和人民币贬值 . 32 3.3 恩捷股份：产能持续扩张，技术全球领先 . 33 3.4 宁德时代：市占率上行，产能持续扩增 . 34 3.5 隆基股份：非硅成 本下降超预期，硅片龙头无可撼动 . 35 3.6 晶盛机电：单晶炉迎新一轮扩产潮，积极布局半导体领域 . 36 3.7 天能重工：归母净利润同比增长 175%，风塔业绩弹性凸显 . 37 四、风险提示 . 39 图表目录 图 1： 2019 年 -2020 年积分倍数要求 . 6 图 2： 2021 年 -2023 年积分倍数要求 . 6 图 3：推荐目录中的电池能量密度中间值（ Wh/kg） . 7 图 4：纯电动乘用车能量密度（ Wh/Kg） . 7 图 5：三元锂电池配套数量占比 . 7 图 6：纯电动乘用车续航里程（ km） . 7 图 7：动力电池市场季度市占率情况 . 8 图 8： 2016 年 -2018 年动力电池市场份额 . 8 图 9： 2017-2019Q1 正极材料市场份额 . 8 图 10： 2017-2019Q1 负极材料市场份额 . 8 图 11： 2017-2019Q1 隔膜材料市场份额 . 9 图 12： 2017-2019Q1 电解液材料市场份额 . 9 行业中期策略 huajinsc/3 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13： 2016 年 -2018 年钴矿产量（吨） . 9 图 14： 2016 年 -2018 年钴矿储量（吨） . 9 图 15：刚果金主要钴矿厂 分布于加丹加铜矿矿带（吨） . 10 图 16： 2016 年 -2018 年钴矿储量（吨） . 10 图 17： MB 钴价格走势（美元 /磅） . 10 图 18：我国钴精矿进口量持续减少（吨） . 11 图 19：我国钴中间品（湿法冶 炼）进口量有所增加（吨） . 11 图 20：我国钴中间品进口量同比减少（吨） . 11 图 21：我国钴中间品价格处于 7.5 美金 /磅的底部区域 . 11 图 22：金属钴进出口量（吨） . 12 图 23：无锡不锈钢钴交易库存处于历史低位（吨） . 12 图 24：嘉能可去产能，钴价底部反弹 . 12 图 25： 2010-2021 年新能车产量及预测（万辆） . 14 图 26： 2018-2019 年新能源汽车月产量预测（万辆） . 14 图 27： 2017-2019Q1 隔膜材料市场份额 . 14 图 28： 2017 年 -2021 年我国动力电池需求预测（万辆） . 14 图 29： 2019H1 销量排名前十车型的动力系统成本占比 . 15 图 30：新能源车成本拆分 . 16 图 31：燃油车成本拆分 . 16 图 32：由新能源车成本占比变化测算动力电池价格降幅 . 16 图 33： 2014-2025 年动力电池价格预测（元 /Wh） . 17 图 34： 2019 年光伏行业主要政策梳理 . 17 图 35： 2018-2020 年 非水可再生能源发电量 . 18 图 36：全球光伏新增装机量（ GW） . 18 图 37：不同投标电价降幅的项目规模（万千瓦） . 20 图 38： 2019 年三 类地区竞价申报总体电价情况（元 /kWh） . 20 图 39：全球各国工业 /居民电价（美分 /kWh） . 22 图 40：部分海外地区甚至实现了低价上网（美分 /kWh） . 22 图 41： 2019 年上半年光伏产品出口情况（亿美元） . 22 图 42： 2018H1 和 2019H1 光伏组件出口地区对比 . 23 图 43：国内光伏新增装机量（ GW） . 23 图 44：全球光伏新增装机量（ GW） . 23 图 45： 2018-2019 年上半年组件出口情况 . 24 图 46： 2015-2019 年 1-6 月多晶硅产量（万吨） . 24 图 47： 2015-2019 年 1-6 月硅片产量（ GW） . 24 图 48： 2015-2019 年 1-6 月电池片产量（ GW） . 24 图 49： 2015-2019 年 1-6 月组件产量（ GW） . 24 图 50： 2018 年以来硅料价格趋势（元 /kg） . 25 图 51： 2018 年以来单 /多晶硅片价格走势（元 /片） . 25 图 52： 2018 年以来电池片价格走势（元 /W） . 25 图 53： 2018 年以来单 /多晶组件价格走势（元 /W） . 25 图 54： 2018-2020 年分季度产业链供需格局 . 26 图 55：审核未建的风电项目充足 . 27 图 56：全国风电季度公开招标容量（ GW） . 28 图 57：风机龙头金风科技在手订单充足（ MW） . 28 行业中期策略 huajinsc/4 / 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 58： 2012-2019H1 风电利用小时和弃风率 . 28 图 59：今年以来吉林黑龙江转绿 . 28 图 60： 2008 年 -2021 年风电新 增装机及预测（ GW） . 28 图 61：全国风电月度公开投标均价（元 /kW） . 29 图 62：维斯塔斯公司风机订单价格（百万欧元 /MW） . 29 图 63： 2016-2018 年全国头部风机企业市占率 . 29 图 64： 2016-2018 年全球头部风机企业市占率 . 29 图 65：风塔、铸件毛利率与钢价明显负相关（元 /吨） . 30 图 66： 20mm 中厚板价格反弹后再次出现下跌迹象（元 /吨） . 30 表 1： 2019 年新能源乘用车补贴大幅下滑 . 5 表 2： 2017-2023 年新能源乘用车积分测算 . 5 表 3： 2021-2023 年双积分要求和门槛提升 . 6 表 4：全球钴产品供需 平衡表 .