2019-2020医药行业总结分析报告.pptx

,2019-2020医药行业总结分析报告,2019年9月,2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化,2,整体表现承压，增速放缓，业绩与行情“双分化”整体医药上市公司整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，增幅放缓，实现归母净利677.99亿元，同比增长10.21%。现金流情况整体好转，经营活动净现 金流大幅增长。毛利率和净利率较去年同期小幅下滑。2018年受“两票制”低开转高开影响，增速较快，2019年H1整体表现为业绩增速放缓。受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。预计随着政策逐步落地，19年下半年医药板块整体业绩或有所改善， 但仍需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。化药板块：行业承压，转型迫在眉睫2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.94%和15.55%，同比增速放缓。受到两票制、一致性评价、带量采购、重点品种监控等各项政策施压，多数传统 化药企业受到影响，转型创新进行中。板块内部分化加剧，研发驱动增长。推荐受带量采购影响小、创新逐步强化的恒瑞医药；原料制剂一体化具有规模效应的华海药业，建议关注京新药业。生物制品板块：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，增速显著放缓。子版块疫苗、血液制品处于行业政策收紧、行业景气度回升阶段。疫苗行业关注重磅在研产品即将落地。血液制品行业原材料稀缺性，盈利能力持续改善。推荐康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物，建议关注沃森生物、博雅生物。,2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化,3,原料药板块：行业修复中，特色原料药先行2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.26%和-19.43%，业绩波动较大。板块营收和利润水平受产品价格波动影响较大。2018年H1维生素原料景气，基数较高，2019年3月江苏“响水”爆炸事故触发环保核查进一步趋严，大宗原料药供给端紧张、价格上涨显著，2019下半年业绩或有望受益提升。特色原料药以技术和产能优势增强企业议价能力，呈现长期景气行情。中药板块：受到医保控费和限控影响，板块下行明显2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.66%和1.05%，受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临 床使用变化，预计2019年中药子板块下行压力将持续延续。细分品牌中药、消费类中药及中药注射剂政策等仍有待观察。医疗器械板块：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为18.06%和21.75%，增速有所放缓。相较于其他板块，医疗器械整体表现较为优异，主要系分级诊疗+国产替代， 景气度持续较高。2019H1呈现内部分化，消费类和POCT细分表现抢眼。影像类企业受到上半年基层采购平淡，2017、2018采购基数较高影响，呈现出一定程度波动。平台型企业产品线齐全、布局广阔，能够低于部分医疗器械天花板来临、行业平淡的周期性变化，业绩确定性高。推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗。医疗服务板块：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.38%和-0.44%，主要系美年健康业务转型影响板块情况。眼科、口腔专科医疗服务扩张模式逐渐成熟，复制能力得到印证，老店新店高增长，业绩持续保持在30%+。CXO板块受益于仿制药企业创新转型，推动板块高景气。,2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化,4,医药流通板块：政策逐步落地，流通与药房有望提速2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为19.21%和7.78%，较2018全年水平有显著改善。医药流通：带量采购落地执行，集中度提升，强者恒强。中小型企业呈现较大程度下滑。医药零售：四大零售药房仍然保持较高扩张增速，药事能力较高的上市药房有望承接处方外流、DTP等。推荐老百姓、一心堂、益丰药房、大参林，建议关注上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份风险提示创新药物市场竞争提升，销售不达预期，政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响。,目录,1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,5,从制造业表现来看，整体表现承压，增速放缓,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,营业收入:累计同比,利润总额:累计同比,6,整体承压，增速放缓：截止2019年7月，医药制造业收入同比增长8.9%，利润总额同比增长9.3%，增速较2018年同期分别 下滑4.9pct和1.9pct2018年受“两票制”低开转高开影响，增速较快，目前行业总体增速呈现回升趋势，Q2较Q1有较为显著的提升预计随着重点监控合理用药药品目录和仿制药集采政策的落地和平稳过渡，带量采购“放量”、创新能力提升带来结构性“提价”，行业逐步进行结构化改革，后续业绩仍有望持续改善。图. 医疗制造业收入和利润增速逐渐恢复,医药板块整体表现承压，增速放缓,7,整体医药上市公司整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，增幅放缓，实现归母净利677.99亿元，同比增长 10.21%。现金流情况整体好转，经营活动净现金流大幅增长。毛利率和净利率较去年同期小幅下滑。19年下半年医药板块整体业绩或有所改善，但仍需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。,医药板块整体表现承压，板块呈现分化业绩,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2018H1收入增速,2019H1收入增速,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,70%60%50%40%30%20%10%0%,2019H1毛利率,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2018H1净利率,2019H1净利率,8,图.生物医药各细分板块毛利率情况2018H1毛利率,图.生物医药各细分板块净利率情况,图.生物医药各细分板块收入增速情况,图.生物医药各细分板块归母净利增速情况2018H1归母净利增速2019H1归母净利增速,从估值角度看，板块分化显著,截止2019年8月，生物医药行业整体估值较去年同期上升，整体估值从28.30增长至32.52。从各细分板块来看，原料药、化药制剂、生物制品、医疗器械和医疗服务板块估值上升，中药和医药商业板块估值下 滑；其中医疗服务目前整体估值为73.25，在各板块中最高。,SW化学原料药 SW化学制剂,SW中药,SW生物制品 SW医药商业 SW医疗器械 SW医疗服务,图.生物医药各细分板块市盈率(TTM,整体法，剔除负值）2019/8/312018/8/3180706050403020100,9,整体医药板块跑赢大盘，服务板块增速最快,年初至2019年8月底，上证综指增长17.07%，深证综指增长25.70%，沪深300增长27.95%，生物医药整体板块增长33.10%，总体跑赢大盘。从细分板块来看，各板块行情呈现分化局势，医疗服务增速最快，达56.20%，中药板块增速最慢。,图.生物医药板块整体跑赢大盘,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,2019-1-2,2019-2-22019-3-2,2019-4-2,2019-5-2,2019-6-2,2019-7-2,2019-8-2,上证综指沪深300,深证综指,生物医药,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2019-1-2,2019-2-2,2019-3-2,2019-4-2,2019-5-2,2019-6-2,2019-7-2,2019-8-2,医疗器械,医药商业,中药,医疗服务,生物医药,10,图.医药细分板块行情分化化学制药生物制品,医药板块结构性行情下确定性较高，基金超配,截止2019年中报，生物医药板块持仓占比为12.87%，超配比例为6.42%，目前仅次于食品饮料行业。细分情况来看，长春高新和恒瑞医药持仓市值最高，医疗服务类的美年健康、爱尔眼科、通策医疗等持仓数量较多。,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,食品饮料医药生物 家用电器电子 计算机农林牧渔 商业贸易 电气设备 休闲服务传媒 建筑材料综合轻工制造 房地产纺 织服装国 防军工通信 机械设备汽车 钢铁交通运输有色金属 非银金融 建筑装饰化工 公用事业采掘银行,持仓占比,超配比例,11,图. 基金持仓行业情况,板块业绩和行情分化持续，强者恒强,0,10,20,30,40,50,60,0,50,100,150,200,250,300亿,100-300亿,50-100亿,50亿,近三年收入增速,年初至今涨跌幅,12,医药板块延续龙头白马行情，结构化行情之中继续把握龙头价值。我们将医药板块个股按市值划分为4档，市场龙头效应显著。企业在过去三年收入增长率与今年以来的涨幅相匹配，在 医保逐步进行腾笼换鸟、供给侧改革和行业政策收紧环境下，促进企业强者恒强，龙头白马行情将持续进行。图.不同行业基金持仓情况,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,13,化药板块：行业整体承压，转型迫在眉睫,14,表 ：化药板块整体财务情况（单位：亿元）,以sw化药制剂为基础；剔除B股、润都股份、昂立康、长江润发、圣济堂、金石东方、天宇股份；加入海正药业、京新药业、华海药业、普利制药、复 星医药,受集采降价影响，化药板块整体承压，创新转型迫在眉 睫,2018年受两票制影响，收入端低开转高开，收入端 增速较快，同时销售费用同比大幅增长。2018年下半年，在医保局正式成立的背景下，仿制药带量采购政策开始实行，仿制药整体行业面临大 幅降价的形势。2019年上半年，NMPA发布第一批国家重点监控合 理用药药品目录(化药及生物制品)，行业将逐渐出清疗效不确切的药品，淘汰落后产能。2019年9月1日，联盟地区药品集中采购文件正 式公布，意味着更大范围的带量采购将迅速展开。整体来看，2019H1行业收入端和利润端增速下降，毛利率和净利率略有改善，销售费用率小幅增长，现金流回款情况好转。,化药板块：业绩分化，关注政策利好和风险规避,15,从净利润规模前20的化药企业来看，整体呈现分 化行情：受带量采购影响较小的恒瑞医药等企业仍保持稳健的增长态势；由原料药转型仿制药，具备较高成本和规模 优势的华海药业、京新药业等保持收入和利 润的较快增长；而产品较为单一，直面集采冲击的德展健康、 信立泰等传统企业则面临业绩下滑的局面。此外，部分传统企业目前已基本消化政策负 面影响，例如丽珠集团、海思科等。推荐恒瑞医药，建议关注华海药业。,化药板块：龙头企业进一步加码创新，分化加剧,表 ：化药行业研发费用情况（单位：亿元）,注：东阳光研发费用包括医药和电子材料两部分,在带量采购政策影响下，传统化药产业将面临较大的转 型危机，行业亟待转型，近年来，行业整体研发支出不 断增长，截止2019H1，达61.82亿元。恒瑞医药、科伦药业研发费用超5亿元，占比不断提高。,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,0,500,1000,1500,2000,2500,2016H1,2016A,2017H1,2017A,2018H1,2018A,2019H1,研发费用营业收入,占比,16,图.化药板块研发支出及其占比情况,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,17,生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品版块表现亮眼,18,表 ：申万生物制品板块财报情况（亿元）,以sw生物制剂为基础；剔除复星医药至化学制剂板块。,医疗生物制品板块收入增速有所有所放缓，2019H1营收和扣 非归母同比增长14.21%和21.37%，仍保持较高增速。个股影响较大，辽宁成大、智飞生物、长春高新和天坛生物 占据超过50%的营收占比，收益于疫苗板块景气度回升，整 体板块趋势向上。整体盈利能力提升，盈利能力处于领先地位，板块净利润率 达到18.44%，有较大程度提升，预计仍有提升空间。费用率 显著下降，销售费用、管理费用和财务费用均显著低于收入 增速。整体板块趋势向上，子版块表现较为亮眼、政策免疫：疫苗 板块行业政策收紧，新品申报、审批、生产和上市后监管均 更为严格，促进强者恒强，二类创新苗渗透率仍有较大提升 空间；血制品板块是长期原材料稀缺板块；生长激素板块不 受医保制约，儿童消费天花板较高。,疫苗子板块：关注重磅产品在研情况,19,受2018年长生疫苗案影响，疫苗行业整体监管环境趋严，随着疫苗管理法的落地，行业即将迎来新格局从上半年业绩来看，智飞生物在HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等创新品种的带动下业绩持续高速发展，同时销售费用率维持在较低水平； 智飞生物的预防性微卡等待生产检查，均有望于年内获批；沃森生物受上半年整体疫苗市场供应不足影响，产品批签发保持较高速度增长，业绩呈现上升趋势，目前沃森生物的13价肺炎结合疫苗 进入生产检查阶段，2价HPV疫苗处于3期临床康泰生物上半年受排产以及去年五联苗断货来带的高基数影响，业绩呈现下降趋势，但从全面来看，有望继续保持增长；13价肺炎球菌 结合疫苗已提交预申请，有望于年内报产，人用狂犬疫苗（二倍体细胞）也顺利完成3期临床。推荐康泰生物、智飞生物，建议关注沃森生物。,血制品子板块：板块修复进行中，龙头效率显著提升,20,血制品板块（6家公司）2019H1总营收达63.98亿元，同比增长23.04%；归母净利润达15.75亿元，同比增长32.78%。 2019H1除振兴生化负 增长以外，血制品公司平均25%左右的增速,匹配浆量增速。天坛生物重组后经营效益明显改善，19H1实现营收15.6亿元（+ 27.87% ），归母净利润同比增速达22.21%。华兰生物血液制品业务，伴随 着去库存带来的增长弹性，19H1实现营收13.82亿元（占比达98.58%），较去年同期增长20.76%，流感疫苗新增产线，有望达到700-800 万支，下半年业绩有望发力。博雅生物收入端符合行业增速，但受销售费用大幅提升影响，归母净利润增速放缓。上海莱士受投资收益影 响，19H1归母净利润波动较大（+ 148.75% ）。推荐天坛生物、华兰生物，建议关注博雅生物。,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,21,原料药：行业修复中，特色原料药先行,原料药板块（剔除个别异常股和调整后）2018H1、2018全年 和2019H1营收的同比增速分别为38.16%、27.45%和7.26%，扣 非归母净利润的同比增速分别为96.66%、33.25%和-19.43%。 板块整体营收和利润水平受产品价格波动影响较大。受安全事件影响，大宗原料药环保持续高压。19年3月江苏响 水“321”爆炸事故触发环保核查进一步趋严，维生素类大宗 原料药供给端紧张，价格上涨较快，但是由于2018年高基数 制约，19H1增速较低，有待持续跟踪。特色原料药受益于竞争格局的优势，拥有技术和产能优势的 企业议价能力有望持续提升，呈现一定的景气度。,表 ：2019H1原料药板块上市公司-重要财务指标,22,以sw原料药为基础，剔除了海正药业和海普瑞，调入了黄山胶囊、千红制药和天宇股份。,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,23,中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显,24,中药板块（剔除个别异常股和调整后）2018H1、2018全年和 2019H1营收的同比增速分别为14.16%、11.18%和7.66%，扣非归 母净利润的同比增速分别为12.80%、-2.87%和-1.05%，板块业 绩增长继续承压。在经济下行的趋势下，中药消费品受消费抑制影响持续加深； 受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、 辅助药受限制和中药注射剂因临床使用变化，预计2019年中药 子板块下行压力将持续延续。细分品牌中药、消费类中药及中 药注射剂政策等仍有待观察。,注：中药板块剔除了云南白药、康美药业、东阿阿胶、白云山、华润三九、盘龙药业、大理 药业、华森制药、华东药业、信邦药业、黄山胶囊、西藏药业；加入了福瑞股份和延安必康。,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,25,医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强,医疗器械板块根据申万分类，共有53家，整体板块实现营收增速18.06%、归母净利润增速21.75%的优异表现。器械 板块细分领域较多，内部呈现出显著分化的业绩表现。板块个股差异较大，消费类器械、POCT等保持高景气状态： 欧普康视角膜塑形镜受益于渗透率提升，实现营收和归母增 速分别为51.07%和39.75%。POCT板块配合国家基层政策，呈 现超预期增长。影像类板块上半年较为平淡，下半年有望回升。以基层集采 为推动的影像板块在上半年表现较平淡，万东医疗DR略有下滑，但全年MRI和DSA下沉工作有序进行，收入确认有望在下 半年完成；开立医疗上半年扩充营销队伍，加上超声销售较 为平淡，业绩有所下滑；迈瑞医疗持续发挥平台型作用，抵 抗影像淡周期，IVD和监护线竞争力持续提升，国际化进程 加速。推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗。,表 ：申万医疗器械板块财报情况（亿元）,26,2018H1同比2018A同比2019H1同比,以sw医疗器械为基础，剔除一次性确认收入较大的新华医疗,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,27,医疗服务：板块增速放缓，核心企业持续保持确定性高增长,医疗服务板块共有18家，成分相对较少，受到主要涵盖专科 医疗服务、CXO和ICL等细分板块。整体板块业绩放缓：2019年H1实现营收12.38%，扣非归母净利润水平出现0.44%的下滑，较2018年H1和2018年底情况， 增速均有较大程度放缓，主要系板块中营收较大的美年健康、 恒康医疗和宜华健康盈利波动较大所致。板块盈利能力有所提升：2019H1销售费用同比上升3.76%， 管理费用同比提升0.72%,均显著低于收入水平。但受到如美年健康等影响，财务费用有较大幅度提升。经营性现金流有 较大程度改善，同比增速42.49%。ICL板块：营收增速放缓但净利润表现优异。区域检验中心 盈利能力较为有限，但特检业务快速提升，带动盈利贡献。CXO板块：创新鼓励政策推动，企业转型动力增强，推动CXO 板块持续高景气，如药明康德、康龙化成、泰格医药和昭衍 新药均实现约30%的营收高增长。,表 ：申万医疗服务板块财报情况（亿元）,28,以sw医疗服务为基础，剔除非医药标的华塑控股、光正集团、览海投资；移动润达医疗至医药商业,专科服务子版块：消费升级持续高涨，量价齐升盈利增强,29,专科服务板块仅有三家上市公司，整体收入和利润增速分别为16.2%和0.31%，主要系美年健康正在业务转型期，较大程度上影响了板块整体 水平。单就爱尔眼科和通策医疗来看，收入持续保持在20%以上、扣非净利润增速保持在30%以上，业绩持续表现出确定性高增长。爱尔眼科业务模式和扩张模式均已成熟，前期培育门店仍保持20%左右的增长，全球化脚步进一步加强。尽管白内障手术受到医保收紧影响，增速稍有放缓，公司已经布局进入下一个十年，依托成熟的连锁模式、人才培养和激励机制，有望形成国际化布局，眼科服务强者恒 强。通策医疗正逐步验证复制能力，早期分院仍然保持较高增速，规模效应逐步显现，盈利能力增强。体内省内蒲公英计划有序进行，体外省外 已建成武汉、重庆和西安，有望突破牙科可复制性。美年健康正处于由B端业务向B端C端双路线转型，仍有待从去年的行业和公司事件中恢复。健康体检作为国家推进预防医学、早筛早治的重 要手段，看好行业的长期发展逻辑。推荐爱尔眼科、通策医疗，建议关注美年健康。,目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速,30,医药商业：政策逐步落地，现金流状况明显改善,31,医药商业政策逐步落地，上半年流通行业政策温和，零售药 店政策压力较大。流通板块两票制、药品零加成等主要政策 均在2017年推出，2018年后逐步落地，今年上半年暂无影响 较大政策出炉。零售药店板块则受3.15后执业药师在职在岗 新政影响较大，新增药店速度放缓，人员费用增加。但随着 远程审方等配套政策实施，零售药店经营压力有望在下半年 降低。收入及利润增速同比下降，但较18年末已有回升。19H1医药商业板块营收增速为19.21%，较去年同期25.68%略有下降， 但相较于18年年末18.27%增速已有回升。板块归母净利润增 速为9.47%，同样较18年年末9.03%增速略有回升。现金流状况大幅好转，主要系应收账款周转速度加快。受到 药品零加成及两票制影响，药品流通企业应收账款回款周期 被拉长（二级经销商变一级经销商），但进入19年后该负面 影响边际效应递减，经营性现金流改善，同比增速达114.02%。,医药商业：医药流通板块分化明显，毛利率趋于稳定,32,医药流通板块19H1平均行业增速为16.42%，较去年18%的 水平略有下滑。归母净利润平均增速为9.43%，造成收入 利润差值较大的原因有上海医药收购天普股权，国药一 致对应收账款进行保理，财务费用增加等。医药流通板块呈现出较为明显的分化现象。上海医药、 国药控股、九州通等大型公司收入及利润增速均保持平 稳增长，前四大流通企业收入占比达到56%。中小企业生存空间进一步压缩，瑞康医药、海王生物等均出现较大 幅度利润下滑。毛利率、净利率已趋于稳定，现金流情况改善。随着两 票制和带量采购的逐步落地，其负面影响的边际效应减 弱，流通企业毛利率、净利率已基本维持稳定，随着应 收账款质量回升现金流状况也有望好转。建议关注：上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份,医药商业：零售药店政策密集，执业药师新政影响较大,33,零售药店板块19H1受政策影响较大，执业药师在职在岗新政短期内压制新增药店数量，但长期有利于企业专业度提升。 远程审方等配套措施出炉也有望缓解药店经营压力。互联网医疗鼓励处方共享平台及第三方配送，有望扩大零售药店 销售规模。税制改革为零售药店增厚利润。两票制、带量采购等政策影响正逐步减弱，未来零售药店有望进入集中度 提高、合规化经营的新阶段。表 ：零售药店主要政策梳理,医药商业：益丰保持高增速，老百姓扩张加速,34,表 ：零售药店19H1主要指标,业绩增速稳中有升，一心堂受执业药师影响最大。四家上市零售 药店19H1收入增速除一心堂外均在20%以上，与19年Q1水平基本持 平，但利润增速除一心堂外均有提速，其中大参林增速提升幅度 最大，同比增速达到28.60%。一心堂增速较慢主要归咎于其门店 重点分布在执业药师密度较低的西南地区，执业药师新政对其业 务开展影响较大。益丰保持高增速，老百姓加速扩张。益丰药房在营收/利润增速上 排名第一且与其他三家优势较大，这说明益丰药房尚处于快速扩 张期且管理能力突出。而从经营效率角度来看，依托产品高毛利的优势，大参林在扣非归母净利率、日均平效等指标上处于领先 位置。一心堂仍是门店总数最多，应付账款周转率最低的公司， 这反映出其区域优势明显，议价能力强。老百姓则是营收、总资 产规模最大的公司，值得注意的是老百姓2019上半年门店同比增 速达到65.15%，远远领先于其他药店，这说明其作为最早布局全 国的上市药店已开启新一轮扩张。推荐老百姓、一心堂、益丰药房及大参林。,THANKS,