2017-2018中国影子银行大数据分析报告.pptx

,2017年11月,2017-2018中国影子银行大数据分析报告,XX，2017年11月,2,中国影子银行季度监测1. 概要2. 信贷环境(a) 流动性状况3. 影子银行的构成及趋势(a) 理财产品(b) 信托业4. 相互关联性以及向银行业的蔓延风险5. 互联网金融的发展6. 监管动态与市场事件附录：术语表、关于测算的注释和数据来源,1,概要,XX，2017年11月,4,概要,在持续的监管整顿之下，广义影子银行资产2017年上半年停止增长。上半年影子银行资产整体上几乎无增长，占GDP的比例自2012年以来首次下降。增长放缓归因于高风险工具发行量的减少，例如银行理财产品和由证监会监管的非银行金融机构资管计划。金融同业类投资者所持理财产品的比重已开始下降，同时银行对非银行金融机构债权也在下降，意味着近期举措对于降低金融体系相互关联性以及解决日益复杂、不透明的融资链造成的金融体系脆弱性已取得一些成效。这表明监管措施在降低金融业杠杆方面可能已取得一定进展。但是，实体经济信贷需求依然强劲，并转向持续扩张的核心影子银行、银行贷款和企业债券发行等融资渠道。核心影子银行(社会融资总量的组成部分)仍显示出强劲增长迹象，信托贷款和委托贷款继续增长，未贴现银行承兑汇票实现了3年来的首次同比增长。银行贷款也保持强劲，其中居民贷款增长加速。企业债券发行也在第三季度有所回升。中国人民银行(人行)正在通过增加流动性供应促进金融业降低风险。尽管收益率上升，但同业存单今年9月份新发行量创下历史新高，表明部分中小银行面临展期压力。由于人行稳健中性的货币政策立场以及银行通过影子银行渠道获得融资的能力减弱导致市场流动性收紧，人行通过较长期逆回购提高了流动性供应，使得银行有更长时间来缩减投资组合。尤其是，中小银行正在降低对批发融资的依赖性，而越发依赖于央行融资。监管趋严和广泛的去杠杆举措仍将面临挑战。在中国共产党第十九次全国代表大会之后，金融监管措施可能会继续制约影子银行活动的增长并解决金融体系的部分重大失衡问题。但是，政府在防范金融业去风险过程中导致系统动荡方面继续面临挑战。鉴于部分影子银行产品的透明度有限，监管措施推进也可能引发旨在监管套利的金融创新，进一步加剧挑战。此外，常规银行体系取代影子信贷的能力存在制约，银行贷款可能无法完全取代影子信贷的供给。最后，居民部门杠杆继续上升，已经引起了监管部门的关注。,2,信贷环境,人民币万亿元,%,XX，2017年11月,6,资料来源：XX服务公司、国家统计局、中国人民银行,2017年上半年广义影子银行停止增长   上半年广义影子银行资产 (定义见第19页) 为人民币64.7万亿元，与2016年底的人民币64.4万亿元基本持平。   名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速，导致影子银行占GDP的比例从2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%。   增长回落的主要原因是银行理财产品和非银行金融机构资管计划余额下降。这部分影子信贷未体现在社会融资总量中，但成为近期监管措施的焦点。,100806040200,250200150100500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1H2017,影子银行,银行贷款,银行总资产 (包括银行贷款),影子银行占GDP比例 (右轴),同比变化率 (%),XX，2017年11月,7,但理财产品的减少在一定程度上被核心影子银行的强劲增长所抵消   对于未纳入社会融资总量的影子银行组成部分的监管收紧导致其高增长率下降。但是，核心影子银行活动 (包括在社会融资总量中的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票) 继续其最近的加速势头。因此，核心影子银行在广义影子银行中的占比小幅上升 (具体见第20页)。   尽管2017年第三季度总体信贷增长小幅放缓，而名义GDP增长保持稳定，但整体杠杆率仍在上升。以调整后社会融资总量*衡量的总体信贷增速与名义GDP增速之间的差距与近期趋势一致。,403020100* 社会融资总量是衡量整体金融体系中信贷的官方指标，包括常规银行贷款、影子银行活动、直接融资(债券和股票融资) 及其他(如小额贷款)。上图所示数据反映了以下调整： (1) 不包括股票融资；(2) 我们从2015年5月起对上图所示的数据的调整，以纠正地方政府债务置换计划造成的偏差(见第55页)，导致截至2017年9月的同比增长上调了1.2个百分点。 核心影子银行的构成包括社会融资总量中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。资料来源：XX服务公司、人行,名义GDP,社会融资总量余额*,核心影子银行,XX，2017年11月,8,资料来源：XX服务公司、人行,常规银行贷款仍是社会融资增量的主要推动因素，企业债券融资回升,第三季度常规银行贷款在社会融资增量中的占比下降，但仍高于过去10年大部分时间的水平。在过去两个季度发行放缓之后，企业债券融资强劲回升，将直接融资增量在社会融资总量中的占比推高至2017年最高水平。,100%80%60%40%20%0%-20%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,2017Q2,2017Q3,常规银行贷款占社会融资总量的比例,核心影子银行占社会融资总量的比例,直接融资占社会融资总量的比例,人民币万亿元,XX，2017年11月,9,信贷供应向银行表内的回流可能存在制约   信贷供应渠道继续转回银行表内，部分转向信托渠道和企业债券市场，部分抵消了广义影子银行信贷供应的下降。   但是，这一过程存在制约。随着银行增加表内贷款，其资本和流动性状况可能转弱，并且受到年度贷款额度的硬约束。此外，影子信贷的扩张使得通常难以获得常规银行体系贷款的一些中小企业等领域受益。对于这些领域而言，银行贷款可能无法完全取代影子信贷。,43210-1XX银行的构成包括社会融资总量中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。资料来源：XX服务公司、人行,净增核心影子银行信贷*,净增常规银行信贷,净增直接融资,同比变化率 (%),XX，2017年11月,10,资料来源：XX服务公司、人行,消费贷款的激增引起监管部门的关注   楼市降温措施促使2017年第三季度住房抵押贷款对整体银行贷款的贡献比重进一步小幅下降。   但是，短期消费信贷的稳步增长引起监管部门的关注。9月份，银监会警示消费信贷风险，并严格限制使用此类短期消费贷款用于购房的行为。,1815129630,2013.03,2013.09,2014.03,2014.09,2015.03,2015.09,2016.03,2016.09,2017.03,2017.09,短期家庭贷款,中长期家庭贷款,企业短期贷款和票据融资业务,中长期企业贷款,其他,非金融部门银行贷款增长,同比变化率 (%),XX，2017年11月,11,核心影子银行活动进一步加速   2017年第三季度末核心影子银行活动同比增长18.2%，持续其自2016年第四季度以来的反弹趋势，主要受到信托贷款的推动。未贴现银行承兑汇票的贡献自过去3年以来首次转为正值。   信贷供应转向信托公司等受监管程度相对更高的影子银行业组成部分，这有助于改善透明度并可能会加强金融体系抵御意外冲击的韧性。但是，监管部门强调信托业对房地产和产能过剩行业借款人的风险敞口增大 (见第33页)。,50403020100-10-20XX银行的构成包括社会融资总量中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。资料来源：XX服务公司、人行,委托贷款,信托贷款,未贴现银行承兑汇票,核心影子银行,(国内评级，3年期债券),公司债券收益率差*,人民币十亿元,XX，2017年11月,12,企业债券发行复苏，但幅度较小,在市场利率上升、债券发行监管收紧之后，上半年公司债券新发行量低迷不振。人行在第二季度货币政策执行报告中将保持债券市场平稳运行纳入未来政策走向。第三季度公司债券发行略有改善，不过近几个月有所回落。公司债券收益率差*最近几个季度相对稳定。,1000,500400,10注：公司债券评级为国内评级机构评级，而非XX服务公司评级* 相同期限国债和公司债券的收益率差资料来源：XX服务公司、 XX,430032002,65,新公司债发行额 (右轴),A+评级公司债券,AA-评级公司债券,AA评级公司债券,AA+评级公司债券,AAA评级公司债券,2a,流动性状况,%,XX，2017年11月,14,资料来源：XX服务公司、 XX,流动性状况依然紧张,人行在十九大会议期间重申维持稳健中性的货币政策立场，但此前在9月底时宣布将对符合条件的银行定向降准50-150个基点。此举将从2018年1月起生效，有望抵消宏观审慎评估框架下同业存单纳入同业负债对银行的潜在影响 (见第15页)。所有金融机构的银行间回购利率 (R007) 与存款类金融机构回购利率(DR007) 之间的差距依然较大。这可能意味着非银行金融中介 (R007覆盖但未被DR007覆盖) 的流动性依然相对紧张。十九大会议引发了市场关于监管举措将进一步收紧流动性的预期、推高了国债收益率。,6543210,2015.09,2015.11,2016.01,2016.03,2016.05,2016.07,2016.09,2016.11,2017.01,2017.03,2017.05,2017.07,2017.09,SHIBOR 7天银行间存款类金融机构债券回购利率7天 (DR007),银行间市场回购利率7天 (R007)人行7天逆回购利率,7天常设借贷便利 (SLF),同业存单发行利率 (3个月),%,XX，2017年11月,15,资料来源：XX服务公司、 XX,同业存单利率依然高企   第三季度以来中小商业银行同业存单的发行利率依然高企，进一步表明了稳健中性的货币政策立场。   当前发行利率较去年同期高出150个基点左右，从而降低了银行使用短期批发资金支持理财产品或应收款项类投资等工具的投资回报。,6.05.55.04.54.03.53.02.52.0,2015.09,2015.11,2016.01,2016.03,2016.05,2016.07,2016.09,2016.11,2017.01,2017.03,2017.05,2017.07,2017.09,股份制银行,城市商业银行,农村商业银行,同业存单发行额,(人民币万亿元),XX，2017年11月,同业存单月度新发行量创新高   市场利率的高企并未遏制同业存单的新发行活动，2017年9月同业存单新发行量创下人民币2.2万亿元的单月新高。股份制银行和城商行继续主导一级市场，它们愿意承担较高的融资成本表明其可能面临到期同业存单的展期压力。同业存单余额自2017年7月以来一直保持稳定。   从2018年第一季度开始，人行将把期限不足一年的同业存单纳入宏观审慎评估框架，最初只针对资产规模在人民币5,000亿元以上的银行。同业存单将被纳入同业负债不得超过银行总负债三分之一的指标考核。这对于银行而言具有正面信用影响，有助于降低银行对批发融资的依赖*。,0%16,80%,0.0* 参见资料来源：XX服务公司、 XX,2.060%1.540%1.020%0.5,2.5,国有银行,股份制银行,城市商业银行,农村商业银行,其他,占债券发行总额比例%  (右轴),央行债权 (在总资产中的占比),XX，2017年11月,17,人行对银行的直接贷款继续增长   为了在去杠杆和维持金融稳定之间保持平衡，人行通过逆回购操作和非传统定向流动性工具 (包括常设借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款) 来积极管理流动性，这些工具在必要时为符合要求的大中型银行提供直接的流动性支持。   因此，第三季度央行资产负债表上对其他存款机构 (主要是政策性银行和商业银行) 的债权增加人民币3,240亿元，占央行资产负债表的25.5%，高于上一季度的 24.9%。,100%80%60%40%20%0%* 注：国外资产主要包括国外准备金、货币黄金和央行持有的其他国外资产资料来源：XX服务公司、 人行,国外资产*,对中央政府的债权,对其他存款机构的债权,对非银行金融机构的债权,其他资产,3,影子银行的构成及趋势,核心影子银行,核心影子银行,XX，2017年11月,19,信用中介产品,2017年上半,年规模(人民,币万亿元),占银行总,2016年底,资产比例    规模(人民,(%)    币万亿元),占银行总,2015年底,资产比例    规模(人民,(%)    币万亿元),占银行总,2014年底,资产比例    规模(人民,(%)    币万亿元),占银行总,2013年底,资产比例    规模(人民,(%)    币万亿元),占银行总,资产比例,(%),委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票理财产品对接资产银行表外证券公司和基金财务公司贷款民间借贷*其他合计,13.87.44.527.515.312.23.13.45.164.7,5.83.11.911.66.55.21.31.42.127.4,13.26.23.930.117.113.03.03.44.664.4,5.82.71.713.37.55.81.31.52.028.4,10.95.45.921.412.49.02.63.43.853.3,5.62.83.011.16.44.61.31.72.027.5,9.35.36.811.06.04.92.43.42.840.8,5.53.14.06.53.62.91.42.01.624.3,7.24.96.96.73.53.22.23.41.833.1,4.93.34.64.52.42.11.52.31.222.3,备注项,融资性担保公司担保余额,n/a,n/a,2.2,1.0,2.2,1.1,2.3,1.4,2.2,1.5,核心影子银行在广义影子银行概念中所占比例%,39.7,36.2,41.5,52.3,57.4,*假设自2011年起没有变化(具体见第54页)其他包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款、P2P网络贷款、资产支持证券以及消费金融公司资料来源：见第54页,影子银行组成成分,在影子银行总资产中的占比,XX，2017年11月,20,资产包括银行表外理财、证券公司和基金子公司资管产品*其他包括财务公司贷款、民间借贷、金融租赁、小额贷款、典当行贷款、P2P网络贷款、资产支持证券以及消费金融公司资料来源：XX服务公司,监管整顿措施已见成效   2016年下半年以来，监管机构越来越关注理财产品这一增长尤为迅速的影子银行组成部分。监管力度加大的措施包括将银行表外理财产品纳入人行宏观审慎评估体系，以及对于银行和非银行金融机构之间同业嵌套的监管规定更加严格。   上述措施已导致理财产品对接资产占影子银行总资产的比例下降，从2016年底的47%降至2017年6月的43%。   与此相比，同期核心影子银行 (包括委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票)占比则小幅增长。,22%15%,23%13%,21%10%,21%10%,21%11%,21%,17%,20%,27%,40%11%,47%6%,43%7%,22%,21%,18%,17%,18%,0%,20%,60%40%,80%,100%,2013,2014,2015,2016,1H2017,信托贷款,委托贷款,未贴现银行承兑汇票,理财产品对接资产,其他*,人民币万亿元,XX，2017年11月,21,资料来源：XX服务公司、XX、XX,监管收紧也使资产管理业务扩张放缓   证监会监管的非银行金融机构的资产管理业务受到的监管趋严，导致基金公司及其子公司管理的资产规模连续3个季度下降。2017年第二季度证券公司管理的资产规模也有所减少。   资产管理行业仍将是新组建的金融稳定发展委员会的主要监管重点。此外，2017年2月人行建议针对资管建立全面的监管框架。若此框架落实，则对银行具有正面信用影响，因为这将提高监管机构管理影子银行增长的能力，并减少监管套利的空间。,24201612840,信托公司,基金公司及子公司,券商,保险公司,2014,2015,2016,2017Q1,2017Q2,金融行业构成情况,XX，2017年11月,22,注：银行资产包括表内资产和理财产品筹集的表外资金。* 中小银行包括股份制银行和城商行。非银行金融机构包括信托公司、证券公司、基金公司及其子公司、保险公司。其他存款机构包括政策性银行、农村商业银行和金融机构。其他包括金融租赁公司、商务部监管的租赁公司、小贷企业、典当行贷款公司、P2P网络借贷和消费信贷公司。资料来源：XX服务公司预测、人行、银监会,大型银行资产在金融体系中的占比趋稳   继前几年急剧下降之后，2017年上半年大型国有银行在金融体系资产中的占比自2016年末以来保持平稳。主要原因包括：股份制银行发行的理财产品余额下降以及资产增速放缓，证券公司和基金公司子公司管理的资产规模逐步减少。由于上述金融体系的构成部分涉及银行和非银行金融机构之间的多层信贷/投资嵌套，资金结构的稳定性和透明度较低，因而其规模缩减小幅降低了金融体系的风险。   然而，非银行金融机构的整体资管业务在金融体系资产中的占比仍然较这个十年之初翻了一番多。,42%,38%,33%,28%,28%,21%,23%,24%,23%,23%,23%,22%25%,22%24%,4%9%,3%20%,0%,20%,60%40%,80%,100%,2010,2012,2014,2016,2017Q2,五大行资产,中小银行,其他存款机构资产3%12%,非银行金融机构管理的资产3%16%,央行资产  (不包括国外资产)3%20%,其他,3a,理财产品,人民币万亿元,%,XX，2017年11月,24,资料来源：XX服务公司、XX、人行、银监会、XX,监管从严抑制了表外理财产品的增长   截至2017年6月，银行发行或分销的理财产品余额从2016年底的人民币29.1万亿元降至人民币28.4万亿元，相当于存款余额的19.5%，同比增长8.0%，低于2016年的23.6%和2015年的56.5%。银监会披露的数据显示，9月底理财产品余额的同比增长率降至4.0%。   理财产品余额下降具有正面信用影响，这可影响银行进行监管套利的动力，并降低金融体系的脆弱性。,120100806040200,302520151050,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1H2017,理财产品余额 (左轴),同比变化率(%) (右轴),占存款比例 (右轴),理财产品余额占总资产规模的比例 (%),XX，2017年11月,25,*请参阅XX，2017年6月资料来源：XX服务公司、XX、银监会、XX,监管趋严对股份制银行的影响最大   虽然2017年上半年所有商业银行的理财产品余额均出现下降，但中小银行受到的影响最大，因为过去其表外理财产品增长最快* 。   股份制银行理财产品余额在资产中的占比从相对较高的水平下降，降幅也处于领先地位，其次是城市商业银行。,30%25%20%15%10%5%0%,股份制银行,城市商业银行,国有银行,农村金融机构,2014,2015,2016,1H2017,XX，2017年11月,26,注：根据资料来源的新定义，金融同业类投资者目前包括银行和非银行金融机构资料来源：XX服务公司、XX,金融同业类投资者在理财产品市场上的占比逐渐下降   理财产品市场收缩的同时，金融同业类投资者持有理财产品的占比也在下降，从2016年底的23%降至2017年6月底的16%左右。同期个人投资者 (不包括私人银行投资者) 持有理财产品的占比从46%升至54%。   银行和非银行金融机构减少购买银行理财产品，表明近期监管措施已抑制了金融体系不断上升的相互关联性。这减少了监管套利及银行业的潜在流动性风险，因此具有正面影响。,个人投资者54%,机构投资者23%私人银行投资者7%,2017年6月底金融同业类投资者16%,个人投资者,46%,机构投资者24%私人银行投资者7%,2016年底金融同业类投资者23%,理财产品资产明细,XX，2017年11月,27,注：货币市场工具包括拆放同业、买入返售金融资产、以及同业存单资料来源：XX服务公司、XX、人行、银监会、XX,资产结构向权益类产品和其他资产倾斜   尽管2017年前6个月债券 (主要是企业发行的债券) 的占比下降，但仍是银行发行的理财产品对接资产中最大的类别。整体上，债务资产 (包括存款、货币市场工具和流动性不高的非标准化债权资产，参阅第51页) 的占比下降，而同期权益类投资和其他资产的占比显著上升，从9.0%升至14.7%。   关于理财产品投资的行业敞口信息披露不足，其相关投资或最终借款人的透明度有限。多重信贷嵌套也影响了透明度，许多理财产品投资可能存在较高单一行业或单一借款人敞口。,29.8%,29.5%,17.5%43.8%,16.1%42.5%,14.0%20.9%,21.5%15.7%,13.1%,11.7%,26.6%,22.4%,16.6%,15.0%,8.8%,10.9%,9.0%,14.7%,0%,60%40%20%,80%,100%,2014,2015,2016,1H2017,债券,非标准化债权资产,货币市场工具,现金和存款,股权类产品和其他,占理财产品余额的比例%,人民币万亿元,XX，2017年11月,28,理财产品余额下降主要集中在表外   理财产品余额的下降主要受到表外理财产品所影响。这些产品属于非保本产品，但通常得到银行的隐性担保。截至2017年6月底，此类产品在理财产品总余额中占比为76%，低于2016年底80%的峰值。与之相比，表内理财产品占比则升至历史高位。   银行表外理财资产纳入宏观审慎评估体系可能是造成上述趋势的原因。此举提高了监管机构监控表外信贷扩张速度的能力。,资料来源：XX服务公司、XX,60%,75%70%,85%,0,1065%5,2015,3080%25,35,2013,2014,2015,2016,1H2017,非保本,保本,非保本产品占比(右轴),数量,%,XX，2017年11月,理财产品与对接资产之间的期限错配有所缓解   新发行交易中短期理财产品 (1-3个月) 仍占多数，接近47%，但该比例连续4个季度处于下降状态。   2017年第三季度，期限为3-12个月的理财产品在新发交易中的占比从上一季度的45%小幅升至46%。,4029,65,0资料来源：XX服务公司、XX,60300005520000501000045,40000,短于1个月,1-3个月,3-6个月,6-12个月,1年期或以上,1-3个月占比 (右轴),%,XX，2017年11月,30,理财产品收益率和存款利率之间的差距进一步扩大   理财产品预期收益率和一年期基准存款利率之间的差距自2015年底收窄后逐步出现逆转，至2017年第三季度持续扩大。   该趋势表明系统流动性可能仍然相对紧张，不过投资者结构逐渐从金融同业类投资者转向个人投资者的情况也可能推高了理财产品的预期收益率。对于最依赖理财产品融资的中小银行，短期融资成本提高可能促使其提高风险偏好。,新理财产品平均预期年收益率 (1年期),1年期存款利率上限,1年期存款利率(基准),8存款利率放开6420资料来源：XX服务公司、人行、 XX,3b,信托业,人民币万亿元,%,XX，2017年11月,32,信托贷款增长势头依然强劲   继2016年下半年逐步上升之后，2017年前两个季度信托贷款大幅增长，反映了2016年7月银监会建议从严监管理财产品业务造成的影响。该方案允许银行仅可通过信托业投资非标债权资产。   因此，信托业目前发挥越来越大的作用，为银行提供通道业务及发放影子信贷，而证监会监管的非银行金融机构为银行提供通道业务载体的能力已受到制约。,86420,信托公司发放的贷款 (左轴)86420资料来源：XX服务公司、XX,信托贷款占银行贷款的比例 (右轴),XX，2017年11月,33,资料来源：XX服务公司、XX,信托资产的行业敞口转向企业和房地产业   过去两个季度信托业资产继续转向企业直接融资和房地产业。   但是，监管机构近期强调信托公司对房地产业和产能过剩行业的风险处于上升之中。对于高度依赖此类影子信贷的企业借款人而言，信托贷款的监管收紧可能会提高其再融资风险。,100%80%60%40%20%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,2017Q2,基建,房地产,非金融企业,债券市场,股票市场,金融机构,其他,4,相互关联性以及向银行业的蔓延风险,人民币万亿元,XX，2017年11月,35,银行与非银行金融机构之间的关联性小幅下降   过去两年中银行(主要是中小银行)与影子银行之间关联性的迅速上升趋势呈现出初步的逆转迹象。   第三季度银行对非银行金融机构的净债权减少。银行与非银行金融机构之间交易的更严格监管限制已降低了监管套利空间。,14121086420-2-4注：根据人行定义，大型银行指2008年底资产超过人民币2万亿元的银行，中型银行指资产不足人民币2万亿元但高于人民币3,000亿元的银行，小型银行则为资产低于人民币3,000亿元的银行。其他存款机构包括外资银行、农信社和财务公司资料来源：XX服务公司、人行,小型银行对非金融机构的净债权,大型银行对非金融机构的净债权其他存款机构对非金融机构的净债权,中型银行对非金融机构的净债权对非银行金融机构的净债权总额,银行间市场季度资金流动  (人民币万亿元),XX，2017年11月,36,注：正数代表资金贷出方，负数代表资金借入方。其他包括城信社、农信社、财务公司、信托公司、金融租赁公司、资产管理公司、社会保障基金和基金公司资料来源：XX服务公司、人行,非银行金融机构加大了对批发融资的依赖   大银行整体上仍是银行间市场的净资金提供方，而中小银行、券商和其他金融机构为净借款人。   尽管中小银行在2017年前两个季度的同业借款减少，但券商和其他类型的金融机构增加了对批发融资的依赖。   对银行间市场批发融资依赖性的增加提高了金融体系的相互关联性和蔓延风险。,80604020-20-40-60-80,2015Q2,2015Q3,2015Q4,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,大型银行,中小银行,券商,保险公司,外资银行,其他,批发资金在中小银行资金总来源中的占比,XX，2017年11月,37, 中小银行指2008年底总资产低于2万亿元的银行 (包括人民币和外币资产)。资料来源：XX服务公司、人行,央行借款降低了中小银行对批发融资的依赖   银行间同业负债、回购协议和非银行金融机构存款在中小银行总负债中的占比最近有所下降，这些信心敏感型批发资金的下降被央行借款和债券融资占比的上升所抵消。这些表现的影响不一。央行借款的上升反映出央行积极的流动性管理，并降低了中小银行对批发资金的依赖。而债券融资包括发行同业存单，该融资工具仍是高度依赖于信心敏感型的批发融资工具，通常期限较短。,40%30%20%10%0%,2015.03,2015.06,2015.09,2015.12,2016.03,2016.06,2016.09,2016.12,2017.03,2017.06,2017.09,银行间,非银行金融机构,回购,债券,央行借款,应收款项类投资占总资产的比例%,XX，2017年11月,38,资料来源：XX服务公司、26家上市银行的年报和中报,应收款项类投资趋势分化   我们对26家上市银行的数据统计显示，其“应收款项类投资”总额从2016年底的人民币11.8万亿元降至2017年6月底的人民币11.4万亿元，占总资产的比例同期从8.4%降至7.7%的水平。   但是，不同银行间的趋势分化。9家上市股份制银行应收款项类投资占总资产的比例显著下降。与之相反，上半年12家区域性银行的应收款项类投资总额增速超过总资产增速。底层资产构成和资产质量的信息披露有限，可能会掩盖潜在信用风险。目前，这一潜在风险越发集中于区域性银行。,25%20%15%10%5%0%,2H2015,1H2016,2H2016,1H2017,26家上市银行合计,国有银行,股份制银行,区域性银行,在保险公司投资中的占比,XX，2017年11月,39,* 项目债务计划指主要在基础设施行业中的非市场交易投资，通常投资收益率高于债券和存款。 资料来源：XX服务公司、保监会,