家用电器行业2019年三季报业绩前瞻：景气底部仍有稳健增长，环比改善为期不远.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 Table_Page 行业专题研究 |家用电器 2019 年 10 月 10 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtaogf Table_Title 家用电器行业 2019 年 三季 报业绩前瞻 ： 景气底部 仍有稳健增长 ， 环比改善为期不远 Table_Author 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号： S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号： S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号： S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchangf yuanyuchengf wangchaoninggf 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 行业景气度 基本见底 ， 环比改善为期不远 2017 年以来， 受 资金压力 以及政策 趋紧 等多方面 的影响 ，地产企业对销售回款的关注更甚，而对竣工交付的动力相对偏弱，新开工与竣工数据持续出现剪刀差导致竣工周期 不断 拉长。 在地产弱周期之下 ，家电出货与终端景气度仍处于相对底部的区域。 Q3 以来我们注意到商品房销售同比增速逐月回升， 8 月份单月商品房提竣工环比转正，其中商品房住宅降幅收窄，同时领先指标上游建材数据也持续多月改善，地产竣工集中交付逻辑或为期不远。考虑到新房交付后的装修周期，竣工拉动下的环比改善已为期不远。 基于基本面的改善预期，我们建议关注本轮景气度回升以及 Q4 估值切换的机会，继续配置长期竞争力显著的白马龙头： 格力电器、海尔智家、美的集团。 同时建议关注基本面触底有望回升的厨电龙头： 老板电器、华帝股份。 白电： 空调销售 情况好于年初预期 ， 冰洗销售有所 改善 空调 ： 内销出货端在连续三个月下滑后于 8 月实现 了 小幅正增长。目前来看渠道库存整体可控，龙头引流机型以及其他促销活动终端反馈良好，短期市占率有明显提升 ， 品牌拉力彰显。促销之下行业整体 零售 均价略有下降 ，但考虑到原材料价格相对处于低位以及渠道效率提升 带来的成本优势，预计盈利能力将得到保障 。 冰箱 、洗衣机： 内销出货端增速环比均有所改善，但整体仍处于弱需求的阶段。价格方面 依然有小幅增长，但相较前几年均价提升幅度收窄； 考虑到 同期原材料价格有所下降，预计盈利能力将有所 改善。 小家电 ：均价 持续提升，消费升级趋势持续 长期来看 ， 小家电 消费升级趋势持续， 主要 表现： 1）小家电主要 产品均价持续提升 ； 2） 破壁机、扫地机器人等 消费升级 新产品 实现 快速 渗透 。 短期来看 ， 受经济外部环境影响， 行业增速有所 放缓，但依然表现出较强的消费属性和穿越周期的能力。 我们 认为，未来 小家电 将保持良好 增长潜力 ，龙头公司的业绩成长有望穿越周期 。 厨电： 零售量 下滑 ， 期待地产景气度 回升后终端需求改善 受 地产 影响以及 工程渠道挤占 ，今年 前三季度厨电 零售端 依然 下滑 ，但 Q3 单季度环比有所收窄 。随着地产 竣工交付的集中兑现 ，与地产相关性较大的厨电需求有望 得到 恢复及 改善。 盈利端 2018Q4 以来终端 均价 略有 下滑，但 考虑到原材料价格 处于相对低位 ， 盈利能力有望保持 平稳 。 黑电 ： 面板价格 重回 下滑，黑电企业 成本压力 有望 缓解 电视均价 呈现 回落 趋势 ，但面板价格自 2017H1 以来进入下滑通道， 2019 年下半年再次加速下跌 ， 预计 黑电企业的成本压力 将 有所缓解，但鉴于行业竞争激烈 零售均价亦同步下行 ， 企业 盈利能力改善有限。 风险提示 ： 原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。 Table_Report 相关研究 ： 家用电器行业 :冰洗内销出货环比改善，继续推荐龙头 2019-09-29 家用电器行业 :出货零售环比均有所改善，龙头份额提升展现品牌拉力 2019-09-29 家用电器行业 :家电海外专题（ 11）：全球家电市场概览，中国企业粲然可观 2019-09-25 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 52.50 2019/8/31 买入 64.79 3.41 3.75 15.38 14.00 11.44 9.52 24.17 23.34 格力电器 000651.SZ 人民币 57.02 2019/8/31 买入 61.22 4.71 5.27 12.11 10.82 6.56 5.46 26.03 24.80 海尔智家 600690.SH 人民币 15.59 2019/8/30 买入 20.00 1.25 1.37 12.49 11.36 8.25 6.18 17.06 15.80 老板电器 002508.SZ 人民币 27.14 2019/8/27 增持 26.24 1.64 1.80 16.60 15.04 14.03 12.22 20.42 18.39 华帝股份 002035.SZ 人民币 10.32 2019/8/29 增持 12.28 0.89 1.01 11.66 10.25 8.00 6.43 23.19 20.87 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 目录索引 一 . 三季报 业绩预测 . 5 二 . 销售情况 . 7 2.1. 白电 . 7 2.2. 黑 电 . 10 2.3. 厨电 . 10 2.4. 小家 电 . 11 三 . 地产情况 . 12 四 . 汇率情况 . 13 五 . 原材料价格情况 . 13 六 . 风险提示 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图表索引 图 1：空调内销销量及同比增速（万台、 %）： 8 月内销环比略有改善 . 7 图 2：空调外销销量及同比增速（万台、 %）： 8 月外销情况好转 . 7 图 3：冰箱内销销量及同比增速（万台、 %）：内 销环比略有改善 . 7 图 4：冰箱外销销量及同比增速（万台、 %）：外销增速放缓 . 7 图 5：洗衣机内销销量及同比增速（万台、 %）：内销环比略有改善 . 8 图 6：洗衣机外销销量及同比增速（万台、 %）：外销增速波动较大 . 8 图 7：电子膨胀阀内销销量及同比增速（万只、 %）：内销环比有所改善 . 8 图 8：静止阀内销销量及同比增速（万只、 %）：内销环比有所改善 . 8 图 9：四通阀内销销量及同比增速（万只、 %）：内销环比有所改善 . 8 图 10：白电零售量同比增速（ %）：终端需求相对疲软 . 9 图 11：白电均价同比增速（ %）：冰洗均价重回增长，空调促销均价短期略有下调. 9 图 12：白电 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22）累计销量同比（ %）：线上好于线下 . 9 图 13：白电 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22） 累计线上线下均价同比（ %）：冰洗线上线下均价分化 . 9 图 14： LCD 电视内销销量及同比增速（万台、 %） ：内销增速环比略有改善 . 10 图 15： LCD 电视外销销量及同比增速（万台、 %）：外销相对低迷 . 10 图 16：油烟机零售量及同比增速（万台、 %）：零售环比逐步改善 . 10 图 17：燃气灶零售量及同比增速（万台、 %）：零售环比逐步改善 . 10 图 18： 厨电行业均价：均价有所下滑 . 11 图 19： 油烟机 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22） 累计销量同比（ %）：线上好于线下 . 11 图 20： 油烟机 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22） 累计线上线下均价同比（ %）： 线上线下均价下降 . 11 图 21： 厨房小家电传统品类零售均价：产品均价提升 . 12 图 22： 2019M8 商品住宅销售同比继续回升，竣工降幅继续收窄 . 12 图 23： 30 大中城市商品房成交面积环比下滑 . 12 图 24： 30 大中城市商品房成交面积同比增速触底回升 . 12 图 25：人民币自 2019 年 9 月至今略有贬值 . 13 图 26：白电原材料价格 9 月至今同比略有下降 . 13 图 27：钢铁价格回落 . 14 图 28：塑料价格回落 . 14 图 29：液晶电视面板价格（美元 /片）：持续下滑 . 14 表 1：覆盖公司三季报收入、利润预测 . 5 表 2：覆盖公司盈利预测及估值（单位：元） . 6 表 3：小家电各品类 2019 年 1-7 月累计销量、销售额数据 . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 一 . 三季报 业绩 预测 表 1：覆盖公司 三季报 收入、利润 预测 行业 代码 简称 收入（亿元） 收入增速（ %） 归母净利（亿元） 归母净利增速（ %） 2019 H1 2019 Q3E 2019 Q1-3E 2019 H1 2019 Q3E 2019 Q1-3E 2019 H1 2019 Q3E 2019 Q1-3E 2019 H1 2019 Q3E 2019 Q1-3E 白电 000651.SZ 格力电器 983.4 609.5 1592.9 7% 5% 6% 80.8 87.3 168.1 12% 5% 8% 000333.SZ 美的集团 1543.3 662.2 2205.5 7% 4% 6% 90.6 56.1 146.7 18% 13% 16% 600690.SH 海尔智家 989.8 523.4 1513.2 9% 10% 10% 30.1 14.4 44.5 6% 7% 7% 000921.SZ 海信家电 189.5 80.2 269.7 -7% -5% -6% 5.4 3.9 9.2 6% 5% 5% 00921.HK 海信家电 189.5 80.2 269.7 -7% -5% -6% 5.4 3.9 9.2 6% 5% 5% 小家电 002032.SZ 苏泊尔 98.4 50.0 148.3 11% 10% 11% 3.2 4.1 7.3 13% 12% 12% 002242.SZ 九阳股份 41.9 20.3 62.2 15% 13% 14% 2.4 2.2 4.6 9% 8% 8% 603868.SH 飞科电器 17.2 9.5 26.8 -5% -5% -5% 1.7 2.1 3.8 -23% -5% -14% 002705.SZ 新宝股份 40.4 26.6 67.1 7% 7% 7% 1.5 2.7 4.3 59% 25% 35% 厨电 002508.SZ 老板电器 35.3 20.9 56.1 1% 10% 4% 3.5 3.9 7.4 -2% 10% 4% 002035.SZ 华帝股份 29.3 13.8 43.1 -8% -6% -7% 2.6 1.1 3.8 16% 15% 15% 002677.SZ 浙江美大 7.0 4.5 11.5 25% 20% 23% 1.1 1.2 2.3 27% 20% 23% 照明 603515.SH 欧普照明 37.8 20.6 58.4 7% 0% 4% 3.2 2.1 5.3 11% 0% 6% 零部件 002050.SZ 三花智控 58.3 27.6 85.9 4% 3% 4% 4.3 3.6 8.0 1% 5% 3% 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2019Q3、 2019Q1-3收入、归母净利为 广发证券家电组 预测数据 ，海信家电 H股收入、净利润币种为人民币 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 表 2：覆盖公司盈利预测及估值（单位：元） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 注：海信家电 H股 EPS由 人民币转换成港币 所得，港币兑人民币汇率取 2019.10.08收盘价： 1港币 =0.9086人民币。 公司代码 公司简称 评级 股价 2019/10/09 货币 EPS 净利润增速 PE（倍） 18A 19E 20E 18A 19E 20E 19E 20E 000651.SZ 格力电器 买入 57.02 人民币 4.36 4.71 5.27 17% 8% 12% 12.1 10.8 600690.SH 海尔智家 买入 15.55 人民币 1.17 1.25 1.37 8% 7% 10% 12.5 11.3 000333.SZ 美的集团 买入 52.50 人民币 3.04 3.41 3.75 17% 17% 10% 15.4 14.0 002508.SZ 老板电器 增持 26.65 人民币 1.55 1.64 1.80 1% 5% 10% 16.3 14.8 002035.SZ 华帝股份 增持 10.16 人民币 0.77 0.89 1.01 33% 15% 14% 11.5 10.1 002032.SZ 苏泊尔 买入 72.61 人民币 2.03 2.35 2.70 26% 15% 15% 31.0 26.9 002242.SZ 九阳股份 买入 22.14 人民币 0.98 1.08 1.23 9% 10% 14% 20.5 18.0 603868.SH 飞科电器 增持 36.92 人民币 1.94 1.94 2.06 1% 0% 6% 19.0 17.9 000921.SZ 海信家电 增持 11.59 人民币 1.01 1.14 1.24 -32% 13% 9% 10.2 9.3 00921.HK 海信家电 增持 7.39 港币 1.11 1.25 1.37 -32% 13% 9% 5.9 5.4 002705.SZ 新宝股份 增持 13.06 人民币 0.62 0.80 0.91 23% 22% 13% 16.3 14.4 002677.SZ 浙江美大 增持 13.37 人民币 0.58 0.70 0.81 24% 20% 15% 19.1 16.6 603579.SH 荣泰健康 增持 25.22 人民币 1.78 1.84 1.86 15% 3% 1% 13.7 13.6 603355.SH 莱克电气 增持 21.54 人民币 1.05 1.20 1.33 16% 14% 11% 18.0 16.2 600060.SH 海信电器 增持 8.38 人民币 0.30 0.24 0.30 -59% -21% 27% 35.4 27.9 002615.SZ 哈尔斯 增持 5.70 人民币 0.24 0.31 0.37 -10% 28% 18% 18.4 15.6 002050.SZ 三花智控 买入 13.07 人民币 0.61 0.50 0.56 5% 6% 14% 26.3 23.2 002429.SZ 兆驰股份 增持 2.81 人民币 0.10 0.13 0.14 -26% 28% 10% 22.3 20.3 603515.SH 欧普照明 增持 26.38 人民币 1.19 1.30 1.46 32% 9% 12% 20.4 18.1 002403.SZ 爱仕达 增持 8.40 人民币 0.42 0.43 0.47 -14% 1% 11% 19.7 17.7 603486.SH 科沃斯 持有 22.19 人民币 1.21 0.85 0.97 29% -2% 15% 26.2 22.8 002543.SZ 万和电气 增持 9.44 人民币 0.85 1.00 1.14 18% 17% 13% 9.4 8.3 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 二 . 销售情况 2.1. 白电 图 1：空调内销销量及同比增速（万台、 %） ： 8月 内销 环比略有改善 图 2：空调外销销量及同比增速（万台、 %） ： 8月外销 情况好转 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 3：冰箱内销销量及同比增速（万台、 %） ：内 销环比 略有改善 图 4：冰箱外销销量及同比增速（万台、 %） ：外销增速放缓 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%05001000150020002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-20%0%20%40%60%80%05001000150020002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 5：洗衣机内销销量及同比增速（万台、 %） ：内销 环比略有 改善 图 6：洗衣机外销销量及同比增速（万台、 %） ：外销 增速波动较大 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 7： 电子膨胀阀内销销量及同比增速（万只 、 %） ：内销 环比 有所改善 图 8： 静止阀内销销量及同比增速（万只 、 %） ：内销 环比 有所改善 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 9： 四通阀内销销量及同比增速（万只 、 %） ：内销 环比 有所改善 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 -10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005002016年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002502017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 10：白电零售量同比增速（ %） ： 终端需求 相对疲软 图 11：白电均价同比增速（ %） ： 冰洗均价 重回增长 ，空调 促销 均价 短期略有下调 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 图 12： 白电 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22）累计销量同比（ %）：线上 好于 线下 图 13：白电 2019W1-W38（ 2019.1.01-2019.9.22）累计线上线下均价同比（ %）：冰洗线上线下均价分化 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05空调销量同比 冰箱销量同比 洗衣机销量同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05空调 冰箱 洗衣机-10.3% -9.3% -8.4%18.6% 19.2%22.4%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%空调 冰箱 洗衣机线下销量 YoY 线上销量 YoY-2.5%2.7%4.3%-3.7%-6.6%-4.9%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%空调 冰箱 洗衣机线下均价 YoY 线上均价 YoY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 2.2. 黑 电 图 14： LCD电视内销销量及同比增速（万台、 %） ：内销 增速 环比略有改善 图 15： LCD电视 外销销量及同比增速（万台、 %） ： 外销 相对低迷 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 2.3. 厨电 图 16： 油烟机零售量及同比增速（万台、 %） ： 零售 环比 逐步改善 图 17： 燃气灶零售量及同比增速（万台、 %）： 零售 环比 逐步改善 数据来源： 中怡康 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中怡康 ， 广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%01002003004005006007002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0510152025302017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY-40%-30%-20%-10%0%10%0510152025302017年 2018年 2019年2018年 YOY 2019年 YOY