农林牧渔行业研究专题报告：内生周期叠加猪肉替代，白羽鸡景气度有望维持高位.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 需求端： 需求内生增长叠加猪肉替代效应，看好行业高景气度持续性 （ 1） 我国 人均鸡肉消费量低于世界平均水平，长期仍有改善潜力。 目前， 我国鸡肉消费量为 8 公斤 /人，低于世界平均 13.36 公斤 /人 水平 ，长期看， 肉类消费结构改善 将长期利好 鸡肉 消费量。 （ 2）非洲猪瘟疫情蔓延，猪肉供给下降，利好鸡肉需求 。 目前 ，非洲猪瘟疫情已扩散至 31 个省级行政区， 生猪生产受影响较大 。 2019 年 8 月， 22 省市生猪均价已达到 35.72 元 /千克， 超过上轮景气 周期高点 。 2019Q3 全国生猪存栏量为 1.92 亿头，同比 -41%； 2019Q2 生猪出栏头数为1.25 亿头，同比 -6.9%。生猪供给缺口逐步显现 ； 2019 年 8 月能繁母猪存栏量同比 -37%，短期供给完全恢复可能性较低 。鸡肉对猪肉替代效应 导致的需求上升开始逐步显现。 （ 3） 我们以 USDA 预测、生猪出栏量、能繁母猪存栏量三个口径进行测算， 19 年全国供需缺口将分别达到 689/412/823 万吨。以 2018 年鸡肉产量为基数，各口径测算下，替代效应对鸡肉新增需求平均将达到 8%。 供给端： 行业供给短期难 大幅扩张 （ 1）供给小幅收缩，产能进一步向中大型鸡场集中 。 供给方面， 预计 2018、 2019肉鸡供给仍将处于小幅收缩状态。结构方面， 2008 年以来，年出栏数在 100 万只以上的养殖户数量年均同比增速在 24%左右，显示肉鸡产能在进一步向大型鸡场集中。 （ 2）祖代鸡引种量略有回复但仍处于低位，短期补栏速度受限 。 2017/2018年，祖代鸡引种数量较 2016 年谷底出现小幅回升。 2019 年白羽鸡出栏量 取决于17/18 年度引种量，商品代鸡产量 短期难以出现快速增长 。 （ 3）强制换羽对产能提升增幅有限 。 经过测算，最乐观情况下强制换羽能够带来全生命周期 28%左右的产能提升，但是考虑到饲养上的负面影响，实际产能扩大幅度将远低于测算值。目前在大规模养殖场中较少对祖代鸡、父母代鸡进行强制换羽， 强 制换羽多集中于散养户中， 估计 仅占行业整体比例 30%左右 。 （ 4）肉类进口量大幅提高，但对供给影响较小 。 （ 5）饲料仍有走高可能，成本上行压力或导致鸡肉价格坚挺 。 投资建议 白羽鸡养殖行业景气度将维持高位，建议关注行业各头部公司，包括【益生股份】、【民和股份】、【仙坛股份】、【圣农发展】 。 风险提示 肉鸡需求不及预期、祖代鸡引种量大幅提高，大规模疫病流行等。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10 月 25 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002458 益生股份 * 33.78 2.64 2.31 1.82 13 15 19 暂未评级 002234 民和股份 * 39.50 4.41 3.55 2.56 9 11 15 暂未评级 002746 仙坛股份 * 18.73 1.82 1.89 1.60 10 10 12 暂未评级 002299 圣农发展 * 29.81 2.65 2.66 2.42 11 11 12 暂未评级 资料来源： Wind、 标 *公司数据取自 wind 一致预测， 民生证券研究院 。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujiemszq 研究助理：熊航 执业证 号 ： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghangmszq Table_docReport 相关研究 -20%0%20%40%60%80%100%18-10 19-01 19-04 19-07农林牧渔 沪深 300 Table_Title 农林牧渔 行业 行业研究 /专题报告 内生周期叠加猪肉替代，白羽鸡景气度有望维持高位 专题 研究报告 /农林牧渔 行业 2019 年 10 月 28 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 目录 一、行业格局：全球消费量低速增长，国内短 期供需平衡 . 3 （一）鸡肉消费：全球维持低速增长，我国消费量稳定 . 3 （二）鸡肉生产：产量逐年回落，供需基本平衡 . 3 （三）消费渠道构成：团膳 及食品加工仍为主要消费渠道 . 4 （四）进出口占比较低， 2019 年需求上升进口量加大 . 4 二、需求端：需求内生增长叠加猪肉替代效应 ，看好行业高景气度的持续性 . 5 （一）人均鸡肉消费量低于世界平均水平，长期仍有改善潜力 . 5 （二）非洲猪 瘟疫情蔓延，猪肉供给下降，利好鸡肉需求 . 6 （三）猪肉减产对鸡肉需求的边际改善测算 . 10 三、供给端：行业供给短期难大幅扩张 . 11 （一）供给小幅收缩，产能进一步向中大型鸡场集中 . 11 （二）祖代鸡引种量略有回复但仍处于低位，短期补栏速度受限 . 11 （三）强 制换羽对产能提升增幅有限 . 12 （四）肉类进口量大幅提高，但对供给影响较小 . 13 （五）饲料成本仍有走高可能，有望使鸡肉价格维持高位 . 14 四、投资建议 . 14 五、风险提示 . 15 插图目录 . 16 表格目录 . 16 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 一、 行业格局： 全球消费量低速增长，国内短期供需平衡 （一） 鸡肉消费：全球维持低速增长， 我国 消费量稳定 近年来，全球鸡肉消费量维持年均 5%以下的低速增长。根据 USDA 数据显示，全球鸡肉消费量从 2010 年的 8576 万吨，增长到 2018 年的 10148 万吨 。目前，鸡肉已成为仅次于猪肉的第二 大消费肉类。 受人口平均年龄上移、肉类选择更为丰富等因素综合影响，我国鸡肉消费自 2013 年开始进入饱和期。 2012 年我国国内鸡肉消费量达到历史最高值，为 1354 万吨 。 2013 年以后，鸡肉消费量同比增速放缓， 2013、 2014、 2016、 2017 年鸡肉消费量同比出现下滑。 2018 年鸡肉国内消费量 略有复苏， 为 1153 万吨。 图 1： 全球及国内鸡肉消费量 图 2： 全球及国内鸡肉消费量同比增速 资料来源： USDA， 民生证券研究院 资料来源： USDA， 民生证券研究院 （二） 鸡肉 生产： 产量逐年回落，供需基本平衡 据 USDA 数据 ， 世界鸡肉 产量 从 2010 年的 7803 万吨 增长到 2018 年的 9247 万吨。美国 为 世界第一大鸡肉生产国， 2016 年鸡肉生产量 占全球比重为 20.42%；我国为第三大鸡肉生产国， 2016 年 占比 14.18%。 从国内供给看， 2012 年 鸡肉产量 达到峰值 1370 万吨 ，2013 年以来受疫情 、消费量下降 等因素 影响 产量 持续 下滑， 2017 年国内鸡肉产量为 1160万吨，是 2008 年以来最低值 。 2018 年 国内肉鸡产量 1170 万吨，与当年消费量 基本 相当。 图 3： 全球及国内鸡肉生产量 图 4： 全球及国内鸡肉 产量 同比增速 资料来源： USDA， 民生证券研究院 资料来源： USDA， 民生证券研究院 02000400060008000100001200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球鸡肉消费量（万吨） 国内鸡肉消费量（万吨） -10%-5%0%5%10%15%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球鸡肉消费量同比增速 国内鸡肉消费量同比增速 020004000600080001000019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球鸡肉产量（万吨） 国内鸡肉产量（万吨） -10%-5%0%5%10%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全球鸡肉产量同比变化 国内鸡肉产量同比变化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 2019H1，鸡肉供给同比增长明显，行业景气度有所恢复。 全国累计出栏肉鸡 42.0 亿只，同比增加 15.8%；鸡肉产量 663.7 万吨，同比增加 13.5%。全年鸡肉产量预计同比增长 12%以上。 按照全年 12%的增幅计算， 2019 年全年白羽肉鸡出栏可达 44.8 亿只， 黄羽鸡 出栏 量也将同步提升 ，全年肉鸡（包括肉杂鸡）出栏量或超 100 亿只。 （三） 消费 渠道 构成：团膳及食品加工仍为主要消费渠道 白羽鸡的消费渠道与猪肉有着较大 差异。 2018 年集团消费、 快餐食用 、 家庭 消费 、食品加工 分别占 鸡肉消费量的比重 达到 34%、 29%、 20%和 15%。 个人 /家庭消费仅占 20%，与猪肉消费以个人 /消费为主的特点存在较大差异。从 鸡肉消费的 具体去向看，集团消费的最终消费者包括 工厂团膳和学校团膳，学校团膳消费相对比较稳定，而工厂团膳工业属性较强，与经济 景气 周期相关性高 。 快餐消费的最终去向主要是 肯德基、麦当劳、德克士等西式连锁快餐企业。 90 年代初，麦当劳、肯德基在中国 市场的扩张 带动了中国鸡肉市场 ，特别是白羽鸡 的消费。 目前西式连锁快餐在店面数量上仍未饱和， 开店数量增长在未来 3-5 年内仍然可见 。 此外， 肯德基 、 麦当劳 等向三四线城市的渠道下城也将进一步提高鸡肉消费需求。 图 5： 鸡肉主要消费渠道 图 6： 鸡肉主要消费用途 资料来源： 民生证券研究院 整理 资料来源： 民生证券研究院 整理 （四） 进出口占比较低， 2019 年需求上升进口量加大 长期看，我国 的 鸡肉进出口年规模大致在 30 万吨左右，仅占国内鸡肉消费 量 的 3%左右，因此本土养殖为鸡肉供给的最主要渠道，进出口量对整体鸡肉消费影响不大。从具体规模看， 2018 年中国进口鸡肉 27.5 万吨，出口鸡肉 44 万吨，净出口 16.5 万吨。 20102018年我国为鸡肉净出口国，但是出口规模有限。 29.27% 19.7% 34.47% 14.77% 快餐食用 家庭消费 集团消费 食品加工 35.48% 34.9% 15.0% 5.2% 4.4% 3.0% 2.0% 学校食堂 企业食堂 机关食堂 学生营销餐和养老配餐 矿工食堂 航空铁路配餐 外送及外烩 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 图 7： 国内鸡肉进出口量及同比增速 图 8： 历年鸡肉净出口 资料来源： Wind， 民生证券研究院 资料来源： Wind， 民生证券研究院 2019 年前 7 个月， 我国禽类 进出口形势出现逆转。 2018 年我国进口禽类 50.5 万吨，出口 52.3 万吨，净出口 1.8 万吨。 前 7 个月累计进口 禽类 42 万吨，出口 禽类 30 万吨，纯进口 13 万吨 禽肉 。从价格 走势看， 禽类 出口价格从 1 月的 3671 美元 /吨，小幅下滑至 7月的 3612 美元 /吨 ；进口价格 从 1 月份的 2574 美元 /吨升至 7 月份的 2903 美元 /吨 。显示国内对肉鸡等禽类肉的需求量出现大幅增长。 图 9： 2019 年禽类 进出口量及同比增速 图 10： 2019 年禽类出口价格变化 资料来源： 农业农村部 ， 民生证券研究院 资料来源： 农业农村部 ， 民生证券研究院 二、 需求端： 需求 内生增长 叠加 猪肉替代 效应 ， 看好 行业高 景气度 的持续性 （ 一 ）人均鸡肉消费量 低于世界平均水平 ，长期 仍有 改善潜力 尽管随着人口老龄化的加剧，我国肉类消费量呈现出缓慢下滑的态势，但是肉类消费的构成仍然具有一定的优化空间。 随着 饮食理念逐步改善，需求增加前景 仍然 广阔 。 从人均鸡肉消费量来看， 我国人均消费 量 不及世界平均 水平：目前， 全球 人均鸡肉消费量已 从1999 年的 9.11 公斤 /人提升至 2018 年的 13.36 公斤 /人 。 2010 年以来我国整体鸡肉消费量的小幅下降主要受肉类消费整体下降的影响， 预计 未来肉类消费结构改善仍有望带来鸡肉消费比重的上升和整体消费量的小幅回升。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018国内鸡肉进口量（万吨） 国内鸡肉出口量（万吨） 国内鸡肉进口量同比增速 国内鸡肉出口量同比增速 -20-15-10-5051015202519992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018净出口量（万吨） 02468禽类当月出口数量（万吨） 禽类当月进口数量（万吨） 24002600280030003200340036003800出口价格（美元 /吨） 进口价格（美元 /吨） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 从家庭肉类消费结构来看，中国 居民鸡肉 消费 比重从 2016 年 的 14.72%提高 到 2018年的 16.44%。 但是， 我国人均消费量与发达国家和地区相比还存在较大差距： 2017 年，美国人均鸡肉年消费量为 48 千克， 巴西 为 45 千克， 墨西哥为 34 千克，远高于我国大陆地区 8 千克的水平。 长期看， 鸡肉作为国内主要的肉类消费品之一，其消费量将随着经济增长、居民收入及消费提高、肉类消费需求的提升保持长期、稳定的增长态势。 此外，我国人均鸡肉消费量 较低的主要原因之一是在肉类消费中，猪肉占据绝对统治地位，未来肉类消费结构改善，仍然利好鸡肉的长期需求。 图 11： 中国人均鸡肉消费量与世界平均水平比较 资料来源： USDA， 民生证券研究院 图 12： 2017 年世界主要国家人均鸡肉消费量 资料来源： USDA， 民生证券研究院 （二） 非洲猪瘟 疫情蔓延，猪肉供给下降 ，利好鸡肉需求 1. 非洲猪瘟疫情快速扩散，生猪生产受影响较大 2018 年 8 月以来，辽宁、河南、江苏、浙江先后发生 4 期非洲猪瘟疫情。 非洲猪瘟是一种有病毒引起的急性、发热性猪病， 目前为止仍无特效治疗手段，生猪感染病毒后，024681012142000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012差值 中国 世界平均 0102030405060美国 巴西 阿根廷 墨西哥 俄罗斯 欧盟 中国 印度 2017年人均鸡肉消费量（千克 /人） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 潜伏期为 59 天，发病后往往短时间内致死。目前猪场发现非洲猪瘟疫情后只能清场并进行无害化扑杀，对生猪生产影响较大。 2018 年 10 月左右，辽宁、河南、吉林、内蒙古等11 个省份发现非洲猪瘟疫情； 2019 年 1 月，非洲猪瘟扩散至 广东、四川、江西、福建等20 多个省份； 2019 年 4 月，除港澳台地区情况不明外，内地 31 个省级行政区已全部发现非洲猪瘟疫情。 图 13：非洲 猪瘟疫情 扩散情 况 资料来源：民生证券研究院 整理 2018 年 8 月非洲猪瘟疫情发生以来， 农业部第一时间启动二级应急响应，采取封锁、扑杀、无害化处理、消毒等措施，并暂停高风险区域的生猪进出。 此后，国家多部委多次出台相关政策以控制疫情扩散。 2018 年 8 月 10 月政策主要以控制生猪跨省调运，防治猪瘟疫情扩散为目的； 2019 年 2 月，农业农村部联合财政部发布文件，加强生猪扑杀财政支持； 2019 年 7 月，国务院直接部署非洲猪瘟防治工作。 国务院办公厅印发的 关于加强非洲猪瘟防控工作的意见 中首次明确提出“稳定生猪生产”，说明非洲猪瘟疫情对生猪生产工作造成了较大的负面影响。 表 1： 非洲猪瘟疫情发生以来 重要 政策措施 发布日期 发布单位 政策名称 内容要点 2018-8-10 农业农村部 关于防治非洲猪瘟加强生猪移动监管的通知 1. 严禁疫区生猪产品调出。 2. 禁止低风险去调运生猪产品经过高风险区 3. 严禁从高风险区引进生猪和未经高温处理生猪产品 2018-8-31 农业农村部 关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知 1. 限制省内生猪调运，即发生疫情的省份内各县、市间禁止生猪调运。 2. 强化屠宰管理。发生疫情的县市暂停生猪屠宰活动，加强对屠宰企业动物疫病风险评估。 2018-9-11 农业农村部 关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知 1. 暂停疫情省份相邻省份生猪跨省调运。 2. 关闭疫情相邻省份生猪交易市场 “ 注： 绿色区域为 2018 年 10 月左右发现非洲猪瘟疫情省份 红色区域为 2019 年 1 月左右新增发现非洲猪瘟疫情省份 黄色区域为 2019 年 4 月左右新增发现非洲猪瘟疫情省份 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 2018-10-20 农业农村部 64 号公告 1. 暂停猪血为原料生产猪饲料 2. 不得用泔水饲喂生猪 “ 2018-10-31 农业农村部 79 号公告 加强生猪车辆运输若干规定 2019-2-23 农业农村部、财政部 关于做好非洲猪瘟防控财政补助政策实施工作的通知 1. 规定非洲猪瘟强制扑杀的财政支持 2. 规范疫情处置 “ 2019-7-25 国务院 关于加强非洲猪瘟防 控工作的意见 1. 全面规范生猪养殖疫病防治体系 2. 稳定生猪生产 “ 资料来源： 民生证券研究院整理 2. 疫情扩散 加速生猪去产能， 生猪 产量出现 下滑 2016 年 6 月左右，生猪销售均价达到 20 元 /千克的高位后，出现大幅度回落， 猪周期显现，猪肉进入下行周期。 随着猪肉价格下行周期中产能自发去化，叠加非洲猪瘟加速产能去化后的肉源短缺，猪肉价格出现快速上扬。 2019 年 8 月， 22 省市生猪均价已达到 22.81元 /千克，接近 2016 年 5 月时上轮周期高点价格 ； 2019 年 国庆以后，生猪价格 均价已经达到 35.72 元 /千克，大幅超过前期高点。国庆后，仔猪均价达到 87.55 元 /千克的高位，显示行业补栏仍然较为困难，猪肉供给难以短期大幅扩张。 图 14： 全国生猪、仔猪和猪肉平均价格 资料来源： Wind， 民生证券研究院 2017Q1 以来 ，生猪存栏量 持续小幅下滑，同时单季度出栏量小幅提升，显示 生猪养殖 业 开始周期性去产能。至 2018 年 8 月发现非洲猪瘟前，生猪存栏量 平均季度同比下滑幅度在 3%左右 。 2018 年 8 月非洲猪瘟快速扩散后，生猪存栏量开始加速下滑， 2019Q3全国生猪存栏量为 1.92 亿头，同比下滑 41%。 同时， 生猪出栏量从 2018Q4 开始出现同比下滑， 2019Q2 生猪出栏头数为 1.25 亿头，同比下滑 6.9%。生猪供给缺口逐步显现。 01020304050607080901002010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/0122个省市仔猪均价（元 /千克） 22个省市生猪均价（元 /千克） 22个省市猪肉均价（元 /千克） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 图 15： 生猪出栏头数快速下降 图 16： 生猪存栏头数快速下降 资料来源： Wind， 民生证券研究院 资料来源： Wind， 民生证券研究院 更为严重的是， 2018 年 12 月以后，能繁母猪存栏量开始出现同比下滑，截至 2019年 8 月，全国能繁母猪存栏量已从 2016 年 4 月高峰时的 3771 万头下滑至 1968 万头，能繁母猪存栏量缩减近 48%。 2019 年 8 月能繁母猪存栏量同比下滑 37.4%。从生猪养殖周期看， 母猪从配种到小猪生产再到育肥出栏共需约 300 天左右，如果计算种母猪养成周期，则整个产业链恢复将需要约 500 天，能繁母猪存栏量的下降，将持续影响扩繁、育肥等环节约 1.5 年 2 年。因此， 从能繁母猪的补栏进度，育肥所需的时间并结合国庆后仔猪价格继续维持高位的现实看，我们预计一年以内猪肉供给的恢复速度都将处于低位，猪肉供应紧张的局面将持续。 图 17： 全国能繁母猪存栏数量 资料来源： 民生证券研究院整理 3. 鸡肉对猪肉的替代效应导致鸡肉需求大幅提高 从我国居民的肉类消费构成看， 猪肉、鸡肉、牛肉为三大主要肉食来源。其中猪肉在三者消费量中占比接近 75%，鸡肉为第二大肉食来源，占比接近 15%，牛肉为第三大肉食来源，占比为 10%左右。随着猪肉减产的确定性提高，鸡肉将在团餐消费、家庭消费等领域发挥对猪肉的替代作用。 USDA 预计中国 2019 年猪肉产量为 4850 万吨，同比 -10%，猪肉产量下滑将进一步强化鸡肉需求。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%01000200030004000500060002012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08百能繁母猪存栏（万头） 同比增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%010,00020,00030,00040,00050,000生猪存栏（万头） 同比增速 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%05,00010,00015,00020,00025,000生猪出栏（万头） 同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题 研究 /农林牧渔 行业 图 18： 中国人肉类消费结构 图 19： 猪肉产量变化 资料来源 ： 民生证券研究院 整理 资料来源： USDA， 民生证券研究院 （ 三 ）猪肉减产对鸡肉需求的边际改善测算 我们尝试以三个口径对 2019 年猪肉产量进行估算 。 口径 1 是以 USDA 测算产量为标准，以 2018 年 5404 万吨猪肉产量为基数，测算出今年猪肉产量同比增速约为 -10.3%，以2018 年 5539 万吨猪肉消费量为基数，则供需缺口将为 689 万吨。口径 2 是以 2019 年前 6个月的生猪出栏量为标准，测算全年猪肉产量约为 5127 万吨，产量增速为 -5.1%，供需缺口为 412 万吨。口径 3 是以 2018 年能繁母猪存栏量为标准，测算 20019 年猪肉产量约为4716 万吨， 产量增速为 -12.7%，供需缺口为 823 万吨。 表 2： 猪肉供需缺口计算 测算口径 2018 猪肉消费量（万吨） 2019 猪肉 估算 产量（万吨） 预计 产量下降幅度 供需缺口 （万吨） USDA 口径 5539 4850 -10.3% 689 出栏数口径 5539 5127 -5.1% 412 能繁母猪口径 5539 4716 -12.7% 823 资料来源： 民生证券研究院整理 根据全国某速冻食品头部公司调研情况看，鸡肉对猪肉产品的 最高 替代率约为 20%（如蛋饺、撒尿牛丸、水饺等产品）。考虑到鸡肉下游消费以团餐为主，我们认为 15%左右的替代率较为合理， 20%替代率应为合理水平的上限。在 2018 年 1170 万吨鸡肉产量的基础上，各口径综合测算下，由于猪肉减产所带来的新增鸡肉需求提升约为 8%左右。 表 3： 替代效应下，猪肉供应短缺对鸡肉需求的拉动测算 测算口径 新增消费量（替代率 10%，万吨 ） 新增消费量（替代率 15%，万吨 ） 新增消费量（替代率 20%，万吨 ） 需求拉升率（ 10%） 需求拉升率（ 15%） 需求拉升率（ 20%） USDA 口径 69 103 138 6% 9% 12% 出栏数口径 41 62 82 4% 5% 7% 能繁母猪口径 82 123 165 7% 11% 14% 资料来源： 民生证券研究院整理 73.22% 74.47% 16.44% 14.72% 10.34% 10.80% 0% 20% 40% 60% 80% 100%20162018猪肉 鸡肉 牛肉 -15%-10%-5%0%5%10%01000200030004000500060007000 猪肉国内产量（万吨） 同比增速