泛家居产业研究系列之四：中国家居消费中长期需求增长几何？美国家居消费研究的启示.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券 研究报告 2019 年 11 月 18 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080004 fanzhangxiangtfzq 李杨 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110004 liyangtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 轻工制造 -行业研究周报 :交房回暖持续验证，推荐阅读产业链数据报告，持续看好加热不燃烧 2019-11-17 2 轻工制造 -行业专题研究 :竣工面积快速回升验证年初判断，交房回暖持续性有望超预期 家居板块数据跟踪报告第十一期 2019-11-14 3 轻工制造 -行业研究周报 :本周专题：家居 “双十一 ”价格观察；推荐竣工链和加热不燃烧 2019-11-10 行业走势图 中国家居消费中长期需求增长几何？美国家居消费研究的启示 泛家居 产业 研究系列 之四 对于家居行业，市场担心未来受到我国新房销售面积逐渐回落和精装修占比提升等因素冲击，其中长期需求，尤其是零售端的需求也会随之见顶。我们这篇报告主要是从两个角度去回答如何看待我国家居行业中长期需求这个问题。以发达市场作为参考。 仔细 研究了 美国家居行业的消费需求 变化趋势、 美国家居消费和房地产的关系 、 美国家居消费增长和其他消费品 的异同 等问题。 构建了测算中国中长期需求的家居消费模型。 总结下来，美国家具行业的消费有以下特点 ： 1） 美国家具消费长期保持较高增长。 从美国商务部统计的家具和家用装饰店零售额来看， 1992 年零售额是 523 亿美元， 2018 年为 1166 亿美元， 26 年间的 CAGR 为 3.13%。 而根据美国经济分析局对个人消费的统计，美国个人在家具和家用设备上的支出从 1929 年至 2018 年的 CAGR 为 5.2%，高于 3.22%的 GDP 复合增速 。 2） 美国 家具零售增长明显强于住房 交易 。 我们把美国新屋和成屋销售套数之和与家具零售额做比较，发现变动趋势有一定相关性 ，但 美国新房成交从 1963 年以来，就呈波动态势，没有过趋势性的上涨，而家具、家用设备个人消费比 1963 年时增长了 19.5 倍 。 所以 驱动美国家具、家电消费的长期主要因素是在住房翻新和单套住房对应的装修消费额提升，而受房地产交易的影响有限。 3）美国家具消费 长期增速快 于食品和服装 。19292018 年，家具和家用设备消费的 CAGR 是 5.2%，高于食品的 4.7%和服装的 4.3%。而在 此间 每二十年，家具和家用设备消费的复合增速几乎都高于食品和服装，只有在 19892009 年间低于食品的消费，这主要是 由于 期间正好经历了金融危机。 我们构建 模型测算了 中国 定制 家居 行业 2020-2030 年的 消费 需求 ， 零售市场规模将平稳增长， CAGR为 7.13%。 我们基于三点核心假设，分别是 20202030 年 商品房销售面积平均增速为 -4.2%，精装修比例每年提升 2%，二手房翻新周期假设为 15-25 年，且我们只考虑过去销售的商品房有翻新需求 。 我们 的 测算 得 出以下 结果 ： 1）定制衣柜： 到 2030 年零售市场规模有望达到 740 亿元， 20202030年 CAGR 为 6.89%； 2）定制橱柜： 到 2030 年零售市场规模有望达到 996 亿元， 20202030 年 CAGR为 3.88%。 3）系统柜： 到 2030 年零售市场规模有望达到 854 亿元， 20202030 年 CAGR 为 13.53%。4）总体规模： 到 2030 年零售 /精装 市场规模有望达到 2589 亿元 （出厂价口径） ， 20202030 年 CAGR为 7.13%。 我们 的模型除了计算出数据，更想揭示清楚的是增长数据背后的驱动因素。故我们 选取新增存量房套数、精装房比例、柜体渗透率、客单价、系统柜每户购买套数做敏感性分析，发现五个变量对定制家居零售市场规模测算结果的影响力比较平均 ，没有单一变量构成特别重大的影响， 每年的装修套数持平微增，而定制渗透率、客单价、系统柜购买套数共同推动定制家居零售市场规模 20202030年 CAGR 达到 7.13%。 投资建议： 家居行业中长期成长性被市场低估，我们一直强调家居股 1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居本质属性是消费，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。家居行业需求则改善逻辑逐步得到验证，预计明年竣工仍将持续改善，销售存韧性，结构上精装房交付量高增更为明确 。供给侧端 ，虽然竞争比较激烈，但是研究各家促销情况后，我们并没有发现今年价格战加剧的有力证据，考虑定制家 居非标属性强和产业链其他企业利润率情况，我们认为未来家居企业当前的利润率仍可维持， 但是业绩分化会加剧，选股的重要性突出。 选股方面几条思路，一是过去管理优异、产品、渠道战略布局领先的公司，二是橱柜起家的优质公司还可以享受品类扩展的红利，三是工程发展比较快的企业，重点推荐：【欧派家居】、 【志邦家居】、【顾家家居】 、 【惠达卫浴】 ； 重点关注【江山欧派】、 【尚品宅配】、 【索菲亚】、【好莱客】 、 【 敏华控股 】 等。 风险提示： 交房不及预期；新房销售断崖式下滑 ；精装房实际比例低于预测 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2018-11 2019-03 2019-07轻工制造 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-11-15 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603833.SH 欧派家居 104.00 买入 4.45 5.30 6.25 23.37 19.62 16.64 603801.SH 志邦家居 19.50 增持 1.40 1.66 1.89 13.93 11.75 10.32 603816.SH 顾家家居 38.72 买入 1.93 2.22 2.53 20.06 17.44 15.30 603385.SH 惠达卫浴 9.77 增持 0.77 0.94 1.10 12.69 10.39 8.88 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 前言 . 5 2. 美国家具产品消费情况 . 5 2.1. 美国家具消费长期保持较高增长 . 5 2.2. 美国家具消费受房地产影响不大，更多体现为消费属性 . 6 2.3. 美国家具消费增长优于食品和服装 . 7 3. 定制家居中长期消费需求测算 未来将保持平稳增长 . 8 3.1. 定制家居行业市场规模测算方法 . 8 3.2. 定制衣柜市场规模测算 20202030 年 CAGR 为 6.90% . 8 3.3. 定制橱柜市场规模测算 20202030 年 CAGR 分别为 3.87% . 10 3.4. 系统柜市场规模 20202030 年 CAGR 分别为 13.53% . 11 3.5. 定制家居行业整体规模 20202030 年 CAGR 为 7.13% . 12 3.6. 敏感性分析 . 14 4. 投资建议 . 15 5. 附注 . 16 5.1. 测算存量房翻新需求 . 16 5.2. 测算新房装修需求 . 17 5.3. 测算精装修套数 . 18 图表目录 图 1：美国家具零售额 1992 年至 2018 年的符合增速为 3.13% . 5 图 2：美国个人消费支出中家具和家用设备支出从 1929 年至 2018 年的符合增速为 5.2% . 5 图 3：美国家具和家电的消费规模大致相当，且 1992 年之后看，家电的增速是慢于家具的. 6 图 4： 美国新房销售 19631996 年间呈现波动态势，平均在 60 万套上下， 2005 年达到 128万套 . 6 图 5：美国成屋销售占比较大， 比较平稳， 2004 年达到高点 . 6 图 6：美国家具零售的增长明显要强于住房的增长 . 7 图 7：美国家具和家用设备个人消费增长更加强劲 . 7 图 8：美国家具和家用设备消费增长优于食品和服装 . 7 图 9： 美国对家具和家用设备的消费增长几乎是在各个时期都高于食品和服装 . 7 图 10：未来每年装修总套数保持平稳略有增长，二手房占比提升 . 8 图 11：定制家居市场来自于零售和精装修两部分，零售市场由新房装修和存量房需求翻新构成 . 8 图 12：机械定制衣柜渗透率不断提升， 2015 年为 25% . 9 图 13：定制衣柜零售端消费 2030 年有望达到 740 亿元， 20202030 年 CAGR 为 6.90% . 9 图 14：定制橱柜零售端消费 2030 年有望达到 996 亿元， 20202030 年 CAGR 为 3.87% 10 图 15：定制系统柜零售端消费 2030 年有望达到 854 亿元， 20202030 年 CAGR 为 13.53%. 11 图 16：定制家居行业零售市场规模 20202030 年 CAGR 为 7.13% . 12 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 17：定制家居行业零售市场规模及增速 . 12 图 18：定制家居行业精装市场 规模及增速 . 12 图 19：定制家居整体市场中，存量房翻新需求贡献力度逐步加大 . 13 图 20：定制家居细分品类零售市场规模及增速 . 13 图 21：存量房翻新需求测算 . 16 图 22：未来竣工房屋面积增速测算过程（灰色部分为目标倒算数据） . 18 图 23：奥维云测算 2017 年精装房渗透率为 20%， 2020 年有望达 40% . 19 图 24：每年精装房、毛坯房装修和存量房翻新套数 . 19 表 1：定制衣柜市场规模测算假设条件及依据 . 9 表 2：定制橱柜市场规模测算假设条件及依据 . 10 表 3：系统柜市场规模测算 假设条件及依据 . 11 表 4：存量房需求对于定制家居市场规模增速的敏感性分析 . 14 表 5：存量房需求对于定制家居市场规模增速的敏感性分析 . 14 表 6：柜体渗透率对于定制家居市场规模增速的敏感性分析 . 15 表 7：客单价 增速对于定制家居市场规模增速的敏感性分析 . 15 表 8：系统柜购买套数增速对于定制家居市场规模增速的敏感性分析 . 15 表 9： 20182035 年新增商品房面积总和测算结果 . 18 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 前言 对于家居行业，市场担心 未来 随着 我国新房销售面积逐渐回落，加之精装修等的冲击，其中长期需求，尤其是零售端的需求也 会 随之见顶 。 2018 年下半年以来，由于竣工交房较少、国内外宏观经济压力影响消费信心等原因，地产后市行业（家居、家电、消费建材等）的公司业绩都出现不小增长压力， 这更加强了市场对家居行业需求的担忧，很多公司估值也都创出历史新低。 那么到底该如何看待我国家居行业中长期的需求？ 为了 回答这个 问题 ， 我们 这篇报告，首先从发达市场的需求入手， 仔细 研究了美国家居行业的消费 需求是如何变化的？美国家居消费 和房地产的关系 如何？美国家居消费增长和其他消费品相比如何？等问题。其次，我们这篇报告还 构建 了一个 中国的家居消费 模型 ，对未来中长期需求进行了测算 。 2. 美国 家具产品消费情况 2.1. 美国家具消费长期保持较高增长 我们找到两个指标来衡量美国家具的消费，一个是美国商务部统计的家具和家用装饰店零售额， 这个数据是从 1992 年开始统计的； 第二个是美国经济分析局统计的家具和家用设备个人消费金额 ， 是从 1929 年就开始统计， 这个指标用在 GDP 的核算中，是一个比较全口径的统计，但是没有对家具和家用设备分开的数据，所以我们后续会用到电子和家用电器零售额来推测家具和家电消费金额的数字关系。 从美国商务部统计的家具和家用装饰店零售额来看， 1992 年零售额是 523 亿美元，2018 年为 1166 亿美元， 26 年间的 CAGR 为 3.13%， 这期间受到 2008 年金融危机的影响，零售额一度跌至 847 亿美元，但是之后几年不断增长，在 2017 年超过了 2006 年的高点。 而根据美国经济分析局对个人消费的统计，美国个人在家具和家用设备上的支出从1929 年至 2018 年的 CAGR 为 5.2%。 1992 年该项的消费为 1243 亿美元， 2018 年为 3412亿美元， 26 年间的 CAGR 为 3.96%。 美国 19292018 年 GDP 的复合增速为 3.22%，所以美国居民在家具和家用设备消费上的增速是要快于 GDP 的增长 。 图 1： 美国家具零售额 1992 年至 2018 年的符合增速为 3.13% 图 2： 美国个人消费支出中家具和家用设备支出从 1929 年至 2018年的符合增速为 5.2% 资料来源： WIND，天风证券研究所 资料来源： WIND，天风证券研究所 讲到这里可能产生一个疑问，就是虽然看家具和家用设备消费额长期增长很不错，但有没有可能主要是家用设备拉动的，家具的增长不多？ 首先明确一个概念， 由于统计口径不同，美国经济分析局统计的消费支出额要高于美国商务部统计的零售额，这是由于零售额主要统计的是线下门店的零售金额，而美国经济分析局统计的消费支出是用在 GDP 核算中的，是全口径的居民部门的消费支出。 其次，美国商务部统计的零售额来看 ， 2018 年家行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 具的零售额是 1166 亿美元，高于电子和家用电器的零售额 1012 亿元， 电子和家用电器零售额 19922018 年的 CAGR 为 2.85%，也更低一些。 由此我们可以得出结论，美国家具和家电的消费规模应该大致相当， 且 1992 年之后看（数据长度仅有这么多），家电的增速是慢于家具的。 图 3： 美国家具和家电的消费规模大致相当， 且 1992 年之后看，家电的增速是慢于家具的 资料来源： WIND， 天风证券研究所 2.2. 美国家具消费 受 房地产 影响不大，更多体现为消费属性 美国当前成屋销售占住宅销售的绝大部分， 2018 年成屋销售 500 万套，新建住房销售为 61.7 万套。美国新房销售 19631996 年间呈现波动态势，平均在 60 万套上下， 2005年达到 128 万套，在金融危机爆发后，又逐渐下降。成屋销售 只有 1999 年之后的数据，也相对比较平稳， 2004 年 是成交的最高值 。 图 4： 美国新房销售 19631996 年间呈现波动态势，平均在 60 万套上下， 2005 年达到 128 万套 图 5： 美国成屋销售占比较大， 比较平稳， 2004 年达到高点 资料来源： WIND，天风证券研究所 资料来源： WIND，天风证券研究所 投资者担心地产后市场的相关消费会随着我国新房成交的减少而萎缩， 我们 把美国新屋和成屋销售套数之和与家具零售额做比较，发现变动趋势有一定相关性，住房销售略领先于家具零售额， 但是家具零售的增长明显要强于住房的增长，美国住房销售在 2005 年达到高点，之后虽有增长，但是距离之前高点还较远，但是家具销售在 2017 年就已经创出了新高。 美国住房销售和美国家具、家用设备个人消费的关系和上述类似，但是家具和家用设备个人消费增长更加强劲，其在 2015 年就又创出新高， 2018 年的消费已经高出 2006 年行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 20.3%。 （家具和家用设备 个人消费比家具零售额表现更强的原因，我们前面也 分析 过，并不是因为家用设备的 增长 更好， 我们认为主要是 由于 线上、设计师等新渠道的销售增长更好所致， 家具和家用设备个人消费 的统计口径 要 更全面一些。 ） 而且我们从长期视角来看，美国房地产，尤其是新房成交从 1963 年以来，就呈现波动态势，没有过趋势性的上涨，而家具、家用设备个人消费比 1963 年时增长了 19.5 倍，由此我们可以得出这样一个结论，驱动美国家具、家电消费的长期主要因素是在住房翻新和单套住房对应的装修消费额提升，而受房地产交易的影响有限。 图 6： 美国 家具零售的增长明显要强于住房的增长 图 7： 美国 家具和家用设备个人消费增长更加强劲 资料来源： WIND，天风证券研究所 资料来源： WIND，天风证券研究所 2.3. 美国家具消费增长优于食品和服装 美国家具和家用设备消费增长优于食品和服装。 我们还发现，美国对家具和家用设备的消费增长要高于食品和服装， 而且几乎是在各个时期都是如此， 19292018 年 这 89 年间，家具和家用设备消费的 CAGR 是 5.2%，高于食品的 4.7%和服装的 4.3%。 而在此后每二十年，家具和家用设备消费的复合增速几乎都高于食品和服装，只有在 19892009 年间低于食品的消费，这主要是 由于 期间正好经历了金融危机， 2009 年家具和家用设备消费几乎跌回了 2003 年的水平 。 家具和家用设备消费长期增长更快，我们认为主要是由于其很大部分是可选消费品，人均可支配收入越高，对其的消费能力就越强，而食品更多是必须消费品，其消费能力和人均可支配收入的关联度较低。 当然， 家具和家用设备消费的波动性也更大，受经 济好坏的影响较大 ，经济不好时，居民会率先减少这部分消费，这也就是在 19892009 这一期间，家具和家用设备消费的 CAGR 慢于食品消费的原因。 图 8： 美国家具和家用设备消费增长优于食品和服装 图 9： 美国对家具和家用设备的消费增长几乎是在各个时期都高于食品和服装 资料来源： WIND，天风证券研究所 资料来源： WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 3. 定制家居 中长期消费需求测算 未来将保持平稳增长 3.1. 定制家居行业市场规模测算方法 出于谨慎的考虑，我们假设 20202030 年 商品房销售面积平均增速 为 -4.2%，精装修比例每年提升 2%，二手房翻新周期假设为 15-25 年，且我们只考虑过去销售的商品房有翻新需求。 在 以上核心假设基础上，我们对未来每年装修套数做出预测 （具体测算过程见附注部分） ： 图 10： 未来 每年 装修总套数保持平稳略有增长，二手房占比提升 资料来源： 国家统计局， 天风证券研究所 我们根据 上述 的测算，来 分别计算定制零售市场规模和精装修定制市场规模 ， 目的是了解定制家居行业未来还 将 保持多少的增长速度，以及影响因素有哪些。 在没有特别说明的情况下，我们计算的都是出厂价口径下的市场规模。 图 11： 定制家居市场来自于零售和精装修两部分，零售市场由新房装修和存量房需求翻新构成 资料来源：天风证券研究所 3.2. 定制衣柜 市场规模 测算 20202030 年 CAGR 为 6.90% 定制衣柜市场规模测算： 定制衣柜在精装房中配套率较低，我们假设配套率为 20%，2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E当年新增简装需求，万套 1144 1082 1095 948 812 965 1063 1002 938 887 838 791 746 702 660 620 581精装房套数，万套 170 205 254 207 259 381 468 508 524 540 554 568 580 592 602 612 621存量房翻新套数，万套 180 186 196 209 228 249 274 303 335 371 435 489 549 630 728 816 899整体装修需求市场增速 - 1 . 4 % 4 . 9 % - 1 1 . 6 % - 4 . 8 % 2 2 . 7 % 1 3 . 2 % 0 . 5 % - 0 . 8 % 0 . 0 % 1 . 6 % 1 . 1 % 1 . 5 % 2 . 6 % 3 . 5 % 2 . 9 % 2 . 6 %- 1 . 4 %4 . 9 %- 1 1 . 6 %- 4 . 8 %2 2 . 7 %1 3 . 2 %0 . 5 %- 0 . 8 %0 . 0 %1 . 6 %1 . 1 % 1 . 5 %2 . 6 %3 . 5 %2 . 9 % 2 . 6 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%05001000150020002500定制家居市场零售市场精装修市场简装房装修需求部分精装房装修需求存量房翻新需求精装房配套需求行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 即每年新增精装房套数中 80%仍贡献家居零售收入。我们从 2014 年开始估算，假设定制衣柜 2014 年初始渗透率为 20%， 2018 年 之后渗透率提升速度放缓至 2pct。 在 房屋装修需求假设条件下，我们计算出定制衣柜 20142030 年市场规模及增长。 表 1： 定制 衣柜市场规模测算假设条件及依据 定制衣柜 假设值 假设依据 精装房配套率 20% 精装房考虑到 业主的个性化需求，一般很少配套衣柜和其他柜体 ， 奥维云网 认为 衣柜配套率极低，没有 进行 统计 ，保守 起见，我们 假设定制衣柜精装修配套率为 20%。 数量 2 每户住宅假设面积为 90 平米，大多数为两室一厅结构，因此假设每户购买数量为 2 套。 机械 定制 渗透率 2014 年初始渗透率为 20% 考虑到大部分家庭仍使用成品衣柜， 根据中国产业信息网数据 2015 年定制衣柜渗透率为25%。 终端 销售单套价格 2014 年单价2750 元，之后逐年提升 1% 根据 市场情况， 2014 年初始客单价假设为 2750 元，之后单价逐年提升 1%。 定制衣柜有较强装饰作用 ， 功能性强 ，业主 会 选择更美观、更环保、功能更多 、 更大的衣柜和其他柜体 ，从而带动定制衣柜单价的稳步提升。 资料来源： 奥维云网，中国产业信息网， 天风证券研究所 图 12： 机械定制衣柜渗透率不断提升， 2015 年为 25% 资料来源： 中国产业信息网， 天风证券研究所 在中性假设下， 2020 年定制衣柜零售市场规模将达到 380 亿元 （出厂价口径） 。 到2030 年零售市场规模有望达到 740 亿元 ， 20202030 年 CAGR 为 6.90%。 根据我们的假设定制衣柜市场精装市场 伴随 精装房增长而逐步增长 ， 但在整体市场规模中占比仍较小 。 中性假设下 2020 年定制衣柜 精装修 市场规模将达到 55 亿元 ， 20202030年 CAGR 为 3.82%。定制衣柜中精装房贡献的市场规模 2020 年占比 12.6%。 图 13： 定制衣柜零售端消费 2030 年有望达到 740 亿元 ， 20202030 年 CAGR 为 6.90% 15%25%35%40%50%35%0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %10 0%12 0%2 0 0 9 2 0 1 5定制品牌衣柜 手工打造衣柜 成品衣柜行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： 国家统计局，奥维云网，中国产业信息网， 天风证券研究所 3.3. 定制橱柜 市场规模 测算 20202030 年 CAGR 分别为 3.87% 定制橱柜 市场规模测算： 由于橱柜涉及到水电和厨电配套 ， 一般精装修都会配备整体橱柜 ，并且根据奥维云统计， 2017 年精装房中橱柜配套率达 99%以上 。 因此我们假设精装房中橱柜配套率为 100%。根据中国产业信息网， 2016 年全国 60%的 家庭选择定制橱柜 ，在此 基础上我们假设 2014 年定制橱柜渗透率为 52%， 由于定制橱柜渗透率已相对较高 ， 未来渗透率将缓慢提升 。定制橱柜客单价我们较谨慎假设 2014 年为 7500 元，逐年提升 1%。 表 2： 定制 橱柜市场规模测算假设条件及依据 定制橱柜 假设值 假设依据 精装房配套率 100% 由于橱柜涉及到水电，一般精装房都会配置，且根据奥维云统计，精装房中橱柜配套率达到99%以上，因此假设橱柜精装房配套率为 100%。 数量 1 每户住宅假设面积为 90 平米，大多数为两室一厅结构，因此假设每户购买数量为 1 套 渗透率 60% 根据中国产业信息网， 2016 年 60%的 家庭选择整体橱柜，由于橱柜渗透率已经较高，所以提升较定制衣柜缓慢， 之后假设 2021-2025 年每年提升 1.5pct， 2025-2030 年每年提升 1pct。 客单价 2014 为7500 元，逐年提升 1% 2014 年初始客单价 谨慎 假设为 7500 元，考虑到物价提升以及和衣柜一样的功能化升级要求，假设单价年增速为 1%。 资料来源： 奥维云网，中国产业信息网， 天风证券研究所 中性假设下 2020 年定制 橱柜 零售市场规模将 达到 681 亿元 。 到 2030 年零售市场规模有望达到 996 亿元 ， 20202030 年 CAGR 分别为 3.87%。 定制橱柜精装市场贡献力提升 ， 精装市场规模增长 超零售 ， 2019 年占比有望超过 30%。中性 假设下 2020 年定制 橱柜精装修 市场规模 达到 372 亿元 ， 同比增长 24%， 20202030年 C