机械设备行业投资策略报告：制造业升级，高端装备迎时代机遇.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId机械设备investSuggestion推荐 ( investSuggestionChange维持 ） 重点公司 重点公司 2019E 2020E 评级 恒立液压 1.33 1.65 买入 三一重工 1.12 1.34 审慎增持 先导智能 1.28 1.67 审慎增持 北方华创 1.01 1.51 审慎增持 杰瑞股份 0.99 1.26 审慎增持 五洋停车 0.35 0.46 审慎增持 恒润股份 1.33 1.70 审慎增持 relatedReport相关报告 竞价模式加速技术迭代，光伏设备维持高景气2019-06-02 光伏设备有望迎来新需求，继续推荐轨交设备（第2周观点）2019-01-13 兴证机械-立体车库行业点评：深圳立法引导立体车库发展，以点带面有望带动行业加速向上2019-01-01 emailAuthor分析师： 成尚汶 chengshangwenxyzq S0190515070001 满在朋 manzpxyzq S0190517080002 张新和 zhangxinhexyzq S0190518060001 assAuthor研究助理： 闫畅迪 yanchangdixyzq ：投资要点 summary 制造业升级，驱动高端装备行业发展。中国已进入到由工业化后期向后工业化时代过渡的阶段，全社会固定资产投资增速放缓，创新驱动与转型升级成为拉动制造业投资的重要因素，将继续驱动高端装备行业的发展。在中美贸易摩擦加剧的背景下，大力发展高端装备同样也是保障产业安全、实现自主可控的关键支撑。 业绩为王，关注成长性子行业和产业竞争力突出的细分龙头。2018 年 1-12月中国制造业投资增速达9.5%，高出全社会固定资产投资增速 3.6个百分点，恢复到 2015 年以来的较高水平。2019 年开始呈现连续回落态势， 1-4 月制造业投资增速下降至 2.5%。考虑到制造业投资增速下行，中美贸易战等不利因素将逐步从下游传导至中游设备端，设备类企业订单和业绩增长的压力加大，投资策略上建议关注下游景气度较高的细分行业以及抢占市场份额能力突出的细分行业龙头，精选业绩增长确定性高的优质标的。 三个维度筛选成长性子行业。我们维持年度策略报告聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来需求改善的观点，从“行业本身或者下游是否属于战略性新兴产业、当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性、行业是否处在大规模进口替代零界点”三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会。我们判断半导体设备、锂电设备、激光设备、工业机器人及自动化等细分板块，具备明显的行业成长趋势。半导体设备建议关注北方华创、至纯科技、晶盛机电，锂电设备建议关注先导智能、赢合科技等，激光设备建议关注锐科激光，工业机器人及自动化板块建议关注埃斯顿、克来机电、拓斯达。 市场和资源有望进一步向细分行业龙头集中。在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，行业竞争加剧，机械设备作为中游行业整体盈利能力不断受到两端挤压。供给侧改革、环保监管趋严将推动产业升级和消费升级，进一步推动行业洗牌加速。无论是成长性行业还是周期性行业，由于龙头企业拥有较强的研发创新能力和品牌影响力，市场和资源有望进一步向龙头企业集中，自下而上关注压裂设备龙头杰瑞股份、智能立体停车设备龙头五洋停车、海上风电塔筒法兰龙头恒润股份。 基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑。1）工程机械：迈向盈利新时代，龙头优势持续扩大。我们预计，2019 年工程机械行业的高景气度有望延续，预计全年挖掘机、起重机、混凝土机械的销量增速有望分别达到 10%、50%、50%左右。经过过去十几年的发展，国产品牌在技术、品牌、资金实力方面取得了显著进步，国产份额持续提升，在行业增速下行后，市场集中度及国产品牌的份额提升有望加速。我们认为，以全球化的视角来看，我国工程机械企业未来仍有非常大的发展空间。建议重点关注：恒立液压（全球工程机械油缸龙头，泵阀新产品进口替代加速）、三一重工（全球挖掘机械龙头，国际化加速）、徐工机械（起重机械龙头，江苏省国企混改潜在收益标的）。2）铁路装备：补短板、稳增长有望带来新一轮投资机会。铁路投资由政府主导的特征决定了其逆周期性,铁路投资符合基建补短板的政策引导方向，建议重点关注全球铁路装备龙头中国中车、盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业。 风险提示：宏观经济增速低于预期，中美贸易摩擦持续加剧。 title制造业升级，高端装备迎时代机遇 createTime1 2019年06月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、制造业升级，高端装备迎时代机遇 . - 5 - 1.1 中国即将迈入后工业化时代，制造业升级驱动高端装备发展 . - 5 - 1.2 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头 . - 7 - 2、步入大创新时代，聚焦新兴成长 . - 8 - 2.1 半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程 . - 8 - 2.2 锂电设备：从内战到世界大战，锂电军备竞赛再起航 . - 14 - 2.3 激光器进口替代加速，龙头竞争优势凸显 . - 20 - 2.4 机器人国产化率将继续提升，优质标的有望突围. - 24 - 3、基建补短板为工程机械、铁路设备需求端带来支撑 . - 29 - 3.1 工程机械：龙头优势持续扩大 . - 29 - 3.2 铁路装备：补短板、稳增长有望带来新一轮投资机会 . - 40 - 4 页岩气开采设备维持高景气，能源安全催化订单加速落地 . - 44 - 4.1 能源安全警钟长鸣，7年勘探开发规划纷纷出炉 . - 44 - 4.2 中石油资本开支超预期，国内页岩气开采设备需求超200亿元 . - 46 - 4.3 国内压裂设备三分天下，供应链基本不受贸易战影响 . - 48 - 5 重点标的 . - 50 - 5.1 恒立液压：成长路线清晰，泵阀进入加速进口替代阶段 . - 50 - 5.2 三一重工：工程机械龙头，从国内一流到国际一流 . - 51 - 5.3 北方华创：半导体产业风已起，设备龙头扶摇直上 . - 51 - 5.4 先导智能：有望分享全球电动汽车成长浪潮的领先设备企业 . - 52 - 5.5 杰瑞股份：民营油服设备龙头，业绩超预期可期. - 53 - 5.6 五洋停车：行业微观层面呈积极变化，细分龙头订单、业绩双双爆发 - 53 - 5.7 恒润股份：海上风电法兰稀缺标的，产能逐步释放迎来高增长 . - 54 - 图 1、中国有望在2020年基本上完成工业化. - 5 - 图 2、中国工业结构不断优化 . - 6 - 图 3、制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业 . - 6 - 图 4、三个维度筛选新兴成长板块 . - 7 - 图 5、全球半导体产业链变迁与产业转移 . - 9 - 图 6、半导体设备分地区市场规模（十亿美元，2019年4月） . - 10 - 图 7、IC制造核心工艺图 . - 11 - 图 8、2019年新能源产销预测 . - 15 - 图 9、中国新能源汽车月度产量（辆) . - 15 - 图 10、中国新能源汽车月度销量（辆) . - 15 - 图 11、2018年及2019Q1动力锂电累计装机量前20强（MWh） . - 16 - 图 12、外资车厂与电池厂配套关系图 . - 16 - 图 13、国内外主要锂电产能扩建规模统计 . - 17 - 图 14、锂电设备行业竞争格局 . - 19 - 图 15、锂电设备企业毛利率变动情况 . - 20 - 图 16、2018年全球激光加工装备市场空间达138亿美元 . - 21 - 图 17、2018年中国激光加工装备市场空间达605亿元 . - 21 - 图 18、激光加工产业链情况 . - 21 - 图 19、激光装备在产业链中产值占比最大 . - 21 - 图 20、2017年全球工业激光器收入超43 亿美元. - 22 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 21、工业激光器在材料加工领域主要用于切割 . - 22 - 图 22、锐科激光2018年市场份额达到17.8% . - 23 - 图 23、锐科激光增速领先 . - 23 - 图 24、我国工业机器人产量增长阶段性放缓. - 24 - 图 25、中国工业机器人下游应用领域分布（2017） . - 25 - 图 26、汽车、电子电气国产化率低 . - 25 - 图 27、主要国家地区工业机器人销量（台）. - 26 - 图 28、主要国家地区工业机器人密度（台/万人） . - 26 - 图 29、中国制造业细分行业工人数量及人均营收规模（万人、千元） . - 27 - 图 30、2017年国内工业机器人市场各品牌市场份额. - 28 - 图 31、工业机器人成本构成 . - 28 - 图 32、挖掘机需求中地产、基建分别占40%、35% . - 30 - 图 33、小挖销量与房地产市场景气程度关联度较高 单位：% . - 30 - 图 34、房屋新开工面积及同比增长率 . - 31 - 图 35、房地产固定资产投资完成额持续高增长（万元） . - 31 - 图 36、中基础设施投资是挖掘机重要下游市场之一 单位：% . - 31 - 图 37、基础设施建设固定资产投资增速远超挖机保有量增速 . - 32 - 图 38、铁路固定资产投资完成额在高位维持稳定 . - 32 - 图 39、道路固定资产投资完成额持续增长 . - 32 - 图 40、大挖销量与原煤、铁矿石产量、采矿业投资额相关性 . - 33 - 图 41、采矿业固定资产完成额稳中有增 . - 33 - 图 42、欧洲、中国和北美占全球挖掘机市场销量前三位 . - 34 - 图 43、北美、中国和欧洲占全球挖掘机市场销售额前三位 . - 34 - 图 44、2008-2018年挖掘机市场集中度变化 . - 35 - 图 45、2018年各企业占我国挖掘机市场份额 . - 36 - 图 46、国产品牌CR3市占率逐年提升 . - 36 - 图 47、三一小挖、中挖、大挖市场占有率变化趋势 . - 37 - 图 48、近年来我国挖掘机出口销量及其增速（台） . - 37 - 图 49、三一重工经营活动产生的现金流量净额及其增速 . - 38 - 图 50、三一重工资产周转率、应收账款周转率、存货周转率 . - 38 - 图 51、柳工经营活动产生的现金流量净额及其增速 . - 38 - 图 52、柳工资产周转率、应收账款周转率、存货周转率 . - 38 - 图 53、徐工机械经营活动产生的现金流量净额及其增速 . - 38 - 图 54、徐工机械资产周转率、应收账款周转率、存货周转率 . - 38 - 图 55、铁路运输业投资具有较强的抗经济周期性 单位：% . - 40 - 图 56、我国铁路客运量复合增速约10% . - 42 - 图 57、我国高铁客运量占铁路总客运量比例逐年上升 . - 42 - 图 58、我国货车保有量缓慢增长 . - 42 - 图 59、我国铁路货运周转量占比偏低 . - 42 - 图 60、2017年铁路货运量回暖 . - 43 - 图 61、铁路货车采购量迎来新一轮高峰 . - 43 - 图 62、2018年中国原油产量持续下降 . - 44 - 图 63、2018年中国原油对外依存度达70.50% . - 44 - 图 64、天然气产量和消费量均保持稳定增长. - 44 - 图 65、2018年天然气进口依赖度达42.54% . - 44 - 图 66、国内三大石油公司资本开支合计（亿元） . - 46 - 图 67、国内三大石油公司勘探开发资本开支合计（亿元） . - 46 - 图 68、中石油勘探开发资本开支计划与实际值（亿元） . - 46 - 图 69、中石化勘探开发资本开支计划与实际值（亿元） . - 46 - 图 70、2015年前后四机厂与杰瑞股份平分秋色. - 48 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 71、2018年8月宝石机械在中石油招标实现后来居上 . - 48 - 图 72、美国压裂服务市场竞争格局 . - 50 - 表1、全球主要半导体设备公司细分市场份额与研发投入一览 . - 11 - 表2、大陆半导体设备国产化率 . - 12 - 表3、国内半导体设备主要厂家 . - 13 - 表5、2018-2020年轨交装备行动计划的政策内容 . - 41 - 表6、能源安全事件梳理 . - 45 - 表7、压裂设备国内竞争格局 . - 48 - 表8、压裂设备关键零部件国产化情况 . - 49 - 表9、重点公司盈利预测与估值 . - 54 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 1、制造业升级，高端装备迎时代机遇 1.1 中国即将迈入后工业化时代，制造业升级驱动高端装备发展 中国有望在 2020 年基本上完成工业化，迈入后工业化时代。在工业化快速发展的阶段，投资是拉动经济增长最主要的动力，也驱动了机械行业的大发展。目前中国已进入到工业化后期向后工业化时代过渡的阶段，全社会固定资产投资增速放缓，中国经济发展已经由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变，带来中国工业结构不断优化。 图 1、中国有望在2020年基本上完成工业化 阶段 前工业化 工业化初期 工业化中期 工业化后期 后工业化 前半 后半 前半 后半 前半 后半 工业化综合指数 0 (10,17) 17,33) 33,50) 50,66) 66,83) 83,100) 100 资料来源：中国工业化进程报告19952015，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业升级，工业结构不断优化。自2010年以来，规模以上工业增加值同比增速由15.7%回落至6.2%，呈现回落趋势，而高技术产业增加值同比增速一直高出其2-3个百分点，并自2015年开始，增速差距开始进一步拉大。2018年，在规模以上工业中，高技术产业增加值同比增长11.7%，装备制造业增加值同比增长8.1%，战略性新兴产业增加值同比增长8.9%，分别高于整个规模以上工业5.5、1.9和2.7个百分点，高技术产业和战略性新兴产业在规模以上工业增加值中的比重呈现提升趋势。其中，2018年规模以上工业增加值中高技术产业增加值的比重为13.9%，比2017年提高1.2个百分点。 12 18 41 66 84 95+ 0204060801001201995 2000 2005 2010 2015 2020E中国工业化综合指数 工业化后期 工业化中期 工业化初期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图 2、中国工业结构不断优化 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业投资增速重新回落，结构继续优化。制造业固定资产投资增速自 2011 年12 月开始维持了 5 年多的连续回落，2016 年 9 月开始回暖，2018 年制造业固定投资同比增长9.5%，比上年同期提高了4.7个百分点，恢复到近年来较高水平。进入到2019年之后，制造业投资增速重新回落，1-4月份制造业投资同比增长2.5%，增速比一季度回落 2.1 个百分点。制造业投资增速虽有所回落，但投资结构进一步优化。1-4 月份，高技术制造业投资和制造业技术改造投资分别增长 11.4%和14.9%，高于全部制造业投资8.9个百分点和12.4个百分点。 图 3、制造业技改投资和高技术制造业投资增速显著好于全部制造业 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 创新驱动与转型升级成为拉动制造业投资的重要因素，继续驱动高端装备行业的0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018规模以上工业增加值增速 制造业增加值增速 高技术产业增加值增速 装备制造业增加值增速 战略性新兴产业增加值增速 0%5%10%15%20%25%30%35%2010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02全社会固定资产投资增速 制造业投资增速 制造业技术改造投资增速 高技术制造业投资增速 装备制造业投资增速 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 发展。机械行业作为典型的中游行业，需求端高度依赖于下游的资本开支。过去投资一直是机械行业的主要驱动力，伴随中国经济的驱动力由投资向创新驱动转变，机械行业的发展驱动力也随之发生变化。在制造业升级的背景下，战略性新兴产业、高技术制造业保持快速发展，将继续驱动高端装备行业的发展。此外，在中美贸易战的背景下，发展先进制造业、保障产业安全、实现自主可控，需要大力发展半导体设备、工业机器人、精密数控机床、重大能源设备等高端装备以及关键核心零部件， 1.2 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头 三个维度筛选成长性子行业。我们维持年度策略报告聚焦新兴成长细分龙头，关注基建补短板带来需求改善的观点，从“行业本身或者下游是否属于战略性新兴产业、当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性、行业是否处在大规模进口替代零界点”三个维度进行考量，筛选细分行业投资机会。在制造业升级的背景下，高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车等战略性新兴产业受到政策扶持，大量资本的涌入拉动行业投资和旺盛的设备需求，我们判断半导体设备、锂电设备、激光设备、工业机器人及自动化等细分板块，具备明显的行业成长趋势。 图 4、三个维度筛选新兴成长板块 数据来源：兴业证券经济与金融研究院 以业绩为导向，精选细分行业优质龙头。在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，行业竞争加剧，机械设备这样的中游行业整体盈利能力不断受到挤压。供给侧改革、环保监管趋严将推动行业加速洗牌，产业升级和消费升级，带来需求端结构调整，高质量、高性价比、环保安全的产品更受到客户的青睐，将进一步加速产业间和产业内部的优胜劣汰。由于龙头企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 业拥有较强的研发创新能力和品牌影响力，市场和资源有望进一步向龙头企业集中，无论是成长性行业还是周期性行业，优质的细分领域龙头企业竞争力不断增强趋势明确。 业绩为王，聚焦新兴成长与细分行业龙头。站在当前时点来看，制造业投资增速下行、中美贸易摩擦等不利因素将逐步从下游行业传导至中游设备端，设备企业将面临订单和业绩增长的压力加大，投资策略上建议关注下游景气度较高的细分行业以及抢占市场份额能力突出的细分行业龙头。 2、步入大创新时代，聚焦新兴成长 2.1 半导体设备：产业转移带来发展良机，自主可控提速国产化进程 2.1.1 半导体产业向大陆转移，晶圆厂建设带来旺盛资本开支 半导体产业经历了两次产业转移，第三轮半导体产业有望向大陆转移。第一次是从美国向日本的转移，第二次是从美日向韩台的转移，我们研究发现，这两次转移都与新兴终端市场的兴起有关。从美国到日本的产业转移伴随着家电市场的兴起，从美、日向韩、台的产业转移则伴随着 PC 市场的兴起。我们分析，这是因为新兴终端市场兴起带来了技术的变化（创新或升级）、产业链的变化，造就了行业重新洗牌的机会。承接国若能主动抓住商机，制定正确的策略，发挥自身的比较优势，产业转移将应运而生。从产业转移的根本规律来看，大陆承接半导体产业转移的良机已至。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图 5、全球半导体产业链变迁与产业转移 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2017-2020年大陆地区新增 30座晶圆厂，占全球比例 38%。半导体制造产能向大陆转移已成为不可逆转的趋势，转移的动力一是来自国际厂商持续在大陆设厂，二是大陆本土厂商在政府和大基金的支持下，积极投资建厂。在产能建设方面，根据国际半导体设备与材料产业协会 SEMI 发布的报告，目前全球处于规划或建设阶段，预计将于2017年2020年间建设的半导体晶圆厂约为78座，其中30 座位于中国，占全球新增晶圆厂比例的38%，其中多数为晶圆代工厂。 2018年中国大陆半导体设备销售额达131.1亿美元，同比增加59%。国际半导体产业协会（SEMI）于 2019年4月发布报告指出，2018年全球半导体制造设备销售总金额达645亿美元，同比增加14%。其中，韩国连续第二年成为全球最大的半导体新设备市场，2018年的销售金额共177.1亿美元，但同比下降1%；中国大陆首度跃升为第二大设备市场，以年增 59%达到 131.1 亿美元的成绩，首度跃升1960 年代 1970 年代 1980 年代 1990 年代 2000 年代军工时代 家电时代军工电子MCU 和存储PC 初 期 阶段存储 + 微处理器 + A SICPC 普 及 时代中央 处理 器手机 时代逻辑芯片 + 微 处理 器 +存储 + 模拟电 路产 业链变 迁代 表厂商 崛起终 端产品半导体芯 片需求仙童、 TI系统厂商 ：索尼、东 芝I D M 厂 商 ：NEC 、 H i t ach i系统厂商IC 设计Fab封装测试IC 设计ID M Fab封装测试系统厂商系统厂商IC 设计ID M Fab封装测试系统厂商IC 设计ID M Fab封装测试制造IC 设计ID M Fab封装制造测试系统厂商IP 厂商1970 年代以 前 1980 年代至 1990 年代 1990 年代以 后系统IC - A SSP IC - A SIC SO C - IP系统厂商 为主ID M 厂 商 产生 Fab l es s 产生晶圆代工 产生IP 厂商 产生IC 设 计厂商： X i l i n 、 n V ID IAI D M 厂 商 ： I n t el 、三星晶 圆 代工 厂商： 台 积电IP 厂商： A RM 、 Sy n o p s y sIC 设 计厂商 ： 高 通、联 发科、 海思I D M 厂 商 ： I n t el 、三星 、海力 士晶 圆 代工 厂商： 台 积 电、联 电、中 芯 国际从 美国到 日本 从 美日到 韩台请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 为第二大设备市场，并取代以 101.7 亿美元滑落至第三的中国台湾，中国台湾市场2018年总额比2017年下滑12%。同时预测，2019年的设备支出（新增和二手）预计将减少 14，为 530 亿美元，低于 2018 年 12 月的预测，而 2020 年的设备支出（新增和二手）预计将增加27。 图 6、半导体设备分地区市场规模（十亿美元，2019年4月） 数据来源：SEMI，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1.2 半导体设备国产化率较低，贸易战倒逼产业加速进口替代 集成电路的制造是一个复杂且耗时的过程，对设备可靠性要求极高。首先要利用设计自动化软件开始电路设计，然后将集成电路设计的版图转印到石英玻璃上的铬膜层形成光刻板或倍缩光刻板；另一方面，由石英砂提炼出的初级硅经过纯化后拉成单晶硅棒，然后切片做成晶圆。晶圆经过边缘化和表面处理，再与光刻板/倍缩光刻板一起送到半导体制造厂制造集成电路芯片。 2014 2015 2016 2017 2018中国 4.34 4.9 6.46 8.23 13.11欧洲 2.38 1.94 2.18 3.67 4.22日本 4.18 5.49 4.63 6.49 9.47韩国 6.84 7.47 7.69 17.95 17.71北美 8.16 5.12 4.49 5.59 5.83其他 2.15 1.97 3.55 3.2 4.04台湾 9.41 9.64 12.23 11.49 10.17010203040506070台湾 其他 北美 韩国 日本 欧洲 中国