机械设备行业策略：产业升级，设备先行.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 12 月 27 日 机械设备 产业升级 ， 设备先行 回顾 2020 年， 周期与成长共舞 。 梳理年初至今板块涨跌幅领域以及个股情况，以制造业投资 、 锂电设备 以及 激光器为代表的行业底部需求改善、以光伏设备为代表的技术迭代 、 受疫情催化带来的工程机械高景气度，各领域头部公司涨幅可观。 机构持仓方面，以恒立液压、华测检测 为代表的核心资产持续获得外资机构买入，估值溢价明显。板块自下而上选股变得更为重要，细分领域个股机会较多。 修复与成长将是 2021 年主线 。 自动化： 货币流动性、劳动人口替代等带来以工业机器人、注塑机为代表的通用设备链条景气持续，预计明年制造业投资一枝独秀， 2021 年 Q1 同比增速达 37%，建议 关注 埃斯顿、伊之密、 国贸股份、 绿的谐波 等 ； 锂电设备： 国内产业规划出炉、海外碳排放严格实施， 全球电动化浪潮明确 ，中游锂电池环节头部企业优势进一步明显，同时有效产能缺口严重，扩产预期下关注锂电设备龙头 先导智能、杭可科技 等； 光伏设备： 行业降本提效是主旋律， 全球光伏平价背景下硅片到电池片 /硅片环节扩产规模有望超预期，异质结技术是未来一年板块的强催化， 关注捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电 ； 激光器： 国内疫情修复以来激光行业整体景气度较高， 行业功率中枢持续上移，高功率产品加速放量，中低功率段价格竞争白热化，另外 焊接、清洗等新应用场景值得期待，关注国产激光器龙头 锐科激光 以及 受产业链价格竞争影响较小的国产激光切割系统龙头 柏楚电子； 第三方检测： 中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著， 业内公司管理效率以及激励机制 差异较大， 重 点推荐 广电计量 、 华测检测 。 工程机械： 更新、环保、人口替代等因素下挖掘机销售 2021 年仍预期正增长，且未来行业整体波动较小，海外出口将是增量，建议 关注 三一重工、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、建设机械 等 ； 其他领域： 全球疫情修复以及中美贸易摩擦缓和预期下 关 注线性驱动控制系统应用领域持续扩张 /捷昌驱动、凯迪股份 ；电踏车电机龙头持续高景气 /八方股份 ； 产品线不断扩张的 特种机器人龙头 /亿嘉和等。 总结而言，整体方向上我们建议 关注 ： 1）顺周期品种，明年特别是上半年，在出口带动下制造业投资同比高增仍然是确定性 较高的 方向，工业机器人、激光等链条公司可以重视，结合海外疫情的控制情况，出口链条公司亦值得关注； 2）趋势强化方面，全球电动化 /光伏平价浪潮下，动力电池、光伏扩产节奏仍将提速，作为“卖水的人”设备端率先受益； 3）自下而上，成长股方面，主要还是类消费品属性领域（第三方检测、线性驱动器等），优选 PEG1500W）销售量（台） . 22 图表 45： 2020 年国内激光器市场份额占比 . 22 图表 46： 2020 年工业激光器投融资事件 . 23 图表 47：第三方检测核心公司 2020 前三季度财务以及股价表现 . 25 图表 48： 2013-2019 年中国检测市场容量 . 26 图表 49： 2013-2019 年中国检测机构数量及出具检验检测报告数量 . 26 图表 50： 2020 年我国检验检测行业施行的简政放权相关政策 . 27 图表 51：检测板块过去 5 年资本开支情况，单位：亿元 . 28 图表 52：华测检测收入增量与资本开支情况 . 28 图表 53：广电计量收入增量与资本开支情况 . 28 图表 54：挖机销量变化 . 30 图表 55：小 /中 /大挖销量占比 . 30 2020 年 12 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 56：挖机出口数据 . 30 图表 57：国内厂商挖机销量主要驱动因素 . 31 图表 58：房地产及基建投资完成额累计同比 . 31 图表 59： M2 同比增速 . 31 图表 60：国内液压挖掘机保有量及更新需求预估 . 32 图表 61：小松挖机单月工作小时数 . 32 图表 62：小挖销量及占销量比例 . 33 图表 63：日本小挖产量及占比 . 33 图表 64：历史销售机型主要在国三标准 实施节点前 . 34 图表 65： 2004-2017 年国内销售国二标准机型份额超 48% . 34 图表 66：自 2008 年国内销售各排放标准汽车起重机分布 . 34 图表 67：自 2008 年国内销售各排放标准混凝土泵车分布（至 2017） . 34 图表 68：国内货车限载标准 . 35 图表 69：大吨位混凝土搅拌车超重比例计算 . 35 图表 70：杰瑞股份股价（净利润）与油价波动变化关系 . 38 图表 71：我国原油及天然气进口依赖度较高 . 39 图表 72：三桶油勘探与开发资本开支变化 . 40 图表 73：中国页岩气产量 . 40 图表 74： 2018 年中石化 /中石油页岩气产量占比 . 40 图表 75：国内主要页岩区块产量及资源禀赋情况 . 41 图表 76：中石油西南油气田远期勘探开采计划 . 41 图表 77：国内主要页岩油区块产量及资源禀赋情况 . 42 图表 78： OPEC 预 测全球原油消费需求变化 . 43 图表 79：美国运行钻机数量 . 43 图表 80：美国油气产量预期 . 43 图表 81：核心公司估值表 . 46 2020 年 12 月 27 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 回顾 2020 年， 周期与成长共舞 年初以来，机械行业在申万和中信板块的涨幅为 28.6%和 30.2%，在申万 29 个行业中位列第 8，在中信 31 个行业中位列第 9，处于行业上游水平，同期沪深 300 指数的涨跌幅为 20.2%。 图表 1： 申万行业板块年初至 12 月 17 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 2： 中信行业板块年初至 12 月 17 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 对于申万机械设备行业而言，三级细分板块中今年上涨幅度较高的板块有机械基础件、工程机械和其他专用机械等，分别上涨了 62.6%、 62.0%和 53.2%，而诸如纺织服装设备、铁路设备和重型设备等板块，则有不同程度的下跌。 -20020406080100SW食品饮料SW电气设备SW休闲服务SW医药生物 SW汽车SW国防军工SW家用电器SW机械设备 SW电子SW化工SW有色金属SW建筑材料SW农林牧渔 沪深300SW轻工制造 SW计算机 SW钢铁SW综合SW非银金融 SW传媒SW交通运输SW商业贸易SW公用事业SW纺织服装 SW银行SW建筑装饰 SW通信SW房地产 SW采掘-20020406080100CS食品饮料CS消费者服务CS电力设备及新能源CS医药CS国防军工 CS汽车CS基础化工 CS电子CS机械CS家电CS建材CS轻工制造CS有色金属 沪深300CS农林牧渔 CS计算机 CS钢铁CS非银行金融CS煤炭CS交通运输CS商贸零售 CS传媒CS电力及公用事业CS纺织服装 CS综合CS银行CS建筑CS房地产CS石油石化 CS通信CS综合金融2020 年 12 月 27 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 申万机械设备板块年初至 12 月 17 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 对于中信机械行业而言，三级细分板块中上涨幅度较高的有光伏设备、服务机器人及高空作业车，其增长均超过了 100%，特别是光伏设备，上涨更是超过了 2 倍。而将铁路交通设备、起重运输设备和机床设备中的股价进行总市值加权平均后则有所下跌。 图表 4： 中信机械板块年初至 12 月 17 日总市值加权平均区间涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 细分板块涨幅前列的因素方面，主要还是来自于业绩的释放以及技术迭代的增长预期，具体包括国内制造业投资景气持续带来通用设备链条（工业机器人、注塑机、叉车、激光等）订单 /业绩超预期；国内疫情冲击下逆周期政策带来工程机械景气持续超预期；全球能源革命背景下锂电 /光伏设备受益于下游超预期扩产以及技术迭代等，展望明年这些因素亦将不同程度上影响相应领域的业绩表现，我们将从主要的七个方向具体展开。 -30-20-10010203040506070SW机械基础件 SW工程机械SW其它专用机械SW其它通用机械 SW金属制品SW内燃机SW制冷空调设备 SW农用机械SW印刷包装机械 SW楼宇设备SW磨具磨料SW机床工具SW仪器仪表SW冶金矿采化工设备SW环保设备SW重型机械SW铁路设备SW纺织服装设备-50050100150200250CS光伏设备CS服务机器人CS高空作业车CS叉车CS基础件CS工程机械CS锂电设备CS其他运输设备CS其他通用机械CS工业机器人及工控系统CS锅炉设备CS其他专用机械 CS仪器仪表CS纺织服装机械CS激光加工设备CS电梯CS金属制品CS矿山冶金机械 CS船舶制造CS塑料加工机械 CS油气装备 CS3C设备CS核电设备CS机床设备CS起重运输设备CS铁路交通设备2020 年 12 月 27 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 一、通用设备： 景气延续，制造升级 回顾 2020：制造业景气复苏持续性超预期。 自 3 月份国内 复工复产推进 以来 ， 制造业景气度 逐步 回暖。 中游通用设备需求旺盛， 注塑机、 数控 机床、工业机器人、叉车等典型品种 销量持续高增长。我们认为主要有以下驱动因素： 1）内生 制造升级 ，疫情放大用工困难度，生产效率提升需求下 广义的 机器替人加速。 2） 结构性景气叠加经营边际改善提升投资预期 。 3） 宏观宽松流动性，政策倾向实体经济 。 展望： 双循环新格局，看好制造业高景气持续。 新格局下， 1）内循环不仅仅针对需求端的刺激，同时强调供给端的产业升级。 因此，我们看好国内消费、投资需求回暖的持续性， 更看好“机器替人”产业大趋势强化以及高端设备自身的进口替代良机。 2）外循环，边际持续改善。疫苗研发推进下，全球疫情有望得到控制，海外主要市场经济边际向好预期走强。另一方面，近期 RCEP 协议正式签署，全球最大自贸区诞生。关税减让下，国内机电设备，纺织原料及制品等优质产品出口需求有望进一步增长。对美国市场出口依赖进一步降低，将有效缓解中美贸易摩擦造成的出口损失。 1.1 多因素推动，制造业景气度持续回暖 1.1.1 疫情催化，“机器替人”加速 从人口结构以及制造业从业人数两方面看，近年以来制造业用工难问题逐步凸 显。 从人口结构上看， 15-59 岁劳动年龄人口呈现下滑态势， 2019 年其总人数为 9.11 亿人，较2011 年下降 3.13%；占总人口比例为 65.09%，较 2011 年降低 4.71%。制造业工人 “外流”趋势明显， 2019 年国内制造业从业人数 0.97 亿人，同比降低 2.16%，约为 2014年峰值的 94%。 图表 5： 国内人口结构 图表 6： 制造业从业人数 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 中长期趋势看，全要素生产率提升下，制造业“机器替人”大趋势明确。 供给端看，劳动力人口以及其对制造业就业的选择规模均呈现萎缩趋势。需求端看，劳动力对于制造业总产值的边际贡献逐步衰减，一方面就业环境较恶劣的工种难以招到工人；另一方面，用工成本普遍提升， 2019 年制造业人员工资较 2011 年水平涨幅在 110%以上。因此，无论从切实的供给端制约还是需求端对于产出效益的追求， 先进生产技术要素对于总产值增加值的贡献率预期持续增长，反之劳动力要素将逐步弱化，“机器人替人”大趋势明确。 70% 65%0%25%50%75%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019人口比例0-14岁 15-59岁 60岁及以上-5%0%5%10%15%20%0.00.20.40.60.81.01.22004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019制造业从业人数 (亿人 ) YoY2020 年 12 月 27 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 制造业总产值及人均产值 图表 8： 国内制造业人员工资水平 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 1）疫情 影响 劳动力返岗困难，新兴产业形成冲击 受 新冠疫情影响， 2020 年春节后返程旅客量同比去年大幅下滑。根据交通运输部统计数据，节后至正月二十五期间，全国旅客单日平均发送量为 1332.5 万人次，仅为 2019 年同期平均发送量的 17.94%。 返程比例看，往年正月十五已达 100%， 2020 年同期只有20%左右，至 4 月 20 日左右才达到 100%水平，时点推迟近 2 个月。 复工复产过程中，特别是中小企业、小微企业面临返岗工人不足的问题。 图表 9： 春节后全国发送旅客数量（正与初一至正月二十五） 资料来源： 交通运输部， 国盛证券研究所 （正月初一至正月二十五发送旅客数量） 2） 疫情催化 外卖 等新兴 产业迅猛发展， 传统 产业工人 外流 基于移动互联网、大数据、云计算等新技术的平台技术、共享经济等新业态迅猛发展，催生了大量就业形态。 时间灵活、多劳多得等因素抉择下， 骑手 职业已经成为许多地区年轻人就业的新选择 。2019 年，饿了么蓝骑士平均年龄为 31 岁， 80 后 /90 后比例分别为 39%、 47%；当期，95 后新增注册骑手同比增长 1.3 倍。转型做骑手最多的为工人，占比 15%。美团外卖看， 2019 年，通过美团获得 收入的骑手总数达到 398.7 万人，比 2018 年增长 23.3%。多劳多得激励机制下，骑手工资较为可观，以饿了么蓝骑士为例， 贫困县骑手月薪资超5800 元，高于全国城镇居民平均工资 65%。 骑手学历亦呈现高端化，饿了么蓝骑士中大学生占比近两成。 0510152025300510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019制造业总产值 (万亿元 ) 人均产值 (万元 /人 )0.02.04.06.08.010.02010 2012 2014 2016 2018 2020制造业人员工资 (万元 /年 )城镇非私营单位 城镇私营单位-100%-80%-60%-40%-20%0%050010001500200025003000初一 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25节后发送旅客 (万人次 ) YoY2020 年 12 月 27 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 2018&2019 年饿了么注册骑手年龄分布 图表 11： 美团骑手工作主要特征 资料来源： 2020 饿了么蓝骑士调研报告 (2019 年 ) ， 国盛证券研究所 资料来源： 2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告， 国盛证券研究所 根据美团研究，疫情催化外卖产业链的发展， 一方面加速了万物到家时代的来临 ，用户选择线上购买生鲜的主要原因（ 60.1%）是无接触更安全和不方便出门（ 49.8%）。 另一方面，疫情也推动了餐饮行业线上化 ，更多的品牌餐厅开始通过美团平台开展外卖服务，仅 2020 年一季度就有超过五成必吃榜餐厅上线外卖，餐饮行业线上化趋势明显加速。美团预估， 2020 年线外卖产业渗透率将达 20%左右， 总量增长配合结构化优化，我国外卖产业有望在未来 1-3 年内发展成万亿级别规模市场。 数字经济领域成为吸纳就业的重要渠道，疫情期间网约配送员就业规模迅速提升： 美团平台大数据显示， 2020 年 1 月 20 日 -5 月 24 日期间， 美团平台上新注册并且有收入的骑手超过 100 万人 （ 2019 年底， 美团获得收入的骑手总数 398.7 万人 ） ，这些骑手有 37.6%来自餐饮等生活服务业， 27.2%来自制造业企业， 13.8%来自小微创业者 ，成为吸纳其他行业溢出劳动力、稳定社会就业的重要力量。 2020 饿了么蓝骑士调研报告（ 2019 年）披露，新冠 疫情暴发 以来， 饿了么蜂鸟即配共吸纳约数十万人注册成为骑手 。疫情期间从其他职业从业者转行做骑手的来源， 第一为餐饮从业者、第二为工厂工人 。 图表 12： 中国餐饮外卖产业规模 图表 13： 美团骑手工作主要特征 资料来源： 2020 饿了么蓝骑士调研报告 (2019 年 ) ， 国盛证券研究所 资料来源： 2019 年及 2020 年上半年中国外卖产业发展报告， 国盛证券研究所 1.1.2 结构性景气叠加经营边际性改善 1） 疫情对于防疫、居家产品消费需求的刺激 受疫情影响，医疗防护、居家日用产品 消费 需求大幅增长 。产能提升下，上半年相关产业呈现结构性的投资高景气度 。 就与疫情直接相关的防护口罩看，根据工信部数据， 疫情暴发 初期，国内口罩产能0%5%10%15%20%25%30%18-23岁 29-33岁 39-43岁 49岁以上2018年注册骑手 2019年注册新手0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%骑手工作主要特征0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070002015 2016 2017 2018 2019 2020E餐饮外卖产业规模 (亿元 ) 外卖产业渗透率398.71000501001502002503003504004502019年底 2020年 1-5月新增美团获得收入的骑手总数 (万人 )2020 年 12 月 27 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 每天 2000 万只、 N95 口罩产能 60 万只；而到了 4 月中旬，口罩日产能则大幅提升至 4 亿只 /日，其中 N95 口罩 340 万只。且后续由于海外疫情的持续扩散，出口需求大幅增长，参照商务部数据， 2020 年 4 月 24 日当日中国出口口罩 10.6 亿只，较3 月底增长 373%。 疫情影响下的居家办公用品、个人日常通勤出行工具需求均呈现大幅增长。一方面，疫情影响公共出行，个人出行用自行车、电动车等需求大幅增长，呈现供不应求格局。自 4 月份以来，国内电动自行车产量持续创新高， 9 月单月产量近 400 万辆；自行车出口金额 /增速持续提升， 10 月单月增速达 79.26%；另一方面，居家办公背景下，便携式电脑需求持续增长，自 4 月份以来单月同比增速基本维持在 20%-40%区间；小家电亦表现亮眼，上半年全渠道零售量同比增长 6.5%。 注：产出的提升滞后于 投资 ， 月频数据产出拐点基本在 4 月份，投资拐点判断在 3 月份。 图表 14： 纺织纱线、织物及制品出口金额激增 图表 15： 便携式电脑出口金额攀升 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 图表 16： 国内电动自行车产量 图表 17： 自行车出口金额持续提升 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 2） 需求递延，边际改善提振投资预期 资本开支是终端需求的二阶导，边际盈利能力的改善以及产能利用率的提升将有效催化投资预期。 疫情影响 ，节后 2/3 月份，除部分疫情防护相关物资生产链外，终端一般消费 /投资 /出口等均停滞递延。中游生产制造受下游需求收缩以及自身员工返工推迟影响，产能利用率 /盈利能力均现阶段性大幅下降， 2020Q1 国内工业产能利用率为 67.30%、2020 年 2 月工业企业利润率为 3.54%，均为历史低点。 随着国内疫情得控以及复工复产持续推进，经济生产进入上升通道。 先前受疫情影响有所迟滞的投资 /消费需求反弹。生产端看，产能利用率环比大幅回升显著， 2020 年三季度单季，国内工业产能利用率提升至 76.70%，处于 2017 年经济较热区间的高位；盈 利-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502018/04 2018/11 2019/06 2020/01 2020/08出口金额 :纺织纱线、织物及制品 (亿美元 ) YoY-20%0%20%40%60%80%0204060801002018/04 2018/11 2019/06 2020/01 2020/08出口金额 :便携式电脑 (亿美元 ) YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005002018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07电动自行车产量 (万辆 ) YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.02018/04 2018/11 2019/06 2020/01 2020/08出口金额 :自行车 (亿美元 ) YoY