机械设备行业2020年下半年投资策略：踏准周期，把握成长.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 机械 设备 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 机械 设备 行业 2020 年 下 半年 投资策略 风险评级： 中 高 风险 踏准周期，把握成长 2020 年 6 月 24 日 分析师 ： 黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 助理 分析师 ：张豪杰 SAC 执业证书编号： S0340118070047 电话： 0769-22119416 邮箱：zhanghaojiedgzq 细分行业评级 工程机械 推荐 轨交 设备 推荐 工业机器人 推荐 半导体 设备 推荐 光伏设备 推荐 油服 设备 谨慎推荐 激光 设备 谨慎推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 投资要点： 工程机械：火爆行情延续，主要产品量价齐升 。 自 2016年底开始，工程机械行业逐步走出低谷，主要受益于 大量存量设备进入更新换代高峰期 ，房地产、基建投资需求的拉动 和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。历经三年多的快速发展，工程机械行业景气度持续高涨，我们预计 2020年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲，工程机械行业有望维持高景气。一季度，受新冠肺炎疫情影响，行业业绩同比出现下滑，但 3月份开始各地复工复产逐步加快，对各类工程机械产品需求加大，主要工程机械产品出现量价齐升的态势，挖掘机市场持续火爆，汽车起重机、混凝土机械、塔机等后周期产品不断发力。伴随着市场集中度的持续提升，龙头企业优势愈发明显，预计各大主机厂经营业绩有望维持高增长。 轨交设备：拥抱城轨新基建，行业驶入快车道。 2020年宏观经济下行压力依然较大，我国政府出台了一系列的政策强化基建投资的逆周期调节作用，预计 2020年基建投资有望回归快速增长轨道。铁路建设是我国基建投资的重要组成部分，城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建”的七大领域之一，轨交设备行业也有望在 2020年得到快速发展。 2020年是“十三五”规划收官之年 ， 也将迎来第二轮轨交通车高峰、动车组采购高峰，以及轨交车辆集中高级修阶段；叠加城际高速铁路和城际轨道交通“新基建”的建设 与 城市轨道交通巨大的增量市场 ； 我们看好 2020年轨交设备行业的投资机会。 工业机器人：智能制造大势所趋，行业发展曙光逐步显现。 2020年 1-5月，我国工业机器人产量达 7.3万台，同比增长 6.7%；其中 5月产量达 1.8万台，同比增长 16.9%；工业机器人产量持续正增长。 3C和汽车制造业为工业机器人行业两大下游需求领域，近期伴随着 3C固定资产投资增速的上扬和汽车固定资产投资降幅的收窄，工业机器人行业下游需求得到改善，行业发展曙光逐步显现。我国自动化改造空间巨大，制造业转型升级迫切，人口红利逐步消失，叠加国家政策大力支持，我国工业机器人行业未来发展依然可观。 投资 建议 ： 2020年 复工复产以来 ， 工程机械行业主要产品量价齐升，行业火爆行情延续。 伴随着铁路老基建 和城轨 新基建项目 建设 的 加快，轨交设备 行业 有望 逐步驶入快车道。 近期 工业机器人下游需求改善，产量持续正增长，行业发展曙光逐步显现。 建议关注各细分领域龙头个股。 风险提示 ： 宏观经济下滑；行业景气度下降；海外贸易环境恶化；市场竞争加剧，业绩不及预期 等 。 投资策略 行业研究 证券研究报告 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1 工程机械：火爆行情延续，主要产品量价齐升 . 5 1.1 挖掘机销量持续超预期，主要工程机械产品量价齐升 . 5 1.2 市场集中度持续提升，国产龙头强者恒强 . 7 1.3 行业复苏动力依然 充足， 2020年有望维持高景气 . 9 1.4 经营业绩持续提升，盈利能力大幅增强 . 13 1.5 重点公司推荐 . 16 2. 轨交设备：拥抱城轨新基建，行业驶入快车道 . 17 2.1 交通强国，铁 路先行，政策助推行业快速发展 . 17 2.2 普铁及高铁： 2020 年通车高峰来临，动车组采购高峰将至 . 20 2.3 城轨：新基建浪潮已至，未来增长空间巨大 . 24 2.4 业绩保持稳健，疫情不改长期趋势 . 27 2.5 重点公司推荐 . 29 3. 工业机器人：智能制造大势所趋，行业发展曙光逐步显现 . 30 3.1 中国人口红利逐步消失，机器代人大势所趋 . 30 3.2 下游需求持续改善，发展曙光逐步显现 . 33 3.3 重点公司推荐 . 35 4. 投资策略 . 35 5. 风险提示 . 37 插图目录 图 1：挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） . 5 图 2：挖掘机月度销量及同比增速（台， %） . 5 图 3：挖掘机市场淡旺季分析表（台） . 5 图 4：汽车起重机历年销量及同比增速（台， %） . 6 图 5：汽车起重机月度销量及同比增速（台， %） . 6 图 6：叉车月度销量及同比增速（台， %） . 6 图 7：装载机月度销量及同比增速（台， %） . 6 图 8：主要工程机械厂商产品涨价通知 . 7 图 9：挖掘机市场各企业月度市占率 情况（ %） . 8 图 10： 2020 年 1-4 月各企业挖掘机市占率排序（ %） . 8 图 11：挖掘机市场 CR4 和 CR8 历年变化情况（ %） . 8 图 12：汽车起重机市场主要企业市占率（ %） . 9 图 13：混凝土泵车市场主要企业市占率（ %） . 9 图 14：房屋新开工面积及增速（万平方米， %） . 10 图 15：房产开发投资完成额及增速（亿元， %） . 10 图 16：汽车起重机替换高峰期预测图 . 12 图 17：挖掘机出口数量及同比增速（台， %） . 12 图 18：工程机械行业历年营收及增速（亿元， %） . 14 图 19：工程机械行业归母净利润及增速（亿元， %） . 14 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 20：工程机械 行业毛利率、净利率（ %） . 15 图 21：工程机械行业净资产收益率（ %） . 15 图 22：工程机械行业应收账款及存货周转率（次） . 15 图 23：工程机械行业 经营活动现金净流量（亿元） . 15 图 24：中国 “十纵十横 ”高速铁路网 . 18 图 25：全国铁路营业里程（万公里） . 20 图 26：全国高铁营业里程（公里） . 20 图 27： 2020 年通车高峰预测图（亿元，公里） . 21 图 28：铁路动车组采购量（标准列） . 22 图 29：铁路机车采购量（辆） . 22 图 30：中国动车组、机车、铁路客车拥有量（辆） . 22 图 31：高铁、铁路客运量及高铁客运量占比（亿人， %） . 22 图 23：铁路货车采购量（辆） . 23 图 24：铁路货车拥有量（万辆） . 23 图 34：城市轨道交通运营线路长度（公 里） . 25 图 35：城市轨道交通新增运营线路长度（公里） . 25 图 36：城市轨道交通在建城市数量（个） . 26 图 37：城市轨道交通在建线路 长度（公里） . 26 图 38：轨交设备行业营收及增速（亿元， %） . 27 图 39：轨交设备行业归母净利润及增速（亿元， %） . 27 图 40：轨交设备行业毛利率、净利率（ %） . 28 图 41：轨交设备行业净资产收益率（ %） . 28 图 42：轨交设备行业应收账款及存货周转率（次） . 29 图 43：轨交设备行业经营活动现金净流量（亿元） . 29 图 44：中国 15-64 岁人口占总人口的比重（ %） . 30 图 45：中国历年出生率、自然增长率（ %） . 30 图 46：中国农民工年龄构成（ %） . 31 图 47：中国制造业平均工资（元） . 31 图 48： 2018 年部分国家和地区 机器人密度（台 /万人） . 33 图 49：工业机器人国产品牌历年市占率（ %） . 33 图 50： 2018 年机器人本体应用分布情况（ %） . 34 图 51： 2018 年系 统集成商行业应用分布情况（ %） . 34 图 52：汽车和 3C制造业固定资产投资完成额累计同比（ %） . 34 图 53：中国工业机器人月产量及同比增速（台， %） . 34 图 54：机械行业及其细分行业历史市盈率（ TTM，整体法） . 36 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 表格目录 表 1： 2018 年 7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 . 10 表 2： 2019 年及 2020Q1 工程机械行业各企业营收、归母净利润及其同比增速（亿元， %） . 14 表 3：近年来轨道交通领域主要政策内容 . 18 表 4： 2020 年底前计划开通高铁线路一览表 . 21 表 5：主要轨道交通车辆检 修标准 . 24 表 6： 2019 年中国 “城市轨道运营里程前 20”排行榜 . 26 表 7： 2019 年及 2020Q1 轨交设备行业各企业营收、归母净利润及其同比增速（亿元， %） . 27 表 8：工业机器人行业部分国家政策 . 32 表 9：重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/6/23） . 37 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1 工程机械： 火爆行情延续 ， 主要产品量价齐升 1.1 挖掘机销量 持续超预期 ， 主要工程机械产品量价齐升 挖掘机市场自 2016 年底复苏以来，景气度持续高涨 ； 自今年复工复产以来 挖掘机销量持续超预期。 2020 年 1-5 月，挖掘机销售 14.6 万台，同比增长 19.4%； 其中 5 月份销售 3.2 万台，同比增长 68.0%， 5 月销量创历史同期最高记录。 挖掘机市场经历三年 多 的快速增长之后， 虽然存量设备的集中更新换代接近尾声，但房地产、基建和“一带一路”出口等需求的拉动依然不减，挖掘机国四标准即将出台，环保政策愈发趋严，叠加美丽乡村建设如火如荼，机器代人经济性显现 ， 预计 2020 年全年挖掘机销量仍将保持 10%左右的增长，有望再创历史新高。 图 3： 挖掘机市场淡旺季分析表（台） 资料来源： 挖掘机械分会， 东莞证券研究所 除挖掘机外， 其他工程机械产品 销量自 4 月份开始快速增长。 08-17 年平均值 08-17 年最大值 2018 年 2019 年 2020 年 1 月 5120 11121 10687 11756 9942 2 月 9570 20570 11113 18745 9280 3 月 21608 44150 38261 44278 49408 4 月 14613 27058 26561 28410 45426 5 月 9791 16318 19313 18897 31744 6 月 7498 11741 14188 15121 7 月 5816 8964 11123 12346 8 月 5941 8846 11588 13843 9 月 7002 11647 13408 15799 10 月 7245 12349 15274 17027 11 月 7988 14426 15877 19316 12 月 8572 14005 16027 20155110764 201195 203420 235693 145800挖掘机市场历年单月销量对比（台）合计图 1： 挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） 图 2： 挖掘机 月 度 销量及同比增速（台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 2020 年 1-4 月，汽车起重机销售 1.8 万台，同比增长 0.5%。其中 4 月份销售 6797台，同比增长 31.9%。 受新冠肺炎疫情影响，汽车起重机 2、 3 月份销售有所下滑，但4 月份开始恢复快速增长，预计 2020 年全年仍将保持高速增长。 2020 年 1-4 月，叉车共计销售 19.8 万台，同比降低 5.8%。其中 4 月销售 7.0 万台，同比增长 22.7%， 4 月销量创历史同期最高记录。 2020 年 1-4 月， 装载机销量达 4.1 万台，同比 降低 7.0%。其中 4 月销售 1.7 万台，同比增长 31.4%。 工程机械行业迎来量价齐升的新时代。截至目前，挖掘机、混凝土泵车、起重机、装载机、推土机、静压桩机等主要工程机械产品均出现涨价现象；三一、徐工、中联、柳工、临工、山河智能、雷沃、山推等企业均加入涨价大军。 我们认为，本次工程机械产品涨价的主要原因有：第一、伴随着海外疫情爆发，主机厂国外配套零部件厂商相继宣布停工或减产，核心零部件供应不畅，海外采购成本上升和国产零部件适配成本较高，造成主机厂经营成本提升。第二、国内疫情防控形势持续向好，企业全面有序复工；在一系列逆周期调节措施的干预下，基建快速回升，房建图 4： 汽车起重机 历年销量及同比增速 （台， %） 图 5： 汽车起重机月度销量及同比增速 （台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 图 6： 叉车 月度销量及同比增速（台， %） 图 7： 装载机 月度销量及同比增速（台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Choice， 东莞证券研究所 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 逐步恢复 ，工程机械需求“超补偿反弹”可期，主机厂及零部件厂商持续超负荷排产，产品供不应求。第三、去年挖掘机、泵车等产品价格下跌幅度较大，挖机代理商利润率较低，经营困难，本次涨价也将重建起产业链上下游良好生态，希望推动行业进入高质量发展阶段。 图 8：主要工程机械厂商产品涨价通知 资料来源： 柳工、三一重工、徐工， 东莞证券研究所 1.2 市场集中度持续提升 ，国产龙头强者恒强 自 2016 年以来，我国工程机械行业集中度持续提升 ，龙头企业优势明显，市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢；且各企业产品之间开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。国际方面，我国部分工程机械企业已经初步具备了成为全球顶级工程机械制造商的核心竞争力，未来随着“一带一路”的推进，我国企业竞争力有望进一步增强。 2020 年 5 月， 国产厂商三一、徐工、山东临工、柳工挖掘机销量分别同比增长 61.3%、74.6%、 121%、 102%，均高于行业平均增速；而外资品牌卡特彼勒销量增长 33.3%。国产品牌市占率持续提升，外资品牌下滑明显。 2020 年 1-4 月，三一市占率达 25.6%， 连续多年蝉联销量冠军；徐工市占率提升至 16.9%，卡特彼勒将至 9.9%，柳工和山东临工市占率分别提升至 8.22%、 8.17%。 2020 年 1-4 月，国内挖掘机械市场集中度 CR4 为 60.7%， CR8 为 81.8%，相比 2019年分别提升 1.1、 1.5pct。 CR4、 CR8 两项指标均说明国内挖掘机械市场正逐步向着高市场集中度方向演变。十多年来国内挖掘机械行业市场集中度呈“ V 型”变化，经过前期的扩张和市场兼并，我国工程机械行业内竞争格局持续调整，市场逐渐向规模大、实力强的行业龙头企业靠拢。经过了 5 年多的行业内优胜劣 汰，行业龙头市场规模优势显现，龙头企业凭借其技术优势、优异的供应链体系、快速的市场反应能力和完善的销售、服务网络迅速占领市场，行业市场集中度大幅升高。 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 图 9：挖掘机市场各企业月度市占率情况（ %） 数据来源：挖掘机械分会，东莞证券研究所 汽车起重机和混凝土泵车市场是高集中度的市场，基本上呈现三家独大的寡头垄断市场特征。三一重工、中联重科、徐工三家工程机械行业龙头优势明显。 汽车起重机市场： 行业呈现出“三足鼎立”的局面，徐重（徐工机械全资子公司）、中联、三一重工三家企业合计的市占率达到 90%以上。徐重市占率最高，达到 40%以上，长期位居汽车起重机市场第一位。中联和三一市占率均在 20%-30%之间，中间略有波动。安徽柳工市占率在 3%左右，位居第四位。汽车起重机市场壁垒较高，其他厂商竞争较为激烈。 混凝土泵车市场： 混凝土泵车行业三一、中联两家企业市占率高达 75%以上 ；三一、中联、徐工施维英（徐工集团与德国施维英的合资公司）三家企业市占率接近 90%。三一混凝土泵车市占率维持在 40%以上，高时会超过国内市场的半壁江山，长期稳居混凝图 10： 2020年 1-4月 各企业挖掘机市占率排序（ %） 图 11：挖掘机市场 CR4和 CR8历年变化情况（ %） 资料来源：挖掘机械分会 ， 东莞证券研究所 资料来源： 挖掘机械分会， 东莞证券研究所 机械 设备 行业 2020 年 下 半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 土泵车市占率第一的位置。不仅如此，三一泵车产量也居世界首位，是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业。 2012 年，三一并购混凝土机械全球第一品牌德国普茨迈斯特，改变了行业竞争格局。中联混凝土泵车市占率在 30%以上 ，位居第二位； 2020 年一季度，中联泵车市占率接近 50%。 2008 年，中联并购意大利 CIFA 公司，强化了自身混凝土机械制造能力。徐工施维英混凝土泵车市占率在 12%左右。 1.3 行业复苏动力 依然 充足 ， 2020 年有望维持高景气 自 2016 年底开始，工程机械行业逐步