机械设备行业投资策略：制造立国，周期成长共舞.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2020年 12月 27日（ 评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号： S1110517010004分析师 崔宇 SAC执业证书编号： S1110518060002联系人 朱晔联系人 马慧芹制造立国，周期成长共舞行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明寻找先进制造业崛起的机会和方向： 中国上市公司的全球市占率水平既带有中国改革开放前 30年（ 1978-2008）的城市化 +工业化 +全球化的发展模式痕迹，也出现了创新引领的新经济萌芽，成为先进技术创新迭代的基础。周期向上，重点关注通用零部件和工程机械： 1）工程机械： 此轮景气周期起步于 2016H2，初始驱动力为更新需求，后逐渐叠加基建逆周期调节等因素，行业景气度已经持续三年有余。预计 2021年挖掘机销量保持高位震荡，伴随海外疫情逐步缓解，出口有望高增长。即便更新需求有所下降，但仍是内销的重要组成部分。除主机外，核心部件国产化也是重要的投资主线。 建议关注：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力 2）通用制造业： 宏观政策环境友好，呵护制造业复苏。在一系列的产业支持政策出台后， 3月开始企业的人民币中长期贷款连续 3个月高速增长，可以预见国内企业的投资有望持续提升，工业机器人、激光、注塑机等行业。成长方向，光伏和锂电设备受益新能源大浪潮： 1）光伏设备： 降本增效为光伏行业发展最大的驱动力，目前光伏行业即将步入平价上网元年，国内外光伏装机量的不断扩大催生大量光伏设备需求，行业景气度持续向好。电池片技术迭代进行中，国产厂商迎来新机遇， 建议关注：捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份； 2）锂电设备： 中国电动车市场补贴接近尾声，双积分政策为主要驱动。中长期来看，动力电池在高端产能领域仍有较大产能缺口，锂电设备行业内部竞争的趋势为明显的头部集中效应，龙头市场份额大幅提升，零部件国产化具备机遇。行业内的兼并收购逐渐成为常态，龙头公司通过整合其他细分设备领域的优质公司进行设备产业链的延伸。自下而上精选个股 ：春风动力、奕瑞科技、中密控股、海尔生物。风险提示 ： 汇率风险、疫情恢复不及预期、国内经济下行影响产业投资。3板块综述：先进制造业崛起的机会和方向1周期向上，重点关注通用零部件和工程机械2目 录C O N T E N T S优质个股浅析4成长方向，光伏和锂电设备受益新能源大浪潮3从中国制造业市值 TOP10看制造转型升级 中国制造市值 TOP10名单 20年间的变化 ， 反映的也是中国制造主导产业的变迁： 制造业重心从中上游转向中下游 ，从工业类制造转向消费类制造 。 传统产业留下的完备基础 （ 工程师红利 、 产业集群优势及庞大的消费市场等 ） ， 使得中国制造有可能在全球领域逐步做大和做强 。资料来源：中国产业信息网， Wind，天风证券研究所图：中国制造企业市值前 12名， 1999VS2009VS20194四川长虹 家电 上汽集团 汽车 贵州茅台 白酒深科技 电子 宝钢股份 钢铁 五粮液 白酒上海石化 化工 中国铝业 有色 美的集团 家电五粮液 白酒 贵州茅台 白酒 格力电器 家电上汽集团 汽车 五粮液 白酒 恒瑞医药 医药中关村 医药 鞍钢股份 钢铁 工业富联 电子马钢股份 钢铁 上海电气 电新 海康威视 电子首钢股份 钢铁 江西铜业 有色 海天味业 食饮康达尔 农业 海螺水泥 建材 海螺水泥 建材中兴通讯 通信 中兴通讯 通信 上汽集团 汽车同方股份 计算机 上海石化 化工 宁德时代 电新东方通信 通信 中国中车 机械 迈瑞医疗 医药1999年 2009年 2019年1.1从中国制造业市值 TOP10看制造业转型升级4中国上市公司的全球市占率水平既带有中国改革开放前 30年 （ 1978-2008） 的城市化 +工业化 +全球化的发展模式痕迹 ， 也出现了创新引领的新经济萌芽 ， 成为先进技术创新迭代的基础 。 结构上 ， 目前白电等产业附加值逐渐接近全球平均水平 ， 钢铁 、 纤维服装等产业市占率虽高但是附加值停留在低位 ，医药及医疗器械等产业市占率及附加值均位于低位 。资料来源： Wind， Bloomberg，天风证券研究所；注：各产业中本土企业毛利率与全球平均水平的对比（统计对象均为上市企业）。图：中国制造的竞争力分析（以全球制造业上市公司、企业数据为分析依据）5附加值低 高不满 -10%p -10%-5%p -5%0%p 大于 0%p全球市场占有率高低大于 20% 服装 纤维 钢铁 铝 建材 通讯设备 太阳能发电模具 白电 建机10%-20% 化学 产业机器 汽车 纸制品 家具 液晶屏不满 10% 医药品 医疗器械 半导体 生活资料 生物技术 半导体装置 农机 食品加工 游戏软件（无比较附加值的数据） EV、车载锂电池1.2 正在全球领域做大的中国制造5 中国制造 2025 指明我国需要大力优化的十大领域 ， 其中大部分处于 “ 黎明期 ” ， 对外依存度较高 ， 未来国产替代空间较大 ， 同时我们可喜的看到节能与新能源车已经进入内需捕捉期 ， 先进轨道交通装备进入了外需捕捉期 、 具备全球竞争力 。资料来源： Wind， Bloomberg，天风证券研究所图：从 中国制造 2025 看我国未来将大力发展的十大领域610大重点领域 主要产品全球市场规模 中国的现状 主要企业12年 17年 发展阶段 主要政策 世界 规模（亿美元） 中国 规模（亿美元）1 高档数控机床、机器人 工业机器人 16万台 38万台国内产业黎明期补贴、税收优惠上调进口关税ABB川崎重工341138 新松 42 航空航天设备 民用飞机 2500架（订单） 2397架（订单）开发国产喷气式飞机、国有航空公司、租赁公司订购订购飞机BOEINGAIRBUS929749中国航空科技中航飞机48463 农机装备 拖拉机 195万台 210万台 购置补贴 DeereCNI 292260 一拖 114 新材料 碳化纤维 4.6万吨 8.4万吨 外商投资鼓励类 TORAY帝人 1512 光威复材恒神股份 0.90.35 海洋工程装备、高技术船舶 海洋工程装备 600亿美元 52亿美元 形成产业集聚地扩大银行资金支持 Samsung HI NA CSSC NA6 生物医药及高性能医疗器械 医药 9644亿美元 11351亿美元 研发补助设立政府投资基金 RochePfizer 544526 扬子江药业 1037 新一代信息技术 IC 2382亿美元 3432亿美元 设立政府投资基金增加外资引进 QualcommBroadcom 171161 HI SiliconUnigroup 47218 电力设备 核电机组 374GW 392GW 与外资企业合作建设加快建设投资步伐 美国企业法国企业 104GW66GW 中国本土企业 36GW9 节能与新能源车 EV 16万台 129万台 内需捕捉期 减税、补贴双积分 Renault 日产BMW 12万台10.6万台 BYD吉利 11.3万台11.2万台10 先进轨道交通装备 高铁 2万公里 3.7万公里 外需捕捉期 一带一路 西门子庞巴迪 921161 CRRC 3101.3. 基础工艺：制约中国制造业发展的关键因素67 机械板块 （ 申万分类 ） 2019年涨幅为 22.64%， 2020年 1-10月涨幅为 21.33%， 居市场前 10位 ， 行业自 18年跌至市场后 30%后实现起暖回升 。 细分板块中 ， 2020年 1-10月涨幅前 8位的行业分别为医疗机械 、 航天装备 、 半导体 、 电源设备 、 航空装备 、 医疗服务 、 其他交运设备 ， 涨幅后 8位分别为石油开采 、 林业 、 机场 、 铁路运输 、 采掘服务 、 航运 、 港口等 。表：机械本年度涨跌幅居全部板块的后 30%资料来源： Wind，天风证券研究所图： 2020年 1-10月各细分行业涨跌幅资料来源： Wind， 天风证券研究所1.4. 2019年以来机械板块起暖回升， 2020年 1-10月居市场前 10位板块（ %） 2020年 1-10月区间涨跌幅 2019年区间涨跌幅 2018年区间涨跌幅SW银行 -9.0541 18.2722 -15.6222SW采掘 -5.2590 15.8469 -34.2037SW房地产 -2.0713 15.0580 -30.3221SW钢铁 -1.8921 12.8373 -28.7089SW电力 -1.1149 18.3771 -22.8105SW通信 0.5349 22.6627 -21.9982SW交通运输 1.5125 12.1670 -27.9437SW综合 1.6367 31.8400 -33.7718SW休闲服务 2.492 5.1142 -26.3387SW建筑装饰 5.4964 6.6787 -31.9213SW商业贸易 6.3245 12.3261 -31.0479SW纺织服装 6.499 16.3302 -30.0302SW有色金属 7.5489 24.2755 -35.2619SW非银金融 8.0655 51.6532 -26.3710SW轻工制造 12.7412 21.2686 -32.2371SW计算机 13.5103 48.1893 -21.3651SW化工 19.6693 25.0042 -26.9165SW机械设备 21.3312 22.6416 -32.2403SW家用电器 24.945 22.5551 -34.1660SW建筑材料 25.0239 40.0013 -32.9792SW农林牧渔 26.3386 36.1526 -28.8217SW汽车 27.4638 15.2795 -32.5648SW电子 29.1085 63.5457 -31.8915SW电气设备 38.1949 20.6386 -31.5061SW医药生物 43.4076 29.0956 -26.4764SW食品饮料 44.4526 43.5550 -24.4987SW国防军工 47.3988 35.1390 -26.3096-40.0000 -20.0000 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000120.0000石油开采林业机场铁路运输航空运输采掘服务航运港口银行通信设备新能源发电基础建设光学光电子专业工程专用设备高低压设备通用机械电气自动化设备汽车整车其他交运设备医疗服务航空装备电源设备半导体航天装备医疗器械 当前部分行业市盈率估值已超过历史平均水平 ， 机械设备行业当前市盈率为 28， 历史最低水平为 12.8， 中位数水平为 30.8。 各行业目前市净率部分已超过历史平均水平 ， 机械设备当前市净率水平约 2.5， 历史最低水平为 1.6， 中位数水平为 2.3。图：各行业市盈率水平资料来源： Wind，天风证券研究所图：各行业市净率水平资料来源： Wind， 天风证券研究所1.5. 板块整体估值开始回升，机械设备板块接近历史平均水平8 细分行业种磨具磨料 、 制冷空调设备 、 纺织服装设备和金属制品行业的市盈率已高于历史平均水平 ， 其余行业市盈率均低于历史平均水平 ， 农用机械 、 重型机械 、 印刷包装机械等行业市盈率估值靠近 10年底部 。 机械板块内各行业市净率大部分低于 10年平均水平 ， 较 2018年由些许回升 ， 除机械基础件 、 磨具磨料等 ，其余各细分行业均非常接近估值底部 。图：各行业市盈率水平资料来源： Wind，天风证券研究所图：各行业市净率水平资料来源： Wind， 天风证券研究所1.5 机械板块仍有较多细分行业处于行业底部9101.6. 历史复盘：回顾 2008-2020，景气度至关重要，唯有成长穿越周期表： 2008-2020Q1年机械各细分板块涨幅统计（标灰底处为区间内涨幅居行业前 8位的细分行业）资料来源： Wind，天风证券研究所 回顾历史 ， 对于细分行业而言 ， 景气度至关重要 。 以工程机械板块为例 ， 其具有超额表现的区间分别为 2010Q2-2011Q4、2016Q3-2018Q2， 对应基建 +房地产投资增速维持高位；以轨交板块为例 ， 其具有超额表现的区间分别为 08Q1-09Q1、 12Q1-13Q4、 14Q1-16Q2， 对应宏观经济承压 、 基建增速高企；以锂电设备为例 ， 其具有超额表现的区间为 14Q1-18Q2， 对应新能源产业链大发展；以油服行业为例 ， 其具有超额表现的区间为 10Q2-13Q4， 对应油价高位震荡 。 2010年以来 ， 在四个经济区间跑赢的包括：半导体设备 、 智能制造；在三个经济区间中跑赢的包括：工程机械 、 仪器仪表 （ 检测测量设备及服务 ） 、 3C设备 、 其他专用设备 、 轨交设备 （ 2016年 Q3以来持续跑输 ） 。1 0 Q 2 - 1 1 Q 4 1 2 Q 1 - 1 3 Q 4 1 4 Q 1 - 1 6 Q 2 1 6 Q 3 - 1 8 Q 2 1 8 Q 3 - 2 0 Q 1工程机械 1 0 . 0 1 % - 2 9 . 7 9 % 8 . 6 9 % - 4 . 9 1 % 1 3 . 2 4 %油气装备与服务 - 2 . 2 3 % 5 5 . 4 2 % - 1 1 . 8 5 % - 5 1 . 5 5 % - 3 2 . 6 0 %农机 1 5 . 3 5 % - 4 0 . 2 7 % 4 8 . 2 4 % - 7 3 . 8 3 % - 1 9 . 7 4 %轨交 - 0 . 3 9 % 2 . 2 2 % 7 3 . 3 8 % - 6 2 . 8 6 % - 1 4 . 9 2 %煤机 0 . 3 9 % - 4 7 . 0 7 % - 1 3 . 4 5 % - 5 0 . 3 5 % - 3 0 . 2 8 %化工环保装备 4 . 7 3 % 7 . 7 6 % 3 6 . 6 2 % - 4 1 . 6 2 % - 2 6 . 5 3 %核电 - 4 . 3 1 % - 1 1 . 3 1 % 5 5 . 5 3 % - 6 7 . 9 6 % - 1 3 . 9 8 %港口机械和重型装备 - 9 . 1 3 % - 3 0 . 4 8 % 1 1 . 8 1 % - 4 1 . 6 5 % - 1 7 . 9 1 %电梯 - 1 1 . 0 5 % 4 0 . 7 8 % 1 6 . 6 6 % - 4 2 . 1 5 % - 3 . 5 8 %缝制设备 - 1 4 . 6 3 % - 1 5 . 0 4 % 1 3 . 3 0 % - 3 6 . 3 0 % - 4 3 . 4 7 %制冷及温控设备 2 0 . 1 8 % - 2 2 . 5 1 % 1 7 . 3 3 % - 4 0 . 0 1 % 1 . 0 1 %半导体设备 1 8 . 9 5 % 2 . 1 0 % 5 6 . 2 3 % 2 6 7 . 8 7 % 1 3 . 9 2 %锂电设备 - 2 5 . 5 6 % - 2 2 . 0 1 % 3 3 8 . 4 3 % 6 . 2 5 % - 2 2 . 7 9 %3 C 设备 - 1 7 . 7 4 % 5 5 . 7 9 % 2 5 2 . 7 0 % - 4 . 5 7 % - 2 4 . 6 8 %智能制造 5 . 3 0 % 2 3 . 8 4 % 1 7 6 . 2 0 % 7 . 9 0 % - 2 0 . 7 8 %机床 - 1 7 . 0 7 % - 6 . 4 9 % 6 8 . 2 1 % - 2 3 . 5 1 % - 3 1 . 5 7 %基础件和关键件 - 7 . 5 9 % - 1 9 . 9 7 % 8 7 7 . 3 9 % - 3 8 . 9 7 % - 5 . 2 7 %仪器仪表 - 3 . 5 6 % 5 4 . 0 9 % 5 3 . 3 5 % - 1 0 . 8 9 % - 8 . 4 5 %金属制品 - 1 3 . 9 3 % - 3 . 9 5 % 3 4 . 4 3 % - 5 6 . 4 5 % - 2 3 . 1 1 %其他专用设备 - 2 1 . 9 6 % 2 . 7 7 % 1 0 3 . 9 5 % - 7 1 . 2 4 % - 1 3 . 9 4 %