全球锂行业报告：出清渐至，守望黎明.pdf

锂 出 清渐至，守望黎明锂 全球锂行业更新（ 3）2019年 12月 01日证券研究报告锂行业观察姓名： 刘华峰 （分析师）邮箱： liuhuafenggtjas电话： 0755-23976751证书编号： S0880515060003姓名： 邬华宇（分析师）邮箱： wuhuayugtjas电话 ： 021-38674938 证书编号： S0880518100005姓名： 朱敏（研究助理）邮箱： zhumin020830gtjas电话： 021-38031657证书编号： S0880118080078姓名：汤龑（分析师）邮箱： tangyangtjas电话： 0755-23976656证书 编号： S0880519010001出清渐至，守望黎明1. 行业出清渐至，西澳锂矿产能周期见顶。 锂行业周期向下进入底部区间，尾部的西澳锂精矿公司竞争加剧，高成本、现金流弱的锂矿山存在出清的风险， 2019年 8月份，第一个西澳锂矿 Alita出现债务违约，另一座锂矿 Altura现金流窘迫也存在出清风险，除了被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场（ Pilbara、 Mt Cattlin），以及 Wodgina刚接近投产就被 ALB雪藏。 我们认为 2019-2020年西澳锂矿产能周期见顶，产能未来几年不会有大增量，产能利用率成为未来压制价格的主要因子。2. 锂价筑底反复震荡： 未来 3-6个月，我们认为电碳价格将从 5.8万 /吨下跌至 5万 /吨，完成最后一跌，预计未来锂精矿价格或下跌至 500美元 /吨。未来 1-2年，由于锂供给产能压制，锂价将在 5万附近反复震荡，旺季需求改善时，锂价有望反弹，整体还是底部筑底震荡。3. 海外电动车布局加速，重新定义锂行业需求。 2018年锂行业全球需求 27万吨，电动车用锂占比 32%，过去的 20年锂行业平均复合增速为 8%，受益于电动车行业快速发展对锂行业需求的拉动，未来 5年锂行业的复合增速将维持在 18%。我们推算， 2023年锂行业市场规模有望突破 50万吨 LCE， 2027年有望突破 100万吨 LCE。近期，海外大众、宝马、奔驰、奥迪等主力传统车企，加速布局电动车，上游锂需求相应受益。4. 维持锂行业增持评级。 我们认为， 新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来 5年锂行业维持 18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展 。 锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（ HK） ，增持：赣峰锂业、天齐锂业 。5. 风险提示： 新能源汽车增速不及预期 。注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质 6%品位的锂精矿14005006007008009001000400006000080000100000120000140000160000180000电池级碳酸锂（元 /吨） 电池级碳酸锂预测（元 /吨） 锂精矿（美元 /吨，右） 锂精矿预测（美元 /吨，右）锂价筑底反复震荡数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图：锂价预测2019.8月， Bald Hill（ Alita）宣布债务违约，破产重组2019.9月， Altura现金流紧张，在手现金 100万澳元，有息负债 1.9亿澳元2018.10月， Pilbara & Altura 双双投产2019Q1，Pilbara/Altura/Mt Cattlin产销率严重低下，被动加库存2019.10月 Galaxy宣布2020年主动减产 25-40%2019Q2，Pilbara宣布Q3主动减产2019.11月 Wodgina被 ALB收购落地，ALB立刻宣布对 Wodgina进行雪藏，待市场改善后，择机选择开矿时间锂价筑底反复震荡： 未来 3-6个月，我们认为电碳价格将从 5.8万 /吨下跌至 5万 /吨，完成最后一跌。未来 1-2年，由于锂供给产能压制，锂价将在 5万附近反复震荡，旺季需求改善时，锂价有望反弹，整体还是底部筑底震荡。2一、锂价综述50000600007000080000900001000001100001200002019-1-1 2019-2-1 2019-3-1 2019-4-1 2019-5-1 2019-6-1 2019-7-1 2019-8-1 2019-9-1 2019-10-1 2019-11-1电池级碳酸锂（元 /吨） 电池级氢氧化锂（元 /吨）2019年 1-11月份复盘：坚挺了半年，新一轮下跌 碳酸锂开始微跌： 自 2018年电碳价格腰斩之后， 2019上半年电碳价格在 7.8万元 /吨维持了 5个月之后，由于 6-7月份电池厂需求腰斩， 锂价进入新一轮下滑。 氢氧化锂补跌： 2018年下半年氢氧化锂下跌较少，随氢氧化锂新产能投放，以及部分加工厂（工业碳酸锂转化成氢氧化锂）切入套利， 2019上半年，氢氧化锂价格补跌，从 10.5万元 /吨下跌至 9万元 /吨， 6-7月份后随电碳一起下跌。资料来源： Dr Lithium，国泰君安证券研究图：中国锂盐价格 2019上半年碳酸锂开始下跌，氢氧化锂补跌碳酸锂价格维持坚挺，基本维持在 7.8万 /吨氢氧化锂需求低于预期（高镍化进程低于预期），2019上半年氢氧化锂补跌图：中国锂盐价格0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002015-3-6 2016-3-6 2017-3-6 2018-3-6 2019-3-6电池级碳酸锂（元 /吨） 电池级氢氧化锂（元 /吨）3全球锂价：海外补跌，中国锂价是领先指标 海外锂盐价格逐步下跌，向中国锂价靠拢。 2018年下半年至今，海外锂价自最高的 1.6万美元 /吨，下跌至 1.05万美元 /吨，主要系中国新增锂盐供给对全球锂价的影响。 海内外锂价双轨制逐步结束，中国锂价是全球锂价定价核心。 自 2015年中国锂价暴涨，中国锂价开始溢价海外锂价， 2017年海内外价差最高达 8万 /吨之多，海内外锂价“双轨制”反映了中国锂盐订单价格调节更加灵活，海外订单结构中长单比例更大，价格调节相对缓慢且滞后；我们认为，从全球锂贸易来看，中国是最活跃的锂盐贸易市场，且全球维度，中国锂盐生产量和消费量均占到一半左右， 中国锂价是全球锂价的定价核心以及领先指标 ；目前中国锂价止跌，未来海外价格将逐步 下跌至 中国锂价 的水平 ，海内外锂价“双轨制”将逐步结束，海内外锂盐价差将逐步缩小 。资料来源： Dr Lithium， Benchmark，国泰君安证券研究图：海外锂价补跌4深度复盘 2014-2019 锂价风云资料来源： Benchmark，国泰君安证券研究图：深度复盘 2014-2019年锂行业康波050001000015000200002500030000020000400006000080000100000120000140000160000180000200000国内电碳（元 /吨） FOB南美碳酸锂（美元 /吨）右供给端的整合： 2014年，天齐&ALB完成对全球锂供给占比 30%以上的 Talison的收购， Talison原基本供应了中国所有冶炼厂的锂精矿，而之后只供应给天齐和ALB。锂精矿进入短缺。2015年，赣锋缺少锂精矿，产能利用率不到 60%需求： 2015年起，国内新能源汽车的爆发需求： 新能源汽车“骗补”事件，锂行业需求短期降温需求： 正极材料 /锂电池疯狂上产能，全产业链补库存需求： 下游产能过剩。全产业链去库存需求： 补贴退坡的真实考验供给： 锂矿不缺至过剩供给： 新锂矿供给逐步进入市场，但是传导到冶炼和下游仍需要时间。供给： 锂矿山供给继续增加。5锂价 20年回溯：十年一梦，周期轮回图：十年一梦，周期轮回资料来源： Dr Lithium，国泰君安证券研究6二、锂需求：电动车的梦想锂市场规模 从“小金属”向“大金属”的成长03 未来十年仍是锂行业高速发展的黄金十年。2018年锂行业全球的需求大致在 27.2万吨LCE，约 330亿人民币左右的市场规模 ； 到了2028年，锂行业市场规模将 超过 100万吨的LCE， 单单锂行业将有望达到千亿市场，成功完成从“小金属”向“大金属”的成长，并持续高速增长。图：锂行业预计 2026-2028年达到 100万吨 LCE的市场规模资料来源： Dr Lithium，国泰君安证券研究 资料来源： Dr Lithium，国泰君安证券研究图： 2018年锂下游应用领域32%31%37%动力电池 消费电池 传统行业22.9 27.230.6 35.842.550.460.472.586.998.4111.6126.90.020.040.060.080.0100.0120.0140.02017年 2018年 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E锂行业市场规模预测（ GTJA）动力电池 消费电池 传统行业 需求合计万吨7