光纤光缆行业报告（1）：新基建带来需求回暖，行业迎来边际改善.pdf

证券研究报告 1 Table_Summary 回顾光纤光缆黄金十年， 3G、 4G 基建和 FTTH 共同推动行业高景气度 回顾国内光纤光缆快速发展的十年，通信技术的进步和 2016 开始大力推进光纤到户建设为国内带来了庞大的光纤光缆需求。但随着 FTTH 建设的放缓并恰逢遭遇4G建设尾声而 5G建设尚未开始的节点，国内需求出现下降，供需关系失衡导致 2019年集采价格陡降至接近厂商成本线，光纤光缆行业也因此进入了低谷期。 5G大规模建设已经开启，固网投资企稳回升，长期看流量增长是光纤光缆需求增长的核心 三大运营商合计 2020 年 5G 相关投资计划约 1803 亿元，同比大幅增长 338%，加上中国铁塔 5G 相关开支，整体 5G 投资规划达到 1973 亿元；固网相关投资约 1293亿元，同比增长 2%，企稳回升。目前 5G 建设以无线侧为主，因此在过去一年多的时间里运营商对光纤光缆需求较低，但随着 2020 年运营商独立组网的推进，新的配套的 5G 承载网建设也将开始进行，对光纤光缆带来新的增量需求。 随着 5G 建设的不断推进，同时家庭宽带逐步升级进入 10GPON 时代，网络基础设施建设的持续进步将为 VR、 AR、远程办公、超高清视频、物联网等新应用的发展提供土壤，而应用的发展也必将带动流量的持续高速增长，光纤光缆的需求必将随着网络流量和带宽的需求提高而不断增长。 新基建提速带来增量需求，行业迎来边际改善良机 需求端：新基建成为逆周期调整重要抓手， 5G、数据中心发展重要性上升到新的高度，基站、 IDC 均有望在 2020 年提量提速，给光线光缆带来新的增量； 供给端：经过两年的行业低谷，头部公司对于成本的把控优势更加显著，过量的产能得到出清，行业集中度将提高，武汉作为光通信重镇，疫情带来的停工停产将加速库存的清理，供过于求的局面将得到改善，价格将有望回归到一个合理健康的水平上。 投资建议 从估值角度上，目前中天科技 2020 年 PE13X，亨通光电 17X，历史上看仍处于估值较低的位置，并且随着新业务的拓展，尤其是海缆业务的迅 速发展为公司的业绩带来强有力的支撑。随着主营光纤光缆业务景气度的提升，未来估值仍有修复乃至提升的空间。建议关注：中天科技、亨通光电 、长飞光纤 、烽火通信 。 风险提示 5G 建设不及预期，运营商资本开支不及预期， 竞争加剧风险 ，产业政策风险。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4 月 3 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601869.SH 长飞光纤 42.18 1.06 1.34 1.79 30.17 23.85 17.80 推荐 600487.SH 亨通光电 16.42 0.78 0.95 1.18 21.10 17.28 13.96 - 600522.SH 中天科技 10.93 0.59 0.75 0.97 16.90 13.29 10.25 - 600498.SH 烽火通信 41.35 0.81 0.99 1.22 40.33 32.94 23.90 推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 （“ -”表示未评级，未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期） Table_Invest 推 荐 维持 评级 Table_QuotePic 该股与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxinmszq 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglinmszq Table_docReport 相关研究 1.【民生通信丨深度】数据中心 IDC 行业深度研究报告： 沧海流量，信息基石 2.【民生通信丨专题】短期需求叠加长期逻辑， IDC 及云计算产业链投资图谱 3.【民生通信】 行业深度：瑞典共建共享启示录：从瑞典经验看我国运营商共建共享方案演绎； 4. 【民生通信丨专题】通信全球产业链研究专题 -30%-20%-10%0%10%20%30% 沪深 300 通信 (中信 ) Table_Title 通信行业 行业研究 /动态 报告 新基建带来需求回暖，行业迎来边际改善 光纤光缆 行业 报告（ 1） 动态 报告 /通信 行业 2020 年 04 月 07 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 目录 一、回顾光纤光缆黄金十年， 3G、 4G 基建和 FTTH 共同推动行业高景气度. 3 二、 5G 基建提速，行业迎来边界改善 . 5 三、投资建议：估值较低尚有估值修 复空间 . 7 四、风险提示 . 7 插图目录 . 8 表格目录 . 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态 报告 /通信行业 一、 回顾光纤光缆黄金十年， 3G、 4G 基建和 FTTH 共同推动行业高景气度 光纤光缆是支撑现代信息社会的基石。 由于光纤传输频带宽、损耗低、抗干扰能力强、可靠性高，因此光纤光缆被广泛应用到电信网络接入网、城域网、骨干网和数据中心中， 在当前流量需求呈指数式增长的 背景下是一种 理想 的 传输设备。光纤预制棒、光纤和光缆是光纤光缆行业的主要产品，其中，光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高及供应较为紧缺的上游产品，主要用于光纤的拉制。全球范围内仅有为数不多的厂家可以制造光纤预制棒。光纤是实际承担通信信号传输的媒介，通过再加工成为光缆。光缆作为敷设现代通信线路的主要材料，是通信行业中最重要的基础材料之一。 光纤预制棒为产业链核心，占光缆产业价值链的 35%左右。 图 1：光纤光缆产业链及各环节价值量情况 资料来源：华晨资本，民生证券研究院 回顾 2G/3G 和 4G 发展历程，光纤光缆板块从 2008 年起经历了属于自己的黄金十年，3G、 4G 的升级换代和 FTTH 的大力建设推动行业景气度上行。从需求端来看： 3G、 4G 两个建设周期加上 FTTH 带来庞大的需求，中国的光线需求量和产量同步上升，占比均超过全球总量的一半。尤其是 2016 年中国移动开始大力推动光纤网络发展，光纤需求量飙升的同时供给的相对不足也带动价格上涨。 根据 CRU 数据 2016 年国内光纤需求量从 2015 年的20000 万芯公里同比增长 20%达到 24000 万芯公里，并在 2017 年达到近 30000 万芯公里。在2016-2018 这高速增长的 3 年中，电信、联通的需求量相对增长比较缓慢，而中国移动的年需求量直接由 6000-7000 万芯公里的水平增长至 15000 万芯公里的水平，中国移动一家公司的需求量就占到了全球需求量的 3 成以上。这也导致了当 2018 年下半年家庭光纤宽带入户建设趋于尾声时， 中国移动并没有按照市场预期进行光纤光缆下半年度的招标，导致 光纤光缆的整个市场需求迅速下滑，由供不应求转为供过于求，持续多年的量价齐升过程结束，行业景气度进入低谷。 所占价值量 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态 报告 /通信行业 图 2： 2020 年光纤需求有望恢复增长 图 3： 2019 年光纤光缆新建长度已处于 5 年来最低 资料来源： CRU，民生证券研究院 资料来源：工信部，民生证券研究院 从供给端看 ，国内光纤产量和光线需求量在 2010-2018 这九年间均迅速攀升，但产量增加速度远高于需求的增加量， 2010 年产量尚不能满足国内需求，而到了 2015 年国内产量 /需求量之比已经达到了 1.5： 1 的峰值。而在 2016 年随着 FTTH 建设的全面展开，需求量迅速提高，过剩的供给又被迅速的消化，而在这样乐观的估计下，行业在 2016-2018 年产能迅速扩张，这也导致在 2019 年供需格局的逆转。 从价格上看， 光纤的价格自世纪初的百元 /芯公里平稳下降到 2018 年的 60 元左右 /芯公里， 在 3G、 4G 建设的初期单价会小幅的上涨或降速趋缓，而在 FTTH 建设高峰价格上涨幅度达到了 20%。 图 4： 2010-2018 年光我国光纤光缆供需情况 图 5：光纤光缆招标价格 资料来源： CRU，工信部，长飞光纤招股说明书，民生证券研究院 资料来源：三大运营商公告，民生证券研究院 从 2018 年下半年开始，随着需求的下降，产能也随之收缩，厂商在行业高景气度时新增的生产线大多处于停滞状态。根据工信部数据， 2019 年我国光缆产量 26515.6 万芯公里，同比下降 -12.5%。而需求端 2019 年三大运营商的普通光缆需求量和 2018 年基本持平，但集采价格几乎腰斩，陡降至 35 元 /芯公里，已经接近于厂商的成本价格，行业景气度降到了历史的低点。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.5 增速 国内光纤需求量（亿芯公里） x 10000 国内光纤需求量（亿芯公里） 增速（ %） 0100020003000400050000200400600800 总长（万公里） 国内光纤光缆新建长度（万公里） 国内新建光缆线路（万公里） 光缆线路总长（万公里） 0%50%100%150%01002003004005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产能利用率（ %） 光纤长度（百 万芯公里） 中国光纤产量（百万芯公里） 国内光纤需求量（百万芯公里） 产能利用率（ %） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态 报告 /通信行业 二、 5G 基建提速，行业迎来边界改善 随着 5G 规模建设 2020 年的正式启动，作为新基建建设的核心环节 5G 基站尤其 是 SA独立组网的建设速度有望加快，而光纤光缆需求将随着基站建设数量的快速提升而增长。中国移动全年计划基站建设数在 30 万站，联通电信则将在前三季度完成 25 万站的建设目标，我们预测 2020 年三大运营商全年新建 5G 基站数目将超过 65 万站。此外广电也将为光纤光缆贡献增量需求，根据测算，保守估计， 若广电的光纤网络将在 5G 6-8 年的建设周期内达到联通、电信一半的规模，则年采购量将在 2500 万芯公里左右的水平。 5G 架构改变使光纤需求倍增。 5G 基站建设目前主流方案是采用 C-RAN 架构，在这种技术架构下， AAU 和 BBU 将会分离，放置在铁塔的 AAU 的距离将会和放置于中心机房内的 BBU 的距离增加，这可能会带来新的光纤光缆需求，同时为了成本考量，运营商将会为选择芯数更大的光纤。 目前采用 C-RAN 架构的比例大概在一半左右，由于其技术优势，我们认为在未来这一比例将会继续上升，并给光纤光缆带来持续的增量需求。 长期的流量增长是光纤光缆需求保证的核心。 根据 5G 建设的规划，在 2020 年底，国内主要城市将实现 5G 网络的覆盖，随着设备连接数的增加和 5G 应用的不断发展，未来流量的爆发式增长将不可避免。根据 KT 的数据， 2019 年韩国在 5G 推出后的半年时间里 DOU 从8G 增长至 25G。因此我们预测，随着 5G 产品的成熟和超高清视频、 VR/AR、工业互联网、车辆网等应用的发展，未来流量将有可能达到现在的数十乃至上百倍。海量的流量增长也将带动数据中心的快速发展， 数据中心之间和数据中心内部的互联也将带动光纤光缆的需求提升。 图 6： 2014-2019 年我国移动互联网流量情况 图 7： 2019 年月移动互联网接入流量情况 资料来源：工信部，民生证券研究院 资料来源：工信部，民生证券研究院 疫情加速供需关系恢复平衡，价格有望企稳回升。目前我国光纤光缆行业集中度有所提升，光纤光缆企业数量已 由 最多时的 200 多家减少为 30 家左右，龙头公司优势明显。 湖北省是国内光通信生产研发的重镇，长飞光纤、烽火通信、凯乐科技均位于湖北省境内，尤其是光纤预制棒产能集中分布于武汉和潜江，根据测算湖北的光缆产能占全国的 20%左右，而一季度作为传统淡季一般占企业全年营收的 20%左右， 我们推算疫情将影响全国全年 8%（湖北省按照 2 个月工期，其他地区一个月工期）的光纤光缆生产 。而由于目前光纤光缆的供需关系处于供过于求阶段，大部分企业的生产线并未完全投入使用，疫情造成的产能影响后续本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态 报告 /通信行业 将会被很快填补，且由于光纤光缆此前有大量库存，疫情有望加速光纤光缆库存的出清，使供需关系失衡导致的超低 集采价格恢复到一个健康合理的状态。 表 1：我国主要光纤光缆供应商（标红为产能主要在湖北的企业） 光纤估算产能（万芯公里） 2016 2017 2018 2019E 2020E 长飞光纤 3500 5000 5000 5500 5500 亨通光电 5000 6500 7920 9000 9000 中天科技 4000 5000 6500 7000 7500 烽火通信 2500 3000 3500 3500 4000 通鼎光电 2800 2970 3300 3400 3500 凯乐科技 1000 1300 1300 1200 1300 合计 18800 23770 27520 29600 30800 资料来源：各公司年报，前瞻研究院，民生证券研究院 图 8： 2018 年各企业光纤光缆业务收入情况 资料来源：各公司年报，前瞻研究院，民生证券研究院 020406080100120光纤光缆业务收入（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态 报告 /通信行业 三、投资建议：估值较低尚有估值修复空间 基于上述原因，我们判断在 2020 年光线光缆的整体需求回暖，长期看 5G 基建和流量增长将带给光纤光缆企业稳定的业绩保障。价格上看， 2019 年集采价格已经在厂商成本线附近，未来价格下降空间已经十分有限，加上光纤光缆库存的进一步出清，未来价格有望恢复到一个合理的水平。目前行业已处于周期的底部，未来景气度有望持续上升 。 从估值角度上，目前中天科技 2020 年 PE13X，亨通光电 17X，历史上看仍处于估值较低的位置，并且随着新业务的拓展，尤其是海缆业务的迅速发展为公司的业绩带来了强有力的支撑。随着主营光纤光缆业务景气度的 提升，未来估值仍有修复乃至提升的空间。 图 9： 长飞光纤 PE-Band 图 10： 亨通光电 PE-Band 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 图 11： 中天科技 PE-Band 图 12：烽火通信 PE-Band 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 四 、 风险提示 5G 建设不及预期，运营商资本开支不及预期，竞争加剧风险，产业政策风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态 报告 /通信行业 插图目录 图 1：光纤光缆产业链及各环节价值量情况 . 3 图 2： 2020 年光纤需求有望恢复增长 . 4 图 3： 2019 年光纤光缆新建长度已处于 5 年来最低 . 4 图 4： 2010-2018 年光我国光纤光缆供需情况 . 4 图 5：光纤光缆招标价格 . 4 图 6： 2010-2018 年光我国光纤光缆供需情况 . 5 图 7：光纤光缆招标价格 . 5 图 8： 2018 年各企业光纤光缆业务收入情况 . 6 图 9：长飞光纤 PE-Band . 7 图 10：亨通光电 PE-Band . 7 图 11：中天科技 PE-Band . 7 图 12：烽火通信 PE-Band . 7 表格 目录 表 1：我国主要光纤光缆供应商（标红为产能主要在湖北的企业） . 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态 报告 /通信行业 Table_AuthorIntroduce 分析师与研究助理简介 刘欣 ，民生证券文化传媒 &通信 首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司（ 2015-2016）、海通证券（ 2016-2019）从事 TMT行业研究工作， 2019年 1月加入民生证券。所在团队 2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名， 2016年水晶球评比第三名， 2016年金牛奖第三名， 2017年水晶球第五名， 2017证券时报金翼奖第一名等。 包江麟 ，民生证券通信行业研究助理，南京大学产业经济学硕士，本科数学专业， 2019年加入民生证券研究院 。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5% 15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅 -5% 5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅 -5% 5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道 1239号世纪大都会 1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 动态 报告 /通信行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导 致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或 /和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内 的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。